Fundação Getúlio Vargas / EPGE Economia Monetária e Financeira. Condução da Política Monetária

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Carlos Bergler Sacramento
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1 Fundação Getúlio Vargas / EPGE Economia Monetária e Financeira Nota de Aula 17: Instrumentos, Objetivos e Metas de Política Monetária Bibliografia: Mishkin, cap. 18 e 19 (5. edição traduzida) Condução da Política Monetária Instrumentos Objetivos Metas operacionais variáveis direta e precisamente afetadas pela operacionalização dos instrumentos, com impacto direto e previsível sobre as metas intermediárias Metas intermediárias indicadores de política monetária: informação imediata e contínua sobre a direção e a intensidade do efeito dos instrumentos sobre os objetivos efeito direto e previsível sobre os objetivos 1

2 Instrumentos de Política Monetária Operações de Mercado Aberto Intervenções diretas no mercado de reservas pelo banco central leilões informais (go-arounds) através de dealers operações compromissadas de curto prazo Instrumento de sintonia fina de política monetária: gerenciamento de liquidez pelo Bacen Efeito preciso sobre a base monetária Operações flexíveis em tamanho Facilmente reversíveis Rapidamenteimplementadasedebaixocustodetransação operações compromissadas: não afetam o preço dos títulos entregues como garantia Efeito desigual sobre os bancos: operações realizadas com dealers Redesconto Bancário Redesconto: empréstimos de assistência financeira de liquidez Origem e vantagem do redesconto: banco central como emprestador de última instância válvula de segurança: necessidades inesperadas de liquidez de bancos individuais Efeito do redesconto sobre a base monetária: Volume de redesconto depende... redesconto = reservas = BM = M positivamente da taxa de juros de mercado i negativamente dos custos do redesconto para os bancos: taxa de redesconto custo da especulação sobre a saúde do banco animosidade do banco central = acesso fechado no futuro 2

3 Banco central controla indiretamente o redesconto através... da taxa de redesconto: i d = R dos títulos aceitos para redesconto da persuasão moral Desvantagem do redesconto para a operacionalização da política monetária (controle das reservas): redesconto com taxa de redesconto fixa problema: mudanças em i i d = flutuação na quantidade de redesconto solução: mudanças discricionárias na taxa de redesconto problema com a solução: erro de interpretação pelo mercado de mudanças na taxa de redesconto soluções gerais: eliminação do redesconto atrelamento da taxa de redesconto à taxa de juros de mercado ex.: taxa de juros punitiva: i<i d Redesconto como estabilizador automático da taxa de juros no mercado de reservas i = i i d = Redesconto = Reservas = i i = i i d = Redesconto = Reservas = i Redesconto não poder ser punitivo Redesconto funciona como um colchão de reservas, ajudando na estabilização da taxa de juros de curto prazo Uso do redesconto como instrumento de política monetária controle menos preciso sobre a oferta de moeda impossibilidade de reversão Redesconto do Brasil: redesconto punitivo: taxa selic + percentual definido pelo COPON (dependendo do prazo da operação) operações compromissadas (lastro em títulos oferecidos pelos bancos) necessidade de liquidez das instituições bancárias 3

4 Mudanças no Compulsório Depósitos mantidos pelos bancos sob a forma de reservas no banco central alíquota do compulsório determinada pelo banco central Operacionalidade do recolhimento: período de cálculo período de movimentação recolhimento defasado (mais comum) X recolhimento contemporâneo cumprimento diário das obrigações X cumprimento pelo saldo médio do período de movimentação Alíquota do compulsório como instrumento de gerenciamento de liquidez: efeito distrubuído igualmente sobre todos os bancos forte efeito sobre a oferta de moeda: vantagem ou desvantagem? instrumento ineficiente de sintonia fina: difícil calibragem outras desvantagens: problemas imediatos de liquidez flutuação excessiva dificulta administração de liquidez bancária conclusão: raramente usada como instrumento de política monetária Funções do compulsório: liquidez do sistema bancário controle de crédito: compusório equivalente à taxação dos depósitos estabilidade da demanda por reservas bancárias: controle mais rigoroso sobre a taxa de juros recolhimento defasado: maior previsão da necessidade de reservas pelos bancos recolhimento pela média das posições diárias do período de movimentação Problemas com o compulsório: perda de competitividade do setor bancário eficácia reduzida pelas inovações financeiras: depósitos à prazo tendência mundial: abolição e redução do compulsório 4

5 Compulsório no Brasil defasado cumprimento pelo saldo médio do período de movimentação dois grupos alíquota: 45% sobre depósitos à vista 5

6 Objetivos de Política Monetária O que a política monetária é capaz de fazer? Diferentes visões: keynesianos X neoclássicos 1. Nível de emprego elevado: taxa de desemprego efetiva próxima a taxa de desemprego natural desemprego natural: não incorpora desemprego friccional e estrutural 2. Estabilidade do nível de preços 3. Crescimento econômico preocupação com o desemprego e inflação futura aumento da produtividade e da capacidade produtiva 4. Estabilidade da taxa de juros flutuação excessiva dificulta o planejamento financeiro dos agentes econômicos 5. Estabilidade dos mercados financeiros 6. Estabilidade da taxa de câmbio flutuação excessiva do câmbio dificulta as transações internacionais Objetivos conflitantes: nível de emprego elevado X estabailidade dos preços estabilidade da taxa de câambio e dos juros X estabilidade dos preços Regime de metas de inflação objetivo explícito: meta de inflação despreocupação com o nível de emprego? não. Pq? 6

7 Metas Operacionais Variáveis diretamente afetadas pela operacionalização dos instrumentos, com impacto direto sobre as metas intermediárias Propriedades: controle preciso pelo banco central efeito direto sobre as metas intermediárias Exemplos: agregados de reservas; taxa de juros de curtíssimo prazo (overnight) Agregados de reservas meta intermediária: agregados monetários Overnight meta intermediária: taxa de juros Metas Intermediárias Indicadores de política monetária: informação imediata e contínua sobre o efeito dos instrumentos sobre os objetivos Propriedades das metas: mensurabilidade controle previsibilidade Mensurabilidade vantagem da meta: indicação mais rápida e precisa que objetivos estão fora do alvo efeito da política monetária sobre as metas intermediárias menos defasado e mais preciso que sobre os objetivos rapidez na coleta de dados sobre as metas erro de medida das metas < erro de medida dos objetivos taxa de juros X agregados monetários Controle capacidade do banco central capaz de corrigir desvios da meta de seu alvo efeito previsível das metas operacionais sobre as metas intermediárias taxa de juros X agregados monetários 7

8 Previsibilidade efeito previsível das metas intermediárias sobre os objetivos taxa de juros X agregados monetários Agregados Monetários como Metas Intermediárias Canais de crédito de transmissão de política monetária: bank lending channel Desvantagem: instabilidade da função demanda por moeda Que agregado utilizar? M1 ou M2 Taxa de Juros como Meta Intermediária Estabilidade da taxa de juros: instabilidade da demanda por moeda nãoafetaoladorealdaeconomia Efeito pró-cíclico da oferta de moeda = amplificação de choques na curva IS Qual a melhor meta intermediária: taxa de juros X agregados monetários quais os objetivos da política monetária? quais canais de transmissão da política monetária? quais os choques afetando a economia? 8

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