Mecanismos de Transmissão Monetária

Mecanismos de Transmissão Monetária Mecanismos direto e indireto Fernando Nogueira da Costa Professor do IE- UNICAMP h2p://fernandonogueiracosta.wordpress.com/

Relações entre fatores monetários e reais influências do setor real no monetário = f( endogeneidade da oferta de moeda ) influências dos fatores monetários nos fenômenos reais = f( mecanismo de transmissão dos efeitos monetários ) 2

Tipos de mecanismo de transmissão Mecanismo de transmissão direto: variações da oferta de moeda determinam diretamente variações no gasto: efeito saldo real: impulso para o gasto = f( excesso do estoque nominal de moeda) X armadilha da liquidez: diferimento do gasto = f( retenção da moeda). Mecanismo de transmissão indireto: variações da oferta de moeda => variações na taxa de juros => via indireta: influenciam a demanda agregada. 3

Observações críticas 1. expansão monetária pode ser absorvida por variação oposta na velocidade de circulação da moeda, sem influência relevante nas variáveis reais; 2. queda da taxa de juros de curto prazo não constitui estímulo suficiente para investimento; 3. expansão monetária não exerce grande influência sobre a taxa de juros em longo prazo => assimetria na efetivação da política monetária. 4

Knut Wicksell O Processo Cumulativo foi proveniente de reformulação da TQM, embora Wicksell considerasse a principal proposição desta o valor da moeda é inversamente proporcional à sua quantidade em circulação basicamente correta. Sua crítica era que a TQM era muito restritiva e em conflito com a realidade, porque se baseava na hipótese que todos usavam seus saldos próprios para produzir o efeito saldo real, no mecanismo de transmissão direto dos fatores monetários. 5

Principais características do processo cumulativo 1. Contrapõe as noções de demanda monetária agregada por bens e de oferta agregada de bens, para análise do nível geral de preços. 2. Analisa o sistema fora de equilíbrio, criticando à TQM pela análise e comparação somente de estados estáticos de equilíbrio, deixando de fora o processo dinâmico da transição inter equilíbrios. 3. Leva em conta o sistema bancário desenvolvido e o mecanismo da taxa de juros. 6

Sistema de crédito puro A TQM não considera devidamente o fato de que, em economia creditícia desenvolvida, a manutenção de saldos de caixa individuais em depósitos bancários permite o uso de instrumentos de vários tipos na transmissão monetária. Como os bancos mantém como encaixe somente pequena fração das somas depositadas, os fundos de empréstimos são elásticos. Wicksell desenvolve a TQM para sistema de crédito puro em que todos os pagamentos são efetuados por transferências de crédito bancário. Neste sistema, não há controle da quantidade da moeda senão pela taxa de juros; esta que é a reguladora monetária efetiva: os bancos fixam a taxa de juros e atendem com oferta de moeda determinada pela demanda de crédito. 7

Teoria das duas taxas de juros A análise de Wicksell se desenvolve em termos de dois conceitos para a taxa de juros: a taxa de mercado (J m ) e a taxa natural (J n ). Trata-se de dois valores para a mesma variável: a taxa de mercado refere-se à taxa observada de juros enquanto a taxa natural, derivada da interação entre poupança e investimento, é uma taxa hipotética que corresponde àquela que equilibraria o sistema. O equilíbrio monetário exige a igualdade das duas taxas por uma taxa normal. 8

Bancos em estado de liquidez Enquanto os bancos se encontrarem em estado de liquidez, estimularão a demanda de crédito, baixando suas taxas de empréstimos até que as mesmas fiquem abaixo da taxa real. A demanda de crédito depende do confronto entre a taxa de juro de mercado e a taxa de juro natural (taxa de lucro esperada), de maneira que se a primeira for inferior à segunda haverá pedido contínuo de empréstimos de fundos aos bancos. => as empresas investirão além do ponto no qual teriam de deter-se caso a taxa monetária fosse igual à taxa real. 9

Acionamento do processo cumulativo Um choque puramente monetário resulta de mudança de comportamento dos bancos, alterando a taxa de juros de mercado sem, no entanto, deslocar as funções comportamentais de poupança e investimento => trata-se, portanto, de alteração induzida da taxa de juros de mercado, mantida a mesma taxa de juros natural. Um choque real é resultado de mudança de comportamento dos agentes econômicos, que produz um deslocamento das funções poupança e investimento, implicando em mudanças na taxa de juros natural. 10

Processo cumulativo de inflação Essa demanda de bens de inversão via efeito multiplicador gerará excesso de demanda no mercado de bens, cuja consequência será, de um lado, a distorção da cronologia da produção e, de outro, o processo cumulativo de inflação. O incremento da oferta de moeda creditícia terá provocado elevação dos preços através do mecanismo indireto (acompanhado do direto). O processo cumulativo, em sistema misto de pagamento à vista e a crédito, não é explosivo, pois Wicksell supõe a existência de fator estabilizador endógeno (dentro do processo), dada pela barreira da capacidade de empréstimos, estabelecida pelas reservas bancárias. 11

Economia de crédito puro O processo cumulativo seria explosivo só no caso especial (considerado extremo por Wicksell) de que a economia seja de crédito puro ou dinheiro endógeno em sua totalidade: todo o dinheiro assumiria a forma de depósitos bancários (sem retirada de papel-moeda) e os bancos não conservariam nem ouro nem alguma outra forma de efetivo como reservas. Em tal caso, os bancos poderiam conservar permanentemente sua taxa de juros monetária abaixo da taxa natural e não se veriam restritos por nenhuma perda de reservas. 12

Reversão da inflação de crédito O processo cumulativo pode chegar ao fim através de causa interna: o aumento dos preços provoca elevação da demanda de dinheiro por motivo transacional, impactando o nível das reservas bancárias. Caso ocorra escassez de reservas, bancos serão forçados a elevar a taxa de empréstimos até que se torne taxa normal. O ponto de reversão da inflação de crédito ocorre quando a taxa de juro ultrapassa a taxa de inflação. No caso de economia creditícia pura, onde o mecanismo equilibrador endógeno não atua, o Banco Central manipula a taxa de juros com o intuito de estabilizar o nível de preços. 13

Wicksell versus monetaristas A abordagem de Wicksell distingue-se da análise dos monetaristas, pois não são as variações ativas na base monetária, controlada pelo Banco Central, que são a fonte de distúrbio. Ele enfoca variações no fluxo de crédito intermediado pelos bancos, mais do que variações no estoque da moeda central => permite a visão de sistema bancário policêntrico como alternativa ao modelo monocêntrico (com entidade central) dos monetaristas. A teoria wickselliana sobre o papel da taxa de juros como elo entre os setores real e monetário da economia é considerada "uma das obras primas do pensamento neoclássico". 14

Revolução introduzida por Wicksell A revolução introduzida por Wicksell no pensamento econômico foi justamente mostrar que são as taxas de juros relativamente baixas (e não relativamente altas) a origem da expansão monetária e da inflação. Wicksell não afirmou que são as taxas de juros baixas em valores absolutos a causa da inflação, mas as baixas em relação à taxa natural => esta será tanto mais elevada quanto maior for a expectativa de inflação, para ser a esperada taxa real positiva. As curvas do investimento e da poupança dependem não da taxa nominal de juros, mas sim da taxa real prevista, ou seja, acima da taxa esperada da inflação. 15

Receita de política econômica Na reapresentação da TQM, a taxa de juros é tanto menor quanto maior for a expansão monetária no presente, e menor tiver sido a expansão monetária no passado. Como o presente de hoje é o passado de amanhã, baixar juros nominais via aceleração da expansão monetária, acaba acelerando a inflação e, portanto, os juros futuros. Logo, a dedução monetarista é a necessidade de severa vigilância da expansão monetária. Como receita de política econômica, os ortodoxos deduzem do modelo wickselliano a possibilidade de ação do governo sobre a taxa natural de juros, via política fiscal austera combinada com política monetária restritiva. 16

Corte de gastos públicos e aumento de impostos Corte de gastos público equivale a deslocar para a esquerda a curva de investimento; aumento de impostos, que provoque superávit do governo em conta corrente (receitas menos despesas que não de investimento), equivale a deslocar para a direita a curva de poupança; => o resultado é a baixa da taxa natural de juros. Como o que provoca a expansão monetária é o desvio da taxa de mercado em relação à taxa natural, um programa de controle de gastos públicos pode ser compatível, simultaneamente, com a redução imediata de ambas as taxas: 1. a de expansão monetária e 2. a dos juros nominais. 17

Ligação entre setor real e setor financeiro A ligação wickselliana entre setor real e setor financeiro mostra que é possível o equilíbrio simultâneo entre dois mercados distintos: no mercado de bens, quando a oferta de bens de investimento iguala à demanda monetizada por tais bens, e no mercado monetário-creditício, quando a oferta de crédito se iguala à demanda por moeda. Para estabilizar o nível de preços é necessário que a taxa monetária seja uma taxa normal => nesta taxa natural, as curvas de investimento e poupança se cruzam e a oferta monetária é estável. Quando a taxa de mercado, dada pelo encontro da oferta e demanda de moeda, torna-se inferior à taxa natural, dada pelo confronto da parcimônia com o impulso da busca de maior produtividade, há expansão monetária endógena e inflação. 18

Abordagem poupança-investimento Wicksell foi o criador da abordagem poupança-investimento: para ele, o ato de poupar não é idêntico ao ato corrente de investimento: em sistema bancário desenvolvido, poupança e investimento são intermediados por bancos. Porém, o setor bancário, no mercado de crédito, vai além da mera intermediação da poupança, pois financia investimento adicional, criando moeda. A injeção da moeda creditícia abre, via distonia entre taxa de mercado e taxa natural, cunha entre investimento e poupança; logo, a taxa monetária influencia o investimento. Wicksell não isola a taxa de empréstimo (monetária por sua natureza) dos fatores "reais": permanece a taxa de retorno líquida do investimento físico como fator de demanda de empréstimo. 19

Objetivo de Wicksell O propósito de Wicksell é analisar as condições da igualdade da demanda monetária total com a oferta de todos os bens A contrapartida deste objetivo é estudar as implicações do não preenchimento destas condições, isto é, as consequências do desequilíbrio monetário. 20

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