Warrants (Plain Vanila)

Sumário Executivo 1. Definição 2. Motivos para investir em Warrants 3. Valorização de Warrants 4. O Emitente criador de mercado 1

Sumário Executivo 1. Definição 2. Motivos para investir em Warrants 3. 4. Valorização de Warrants O Emitente criador de mercado 2

1. Definição O que são Warrants? Valores mobiliários cotados em bolsa, ou fora do mercado regulamentado, que não têm valor nominal e incorporam direitos. Warrants são instrumentos financeiros associados a activos como acções, índices ou taxas de câmbio que amplificam os movimentos de preço dos mesmos. Este efeito é denominado efeito de alavanca ou alavancagem. Um warrant confere ao respectivo detentor o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender o activo subjacente a um preço pré-determinado, num período de tempo específico entre a data de aquisição e a data de maturidade. No período que decorre entre a data de admissão e a data de maturidade, os warrants podem ser transaccionados em bolsa de forma semelhante à usada para transaccionar acções, proporcionando uma flexibilidade consideravelmente maior do que a obtida numa situação em que se investe directamente nestas. 3

1. Definição Plain Vanilla Warrants Call Warrant: Direito mas não a obrigação de comprar (call) o activo subjacente Put Warrant Direito mas não a obrigação de vender (put) o activo subjacente 4

1. Definição Método de liquidação de warrants Liquidação física: No vencimento o investidor pode comprar ou vender o subjacente ao Preço de Exercício (Strike) Liquidação financeira automática: No vencimento o investidor recebe a mais valia em dinheiro, sem a necessidade de qualquer instrução para o efeito. Nota: Existem warrants em que, devido à inexistência física do activo subjacente, a sua liquidação só é possível sob a forma de liquidação financeira, como por exemplo os warrants sobre taxas de juro ou índices de acções. No entanto, mesmo no caso de outros activos subjacentes onde a liquidação física seria possível, o recente desenvolvimento do mercado de warrants tem conduzido à generalização da liquidação financeira automática, pois evita riscos e custos acrescidos para os diferentes agentes (emitentes, intermediários e investidores). Actualmente, todos os warrants emitidos em Portugal têm como método de liquidação, a liquidação financeira automática. 5

1. Definição Call Warrant Direito a comprar o activo subjacente, até à maturidade, a um determinado preço (Strike ou Preço de Exercício); Incorpora a expectativa de subida do activo subjacente. Ganhos Call Warrant Prémio Strike Break-even Preço do Subjacente Os Call Warrants beneficiam com a subida do activo subjacente; Permitem ganhos a partir do nível de break-even. Perdas O Break-even corresponde ao momento em que a cotação do Warrant permite recuperar o investimento feito (prémio pago). A partir deste nível o investidor começa a ter implícito um ganho com o Warrant detido 6

1. Definição Put Warrant Direito a vender o activo subjacente, até à maturidade, a um determinado preço (Strike ou Preço de Exercício); Incorpora a expectativa de descida do activo subjacente. Ganhos Put Warrant Prémio Strike Preço do Subjacente Os Put Warrants beneficiam com a descida do activo subjacente; Permitem ganhos a partir do nível de break-even. Perdas Break-even 7

1. Definição - Termos descritivos de Warrants 1. Subjacente: valor / activo sobre o qual existe a opção Acções, Índices, Moedas, Commodities 2. Call / Put: determina o tipo de direito da opção compra (call) ou venda (put) 3. Strike / preço de exercício: preço de compra do activo Pré-definido pelo Emitente 4. Data de Vencimento: último dia de vida da opção Limite até onde o direito ou opção pode ser exercido 8

1. Definição - Termos descritivos de Warrants 5. Rácio (Paridade): número de opções por cada Subjacente (10:1; 1:1; 1:100) Pré-definido pelo Emitente 6. Prémio: preço da opção Custo do direito ou opção 7. Estilo Dependendo do momento em que o warrant pode ser exercido Americano Europeu Americano Exercício em qualquer altura Europeu Exercício só numa data pré-definida 9

1. Definição Calcular o reembolso de um Warrant Ganhos Ganhos Strike Strike Prémio Perdas Break-even Preço do Subjacente (Spot) Prémio Perdas Break-even Preço do Subjacente (Spot) Reembolso de um Call Warrant R = (Spot Strike) / Rácio Reembolso de um Call Warrant R = (Spot Strike) / Rácio / FX Cotação do Subjacente em EUR Max{R,0} Cotação do Subjacente em moeda estrangeira Reembolso de um Put Warrant R = (Strike - Spot) / Rácio Reembolso de um Put Warrant R = (Strike - Spot) / Rácio / FX 10

1. Definição Calcular o reembolso de um Warrant Warrant sobre o DAX, Rácio 200:1 Warrant sobre o Nasdaq100, Rácio 100:1 DAX Cotação na maturidade Reembolso Call Warrant Strike 7200 Reembolso Put Warrant Strike 7200 NDX Cotação na maturidade EUR/USD na maturidade Reembolso Call Warrant Strike 2300 Reembolso Put Warrant Strike 2300 6480 (-10%) 0,00 3,60 2070 (-10%) 1,4000 0,00 1,64 6840 (-5%) 0,00 1,80 2185 (-5%) 1,4000 0,00 0,82 7200 0,00 0,00 2300 1,4000 0,00 0,00 7560 (+5%) 1,80 0,00 2415 (+5%) 1,4000 0,82 0,00 7920 (+10%) 3,60 0,00 2530 (+10%) 1,4000 1,64 0,00 11

2. Motivos para investir em Warrants Extracção de Liquidez a. Extracção de Liquidez Situação inicial : O Investidor... Detém acções na sua carteira; Pretende continuar a beneficiar do upside potencial da empresa e reduzir o risco de downside; Pretende libertar algum capital para outros investimentos. Estratégia a implementar: Replicar a posição da carteira através de Warrants (Call Warrants); A liquidez libertada pode ser investida em outros títulos (ou classes de activos) ou em depósitos à prazo ; Diversificação e Internacionalização. 13

2. Motivos para investir em Warrants Extracção de Liquidez Carteira de Acções BRISA : 1000 acções a 5,00 Extracção de liquidez através de Warrants : Calcule o número de Warrants : = Número de Acções / Rácio = 2000 call warrants BRISA No. de Titulos Preço actual ( ) Strike Liberta 4400 de Capital Capital investido Acções 1000 5,00 5000,00 Ratio Warrants 2000 0,30 5,00 600,00 2:1 14

2. Motivos para investir em Warrants Extracção de Liquidez Ganhos Prémio 0,30 Strike 5,00 Preço BRISA Calculo do Break-Even: Prémio [ 0,30] / Rácio [0,5] + Strike [ 5,00] = 5,60 Perdas Break-even = 5,60 15

2. Motivos para investir em Warrants Extracção de Liquidez Cenário de Mercado BRISA Cotação na maturidade Reembolso cada Warrant Estratégia Acções Retorno Acções Estratégia Warrants Retorno Warrants CRASH -20% 4,00 0,00-1000 -20,00% -600,00-100,00% Estabilização 5,00 0,00 0,00 0,00% -600,00-100,00% Valorização 5,60 0,30 600 +12,00% 0,00 +0% Market Rally +20% 6,00 0,50 1000 +20,00% 400 +67% Investimento total de 600 permite ao investidor participar ilimitadamente em subidas do activo subjacente (até à maturidade) com um downside limitado a 600. Liberta 4400 de Capital 16

2. Motivos para investir em Warrants Cobertura de Carteira (Hedging) b. Put Warrants: Cobertura de Carteira Situação inicial : O Investidor... Detém acções na sua carteira; Pretende manter as acções em carteira (fiscalidade, investimento estratégico na empresa, dividendos, etc.). Estratégia: Cobertura do risco da posição / carteira através da compra de Put Warrants 17

2. Motivos para investir em Warrants Cobertura de Carteira (Hedging) Ganhos Os Put Warrants beneficiam com a descida do activo subjacente Prémio Strike Preço Subjacente Permitem ganhos a partir do nível de break-even Break-even Perdas Payoff do Put Warrant 18

2. Motivos para investir em Warrants Cobertura de Carteira (Hedging) Carteira de Acções BRISA : 1000 acções a 5,25 Cobertura da Certeira através de Warrants : Calcule o seu Número de Warrants: = Número de Acções / Rácio = 2000 Put Warrants BRISA No. de Titulos Preço actual ( ) Strike Capital investido Acções 1000 5,25 5250,00 Ratio Warrants 2000 0,38 5,25 760,00 2:1 19

2. Motivos para investir em Warrants Cobertura de Carteira (Hedging) Cenário de Mercado BRISA Cotação na maturidade Reembolso cada Warrant Estratégia Acções Retorno Acções Estratégia Cobertura Retorno Cobertura CRASH -30% CRASH -20% 3,675 0,7875-1575,00-30,00% -760,00-10,48% 4,20 0,525-1050,00-20,00% -760,00-10,48% Estabilização 5,25 0,00 0,00 +00,00% -760,00-10,48% Market Upside +20% 6,30 0,00 1050,00 +20,00% 290,00 (1050-760) +4,00% Market Rally +30% 6,825 0,00 1575,00 +30,00% 815,00 (1575-760) +11,24% 20

2. Motivos para investir em Warrants Cobertura de Carteira (Hedging) Ganhos e Perdas da carteira -760 Preço Subjacente Break-even Break-even = 5,25+(0,38*2) = 6,01 Perda limitada a 760 mas, a partir do Break Even, upside ilimitado 21

2. Motivos para investir em Warrants Alavancagem c. Alavancagem Situação inicial : O Investidor... Tem uma determinada visão de investimento, mas não tem uma posição nos títulos, nem quer investir muito dinheiro; Quer limitar as possíveis perdas, mas participar nos possíveis retornos da trading idea. A utilização de Warrants permite replicar uma posição de investimento directs no subjacente com um investimento reduzido. Exposição a variação do preço do subjacente que corresponderia a um investimento superior, caso optasse as acções no mercado. 22

2. Investir em Warrants Alavancagem Estratégia Acções BRISA : 1000 acções a 5,25 Investimento: 5250,00 Estratégia Alvacagem através de Warrants: 2000 Warrants com Strike 6,00 Paridade 2:1 Preço cada Warrant: 0,13 Investimento: 260,00 23

2. Investir em Warrants Alavancagem Cenário de Mercado BRISA Cotação na maturidade Reembolso cada Warrant Estratégia Acções Retorno Acções Estratégia Alvacagem Retorno Alvancagem CRASH -30% 3,675 0-1575,00-30,00% -260,00-100,00% CRASH -20% 4,20 0-1050,00-20,00% -260,00-100,00% Estabilização 5,25 0,00 0,00 +00,00% -260,00-100,00% Market Upside +20% Market Rally +30% 6,30 0,15 1050,00 +20,00% 40,00 +15,00% 6,825 0,4125 1575,00 +30,00% 565,00 +217,00% 24

2. Investir em Warrants Trading Previsão do mercado Subjacente Stop-Loss / Take-Profit Calcule o Break-even 25

3. Valorização de Warrants Tempo até maturidade Strike Preço de mercado do activo subjacente Valor do Warrant Volatilidade Taxa de juro Dividendos 27

3. Valorização de Warrants Clasificação de warrants Out of the Money At the Money In the Money OTM O preço do activo subjacente está (ainda) distante do strike. O warrant (ainda) não têm valor intrínseco. Este warrant só têm valor temporal ATM O preço do activo subjacente está próximo do strike. O warrant (ainda) não têm valor intrínseco. Este warrant só têm valor temporal ITM O preço do subjacente é (ainda) superior (call) ou inferior (put) ao strike. O warrant (ainda) têm valor intrínseco. 28

3. Valorização de Warrants Valor Intrínseco Valor Intrínseco VI de um Call = Preço do Activo Subjacente Preço de Exercício = (Spot Strike) VI de um Call Warrant = MAX (Preço do Activo Subjacente Strike ; 0) VI de um Put = Preço de Exercício - Preço do Activo Subjacente = (Strike Spot) VI de um Put Warrant = MAX (Strike Preço do Activo subjacente ; 0) Activo Subjacente Valor do Activo Subjacente 15 5 Valor Intrínseco Preço de exercício 10 29

3. Valorização de Warrants Valor Temporal Valor Temporal O valor de uma opção directamente relacionado com o tempo que falta até à sua maturidade. Quanto maior for o tempo para a maturidade, maior o valor do warrant. Valor Temporal = Valor do Warrant Valor Intrínseco Activo Subjacente Valor do Activo Subjacente 15 Valor total da call: 7,5 2,50 Valor temporal 5 Valor Intrínseco Preço de exercício 10 30

3. Valorização de Warrants Valor Temporal - Theta Preço Warrant THETA Strike Preço do Warrant 6 meses antes do vencimento Preço do Warrant 3 meses antes do vencimento Preço do Warrant no vencimento Preço Subjacente Theta: Sensibilidade do Warrant à passagem do tempo 31

3. Valorização de Warrants Delta DELTA OTM - Out of the Money (sem valor intrínseco) ATM - At the Money Preço Subjacente ITM - In the Money (com valor intrínseco) Strike 0 0,5 1 Delta: Sensibilidade do Warrant face a variações do preço do activo subjacente 32

3. Valorização de Warrants Volatilidade Volatilidade é... Medida do grau de incerteza em relação às variações do activo subjacente Resulta em alterações da probabilidade do warrant terminar in-the-money Valor dos Warrants (Call e Put) será tanto maior quanto maior a volatilidade, sendo que este impacto é medido pelo Vega. Volatilidade histórica Volatilidade histórica: mede as oscilações do preço do subjacente (mede o verificado no passado). Volatilidade implícita Volatilidade implícita: é o valor que o mercado espera que o subjacente varie até ao dia de maturidade do warrant (estimativa do futuro). 33

3. Valorização de Warrants Volatilidade 120 Preço Subjacente Só existe um valor para o subjacente numa data futura 110 Neste caso saberiamos sempre qual o reembolso a receber pelo warrant Hoje 100 6 meses 12 meses Assim o warrant só poderia ter um único preço 34

3. Valorização de Warrants Volatilidade Preço Subjacente O futuro é imprevisível! 110 105 95 90 Grau de incerteza = Volatilidade implícita Hoje 6 meses 12 meses Define o intervalo esperado de valorização do subjacente 35

3. Valorização de Warrants Volatilidade Preço Subjacente Aumento na volatilidade implícita 120 110 Expectativa de que o preço do activo subjacente irá ter uma maior variação 90 80 Hoje 6 meses 12 meses Vega indica o impacto no preço do Warrant perante uma variacão de 1% na volatilidade implícita. Atencão: Vega é máximo nos warrants ATM Warrants com vencimentos afastados 36

3. Valorização de Warrants Ferramentas www9.warrants.commerzbank.com 37

3. Valorização de Warrants Ferramentas Termos descritivos Os gregos Simulação 38

3. Valorização de Warrants Ferramentas 39

3. Valorização de Warrants Sumário Preço de mercado do activo subjacente Tempo até à maturidade Variação Resultado Call Warrant Put Warrant Delta Theta Volatilidade implícita Vega Taxa de juro sem risco Rho Dividendos 42

4. Papel do Emitente Criador de mercado O emitente (ou market maker ) está presente no mercado como uma garantia de liquidez para os instrumentos que disponibiliza. Ao garantir essa liquidez (preços de compra/venda), o emitente assume risco de mercado. Um dos mecanismos que o emitente utiliza para mitigar esse risco passa pela gestão do delta da sua carteira Delta Hedging que depende da posição (compra ou venda) que os investidores assumem nos Warrants. Na prática, o Delta Hedging consiste em assumir uma posição contrária no subjacente àquela que foi tomada pelo investidor no Warrant - gestão dinâmica em função da sua própria variação. Para garantir liquidez, o emitente coloca quantidades disponíveis para compra/venda (Bid/Ask), com um determinado spread de diferença. As quantidades e o spread podem variar consoante o risco e a liquidez inerente ao activo subjacente, pois tal afecta a capacidade do emitente gerir o seu risco através do Delta Hedging. 44

Introdução ao mundo dos Warrants 4. Papel do Emitente Criador de mercado O criador de mercado Acção sobe 1 Novo preço do Warrant: 0.78+0.51*1*1= 1.29 Acção desce 1 Novo preço do Warrant: 0.78+0.51*(-1)*1= 0.27 Investidor Compra 1000 Call Warrants X Preço do Warrant: 0.78-0.80 Delta: 0.51 Ganho nos Warrants: 1000*(1.29-0.80)= 490 Perda nos Warrants: 1000*(0.27-0.80)= - 530 Market Maker Venda 1000 Call Warrants X a 0.80 Delta: 0.51 Compra 510 acções a 2.49-2.50 Perda nos Warrants: 1000 * (0.80-1.29)= - 490 Ganho nas ações: 510 * (3.49-2.50)= 504.9 Total = 14.90 Ganho nos Warrants: 1000 * (0.80-0.28) = 530 Perda nas acções: 510*(1.49-2.50)= - 515.10 Total = 14.90 Neste exemplo por simplicidade somente tomamos em conta o Delta, mantendo todos os outros factores iguais 45

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Oradores Isabel Soares (Banco BiG) José da Silva Pires (Commerzbank)