Pulso Económico De 23 a 29 de julho de 2018

Pulso Económico De 23 a 29 de julho de 218 Economia portuguesa Contas públicas exibem uma evolução positiva. Assim, o défice fiscal das Administrações Públicas ficou em 2.616 milhões de euros até junho (ótica de caixa), uma melhoria de 18% em relação à primeira metade de 217. A melhoria do saldo orçamental explicase pelo crescimento da receita (2,5%) superior ao da despesa (1,3%). A retoma expressiva da atividade económica e do mercado de trabalho contribuíram para a melhoria das contas públicas nos primeiros seis meses do ano, principalmente por via da arrecadação de impostos indiretos (destaque para o contributo do IVA) e contribuições sociais. Os critérios de concessão de crédito mantiveram se praticamente inalterados. Segundo o Inquérito aos Bancos do Banco de Portugal, os critérios de concessão de crédito ao sector privado no 2T 218 mantiveram se estáveis em relação ao trimestre anterior. No entanto, algumas instituições mencionaram que a melhoria do ambiente económico e a pressão da concorrência contribuíram para critérios ligeiramente menos restritivos. Ao mesmo tempo, a procura manteve se relativamente estável em relação ao trimestre anterior. Para o 3T 218, os bancos não antecipam alterações nos critérios de concessão de crédito a empresas, mas antecipam critérios ligeiramente mais restritivos no caso dos particulares, como consequência do início da implementação das medidas macro prudenciais do Banco de Portugal. Economia espanhola As vendas a retalho prosseguem estagnadas em junho. Assim, o índice das vendas no Comércio a Retalho cresceu,1% homólogo,,2 p.p. acima do registo do mês anterior e significativamente abaixo do crescimento médio de 217 (,9%). No entanto, este registo baixo é explicado, em grande medida, pelas vendas nas estações de serviço que sofreram uma perda homóloga de 3,7%. Desta forma, se excluirmos a rubrica das estações de serviço do índice geral, as vendas no comércio a retalho cresceram,5% em termos homólogos. A taxa de desemprego desce acentuadamente no 2T para 15,3%. O mercado de trabalho evoluiu muito favoravelmente no segundo trimestre do ano. Exemplo disso é o facto de que o aumento do número de empregados (53.8 pessoas em comparação com o mesmo período do ano anterior) ter sido muito superior ao esperado pelo BPI Research (41.9 pessoas). Além disso, o número de desempregados desceu significativamente (em 424.2 pessoas em relação ao 2T 217) e a taxa de desemprego situou se em 15,3% (17,2% no 2T 217), o registo mais baixo desde o 4T de 28. Espera se que a boa evolução do mercado de trabalho continue nos próximos trimestres, mas com um ligeiro abrandamento em linha com a esperada estabilização do ritmo de crescimento da economia espanhola. A taxa de incumprimento dos empréstimos reduziu para 6,7% em maio, uma queda de,1 p.p. face ao registo do mês anterior. No último ano, o incumprimento perdeu 2,1 p.p. e acumula uma descida de 6,9 p.p. desde o máximo alcançado em dezembro de 213. Por sua vez, prossegue a tendência descendente do crédito malparado, que em maio recuou 1,3% em relação a abril. Portugal: Execução Orçamental 217 vs. 218* (% do PIB) 6 4 2 2 4 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 217 Jan Jun 218 Nota: * Contabilidade Pública. Fonte: BPI Research, com base nos dados da DGO. Espanha: vendas a retalho Variação homóloga (%) 8 6 4 2 2 6 14 6 15 6 16 6 17 6 18 Fonte: BPI Research, a partir dos dados do INE de Espanha. Espanha: Emprego por sectores Variação homóloga (milhares) 75 6 45 3 15 15 2T 214 2T 215 2T 216 2T 217 2T 218 Espanha: taxa incumprimento e créd. duvidosos (mil milhões de euros) (%) 25 2 15 1 5 Agricultura Indústria Construção Serviços Fonte: BPI Research, a partir dos dados do INE de Espanha (EPA). 5 14 5 15 5 16 5 17 5 18 Créd. Duvidoso (ELE) Taxa de incumprimento (ELD) Fonte: BPI Research, a partir dos dados do Banco de Espanha. 15 12 9 6 3

Economia europeia Desaceleração dos indicadores de sentimento empresarial da Zona Euro no início do 3T. Em julho o índice PMI compósito da Zona Euro desceu para 54,3 pontos (54,9 pontos em junho), embora prossiga confortavelmente na zona de expansão (acima dos 5 pontos). Tudo faz indicar que as tensões comerciais afetaram a confiança empresarial na Zona Euro e contribuíram para a descida deste indicador. A confiança do consumidor mostra novamente a sua robustez. Em particular, o índice de confiança do consumidor da Zona Euro manteve se pelo segundo mês consecutivo nos,6 pontos, claramente acima da média de 217 ( 2,5 pontos). Este registo confirma o dinamismo do consumo privado na Zona Euro e a robustez da procura interna. A atividade de crédito mantém se dinâmica. Segundo o inquérito de empréstimos bancários do BCE para o 2T 218, o crédito na Zona Euro continuou a crescer de forma generalizada em todos os segmentos. Além disso, tanto as famílias como as empresas beneficiaram de uma melhoria das condições de acesso ao crédito, graças às maiores pressões competitivas dentro do setor e à diminuição da perceção de risco. Para o 3T, espera se que continue a aumentar a procura de crédito e que a melhoria das condições de acesso ao crédito se mantenha. Crescimento dececionante da economia francesa no 2T. Apesar da expectativa de uma forte evolução do ritmo de crescimento, o PIB cresceu apenas,2% em cadeia (1,7% homólogo) no 2T, o mesmo registo do trimestre anterior. A apatia do consumo privado, prejudicado por várias greves que afetaram o país no 2T, é um dos principais fatores que explicam esta evolução. Não obstante, para a segunda metade do ano esperamos que o crescimento da economia francesa evolua com firmeza por intermédio da recuperação do consumo privado e de boas perspetivas para o investimento. Economia internacional A economia norte americana cresce fortemente. De facto, o PIB dos EUA cresceu 1,% em cadeia no 2T (2,8% homólogo), o que reflete o bom ritmo de evolução da economia norte americana. Por componentes de procura, o crescimento apoiou se no forte avanço do consumo privado, no aumento da despesa pública e no dinamismo do setor externo, que compensaram a ligeira desaceleração no investimento. As autoridades chinesas mudam de postura para apoiar o crescimento. Concretamente, o governo chinês afirmou que a política fiscal deve ser mais pró ativa e apelou aos governos locais para apoiarem o investimento em infraestruturas, dando sinais de que vão tomar as medidas necessárias para evitar um abrandamento brusco da economia. Esta mudança de postura ocorre num contexto em que o nosso indicador de atividade aponta para uma desaceleração mais acentuada do que a sugerida pelos últimos dados do PIB. Zona Euro: PMI compósito Nível 62 59 56 53 Expansão 5 Contração 47 7 14 7 15 7 16 7 17 7 18 Fonte: BPI Research, a partir de dados da Markit. Zona Euro: inquérito ao mercado de crédito (% líq. de bancos que alteram os critérios de concessão) 1 Mais restritivos 5 5 1 Menos restritivos 15 2T 214 2T 215 2T 216 2T 217 2T 218 China: Índice de atividade* Variação homóloga (%) 16 12 8 4 Crédito a empresas Crédito ao consumo Fonte: BPI Research, a partir de dados do BCE. EUA: PIB 1,5 1,,5 Compra de casa Variação (%) Variação (%) 2,, 2T 214 2T 215 2T 216 2T 217 2T 218 Trimestral (ELE) Homóloga (ELD) Fonte: BPI Research, a partir dos dados da BEA. 2T 23 2T 26 2T 29 2T 212 2T 215 2T 218 Nota: *Média móvel dos últimos quatro trimestres. Fonte: BPI Research, a partir de dados do Gab. Estatísticas da China. 4 3 2 1 www.bancobpi.pt Pulso Económico De 23 a 29 de julho de 218

Mercados financeiros Dinâmica positiva das bolsas internacionais. A semana esteve marcada pela apresentação de resultados da maioria das empresas cotadas e pelos acordos comerciais alcançados entre o presidente da Comissão Europeia, Jean-Claude Juncker e o presidente dos EUA, Donald Trump. Após a reunião entre ambos os líderes, as ações dos setores de exportação mais afetados pelas ameaças de imposição de taxas aduaneiras pressionaram em alta os índices bolsistas europeus, sendo que o DAX alemão foi o mais beneficiado. Na Turquia, a decisão do banco central de manter as taxas de juro sem alterações provocou um cenário de volatilidade no qual a lira turca e a bolsa de Istambul perderam 3% do seu valor, que posteriormente recuperaram ao longo da semana. A principal razão por trás destes movimentos foi que o mercado esperava um aumento das taxas de juro para enfrentar os desequilíbrios macroeconómicos que ameaçam o país. Nas restantes bolsas das economias emergentes, destaque para o avanço registado na Argentina, de 5,9% no total da semana, que contribuiu para o aumento de 2,1% do índice MSCI para o conjunto das economias emergentes. O BCE mantém o objetivo enunciado na reunião de junho. Na quinta-feira passada, o Conselho de Governo do Banco Central Europeu (BCE) confirmou a intenção de manter as taxas de juro nos níveis atuais pelo menos até ao último terço de 219 e de finalizar as compras líquidas de ativos em dezembro deste ano. No entanto, o presidente da instituição, Mario Draghi, lembrou que o BCE vai prosseguir com condições financeiras acomodatícias através do reinvestimento em ativos que vençam a fim de fortalecer a tendência ascendente da inflação subjacente. Após a conferência de imprensa, o euro desvalorizou ligeiramente face ao dólar e as taxas de juro da dívida soberana em França e na Alemanha desceram. Dados previstos de 3 de Julho a 26 de Agosto 27-7-18 2-7-18 Var. semanal Acumulado 218 Var. Homóloga Taxas (pontos base) Taxas 3 meses Taxas 12 meses Zona Euro (Euribor) Zona Euro (Euribor) -,32 -,18 -,32 -,18 + 1 1 1-3 EUA (Libor) EUA (Libor) 2,34 2,82 2,34 2,8 + +2 65 71 13 19 Alemanha,4,37 3-2 -14 Taxas 1 anos EUA 2,95 2,89 6 54 66 Espanha 1,38 1,31 6-19 -15 Portugal 1,73 1,78-6 -22-12 Prémio de risco Espanha 97 94 3-17 -1 (1 anos) Portugal 132 141-9 -19-16 Mercado de Acções S&P 5 2.819 2.82,6% (percentagem) 5,4% 14,% Euro Stoxx 5 3.527 3.46 1,9%,7% 1,7% IBEX 35 9.868 9.725 1,5% -1,8% -6,3% PSI 2 5.615 5.66,2% 4,2% 8,6% MSCI emergentes 1.92 1.7 2,1% -5,7% 2,8% Câmbios EUR/USD 1,166 1,172 -,6% (percentagem) -2,9% -,8% EUR/GBP,889,893 -,4%,1% -,6% USD/CNY 6,813 6,77,6% 4,7% 1,1% USD/MXN 18,63 19,23-2,1% -5,2% 4,8% Matérias-Primas Índice global 84,8 83,7 1,4% (percentagem) -3,8%,4% Brent a um mês $/barril 74,3 73,1 1,7% 11,1% 41,5% 3 Espanha IPC (Jul.) 1 Japão PIB (2T) 31 Espanha Balança de pagamentos (Maio), PIB (2T) EUA IPC (Jul.) Zona Euro PIB (2T), IPC (Jul.), Desemprego (Jun.) 14 Portugal PIB (2T) México PIB (2T) Zona Euro Produção Industrial (Jun.) 1 Portugal Dívida Pública (Jun.) China Produção Industrial, vendas a retalho (Jul.) EUA Declaração do FOMC 17 Zona Euro Balança de pagamentos (Jun.), IPC (Jul.) 2 Espanha Registados na Seg. Social e desemp. Registado (Jul.) 2 Espanha Dívida Regiões Autón. (Jun.) 3 Zona Euro Vendas a retalho (Jun.) 21 Portugal Posição de Investimento Internacional (2T) EUA Emprego (Jul.) 23 Espanha Comércio Internacional (Jun.) 8 Espanha Produção Industrial (Jun.) Zona Euro PMI Indústria Transformadora, Serviços e Compósito (Ago.) Portugal Emprego (2T) Zona Euro Indicador de confiança dos consumidores (Ago.) O próximo Pulso Económico será publicado na segunda-feira 27 de agosto de 218. Desejamos a todos umas boas férias. PULSO ECONÓMICO é uma publicação do Banco BPI preparada pela sua Área de Estudos Económicos e Financeiros que contém informações e opiniões provenientes de fontes consideradas confiáveis, mas o Banco BPI não garante a precisão do mesmo e não é responsável por erros ou omissões neles contidos. Este documento tem um objetivo puramente informativo, razão pela qual o Banco BPI não é responsável, em qualquer caso, pelo uso que dele se faz. Opiniões e estimativas são propriedade da área e podem estar sujeitas a alterações sem aviso prévio. www.bancobpi.pt Pulso Económico De 23 a 29 de julho de 218

Quadros Semanais Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Dívida Pública Mercado Cambial Commodities Mercado de Acções

Pulso Económico 27 de julho de 218 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível Próxima reunião Previsões BPI (final de período) Última alteração actual Data Previsão 3ºT 18 4ºT 18 1ºT 19 2ºT 19 BCE.% 14 Dez 16 (-5 bp) 13-set.%.%.%.%.% Fed* 2.% 13 Jun 18 (+25/+25 bp) 1-ago 2.% 2.25% % % 2.75% BoJ** -.1% 19 Dez 8 (-2 bp) 31-jul -.1% -.1% -.1%.%.% BoE.5% 2 Nov 17 (+25 bp) 2-ago.5%.5%.5%.5%.75% BNS*** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 2-set - - - - - * Limite superior do intervalo. ** A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. *** O nível actual refere-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo Taxas a 3 meses (%) 3. 2. 1..5. -.5 Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY 3. 2. 1..5. -.5-1. Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Futuros Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 3.5 Euribor Libor USD Libor GBP 27-jul-18 3 -.32% 2.34%.79% #REF! #REF! #REF! #REF! 17-set-18 -.31% 2.43% #REF! 2 17-dez-18 -.3% 2.67%.86% 18-mar-19 -.29% 2.83%.92% 1 17-jun-19 -.27% 2.95%.99%.5 16-set-19 -.2% 3.2% % 16-dez-19 -.11% 3.7% 1.12% 16-mar-2 -.3% 3.8% 1.18% 15-jun-2.6% 3.8% 1.23% -.5 dez-18 jan-19 fev-19 mar-19 Libor USD Euribor Libor GBP Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) 3. 2. 1..5. -.5 jul-16 mar-17 nov-17 jul-18 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg, BPI

Pulso Económico 27 de julho de 218 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas Taxas a 5 anos (%) 3.5 3. 2. 1..5. -.5-1. Taxas a 1 anos (%) 3.5 3. 2. 1..5. -.5 Alemanha EUA Reino Unido Japão Alemanha EUA Reino Unido Japão 3.5 3. 2. 1..5. -.5-1. Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Alemanha EUA Reino Unido Portugal Actual Var. 1 mês Var. 1 mês Var. 1 mês Var. 1 mês Actual Actual Actual (p.b.) (p.b.) (p.b.) (p.b.) 2 anos -.6% 6.9 2.68% 17.4.76% 5.7 -.2% -9.2 5 anos -.17% 13.5 2.85% 15.4 1.3% 2.4.5% -18.8 1 anos.41% 8.5 2.96% 13.8 1.28% 3.8 1.71% -13.5 3 anos 1.7% -.6 3.9% 11.9 1.74% 1.6 2.76% -17.3 Spreads 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) Portugal Espanha Itália Irlanda 5 4 3 2 1 Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) EMBI Plus Brasil México Argentina (ELD) 9 6 3 Fonte: Bloomberg

Pulso Económico 27 de julho de 218 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A. 1.1652 -.49%.6% -3.8% -.1% 1.26 1.14 GBP R.U..888 -.51%.8% -.1% -.65%.93.86 CHF Suiça 1.16 -.47%.44% -.98% 2.98% 1.2 1.12 GBP R.U. 1.31.2% -.14% -2.97%.41% 1.44 1.28 JPY Japão 11.99 -.63%.58% -1.41% -.3% 114.74 14.56 CNY China 6.82.6% 3.49% 4.75% 1.23% 6.84 6.24 BRL Brasil 3.72-1.68% -3.63% 12.17% 17.86% 3.97 2.98 Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR 12.9 -.67%.28% -1.3%.84% 15.96 17 USD 125..79%.77% 5.2% 4.62% 125.14 115.21 Taxa de câmbio EUR vs... 1.3.95 1.25.9 1.2.85.8 1.15.75 1.1.7.65 1..6 Taxa de câmbio USD vs... 1.45 13 1.4 12 1.35 11 1.3 1 1.25 9 1.2 8 1.15 7 1.1 6 EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = 1) 185 17 155 14 125 11 95 8 65 jul-16 set-16 nov-16 jan-17 mar-17 mai-17 jul-17 set-17 nov-17 jan-18 mar-18 mai-18 jul-18 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot 1.165.888 7.449 9.531 1.159 11.99.995 1.312 Tx. forward 1M 1.168.889 7.448 9.54 1.159 11.77.992 1.314 Tx. forward 3M 1.173.891 7.446 9.563 1.158 11.292.987 1.317 Tx. forward 12M 1.22.9 7.439 9.685 1.155 17.785.961 1.335 Tx. forward 5Y 1.345.945-1.392 1.133 94.15.839 - Fonte: Bloomberg

Pulso Económico 27 de julho de 218 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia 9 8 7 6 5 4 3 2 Preços de referência: metais 1,4 35 1,35 1,3 3 1,25 25 1,2 1,15 2 1,1 15 1,5 1, 1 WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 27-jul Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) 69.3 % -2.8% 8.8% 69.3 65.4 62.3 Brent (USD/bbl.) 74.6 2.1% -3.7% 9.2% 75.1 73.9 7.5 Gás natural (USD/MMBtu) 2.8 % -6.1% -5.3% 2.8 2.6 Metais Ouro (USD/ onça troy) 1,224.6 -.4% -2.4% -2.7% 1,224.5 1,251. 1,284.8 Prata (USD/ onça troy) 15.5.1% -4.1% -6.6% 15.5 15.8 16.1 Cobre (USD/MT) 282.6 % -6.1% -13.1% 282.2 289.8 292.6 Agricultura 65 Preços de referência: trigo e milho 45 18 Preços de referência: café e soja 11 6 55 425 4 17 16 15 15 1 5 375 14 95 45 4 35 325 13 12 11 9 85 35 jul-17 out-17 jan-18 abr-18 jul-18 3 1 jul-17 out-17 jan-18 abr-18 jul-18 8 Trigo Milho Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 27-jul Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 mês 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) 376.8-1.1% -3.1% 36 398.8 412.3 Trigo (USD/bu.) 534.3 3.8% 9.6% 1% 534.3 576.5 6 Soja (USD/bu.) 869.5 %.4% -11.6% 874.5 921.3 927. Café (USD/lb.) 11.2 -.5% -6.3% -16.7% - 121.9 134.6 Açúcar (USD/lb.) 1.9-2.3% -9.9% -23.3% - 12. 13.2 Algodão (USD/lb.) 88.5 % 4.2% 17.1% - 88.3 81. Fonte: Bloomberg

Pulso Económico 27 de julho de 218 Mercado de Acções Principais índices bolsistas País Índice Valor Máximo 12 meses Mínimo 12 meses Variação Actual Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Europa Alemanha DAX 12,855 23-jan 13,597 26-mar 11,727 2.3% 5.3% -.5% França CAC 4 5,5 21-mai 5,657 29-ago 4,995 1.9% 6.% 3.5% Portugal PSI 2 5,613 22-mai 5,81 8-set 5,15.1% 6.9% 4.2% Espanha IBEX 35 9,859 8-ago 1,758 23-mar 9,328 1.4% -7.% -1.8% R. Unido FTSE 1 7,78 22-mai 7,94 26-mar 6,867.4% 3.6%.3% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3,523 1-nov 3,79 26-mar 3,262 1.8%.8%.5% EUA S&P 5 2,834 26-jan 2,873 21-ago 2,417 1.1% 14.5% 6.% Nasdaq Comp. 7,84 25-jul 7,933 21-ago 6,177 -.2% 22.3% 13.% Dow Jones 25,526 26-jan 26,617 21-ago 21,6 1.9% 17.1% 3.3% Ásia Japão Nikkei 225 22,713 23-jan 24,129 8-set 19,24.1% 13.1% -.2% Singapura Straits Times 2,295 29-jan 2,67 5-jul 2,244.3% -6.1% -7.% Hong-Kong Hang Seng 28,84 29-jan 33,484 11-ago 26,864 2.1% 6.2% -3.7% Emergentes México Mexbol 49,691 8-ago 51,722 31-mai 44,429 1.6% -3.1%.7% Argentina Merval 29,535 1-fev 35,462 9-ago 2,845 6.9% 38.7% -1.8% Brasil Bovespa 79,867 26-fev 88,318 28-jul 64,953 1.6% 22.4% 4.5% Russia RTSC Index 1,146 26-fev 1,339 31-jul 998 2.8% 11.2% -.7% Turquia SE1 95,473 29-jan 121,532 12-jul 88,169 % -11.9% -17.2% 17 16 15 14 13 12 11 1 9 EUA (base móvel 2 anos = 1) 8 Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ 15 14 13 12 11 1 9 8 Europa (base móvel 2 anos = 1) 7 DAX CAC UKX Ibéria (base móvel 2 anos = 1) 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 25 225 2 175 15 125 1 75 Mercados emergentes (base móvel 2 anos = 1) 5 PSI2 IBEX MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg

Esta publicação destina-se exclusivamente a circulação privada. A informação nela contida foi obtida de fontes consideradas fiáveis, mas a sua precisão não pode ser totalmente garantida. As recomendações destinam-se exclusivamente a uso interno, podendo ser alteradas sem aviso prévio. As opiniões expressas são da inteira responsabilidade dos seus autores, reflectindo apenas os seus pontos de vista e podendo não coincidir com a posição do BPI nos mercados referidos. O BPI, ou qualquer afiliada, na pessoa dos seus colaboradores, não se responsabiliza por qualquer perda, directa ou potencial, resultante da utilização desta publicação ou seus conteúdos. O BPI e seus colaboradores poderão deter posições em qualquer activo mencionado nesta publicação. A reprodução de parte ou totalidade desta publicação é permitida, sujeita a indicação da fonte. BANCO BPI S.A. Rua Tenente Valadim, 284 41-476 PORTO Telef.: (+351) 22 27 5 ; Telefax: (+351) 22 27 58 88 Largo Jean Monnet, 1-9º 1269-67 LISBOA Telef.: (+351) 21 724 17 ; Telefax: (+351) 21 353 56 94