"It's the economy, stupid" (É a economia, idiota)

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1 1. Panorama Macro "It's the politics, stupid" Bill Clinton venceu as eleições de 1992 nos Estados Unidos contra o então presidente George W. Bush porque conseguiu disseminar uma mensagem de que o maior problema naquele momento era a economia: "It's the economy, stupid" (É a economia, idiota) Traçando um paralelo ao Brasil de hoje, a economia também é o grande vilão da história. Ela continua numa trajetória de deterioração, evidenciada por menor atividade nos setores industriais e de serviços, pelo setor de varejo desaquecido, e pelo maior desemprego. O impacto negativo no setor público se torna cada vez mais crítico. No mês de fevereiro, as contas do setor público consolidadas (federal, estadual, municipal e empresas públicas) apresentaram o pior déficit primário da série histórica (R$23 bilhões). A receita apresentou queda de 12% em termos reais (descontada a inflação) ao passo que despesas continuaram crescendo. No entanto, diferentemente dos Estados Unidos, não gozamos da mesma estabilidade nas políticas públicas. Em linhas gerais para o investidor americano, pouco importa se o governo é Republicano ou Democrata. O impacto em seus investimentos entre uma administração e outra é marginal. No Brasil, ao contrário, o panorama político faz uma enorme diferença na performance dos investimentos. Basta observar o comportamento recente das principais classes de ativos (câmbio, juros e bolsa). Quanto maior a chance de mudança da administração atual, melhor a performance dos ativos e vice-versa. Para o momento que o Brasil vive, podemos seguramente adaptar a frase de Bill Clinton para: "It's the politics, stupid" (É a política, idiota) Isso significa que, neste momento, ser capaz de ter uma leitura precisa do rumo político do país é muito mais importante do que a performance da economia em si. Apesar de previsão política ser uma tarefa ingrata o ex-banqueiro Magalhães Pinto costumava comparar política às nuvens: "Você olha e ela está de um jeito; olha de novo e ela já mudou." o avanço da operação Lava Jato aliado à radicalização do discurso do governo e à contínua deterioração econômica tem aumentado substancialmente a chance de uma troca do comando do país ser antecipada, seja através do impeachment ou de uma cassação do mandato pelo TSE. Apesar de uma troca de administração não ser garantia de nada, dadas as dificuldades a serem enfrentadas no tabuleiro econômico e político, entendemos que pode ser a centelha que catalisa um processo de reforma estrutural e reconquista de confiança (interna e externa) de que o Brasil tanto precisa. Adicionando a isso tudo, houve uma leitura menos negativa do cenário externo evidenciado por um tom mais dovish da presidente do Federal Reserve (Banco Central Americano) em seu recente discurso e recente estabilização no preço das commodities. Não acreditamos em um risco de ruptura, mesmo diante da possibilidade de desaquecimento econômico na China e no próprio mundo desenvolvido. Diante deste pano de fundo, decidimos aumentar exposição em renda fixa pré-fixada em detrimento de pós e de inflação. No entanto, mantemos recomendação acima do neutro para ativos atrelados à inflação, o que mantém o perfil defensivo da carteira. Com relação à renda variável, decidimos aumentar exposição à classe de ativo acima do neutro, mas em estruturas que limitem a perda em caso de queda de preços. Também reduzimos a exposição internacional para neutro. Ativos pós-fixados permanecem abaixo no neutro estrutural. Tempo de Leitura 15 minutos Equipe Bruno Fonseca, CNPI Celson Plácido, CNPI Ricardo Kim, CNPI

2 2. Renda Fixa Março, tal qual fevereiro, também apresentou fechamento das taxas de juros e mais uma vez concentrado nos vértices mais longos. Com isso, os ativos pré-fixados apresentaram rentabilidade de 3,42% e os indexados à inflação 9,75%. Considerando esse primeiro trimestre, tanto os ativos pré-fixados quanto os ativos indexados à inflação apresentaram rentabilidade de destaque, com o IRF-M subindo 7,9% e o IMA-B 9,43%. A inflação brasileira apresenta sazonalidade, com o primeiro e o último trimestres sendo os mais altos como mostra o gráfico ao lado. Assim, nos próximos 6 meses, teremos um cenário de IPCA mensal menor que no trimestre anterior, tornando o rentabilidade dos ativos indexados menos atraente. Como nosso cenário básico ainda é de queda dos juros futuros, elevamos nossa exposição em ativos préfixados para um nível acima do neutro, reduzindo inflação para apenas um nível acima do neutro e mantendo inalterada a exposição a ativos pós-fixados. 3. Renda Variável 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 2.1 Sazonalidade da Inflação* o Trimestre 2o Trimestre 3o Trimestre 4o Trimestre Fonte: IBGE e Análise Econômica XP *Composição do IPCA, utilizando IPCA-15 para mar-2016 O Ibovespa subiu 16,97% no mês de março, com uma variação acumulada de 15,47% em Destaque positivo para os ativos com maior beta político, como Petrobrás e Banco do Brasil. Siderúrgicas também se destacaram. Na ponta negativa, seguiram empresas com receitas atreladas ao dólar, como Fibria, Suzano e Embraer. No último mês, novas informações elevaram consideravelmente a probabilidade do impeachment da presidente. Apesar do cenário macroeconômico continuar piorando, os desdobramentos políticos têm ditado a dinâmica de preços. Caso o impeachment se concretize, a próxima variável a se monitorar é o governo de transição pós-impeachment. Apesar do desafio de Temer em caso de impeachment estamos, de certa forma, otimistas com sua capacidade de nomear um time de peso para os ministérios e ter articulação satisfatória no Congresso, além de possível politização do Judiciário, arrefecendo o ritmo das investigações. Acreditamos em alta adicional com a confirmação do impeachment e, na medida que o novo governo fizer as devidas sinalizações, valorização mais consistente da Bolsa. Assim, elevamos a exposição à Renda Variável para um ponto acima do neutro. Não desprezamos, contudo, os riscos e os desafios do possível governo de transição, embora as informações atuais suportem nosso cenário. Continuaremos monitorando as variáveis políticas, dando preferência para ativos que promovem exposição com perda limitada Desempenho do Ibovespa mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 Fonte: Bloomberg e Análise XP

3 4. Multimercados Grande parte dos fundos macro registraram resultado negativo em um mês que o IFMM acumulou queda de 0,58%. Março foi o 3º pior mês da série histórica de 10 anos desse índice. A desvalorização do dólar em mais de 10% trouxe perdas para os gestores que mantinham posições compradas contra cestas de moedas de outros países. O dólar enfraqueceu após o anúncio de redução da projeção de juros para 2016 por parte do FOMC. Nas estratégias de Long Short e Equity Hedge, um bom grupo de fundos obteve resultado expressivo, em alguns casos gerando ganhos com movimentos táticos de compra de índice. Outros, contudo, tiveram retorno negativo nas posições em empresas exportadoras e na parcela short por conta da forte valorização do Ibovespa. Nos fundos quantitativos, as estratégias de tendência trouxeram bons retornos, capturando fortes movimentos ao longo do mês. Seguimos nosso posicionamento neutro em fundos multimercados. Alguns dos principais gestores de mercado praticamente zeraram suas exposições em dólar ao longo do mês, e reduziram também exposições em bolsa. Nas estratégias de juros, os gestores estão começando ver oportunidades na parte curta da curva. 5. Exposição Internacional 4.1 Maiores Quedas Mensais - IFMM Mar/2008 Out/2008 Mar/2016-0,58% -1,09% -1,21% Fonte: Economática e Alocação XP O mês de março foi marcado novamente por um cenário de alta liquidez global. O discurso mais dovish de Janet Yellen, presidente do Banco Central Americano, e uma maior flexibilização econômica na Europa e na China através de afrouxamento monetário e novos estímulos, respectivamente, favoreceram uma apreciação considerável dos preços de ativos de maior risco. As moedas emergentes, como mostra o gráfico 5.1, refletiram fortemente esse cenário de risk on, com destaque para o real, o rublo russo e o peso colombiano, cujas apreciações foram superiores a 9% no mês em relação ao dólar. Vale destacar também a rentabilidade das Bolsas globais, com o índice MSCI World subindo 6,52% no mês. 5.1 Rentabilidade das moedas emergentes Não houve mudança no cenário no último mês; a economia mundial segue em equilíbrio instável, com crescimento inferior ao esperado e baixa inflação, e o mercado deve continuar apresentando alta volatilidade para surpresas positivas ou negativas nos dados econômicos. 12,15% 11,79% 9,69% 7,48% 4,96% De forma a equilibrar o risco das carteiras, reduzimos assim a exposição internacional para os pontos neutros, tendo em vista que a manutenção do cenário traçado acima no curto-médio prazo deve continuar oferecendo oportunidades em ativos de risco. Real Rublo Russo Peso Colombiano Fonte: Bloomberg Rand Sul Africano Peso Mexicano

4 6. Indicadores Índices de Mercado Mês Ano 12 meses 24 meses 36 meses CDI Pós-fixados 1,16% 3,25% 13,73% 26,53% 37,79% IRF-M Pré-fixados 3,42% 7,95% 13,32% 25,52% 31,93% IMA-B Indexados à Inflação 5,31% 9,75% 15,59% 33,54% 25,96% IFMM Multimercados -0,58% 1,76% 12,11% 26,71% 37,02% IFIX Fundos Imobiliários 9,11% 5,39% 10,24% 11,15% -5,95% IBOVESPA Ações Brasileiras 16,97% 15,47% -2,14% -0,71% -11,17% Dólar Ptax Dólar -10,57% -8,86% 10,94% 57,26% 76,73% S&P Ações Americanas 6,60% 0,77% -0,39% 10,01% 31,26% Fonte: Economática 7. Expectativas Expectativa de Mercado 2016 Variação no Mês 2017 Variação no Mês IPCA 7,28% 31bps 6,00% 0bps IGP-M 7,67% 30bps 5,50% 0bps JUROS (SELIC) - Final 13,75% 50bpss 12,50% 0bps PIB -3,73% -23bps 0,30% -20bps CÂMBIO - Final R$ 4,00 - R$ 0,30 R$ 4,10 R$ 0,30 Fonte: BACEN Focus 1 de Abril 8. Posicionamento Tático Menor Exposição Neutro Maior Exposição RF Pós-Fixado RF Pré-Fixado RF Inflação Multimercados Renda Variável RF Global RV Global Legenda: Posição Anterior Posição Atual

5 Disclaimer O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos ou XP ) ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Este relatório foi elaborado pela XP Investimentos e tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. 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As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é preferencialmente indicado para investidores de perfil moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. 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Fundo de investimento é uma comunhão de recursos, captados de pessoas físicas ou jurídicas, com o objetivo de obter ganhos financeiros a partir da aplicação em títulos e valores mobiliários. Um fundo é organizado sob a forma de condomínio e seu patrimônio é dividido em cotas, cujo valor é calculado diariamente por meio da divisão do patrimônio líquido pelo número de cotas em circulação. LEIA O PROSPECTO, O FORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC. RENTABILIDADE PASSADA NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. A RENTABILIDADE DIVULGADA NÃO É LÍQUIDA DE IMPOSTOS. AS INFORMAÇÕESPRESENTES NESTE MATERIAL TÉCNICO SÃO BASEADASEM SIMULAÇÕESE OS RESULTADOSREAIS PODERÃO SER SIGNIFICATIVAMENTE DIFERENTES. 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