RELATÓRIO DE ACTIVIDADES DE 2008 FUNDO DE INVESTIMENTO IMOBILIÁRIO IMOFOMENTO

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1 RELATÓRIO DE ACTIVIDADES DE 2008 FUNDO DE INVESTIMENTO IMOBILIÁRIO IMOFOMENTO 1. ENQUADRAMENTO DA ACTIVIDADE O IMOFOMENTO é um Fundo de Investimento Imobiliário Aberto cuja política de investimentos tem como objectivo principal proporcionar aos participantes uma rendibilidade competitiva face às alternativas existentes no mercado para produtos semelhantes e tem como princípios fundamentais nas suas aplicações imobiliárias: a rentabilização dos investimentos; a prática de custos de mercado; a diversificação geográfica, ainda que predominantemente nas áreas de Lisboa e Porto; a diversificação sectorial por segmentos de mercado; o privilegiar os arrendamentos estáveis. Sendo uma instituição de investimento colectivo, cujo único objectivo consiste no investimento dos capitais obtidos junto dos participantes e cujo funcionamento se encontra sujeito a um princípio de repartição de lucros, constitui um património autónomo, pertencente, no regime especial de comunhão, a uma pluralidade de pessoas singulares ou colectivas que não respondem, em caso algum, pelas dívidas deste ou da entidade que, nos termos da lei, asseguram a sua gestão. O IMOFOMENTO, que iniciou a sua actividade em 2 de Maio de 1994, foi gerido pela Sofinac Sociedade Gestora de Fundos de Investimento Imobiliário, S.A. até ao final do exercício de 2007, data a partir da qual a Sofinac foi incorporada na BPI Gestão Activos. O IMOFOMENTO tem por depositário o Banco Português de Investimento e por colocador o Banco BPI. Os auditores do Fundo são a Deloitte & Associados, SROC S.A., representada pela Sra. Dra. Maria Augusta Cardador Francisco, sendo as contas preparadas com base no Plano Contabilístico dos Fundos de Investimento Imobiliários estabelecido pela Comissão do Mercado de Valores Mobiliários e na regulamentação complementar emitida por esta entidade. A qualidade de participante resulta da subscrição de unidades de participação, sendo o valor mínimo das subscrições e dos resgates a transaccionar de 500 euros, estando, todavia, os participantes e o Fundo sujeitos às comissões que se referem de seguida: 1/15

2 Comissões em vigor Entidade Pagadora Comissões Beneficiário Participante Subscrição - 1,5% (1) Sociedade Gestora Resgate: Até 180 dias 2% de 181dias até 1 ano menos um dia 1,5% de 1 ano até 1 ano e 180 dias - 1% de 1 ano e 181 dias até 2 anos menos 1 dia - 0,5% 2 anos ou mais 0% Sociedade Gestora Fundo Gestão 1% Sociedade Gestora Custódia - 0,075% Banco Depositário Supervisão - 0,0266% ao mês CMVM (1) Esta Comissão está temporariamente suspensa (até 30 de Junho de 2009) O IMOFOMENTO distribui aos participantes, semestralmente, parte dos rendimentos obtidos através da gestão dos seus activos, designadamente os provenientes dos arrendamentos e das aplicações financeiras, os quais são disponibilizados por crédito em conta e, se for do interesse dos participantes, esses rendimentos poderão ser automaticamente reinvestidos em novas unidades de participação. O actual regime fiscal aplicável aos Fundos e aos participantes beneficia de um conjunto de disposições vantajosas: a) IMT Imposto Municipal sobre Transmissões Onerosas de Imóveis São isentas de IMT as aquisições de bens imóveis feitas para um fundo de investimento imobiliário aberto; b) IMI Imposto Municipal sobre Imóveis Os prédios integrados num fundo de investimento imobiliário estão isentos de IMI; c) Rendimentos do Fundo Tratando-se de rendimentos prediais, há lugar a tributação autónoma, à taxa de 20%, que incide sobre os rendimentos líquidos dos encargos de conservação e manutenção efectivamente suportados, devidamente documentados; Tratando-se de mais-valias prediais, há lugar a tributação autónoma, à taxa de 25%, que incide sobre 50% da diferença positiva entre as mais-valias e as menos-valias realizadas, apuradas de acordo com o Código do IRS; 2/15

3 Tratando-se de rendimentos que não sejam mais valias, tributados por retenção na fonte, a tributação será autónoma, por retenção na fonte. Nos casos destes rendimentos não estarem sujeitos a retenção na fonte, a tributação é autónoma, à taxa de 25%; A tributação de mais-valias não prediais é autónoma, à taxa de 10%, encontrando-se excluídas de tributação as mais-valias provenientes da alienação de Obrigações e outros títulos de dívida. d) Rendimentos distribuídos pelo Fundo aos participantes Os rendimentos derivados de unidades de participação estão excluídos de tributação; os rendimentos obtidos por sujeitos passivos de IRC com o resgate de unidades de participação são englobados na matéria coletável, tendo o imposto retido na fonte a natureza de imposto por conta. O recurso a empréstimos para o Fundo, o que até agora nunca aconteceu, restringe-se aos casos em que os mesmos se tornem transitoriamente indispensáveis para acorrer a oportunidades de investimento ou a resgates que ascendam a montantes inesperados. As contas do IMOFOMENTO são apresentadas semestralmente e encerradas no final de cada ano civil, encontrando-se disponíveis aos participantes, livres de encargos, nos balcões do Depositário e do Colocador, bem como na sede da Sociedade Gestora. 2. EVOLUÇÃO DO FUNDO A evolução do valor líquido global do Fundo reflecte um padrão de relativa estabilidade desde Mil Euros /15

4 EVOLUÇÃO MENSAL DO VALOR GLOBAL DO FUNDO (Mil ) Meses Janeiro Fevereiro Março Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro A análise da carteira mostra que se encontravam aplicados em imóveis cerca de 118,6 M e em depósitos bancários 1,8 M, o que, comparativamente com o ano anterior (imóveis cerca de 109,6M e depósitos bancários 11,7M), mostra um crescimento do património imobiliário em detrimento da liquidez. Composição da Carteira de Aplicações 31 de Dezembro de 2008 A - Composição Discriminada da Carteira de Aplicações dos FII Valor Global (em ) 1 - IMÓVEIS SITUADOS EM PORTUGAL Arrendadas Comércio Fracção (Loja de rua), R. Padre Américo, nº18, R/C, Telheiras, Lisboa Fracções (Loja de rua), Av. Combatentes da Grande Guerra, nº102, Coimbra Fracção (Loja de rua), Urbanização dos Areeiros, Lote B, Loja 1, São João da Talha, Loures Fracções (Lojas), Galeria Comercial Península, Praça do Bom Sucesso, nº 105 a 169, Porto Fracção (Loja de rua) Av. Liberdade, nº 177, Lisboa Fracções. (Lojas) Estádio Boavista, Bª Sul, Porto Fracção (Supermercado) Vale de Lobo, Almancil, Loulé Fracção (Supermercado), Quinta do Lago, Almancil, Loulé Fracção (Loja de rua), Av. Luís Bívar, Lisboa Fracção (Loja de rua), Av. 25 de Abril, Lote 210, Subcave, Massamá, Sintra Serviços Fracções, Edº Eça de Queiroz, R. General Ferreira Martins, nº 8, Miraflores, Oeiras Fracções e 2 estac., Edº Fernando Pessoa, R. General Ferreira Martins nº 10, Miraflores, Oeiras Fracções, Edº Parque Oceano, Santo Amaro de Oeiras Fracções e 10 estac. Edº R. da Saudade, 132 a 158, Porto Fracções, Edº R. Soeiro Pereira Gomes Lote 1, Lisboa Fracções, Edº Península, Praça do Bom Sucesso, nº 127 a 131, Porto Fracções, Edº Sagres, Qtª. S. João do Marchante, Prior Velho, Loures Fracções, Edº Libersil, Av. da Liberdade, nº 38, Lisboa Prédio Urbano, Edº Niña, Av. 5 de Outubro, nº 206, Lisboa Fracções, Edº Av. da Liberdade, nº 245, Lisboa Prédio Urbano, Edº Av. António Augusto de Aguiar, nº128, Lisboa Fracções, Edº Stern, Alfragide, Amadora Prédio Urbano, 8 Fracções, Edº Monsanto, Lote 2, Carnaxide, Oeiras Fracção, Estrada Nacional 10 Km-127,6, 1ºEsq. - Barroso do Diante, Alverca, VF de Xira Armazéns Fracções, Sítio da Alfarrobeira, Vialonga, VF de Xira Fracções, Quinta da Arrogela, Alverca, VF de Xira /15

5 Outros Fracção e 113 estac. (Ginásio HP), Estádio Boavista, Bª Sul, Porto Prédio Urbano (Colégio), Vivenda Av. Descobertas, 21 e 21A, Lisboa Prédio Urbano (Hotel boutique), Av. Liberdade nº 160, Lisboa Prédio Urbano (Colégio), Vivenda R. Cesário Verde, Lote E, Cascais Não arrendadas Comércio Fracções,(Lojas) Galeria Comercial Península, Praça do Bom Sucesso, nº 105 a 169, Porto Fracções (Lojas), Estádio Boavista, Bª Sul, Porto Serviços Fracção, Edº R. dos Combatentes da Grande Guerra, r/c, 150 a 168, Gondomar Fracção, Edº R. dos Combatentes da Grande Guerra, 1º Esq, 150 a 168, Gondomar Prédio Urbano, 2 Fracções Edº Monsanto, Lote 2, Carnaxide, Oeiras Fracções, Edº Eça de Queiroz, R. General Ferreira Martins nº 8, Miraflores, Oeiras Fracção, Edº Fernando Pessoa, R. General Ferreira Martins nº 10, Miraflores, Oeiras Fracçoes e 2 estac., Edº R. da Saudade, 132 a 158, Porto Fracções Edº Sagres, Qta. S. João do Marchante, Prior Velho, Loures estac. e 2 arrec., Edº Av. da Liberdade, nº 245, Lisboa Fracção, R. Alfredo da Silva, nº8, Urbanização da Quinta Grande, Alfragide, Amadora Armazéns Fracção, Av. Infante D. Henrique, nº 332, Lisboa Fracção e 15 estac., Edº Stern, Alfragide, Amadora LIQUIDEZ À vista A Prazo OUTROS VALORES A REGULARIZAR Valores activos Valores passivos B - VALOR LÍQUIDO GLOBAL DO FUNDO (VLGF) C - Nº UP's EM CIRCULAÇÃO A liquidez do Fundo, integralmente constituída por depósitos, ascendia a 1,4M, o que correspondia a 1,5% do valor líquido global do Fundo. Os activos a receber referiam-se, principalmente, a dívidas de terceiros e a impostos sobre rendas antecipadas, enquanto que os passivos correspondiam essencialmente ao imposto apurado, às rendas emitidas antecipadamente, a resgates a liquidar, a provisões e a comissões a pagar. Após as aquisições feitas ao longo do ano, o património imobiliário, no que se refere à dimensão dos activos, apresentava a composição seguinte. Composição do Património Imobiliário Número de Imóveis Valor dos Imóveis (%) Até M 0,5 De M 0,5 a 1,0 De M 1,0 a 2,5 De M 2,5 a 5,0 Mais de M 5,0 5/15

6 A valorização da carteira de imóveis, que no final do exercício se situava em 2,8% acima do valor de aquisição, era ligeiramente superior à verificada no exercício anterior (2,6%), continuando a reflectir a política de prudência que tem sido seguida na valorização do portfólio do Fundo. Evolução do Património Imobiliário (Mil ) Anos Valor de Aquisição Mais Valias Potenciais Valor do Balanço O imóvel que apresentava maior valorização era o da Av. António Agusto de Aguiar, nº 128, em Lisboa e o que apresentava maior desvalorização era o Edifício Stern (48 fracções), em Alfragide. Mais Valias Potenciais Designação Valor de Aquisição Mais/Menos Valias Potenciais Valor de Balanço Fracções "AJ" e "BE", Rua dos Combatentes da Grande Guerra, 150 a 168, Gondomar Fracções, Rua General Ferreira Martins nº 8, Miraflores Fracções "F"; "AM" e 2 estac., Rua General Ferreira Martins nº 10, Miraflores Fracções "A" a "J", Edifício Monsanto, Lote Dois, Carnaxide Fracções, Edifício "Zona Turística", Santo Amaro de Oeiras Fracção, R. Alfredo da Silva, nº8, Urbanização da Quinta Grande, Alfragide Fracções, Rua da Saudade, 132 a 158, Porto Fracção "E", Estrada Nacional 10 Km, 127.6, 1ºEsq. - Barroso do Diante, Alverca Fracções, R. Soeiro Pereira Gomes Lote 1, 8º,9º e 10º Piso, Lisboa Fracções, Edif. Península, Praça do Bom Sucesso, nº 105 a 169, Porto Fracções, Edif. Sagres, Qta. S. João do Marchante, Prior Velho Loja, R. Padre Américo, nº18, R/C, Telheiras, Lisboa Loja, Av. Combatentes da Grande Guerra, nº102, Coimbra Loja, Urbanização dos Areeiros, Lote B, Loja 1, São João da Talha Fracções, Edifício Libersil, Av. da Liberdade, nº 38, Lisboa Fracção "A", Av. 25 de Abril, Lote 210, Subcave, Massamá Loja Av. Liberdade Lisboa Prédio Urbano, Edifício Nina, Av. 5 de Outubro, nº 206, Lisboa Fracção "A", Av. Infante D. Henrique, nº Fracções, Av. da Liberdade, nº 245, Lisboa Prédio Urbano, Av. António Augusto de Aguiar, nº 128, Lisboa Edifício Stern (48 fracções), Alfragide Armazéns Alfarrobeira - Vialonga Loja Av. Luís Bivar - Lisboa Armazéns Quinta da Arrogela Ginásio + 6 Lojas Est. Boavista Porto Loja Vale de Lobo Loja Quinta do Lago Vivenda Av. Descobertas nº 21 - Lisboa Av. Liberdade nº Lisboa Rua Cesário Verde Cascais Total As rendas recebidas subiram 11,8% em 2008, para 9,7 milhões, tendo as despesas subido cerca de 33%, em resultado de uma estratégia de investimento na modernização dos activos imobiliários sob gestão. 6/15

7 Evolução dos Rendimentos e das Despesas Mil Anos Rendimentos Despesas O maior volume de rendas foi gerado pelo Holmes Place da Boavista, no Porto, e pelos Armazéns da Quinta da Arrogela, em Alverca, verificando-se que havia três imóveis que se mantiveram desocupados ao longo de todo o ano, o que reflecte as dificuldades que o sector continua a atravessar. Rendimentos e Despesas de imóveis Designação Rendimentos Despesas (mil euros) Fracções "AJ" e "BE", Rua dos Combatentes da Grande Guerra, 150 a 168, Gondomar Edifício Monsanto, Lote Dois, Carnaxide Rua General Ferreira Martins nº 8, Miraflores Rua General Ferreira Martins nº 10, Miraflores Edifício Parque Oceano, Santo Amaro de Oeiras Fracção, R. Alfredo da Silva, nº8, Urbanização da Quinta Grande, Alfragide Rua da Saudade, 132 a 158, Porto R. Soeiro Pereira Gomes Lote 1, 8º,9º e 10º Piso, Lisboa Fracção "E", Estrada Nacional 10 Km, 127.6, 1ºEsq. - Barroso do Diante, Alverca Edif. Península, Praça do Bom Sucesso, nº 105 a 169, Porto Edif. Sagres, Qta. S. João do Marchante, Prior Velho Loja, R. Padre Américo, nº18, R/C, Telheiras, Lisboa Loja, Av. Combatentes da Grande Guerra, nº102, Coimbra Loja, Urbanização dos Areeiros, Lote B, Loja 1, São João da Talha Edifício Libersil, Av. da Liberdade, nº 38, Lisboa Fracção "A", Av. 25 de Abril, Lote 210, Subcave, Massamá Prédio Urbano, Edifício Nina, Av. 5 de Outubro, nº 206, Lisboa Loja na Av. Luís Bivar, Lisboa Fracção "A", Av. Infante D. Henrique, nº Prédio Urbano, Av. António Augusto de Aguiar, nº128, Lisboa Av. da Liberdade, nº 245, Lisboa Edifício Stern (48 fracções), Alfragide Armazéns Alfarrobeira Vialonga Armazéns Quinta da Arrogela Ginásio + 6 Lojas Est. Boavista Porto Loja Av. Liberdade 177 Lisboa Loja Vale de Lobo Loja Quinta do Lago Vivenda Av. Descobertas, nº 21, Restelo, Lisboa Edifício na Av. Liberdade, nº 160 Lisboa Vivenda na Rua Cesário Verde, Cascais Total A estrutura da proveniência das rendas mostra que cerca de 48% do número de arrendatários pagavam menos de mensais e contribuíam para 9% das rendas, enquanto que 4,9% pagavam mais de e eram responsáveis por 40,5% das rendas recebidas. Nos escalões intermédios, observava-se que 24,5% dos clientes pagavam entre e 5.000, 18,6% entre e e 3,9% entre e /15 Proveniência das Rendas dos Imóveis

8 3. UNIDADES DE PARTICIPAÇÃO O valor da Unidade de Participação do IMOFOMENTO, tendo como referência a cotação no final ano, manteve a tendência crescente, situando-se, no final de Dezembro de 2008, em Evolução do valor das cotações líquidas Euros 5,6 5,5 5,4 5,3 5,2 5,1 5, O número de Unidades de Participação em circulação diminuiu em 2008, tendo-se registado subscrições ( ficaram a dever-se ao reinvestimento de resultados distribuídos) contra resgates J/08 F M A M J J A S O N D/08 Subscrições Resgates 0 A comercialização do Imofomento, ao longo do ano, não foi homogénea, tendo-se verificado uma maior procura em Maio e Novembro, sendo Setembro o mês com menos colocação de unidades de participação. 8/15

9 Evolução das Unidades de Participação Meses Subscrições Resgates Em Circulação Cotação Transporte/ Janeiro Fevereiro Março Abril Maio D ( 0,13) Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro D ( 0,12) Dezembro Sub Total / Janeiro Fevereiro Março Abril Maio D ( 0,12) Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro D ( 0,12) Dezembro Sub -Total / Janeiro ,5046 Fevereiro ,5243 Março ,5452 Abril ,5648 Maio D ( 0,12) ,4712 Junho ,4902 Julho ,5103 Agosto ,5286 Setembro ,5467 Outubro ,5662 Novembro D ( 0,12) ,4694 Dezembro ,4920 Sub Total / Janeiro ,5143 Fevereiro ,5340 Março ,5543 Abril ,5747 Maio D ( 0,115) ,4800 Junho ,5001 Julho ,5210 Agosto ,5428 Setembro ,5639 Outubro ,5853 Novembro D ( 0,115) ,4912 Dezembro ,5410 Sub Total / Janeiro ,5365 Fevereiro ,5583 Março ,5805 Abril ,6016 Maio D ( 0,115) ,5093 Junho ,5311 Julho ,5546 Agosto ,5793 Setembro ,6020 Outubro ,6252 Novembro D ( 0,115) ,5336 Dezembro ,5584 Sub Total / Total D = Meses em que foi feita distribuição de rendimentos aos participantes. A distribuição é feita no dia 2 (ou no 1º dia útil seguinte). Entre parêntesis indica-se o valor líquido distribuído por cada UP. 9/15

10 O número de unidades de participação por participante era da ordem de 7,9 mil, valor acima do registado em 2007 que era de 7,6 mil, constatando-se que cada um dos participantes detinham individualmente menos de 0,5% das unidades em circulação, 11 participantes detinham entre 0,5% e 2% e apenas 1 com mais de 2%. Movimentos ocorridos na conta Unidades de Participação (mil ) Descritivo Saldo Inicial Débito Crédito Saldo Final A conta Unidades de Participação registava, no final de 2008, um saldo de cerca de 105,4 M. 4. PATRIMÓNIO IMOBILIÁRIO 4.1 Transacções Em 2008 adquiriram-se dois imóveis no valor de M. Transacções de Imóveis em 2008 Aquisições Valor Aquisição Prédio, Avenida Liberdade, nº 160, em Lisboa Vivenda, Rua Cesário Verde, em Cascais TOTAL Composição Sectorial (mil ) Actividades Comércio Escritórios Armazéns Outros Total As aquisições realizadas reforçaram o segmento Outros (um hotel e um colégio), continuando todavia os escritórios a ser o principal segmento do mercado imobiliário representado no património do Fundo, agora com 44% do total. 10/15

11 4.2 Composição Património Imobiliário por sectores Outros 14% Comércio 18% Armazéns 21% Outros 20% Comércio 17% Armazéns 19% Escritórios 47% Escritórios 44% Em termos geográficos, a Grande Lisboa, com cerca de 72% do total, continuava a ser o pólo de maior concentração, seguindo-se o Porto com 23% e o resto do país com apenas 5% Porto 23% Outros 5% Lisboa 36% Arredores de Lisboa 36% 5. RENTABILIDADES A rentabilidade líquida do IMOFOMENTO verificada em 2008 situou-se nos 5,05%, contra os 4,65% do ano anterior, enquanto que a rentabilidade média global, desde a sua constituição, atingia os 6,24%. Taxa% Dez./04 Dez./05 Dez./06 Dez./07 Dez./08 Taxa de rentabilidade líquida anualizada, desde o início do fundo Taxa de rentabilidade líquida anual Taxa de Inflação média anual 11/15

12 Os valores expressos nos quadros seguintes referentes a rentabilidades consideram sempre os impostos suportados pelo Fundo. Evolução das taxas de rentabilidade e de risco histórico nos últimos anos para o tempo de permanência de um ano Data de referência Rentabilidades Líquidas Risco histórico Dezembro de ,58 0,06 Dezembro de ,71 0,09 Dezembro de ,44 0,06 Dezembro de ,65 0,05 Dezembro de ,05 0,04 O risco histórico apresentado corresponde ao desvio padrão anualizado das rentabilidades. Uma vez que se considera que os investimentos em fundos de investimento imobiliário devem ter uma maturação superior a dois anos, afigura-se oportuno apresentar, igualmente, os valores de rentabilidade para períodos mais prolongados. Evolução das taxas de rentabilidade anualizada e do risco histórico em função do tempo de permanência Rentabilidades Tempo de permanência Líquidas Risco histórico Último ano 5,05 0,04 Últimos dois anos 4,85 0,05 Últimos três anos 4,71 0,06 Últimos quatro anos 4,71 0,07 Últimos cinco anos 4,68 0,07 No que se refere às rentabilidades e ao risco em função do tempo de permanência, os valores expressos apenas são válidos se o investimento tivesse sido efectuado durante a totalidade do período de referência. Rendimento Distribuído (euros) Data Euros por U.P. Valor dos Rendimentos 03 de Maio de , de Novembro de , Sub Total 0, de Maio de , de Novembro de , Sub Total 0, de Maio de , de Novembro de , Sub Total 0, de Maio de , de Novembro de , Sub Total 0, de Maio de , de Novembro de , Sub Total 0, Total 4, /15

13 O valor do rendimento líquido distribuído por Unidade de Participação, em Maio e Novembro de 2008, foi de 0,23, o que equivale a 4,17% do valor investido, tendo sido já entregue aos participantes, desde o início do Fundo, um montante superior a 64 M. Reinvestimento dos Rendimentos Distribuídos Data Valor % 3 de Maio de de Novembro de Sub-Total de Maio de de Novembro de Sub -Total de Maio de de Novembro de Sub-Total de Maio de de Novembro de Sub -Total de Maio de de Novembro de Sub -Total Total ( euros) O valor dos rendimentos distribuídos e reinvestidos manteve-se próximo dos 52%. 6. OBRIGAÇÕES O grau de cumprimento do preceituado no Regime Jurídico dos Fundos de Investimento Imobiliário e do Regulamento 1/2005 da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários pode-se sintetizar da seguinte forma, considerando-se os valores dos rácios aferidos em relação à média dos valores verificados no final dos últimos seis meses: a) O rácio das aplicações imobiliárias encontrava-se acima dos 75,0% exigidos pela legislação; b) Não havia quaisquer terrenos ou projectos de construção na composição da sua carteira de imobiliário; c) O grau de concentração do imobiliário não ia além dos 11,8; d) Este Fundo não tinha quaisquer participações em sociedades imobiliárias; e) O número de participantes do IMOFOMENTO era, no final do ano, de 2.670; 13/15

14 f) O grau de concentração do arrendamento situava-se nos 11%, estando um andar arrendado à Sociedade Gestora; g) O valor do património imobiliário era de M, a média das avaliações situava-se em 136,2 M, verificando-se que todos os imóveis se encontravam no intervalo de valorização regulamentado pela CMVM. Lisboa, 20 Fevereiro de 2009 A Administração 14/15

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