CSHG Crédito Privado Sigma FIC FIM LP

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1 CSHG Crédito Privado Sigma FIC FIM LP Agosto de Revisão do resultado do Fundo O Fundo obteve rentabilidade de (a) 0,84% (97,7% do CDI) no mês; (b) 7,38% (107,5% do CDI) no ano; e (c) 10,9% (108,4% do CDI) nos últimos 12 meses. Destacamos a seguir os principais itens que contribuíram para o resultado do Fundo. Nesta carta mensal, dedicaremos mais detalhes sobre o resultado através de duas seções. Nesta Seção 1, há uma exposição mais direta e simplificada dos principais itens referentes à performance do Fundo. Já na Seção 2, aprofundaremos a explicação do item que mais detraiu performance no mês, mostrando o funcionamento de diversos fatores que atuam concomitantemente, bem como suas consequências e a forma como tratamos o assunto. No período, compramos quatro novas operações, e outras três ainda estão em fase de análise para o processo de bookbuilding, que ocorrerá no início de setembro. Dentre aquelas que adquirimos, enxergamos duas como alocações táticas, as quais deverão ser substituídas à medida que as operações do pipeline vierem a mercado. Fomos também bastante atuantes no mercado secundário, aumentamos posição em dois nomes já existentes na carteira do fundo e diminuímos a exposição em dois ativos que tinham um carrego menor, os quais foram substituídos pelas novas operações compradas no primário. Continuamos enxergando uma boa profundidade no mercado secundário, fator que tem nos possibilitado realizar posições táticas para o Fundo, além do giro de nosso portfólio quando pertinente. A performance no mês ficou aquém do que gostaríamos, e evidenciamos isso nesta carta. Estamos sempre nos questionando, reavaliando nossa visão dos fatos e buscando corrigir eventuais ineficiências de gestão. Nesses momentos, todos esses exercícios mentais ficam mais aguçados. Além disso, também é nosso dever oferecer a melhor comunicação possível ao cotista sobre o que está ocorrendo. Temos ciência de que o nosso compromisso é gerar alpha, porém ressaltamos que não podemos somente nos ater a períodos muito curtos de tempo, pois existe uma pequena volatilidade intrínseca nesse tipo de mandato que pode detrair resultado em menores períodos de tempo. Já, por outro lado, acreditamos que esses momentos propiciam oportunidades interessantes que se realizarão no médio prazo, cabendo ao gestor buscar capturar isso da forma adequada. Somos obsessivos em entender todos os pormenores que compõem tanto o risco incorrido como o resultado, pois só com essa informação é que conseguiremos iniciar qualquer tipo de medida corretiva ou, até mesmo, aumentar posições já existentes no Fundo. Para isto, fazemos diversos breakdowns, reconciliações e circularizações tanto dos riscos incorridos quanto dos resultados obtidos. Acreditamos que apenas desta forma teremos o maior domínio possível dos fatores dominantes em cada momento. Feita a exposição acima, podemos mencionar nossas duas carteiras que geram maior volatilidade em nosso resultado, a saber: (i) carteira de inflação; e (ii) carteira de títulos hedgeados, sendo esta última a principal responsável por detrair performance no mês encerrado (figura 4). As duas contam com resultados expressivos no agregado anual (figura 3), já que buscamos montálas com bastante gordura (alto spread de crédito), apesar de poderem apresentar essa maior volatilidade e detrair performance em determinados períodos. No tópico 2 abaixo, apresentaremos em mais detalhes a carteira de títulos hedgeados, explicando ao leitor cotista como administramos parte do Fundo, ao mesmo tempo em que gerenciamos os riscos intrínsecos a esse tipo de portfólio. Relatório de gestão CSHG Crédito Privado Sigma FIC FIM LP 1

2 Figura 1. Curva de juros real brasileira 2. Tópicos sobre o mercado de crédito Este ano tem sido bem atípico, tanto no cenário nacional quanto no internacional. Consequentemente, as decisões são tomadas com maior cautela do que aquela normalmente utilizada; e, mesmo assim, tem havido uma maior volatilidade dos resultados auferidos, mesmo nesse tipo de mandato caracterizado por sua reduzida volatilidade. Continuamos acreditando que nossas escolhas trarão resultados positivos para o Fundo via convergência de preços de ativos presentes no portfólio. Contudo, algumas dinâmicas têm ocorrido com maior intensidade, e se faz necessário explicálas. Dentre os diversos fatores atuantes no portfólio, ressaltamos uma maior atenção à nossa carteira de títulos hedgeados que contribuiu, e ainda contribui, com uma boa parcela do resultado neste ano (ver figura 2). Porém, no último mês, essa mesma carteira foi o principal detrator de resultado. Isso resultou de uma dinâmica intrínseca a esse tipo de operação, a qual se torna muito explícita quando ocorrem variações bruscas na curva de juros real brasileira (como ocorreu no mês passado). Resumida e simplificadamente, esse fechamento brusco na curva de juros começou a ocorrer por duas dinâmicas distintas: (i) no cenário internacional, houve o arrefecimento das tensões externas em conjunto com a melhora da economia americana; e (ii) no Brasil, houve tanto o arrefecimento da atividade econômica quanto a considerável agitação do cenário eleitoral. Enxergamos ao longo do mês um maciço fluxo de capital entrando no País, em um típico cenário de risk on. Como resultado, houve, entre outros, uma grande valorização do Ibovespa e uma queda brutal dos juros futuros. Não nos aprofundaremos na discussão desses fatores, mas sim em entender a consequência desses efeitos no portfólio. A figura 1 abaixo mostra a curva de juros real brasileira em três diferentes datas: Dez 13 Jul 14 Ago 14 63bps 104 bps Fonte: Credit Suisse A carteira de títulos hedgeados consiste basicamente em sintetizar títulos para o CDI naqueles originalmente emitidos em indexadores diferentes do CDI. Esse procedimento é adotado quando enxergamos que o resultado dessa operação, de forma combinada, gera um spread de crédito superior ou em linha com as diretrizes do nosso mandato. Muitas vezes encontramos distorções bastante interessantes em ativos emitidos em indexadores diferentes do CDI. É ilustrativo o caso em que a mesma empresa emissora tem spread de crédito diferente para títulos emitidos em diferentes indexadores (ressalvado o prêmio devido ao prazo do ativo). Existe uma banda de spread em que não compensa fazer esse tipo de operação. Contudo, quando percebemos que os preços fogem muito dessa banda, buscamos montar uma posição. Exemplificamos esse conceito abaixo, na figura 2. Relatório de gestão CSHG Crédito Privado Sigma FIC FIM LP 2

3 Figura 2. Spread em CDI e em IPCA de ativo de mesmo emissor com rating AAA Yield juro real (%) 8 Abertura adicional de spread pós compra Momento 4 da aquisição Spread do ativo em CDI (eixo dir.) 2 Spread do ativo em IPCA (eixo dir.) 40 1 Juro Real no duration do ativo (eixo esq.) Regiões que indicam correlação negativa Nov12 Fev13 Mai13 Ago13 Nov13 Fev14 Mai14 Ago14 Spread de crédito (bps) Fonte: Credit Suisse Ao combinar duas operações para sintetizar uma delas, já sabemos desde o início qual será o resultado final na data de vencimento. Entretanto, como a contabilidade da operação resultante é a soma das duas partes, temos que variações bruscas na curva de juro real não são instantaneamente acompanhadas pela ponta do ativo de crédito privado que está sendo "hedgeado", gerando assim um segundo componente na função de formação de preço. Nesse caso, temos um novo componente que é função da variação do movimento da curva de juros no tempo, o qual converge para o seu estado inicial antes do começo da oscilação brusca; e isso gera alterações na precificação, devido ao indexador do ativo de crédito, e não à alteração em seu risco de crédito intrínseco. De acordo com os nossos estudos e a nossa experiência prática, temos que: (i) o spread de crédito é negativamente correlacionado com o movimento do juro real; (ii) as variações tendem a ter materialidade apenas em movimentos bruscos da curva de juros real; (iii) spreads de crédito tendem a convergir, ao longo do tempo, ao redor dos spreads praticados antes do começo dessas variações bruscas da curva de juros, a partir do momento em que essas variações bruscas terminam. Todos esses argumentos são válidos para eventos em que não há alteração nas condições de crédito da empresa. Com base nos parágrafos acima, entendemos que os spreads dessa carteira de títulos hedgeados podem, e devem, voltar aos patamares praticados antes do início desse ciclo e retomar a trajetória de fechamento de spread de crédito que acreditamos existir em diversos ativos nesta carteira. Adicionalmente, acreditamos que tivemos êxito nas posições montadas nesse período de maior volatilidade. É claro que existem outras dinâmicas atuantes ao mesmo tempo, e o resultado do Fundo provém da soma desses diversos fatores vigentes. É nosso papel saber interagir com todos ao mesmo tempo, excluindo aqueles que possam vir a ser ruídos ou armadilhas e que possam causar desconforto ou excesso de confiança e induzir o gestor a tomar medidas que possam vir a ser um erro no futuro. Relatório de gestão CSHG Crédito Privado Sigma FIC FIM LP 3

4 3. Informações adicionais sobre o Fundo (referência: 29 de agosto de 2014) Figura 3. Atribuição de resultados em 2014 CSHG SIGMA (acumulado 2014*) Exposição Risco Resultado em %CDI Value Added** CDB 2.2% 104.4% 0.08% LF 6.8% 112.1% 0.71% LF sub 11.9% 125.2% 2.93% Nota Promissória 0.5% 107.8% 0.04% Debentures (CDI) 47.5% 111.0% 5.42% "Títulos Hedgeados" 6.1% 143.3% 2.70% Crédito Inflação Livre (IPCA) 1.7% 161.8% 1.12% FIDC 4.5% 113.5% 0.60% Over (caixa) + Outros 18.9% 99.7% 0.05% Resultado pré custos 100.0% 113.6% 13.6% Passivo n/a n/a 6.1% Resultado pós custos 100.0% 107.5% 7.5% * De 31/12/2013 a 29/08/2014. ** Value Added é o reultado agregado acima de 100% do CDI. Fonte: Credit Suisse HedgingGriffo Figura 4. Atribuição de resultados em agosto CSHG SIGMA (Agosto 2014*) Exposição Risco Resultado em %CDI Value Added** CDB 2.4% 109.6% 0.23% LF 10.7% 107.7% 0.65% LF sub 12.2% 110.2% 1.15% Nota Promissória 1.0% 107.8% 0.08% Debentures (CDI) 41.8% 112.6% 5.07% "Títulos Hedgeados" 5.4% 24.5% 6.70% Crédito Inflação Livre (IPCA) 1.6% 176.8% 1.26% FIDC 4.3% 114.3% 0.62% Over (caixa) + Outros 20.7% 99.8% 0.04% Resultado pré custos 100.0% 102.3% 2.3% Passivo n/a n/a 4.6% Resultado pós custos 100.0% 97.7% 2.3% * De 31/07/2014 a 29/08/2014. ** Value Added é o reultado agregado acima de 100% do CDI. Fonte: Credit Suisse HedgingGriffo Relatório de gestão CSHG Crédito Privado Sigma FIC FIM LP 4

5 Figura 5. Composição da carteira do Fundo por classe de ativo (% do PL) (% do PL) Figura 6. Composição da carteira do Fundo por rating De BBB a BBB+, 1.55 De A a A+, 2.28 Caixa + Tít. Pub., AAA, Caixa Deb. LF LFS FIDC CDB Outros De AA a AA+, Fonte: Credit Suisse HedgingGriffo Fonte: Credit Suisse HedgingGriffo Figura 7. Composição da carteira por setor (% do PL) Banks 27.9 Electrical Utilities 11.3 Toll Roads 10.2 Properties 5.1 Shopping Malls 4.8 Consumer 3.3 Energy 2.4 Real Estate 2.1 Transp & Logistics 2.0 Telecom Services 1.9 Chemicals 1.8 Others 1.8 Infrastructure 1.5 Insurance 1.4 Ports 1.3 Airport 1.3 Telecom 0.8 Urban Mobility 0.8 Agribusiness 0.8 Cotas de Fundos 0.7 Water Utilities 0.2 Fonte: Credit Suisse HedgingGriffo Relatório de gestão CSHG Crédito Privado Sigma FIC FIM LP 5

6 CSHG CRED PRIV SIGMA FIC DE FIM LP Relatório Gerencial 29/08/2014 Objetivo Fundo de investimento em cotas de fundos de investimento multimercado crédito privado de longo prazo destinado a investidores que desejam obter a valorização de suas cotas através da realização de operações e da aplicação de recursos em ativos financeiros, todos e quaisquer títulos de crédito, valores mobiliários e demais modalidades disponíveis no mercado financeiro, tais como, mas não se limitando aos mercados de juros e de derivativos. Público Alvo Fundo destinado exclusivamente a investidores qualificados, nos termos do disposto no artigo 109 da ICVM 409/04. Classificação Anbima: Multimercados Multiestratégia Gestor: Credit Suisse HedgingGriffo Asset Management S.A Características Data de início 08/12/2010 Aplicação Mínima: 50, Saldo Mínimo: 50, Movimentação Mínima: 10, Cota: Fechamento Cota aplicação: D+0 Cota resgate: D+59 Liquidação resgate: D+62 Taxa de saída antecipada: Não há Taxa de administração: 0,50% a.a Taxa de performance: 20% que exceder 104% do CDI. Admite Alavancagem: Não Administrador: Credit Suisse HedgingGriffo Corretora De Valores S.A. CSHG CRED PRIV SIGMA FIC DE FIM LP x CDI 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% dez10 mar11 jun11 set11 dez11 mar12 Fundo jun12 set12 dez12 mar13 jun13 CDI set13 dez13 mar14 jun14 Calculado até 29/08/2014 Performance Fundo CDI Volatilidade anualizada (Desvio padrão média 40 dias) Retorno anualizado Desvio padrão anualizado ** Índice de sharpe ** 10.48% 0.15% % 0.10% 0.3% 0.3% Fundo CDI Rentabilidade em 12 meses 10.94% 10.10% 0.2% Número de meses positivos Número de meses negativos % Número de meses acima de 100% do CDI % Número de meses abaixo de 100% do CDI Maior rentabilidade mensal % 1.07% 0.1% Menor rentabilidade mensal Patrimônio líquido R$ Patrimônio médio em 12 meses *** R$ 0.51% 0.48% 1,296,095, ,037,111, % fev11 abr11 jun11 ago11 out11 dez11 fev12 abr12 jun12 ago12 out12 dez12 fev13 abr13 jun13 ago13 out13 dez13 fev14 abr14 jun14 ago14 ** Calculado desde 08/12/2010 até 29/08/2014 *** Ou desde a sua constituição, se mais recente. Rentabilidades (%) * Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano CDI Acum. Acum. CDI Fdo Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifiqueseeste fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazêlo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posterioresa esta data, a cotação de fechamento. OuvidoriaCredit Suisse HedgingGriffo ou A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento. Sistema: INFINITE Report ID: FE8C85C2B0C20B F42C2F093F8