1. Panorama Macro. A falácia do equilíbrio instável. Equipe. Tempo de Leitura. _Relatório de Alocação Março 2016

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1 1. Panorama Macro A falácia do equilíbrio instável Na física, equilíbrio instável é a condição em que qualquer perturbação no sistema acarreta o fim do estado de equilíbrio por fazer com que alguma das forças, anteriormente equilibrada por outra de igual intensidade, passe a se sobrepor às outras. Parece ser a situação da economia global hoje. De um lado, a continuidade do viés mais acomodatício de políticas monetárias pelos principais Bancos Centrais do mundo, inclusive do brasileiro, parece ter surtido o efeito desejado após um início de ano conturbado: melhora disseminada nos preços dos ativos em fevereiro, com retomada do apetite de risco em geral. Impulsionados pela busca de rendimentos em uma economia global interligada e com excesso de liquidez, os mercados de ações e de renda fixa apresentaram ganhos, o dólar perdeu força contra as moedas globais e, somente no Brasil, o Ibovespa subiu quase 6% no mês. Do outro lado, as economias desenvolvidas ainda se recuperam lentamente e com dificuldade de ganhar tração. A transição dos motores de crescimento da China, mudando a ênfase dos investimentos em infraestrutura para o consumo doméstico, e o decorrente colapso das cotações das commodities, especialmente do petróleo e dos minérios, tampouco desacelerou. O início do mês foi emblemático nesse sentido, com queda expressiva das ações do setor financeiro europeu, bastante exposto às empresas mais dependentes de commodities com dificuldade de pagar suas dívidas. Aversão a Risco (VIX*) e Dólar (DXY**) VIX (eix esq) DXY (eix dir) 0 ago-15 out-15 dez-15 fev-16 Fonte: Bloomberg e Alocação XP *índice que mede a volatilidade implícita nas opções do S&P 500; quanto maior a volatilidade, pior é o sentimento do mercado. **Valor do dólar contra uma cesta de moedas globais No Brasil, o caos conjuntural com riscos de espiral inflacionária, piora nos níveis de desemprego e deterioração na situação fiscal permanece. O novo rebaixamento do rating do país tanto pela Standard and Poor s quanto pela Moody s, com manutenção de perspectivas negativas pelas duas agências, reascende o temor de insolvência fiscal, apesar da capacidade de rolagem de dívida pelo Tesouro Nacional e do alto nível de reservas cambiais do país amortecerem a queda da confiança no Governo. Um elemento imponderável surge então como potencial desestabilizador para melhor ou pior desse equilíbrio instável: o político. Nos EUA, a corrida eleitoral pode revelar surpresas na forma de condução da economia e causar desconforto nos mercados. Na Europa, a crise dos refugiados coloca em risco a unidade já frágil da região, explícita na potencial saída do Reino Unido da União Europeia. No Brasil, se o imbróglio no Congresso continua impedindo o avanço de questões importantes de ordem econômica e fiscal, os desdobramentos da operação Lava Jato e uma eventual pressão social por mudanças no poder executivo podem refletir em maior credibilidade na condução do país e, consequentemente, favorecer os preços dos ativos, particularmente dos mais voláteis. Acreditamos que ainda é cedo para assumir uma exposição mais relevante em classes de maior risco, apesar da euforia que as evoluções políticas podem trazer no contexto local, e permanecemos prudentes com a relativa calmaria que o suporte dos Bancos Centrais sinaliza no exterior. Seguimos, contudo, privilegiando a liquidez das carteiras para promover mudanças na alocação se necessário ou oportuno, respeitando os limites de risco dos portfólios. No mercado de ações local continuamos neutros, mas já sem utilizar estruturas de proteção em função dos desdobramentos do lado político que podem refletir favoravelmente nos preços. Vemos oportunidades interessantes nos ativos de renda fixa atrelada à inflação com vencimentos ligeiramente mais longos e na exposição internacional como fator de diversificação. Tempo de Leitura 15 minutos Equipe Bruno Fonseca, CNPI Celson Plácido, CNPI Ricardo Kim, CNPI

2 2. Renda Fixa Fevereiro foi marcado pela continuidade, em menor escala, do fechamento de taxas observado no mês anterior. Esse movimento foi distribuído ao longo dos vencimentos mais longos que 2019 e mais concentrado nos ativos pré-fixados. Nos preços, o efeito foi valorização de 2,26% dos ativos indexados à inflação e 1,54% nos pré-fixados. As perspectivas de inflação continuam altas com sinais de desancoragem de expectativas e aumento da reindexação teórica do IPCA. Além disso, dado o cenário político, temos uma possibilidade de alteração na confiança dos agentes que poderia levar a um grande fechamento da curva. Assim, mantemos nossa convicção à exposição em renda fixa atrelada à inflação, que segue dois pontos acima do ponto neutro das carteiras. Adicionalmente, estamos sugerindo alocação em títulos com vencimentos mais longos, como agosto de 2023, devido ao fechamento dos vértices mais curtos. 2.1 Evolução do rendimento das s 7,60% 7,40% 7,20% 7,00% 6,80% 6,60% 6,40% 6,20% 6,00% Ago/18 Mai-19 Ago/20 Fonte: ANBIMA e Alocação XP Mai-23 Mai-35 dez/15 jan/16 fev/16 Mai Renda Variável O Ibovespa apresentou uma alta de 5,9% no mês, com uma variação acumulada de -1,3% em Destaque positivo para Vale (+18%), Petrobrás e algumas siderúrgicas, que se beneficiaram de um movimento de maior apetite a risco no cenário global e recuperação das commodities, além de avanços na Lava-Jato. Na ponta negativa, destaque para Cielo e Ambev, ambas com peso relevante no Ibovespa, que sofreram por conta dos resultados reportados. 3.1 Bolsas Emergentes (MSCI EM) x Brasil (EWZ) Em termos de fundamento, continuamos cautelosos com o nível atual da Bolsa. Cenário macroeconômico piorando, sem perspectivas de reformas estruturais nas despesas do governo, resultados das empresas sem perspectivas otimistas para o ano e preços já não tão baixos. Porém, em termos de fluxo, temos observado um excesso de liquidez global, com políticas de estímulos cada vez mais sendo discutidas. Isso, juntamente com avanços da Lava-Jato, tem sustentando os preços de ativos de risco brasileiros. Portanto, apesar de estarmos prudentes com relação aos fundamentos, devemos monitorar de perto as variáveis ligadas aos próximos triggers para nossa Bolsa: cassação via TSE/impeachment e apetite a risco no mercado externo. Dada a possibilidade desses fatores favorecerem os preços, mantemos nossa visão neutra, retirando a estrutura de proteção da carteira. 29 EWZ (eix esq) 27 MSCI EM (eix dir) ago-15 set-15 out-15 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 Fonte: Bloomberg e Análise XP

3 4. Multimercados Em fevereiro, os fundos multimercado tiveram retornos inferiores ao CDI (o IFMM teve performance de 64% do CDI). A queda do dólar em quase 2% prejudicou um bom grupo de fundos macro, ainda que as posições estivessem menores se comparadas às do último trimestre de Nas estratégias de juros, os gestores têm atuado de forma mais tática, com posições menores. O mercado começou a apostar na possibilidade de queda dos juros após sinalização do BC de que pretende mantê-los estáveis. Nas estratégias de Long & Short e Equity Hedge, a maioria dos fundos registrou retornos abaixo do CDI ou até negativos. A valorização de quase 6% do Ibovespa foi mais concentrada em papéis atrelados a commodities e/ou sensíveis aos desdobramentos da Lava Jato (Vale PNA 18,23%, Petrobrás ON +6,2% e CSN ON +46,5%), que não integram a parcela comprada de muitos gestores de renda variável. O cenário local segue bastante volátil, especialmente pelo imbróglio político. Diante desse ambiente, seguimos nosso posicionamento neutro em fundos multimercados, que seguem operando com calls menos estruturais no mercado de juros. No câmbio, alguns gestores sinalizaram posições vendidas em euro na expectativa de mais uma rodada de afrouxamento de política monetária na Europa em março. 4.1 Rentabilidade dos Índices (Fevereiro - %) 5,91% 2,26% 1,54% 1,00% 0,63% Ibovespa IRF-M IMA-B CDI IFMM Dólar 5. Exposição Internacional Fonte: Economática e Alocação XP -1,56% O mês foi marcado pela volatilidade causada pelas indefinições sobre as negociações entre os maiores produtores de petróleo e o aumento das discussões políticas na Europa sobre o referendo separatista do Reino Unido. Enquanto isso, a China apresentou novos estímulos para a economia com corte de 0,50% nos depósitos compulsórios. Na Europa, o presidente do Banco Central Europeu reforçou a possibilidade de afrouxamento adicional na política monetária enquanto a Bolsa retraiu 2,87% diante das preocupações com a liquidez dos bancos europeus e incertezas políticas. Nos Estados Unidos, o FED voltou a citar preocupações com a inflação ecom o dólar, o que levou à redução da probabilidade de um aumento de juros mais forte este ano. O mercado global tem apresentado melhores perspectivas de liquidez e maior atratividade para ativos de risco no curto médio-prazo, cenário caracterizado pelo contínuo aumento dos estímulos econômicos chineses, juntamente com maior afrouxamento Europeu e decepções com o crescimento americano. Desse modo, o petróleo torna-se peça central em uma recuperação dos ativos de risco. O gráfico 5.1 mostra a forte retração do petróleo desde dezembro de 2014 e a breve estabilização nos últimos meses, o que tem feito surgirem oportunidades em ativos High Yield e nos emergentes. Assim, mantemos nossa posição em um ponto acima do nível neutro à exposição internacional. 5.1 Evolução dos Preços do Petróleo (WTI US$) dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15 dez-15 fev-16 Fonte: Bloomberg

4 6. Indicadores Índices de Mercado Mês Ano 12 meses 24 meses 36 meses CDI Pós-fixados 1,00% 2,07% 13,59% 26,03% 36,94% IRF-M Pré-fixados 1,54% 4,38% 9,53% 22,12% 27,75% IMA-B Indexados à Inflação 2,26% 4,22% 9,45% 27,71% 17,36% IFMM Multimercados 0,63% 2,35% 15,98% 27,81% 38,65% IFIX Fundos Imobiliários 2,95% -3,41% -0,58% 2,33% -14,78% IBOVESPA Ações Brasileiras 5,91% -1,28% -17,04% -9,13% -25,48% Dólar Ptax Dólar -1,56% 1,92% 38,27% 70,55% 101,46% S&P Ações Americanas -0,41% -5,47% -8,19% 3,91% 27,57% Fonte: Economática 7. Expectativas Expectativa de Mercado 2016 Variação no Mês 2017 Variação no Mês IPCA 7,59% 3bps 6,00% 0bps IGP-M 7,97% 70bps 5,50% 0bps Fonte: BACEN Focus 5 de Fevereiro de 2016 e 4 de Março de 2016 JUROS (SELIC) - Final 14,25% 0bpss 12,50% 0bps PIB -3,50% -29bps 0,50% -10bps CÂMBIO - Final R$ 4,30 - R$ 0,05 R$ 4,40 R$ 0,00 8. Posicionamento Tático Menor Exposição Neutro Maior Exposição Pós-Fixado Pré-Fixado Inflação Multimercados Renda Variável Exposição Internacional Legenda: Posição Anterior Posição Atual

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As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é preferencialmente indicado para investidores de perfil moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. 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Fundo de investimento é uma comunhão de recursos, captados de pessoas físicas ou jurídicas, com o objetivo de obter ganhos financeiros a partir da aplicação em títulos e valores mobiliários. Um fundo é organizado sob a forma de condomínio e seu patrimônio é dividido em cotas, cujo valor é calculado diariamente por meio da divisão do patrimônio líquido pelo número de cotas em circulação. LEIA O PROSPECTO, O FORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC. RENTABILIDADE PASSADA NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. A RENTABILIDADE DIVULGADA NÃO É LÍQUIDA DE IMPOSTOS. AS INFORMAÇÕESPRESENTES NESTE MATERIAL TÉCNICO SÃO BASEADASEM SIMULAÇÕESE OS RESULTADOSREAIS PODERÃO SER SIGNIFICATIVAMENTE DIFERENTES. 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