A SUSTENTABILIDADE DA DÍVIDA PÚBLICA: QUANDO E ATÉ QUE PONTO?

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1 RESUMO SEMANAL 05 de Setembro de 2016 A SUSTENTABILIDADE DA DÍVIDA PÚBLICA: QUANDO E ATÉ QUE PONTO? A sustentabilidade da dívida pública é um tema cada vez mais actual nas economias menos desenvolvidas, mas ainda há pouco tempo esteve em destaque nos países desenvolvidos. Associado ao tema da sustentabilidade ou insustentabilidade da dívida pública está a capacidade de solvência das economias e a observância de um perfil equilibrado das despesas e receitas do estado num determinado período de tempo, médio prazo. Existe sustentabilidade da dívida pública quando um determinado estado consegue honrar os seus compromissos de amortização de capital mais juros sem acumular atrasados. Mas devido a existência de um desfasamento elevado entre a necessidade de aplicação de capitais, que exige níveis de despesas públicas mais altas, e o período de retorno dos mesmos, analisa-se a sustentabilidade da dívida ao longo de um período de tempo, normalmente, no mínimo de cerca de cinco a 10 anos. Embora a definição de sustentabilidade seja aceite por todos, na prática existe alguma divergência sobre o assunto, já que não existe um número exacto a partir do qual a dívida pública de todos os países deve ser considerada insustentável ou sustentável. Os livros de Macroeconomia, depois de várias simplificações, consideram que a dívida de uma economia se torna insustentável quando a taxa de juro média dos contratos da dívida pública da mesma economia é maior do que a taxa de crescimento económico. Todavia, nem sempre é fácil aceder aos dados das taxas de juro dos empréstimos obtidos pelas economias, devido às suas normas de confidencialidade. Para colmatar esta lacuna os economistas e analistas utilizam, mesmo sem consenso, como referência o nível de dívida em percentagem do PIB. Daí decorre uma questão: a partir de que nível é que a dívida pública deve ser considerada insustentável? A maior parte dos países e áreas económicas considera o nível de 60% como o seu tecto máximo de dívida pública, outros consideram que a dívida pública torna-se insustentável a partir de 80% e outros ainda pensam que um nível de 50% já é preocupante. O FMI e o Banco mundial distinguem os países entre avançados, os níveis máximos rondam os 80%-192%, e emergentes com o nível entre 35% e 77%. Apesar disso, existem países acima do limite sem no entanto terem entrado em crise efectiva. O Japão por exemplo tem há vários anos um nível de dívida acima dos 200% do PIB, a União Europeia tem níveis acima do limite de 60%, os Estados Unidos da América têm um nível de endividamento próximo dos100% do PIB, Portugal está com um nível acima de 120% do PIB e prevê-se que este nível continue para além de 2020, Israel é outro exemplo. Dívida Pública em % do PIB 300,0 250,0 200,0 150,0 100,0 50,0 0, Fonte: FMI Por isso, para se determinar se a dívida pública de um país é ou não insustentável devem ser analisados outros indicadores, como as suas reservas externas líquidas, as suas receitas de exportações versos as suas dívidas, um rácio de dívida líquida ao invés de bruta e um conjunto de informações sobre a característica da economia em análise. Por outro lado, verificou-se também que o nível de dívida que um país consegue sustentar sem entrar em incumprimento é função do estágio de desenvolvimento da economia em análise, segundo os critérios de organizações internacionais. 1

2 DESTAQUES Economia Nacional As transacções no Mercado Monetário Interbancário (MMI) registaram uma redução de 43,7% na semana. O volume de liquidez transaccionada entre bancos caiu de 22,2 mil milhões AKZ para 12,5 mil milhões KZ da terceira para a quarta semana do corrente mês. O MMI mantém a tendência negativa em termos de volume de transacções, tendo igualmente reduzido o intervalo de taxa de juro média de 13,92% a 31 para 13,92 17%. Índice de Produção Industrial (Var %) 8,00 6,00 4,00 O número de rigs (plataformas petrolíferas de perfuração) activas reduziu de 9 para 5 unidades em Julho. O número de plataformas petrolíferas de perfuração, diminuíram quase a metade em Julho em relação ao mês anterior, tendo reduzido de 9 para 5 unidades. O indicador divulgado pela Baker Hughes, referência no sector petrolífero, atingiu o nível mais baixo desde Setembro de A importância do comércio entre a China e Angola levou as autoridades chinesas a realizar um seminário em Beijing sobre integração cultural e comercial nos dois países. A China é o destino de cerca de 43% das exportações angolanas e de 16% das importações, este nível de trocas tem ajudado a intensificar as relações entre os dois países. Por isso, realizou-se em Agosto, na China - Beijing, um seminário sobre Integração Cultural e Comercial em Angola e na China. O seminário abordou temas como o acordo comercial assinado em 1984 e a divulgação das trocas comerciais entre os dois países que no primeiro semestre de 2016 atingiu milhões USD. Apesar do forte nível de trocas entre os dois países, em 2015 as trocas comercias atingiram cerca de milhões USD, inferior ao nível de milhões USD registado em 2014, segundo dados divulgados pela Bloomberg. 2,00 0,00-2,00-4,00 14q2 14q3 14q4 15q1 15q2 15q3 15q4 16q1 Indicador de Clima Económico (pontos) O volume produzido de rochas ornamentais aumentou em Julho. A produção de rochas ornamentais registou um aumento de 13,93% em Julho face ao mês anterior, tendo se fixado em aproximadamente 6 mil metros cúbicos. Em relação ao ano de 2015 representa um incremento de 195,61%. A melhoria significativa do indicador de produção é suportada pela inclusão nos dados de uma empresa não registada na devida altura. Ainda no mês de julho, as exportações diminuíram cerca de 13,42% em comparação a Junho, tendo sido exportado 4,6 mil metros cúbicos. Entre os principais países de destino da produção destacam-se a China que lidera a lista com 49%, seguidos pela Espanha com 15% e o Vietname com 10%. Economias Desenvolvidas Japão A taxa de desemprego atingiu 3% em Julho, o menor nível do ano. A taxa de desemprego em Julho fixou-se em 3%, uma redução de 0,2p.p. em relação a Janeiro e de 0,1p.p. em relação a Junho. A contracção da taxa para o menor nível do ano já se reflete no consumo das famílias, que cresceram em 2,5% no mesmo mês, após 2 meses consecutivos de redução, impulsionando as vendas a retalho de 0,2% em Junho para 1,4% em Julho. Apesar do registo positivo sobre o consumo e o desemprego, a moderação no crescimento do PIB de 0,5% no primeiro trimestre para 0% no segundo trimestre do ano corrente, poderá justificar a adopção de estímulos pelo Banco do Japão na reunião de 20 a 21 de Setembro. EUA Os gastos com o consumo cresceram pelo quarto mês consecutivo. A forte procura por automóveis impactaram positivamente sobre o nível de gastos dos consumidores que cresceu pelo quarto mês consecutivo e situou-se em 0,3% em Julho, igualando as previsões do mercado. Por sua vez, o rendimento pessoal cresceu 0,4% no mesmo mês, superior aos 0,3% registados no mês de Junho e igual aos 0,4% previstos pelo mercado. O bom desempenho dos indicadores impactam positivamente sobre a perspectiva de um aumento das taxas de juro pela Reserva Federal norte-americana e dão suporte às recentes declarações de Janet Yellen sobre um aumento das taxas de juro para breve. Alemanha A taxa de inflação mensal da maior economia da Zona Euro reduziu para 0% em Agosto. A taxa de inflação mensal estabeleceu-se em 0% em Agosto, inferior ao registo de 0,3% referente ao mês anterior. O desempenho da inflação em sentido contrário às expectativas do Banco Central Europeu representa a redução do preço dos alimentos em 0,9% e do preço dos serviços de 1,4% para 1,3% em Agosto. Economias Emergentes África do sul A balança comercial regista superavit em Julho e reduz a pressão de downgrade do rating de crédito. A balança comercial registou um superavit de 5,2 mil milhões ZAR em Julho, o que representa uma diminuição face aos 12,5 mil milhões ZAR em Junho. O desempenho da balança comercial foi o suficiente para reduzir a pressão sobre o défice da conta corrente, reduzindo também o risco de downgrade do rating de crédito neste ano. 6% 5% 2% 1% 0% Economia Mundial PIB Evolução Anual 4% 03% 03% 03% 3% 02% 02% 02% % 02% 01% 05% 03% 03% 02% 01% 01% Global EUA Zona Euro Angola Portugal Fonte: FMI (E) 2016 EUA Mercado Laboral mil % jun/15 ago/15 out/15 dez/15 fev/16 abr/16 Pedidos iniciais de subsídios de desemprego 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 Taxa de Desemprego Africa do Sul-Taxa de Inflação Anual (%) 0,00 jan/14 jun/14 nov/14 abr/15 set/15 fev/16 jul/ ,5 6 5,5 5 4,5 4 2

3 Ouro (USD /onça) Brent (USD/barril) Índice MSCI Global Índice MSCI Emergentes EURUSD USDAOA MERCADO CAMBIAL O euro depreciou-se em 0,38% face ao dólar, tendo se fixado em 1,1156 USD/EUR. A taxa de câmbio tem sido pressionada pela expectativa de incremento da taxa de juro pela Reserva Federal norte-americana e pelos indicadores económicos positivos dos EUA como o aumento dos gastos com o consumo, divulgados na semana. Moedas Fecho 1 Semana MTD YTD Max Min USD Index 95,84 0,29-0,41-3,05 100,51 91,92 EUR/USD 1,12-0,38 0,14 2,83 1,16 1,05 EUR/CHF 1,09-0,16 0,27-0,64 1,12 1,06 GBP/USD 1,33 1,20 1,28-9,68 1,57 1,28 USD/JPY 103,92 2,04-0,18 16,17 123,76 99,02 Moedas emergentes USD/ZAR 14,49 0,86 2,23 7,60 17,92 13,01 USD/CNY 6,68 0,16 0,04-2,74 6,70 6,32 USD/BRL 3,26-0,27-0,93 21,61 4,25 3,11 USD/AKZ 169,22 0,00 0,00-20,09 169,43 125,55 EUR/AKZ 188,87-0,65-0,14-22,29 196,44 139,77 Taxas de Câmbio 1, , , , , out/15 dez/15 fev/16 abr/16 jun/16 ago/16 MERCADO de ACÇÕES Os principais mercados bolsistas mundiais registaram desempenhos positivos ao longo da última semana, sendo que importa destacar a bolsa inglesa, tendo o índice FTSE registado um aumento de 0,83%, fixando-se em 6.894,6 pontos, numa altura em que ganha forma a estratégia do novo governo para se retirar da União Europeia. Índices Fecho 1 Semana MTD YTD Max Min Dow Jones (EUA) ,96 0,52 0,49 6, , ,56 S&P 500 (EUA) 2.179,98 0,50 0,42 6, , ,10 Nasdaq Composite(EUA) 5.249,90 0,59 0,70 4, , ,76 Dax 30 (Alemanha) ,82 0,91 0,86-0, , ,29 FTSE 100 (Inglaterra) 6.894,60 0,83 1,67 10, , ,51 PSI20 (Portugal) 4.762,83 1,39 1,08-10, , ,28 Nikkei 225 (Japão) ,68 3,45 0,89-10, , ,01 Bovespa (Brasil) ,40 3,29 2,96 37, , ,07 CSI 300 (China) 3.314,11 0,21-0,36-11, , ,22 SA All Shares (África do Sul) ,07-0,01 1,45 5, , ,78 MSCI World (Global) 428,47 1,02 0,75 3,02 429,09 363,57 MSCI Emerging Markets ,64 0,43 0,55 9, , ,03 Índices MSCI set/15 nov/15 jan/16 mar/16 mai/16 jul/16 MERCADO de MATÉRIAS-PRIMAS Os preços do Brent e do WTI reduziram em 6,3% e 6,8% para 46,76 e 44,40 USD/barril ao longo da semana. O preço do crude tem sido penalizado pelo excesso de oferta, com países como a Nigéria e o Irão a aumentarem os esforços para recuperar os níveis anteriores de produção e com a divulgação de reportes que dão conta de um elevado nível dos estoques de crude norte-americanos. Ene rgia Commodities Fecho 1 Semana MTD YTD Max Min WTI crude 44,40-6,72-0,58 19,98 51,67 26,05 Brent Crude 46,76-6,30-0,30 25,80 54,05 27,10 Gás natural 2,79-4,15-4,50 8,33 3,02 2,05 Metais Preciosos Ouro 1.325,07 0,29 1,32 24, , ,43 Prata 19,45 4,23 4,00 39,99 21,14 13,65 Outros Alumínio 1.575,75-3,22-1,22 5, , ,50 Cobre 207,80-0,31 0,26-3,34 247,50 197,10 Baltic dry Index 720,00 0,00 1,27 50,63 978,00 290,00 Commodities (CRY) 179,99-3,29-0,12 2,19 203,68 154, Commodities set/15 nov/15 jan/16 mar/16 mai/16 jul/

4 EURIBOR 4 LIBOR MERCADO de TAXAS DE JURO A taxa Libor USD a 6 meses cresceu 0,02p.p e atingiu 1,2512% na última semana. A taxa foi impulsionada pela expectativa de valorização do dólar com um possível incremento da taxa de juro pela Reserva Federal norteamericana no corrente mês. Período 1 Semana MTD YTD Max Min EUA - Libor USD 3M 0,84 0,20-0,50 36,30 0,84 0,32 6M 1,25 0,02 0,21 47,38 1,25 0,52 12M 1,56 1,49 0,15 32,38 1,57 0,82 Zona Euro - EURIBOR 3M -0,30 1,01-0,67-129,77-0,03-0,30 6M -0,19 1,05-0,52-382,50 0,04-0,19 12M -0,05 4,00 0,00-186,67 0,16-0,06 Angola - Luibor O/n 13,93 0,07 0,00 23,06 14,01 11,01 3M 16,28 0,00 0,00 37,38 16,28 11,38 6M 17,37 0,12 1,87 42,66 17,39 11,24 12M 17,87 0,00 0,00 40,16 18,20 11,32 Taxas de Juro de Longo Prazo EUA - Treasury 10 anos 1,63 0,00 1,42-29,39 2,37 1,32 ZONA EURO - Bond 10 anos 1,56-41,86 6,15-109,70 0,79-0,21 Taxas Luibor 18,0% 17,0% 16,0% 15,0% 14,0% 13,0% O/N 1M 3M 6M 9M 12M Semana actual Semana Anterior Mercado Monetário Internacional Yield dos Eurobonds Africanos Maturidade 2-set ago-16 jun/16 mai/16 abr/16 mar/16 fev/16 Angola ,45 9,42 7,15 7,83 8,46 9,15 10,98 Angola ,62 6,42 6,41 5,98 6,31 8,63 9,24 Camarões ,69 7,62 9,26 9,75 9,78 10,47 11,62 Etiópia ,92 6,76 7,58 8,00 8,07 7,84 8,58 Quénia ,89 4,73 6,02 6,71 6,14 6,32 6,82 Quénia ,28 7,04 8,08 8,23 7,79 7,73 8,18 Namibia ,41 4,36 4,95 5,51 5,40 5,61 5,92 Namibia ,41 4,36 4,95 5,51 5,40 5,61 5,92 Ruanda ,14 6,21 7,14 7,00 7,04 7,15 7,45 Zâmbia ,03 7,66 10,04 11,00 10,97 10,57 11,95 Zâmbia ,88 8,57 10,67 11,95 11,79 11,79 13,74 Zâmbia ,26 9,02 10,93 12,10 11,91 11,90 13,69 Costa do Marfim ,34 5,28 6,34 6,73 6,51 6,59 7,15 Costa do Marfim ,72 5,68 6,69 7,09 7,00 7,07 7,71 Costa do Marfim ,85 5,62 6,70 7,21 7,08 6,87 7,47 Nigéria ,38 4,17 4,92 5,46 5,21 5,55 6,45 Nigéria ,21 5,99 6,74 7,11 7,27 7,50 8,10 Nigéria ,45 6,33 7,01 7,33 7,54 7,76 8,27 Senegal ,34 5,32 6,36 6,96 6,57 6,78 7,23 Senegal ,82 5,85 6,93 7,54 7,13 7,33 7,68 Gabão ,37 4,79 5,27 5,64 6,05 7,17 8,08 Gabão ,88 7,30 8,85 9,42 8,57 9,47 9,86 Gabão ,14 7,62 8,95 9,50 8,87 9,65 9,98 Gana ,07 5,95 7,15 7,83 8,46 9,15 10,98 Gana ,44 9,19 10,28 11,49 11,99 12,08 13,27 Gana ,61 9,34 10,52 11,52 12,01 12,13 13,04 Gana ,06 8,96 9,88 10,68 10,93 10,99 11,90 Seycheles ,47 7,16 8,17 8,20 8,20 8,50 9,16 0,04 1,05 0,00 0,95-0,04 0,85-0,08 0,75-0,12 0,65-0,16 0,55-0,20 0,45 out/15 dez/15 fev/16 abr/16 jun/16 ago/16 Yields de Eurobonds Africanos jun mai mar fev jan-2016 Angola_2025 Kenya_2025 Côte d'iv_2024 Nigéria_2023 Gabon_2025 Gana_2026 EUA 2026 AGENDA DOS BANCOS CENTRAIS Banco Central Nível actual Última alteração Movimento no ano Próxima reunião Previsão Data valor Banco Nacional de Angola 16,00% jun/ p.b b.p. 09/09/2016 manutenção Reserva Federal dos EUA - FED 0,50% dez/ p.b. 0 b.p. 21/09/2016 manutenção Banco Central Europeu - BCE 0,00% mar/16-5 p.b. - 5 b.p. 08/09/2016 manutenção Banco da Inglaterra - BoE 0,25% mar/09-25 p.b. -25 b.p. 15/09/2016 manutenção Banco do Canadá - BoC 0,50% jul/15-25 p.b. 0 b.p. 07/09/2016 manutenção Banco Central do Brasil - BACEN 14,25% jun/15-50 p.b. 0 b.p. 31/08/2016 manutenção Banco da África do sul - SARB 7,00% mar/ p.b. +75 b.p 22/09/2016 manutenção O Banco do Canadá (BOC) decidirá sobre a taxa de juro de referência, não se antecipando qualquer alteração. A decisão do BOC poderá manter a taxa básica de juro no mesmo nível de 0,5% registado desde Julho de 2015, em consequência do crescimento do PIB em 0,1p.p. para 1,1% no último registo, referente a Junho e pela redução do desemprego no ano em 0,3p.p. para 6,9% em Julho.

5 5 AGENDA DE INDICADORES ECONÓMICOS Economias Desenvolvidas País Indicador Data/ Hora (UTC) Periodo Economias Emergentes Última Informação Expe ctativa dos analistas Alemanha Encomendas de fábrica var. mensal 06/09/ :00 Julho -0.4% 0.5% Alemanha Encomendas de fábrica var. homóloga WDA 06/09/ :00 Julho -3.1% -0.2% Zona Euro PIB trimestral ajust. Saz. 06/09/ :00 2T F 0.3% 0.3% Zona Euro PIB homólogo ajust. Saz. 06/09/ :00 2T F 1.6% 1.6% Alemanha Produção industrial mensal ajust. Saz. 7/9/16 7:00 Julho 0.8% 0.1% Alemanha Produção indsutrial var. homóloga WDA 07/09/ :00 Julho 0.5% 0.2% Reino Unido Preço dos imóveis var. homóloga 07/09/ :30 Agosto -1.0% -0.1% Reino Unido Produção industrial var. mensal 07/09/ :30 Julho 0.1% -0.2% Reino Unido Produção manufactureira var. mensal 07/09/ :30 Julho -0.3% -0.3% Reino Unido Produção industrial var. homóloga 07/09/ :30 Julho 1.6% 1.9% EUA Aplicações em hipotecas MBA 07/09/ :00 02 Setembro 2.8% -- Rússia Taxa de inflação semanal 07/09/ :00 05 Setembro 0.0% -- Canadá Taxa de juro de referência 07/09/ :00 07 Setembro 0.50% 0.50% Japão PIB trimestral ajust. Saz. 08/09/ :50 2T F 0.0% 0.0% Japão Saldo da conta corrente 08/09/ :50 Julho  974.4b  b Japão PIB trimestral anualizado ajust. Saz. 08/09/ :50 2T F 0.2% 0.2% Japão Saldo da balança comercial BoP 08/09/2016 Julho  763.6b  571.2b Zona Euro Taxa de juro da facilidade permanente de absorção de liquidez 08/09/ :45 08 Setembro % % Zona Euro Taxa de juro da facilidade permanente de cedência de liquidez 08/09/ :45 08 Setembro 0.250% 0.250% EUA Pedidos iniciais de subsídios de desemprego 08/09/ :30 03 Setembro 263k 265k Canadá Permissão para construção var. mensal 08/09/ :30 Julho -5.5% 2.5% EUA Pedidos contínuos de subsídios de desemprego 08/09/ Agosto 2159k 2151k Canadá Índice de preço de imóveis novos var. mensal 08/09/ :30 Julho 0.1% 0.1% Rússia Reservas em ouro e divisas 08/09/ :00 02 Setembro 396.9b -- EUA Confiança do consumidor Bloomberg 08/09/ :45 04 Setembro Japão Agregado monetário M2 var. homóloga 09/09/ :50 Agosto 3.3% 3.3% Japão Agregado monetário M3 var. homóloga 09/09/ :50 Agosto 2.9% 2.9% Japão Índice da indústria terciária var. mensal 09/09/ :30 Julho 0.8% 0.4% França Produção industrial var. mensal 09/09/ :45 Julho -0.8% 0.3% França Produção industrial var. homóloga 09/09/ :45 Julho -1.3% 1.0% França Produção manufactureira var. mensal 09/09/ :45 Julho -1.2% 0.7% França Produção manufactureira var. homólogo 09/09/ :45 Julho -1.5% 1.8% Reino Unido Saldo da balança comercial 09/09/ :30 Julho -  4200 Canadá Residências em construção 09/09/ :15 Agosto 195.0k 190.0k Canadá Taxa de desemprego 09/09/ :30 Agosto 6.9% 6.9% Canadá Emprego var. líquida 09/09/ :30 Agosto -31.2k 18.0k Rússia Saldo da balança comercial 09/09/ :00 Julho 8.1b 7.2b Rússia Taxa de inflação homóloga 05/09/ /06/16 Agosto 7.2% 6.9% Rússia Taxa de inflação mensal core 05/09/ /06/16 Agosto 0.3% 0.4% Rússia Taxa de inflação mensal 05/09/ /06/16 Agosto 0.5% 0.0% Rússia PIB homólogo 09/09/16-09/12/16 2T P -0.6% -0.6% País Indicador Data da Divulgação Pe riodo Última Informação Expe ctativa dos analistas África do sul PIB A/A 06/09/ Trim. -0.2% 0.6% China Balança comercial 08/09/2016 Agosto $52.31b $58.35b China Exportações A/A 08/09/2016 Agosto -4.4% -4.0% China Importações A/A 08/09/2016 Agosto -12.5% -5.0% África do sul PMI não ajustado sazonal. A/A 08/09/2016 Julho 4.5% 3.4% África do sul PMI ajust. Sazonal. M/M 08/09/2016 Julho 0.7% 0.5% China Taxa de inflação homóloga 09/09/2016 Agosto 1.8% 1.7% Brasil Taxa de inflação homóloga 09/09/2016 Agosto 8.74% 8.98% Índia Importações A/A 09/09/16-15/09/16 Agosto -19.0% --

6 Legenda da visão: Muito Positiva Positiva Negativa Muito Negativa Research ATLANTICO Página Bloomberg: ATLO <GO> DISCLAIMER: Este documento foi elaborado com base em informação obtida em fontes consideradas fiáveis, mas a sua precisão não pode ser totalmente garantida. O conteúdo deste documento não constitui recomendação para investir, desinvestir ou manter o investimento nos activos aqui descritos ou em qualquer outro, como não constitui oferta, convite, nem solicitação para a compra ou venda dos instrumentos referidos. Este documento não deve ser utilizado na avaliação dos instrumentos nele referidos, não podendo o ATLANTICO ser responsabilizado por qualquer perda, directa ou potencial, decorrente da utilização deste documento ou dos seus conteúdos. O ATLANTICO, ou os seus colaboradores, poderão deter posições em qualquer activo mencionado nesta publicação. A reprodução de parte ou totalidade desta publicação é permitida, sujeita a indicação da fonte. RESEARCH ATLANTICO research@atlantico.ao Tel