Brasil Estratégia em Ações 12 de Setembro de 2011 Novo Valor Justo Bottom-Up Para a Bovespa: 77.000 Pontos Apresentamos nosso valor justo bottom-up para a Bovespa, de 77.000 pontos, baseado na compilação dos preços-alvos dos nossos analistas. O número também reflete as novas estimativas macroeconômicas recentemente divulgadas pelos nossos economistas e incorporadas pelos nossos analistas, bem como os resultados do 2T11. Para aquelas companhias que não temos cobertura, ou em relação às quais estamos restritos no momento, adotamos os preços-alvos do consenso. Nosso valor justo para a Bovespa implica em um potencial de valorização de 38% que está distribuído de maneira desigual entre os vários setores. Para o índice MSCI Brasil, vemos um potencial de valorização de 30% (em dólares norte-americanos USD), com um valor justo de 3.860 pontos. Valor Justo do Índice Bovespa de 2012 Por Setor Valor Justo do Índice MSCI Brasil de 2012 Por Setor 90,000 4,500 Carlos Constantini, CNPI 80,000 77,000 4,000 3,860 Alexandre Miguel, CFA 70,000 60,000 50,000 55,685 3,500 3,000 2,500 2,969 Alexandre Spada, CNPI André Pinheiro, CNPI 40,000 2,000 André Rezende, CNPI 30,000 20,000 1,500 1,000 Cida Souza, CNPI 10,000 500 David Lawant, CNPI 0 Current Healthcare Consumer Staples Telecommunication Services Industrials Energy Fonte: Bloomberg e Target Information Technology Consumer Discretionary Utilities Financials Materials 0 Current Target Health Care Information Technology Consumer Staples Consumer Discretionary Telecommunication Services Utilities Industrials Financials Energy Materials Diego Mendes, CNPI Francine Martins, CNPI Giovana Araújo, CNPI As principais contribuições ao nosso potencial de valorização são provenientes do setor de Energia (potencial de valorização de 50%) e de Recursos Naturais (38% de potencial de valorização), seguido pelo setor Financeiro (potencial de valorização de 34%). Os setores de Indústrias e de Utilities oferecem os maiores potenciais de valorização em termos absolutos, porém a sua contribuição ao nosso valor justo para o índice é pequena, devido aos seus respectivos pesos. Juliana Rozenbaum, CFA Marcio Osako, CFA Marcos Assumpção, CFA Marcos Severine, CNPI Mariana Coelho, CNPI Paula Kovarsky, CNPI Pedro Maia, CNPI Regina Longo Sanchez, CNPI Renata Faber, CNPI Ricardo Cavanagh, CFA Rodrigo Correa, CNPI Susana Salaru, CNPI Thiago Bovolenta Batista, CFA Thiago Macruz, CNPI Na página 13 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. Itaú Corretora de Valores S.A. is the securities arm of Itaú Unibanco Group. is a registered mark used by Itaú Corretora de Valores S.A.
Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Distribuição da Valorização do Índice Bovespa Por Setor Bovespa 38% Healthcare 0% Information Technology 15% Telecommunication Services 23% Consumer Staples 30% Financials Consumer Discretionary 34% 34% Materials 38% Utilities 43% Energy 50% Industrials 56% Fonte: Bloomberg e 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Nosso preço alvo para a Bovespa implica em um crescimento dos LPA de 4% em 2012, o que se compara aos 13% do consenso de mercado. A diferença entre a nossa estimativa e as expectativas do consenso é explicada principalmente pelo menor crescimento dos LPA, proveniente do setor de Recursos Naturais e do setor de Energia. Crescimento dos LPA Pelo Índice Bovespa em 2012/2011 Bovespa 13% 4% Information Technology 5% 6% Consumer Staples 30% 29% Consumer Discretionary 34% 38% Telecommunication Services 21% 29% Utilities -27% 3% Industrials 54% 186% Financials 13% 13% Energy 13% 4% Materials -13% 2% -50% 0% 50% 100% 150% 200% Bloomberg Fonte: Bloomberg e Destacamos abaixo um resumo das nossas ações favoritas em cada setor, o potencial de valorização conjunto e as escolhas preferenciais (top picks) dos nossos analistas. Detalhes adicionais estão disponíveis no guia de ações incluído no final deste relatório. 2
Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Comentários dos Setores Agronegócios Atualizamos nossos preços-alvos para as companhias brasileiras de agronegócios: Cosan, Cosan Limited, São Martinho, e Heringer. Mantivemos nossas recomendações, porém nossas estimativas foram positivamente impactadas pela revisão para cima da maioria das commodities agrícolas, refletindo a manutenção de baixos níveis de estoques e incertezas quanto à oferta. O Agronegócio comprovou ser um espaço de investimento seguro em meio à crise econômica global, e deve continuar nessa trajetória. A Cosan continua sendo a nossa companhia preferida. Em nossa opinião, o desempenho operacional melhor do que o esperado nos segmentos de distribuição de combustíveis e logística representa o principal catalisador para a ação, apesar de adotarmos uma postura otimista com relação a uma melhora operacional no médio prazo nas operações de açúcar e de etanol. A São Martinho é também, uma boa opção no setor, beneficiando-se da manutenção dos fortes preços do açúcar e do etanol daqui em diante. Nossa tese otimista para a Heringer deve possivelmente se materializar. O ambiente de negócios para as distribuidoras de fertilizantes já melhorou, com margens EBITDA de dois dígitos, e estamos confiantes de que a Heringer deve alcançar um excepcional desempenho neste ano. Bancos e Serviços Financeiros Entre os bancos de grande porte, preferimos o Bradesco (BBDC4) e o Banco do Brasil (BBAS3), considerando que ambas as instituições contam com a expectativa de rentabilidade consistente (ROAE acima dos 20%) e estão sendo negociados em níveis atraentes de valuation. No caso do Santander Brasil (SANB11), entendemos que será difícil para o banco fechar a diferença de rentabilidade sobre o patrimônio líquido médio (ROAE, na sigla em inglês) em relação aos seus pares. Com relação aos bancos médios, temos uma perspectiva otimista em relação ao Banrisul (BRSR6) e ao ABC Brasil (ABCB4), o primeiro em virtude do perfil defensivo do seu portfólio e de seu capital, e o segundo em função do seu valuation (sendo negociado próximo de seu P/BV reportado). Também rebaixamos o BICBANCO (BICB4) para market perform (desempenho em linha com a média do mercado) em consequência de seus fracos resultados no 1S11 e da expectativa de trimestres desafiadores adiante. Entre as companhias de serviços financeiros, continuamos a preferir a Cielo (CIEL3), devido aos claros sinais de enfraquecimento da concorrência no segmento de adquirentes, e a Cetip (CTIP3), em virtude de suas características de proteção contra a inflação e do ambiente regulatório favorável. Também contamos com uma perspectiva positiva em relação à Valid (VLID3), que está sendo negociada a um nível de valuation interessante e a um desconto significativo em relação ao seu principal par global (ainda que a liquidez média das ações da companhia seja pequena). Somos menos otimistas em relação à BM&F Bovespa (BVMF3), tendo em vista um possível aumento da concorrência no futuro. Bens de Consumo e Varejo + Alimentos e Bebidas Ainda que a qualidade do equilíbrio econômico tenha dado uma guinada para pior, acreditamos que o impacto sobre o consumo brasileiro não será tão ruim. Um crescimento ligeiramente menor do PIB ainda representa um sólido crescimento, e este é mais do que suficiente para sustentar os níveis de emprego em um mercado de trabalho pressionado. O consumidor médio estava correndo velozmente em 2010, com um crescimento muito acelerado em todos os segmentos e pouca disparidade entre os setores. Em 2011, e particularmente em 2012, nossa expectativa é a de que o ritmo do consumo diminua para uma caminhada rápida. Acreditamos que a desaceleração na taxa de crescimento já se refletiu amplamente nos valuations (particularmente após alguns ajustes tanto nas nossas estimativas quanto nas do consenso). Mantemos a nossa preferência por modelos de negócios adequadamente precificados e com altos retornos, como os da Renner, Hering e Arezzo. Petróleo, Gás e Petroquímicos Nossas preferências no setor de Petróleo e Gás são a Ultrapar (UGPA3) e a Queiroz Galvão (QGEP3). No geral, nossas recomendações permanecem inalteradas: nossas escolhas preferenciais são claramente opções para mercados turbulentos. É de conhecimento geral que a Ultrapar não é uma barganha (8,3x o EV/EBITDA de 2012 e 15,2x o P/L de 2012); no entanto, a empresa se mantém como a tese de investimento mais convincente do setor em meio à turbulência, apresar do desempenho acima do Ibovespa (outperformance) em 20% no acumulado do ano. A companhia combina resiliência com uma taxa composta de crescimento anual (CAGR, na sigla em inglês) do EBITDA de 12% ao longo dos três próximos anos, forte disciplina de capital e alta geração de caixa. Os recursos prospectivos da QGEP estão sendo negociados a USD 0,4/boe, não incluindo nenhum volume potencial oriundo dos recentes farm-ins, enquanto Manati gera caixa e a companhia continua a diversificar o seu portfólio através de farm-ins. A OGX vem em segundo lugar entre as companhias de E&P juniores, com base no valuation, uma vez que a empresa caminha para a produção; os barris prospectivos da OGX estão atualmente sendo negociados a USD 0,28/boe. 3
Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Contudo, observamos que esta tese carece de catalisadores de curto prazo, representando uma aposta de prazo mais longo. Mantemos nossa recomendação de market-perform (desempenho em linha com a média do mercado) para a Petrobras, e reconhecemos que o seu valuation se mostra mais atrativo na comparação com seus pares, e que todos os aspectos técnicos são encorajadores. É bem possível que o agravamento da crise global possa fazer com que a Petrobras se mostre defensiva em relação aos seus pares, assumindo que os preços do diesel e da gasolina no mercado interno não venham a ser afetados. Se este for o caso, vemos um risco de baixa nos preços das commodities em geral e do petróleo em particular, tornando improvável um desempenho do índice Bovespa acima da média. A produção pode representar um catalisador de curto prazo, porém acreditamos que será possível observar melhoras consistentes nesse âmbito apenas em 2013. Construção Civil No setor da construção civil, entre as construtoras residenciais, atualmente damos preferência a companhias que combinam um risco limitado de execução com margens saudáveis e com o potencial para geração de fluxo de caixa. Entre as construtoras residenciais de grande porte, a MRV (MRVE3) representa a nossa escolha preferencial (top pick), seguida pela PDG (PDGR3) e pela Brookfield (BISA3). Também incluímos a Even (EVEN3) como uma de nossas companhias favoritas entre as construtoras residenciais com liquidez menor que cobrimos. No âmbito dos setor de shoppings centers e propriedades comerciais, continuamos a manter uma perspectiva otimista em relação ao mesmo, tendo em vista a sua natureza defensiva e os contratos de longo prazo protegidos contra a inflação. Também vemos amplo potencial de crescimento da área bruta locável (GLA, na sigla em inglês) adiante. Preferimos a BR Properties (BRPR3) no espaço das propriedades comerciais, e a Multiplan (MULT3), seguida pela BR Malls (BRML3) entre as companhias de shopping centers. Siderurgia e Mineração + Papel e Celulose Mantemos a nossa preferência pela Vale no setor de Mineração, uma vez que a companhia deve continuar a apresentar um forte fluxo de caixa livre (beneficiando-se dos elevados preços do minério de ferro nos próximos anos), com baixo risco de alavancagem e um alto retorno em dividendos. Estamos aumentando a nossa estimativa relativa ao preço do minério de ferro em 2012 para US$160/ton (C&F posto China, com 62% de Fe) em comparação com os US$146/ton anteriores, devido principalmente aos aumentos muito limitados da oferta em todo o mundo e à demanda ainda resiliente dos mercados emergentes. Também estamos elevando a nossa estimativa para o preço do minério de ferro no longo prazo para US$86/ton (C&F posto China, em termos reais) ante os US$73 prévios, principalmente para arcar com os crescentes capex/ton e opex/ton na indústria de mineração. Permanecemos negativos em relação à Siderurgia, com uma preferência relativa pela Gerdau. Nossa perspectiva pessimista se baseia em: i) um panorama de demanda em desaceleração; ii) um ambiente competitivo acirrado; iii) pressão contínua proveniente dos altos custos das matérias primas; e iv) valuation não atrativo. Ajustamos nossos modelos no setor de siderurgia para incorporar menores volumes de aço, em virtude da competição das importações diretas e indiretas e do crescimento mais fraco do PIB. Continuamos cautelosos quanto ao setor de Papel e Celulose, devido ao fraco momentum de preços da celulose. Nossa expectativa é a de que os preços da celulose caiam ainda mais, tendo em vista: i) grandes estoques nos produtores; ii) um panorama de fraca demanda na Europa; e iii) estoques normalizados na China. Isto é negativo tanto para a Fibria quanto para a Suzano, tendo em vista seus atuais perfis de alta alavancagem. No setor continuamos a preferir a tese de investimento da Klabin (preço alvo para o final de 2012 de R$8,0 por ação) com base em seu menor risco de alavancagem, maior exposição à demanda doméstica e potenciais iniciativas de cortes nos custos. Telecomunicações, Mídia e Tecnologia Temos uma postura positiva em relação a todas as companhias no setor de TMT. Nossa expectativa é a de que a tese de investimento da Telesp melhore gradualmente, através da materialização das sinergias esperadas provenientes da fusão com a Vivo, tornando-se uma alternativa defensiva no setor. A TIM, por outro lado, deve continuar a apresentar um forte desempenho operacional, extraindo os benefícios da aquisição da Atimus. Temos uma recomendação de outperform (desempenho acima da média do mercado) tanto para a Telesp quanto para a TIM. Acreditamos que o processo de reestruturação proposto pela administração da Telemar deverá ser aprovado. Também temos a expectativa de uma melhora significativa em consequência de um alinhamento melhor entre os acionistas controladores e os minoritários, uma vez que todos os acionistas irão possuir ações da mesma companhia. Entretanto, estamos mantendo nossa 4
Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 recomendação de market-perform (desempenho em linha com a média do mercado) para a companhia, devido ao risco proveniente de um possível evento binário. Também estamos otimistas em relação à Totvs, e recentemente elevamos a nossa recomendação da companhia para outperform (desempenho acima da média do mercado), apresentando ao mesmo tempo um novo preço alvo; nosso novo preço alvo e classificação se baseiam na sólida geração de fluxo de caixa da companhia e em suas outras oportunidades prospectivas, que ainda não foram incorporadas em nosso modelo. Transportes, Indústrias e Logística Recomendamos que os investidores obtenham exposição às operadoras de rodovias pedagiadas em 2012. Estamos elevando a Ecorodovias a outperform (desempenho acima da média do mercado), e tornando a companhia nossa escolha preferencial (top pick) no setor. Nos agrada a alta previsibilidade do setor, e acreditamos que as três ações que cobrimos apresentam potencias de valorização atrativos. A Iochpe Maxion é a nossa top pick entre as companhias no setor de Indústrias. Sua exposição aos veículos comerciais no Brasil nos agrada, e acreditamos que os valuations atuais sustentam uma abordagem mais otimista em relação a essa tese. Das companhias do setor de Logística, a Santos Brasil é a nossa empresa preferida. A companhia ostenta uma combinação única de crescimento e geração de fluxo de caixa. Utilities Preferimos teses orientadas a eventos, as quais esperamos que também proporcionem um crescimento consistente do EBITDA e dos lucros. Alguns fortes triggers para todas as três ações que representam nossas escolhas preferenciais, Cemig, Cesp e MPX: i) uma IPO da TAESA no 1S12, como parte da estratégia de crescimento com adição de valor da Cemig; ii) uma renovação das concessões no final de 2011, seguida pela privatização da Cesp ao preço de R$43,1 R$50,2 por ação; e iii) forte crescimento em geração através da assinatura de novos contratos de venda de energia (PPA, na sigla em inglês) para a MPX Energia. Além disso, neste relatório estamos rebaixando a Copel para market-perform (desempenho em linha com a média do mercado). Apesar do recente desempenho bastante fraco da ação, e do potencial de valorização ainda atrativo de 41,4% em relação ao nosso novo preço alvo de 2012, as perspectivas não atrativas de dividendos da Copel, o potencial aumento no custo operacional, a completa ausência de triggers de curto prazo e o risco de decisões de investimento que destruiriam valor (leilão A-5 e M&A) justificam o nosso rebaixamento. 5
Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Estimativas Macroeconômicas (*) 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E Economia Mundial Crescimento do PIB Mundial - % 5.2 5.4 2.9-0.5 5.0 3.9 3.7 EUA - % 2.7 1.9-0.3-3.5 3.0 1.8 2.2 Zona do Euro - % 3.2 2.8 0.3-4.1 1.7 1.7 0.6 Japão - % 2.0 2.4-1.2-6.3 3.9-0.7 2.5 China - % 12.7 14.2 9.6 9.1 10.3 9.1 8.3 Brasil Setor Externo e Taxa de Câmbio BRL / USD - final de período 2.14 1.77 2.34 1.74 1.69 1.55 1.65 BRL / USD - média do ano 2.18 1.95 1.84 1.99 1.76 1.59 1.60 Exportações - USD Bil. 138 161 198 153 202 264 291 Importações - USD Bil. 91 121 173 128 182 237 279 Balança Comercial - USD Bil. 46 40 25 25 20 27 12 Fluxo Comercial Total (exp + imp) - % do PIB 21 21 22 18 18 20 21 Conta Corrente - USD Bil. 14 2-28 -24-48 -57-95 Conta Corrente - % do PIB 1.3 0.1-1.7-1.5-2.3-2.3-3.4 Investimento Externo Direto - USD Bil. 19 35 45 26 48 60 65 Investimento Externo Direto - % do PIB 1.7 2.5 2.7 1.6 2.3 2.4 2.4 Reservas Internacionais - USD Bil. 86 180 194 239 288 354 370 Reservas Internacionais - % PIB 7.9 13.2 11.7 14.9 13.8 14.0 13.4 Atividade Econômica PIB Nominal - BRL Bil. 2,369.5 2,661.3 3,031.9 3,185.1 3,675.0 4,040.7 4,423.7 PIB Nominal - USD Bil. 1,088.8 1,366.5 1,650.7 1,598.4 2,087.8 2,536.5 2,757.6 Crescimento real do PIB - % 4.0 6.1 5.2-0.6 7.5 3.6 3.7 Inflação IPCA - % 3.1 4.5 5.9 4.3 5.9 6.5 5.3 IGP M - % 3.8 7.8 9.8-1.7 11.3 5.6 4.8 Taxa de Juros Selic - final de período - % 13.25 11.25 13.75 8.75 10.75 11.00 10.00 Finanças Públicas Superávit Primário - % do PIB 3.2 3.3 3.4 2.1 2.8 2.9 2.2 Superávit Nominal - % do PIB -3.5-2.7-1.9-3.3-2.6-2.9-3.4 Dívida Líquida - % do PIB 47.0 45.1 38.4 42.8 40.4 38.8 37.3 Fonte: Bloomberg e (*) Nota Outras variáveis não foram alteradas para equilibrar a nova estimativa para a SELIC em 2011 e 2012 6
7 Guia de Ações s e Múltiplos Brasil Código Empresa Rec Moeda atual Alvo Código ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield Volume Apreciação Upside 3M 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 U1M U3M U12M atual Alvo (%) milhões Banking & Financial Services ABCB4 Abc Brasil PN OP BRL 10.2 16.0 56.9 1,372 n/a n/a n/a n/a 6.7 5.7 5.1 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 0.9 0.8 6.0 6.8 2.5 14.8-10.3-24.2 BBAS3 Banco do Brasil ON OP BRL 26.0 42.2 62.4 74,350 n/a n/a n/a n/a 7.0 6.3 5.9 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 1.3 1.1 6.2 6.4 147.6 7.9-1.9-0.8 BBDC4 Bradesco PN OP BRL 28.1 43.3 54.1 107,407 BBD 16.5 26.2 58.8 10.9 9.3 8.1 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 1.9 1.6 3.9 4.4 187.5 4.3-6.1-5.5 BICB4 Bicbanco PN MP BRL 8.4 12.0 42.9 2,124 n/a n/a n/a n/a 5.8 7.1 6.2 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 1.0 0.9 4.8 5.4 3.6 11.4-16.3-37.4 BRSR6 Banrisul PNB OP BRL 15.9 25.5 60.8 6,486 n/a n/a n/a n/a 8.8 7.4 6.4 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 1.5 1.3 5.3 5.9 8.3 12.9-8.9 1.6 BVMF3 BMF Bovespa ON MP BRL 8.9 11.5 28.8 17,459 n/a n/a n/a n/a 15.4 16.5 15.6 12.4 13.1 11.6 0.0 0.0 0.9 0.9 4.6 5.1 153.5 0.9-18.6-32.0 CIEL3 Cielo ON OP BRL 43.3 59.0 36.3 23,638 n/a n/a n/a n/a 12.8 13.6 12.8 7.9 8.2 7.4 5.9 6.1 14.8 11.4 5.1 5.9 66.3 6.2 7.2 20.4 CTIP3 Cetip ON OP BRL 23.7 34.5 45.9 6,000 n/a n/a n/a n/a n.m. 28.8 19.7 20.4 13.6 10.8 0.0 0.0 5.6 4.6 0.9 1.3 16.9-1.8-1.8 50.5 DAYC4 Daycoval PN MP BRL 8.8 12.2 39.1 1,890 n/a n/a n/a n/a 7.4 6.8 6.1 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 1.0 0.9 5.8 6.6 0.9 6.3-14.9-8.8 VLID3 Valid ON OP BRL 18.0 27.0 49.9 1,020 n/a n/a n/a n/a 10.5 9.2 8.2 6.2 5.8 4.9 n/a 3.8 2.0 1.8 4.4 6.1 3.1 0.4-7.4 22.1 SANB11 Santander UNIT MP BRL 14.8 21.1 42.5 56,360 BSBR 8.7 12.8 48.1 9.8 9.7 8.9 n.m. n.m. n.m. n/a n/a 1.0 1.0 6.3 7.0 54.9 4.5-10.9-27.0 Sector weighted average 9.6 8.8 7.9 Consumer Goods & Retail + Food & Beverage AMAR3 Marisa ON OP BRL 23.7 32.3 36.5 4,384 n/a n/a n/a n/a 21.4 18.2 16.0 11.7 9.8 8.4 0.8 2.4 5.0 4.5 3.8 4.4 5.5 12.0-11.9 4.7 AMBV4 Ambev PN MP BRL 54.4 52.6-3.2 176,233 ABV 32.3 31.9-1.3 23.2 19.5 17.8 15.0 13.3 12.1 4.2 5.4 6.4 6.0 3.9 4.6 84.0 9.6 10.1 44.7 ARCO Arcos Dorados OP USD 27.5 32.3 17.6 5,926 n/a n/a n/a n/a n.m. 39.1 26.5 20.7 17.2 14.0 0.1 0.3 7.0 5.8 0.7 0.9 n/a n/a n/a n/a ARZZ3 Arezzo ON OP BRL 21.9 30.2 38.0 2,034 n/a n/a n/a n/a 31.7 22.3 16.7 21.8 16.1 12.2 0.2 1.9 5.2 4.2 1.1 1.5 2.6 16.7-9.6 n/a BEEF3 Minerva ON MP BRL 5.3 8.5 61.3 715 n/a n/a n/a n/a n.m. 7.1 5.4 5.9 4.8 4.0 n/a 9.5 0.9 0.7 3.5 4.7 1.3-2.9 2.1-19.4 BRFS3 BRF Foods ON MP BRL 32.0 38.0 18.6 28,108 BRFS 19.1 23.9 25.2 34.9 17.8 17.7 12.0 9.5 8.6 2.6 8.5 1.9 1.8 1.7 1.8 76.7 7.2 25.5 32.8 BTOW3 B2W Varejo ON MP BRL 17.7 23.2 30.7 2,832 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. 15.8 9.3 8.0 7.0 n/a n/a 2.3 2.1 0.0 1.9 10.2 20.0-24.8-43.2 CRUZ3 Souza Cruz ON UP BRL 19.0 16.7-12.4 29,086 n/a n/a n/a n/a 20.0 18.1 17.5 13.9 11.8 11.8 5.9 5.7 13.3 12.9 5.2 5.4 23.8 13.2 4.7 19.4 DROG3 Drogasil ON OP BRL 11.6 13.8 18.8 2,188 n/a n/a n/a n/a 25.4 25.0 22.3 14.7 14.5 12.2 n/a n/a 3.5 3.2 1.5 1.8 9.8 8.6 11.0-5.1 GUAR3 Guararapes ON OP BRL 86.0 119.2 38.6 5,365 n/a n/a n/a n/a 18.7 12.8 11.0 11.4 8.1 7.0 n/a n/a 2.4 2.0 1.8 2.1 1.3 13.0 2.2 6.3 HGTX3 Cia Hering ON OP BRL 32.8 42.7 30.2 5,410 n/a n/a n/a n/a 31.0 21.3 16.2 20.0 14.8 11.1 2.3 4.1 8.0 6.4 1.9 3.1 39.0 9.2-6.3 53.4 HYPE3 Hypermarcas ON MP BRL 12.5 18.0 44.4 8,023 n/a n/a n/a n/a 24.2 14.7 12.8 10.9 9.6 7.9 1.4 6.1 1.1 1.0 1.4 2.2 53.9 11.8-19.1-46.1 LAME4 Lojas Americ PN MP BRL 16.2 20.1 24.2 12,761 n/a n/a n/a n/a 40.8 33.5 22.2 11.8 10.2 8.3 n/a 2.2 16.2 9.3 0.0 0.0 38.3 12.2-0.1 12.2 LREN3 Lojas Renner ON OP BRL 56.9 78.9 38.7 7,288 n/a n/a n/a n/a 23.7 20.6 17.8 13.7 12.4 10.5 n/a 1.0 6.1 5.2 2.4 2.7 59.1 16.3 1.6 14.2 MGLU3 Magazine Luiza ON OP BRL 14.3 28.9 102.8 2,658 n/a n/a n/a n/a 37.9 25.9 13.5 11.0 9.2 6.9 n/a n/a 3.8 3.1 0.6 1.1 6.9 10.3-15.2 n/a MRFG3 Marfrig ON UR BRL 8.4 UR UR 3,779 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 45.0-4.2-40.5-50.5 NATU3 Natura ON MP BRL 36.7 47.0 27.9 16,108 n/a n/a n/a n/a 21.8 20.2 17.5 13.0 12.1 10.6 3.6 4.3 11.4 10.1 4.0 4.6 50.3 4.0-3.8-11.0 PCAR4 P.Acucar-CBD PN MP BRL 63.8 86.0 34.6 16,735 CBD 38.0 46.1 21.5 23.2 18.9 14.6 11.1 8.2 7.0 n/a 0.7 1.6 1.5 1.6 2.8 76.3 13.1-4.5 8.8 TECN3 Technos ON OP BRL 17.0 22.0 29.6 1,336 n/a n/a n/a n/a 35.6 19.7 14.4 24.8 17.2 14.2 2.4 6.3 3.8 3.2 1.3 2.4 n/a 9.0 n/a n/a RAIA3 Raia ON OP BRL 26.1 44.1 68.8 1,619 n/a n/a n/a n/a n.m. 25.6 24.0 17.5 12.3 9.7 n/a n/a 2.6 2.4 1.0 1.0 7.2 5.5-0.8 n/a Sector weighted average 25.1 20.1 17.6 Healthcare + Education ABRE11 Abril Educação UNIT OP BRL 18.5 43.3 134.1 1,424 n/a n/a n/a n/a 26.7 16.1 10.7 9.8 7.3 5.9 n/a 11.8 1.4 1.3 1.0 1.0 n/a 18.6 n/a n/a AEDU3 Anhanguera ON OP BRL 23.5 38.5 63.7 3,427 n/a n/a n/a n/a 27.9 19.4 15.1 13.0 13.0 10.6 n/a n/a 1.6 1.5 0.0 0.0 29.4-12.7-29.5 n/a AMIL3 Amil ON MP BRL 17.3 22.3 29.0 6,255 n/a n/a n/a n/a 37.0 22.8 18.7 13.3 10.4 8.8 n/a 5.1 3.9 3.4 0.7 1.2 11.2 5.3-9.5 4.3 CREM3 Cremer ON MP BRL 15.0 19.6 30.7 508 n/a n/a n/a n/a 15.4 22.1 16.0 10.6 9.6 7.5 n/a n/a 1.7 1.6 1.2 2.0 0.9 6.1-9.9-16.5 DASA3 Dasa ON OP BRL 15.0 23.0 53.3 4,677 n/a n/a n/a n/a 35.0 18.3 11.9 12.9 9.7 8.0 n/a 7.3 1.8 1.7 1.0 1.4 31.2-18.1-30.3-24.8 ESTC3 Estacio ON OP BRL 16.7 30.7 83.8 1,374 n/a n/a n/a n/a 14.0 12.9 9.5 9.8 8.3 6.5 n/a 0.4 2.3 2.0 2.7 3.4 4.4-6.2-27.4-6.4 FLRY3 Fleury ON OP BRL 21.7 31.9 46.9 3,393 n/a n/a n/a n/a 26.3 25.2 17.6 14.6 13.9 9.0 n/a 3.7 2.1 1.9 1.0 1.4 4.3 13.8-6.6 1.0 KROT11 Kroton UNIT OP BRL 18.2 35.3 94.5 1,567 n/a n/a n/a n/a n.m. 25.5 14.2 25.8 12.4 8.6 20.3 n/a 1.3 1.2 0.8 1.7 5.5 9.5-5.1 22.5 ODPV3 Odontoprev ON OP BRL 27.2 35.2 29.4 5,861 n/a n/a n/a n/a 43.6 39.1 32.2 37.0 26.4 20.4 3.0 3.9 7.4 6.8 1.5 1.8 9.5 4.8-1.4 43.4 PFRM3 Profarma ON MP BRL 10.0 12.7 27.1 331 n/a n/a n/a n/a 9.6 10.6 8.8 5.5 5.4 4.6 1.0 6.6 0.6 0.6 2.3 5.6 0.6-13.2-27.7-28.6 Sector weighted average 31.2 22.3 16.3 Oil, Gas & Petrochemicals + Agribusiness BRKM5 Braskem PNA MP BRL 16.3 28.5 74.8 13,061 BAK 19.3 34.5 78.9 14.0 8.2 8.8 5.7 5.4 5.1 n/a n/a 1.2 1.1 4.9 4.9 27.4-0.9-28.5 14.7 CGAS5 Comgas PNA UP BRL 35.0 51.0 45.8 4,193 n/a n/a n/a n/a 7.2 19.2 10.8 4.6 7.8 6.5 n/a 8.0 2.7 2.6 8.2 7.4 1.8-4.9-20.5 5.3 CSAN3 Cosan ON OP BRL 24.3 37.0 52.3 9,893 n/a n/a n/a n/a 12.7 15.5 11.8 6.0 7.6 6.4 n/a n/a 1.1 0.9 0.0 0.0 23.3 12.9 5.3 5.1 CZLT11 Cosan Ltd ON A MP BRL 19.1 34.5 80.6 5,170 CZZ 11.1 22.3 101.1 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a 1.2 13.2 2.5 0.1 FFTL4 Fosfertil PN UR BRL 24.0 UR UR 10,135 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 24.6 1.4 36.1 43.1 FHER3 Fer Heringer ON OP BRL 9.8 17.0 74.4 473 n/a n/a n/a n/a 7.8 5.0 3.4 5.1 3.2 3.2 3.5 0.7 1.0 0.8 5.0 7.4 0.6 14.3-2.5 37.0 HRTP3 HRT ON MP BRL 995.0 1970.0 98.0 6,321 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. 32.9 n.m. n.m. 25.5 0.0 0.0 2.3 2.1 0.0 0.0 56.1-14.8-31.9 n/a LUPA3 Lupatech ON MP BRL 9.7 26.2 170.4 460 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. 23.1 15.5 10.6 n/a 44.2 3.2 3.8 0.0 0.0 2.3 5.7-19.7-55.6 OGXP3 Ogx Petroleo ON OP BRL 11.0 25.9 134.8 35,649 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 45.5 n/a n/a 4.3 3.8 0.0 0.0 262.6-2.6-28.0-45.9 OSXB3 OSX ON OP BRL 366.0 965.0 163.7 4,104 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 4.4 28.8 1.8 1.7 0.0 0.0 7.5 25.4-16.3-36.4 PETR4 Petrobras PN MP BRL 20.3 28.9 42.2 265,063 PBR/A 24.1 35.0 45.0 7.4 6.9 7.1 5.4 5.3 5.3 0.7 3.8 0.8 0.7 3.6 3.5 433.1 0.2-13.5-23.0 QGEP3 QGEP ON OP BRL 15.2 27.2 79.0 4,040 n/a n/a n/a n/a 27.0 16.3 12.8 15.8 12.3 8.3 n/a 1.2 1.9 1.7 0.0 2.0 9.3-3.1-20.7 n/a SLCE3 SLC Agricola ON MP BRL 16.1 24.2 50.8 1,587 n/a n/a n/a n/a 26.8 15.6 10.9 9.4 8.5 6.8 0.4 1.3 1.6 1.5 1.6 2.3 2.8 8.5-13.0-6.9 SMTO3 Sao Martinho ON OP BRL 23.5 33.6 43.0 2,654 n/a n/a n/a n/a 18.3 15.6 11.2 5.5 5.7 4.9 8.8 4.3 n/a n/a 1.5 4.1 1.1 2.3-2.6 30.6 UGPA3 Ultrapar ON OP BRL 28.5 38.0 33.3 15,515 UGP 16.8 23.0 36.6 19.9 17.9 15.5 9.8 9.3 8.4 n/a 4.3 2.7 2.5 1.9 2.8 n/a n/a n/a n/a Sector weighted average 9.8 9.1 9.0 Upside (%) Valor de Mercado Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011
8 Guia de Ações Código Empresa Rec Moeda atual Alvo Valor de Mercado Código Real Estate ALSC3 Aliansce ON OP BRL 13.1 19.6 49.6 1,827 n/a n/a n/a n/a 31.0 18.8 18.1 15.9 12.8 10.8 0.3 n/a 1.6 1.5 1.3 1.4 3.7 8.0-4.9 19.8 BHGR3 BHG ON OP BRL 18.8 28.1 49.9 756 n/a n/a n/a n/a n.m. 46.3 25.3 n.m. 26.7 12.0 n/a 2.6 1.0 1.0 0.5 1.0 0.4-6.8-15.0 12.6 BISA3 Brookfield ON OP BRL 6.6 11.6 75.8 3,037 n/a n/a n/a n/a 9.2 10.5 7.2 5.9 7.4 6.2 16.5 0.3 1.0 0.9 2.4 3.5 20.7 14.5-19.0-23.3 BRML3 BR Malls Par ON OP BRL 19.4 26.2 35.0 8,723 n/a n/a n/a n/a 33.5 21.6 16.5 22.7 15.0 12.0 3.3 n/a 1.3 1.2 1.2 1.5 40.6 21.1 8.4 49.5 BRPR3 BR Properties ON OP BRL 17.6 26.3 49.2 3,173 n/a n/a n/a n/a 4.1 26.9 13.3 28.5 15.2 11.0 n/a n/a 0.9 0.8 0.9 1.9 12.6 7.1 1.1 29.6 CCIM3 CC Des Imob ON MP BRL 3.8 9.3 147.3 425 n/a n/a n/a n/a 3.2 n.m. 4.7 4.5 33.6 5.2 n/a 6.8 0.6 0.6 3.2 5.3 0.6-12.4-32.6-36.1 CYRE3 Cyrela Realty ON MP BRL 14.1 19.6 38.9 5,969 n/a n/a n/a n/a 9.9 11.7 6.7 10.0 12.3 7.2 3.9 14.5 1.3 1.1 2.1 3.7 77.9 2.6-11.9-38.2 DIRR3 Direcional ON OP BRL 10.0 15.1 51.0 1,546 n/a n/a n/a n/a 9.6 8.1 4.9 8.4 6.2 3.2 n/a 38.6 1.3 1.1 3.1 5.1 1.2-0.5-9.7-17.7 EVEN3 Even ON OP BRL 6.5 12.3 89.2 1,516 n/a n/a n/a n/a 5.5 6.0 5.6 5.0 7.4 6.2 n/a 2.8 0.9 0.8 4.2 4.5 10.1 4.2-22.4-16.2 EZTC3 Eztec ON OP BRL 14.9 26.9 80.5 2,186 n/a n/a n/a n/a 9.0 6.4 5.7 8.8 6.7 5.8 6.5 4.8 1.5 1.3 3.9 4.4 6.2 5.1-14.6 31.8 GFSA3 Gafisa ON MP BRL 7.1 11.7 64.8 3,064 n/a n/a n/a n/a 7.3 11.5 6.2 6.8 7.6 6.1 28.0 n/a 0.8 0.7 2.2 4.0 53.6 6.4-11.9-40.3 IGTA3 Iguatemi ON MP BRL 33.7 43.3 28.7 2,667 n/a n/a n/a n/a 18.9 16.7 14.8 13.8 13.1 10.3 15.0 1.2 1.7 1.6 1.5 1.7 5.5 6.7-13.8-2.5 LPSB3 Lopes Brasil ON OP BRL 34.5 47.9 38.8 1,927 n/a n/a n/a n/a 17.8 17.5 14.4 9.8 8.5 6.4 5.4 5.8 4.8 3.9 1.4 1.7 4.3 5.8-11.6 19.2 MRVE3 MRV ON OP BRL 12.3 20.1 63.4 5,937 n/a n/a n/a n/a 9.1 7.8 6.9 8.2 7.1 6.1 n/a 1.7 1.7 1.4 3.2 3.6 59.3 9.5-15.3-16.7 MULT3 Multiplan ON OP BRL 34.1 47.0 37.7 6,080 n/a n/a n/a n/a 27.6 27.4 26.2 16.6 14.6 12.7 6.1 n/a 2.0 1.9 0.9 1.0 9.4 14.8-1.8 3.1 PDGR3 PDG Realt ON OP BRL 7.4 11.9 60.6 8,325 n/a n/a n/a n/a 9.4 6.9 6.1 7.4 7.2 5.9 n/a 9.7 1.2 1.0 3.6 4.1 90.2 4.0-20.1-19.4 RSID3 Rossi Resid ON MP BRL 11.2 17.0 52.3 2,989 n/a n/a n/a n/a 8.2 7.5 5.8 7.4 7.2 5.9 n/a 2.8 1.0 0.9 3.3 4.3 36.2 8.1-16.0-27.1 SCAR3 Sao Carlos ON MP BRL 21.7 31.9 47.0 1,245 n/a n/a n/a n/a 24.3 19.4 15.2 13.5 11.5 9.1 n/a 3.5 1.8 1.7 1.3 1.6 0.4 4.9-4.2 27.2 SSBR3 Sonae Sierra ON OP BRL 25.6 33.8 32.2 1,954 n/a n/a n/a n/a 25.2 15.3 14.3 20.3 13.9 11.5 4.2 n/a 1.0 1.0 1.6 1.8 1.8 14.7-1.7 n/a TCSA3 Tecnisa ON OP BRL 10.9 17.2 57.9 2,013 n/a n/a n/a n/a 10.2 7.8 6.4 8.6 6.9 6.4 n/a n/a 1.2 1.1 3.2 3.9 6.0 3.4-17.2 16.8 Sector weighted average 11.1 11.6 8.7 Steel & Mining + Pulp & Paper CSNA3 CSN ON UP BRL 15.3 27.0 76.4 22,322 SID 9.1 17.0 86.4 8.7 8.6 12.3 5.0 6.1 6.2 n/a 1.1 2.6 2.3 8.5 2.8 59.5 2.7-22.9-41.5 FIBR3 FIBRIA ON MP BRL 16.1 22.0 36.7 7,529 FBR 9.5 14.0 47.1 12.5 7.5 18.0 6.6 6.9 6.2 22.6 11.0 0.5 0.5 3.5 1.4 26.8 9.9-26.9-44.7 GGBR4 Gerdau PN MP BRL 13.8 24.0 73.7 23,600 GGB 8.2 15.0 83.6 11.2 12.9 10.4 7.1 6.6 6.0 8.5 7.8 1.0 0.9 2.5 2.6 110.2 5.4-15.0-43.0 KLBN4 Klabin S/A PN OP BRL 5.4 8.0 49.0 4,788 n/a n/a n/a n/a 8.0 7.7 33.8 7.0 6.8 5.9 8.3 12.3 0.8 0.8 2.6 0.9 11.8 11.8-3.0 9.4 MAGG3 Magnesita SA ON MP BRL 6.5 10.0 53.1 1,907 n/a n/a n/a n/a 22.3 17.9 18.2 7.3 8.0 6.7 2.0 5.3 0.8 0.8 0.0 1.4 2.7 17.2-11.4-42.9 MMXM3 MMX Miner ON OP BRL 7.9 15.0 91.1 4,884 n/a n/a n/a n/a n.m. 15.8 n.m. 32.8 17.6 19.1 n/a n/a 1.8 1.8 1.6 0.4 45.6 11.0-12.5-38.9 PRTX3 Portx ON OP BRL 2.9 4.7 63.2 2,858 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a 1.3-3.4-18.9 n/a SUZB5 Suzano Papel PNA MP BRL 9.7 14.0 45.1 4,506 n/a n/a n/a n/a 6.1 9.0 n.m. 4.8 8.0 7.9 n/a n/a 0.5 0.5 3.5 0.0 13.5 14.7-22.2-39.8 USIM5 Usiminas PNA UP BRL 11.7 15.0 28.2 11,550 n/a n/a n/a n/a 7.5 20.4 26.2 6.4 13.0 10.0 n/a n/a 0.7 0.7 2.9 1.3 87.5-13.0-16.5-46.0 VALE.P VALE ADR OP USD 24.5 38.0 55.2 124,936 VALE.P 24.5 38.0 55.2 7.1 4.8 5.5 5.7 3.8 3.7 5.2 8.1 1.5 1.2 9.0 4.5 198.3 0.0-10.0 3.5 VALE5 Vale R Doce PNA OP BRL 41.6 63.0 51.6 212,106 n/a n/a n/a n/a 7.1 4.8 5.5 5.7 3.8 3.7 5.2 8.1 1.5 1.2 9.0 4.5 658.2 5.4-4.1 5.2 Sector weighted average 9.8 7.2 8.5 Telecommunications, Media & Technology BRTO3 Brasil Telec ON MP BRL 12.3 16.3 33.1 21,308 BTM.C 7.0 10.2 45.6 11.7 n.m. 16.1 3.8 4.1 3.8 n/a 8.4 0.8 0.8 1.6 3.4 1.1-7.5-25.2-14.3 BRTO4 Brasil Telec PN MP BRL 11.3 14.8 31.1 19,638 BTM 19.8 27.8 40.3 10.7 n.m. 14.8 3.6 3.9 3.6 n/a 9.1 0.8 0.7 1.8 3.7 11.0 0.0-24.8 9.3 TIMP3 Tim Part S/A ON OP BRL 8.9 12.7 42.5 19,745 n/a n/a n/a n/a 9.0 14.5 11.4 5.0 4.7 3.6 n/a 9.1 1.7 1.5 2.5 2.2 27.5 7.6 3.1 30.3 TLPP4 Telesp PN OP BRL 49.4 65.2 32.1 55,548 VIV 28.9 39.5 36.5 12.8 10.8 9.6 4.9 4.6 4.2 20.5 11.5 1.3 1.2 6.9 9.3 40.3 11.1 7.7 36.5 TMAR5 Telemar N L PNA MP BRL 42.0 54.6 29.9 14,483 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a 3.6-0.6-20.5-6.5 TNLP3 Telemar ON MP BRL 21.5 32.4 50.6 10,258 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a 5.5-10.6-26.1-28.4 TNLP4 Telemar PN MP BRL 18.9 26.5 40.0 9,023 TNE 11.3 16.5 46.0 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a 21.0-9.5-25.0-18.5 TOTS3 Totvs ON OP BRL 29.4 44.1 50.2 4,661 n/a n/a n/a n/a 27.9 25.5 18.0 16.3 15.2 12.0 4.1 5.9 6.6 5.6 2.0 2.2 14.4 16.4-4.4 8.9 (*) We calculated the Target Price from the Swap Ratios provided Sector weighted average 15.1 21.0 15.0 Transportation & Logistics + Industrials ALLL3 ALL Amer Lat ON UR BRL 8.9 UR UR 6,146 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 25.0 0.9-30.1-54.1 AUTM3 Autometal ON OP BRL 12.4 19.5 57.9 1,555 n/a n/a n/a n/a 11.0 7.2 7.6 6.0 3.8 3.7 n/a 9.2 1.4 1.3 6.9 6.5 2.6 4.0-22.3 n/a CCRO3 CCR ON OP BRL 46.5 60.0 29.0 20,525 n/a n/a n/a n/a 30.2 23.3 17.5 11.4 8.9 7.4 5.3 4.4 5.8 5.3 1.0 4.3 36.1 10.8 7.7 20.4 DTEX3 Duratex ON MP BRL 10.4 14.0 34.2 5,737 n/a n/a n/a n/a 11.8 15.0 13.7 7.6 8.1 6.9 1.3 4.8 1.5 1.4 1.9 2.0 14.4 9.9-15.5-26.5 ECOR3 Ecorodovias ON OP BRL 13.5 17.5 29.7 7,537 n/a n/a n/a n/a 12.3 18.4 13.8 7.1 7.9 6.9 0.9 1.3 3.9 3.4 2.6 3.6 15.2 14.1 4.5 25.1 GOLL4 Gol PN MP BRL 12.2 16.0 30.7 3,310 GOL 7.3 10.3 41.1 15.1 n.m. n.m. 5.8 10.6 7.3 0.2 n/a 1.3 1.4 0.0 0.0 32.3 17.6-36.5-50.6 LEVE3 Metal Leve ON OP BRL 38.3 57.0 48.8 1,638 n/a n/a n/a n/a 19.6 10.7 9.6 7.3 4.6 4.6 15.9 2.3 1.3 1.3 12.1 12.5 1.6 5.5-19.5 n/a LLXL3 LLX ON UR BRL 3.6 UR UR 2,507 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 9.2 11.1-19.9-63.8 LOGN3 Log-In ON UP BRL 7.3 10.0 37.4 668 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. 24.1 15.4 13.4 5.7 n/a 1.1 1.1 0.3 0.3 2.0 25.0-6.0-17.1 MILS3 MILLS ON OP BRL 19.0 27.0 42.2 2,383 n/a n/a n/a n/a 23.1 22.9 18.6 12.2 11.3 8.9 n/a 9.3 3.3 2.9 1.1 1.3 4.9 4.6-16.8 18.9 MYPK3 Iochpe-Maxion ON OP BRL 19.0 27.0 42.5 1,798 n/a n/a n/a n/a 11.0 7.9 8.2 7.1 5.1 5.0 16.2 6.9 2.0 1.7 4.7 4.5 5.4 2.7-15.9 2.3 OHLB3 OHL Brasil ON OP BRL 62.9 79.0 25.6 4,333 n/a n/a n/a n/a 14.3 11.9 11.0 6.1 5.6 5.0 6.4 5.7 3.2 2.8 1.3 4.5 5.8 3.3-2.8 28.1 POMO4 Marcopolo PN OP BRL 6.0 8.0 32.5 2,709 n/a n/a n/a n/a 9.3 8.8 10.1 7.8 6.4 6.1 5.5 6.4 2.9 2.7 8.0 7.4 4.7 2.7-15.5 19.9 RAPT4 Randon Part PN OP BRL 9.8 15.0 52.7 2,394 n/a n/a n/a n/a 9.8 8.8 9.0 7.6 6.4 5.9 0.0 0.0 1.8 1.7 3.3 5.4 8.3 3.5-18.2-11.2 RENT3 Localiza ON OP BRL 27.0 37.0 37.3 5,436 n/a n/a n/a n/a 21.6 19.2 14.0 10.4 8.6 7.1 1.8 n/a 4.8 3.8 0.7 1.3 23.4 13.5-1.1 11.5 ROMI3 Inds Romi ON UP BRL 5.9 7.2 23.1 437 n/a n/a n/a n/a 6.6 16.9 13.1 4.4 8.4 5.7 11.9 9.9 0.6 0.6 2.0 2.5 0.4 12.6-16.2-52.5 STBP11 Santos Brasil UNIT OP BRL 28.0 39.0 39.3 3,674 n/a n/a n/a n/a 32.9 17.3 13.5 13.0 8.0 6.7 4.9 8.7 2.7 2.4 1.4 3.7 7.4 13.8-2.1 76.3 TAMM4 TAM PN OP BRL 35.9 50.0 39.5 5,600 TAM 21.0 30.3 44.4 9.6 22.4 n.m. 6.5 9.0 7.4 7.0 15.8 2.1 1.8 0.0 0.0 21.9 19.5 8.8-4.9 TGMA3 Tegma ON OP BRL 22.4 29.0 29.3 1,480 n/a n/a n/a n/a 13.6 13.6 11.3 8.2 8.1 7.1 1.9 7.0 3.5 3.0 4.1 4.4 3.2 21.2-10.1 38.0 WEGE3 Weg ON UP BRL 18.3 19.0 4.2 11,272 n/a n/a n/a n/a 21.3 17.4 14.9 14.0 11.5 8.9 3.4 5.3 3.1 2.8 2.9 3.5 6.7 14.8 4.8 7.5 WSON11 Wilson Sons ON MP BRL 27.8 37.0 33.1 1,978 n/a n/a n/a n/a 18.4 19.8 19.4 11.5 10.8 10.0 2.0 4.9 2.3 2.1 1.4 1.2 0.6 4.8-11.1 10.3 Sector weighted average 18.7 20.5 17.3 Upside (%) ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield Volume Apreciação Upside 3M 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 U1M U3M U12M atual Alvo (%) milhões Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011
Guia de Ações Código Empresa Rec Moeda atual Alvo Valor de Mercado Código atual Alvo Upside (%) P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield Volume Apreciação 3M 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 milhões U1M U3M U12M Utilities CESP6 Cesp PNB OP BRL 29.2 37.0 26.9 9,547 n/a n/a n/a n/a n.m. 19.5 12.9 9.2 6.7 5.6 11.3 14.7 0.9 0.9 6.6 7.8 32.3 6.5-0.4 19.0 CLSC6 Celesc PNB UP BRL 37.5 41.3 10.1 1,446 n/a n/a n/a n/a 5.4 4.3 6.4 6.5 4.8 5.6 6.5 10.7 0.7 0.6 5.8 3.9 0.4-0.8-10.3 10.8 CMIG4 Cemig PN OP BRL 28.5 42.5 49.3 19,420 CIG 16.9 25.8 52.7 8.5 8.3 7.3 6.9 5.7 5.3 1.5 15.3 1.5 1.4 5.7 6.8 43.7 5.1-4.9 15.6 COCE5 Coelce PNA UP BRL 32.1 35.0 9.2 2,495 n/a n/a n/a n/a 5.3 5.3 26.3 4.0 3.8 12.2 19.3 0.5 2.0 1.9 12.8 2.5 1.7 2.4 5.6 32.8 CPFE3 CPFL Energia ON UP BRL 20.5 20.9 1.9 19,736 CPL 24.5 34.4 40.4 13.1 12.2 14.4 8.7 8.0 9.0 2.9 5.5 3.8 3.8 7.8 6.6 13.5 10.3-2.1 11.4 CPLE6 Copel PNB MP BRL 34.7 48.0 38.3 9,496 ELP 20.3 29.1 43.4 9.7 7.2 8.1 6.5 5.0 5.2 n/a 2.3 0.8 0.8 4.6 4.7 28.1 2.0-10.6-4.1 CSMG3 Copasa ON UR BRL 30.1 UR UR 3,471 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR 8.3 1.5 0.3 31.8 ELET3 Eletrobras ON OP BRL 16.4 42.3 158.2 22,156 EBR 9.6 25.6 166.2 7.4 5.5 9.2 6.2 5.2 7.1 n/a n/a 0.3 0.3 5.7 3.3 20.1 2.3-20.4-21.0 ELET6 Eletrobras PNB OP BRL 21.4 46.8 118.7 28,946 EBR.B 12.7 28.4 122.6 10.1 7.4 12.5 7.5 6.0 8.1 n/a n/a 0.4 0.4 4.3 2.5 15.2 1.8-18.3-11.3 ELPL4 Eletropaulo PN OP BRL 29.4 40.0 36.1 4,920 n/a n/a n/a n/a 3.6 3.3 20.5 3.0 2.6 7.5 23.9 2.2 1.4 1.4 16.8 5.1 32.1 5.2-10.0 17.8 ENBR3 Energias do Brasil ON OP BRL 38.3 56.5 47.4 6,087 n/a n/a n/a n/a 10.4 9.6 9.9 5.6 6.7 6.6 6.8 11.8 1.3 1.2 7.0 7.3 24.5 7.8 1.3 10.9 EQTL3 Equatorial ON UP BRL 11.6 12.9 10.8 1,271 n/a n/a n/a n/a 7.3 6.2 5.2 4.9 5.2 4.8 n/a n/a 1.4 1.3 12.3 14.6 2.4 6.8 0.0 24.0 GETI4 AES Tiete PN MP BRL 22.8 27.6 20.9 8,704 n/a n/a n/a n/a 11.9 10.5 9.2 6.9 6.4 5.8 8.3 11.9 4.9 5.1 10.9 12.3 11.2 5.0-5.9 14.9 LIGT3 Light S/A ON OP BRL 27.3 41.5 52.2 5,559 n/a n/a n/a n/a 9.6 15.1 9.4 5.3 7.3 5.9 n/a n/a 1.7 1.6 7.9 8.5 21.6 12.1-0.3 43.4 MPXE3 MPX Energia ON OP BRL 38.3 65.0 69.7 5,236 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 28.1 n/a n/a 3.8 2.0 0.0 0.0 15.5 6.1 1.2 41.4 RNEW11 Renova UNIT MP BRL 24.0 34.5 43.8 1,547 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 36.6 n/a n/a 2.4 2.4 0.0 0.0 0.3-11.6-15.3 77.6 SBSP3 Sabesp ON UP BRL 44.3 51.0 15.1 10,093 n/a n/a n/a n/a 6.1 5.9 5.2 5.6 5.2 4.4 8.5 6.8 0.9 0.8 4.9 5.7 10.7 7.9-3.2 32.1 TBLE3 Tractebel ON OP BRL 26.3 35.5 35.0 17,167 n/a n/a n/a n/a 14.0 12.6 10.7 8.0 7.0 6.4 8.9 10.3 3.3 3.3 7.6 8.8 16.3 8.9 4.5 22.2 TRPL4 ISA Cteep PN OP BRL 49.0 57.5 17.3 7,518 n/a n/a n/a n/a 9.3 5.9 6.6 7.7 4.7 5.6 16.8 15.2 1.6 1.6 8.6 15.2 7.3 8.5 2.0 10.0 Sector weighted average 10.5 8.8 10.5 Upside (%) ADR - USD Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Coverage Universe Weighted Average 11.7 10.2 10.2 Ibovespa P/E 8.4 9.9 9
10 Guia de Ações - Estimativas Brasil Código Empresa Moeda Receita Líquida EBITDA 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Banking & Financial Services ABCB4 Abc Brasil PN BRL 465 574 629 n/a n/a n/a 202 236 264 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12.4 n/a 11.9 BBAS3 Banco do Brasil ON BRL 39,170 45,127 51,541 n/a n/a n/a 10,637 11,754 12,592 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12.5 n/a 9.7 BBDC4 Bradesco PN BRL 33,059 39,601 45,061 n/a n/a n/a 9,804 11,528 13,167 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12.7 n/a 13.7 BICB4 Bicbanco PN BRL 1,167 1,286 1,372 n/a n/a n/a 349 286 328 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 9.6 n/a 7.5 BRSR6 Banrisul PNB BRL 2,915 3,417 4,007 n/a n/a n/a 741 887 1,018 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 13.1 n/a 14.1 BVMF3 BMF Bovespa ON BRL 1,886 1,906 2,039 1,308 1,225 1,332 1,139 1,067 1,125-1,438-1,565-2,174 268 246 156 8.7 8.9 12.8 CIEL3 Cielo ON BRL 4,354 4,608 5,074 2,924 2,841 3,119 1,832 1,724 1,839-251 -243-387 n/a n/a 405 8.6 7.0 5.4 CTIP3 Cetip ON BRL 558 752 876 357 519 624 68 212 308 1,198 956 642 24 29 47 17.9 21.7 54.2 DAYC4 Daycoval PN BRL 781 897 1,028 n/a n/a n/a 260 287 319 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12.3 n/a 10.5 VLID3 Valid ON BRL 757 855 947 172 185 211 97 111 124 45 55 5 39 70 45 11.2 8.9 11.4 SANB11 Santander UNIT BRL 25,277 29,367 32,636 n/a n/a n/a 5,808 5,875 6,430 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 11.3 n/a 9.0 Consumer Goods & Retail + Food & Beverage AMAR3 Marisa ON BRL 1,703 2,106 2,513 383 471 558 208 244 278 37 171 259 244 210 201 18.7 20.4 20.0 AMBV4 Ambev PN BRL 25,233 27,245 29,415 11,697 13,060 14,288 7,560 8,958 9,842-207 -770-2,228 2,397 2,800 1,830 8.8 10.2 12.3 ARCO Arcos Dorados BRL 3,018 3,733 4,367 299 353 437 106 149 220 356 266 296 176 308 339 16.2 22.0 34.2 ARZZ3 Arezzo ON BRL 572 693 844 95 119 157 65 92 122 34-128 -135 15 36 33 19.0 23.9 25.9 BEEF3 Minerva ON BRL 3,278 3,841 4,195 248 311 354 5 95 127 779 820 755 140 101 50 10.5 14.4 118.4 BRFS3 BRF Foods ON BRL 22,681 25,583 24,709 2,635 3,320 3,452 804 1,578 1,582 3,669 3,525 1,630 1,050 1,509 1,606 7.6 13.3 26.7 BTOW3 B2W Varejo ON BRL 4,074 4,483 5,255 547 566 689 34 3 182 2,231 1,659 1,946 259 358 269 13.6 14.8 62.2 CRUZ3 Souza Cruz ON BRL 5,519 5,485 5,458 2,008 2,361 2,354 1,450 1,605 1,660-1,030-1,214-1,305 171 173 175 2.3 5.6 5.0 DROG3 Drogasil ON BRL 2,005 2,358 2,877 144 148 178 89 90 101-148 -123-91 102 71 90 20.1 23.8 23.3 GUAR3 Guararapes ON BRL 2,245 2,692 3,244 486 686 813 287 420 487 198 204 339 232 275 370 19.8 24.8 25.6 HGTX3 Cia Hering ON BRL 980 1,314 1,617 270 363 479 176 256 336-43 -84-141 87 70 60 20.3 23.0 25.7 HYPE3 Hypermarcas ON BRL 3,160 4,163 4,539 714 936 1,085 262 432 495 1,761 2,899 2,569 477 815 250 13.7 17.0 31.3 LAME4 Lojas Americ PN BRL 9,389 10,856 13,049 1,355 1,590 1,941 310 377 570 3,348 3,616 3,586-329 -369-325 16.9 18.6 32.0 LREN3 Lojas Renner ON BRL 2,463 2,963 3,603 488 565 682 308 354 410-635 -283-153 160 277 285 18.4 19.0 18.3 MGLU3 Magazine Luiza ON BRL 4,808 6,545 7,908 320 369 505 69 101 194 634 480 576 124 256 207 21.0 20.7 40.0 MRFG3 Marfrig ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR NATU3 Natura ON BRL 5,137 5,693 6,451 1,257 1,359 1,548 744 803 926 131 190 228 237 300 295 11.9 12.5 13.2 PCAR4 P.Acucar-CBD PN BRL 32,092 48,500 54,028 2,082 3,259 3,863 722 888 1,150 6,296 10,112 10,440 1,638 1,895 1,567 17.7 22.6 24.2 TECN3 Technos ON BRL 218 279 314 57 73 84 38 68 93 89-91 -147 5 6 8 16.3 18.8 32.1 RAIA3 Raia ON BRL 1,794 2,229 2,910 76 116 151 2 63 67-286 -188-157 85 101 127 26.2 36.1 152.6 Lucro Líquido Divída Liquida Investimentos Receita Líquida 5 anos CAGR EBITDA Lucro Líquido Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Healthcare + Education ABRE11 Abril Educação UNIT BRL 658 811 848 185 228 259 46 77 116 437 284 145 756 287 54 14.7 23.4 47.5 AEDU3 Anhanguera ON BRL 1,004 1,221 1,714 242 280 370 125 180 232-360 135 419 252 628 485 22.7 23.2 30.6 AMIL3 Amil ON BRL 7,261 8,291 9,295 467 623 697 166 270 329 42 308-4 909 570 200 11.3 15.1 26.8 CREM3 Cremer ON BRL 375 459 588 54 74 95 33 23 32 64 202 196 31 104 16 14.2 16.7 8.1 DASA3 Dasa ON BRL 1,502 2,181 2,376 401 546 630 134 255 392 484 637 363 113 167 166 15.9 15.8 34.9 ESTC3 Estacio ON BRL 1,016 1,142 1,339 127 166 218 100 109 148-156 -19 24 80 206 170 11.3 20.2 18.7 FLRY3 Fleury ON BRL 872 1,121 1,701 207 266 403 131 136 195-423 271 194 60 265 166 21.6 23.7 20.9 KROT11 Kroton UNIT BRL 642 722 984 63 107 172 21 61 109 76-226 -79 514 108 248 18.7 41.8 69.1 ODPV3 Odontoprev ON BRL 698 829 999 154 212 268 133 149 181-133 -236-355 -7-9 -12 22.6 29.4 19.2 PFRM3 Profarma ON BRL 2,626 2,744 2,942 80 74 84 34 31 38 106 69 59 8 8 11 7.3 6.5 11.2 Oil, Gas & Petrochemicals + Agribusiness BRKM5 Braskem PNA BRL 25,493 31,931 31,143 3,964 4,220 4,736 919 1,566 1,452 9,868 10,007 11,026-1,898-2,308-2,537 7.4 7.1 17.7 CGAS5 Comgas PNA BRL 4,095 3,706 4,022 1,188 686 876 580 219 389 1,308 1,167 1,500-405 -424-400 2.3 n.m. n.m. CSAN3 Cosan ON BRL 18,063 21,279 25,247 2,672 1,844 2,098 772 632 830 5,937 3,766 3,184 3,037 2,047 1,388 12.1 0.4 11.9 CZLT11 Cosan Ltd ON A BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a FFTL4 Fosfertil PN BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR FHER3 Fer Heringer ON BRL 3,521 4,583 4,851 212 300 277 62 96 144 607 470 410-87 -36-75 9.8 1.1 13.9 HRTP3 HRT ON BRL 0 0 302 0 0 196 n/a 52 192-2,600-1,870-1,320 0 690 827 n/a n/a n/a LUPA3 Lupatech ON BRL 578 676 863 62 104 177-50 -20-27 960 1,132 1,392-81 -92-162 18.6 38.7 n.m. OGXP3 Ogx Petroleo ON BRL 0 95 1,766-417 -425 811-136 -267 501-4,080-1,905 1,345-910 -2,247-3,665 n/a n.m. n.m. OSXB3 OSX ON BRL 9 79 179-157 -68 67 40 52 14-1,527 178 5,515 0-762 -3,235 175.4 n.m. n.m. PETR4 Petrobras PN BRL 213,274 231,674 225,219 60,749 65,756 69,383 35,189 37,753 36,861 61,203 83,235 105,028-76,785-66,622-67,086 3.4 6.6 2.7 QGEP3 QGEP ON BRL 388 359 426 261 222 340 148 245 312 128-1,261-1,154-15 -355-401 4.9 5.1 3.6 SLCE3 SLC Agricola ON BRL 889 820 1,000 204 245 311 59 102 146 339 502 530-205 -124-116 9.2 17.3 33.1 SMTO3 Sao Martinho ON BRL 1,295 1,341 1,481 566 581 678 142 167 232 487 666 670-428 0 0 7.9 9.1 22.3 UGPA3 Ultrapar ON BRL 42,482 47,698 51,148 1,776 1,962 2,189 765 851 985 2,195 3,048 3,187-935 -939-870 8.2 10.9 15.1
Guia de Ações Código Empresa Moeda Receita Líquida EBITDA 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Real Estate ALSC3 Aliansce ON BRL 207 271 322 137 185 238 59 97 100 367 562 750-372 273 328 16.7 19.3 27.6 BHGR3 BHG ON BRL 124 197 310 3 36 85-10 17 30-7 193 256 148 352 71 33.9 125.0 n.m. BISA3 Brookfield ON BRL 3,284 3,349 3,959 741 746 938 351 307 446 1,183 2,294 2,579-36 30 20 7.9 9.4 14.0 BRML3 BR Malls Par ON BRL 546 883 1,197 425 706 976 255 396 517 1,248 2,055 3,191 0 1,374 1,562 25.5 26.7 27.8 BRPR3 BR Properties ON BRL 204 361 572 170 322 526 795 121 244 1,612 1,653 2,547 3,239 717 1,077 29.3 32.0 n.m. CCIM3 CC Des Imob ON BRL 1,029 943 1,177 215 30 211 143-59 95 522 570 642 76 1 2 1.8 n.m. n.m. CYRE3 Cyrela Realty ON BRL 4,890 5,886 7,555 808 729 1,223 600 507 886 2,278 3,131 3,008 86 22 20 12.4 15.8 15.5 DIRR3 Direcional ON BRL 782 1,076 1,763 197 259 388 161 190 317 112 78-286 24 8 8 20.6 17.7 19.0 EVEN3 Even ON BRL 1,956 1,684 1,872 409 329 407 253 234 250 648 1,031 1,124 1 1 1 4.9 6.9 8.8 EZTC3 Eztec ON BRL 636 808 980 235 304 354 244 345 388-135 -161-139 5 1 1 18.4 15.9 15.1 GFSA3 Gafisa ON BRL 3,721 4,326 4,752 747 719 938 416 262 488 2,089 2,477 2,750 0 16 32 9.8 10.6 10.0 IGTA3 Iguatemi ON BRL 264 318 383 186 207 282 142 161 182-132 4 214 112-277 333 18.0 19.1 16.6 LPSB3 Lopes Brasil ON BRL 339 448 500 163 188 235 107 109 132-278 -278-349 0 13 27 13.9 14.8 14.0 MRVE3 MRV ON BRL 3,021 4,037 5,000 796 1,030 1,246 634 741 839 772 1,597 1,831 161 36 8 16.8 15.6 14.1 MULT3 Multiplan ON BRL 604 658 773 350 427 521 220 221 231-245 179 593-538 333 689 12.5 17.9 20.1 PDGR3 PDG Realt ON BRL 5,805 7,057 8,133 1,474 1,681 2,068 833 1,148 1,292 3,012 4,298 4,413 269 7 4 12.5 13.1 16.9 RSID3 Rossi Resid ON BRL 2,496 3,121 3,835 555 644 853 359 392 507 1,141 1,696 2,076 22 25 20 14.8 16.8 15.6 SCAR3 Sao Carlos ON BRL 166 213 284 132 180 241 52 65 83 518 807 944 423 347 212 16.1 18.4 15.9 SSBR3 Sonae Sierra ON BRL 184 216 259 106 135 179 79 130 139 216-76 94 0 135 281 19.1 25.5 28.0 TCSA3 Tecnisa ON BRL 1,364 1,693 2,068 351 442 560 200 262 319 200 262 319 12 1 8 16.4 22.7 27.9 Lucro Líquido Divída Liquida Investimentos Receita Líquida 5 anos CAGR EBITDA Lucro Líquido Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 11 Steel & Mining + Pulp & Paper CSNA3 CSN ON BRL 14,451 15,532 17,792 6,355 6,283 6,283 2,516 2,548 1,779 9,851 16,237 16,763 2,917 8,251 3,089 4.2 n.m. n.m. FIBR3 FIBRIA ON BRL 7,050 6,020 6,348 2,630 2,207 2,431 598 996 417 9,852 7,758 7,444 824-200 1,100 n.m. n.m. n.m. GGBR4 Gerdau PN BRL 31,393 33,965 33,451 5,201 4,852 5,160 2,142 1,858 2,303 12,467 7,098 5,915 4,479 1,612 2,025 2.7 3.7 8.0 KLBN4 Klabin S/A PN BRL 3,663 3,935 4,165 962 981 1,081 560 580 132 2,128 2,068 1,714 265 470 295 3.8 3.6 n.m. MAGG3 Magnesita SA ON BRL 2,276 2,248 2,438 462 359 417 92 114 112 1,303 799 750 66 220 170 5.3 5.4 22.6 MMXM3 MMX Miner ON BRL 725 1,044 1,171 121 303 364 47 315 73-926 451 2,074 113 1,840 1,767 42.0 60.0 31.7 PRTX3 Portx ON BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a SUZB5 Suzano Papel PNA BRL 4,514 4,948 5,238 1,703 1,342 1,450 769 520-143 3,421 6,000 6,762 590 3,478 2,595 8.9 0.4 n.m. USIM5 Usiminas PNA BRL 12,962 12,209 13,517 2,650 1,314 1,817 1,572 582 451 3,588 3,637 4,796 397 2,549 2,227 2.2 n.m. n.m. VALE5 Vale R Doce PNA USD 45,293 63,811 64,854 24,955 38,307 37,528 17,264 25,305 22,236 15,966 18,673 13,634 15,639 16,768 17,457 2.5 n.m. n.m. VALE.P VALE ADR USD 45,293 63,811 64,854 24,955 38,307 37,528 17,264 25,305 22,236 15,966 18,673 13,634 15,639 16,768 17,457 2.5 n.m. n.m. Telecommunications, Media & Technology BRTO3 Brasil Telec ON BRL 29,470 28,444 27,727 10,285 8,987 9,142 1,784 340 1,294 17,891 15,832 14,167 3,092 5,600 5,051 n.m. n.m. 15.0 BRTO4 Brasil Telec PN BRL 29,470 28,444 27,727 10,285 8,987 9,142 1,784 340 1,294 17,891 15,832 14,167 3,092 5,600 5,051 n.m. n.m. 15.0 TIMP3 Tim Part S/A ON BRL 14,457 17,183 19,564 4,194 4,772 5,655 2,212 1,378 1,750 858 2,407 595 2,836 4,500 2,568 10.1 10.4 5.5 TLPP4 Telesp PN BRL 31,286 33,352 35,611 11,292 12,282 13,046 4,293 5,127 5,723 0 1,467-998 0 4,277 4,629 5.1 6.1 12.0 TMAR5 Telemar N L* PNA BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a TNLP3 Telemar* ON BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a TNLP4 Telemar* PN BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a TOTS3 Totvs ON BRL 1,129 1,286 1,446 290 306 368 165 181 256 129 51-192 16 39 40 12.1 14.9 23.8 (*) We calculated the Target Price from the Swap Ratios provided Transportation & Logistics + Industrials ALLL3 ALL Amer Lat ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR AUTM3 Autometal ON BRL 1,570 1,669 1,779 300 326 324 137 210 198 252-317 -377 125 138 83 7.2 5.0 10.4 CCRO3 CCR ON BRL 4,658 4,909 5,321 2,259 2,907 3,425 672 873 1,158 5,533 5,611 5,189 951 1,000 1,300 10.2 17.6 29.8 DTEX3 Duratex ON BRL 2,742 3,047 3,389 855 844 957 467 365 400 977 1,344 1,147 460 800 350 11.0 7.6 5.2 ECOR3 Ecorodovias ON BRL 1,428 1,737 1,895 1,154 1,051 1,208 590 394 528 869 1,075 1,062 255 549 600 12.6 8.4 8.3 GOLL4 Gol PN BRL 6,980 7,114 7,464 1,535 829 1,186 214-321 61 5,644 5,539 5,413-450 -550-543 n/a n/a n/a LEVE3 Metal Leve ON BRL 1,823 2,191 2,349 270 362 378 83 152 169 322 26 84 0 102 119 10.2 10.7 21.5 LLXL3 LLX ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR LOGN3 Log-In ON BRL 551 619 688 47 83 99-1 7 8 496 641 677 406 189 86 n/a n/a n/a MILS3 MILLS ON BRL 550 673 829 194 245 325 103 104 128-10 371 508 349 528 319 19.5 23.3 21.4 MYPK3 Iochpe-Maxion ON BRL 2,227 2,657 2,691 311 413 413 164 228 219 408 308 262 95 150 104 7.9 9.2 11.3 OHLB3 OHL Brasil ON BRL 2,185 2,172 2,039 974 1,132 1,277 304 364 393 1,620 1,990 1,994 598 1,065 818 4.9 13.0 13.8 POMO4 Marcopolo PN BRL 2,964 3,204 3,553 365 407 431 289 304 267 133-83 -89 97 70 48 9.3 9.0 4.9 RAPT4 Randon Part PN BRL 3,719 4,102 4,442 532 611 674 249 277 272 1,493 1,351 1,361 190 268 166 9.9 11.5 7.1 RENT3 Localiza ON BRL 2,551 3,037 3,764 650 807 985 253 284 388 1,281 1,473 1,587-1,957-1,886-2,416 18.0 18.2 22.3 ROMI3 Inds Romi ON BRL 674 663 731 99 55 77 68 27 34-9 17-7 30 21 24 7.4 5.2 0.4 STBP11 Santos Brasil UNIT BRL 866 1,171 1,330 309 498 571 112 212 271 359 332 149 196 215 70 10.9 14.5 25.6 TAMM4 TAM PN BRL 11,379 12,780 13,530 2,148 1,567 1,913 586 251-54 8,379 8,431 8,454-379 -598-633 n/a n/a n/a TGMA3 Tegma ON BRL 1,167 1,495 1,676 181 199 224 106 107 129 27 161 126 37 40 39 12.8 11.6 12.6 WEGE3 Weg ON BRL 4,392 4,941 5,587 786 919 1,164 521 641 745-80 -511-735 293 199 232 13.6 17.9 17.6 WSON11 Wilson Sons ON USD 565 701 760 113 140 168 62 57 59 164 369 538 167 257 287 12.3 15.8 6.3
Guia de Ações Brasil Código Empresa Moeda Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido Divída Liquida 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Utilities CESP6 Cesp PNB BRL 2,905 3,145 3,414 1,465 1,909 2,144 93 488 736 3,924 3,338 2,605 116 165 100 3.9 7.2 57.9 CLSC6 Celesc PNB BRL 4,037 4,179 4,502 422 648 537 274 339 227 1,266 1,618 1,555 n/a 399 310 6.2 9.8 1.5 CMIG4 Cemig PN BRL 12,863 16,280 17,976 4,542 5,321 5,644 2,258 2,301 2,606 12,086 11,313 10,575 2,708 1,825 1,075 10.9 6.6 7.6 CPFE3 CPFL Energia ON BRL 10,962 12,054 12,331 3,329 3,550 3,193 1,544 1,663 1,407 8,426 8,139 8,428 1,851 1,645 1,051 7.4 6.6 8.8 CPLE6 Copel PNB BRL 6,901 7,629 7,954 1,476 2,085 2,019 988 1,324 1,176 65 736 961 1,027 2,061 1,537 11.3 18.5 16.3 COCE5 Coelce PNA BRL 2,850 2,611 2,351 807 739 282 472 473 95 776 299 938 432 184 283 4.1 n.m. n.m. CSMG3 Copasa ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR ELET3 Eletrobras ON BRL 26,749 27,921 26,956 5,334 7,792 6,521 2,553 3,452 2,060 11,483 18,499 24,286 n/a 8,164 6,531 4.0 10.8 1.5 ELET6 Eletrobras PNB BRL 26,749 27,921 26,956 5,334 7,792 6,521 2,553 3,452 2,060 11,483 18,499 24,286 n/a 8,164 6,531 4.0 10.8 1.5 ELPL4 Eletropaulo PN BRL 9,697 9,905 9,704 2,413 2,783 1,059 1,348 1,465 236 2,452 2,461 3,079 682 778 811 7.7 n.m. n.m. ENBR3 Energias do Brasil ON BRL 5,034 5,420 5,684 1,523 1,555 1,541 583 630 612 2,476 2,454 2,054 n/a 674 313 8.3 5.3 11.0 EQTL3 Equatorial ON BRL 1,885 1,977 2,023 488 530 665 179 212 253 919 1,150 1,423 409 430 334 8.0 7.2 6.5 GETI4 AES Tiete PN BRL 1,754 1,869 2,060 1,320 1,447 1,599 737 839 949 357 464 458 82 158 131 6.4 7.3 10.0 LIGT3 Light S/A ON BRL 6,509 6,842 7,559 1,594 1,277 1,640 575 364 585 2,975 3,832 4,094 652 850 1,056 8.6 4.9 5.3 MPXE3 MPX Energia ON BRL 94 102 883-170 -64 393-245 -296-63 1,835 5,137 5,795 1,420 2,031 2,243 96.6 n.m. n.m. RNEW11 Renova UNIT BRL 35 36 123 16 12 82 1-18 -16 114 572 1,447 198 942 872 70.6 91.2 136.7 SBSP3 Sabesp ON BRL 9,231 9,458 10,391 3,224 3,373 3,841 1,630 1,707 1,912 8,079 7,548 7,054 2,059 1,867 1,961 7.0 9.8 14.3 TBLE3 Tractebel ON BRL 4,100 4,367 4,853 2,611 2,848 3,194 1,212 1,351 1,580 3,797 3,094 3,334 0 236 172 5.9 8.2 10.7 TRPL4 ISA Cteep PN BRL 2,256 3,115 2,560 1,152 1,934 1,709 812 1,268 1,144 1,373 1,532 2,137 838 1,380 749 1.5 9.8 7.1 Investimentos Receita Líquida 5 anos CAGR EBITDA Lucro Líquido Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 12
Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A. Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias Classificações (1) Definição (2) Cobertura (3) Relação Bancária (4) Outperform Market Perform Underperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho acima da média do mercado. A expectativa do analista para a ação é de um desempenho em linha com a média do mercado. A expectativa do analista para a ação é de um desempenho abaixo da média do mercado. 53% 43% 39% 32% 8% 7% 1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform), para fins de cumprimento da exigência de divulgação da distribuição de classificações da agência reguladora FINRA e da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente. 2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia. 3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação. 4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses. Informações Relevantes 1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. (""), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco. 2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao, ao Banco S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas. 4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado. 5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos. 6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. 7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O Itau BBA UK Securities Limited, sujeito à regulamentação limitada da Financial Services Authority (FSA), está distribuindo este relatório aos investidores que são Contraparte Elegível e Clientes Profissionais, de acordo com as normas e os regulamentos da FSA. Se você não se enquadrar, ou deixar de se enquadrar na definição de Contraparte Elegível ou Cliente Profissional intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente a Itau BBA UK Securities Limited. As informações contidas neste relatório não se aplicam e não devem ser utilizadas por clientes de varejo. Investidores que desejem adquirir ou negociar os ativos cobertos neste relatório devem entrar em contato com a Itau BBA UK Securities Limited, no endereço Level 20 The Broadgate Tower, 20 Primrose Street, London EC2A 2EW, UK ; (ii) EUA: A USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá 13
Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited, no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited - Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154, Diretor, Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos Operadores de Títulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela Itaú Middle East Limited. Os produtos ou serviços financeiros relacionados apenas estão disponíveis para clientes com ativos líquidos superiores a US$ 1 milhão, e que tenham experiência e conhecimento financeiro suficiente para participar em mercados financeiros em uma jurisdição de negócios no atacado. A Itaú Middle East Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority (DFSA). No Oriente Médio, os investidores que desejem adquirir ou negociar os ativos cobertos neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Middle East Limited, no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, DIFC, PO Box 482034, Dubai, Emirados Árabes Unidos; (vi) Brasil: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de Valores Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a Clientes, telefones nº. 4004-3131* (capital e áreas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 às 20h00. Se desejar reavaliar a solução apresentada, após a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Itaú, telefone nº. 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. * Custo de uma Chamada Local. Informações Relevantes Analistas Itens de Divulgação Analistas 1 2 3 4 5 Paula Kovarsky X X X X Diego Mendes X X X X Giovana Araújo X X X X Carlos Constantini X X X X Susana Salaru X X X X Rodrigo Correa X X X X Pedro Maia X X X X Cida Souza X X X X Regina Longo Sanchez X X X X Thiago Bovolenta Batista X X X X Alexandre Spada X X X X Juliana Rozenbaum X X X X Francine Martins X X X X Renato Salomone X X X X Marcio Osako X X X X David Lawant X X X X Vivian Salomon X X X X Marcos Assumpção X X X X Alexandre Miguel X X X X André Pinheiro X X X X Renata Faber X X X X Marcos Severine X X X X Mariana Coelho X X X X 1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaboração deste relatório, tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. A natureza do vínculo consiste em... 2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 3. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. 4. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente. 14
Christian Egan - Global Head of Equities & ETD Análise Carlos Constantini, CNPI - Head Estratégia Carlos Constantini, CNPI - Head Susana Salaru, CNPI Rodrigo Correa, CNPI Pedro Maia, CNPI Cida Souza, CNPI Renda Variável da Argentina Ricardo Cavanagh, CFA Nicolás Chialva, CFA Agronegócios Giovana Araújo, CNPI Bancos e Serviços Financeiros Regina Longo Sanchez, CNPI - Sector Head Thiago Bovolenta Batista, CFA Alexandre Spada, CNPI Bens de Consumo e Varejo + Alimentos e Bebidas Juliana Rozenbaum, CFA - Sector Head Francine Martins, CNPI Renato Salomone, CNPI Saúde + Educação Marcio Osako, CFA Petróleo, Gás e Petroquímica Paula Kovarsky, CNPI - Sector Head Diego Mendes, CNPI Renda Variável Contrução Civil David Lawant, CNPI - Sector Head Vivian Salomon Enrico Trotta Siderurgia e Mineração + Papel e Celulose Marcos Assumpção, CFA - Sector Head Alexandre Miguel, CFA André Pinheiro, CNPI Telecomunicações, Mídia e Tecnologia Carlos Constantini, CNPI - Head Susana Salaru, CNPI Indústrias + Transportes e Logística Renata Faber, CNPI - Sector Head Thiago Macruz Energia Elétrica e Saneamento Marcos Severine, CNPI - Sector Head Mariana Coelho, CNPI André Rezende, CNPI Análise Econômica Guilherme da Nobrega, CNPI - Head Mauricio Oreng Luiz Gustavo Cherman Análise Técnica Marcello Rossi, CNPI Vendas e Mesa de Operações América Latina Vendas - América Latina Carlos Maggioli - Head Márcia Sadzevicius Pedro H. Rocha Sauma Rodrigo Pace Vendas Trading - América Latina Eduardo Barone - Head Aureo Bernardo Carlos Carvalho Lima Carlos Faria Cristiano Soares Lucas Gonçalves Sérgio Rocha Thiem Hauenschild Vendas Trading - América do Norte Kevin Hard - Head Eric Krall Gustavo Rosa James Tallarico Brad Marra Hedge Funds, Futuros, Derivativos e Aluguel de Ações Carlos Maggioli - Head Mesa de Mercado Futuro Eduardo Barcellos - Head Fabio Herdeiro Alan Eira Alexandre Rizzo Celso Azem José Dezene Thierry Decoene América do Norte Vendas - América do Norte Adam Cherry - Head Flavia Stingelin, CFA Carina Cassab Carreira Fernando Lasalvia Europa, Oriente Médio e Ásia Sales - Europe Mark Fenton - Head André Luiz Dreicon Fabio Faraggi Vendas - Japão Masayoshi Yazawa Vendas - Hong Kong Caio Galvão Mesa Local de Derivativos de Ações Fabiano V. Romano - Head Rafael Americo Raphael Lie Marcio Caires FX Spot Manoel Gimenez Haroldo Vasconcellos Aluguel de Ações João Victor Caccese Mesa de Clientes Private Felipe Beltrami - Head Private - Vendas Lucas Tambellini Marcelo Ferri Sergio Fonseca Rosa Private - Mesa de Operações Caio Felipe Zanardo Val Edgard Claussen Vilela Guilherme Rudge Simões Luis Fernando Kanashiro Marco Antônio Gomes Natália Mônaco Patrick Kalim Pedro Feres Ricardo Guntovitch Ricardo Julio Costa Robinson Minetto Thiago de Freitas Ribeiro Escritórios Globais da Itaú Securities SÃO PAULO NEW YORK LONDON Itaú Corretora de Valores S.A Itau BBA USA Securities Inc. Itau BBA UK Securities Limited Av. Brigadeiro Faria Lima, 3400-10º Andar 767 Fifth Avenue, 50th Floor The Broadgate Tower São Paulo, SP, Brazil, 04538-132 New York, NY 10153 20th Floor - 20 Primrose Street London EC2A 2EW HONG KONG TOKYO DUBAI Itau Asia Securities Limited Itau Asia Securities Limited Tok Itau Middle East Limited Regulated by the Securities and Futures Commi NBF Hibiya Bldg. 12F Al Fattan Currency House (DIFC) 29/F, Two International Finance Centre 1-1-7 Uchisaiwai-cho, Chiyoda-ku 3rd floor room 305 (P.O. Box: 65703) 8 Finance Street - Central, Hong Kong Tokyo, 100-0011, Japan Dubai, United Arab Emirates Itaú s Complaints Officer (Ouvidoria Corporativa Itaú) may be contacted at 0800 570 0011 (calls from Brazil), on business days, from 9 a.m. to 6 p.m. (São Paulo, Brazil time) or P.O. BOX 67.600, Zip Code 03162-971. The information herein is believed to be reliable but Itaú Corretora de Valores S.A. does not warrant its completeness or accuracy. Opinions and estimates constitute our judgment and are subject to change without notice. Banco Itaú S.A. may have a position from time to time. Past performance is not indicative of future results. This material is not intended as an offer or solicitation for purchase or sale of any financial instrument. This report is prepared by Itaú Corretora de Valores S.A. and distributed in the United States by Itau BBA USA Securities, Inc., and Itau BBA USA Securities, Inc. accepts responsibility for its contents accordingly. Any US persons receiving this research and wishing to effect transactions in any security discussed herein should do so only with Itau BBA USA Securities, Inc. Analysts who are not CNPI only provide the team with technical support, not issuing personal opinions.