INFORME ECONÔMICO 19 de junho de 2015

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1 nov-04 jun-05 jan-06 ago-06 mar-07 out-07 mai-08 dez-08 jul-09 fev-10 set-10 abr-11 nov-11 jun-12 jan-13 ago-13 mar-14 out-14 mai-15 INFORME ECONÔMICO RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS FED sinaliza que a primeira alta dos juros está próxima. No Brasil, a atividade e o emprego continuam enfraquecendo, ao passo que a inflação surpreende novamente para cima. Nos EUA, o banco central norte-americano (FED) indicou que a primeira elevação da taxa de juros está próxima e que os movimentos seguintes tendem a ser mais graduais. O FOMC, em sua última reunião de política monetária, manteve a taxa básica de juros entre 0,00% e 0,25% ao ano, em linha com o esperado. E, no comunicado pós-reunião, o comitê reconheceu que a atividade econômica está se expandindo gradualmente (após fraqueza inicial no início do ano) e o mercado de trabalho continua ganhando ritmo. Segundo os membros do FED, ainda assim, a dinâmica dos preços segue contida no curto prazo (efeito da deflação de energia, principalmente), mas a expectativa dos mesmos é de que a inflação suba de forma gradual para a meta de 2,0% no médio prazo. Ainda é necessário, contudo, que os dados mostrem melhora adicional no mercado de trabalho e que haja maior convicção de que a inflação alcançará a meta, para que a alta inicial da taxa de juros se materialize. Neste sentido, a respeito das expectativas do FOMC para a trajetória dos Fed Funds, vale notar que a maioria (15 membros, de um total de 17) prevê que a taxa básica de juros tenha sua primeira elevação já em 2015, indo do patamar atual em que se encontra em torno de 0,125% para próximo de 0,625% até dezembro do presente ano. Já as medianas das projeções para 2016 e 2017 cederam em 0,25 pontos percentuais (p.p.) cada uma, chegando a 1,625% e 2,875% nesta ordem. Julgamos que estas sinalizações do FED corroboram nosso cenário base de primeira alta de juros em setembro, mas os movimentos seguintes tendem a ser mais lentos (ao longo do ciclo de ajuste), exercendo menor impacto sobre os ativos financeiros em escala global. Ainda nos EUA, a produção industrial mostrou queda de 0,2% em maio na comparação com abril, vindo de retração de 0,5% no mês anterior e abaixo do esperado (+0,2%), contando com influência baixista principalmente do segmento de bens não duráveis. A respeito da inflação, o CPI acelerou para 0,4% em maio, vindo de 0,1% no mês anterior e abaixo do esperado (0,5%). E o núcleo do indicador, por sua vez, desacelerou de 0,3% para 0,1% no período (consenso em 0,2%), afetado negativamente pela menor inflação de bens industriais. Na comparação anual, as variações foram de 0,0% para o CPI cheio (- 0,2% em abril) e de 1,7% para o núcleo (1,8%). Em que pese isto, a média móvel de três meses do indicador encontra-se em 2,5% (e em aceleração). 4,0% Núcleo do CPI - EUA 3,0% 2,0% 1,0% 2,5% 1,7% 0,0% -1,0% Fonte: Bloomberg Núcleo CPI A/A Núcleo CPI MM3M (a.a.) 1

2 No contexto europeu, destacamos a continuidade do impasse entre a Grécia e seus credores internacionais (Comunidade Europeia, Banco Central Europeu e Fundo Monetário Internacional). O encontro mensal dos ministros de finanças da Zona do Euro (Eurogrupo), realizado esta semana, terminou sem acordo algum e, assim, uma nova reunião de emergência foi agendada para a próxima segunda-feira (22). Do ponto de vista dos credores, as propostas apresentadas pelo governo grego nas últimas semanas não são suficientes e, com isso, é necessário maior compromisso com cortes de gastos e ajustes orçamentários. Já os integrantes do governo, de apelo popular, buscam por maior liberdade na condução da política orçamentária através da redução da meta para o superávit primário do país e do reescalonamento de sua dívida. Caso este impasse não encontre solução nos próximos dias, a liberação de fundos para o setor público da Grécia fazer frente aos seus pagamentos em 30 de junho ou mesmo às suas necessidades de caixa no curto prazo estará comprometida, trazendo turbulências ao sistema bancário e à estabilidade financeira regional, com risco de eventual saída do país da Zona do Euro e da própria União Europeia. Avaliamos que não é desprezível a probabilidade deste evento mas, em nosso julgamento, um eventual default grego parece ser gerenciável pelo sistema financeiro da região, através da ampliação do programa de compra de bônus ou mecanismos adicionais de liquidez, elementos que reduziriam o contágio a outros países. A volatilidade dos mercados financeiros em torno deste tema, contudo, deve persistir à frente. A respeito da Ásia, o Bank of Japan (BoJ) manteve, conforme esperado, sua política monetária inalterada e anunciou que reduzirá a frequência de suas reuniões (de 14 para 8 encontros anuais) a partir de janeiro de Também serão publicados, a partir de então, relatórios trimestrais acerca do cenário econômico do país. Na América Latina, destaque para a ata da última reunião de política monetária do Banco Central do México (Banxico), realizada em 4 de junho ocasião em que a taxa de juros foi mantida em 3,0% ao ano. No geral, o balanço de riscos para o crescimento e a inflação continua o mesmo (baixa pressão inflacionária e atividade doméstica em recuperação moderada), mas a depreciação cambial persiste enquanto risco de curto prazo. A expectativa é a de que o Banxico aumente os juros conjuntamente com o FED, e de maneira gradual. No Brasil, tanto o ritmo da atividade econômica como da geração de empregos estão enfraquecendo, mas os números de inflação continuam a surpreender para cima. Em abril, o volume de vendas no comércio varejista teve a terceira queda mensal consecutiva, exibindo variação de 0,4% na comparação com março (consenso em +0,7%). Quando incluídos os segmentos de automóveis e materiais para construção (varejo ampliado), houve recuo de 0,3% (expectativa em - 0,5%). Das dez atividades pesquisadas pelo IBGE, sete mostraram retrações mensais, com destaque para materiais/equipamentos para escritório (-12,2%), vestuário (-3,8%) e móveis (-3,1%). E, com isso, o IBC-BR (proxy para o PIB mensal) também recuou na margem em abril (-0,8%), abaixo do consenso (-0,4%), indicando que o patamar inicial da atividade no segundo trimestre já é inferior ao dos três primeiros meses do ano. Reafirmamos, desta maneira, a nossa expectativa de que o PIB, após mostrar leve queda (-0,2%) no 1T15, seguirá recuando ainda mais no 2T15 (projetamos variação de -0,9% na margem). No que diz respeito ao mercado de trabalho, segundo os dados do CAGED, a geração líquida de empregos foi de 116 mil em maio (consenso em 66 mil), após registrar 98 mil no mês anterior. Feito o ajuste sazonal, a geração de vagas passou de -194 mil para 159 mil neste período, mantendo a média móvel trimestral em trajetória de declínio. Por outro lado, o quadro inflacionário doméstico continua demandando atenção e o ajuste da taxa Selic, avaliamos, tende a prosseguir. O IPCA-15 variou em 0,99% em junho bem acima do esperado (0,85%) e do apurado no mês anterior (0,60%), contando com surpresas altistas em itens de transportes, alimentos e bens duráveis. Além disso, as medidas de núcleo de 2

3 jun/13 ago/13 out/13 dez/13 fev/14 abr/14 jun/14 ago/14 out/14 dez/14 fev/15 abr/15 jun/15 jun/04 nov/04 abr/05 set/05 fev/06 jul/06 dez/06 mai/07 out/07 mar/08 ago/08 jan/09 jun/09 nov/09 abr/10 set/10 fev/11 jul/11 dez/11 mai/12 out/12 mar/13 ago/13 jan/14 jun/14 nov/14 abr/15 mai-06 nov-06 mai-07 nov-07 mai-08 nov-08 mai-09 nov-09 mai-10 nov-10 mai-11 nov-11 mai-12 nov-12 mai-13 nov-13 mai-14 nov-14 mai-15 INFORME ECONÔMICO inflação e de difusão continuam em patamares elevados. Já no atacado, o IGP-10 variou em 0,57% em junho, vindo de 0,52% no mês anterior e também acima do consenso (0,46%). O ritmo deflacionário dos preços agrícolas passou de -1,29% (maio) para -0,50% (junho), contando com aceleração da inflação de soja e suínos, principalmente. Por outro lado, neste período, o IPA Industrial desacelerou de 1,25% para 0,66%. As próximas apurações dos IGPs, em nossa avaliação, devem orbitar entre 0,60%/0,70%, mostrando maior aceleração da inflação agrícola e recuo do IPA industrial. Pensando em preços ao consumidor, os dados atacadistas têm mostrado pressões desinflacionárias em itens importantes no subgrupo de alimentos em casa (bovinos, trigo, feijão, tomate). Já considerando isto, bem como as informações do IPCA-15 deste mês, esperamos que o IPCA mostre variação ao redor de 0,87% ao final de junho. Confirmado este número, o indicador acumulado em doze meses ficará próximo de 9,0% no período. Em linha com este quadro e com as sinalizações de membros da própria autoridade monetária, nossa expectativa é que o ajuste de juros pelo COPOM prossiga nas reuniões de julho e setembro ao ritmo de 0,50 p.p. em cada ocasião, levando a taxa básica para 14,75% ao final do período. 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0 13,8 2,8 Fonte: IBGE Vendas no varejo - Brasil (ampliada) - 12 Meses % 14,3 3,3 12,3 8,0 3,2-4,1 Milhares Fonte: MTE CAGED - Criação de Vagas dessazonalizados Total mensal Média móvel 3 meses 11,0% Inflação IPCA-15 (% A/A) Tradables Nontradables IPCA 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 8,80% 7,99% 6,00% 4,0% Fonte: IBGE, BRAM Em termos de agenda semanal, no Brasil, teremos o relatório de inflação do segundo trimestre, a reunião do CMN e as sondagens de confiança em junho (consumidor e indústria). Além disso, serão divulgados também os dados de desemprego, crédito e balanço de pagamentos (todos referentes a maio). Nos EUA, as encomendas de bens duráveis e os gastos pessoais em maio são destaque na semana, além do PIB do primeiro trimestre (última revisão) e a confiança do consumidor, medida pela Universidade de Michigan (junho). Na Europa, ressaltamos apenas os índices PMI (indústria e serviços) da Zona do Euro e da Alemanha em junho. Em se tratando de China, o PMI industrial (junho) será o destaque. 3

4 INDICADORES DE MERCADO 14,5 14,0 13,5 13,0 12,5 12,0 14,25 14,24 Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % 13,88 13,98 12,71 12,70 6,8 6,6 6,4 6,2 6,0 5,8 6,61 Yield da NTN-B (%) 6,60 5,95 5,98 11,5 DI Jan16 DI Jan17 DI Jan21 19-jun jun-15 5,6 NTN-B 2017 NTN-B jun jun-15 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço 0,92 0,76% -0,17% 7,87% -3,00% Euro 1,14 0,93% 0,71% -6,01% -16,44% Libra 1,59 2,06% 5,45% 1,95% -6,80% Dolar Canadense 1,22 0,74% 4,10% -4,99% -11,55% Dolar Australiano 0,78 0,88% 0,48% -4,60% -17,01% Rublo Russo 53,41 3,41% 30,07% 13,72% -35,63% Iene (Japão) 122,97 0,34% -4,46% -2,59% -17,10% Yuan (China) 6,21 0,00% 0,68% -0,04% 0,34% India 63,73 0,51% -2,92% -1,08% -5,72% Real 3,06 2,08% -12,21% -13,04% -27,11% Peso Chileno 628,21 0,66% 1,04% -3,46% -11,34% Peso Mexicano 15,32 0,52% -2,26% -3,73% -15,00% Peso Colombiano 2542,07-0,61% -4,00% -6,51% -25,95% Sol Peruano 3,16-0,28% -3,33% -5,83% -11,40% Lira Turca 2,71-0,02% -10,03% -13,96% -21,03% Bangladesh Taka 77,78-0,01% -0,39% 0,19% -0,27% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB 422,1-0,48% -0,09% -3,58% -14,80% CRB (em Reais) 1290,1-2,49% 13,82% 10,89% 16,90% Petróleo BRENT 64,2-1,52% 6,73% -1,37% -49,24% Libor USD 3m 0,29 0,00 0,03 0,03 0,06 Libor EUR 3m -0,01 0,00-0,07-0,09-0,23 Título 10 anos Itália 2,29 0,08 0,70 0,40-0,62 Título 10 anos Alemanha 0,81-0,03 0,51 0,27-0,51 Título 10 anos EUA 2,35-0,05 0,70 0,17-0,28 CDS Brasil 5 anos VIX 13,1-0,7-7,9-2,9 2,5 Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 2.122,2 1,34% 6,38% 3,08% 8,31% Dow Jones ,4 1,33% 5,67% 1,76% 7,19% CAC (França) 4.803,5-1,99% 4,33% 12,42% 5,27% DAX (Alemanha) ,3-0,86% 3,80% 13,20% 10,96% FTSE 100 (Inglaterra) 6.707,9-1,14% -0,62% 2,16% -1,47% Nikkei 225 (Japão) ,8-2,04% 13,11% 14,56% 30,14% Shangai (China) 5.011,6-7,38% 48,98% 47,86% 136,51% Ibovespa ,0 1,73% 15,69% 8,52% -1,69% Dados atualizados às 12:00 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 4

5 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 22/6 até 25/6 - Anúncio da TJLP Brasil ,00% - Arrecadação de Impostos Brasil Mai R$ 92,1 bi R$ 94 bi R$ 109,241 bi Segunda 22-jun 09:30 Índice de Atividade - Fed Chicago EUA Mai ,00% 10:30 Nota à Imprensa: Transações Correntes Brasil Mai -$ 4,3 bi -- -$6,901 bi 11:00 Confiança do Consumidor Z. Euro Jun -- -5,70-5,50 11:00 Vendas de Casas Usadas EUA Mai mi 5.04 mi Terça 23-jun 05:00 PMI Indústria Z. Euro Jun -- 52,00 52,20 05:00 PMI Serviços Z. Euro Jun -- 53,70 53,80 05:00 PMI Composto Z. Euro Jun -- 53,70 53,60 09:30 Pedidos de Bens Duráveis EUA Mai -- -0,50% -0,50% 09:30 Pedidos Bens de Capital ex Defesa e Aviação EUA Mai ,00% 10:30 Nota à Imprensa: Taxa de Inadimplência PF Brasil Mai ,30% 11:00 Vendas de Casas Novas EUA Mai mil 517 mil Quarta 24-jun 08:30 Relatório Trimestral de Inflação Brasil 2T :30 PIB (T/T anualizado) EUA 1T -- -0,20% -0,70% Quinta 25-jun 09:00 Taxa de Desemprego Brasil Mai -- 6,60% 6,40% 09:30 Renda Pessoal EUA Mai -- 0,50% 0,40% 09:30 Gastos Pessoais EUA Mai -- 0,70% 0,00% 09:30 PCE Nucleo (M/M) EUA Mai -- 0,10% 0,10% 09:30 Novos Pedidos Seguro-Desemprego (Jobless Claim EUA mil Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 7,6% 3,9% 1,8% 2,7% 0,1% -1,2% 1,6% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 8,6% 5,5% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 6,8% 6,0% Taxa Selic (final do ano) 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,75% 11,75% Taxa Selic (média do ano) 10,00% 11,75% 8,46% 8,44% 10,88% 13,25% 13,25% R$/US$ média do ano 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,07 3,33 R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembro) 1,67 1,83 2,08 2,35 2,66 3,25 3,40 Exportações (US$ bilhões) 201,9 256,0 242,6 242,2 225,1 204,2 216,4 Importações (US$ bilhões) 181,6 226,2 223,1 239,6 229,0 202,2 206,3 Balança Comercial (US$ bilhões) 20,3 29,8 19,5 2,6-3,9 1,9 10,1 Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) -47,4-52,6-54,2-81,2-90,9-78,4-65,2 Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2,3-2,1-2,4-3,6-4,2-4,4-3,7 Superávit Primário (% PIB) 2,8 3,2 2,4 3,2 3,2 1,2 2,0 Dívida Líquida (% PIB) 38,0 34,5 32,9 31,5 34,1 34,2 35,4 Dívida Bruta (% PIB) 51,8 51,3 54,8 53,3 58,9 61,9 63,6 5

6 FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe ANDRE NASCIMENTO NOGGERINI DANIEL XAVIER FRANCISCO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA MIRELA SCARABEL THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 19/06/2015 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 6