Comentário Mensal. Julho 2015

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1 Comentário Mensal Julho 2015 O mês de julho foi marcado por grande volatilidade nos ativos de risco doméstico, reflexo da deterioração do cenário fiscal, do já conturbado ambiente político e do agravamento da desaceleração econômica. Destaque principalmente para a má performance do Real, que fechou o mês cotado a RS/ US$ 3,42, uma desvalorização de cerca de 1 no mês. Em termos de cenário econômico, reforçamos nossa projeção de queda de -2,5% do PIB para este ano e de -0,7% para Os dados divulgados ao longo do mês ainda mostram uma economia sem fôlego e sem perspectiva de reversão do movimento recente. Além do ajuste macroeconômico que vem sendo promovido pelas políticas monetária e fiscal, as incertezas no campo político e as advindas da operação Lava-Jato vêm contribuindo para intensificar a deterioração na confiança dos agentes econômicos. Com relação à inflação, projetamos que a variação do IPCA fechará o ano em 9,, com risco pra cima tendo em vista a recente desvalorização do real frente ao dólar. Para 2016 ainda prevemos inflação de 5,7%, acima da meta de 4,5%, pois não consideramos desprezível o efeito da inércia para o próximo ano. Sobre o cenário fiscal, ainda somos céticos quanto ao atingimento da nova meta de superávit primário para este ano (de 0,15% do PIB, anterior era de 1,1% do PIB), visto que o nosso cenário embute uma desaceleração econômica mais expressiva do que a do Governo, que é de apenas -1,5%. E assim como o mercado, não fizemos uma boa avaliação sobre a revisão das metas para os próximos anos, uma sinalização ruim sobre a capacidade do Governo em promover o ajuste necessário para que o país caminhe para uma trajetória de Dívida/PIB mais sustentável. 1

2 O entrave no Congresso é outro problema relevante, dificulta não só a implementação das medidas de curto prazo para o cumprimento da meta fiscal, como também impossibilita qualquer debate sobre uma reforma mais abrangente e estrutural das contas públicas e que atendam à nova realidade brasileira, principalmente no quesito transição demográfica. Do lado da política monetária, o Banco Central do Brasil vem realizando o seu trabalho de tentar garantir que pressões inflacionárias de curto prazo não contaminem as expectativas de inflação de médio e longo prazo. Contudo, o seu compromisso em trazer a inflação para a meta de 4,5% ao final de 2016 pode ser comprometido pelo o agravamento do ambiente institucional e o seu reflexo sobre a taxa de câmbio. A deterioração do cenário fiscal e a disfuncionalidade do Congresso brasileiro vem afetando negativamente o risco Brasil, promovendo um aperto das condições financeiras e gerando um ambiente instável para investimentos no país. Em sua última reunião, o Comitê de Politica Monetária (COPOM) optou por manter o ritmo de ajuste da taxa básica de juros em 50 bps, elevando a Selic para 14,25% a.a. Depois de sinalizar ao longo do mês a possibilidade de redução do ritmo de ajuste, o Banco Central se mostrou reativo ao anúncio por parte de Governo de uma política fiscal menos restritiva nos próximos dois anos e ao seu impacto negativo sobre a percepção de risco país, principalmente no câmbio. Todavia, o COPOM sinalizou, por ora, o fim do ciclo, ao comunicar que a manutenção da SELIC no atual patamar, por período suficientemente prolongado, é necessária para a convergência da inflação para a meta no final do próximo ano. No cenário internacional, os dados da economia americana seguem corroborando para normalização da política monetária ainda este ano. Como destacado em outras cartas, acreditamos que o processo será lento e gradual, e provavelmente não linear. Vemos os dados de salários e o fortalecimento do dólar em âmbito global como riscos para que o ajuste da taxa de juros aconteça em dezembro, mas consideramos que a maior probabilidade seja de um aumento já em setembro, em linha com a comunicação recente de membros do FOMC. Destacamos a queda relevante do preço das commodities, dada principalmente pela percepção de uma menor demanda chinesa, como um claro risco um crescimento global ainda mais fraco. Neste sentido, observamos ao longo do mês um movimento não desprezível de depreciação de algumas moedas emergentes, principalmente as de países mais sensíveis e dependentes de commodities. Sendo assim, estamos diante de um cenário de modesto crescimento das economias emergentes (e com riscos para baixo) vis-à-vis a uma recuperação gradual das economias desenvolvidas. 2

3 Renda Fixa No mês de julho o grande destaque no mercado doméstico foi a revisão para baixo da meta de superávit primário para os anos de 2015, 2016 e Investidores foram surpreendidos negativamente com a mudança e começaram a questionar a capacidade do governo de fazer os ajustes necessários para o país. Como consequência, os ativos de risco sofreram um forte ajuste. O contrato futuro de DI com vencimento em janeiro de 2021, que chegou a ser negociado a uma taxa de 12,35% antes do anúncio, fechou o mês com uma taxa de 12,79%. O Real, por sua vez, sofreu uma desvalorização de cerca de 1 no período. Na condução da política monetária, o COPOM, já no final do mês, voltou a elevar a taxa SELIC em 50 p.p., para 14,25% ao ano. No entanto, diferentemente dos comunicados anteriores, o Banco Central deixou a entender que este foi o último movimento deste ciclo de alta de juros. Renda Variável O mês de julho encerrou-se com os principais índices de renda variável devolvendo boa parte da alta do primeiro semestre do ano. O IBX-100 e o Ibovespa recuaram 3,4 e 4,17% no mês, respectivamente. A bolsa no seguiu o movimento dos outros ativos de risco brasileiros e teve desempenho ruim refletindo a importante piora no já conturbado ambiente político / econômico no Brasil. Tendo em vista o cenário atual e as incertezas que vislumbramos para os próximos meses do ano, seguimos acreditando que a estratégia mais indicada é a de buscar empresas menos cíclicas, que apresentem fundamentos sólidos e corpo gerencial com bom histórico de entrega de resultados. Eventuais investimentos em setores mais cíclicos ocorrem apenas nos casos onde temos convicção (via análise de cenários) de que o mercado já está precificando boa parte dos riscos envolvidos. 3

4 1% 5% 9% 9% 5% 1% 7% fev-10 abr-10 jun-10 ago-10 out-10 dez-10 fev-11 abr-11 jun-11 ago-11 out-11 dez-11 fev-12 abr-12 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 abr-13 jun-13 ago-13 out-13 dez-13 fev-14 abr-14 jun-14 ago-14 out-14 dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ICATU VANGUARDA FUND OF FUNDS - RELATÓRIO CONSOLIDADO OAB SP Fundos Informações Alocação Rentabilidade Estratégia Tx Adm Liquidez % R$ Mês Ano 12M 24M 36M GOLD RF 0,15% D+0 10,8 0, 7, 12,1% 23, 32,7% CSHG OABPREV SP ZERMATT FIM CP 0,4 D+60 7,85% 0, MONG AEGON OAB SP FI RF 0,15% D+1 10,4 0, PREVER OABPREV-SP FUNDO DE INVESTIMENTO REN 0,15% D+1 6,5 0, CRÉDITO Crédito 0,5 D+21 19,2 0, 7, 12,5% 24, 33, CRÉDITO IPCA Crédito Inflação 0,4 D+60 3,6-3,1% 3, 6,1% 14,1% - INFLAÇÃO LONGA Inflação Longa 0,25% D+1 1,11% -4, 2,5% 5, 10, 10, ICATU VANGUARDA ALM OABPREVSP FIRF Inflação Longa 0,05% D+1 5,2 0, BNP PARIBAS INFLAÇÃO FIC RF Inflação Média 0,5 D+3 6,4-3,1% 3, 6,5% 12, 15,1% SANTANDER FIC IMAB Inflação Média 0,2 D+1 6,% -3,1% 4, 6, 13,5% 15, PROTEÇÃO REAL Retorno Absoluto 0,85% D+4 4,19% -3, 4, 4, 11,9% 14, DIVIDENDOS Bolsa 1,0 D+4 6,6-4, 1, -2,1% 6,7% 4, Vinci GAS Dividendos FIA Bolsa 2,0 D+33 2,0-2, 1, 3,7% 14, 11, BRASIL PLURAL FIC FIA Bolsa 3,0 D+18 1,7-2, 11, 11, 33, 39,1% BTG Pactual Absoluto Institucional FIA Bolsa 3,0 D+33 1,7-3,5% 8,7% 8,5% 26, 36, Total FIC 0,37% D+1 94,4 R$ 0-0,8 5,8 9,4 16,4 19,99% Evolução da Cota x Benchmark OAB SP 1,70 1,70 1,60 1,60 1,50 1,50 1,40 1,40 1,30 1,30 1,20 1,20 1,10 1,10 1,00 1,00 4, 6, 12, 13,1% 3,7% Alocação por Classe (% do PL) Crédito 35, Inflação Média Bolsa Inflação Longa Retorno Absoluto Crédito Inflação 19, Liquidez do Fundo (% do PL) D+0 D+1 D+5 D Fundo bmk Fundo bmk Fundo bmk Fundo bmk Fundo bmk Fundo bmk 1 janeiro 0,5 0,9-2,05% 0,8 0,5 0,% 1,75% 0,89% 0,1 0,8 2 fevereiro 1,6 0,8 1,97% 0,7-0,41% 0,4 1,5 0,7 1,0 0,8 3 março 0,85% 1,0 1,19% 0,7-0,7 0,5 1,1 0,81% 1,3 0,9 1,2 0,7 4 abril 1,4 0,95% 1,3 0,8 1,1 0,6 1,0 0,7 0,2 0,8 0,0 0,6 5 maio 0,4 0,9 1,49% 0,8-2,01% 0,5-0,2 0,7 0,6 0,99% 0,1 0,75% 6 junho 0,8 1,07% 0,95% 0,8-2,4 0,% 0,27% 0,6 0,57% 0,95% 0,11% 0,79% 7 julho 0,8 1,1 1,2 0,9 1,09% 0,71% 2,05% 0,6 0,2 0,97% 2,15% 0,8 8 agosto -0,2 0,05% 2,25% 0,8-1,0 0,7 0,87% 0,69% 1,3 1,07% 0,3 0,89% 9 setembro -0,8 0,9 1,1 0,7 0,9 0,5 0,9 1,6 0,8 10 outubro 1,0 0,9 1,29% 0,8 1,9 0,61% 1,89% 0,8 1,0 0,81% 11 novembro 1,01% 0,8-1,7 0,71% 0,89% 0,5 0,9 0,8 0,2 0,81% 12 dezembro 0,05% 0,9 0,5 0,7 1,91% 0,5 1,01% 0,91% 1,27% 0, Acc Ano 6,6 7,2 9,91% 10,81% -2,81% 8,0 15,05% 8,4 1 11,6 8,47% 8,4 Acc Início 56,3 68,4 46,6 57,05% 33,45% 41,7 37,31% 31,1 19,35% 20,99% 8,47% 8,4 Evolução do PL (Milhões) fev-10 fev-11 fev-12 fev-13 fev-14 fev

5 -0,5-0,4-0,41% -0,35% -0,3-0,2-0,19% -0,1-0,0-0,0 0,09% 0,1 0,2 0,25% 0,3 0,4 0,47% 0,5 0,5-0,51% -0,4-0,4-0,35% -0,29% -0,2-0,19% -0,1-0,0-0,0 0,09% 0,1 0,2 0,25% 0,3 0,41% 0,47% 0,5 0,5 6, 12, 13,1% Fundo Fundo Fundo Fundo Fundo Fundo janeiro 0, ,05% , ,75% , fevereiro Fundo 1,6 bmk Fundo 1,97% bmk Fundo -0,41% bmk Fundo1,5 bmk Fundo 1,0 bmk Fundo bmk março 1 janeiro 0,5 0,85% 0,9-2,05% 1,19% 0,8 0,5-0,7 0,% 1,75% 1,1 0,89% 0,1 1,3 0,8 1,2 abril 2 fevereiro 1,6 1,4 0,8 1,97% 1,3 0,7-0,41% 1,1 0,4 1,5 1,0 0,7 1,0 0,2 0,8 0,0 3 março maio 0,85% 0,4 1,0 1,19% 1,49% 0,7-0,7-2,01% 0,5 1,1-0,2 0,81% 1,3 0,6 0,9 1,2 0,1 0,7 4 abril junho 1,4 0,8 0,95% 1,3 0,95% 0,8 1,1-2,4 0,6 1,0 0,27% 0,7 0,2 0,57% 0,8 0,0 0,11% 0,6 5 maio julho 0,4 0,9 0,8 1,49% 1,2 0,8-2,01% 0,5 1,09% -0,2 0,7 2,05% 0,6 0,99% 0,2 0,1 0,75% 2,15% 6 junho 0,8 1,07% 0,95% 0,8-2,4 0,% 0,27% 0,6 0,57% 0,95% 0,11% 0,79% agosto -0,7 2,25% -1,0 0,87% 1,3 0,3 7 julho 0,8 1,1 1,2 0,9 1,09% 0,71% 2,05% 0,6 0,2 0,97% 2,15% 0,8 setembro 0,55% -0,8 1,1 0,9 1,6 8 agosto -0,2 0,05% 2,25% 0,8-1,0 0,7 0,87% 0,69% 1,3 1,07% 0,3 0,89% outubro 1,21% 1,0 1,29% 1,9 1,89% 1,0 9 setembro -0,8 0,9 1,1 0,7 0,9 0,5 0,9 1,6 0,8 novembro 0,9 1,01% -1,7 0,89% 0,9 0,2 10 outubro 1,0 0,9 1,29% 0,8 1,9 0,61% 1,89% 0,8 1,0 0,81% dezembro 0,05% 0,5 1,91% 1,01% 1,27% 11 novembro 1,01% 0,8-1,7 0,71% 0,89% 0,5 0,9 0,8 0,2 0,81% 12 dezembro Acc Ano 8,91% 0,05% 9,91% 0,9 0,5 0,7-2,81% 1,91% 0,5 15,05% 1,01% 0,91% 1 1,27% 0,9 8,47% Acc Início,7 46,6 33,45% 37,31% 19,35% 8,47% Acc Ano 6,6 7,2 9,91% 10,81% -2,81% 8,0 15,05% 8,4 1 11,6 8,47% 8,4 Acc Início 56,3 68,4 46,6 57,05% 33,45% 41,7 37,31% 31,1 19,35% 20,99% 8,47% 8,4 Indicadores 12 meses 6 meses 3 meses 1 mês Período Retornos Crises Volatilidade Indicadores Diária a.a. 12 2,3 meses 62,5 meses 32,71% meses 12,07% mês Início Período Fim Fundo Retornos Crises Volatilidade Índice de Sharpe Diária a.a. -0,10 2,71% 1,9-0,14 1,89% -0,09 2,5-0,11 Subprime 02/jan/08 Início 03/nov/09 Fim Fundo - Bench - Índice Índice de Sharpe de Sharpe G -0,10-0,03-0,14-0,01-0,09-0,18-0,17-0,11 Crise Subprime Grécia 02/jan/08 03/mai/10 03/nov/09 01/out/10 4,75% - 4,2 - Índice Assimetria de Sharpe G -0,14-0,03-0,31-0,02-0,24-0,18-0,17-0,47 Debt Ceiling/Downgrade Crise Grécia USA03/mai/10 01/ago/11 01/out/10 30/dez/11 4,75% 5,61% 4,2 4,7 Excesso Assimetria de Curtose 0,89-0,01-0,03 0,87-0,23 0,45-0,62 0,96 Debt Ceiling/Downgrade Crise Europa USA01/ago/11 02/abr/12 30/dez/11 01/ago/12 5,61% 3,0 4,7 2,77% Excesso de Curtose 19, 35, Crédito Inflação Média Bolsa Inflação Longa Retorno Absoluto Crédito Inflação Evolução do PL (Milhões) fev-10 fev-11 fev-12 fev-13 fev-14 fev-15 fev-10 fev-11 fev-12 fev-13 fev-14 fev-15 Indicadores de Performance Indicadores de Performance D+0 D+1 D+5 D Evolução do PL (Milhões) Evolução da Volatilidade / Índice de Sharpe Estatísticas de 2010 a 2015 Evolução da Volatilidade / Índice de Sharpe Estatísticas de 2010 a Vol 44du anualizada Índice de Sharpe 44du 1,0 Descrição Estatísticas 1 Vol 44du anualizada Índice de Sharpe 44du 1,0 Nº Descrição Meses >0 Estatísticas 60 (8) 0,5 Nº Nº Meses Meses >0 < (85%) (1) 0,5 Nº Meses Nº Meses >Benchmark <0 10 (15%) - 0,0 Nº Nº Meses Meses >Benchmark <Benchmark 36 (5) - 0,0 Maior Nº Meses Rentabilidade <Benchmark Mensal 2,25% 31 (4) - 08/2014-0,5 Maior Menor Rentabilidade Mensal Mensal 2,25% -2,4-08/ /2013 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15-0,5 Menor Maximum Rentabilidade Draw Down Mensal -2,4-7,25% - 06/2013 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr Maximum Draw Down -7,25% Comportamento em Períodos de Crise Comportamento em Períodos de Crise 1,35 2,17 3,75 3,67 Crise Europa 02/abr/12 01/ago/12 3,0 2,77% 2009 *Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. Fundos de investimento não contam com garantia do administrador, do gestor, de qualquer mecanismo de seguro ou Fundo Garantidor de Crédito - FGC. É recomendada a leitura cuidadosa do formulário de informações complementares, da lâmina de informações essenciais e do regulamento antes de investir. 5