Estratégia em Ações. Valor Justo do Índice MSCI Brasil de 2012 Por Setor 2,969. Telecommunication Services Utilities

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1 Brasil Estratégia em Ações 12 de Setembro de 2011 Novo Valor Justo Bottom-Up Para a Bovespa: Pontos Apresentamos nosso valor justo bottom-up para a Bovespa, de pontos, baseado na compilação dos preços-alvos dos nossos analistas. O número também reflete as novas estimativas macroeconômicas recentemente divulgadas pelos nossos economistas e incorporadas pelos nossos analistas, bem como os resultados do 2T11. Para aquelas companhias que não temos cobertura, ou em relação às quais estamos restritos no momento, adotamos os preços-alvos do consenso. Nosso valor justo para a Bovespa implica em um potencial de valorização de 38% que está distribuído de maneira desigual entre os vários setores. Para o índice MSCI Brasil, vemos um potencial de valorização de 30% (em dólares norte-americanos USD), com um valor justo de pontos. Valor Justo do Índice Bovespa de 2012 Por Setor Valor Justo do Índice MSCI Brasil de 2012 Por Setor 90,000 4,500 Carlos Constantini, CNPI 80,000 77,000 4,000 3,860 Alexandre Miguel, CFA 70,000 60,000 50,000 55,685 3,500 3,000 2,500 2,969 Alexandre Spada, CNPI André Pinheiro, CNPI 40,000 2,000 André Rezende, CNPI 30,000 20,000 1,500 1,000 Cida Souza, CNPI 10, David Lawant, CNPI 0 Current Healthcare Consumer Staples Telecommunication Services Industrials Energy Fonte: Bloomberg e Target Information Technology Consumer Discretionary Utilities Financials Materials 0 Current Target Health Care Information Technology Consumer Staples Consumer Discretionary Telecommunication Services Utilities Industrials Financials Energy Materials Diego Mendes, CNPI Francine Martins, CNPI Giovana Araújo, CNPI As principais contribuições ao nosso potencial de valorização são provenientes do setor de Energia (potencial de valorização de 50%) e de Recursos Naturais (38% de potencial de valorização), seguido pelo setor Financeiro (potencial de valorização de 34%). Os setores de Indústrias e de Utilities oferecem os maiores potenciais de valorização em termos absolutos, porém a sua contribuição ao nosso valor justo para o índice é pequena, devido aos seus respectivos pesos. Juliana Rozenbaum, CFA Marcio Osako, CFA Marcos Assumpção, CFA Marcos Severine, CNPI Mariana Coelho, CNPI Paula Kovarsky, CNPI Pedro Maia, CNPI Regina Longo Sanchez, CNPI Renata Faber, CNPI Ricardo Cavanagh, CFA Rodrigo Correa, CNPI Susana Salaru, CNPI Thiago Bovolenta Batista, CFA Thiago Macruz, CNPI Na página 13 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. Itaú Corretora de Valores S.A. is the securities arm of Itaú Unibanco Group. is a registered mark used by Itaú Corretora de Valores S.A.

2 Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Distribuição da Valorização do Índice Bovespa Por Setor Bovespa 38% Healthcare 0% Information Technology 15% Telecommunication Services 23% Consumer Staples 30% Financials Consumer Discretionary 34% 34% Materials 38% Utilities 43% Energy 50% Industrials 56% Fonte: Bloomberg e 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Nosso preço alvo para a Bovespa implica em um crescimento dos LPA de 4% em 2012, o que se compara aos 13% do consenso de mercado. A diferença entre a nossa estimativa e as expectativas do consenso é explicada principalmente pelo menor crescimento dos LPA, proveniente do setor de Recursos Naturais e do setor de Energia. Crescimento dos LPA Pelo Índice Bovespa em 2012/2011 Bovespa 13% 4% Information Technology 5% 6% Consumer Staples 30% 29% Consumer Discretionary 34% 38% Telecommunication Services 21% 29% Utilities -27% 3% Industrials 54% 186% Financials 13% 13% Energy 13% 4% Materials -13% 2% -50% 0% 50% 100% 150% 200% Bloomberg Fonte: Bloomberg e Destacamos abaixo um resumo das nossas ações favoritas em cada setor, o potencial de valorização conjunto e as escolhas preferenciais (top picks) dos nossos analistas. Detalhes adicionais estão disponíveis no guia de ações incluído no final deste relatório. 2

3 Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Comentários dos Setores Agronegócios Atualizamos nossos preços-alvos para as companhias brasileiras de agronegócios: Cosan, Cosan Limited, São Martinho, e Heringer. Mantivemos nossas recomendações, porém nossas estimativas foram positivamente impactadas pela revisão para cima da maioria das commodities agrícolas, refletindo a manutenção de baixos níveis de estoques e incertezas quanto à oferta. O Agronegócio comprovou ser um espaço de investimento seguro em meio à crise econômica global, e deve continuar nessa trajetória. A Cosan continua sendo a nossa companhia preferida. Em nossa opinião, o desempenho operacional melhor do que o esperado nos segmentos de distribuição de combustíveis e logística representa o principal catalisador para a ação, apesar de adotarmos uma postura otimista com relação a uma melhora operacional no médio prazo nas operações de açúcar e de etanol. A São Martinho é também, uma boa opção no setor, beneficiando-se da manutenção dos fortes preços do açúcar e do etanol daqui em diante. Nossa tese otimista para a Heringer deve possivelmente se materializar. O ambiente de negócios para as distribuidoras de fertilizantes já melhorou, com margens EBITDA de dois dígitos, e estamos confiantes de que a Heringer deve alcançar um excepcional desempenho neste ano. Bancos e Serviços Financeiros Entre os bancos de grande porte, preferimos o Bradesco (BBDC4) e o Banco do Brasil (BBAS3), considerando que ambas as instituições contam com a expectativa de rentabilidade consistente (ROAE acima dos 20%) e estão sendo negociados em níveis atraentes de valuation. No caso do Santander Brasil (SANB11), entendemos que será difícil para o banco fechar a diferença de rentabilidade sobre o patrimônio líquido médio (ROAE, na sigla em inglês) em relação aos seus pares. Com relação aos bancos médios, temos uma perspectiva otimista em relação ao Banrisul (BRSR6) e ao ABC Brasil (ABCB4), o primeiro em virtude do perfil defensivo do seu portfólio e de seu capital, e o segundo em função do seu valuation (sendo negociado próximo de seu P/BV reportado). Também rebaixamos o BICBANCO (BICB4) para market perform (desempenho em linha com a média do mercado) em consequência de seus fracos resultados no 1S11 e da expectativa de trimestres desafiadores adiante. Entre as companhias de serviços financeiros, continuamos a preferir a Cielo (CIEL3), devido aos claros sinais de enfraquecimento da concorrência no segmento de adquirentes, e a Cetip (CTIP3), em virtude de suas características de proteção contra a inflação e do ambiente regulatório favorável. Também contamos com uma perspectiva positiva em relação à Valid (VLID3), que está sendo negociada a um nível de valuation interessante e a um desconto significativo em relação ao seu principal par global (ainda que a liquidez média das ações da companhia seja pequena). Somos menos otimistas em relação à BM&F Bovespa (BVMF3), tendo em vista um possível aumento da concorrência no futuro. Bens de Consumo e Varejo + Alimentos e Bebidas Ainda que a qualidade do equilíbrio econômico tenha dado uma guinada para pior, acreditamos que o impacto sobre o consumo brasileiro não será tão ruim. Um crescimento ligeiramente menor do PIB ainda representa um sólido crescimento, e este é mais do que suficiente para sustentar os níveis de emprego em um mercado de trabalho pressionado. O consumidor médio estava correndo velozmente em 2010, com um crescimento muito acelerado em todos os segmentos e pouca disparidade entre os setores. Em 2011, e particularmente em 2012, nossa expectativa é a de que o ritmo do consumo diminua para uma caminhada rápida. Acreditamos que a desaceleração na taxa de crescimento já se refletiu amplamente nos valuations (particularmente após alguns ajustes tanto nas nossas estimativas quanto nas do consenso). Mantemos a nossa preferência por modelos de negócios adequadamente precificados e com altos retornos, como os da Renner, Hering e Arezzo. Petróleo, Gás e Petroquímicos Nossas preferências no setor de Petróleo e Gás são a Ultrapar (UGPA3) e a Queiroz Galvão (QGEP3). No geral, nossas recomendações permanecem inalteradas: nossas escolhas preferenciais são claramente opções para mercados turbulentos. É de conhecimento geral que a Ultrapar não é uma barganha (8,3x o EV/EBITDA de 2012 e 15,2x o P/L de 2012); no entanto, a empresa se mantém como a tese de investimento mais convincente do setor em meio à turbulência, apresar do desempenho acima do Ibovespa (outperformance) em 20% no acumulado do ano. A companhia combina resiliência com uma taxa composta de crescimento anual (CAGR, na sigla em inglês) do EBITDA de 12% ao longo dos três próximos anos, forte disciplina de capital e alta geração de caixa. Os recursos prospectivos da QGEP estão sendo negociados a USD 0,4/boe, não incluindo nenhum volume potencial oriundo dos recentes farm-ins, enquanto Manati gera caixa e a companhia continua a diversificar o seu portfólio através de farm-ins. A OGX vem em segundo lugar entre as companhias de E&P juniores, com base no valuation, uma vez que a empresa caminha para a produção; os barris prospectivos da OGX estão atualmente sendo negociados a USD 0,28/boe. 3

4 Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Contudo, observamos que esta tese carece de catalisadores de curto prazo, representando uma aposta de prazo mais longo. Mantemos nossa recomendação de market-perform (desempenho em linha com a média do mercado) para a Petrobras, e reconhecemos que o seu valuation se mostra mais atrativo na comparação com seus pares, e que todos os aspectos técnicos são encorajadores. É bem possível que o agravamento da crise global possa fazer com que a Petrobras se mostre defensiva em relação aos seus pares, assumindo que os preços do diesel e da gasolina no mercado interno não venham a ser afetados. Se este for o caso, vemos um risco de baixa nos preços das commodities em geral e do petróleo em particular, tornando improvável um desempenho do índice Bovespa acima da média. A produção pode representar um catalisador de curto prazo, porém acreditamos que será possível observar melhoras consistentes nesse âmbito apenas em Construção Civil No setor da construção civil, entre as construtoras residenciais, atualmente damos preferência a companhias que combinam um risco limitado de execução com margens saudáveis e com o potencial para geração de fluxo de caixa. Entre as construtoras residenciais de grande porte, a MRV (MRVE3) representa a nossa escolha preferencial (top pick), seguida pela PDG (PDGR3) e pela Brookfield (BISA3). Também incluímos a Even (EVEN3) como uma de nossas companhias favoritas entre as construtoras residenciais com liquidez menor que cobrimos. No âmbito dos setor de shoppings centers e propriedades comerciais, continuamos a manter uma perspectiva otimista em relação ao mesmo, tendo em vista a sua natureza defensiva e os contratos de longo prazo protegidos contra a inflação. Também vemos amplo potencial de crescimento da área bruta locável (GLA, na sigla em inglês) adiante. Preferimos a BR Properties (BRPR3) no espaço das propriedades comerciais, e a Multiplan (MULT3), seguida pela BR Malls (BRML3) entre as companhias de shopping centers. Siderurgia e Mineração + Papel e Celulose Mantemos a nossa preferência pela Vale no setor de Mineração, uma vez que a companhia deve continuar a apresentar um forte fluxo de caixa livre (beneficiando-se dos elevados preços do minério de ferro nos próximos anos), com baixo risco de alavancagem e um alto retorno em dividendos. Estamos aumentando a nossa estimativa relativa ao preço do minério de ferro em 2012 para US$160/ton (C&F posto China, com 62% de Fe) em comparação com os US$146/ton anteriores, devido principalmente aos aumentos muito limitados da oferta em todo o mundo e à demanda ainda resiliente dos mercados emergentes. Também estamos elevando a nossa estimativa para o preço do minério de ferro no longo prazo para US$86/ton (C&F posto China, em termos reais) ante os US$73 prévios, principalmente para arcar com os crescentes capex/ton e opex/ton na indústria de mineração. Permanecemos negativos em relação à Siderurgia, com uma preferência relativa pela Gerdau. Nossa perspectiva pessimista se baseia em: i) um panorama de demanda em desaceleração; ii) um ambiente competitivo acirrado; iii) pressão contínua proveniente dos altos custos das matérias primas; e iv) valuation não atrativo. Ajustamos nossos modelos no setor de siderurgia para incorporar menores volumes de aço, em virtude da competição das importações diretas e indiretas e do crescimento mais fraco do PIB. Continuamos cautelosos quanto ao setor de Papel e Celulose, devido ao fraco momentum de preços da celulose. Nossa expectativa é a de que os preços da celulose caiam ainda mais, tendo em vista: i) grandes estoques nos produtores; ii) um panorama de fraca demanda na Europa; e iii) estoques normalizados na China. Isto é negativo tanto para a Fibria quanto para a Suzano, tendo em vista seus atuais perfis de alta alavancagem. No setor continuamos a preferir a tese de investimento da Klabin (preço alvo para o final de 2012 de R$8,0 por ação) com base em seu menor risco de alavancagem, maior exposição à demanda doméstica e potenciais iniciativas de cortes nos custos. Telecomunicações, Mídia e Tecnologia Temos uma postura positiva em relação a todas as companhias no setor de TMT. Nossa expectativa é a de que a tese de investimento da Telesp melhore gradualmente, através da materialização das sinergias esperadas provenientes da fusão com a Vivo, tornando-se uma alternativa defensiva no setor. A TIM, por outro lado, deve continuar a apresentar um forte desempenho operacional, extraindo os benefícios da aquisição da Atimus. Temos uma recomendação de outperform (desempenho acima da média do mercado) tanto para a Telesp quanto para a TIM. Acreditamos que o processo de reestruturação proposto pela administração da Telemar deverá ser aprovado. Também temos a expectativa de uma melhora significativa em consequência de um alinhamento melhor entre os acionistas controladores e os minoritários, uma vez que todos os acionistas irão possuir ações da mesma companhia. Entretanto, estamos mantendo nossa 4

5 Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 recomendação de market-perform (desempenho em linha com a média do mercado) para a companhia, devido ao risco proveniente de um possível evento binário. Também estamos otimistas em relação à Totvs, e recentemente elevamos a nossa recomendação da companhia para outperform (desempenho acima da média do mercado), apresentando ao mesmo tempo um novo preço alvo; nosso novo preço alvo e classificação se baseiam na sólida geração de fluxo de caixa da companhia e em suas outras oportunidades prospectivas, que ainda não foram incorporadas em nosso modelo. Transportes, Indústrias e Logística Recomendamos que os investidores obtenham exposição às operadoras de rodovias pedagiadas em Estamos elevando a Ecorodovias a outperform (desempenho acima da média do mercado), e tornando a companhia nossa escolha preferencial (top pick) no setor. Nos agrada a alta previsibilidade do setor, e acreditamos que as três ações que cobrimos apresentam potencias de valorização atrativos. A Iochpe Maxion é a nossa top pick entre as companhias no setor de Indústrias. Sua exposição aos veículos comerciais no Brasil nos agrada, e acreditamos que os valuations atuais sustentam uma abordagem mais otimista em relação a essa tese. Das companhias do setor de Logística, a Santos Brasil é a nossa empresa preferida. A companhia ostenta uma combinação única de crescimento e geração de fluxo de caixa. Utilities Preferimos teses orientadas a eventos, as quais esperamos que também proporcionem um crescimento consistente do EBITDA e dos lucros. Alguns fortes triggers para todas as três ações que representam nossas escolhas preferenciais, Cemig, Cesp e MPX: i) uma IPO da TAESA no 1S12, como parte da estratégia de crescimento com adição de valor da Cemig; ii) uma renovação das concessões no final de 2011, seguida pela privatização da Cesp ao preço de R$43,1 R$50,2 por ação; e iii) forte crescimento em geração através da assinatura de novos contratos de venda de energia (PPA, na sigla em inglês) para a MPX Energia. Além disso, neste relatório estamos rebaixando a Copel para market-perform (desempenho em linha com a média do mercado). Apesar do recente desempenho bastante fraco da ação, e do potencial de valorização ainda atrativo de 41,4% em relação ao nosso novo preço alvo de 2012, as perspectivas não atrativas de dividendos da Copel, o potencial aumento no custo operacional, a completa ausência de triggers de curto prazo e o risco de decisões de investimento que destruiriam valor (leilão A-5 e M&A) justificam o nosso rebaixamento. 5

6 Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Estimativas Macroeconômicas (*) E 2012E Economia Mundial Crescimento do PIB Mundial - % EUA - % Zona do Euro - % Japão - % China - % Brasil Setor Externo e Taxa de Câmbio BRL / USD - final de período BRL / USD - média do ano Exportações - USD Bil Importações - USD Bil Balança Comercial - USD Bil Fluxo Comercial Total (exp + imp) - % do PIB Conta Corrente - USD Bil Conta Corrente - % do PIB Investimento Externo Direto - USD Bil Investimento Externo Direto - % do PIB Reservas Internacionais - USD Bil Reservas Internacionais - % PIB Atividade Econômica PIB Nominal - BRL Bil. 2, , , , , , ,423.7 PIB Nominal - USD Bil. 1, , , , , , ,757.6 Crescimento real do PIB - % Inflação IPCA - % IGP M - % Taxa de Juros Selic - final de período - % Finanças Públicas Superávit Primário - % do PIB Superávit Nominal - % do PIB Dívida Líquida - % do PIB Fonte: Bloomberg e (*) Nota Outras variáveis não foram alteradas para equilibrar a nova estimativa para a SELIC em 2011 e

7 7 Guia de Ações s e Múltiplos Brasil Código Empresa Rec Moeda atual Alvo Código ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield Volume Apreciação Upside 3M U1M U3M U12M atual Alvo (%) milhões Banking & Financial Services ABCB4 Abc Brasil PN OP BRL ,372 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n/a n/a BBAS3 Banco do Brasil ON OP BRL ,350 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n/a n/a BBDC4 Bradesco PN OP BRL ,407 BBD n.m. n.m. n.m. n/a n/a BICB4 Bicbanco PN MP BRL ,124 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n/a n/a BRSR6 Banrisul PNB OP BRL ,486 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n/a n/a BVMF3 BMF Bovespa ON MP BRL ,459 n/a n/a n/a n/a CIEL3 Cielo ON OP BRL ,638 n/a n/a n/a n/a CTIP3 Cetip ON OP BRL ,000 n/a n/a n/a n/a n.m DAYC4 Daycoval PN MP BRL ,890 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n/a n/a VLID3 Valid ON OP BRL ,020 n/a n/a n/a n/a n/a SANB11 Santander UNIT MP BRL ,360 BSBR n.m. n.m. n.m. n/a n/a Sector weighted average Consumer Goods & Retail + Food & Beverage AMAR3 Marisa ON OP BRL ,384 n/a n/a n/a n/a AMBV4 Ambev PN MP BRL ,233 ABV ARCO Arcos Dorados OP USD ,926 n/a n/a n/a n/a n.m n/a n/a n/a n/a ARZZ3 Arezzo ON OP BRL ,034 n/a n/a n/a n/a n/a BEEF3 Minerva ON MP BRL n/a n/a n/a n/a n.m n/a BRFS3 BRF Foods ON MP BRL ,108 BRFS BTOW3 B2W Varejo ON MP BRL ,832 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m n/a n/a CRUZ3 Souza Cruz ON UP BRL ,086 n/a n/a n/a n/a DROG3 Drogasil ON OP BRL ,188 n/a n/a n/a n/a n/a n/a GUAR3 Guararapes ON OP BRL ,365 n/a n/a n/a n/a n/a n/a HGTX3 Cia Hering ON OP BRL ,410 n/a n/a n/a n/a HYPE3 Hypermarcas ON MP BRL ,023 n/a n/a n/a n/a LAME4 Lojas Americ PN MP BRL ,761 n/a n/a n/a n/a n/a LREN3 Lojas Renner ON OP BRL ,288 n/a n/a n/a n/a n/a MGLU3 Magazine Luiza ON OP BRL ,658 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a MRFG3 Marfrig ON UR BRL 8.4 UR UR 3,779 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR NATU3 Natura ON MP BRL ,108 n/a n/a n/a n/a PCAR4 P.Acucar-CBD PN MP BRL ,735 CBD n/a TECN3 Technos ON OP BRL ,336 n/a n/a n/a n/a n/a 9.0 n/a n/a RAIA3 Raia ON OP BRL ,619 n/a n/a n/a n/a n.m n/a n/a n/a Sector weighted average Healthcare + Education ABRE11 Abril Educação UNIT OP BRL ,424 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 18.6 n/a n/a AEDU3 Anhanguera ON OP BRL ,427 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a AMIL3 Amil ON MP BRL ,255 n/a n/a n/a n/a n/a CREM3 Cremer ON MP BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a DASA3 Dasa ON OP BRL ,677 n/a n/a n/a n/a n/a ESTC3 Estacio ON OP BRL ,374 n/a n/a n/a n/a n/a FLRY3 Fleury ON OP BRL ,393 n/a n/a n/a n/a n/a KROT11 Kroton UNIT OP BRL ,567 n/a n/a n/a n/a n.m n/a ODPV3 Odontoprev ON OP BRL ,861 n/a n/a n/a n/a PFRM3 Profarma ON MP BRL n/a n/a n/a n/a Sector weighted average Oil, Gas & Petrochemicals + Agribusiness BRKM5 Braskem PNA MP BRL ,061 BAK n/a n/a CGAS5 Comgas PNA UP BRL ,193 n/a n/a n/a n/a n/a CSAN3 Cosan ON OP BRL ,893 n/a n/a n/a n/a n/a n/a CZLT11 Cosan Ltd ON A MP BRL ,170 CZZ n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a FFTL4 Fosfertil PN UR BRL 24.0 UR UR 10,135 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR FHER3 Fer Heringer ON OP BRL n/a n/a n/a n/a HRTP3 HRT ON MP BRL ,321 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m n.m. n.m n/a LUPA3 Lupatech ON MP BRL n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m n/a OGXP3 Ogx Petroleo ON OP BRL ,649 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m n/a n/a OSXB3 OSX ON OP BRL ,104 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m PETR4 Petrobras PN MP BRL ,063 PBR/A QGEP3 QGEP ON OP BRL ,040 n/a n/a n/a n/a n/a n/a SLCE3 SLC Agricola ON MP BRL ,587 n/a n/a n/a n/a SMTO3 Sao Martinho ON OP BRL ,654 n/a n/a n/a n/a n/a n/a UGPA3 Ultrapar ON OP BRL ,515 UGP n/a n/a n/a n/a n/a Sector weighted average Upside (%) Valor de Mercado Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011

8 8 Guia de Ações Código Empresa Rec Moeda atual Alvo Valor de Mercado Código Real Estate ALSC3 Aliansce ON OP BRL ,827 n/a n/a n/a n/a n/a BHGR3 BHG ON OP BRL n/a n/a n/a n/a n.m n.m n/a BISA3 Brookfield ON OP BRL ,037 n/a n/a n/a n/a BRML3 BR Malls Par ON OP BRL ,723 n/a n/a n/a n/a n/a BRPR3 BR Properties ON OP BRL ,173 n/a n/a n/a n/a n/a n/a CCIM3 CC Des Imob ON MP BRL n/a n/a n/a n/a 3.2 n.m n/a CYRE3 Cyrela Realty ON MP BRL ,969 n/a n/a n/a n/a DIRR3 Direcional ON OP BRL ,546 n/a n/a n/a n/a n/a EVEN3 Even ON OP BRL ,516 n/a n/a n/a n/a n/a EZTC3 Eztec ON OP BRL ,186 n/a n/a n/a n/a GFSA3 Gafisa ON MP BRL ,064 n/a n/a n/a n/a n/a IGTA3 Iguatemi ON MP BRL ,667 n/a n/a n/a n/a LPSB3 Lopes Brasil ON OP BRL ,927 n/a n/a n/a n/a MRVE3 MRV ON OP BRL ,937 n/a n/a n/a n/a n/a MULT3 Multiplan ON OP BRL ,080 n/a n/a n/a n/a n/a PDGR3 PDG Realt ON OP BRL ,325 n/a n/a n/a n/a n/a RSID3 Rossi Resid ON MP BRL ,989 n/a n/a n/a n/a n/a SCAR3 Sao Carlos ON MP BRL ,245 n/a n/a n/a n/a n/a SSBR3 Sonae Sierra ON OP BRL ,954 n/a n/a n/a n/a n/a n/a TCSA3 Tecnisa ON OP BRL ,013 n/a n/a n/a n/a n/a n/a Sector weighted average Steel & Mining + Pulp & Paper CSNA3 CSN ON UP BRL ,322 SID n/a FIBR3 FIBRIA ON MP BRL ,529 FBR GGBR4 Gerdau PN MP BRL ,600 GGB KLBN4 Klabin S/A PN OP BRL ,788 n/a n/a n/a n/a MAGG3 Magnesita SA ON MP BRL ,907 n/a n/a n/a n/a MMXM3 MMX Miner ON OP BRL ,884 n/a n/a n/a n/a n.m n.m n/a n/a PRTX3 Portx ON OP BRL ,858 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a SUZB5 Suzano Papel PNA MP BRL ,506 n/a n/a n/a n/a n.m n/a n/a USIM5 Usiminas PNA UP BRL ,550 n/a n/a n/a n/a n/a n/a VALE.P VALE ADR OP USD ,936 VALE.P VALE5 Vale R Doce PNA OP BRL ,106 n/a n/a n/a n/a Sector weighted average Telecommunications, Media & Technology BRTO3 Brasil Telec ON MP BRL ,308 BTM.C n.m n/a BRTO4 Brasil Telec PN MP BRL ,638 BTM n.m n/a TIMP3 Tim Part S/A ON OP BRL ,745 n/a n/a n/a n/a n/a TLPP4 Telesp PN OP BRL ,548 VIV TMAR5 Telemar N L PNA MP BRL ,483 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a TNLP3 Telemar ON MP BRL ,258 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a TNLP4 Telemar PN MP BRL ,023 TNE n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n/a n/a n/a n/a n/a n/a TOTS3 Totvs ON OP BRL ,661 n/a n/a n/a n/a (*) We calculated the Target Price from the Swap Ratios provided Sector weighted average Transportation & Logistics + Industrials ALLL3 ALL Amer Lat ON UR BRL 8.9 UR UR 6,146 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR AUTM3 Autometal ON OP BRL ,555 n/a n/a n/a n/a n/a n/a CCRO3 CCR ON OP BRL ,525 n/a n/a n/a n/a DTEX3 Duratex ON MP BRL ,737 n/a n/a n/a n/a ECOR3 Ecorodovias ON OP BRL ,537 n/a n/a n/a n/a GOLL4 Gol PN MP BRL ,310 GOL n.m. n.m n/a LEVE3 Metal Leve ON OP BRL ,638 n/a n/a n/a n/a n/a LLXL3 LLX ON UR BRL 3.6 UR UR 2,507 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR LOGN3 Log-In ON UP BRL n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m n/a MILS3 MILLS ON OP BRL ,383 n/a n/a n/a n/a n/a MYPK3 Iochpe-Maxion ON OP BRL ,798 n/a n/a n/a n/a OHLB3 OHL Brasil ON OP BRL ,333 n/a n/a n/a n/a POMO4 Marcopolo PN OP BRL ,709 n/a n/a n/a n/a RAPT4 Randon Part PN OP BRL ,394 n/a n/a n/a n/a RENT3 Localiza ON OP BRL ,436 n/a n/a n/a n/a n/a ROMI3 Inds Romi ON UP BRL n/a n/a n/a n/a STBP11 Santos Brasil UNIT OP BRL ,674 n/a n/a n/a n/a TAMM4 TAM PN OP BRL ,600 TAM n.m TGMA3 Tegma ON OP BRL ,480 n/a n/a n/a n/a WEGE3 Weg ON UP BRL ,272 n/a n/a n/a n/a WSON11 Wilson Sons ON MP BRL ,978 n/a n/a n/a n/a Sector weighted average Upside (%) ADR - USD P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield Volume Apreciação Upside 3M U1M U3M U12M atual Alvo (%) milhões Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011

9 Guia de Ações Código Empresa Rec Moeda atual Alvo Valor de Mercado Código atual Alvo Upside (%) P/L(x) VE/LAJIDA(x) FCFE Yield P/BV Dividend Yield Volume Apreciação 3M milhões U1M U3M U12M Utilities CESP6 Cesp PNB OP BRL ,547 n/a n/a n/a n/a n.m CLSC6 Celesc PNB UP BRL ,446 n/a n/a n/a n/a CMIG4 Cemig PN OP BRL ,420 CIG COCE5 Coelce PNA UP BRL ,495 n/a n/a n/a n/a CPFE3 CPFL Energia ON UP BRL ,736 CPL CPLE6 Copel PNB MP BRL ,496 ELP n/a CSMG3 Copasa ON UR BRL 30.1 UR UR 3,471 n/a n/a n/a n/a UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR ELET3 Eletrobras ON OP BRL ,156 EBR n/a n/a ELET6 Eletrobras PNB OP BRL ,946 EBR.B n/a n/a ELPL4 Eletropaulo PN OP BRL ,920 n/a n/a n/a n/a ENBR3 Energias do Brasil ON OP BRL ,087 n/a n/a n/a n/a EQTL3 Equatorial ON UP BRL ,271 n/a n/a n/a n/a n/a n/a GETI4 AES Tiete PN MP BRL ,704 n/a n/a n/a n/a LIGT3 Light S/A ON OP BRL ,559 n/a n/a n/a n/a n/a n/a MPXE3 MPX Energia ON OP BRL ,236 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m n/a n/a RNEW11 Renova UNIT MP BRL ,547 n/a n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m. n.m. n.m n/a n/a SBSP3 Sabesp ON UP BRL ,093 n/a n/a n/a n/a TBLE3 Tractebel ON OP BRL ,167 n/a n/a n/a n/a TRPL4 ISA Cteep PN OP BRL ,518 n/a n/a n/a n/a Sector weighted average Upside (%) ADR - USD Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Coverage Universe Weighted Average Ibovespa P/E

10 10 Guia de Ações - Estimativas Brasil Código Empresa Moeda Receita Líquida EBITDA Banking & Financial Services ABCB4 Abc Brasil PN BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12.4 n/a 11.9 BBAS3 Banco do Brasil ON BRL 39,170 45,127 51,541 n/a n/a n/a 10,637 11,754 12,592 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12.5 n/a 9.7 BBDC4 Bradesco PN BRL 33,059 39,601 45,061 n/a n/a n/a 9,804 11,528 13,167 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12.7 n/a 13.7 BICB4 Bicbanco PN BRL 1,167 1,286 1,372 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 9.6 n/a 7.5 BRSR6 Banrisul PNB BRL 2,915 3,417 4,007 n/a n/a n/a ,018 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 13.1 n/a 14.1 BVMF3 BMF Bovespa ON BRL 1,886 1,906 2,039 1,308 1,225 1,332 1,139 1,067 1,125-1,438-1,565-2, CIEL3 Cielo ON BRL 4,354 4,608 5,074 2,924 2,841 3,119 1,832 1,724 1, n/a n/a CTIP3 Cetip ON BRL , DAYC4 Daycoval PN BRL ,028 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12.3 n/a 10.5 VLID3 Valid ON BRL SANB11 Santander UNIT BRL 25,277 29,367 32,636 n/a n/a n/a 5,808 5,875 6,430 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 11.3 n/a 9.0 Consumer Goods & Retail + Food & Beverage AMAR3 Marisa ON BRL 1,703 2,106 2, AMBV4 Ambev PN BRL 25,233 27,245 29,415 11,697 13,060 14,288 7,560 8,958 9, ,228 2,397 2,800 1, ARCO Arcos Dorados BRL 3,018 3,733 4, ARZZ3 Arezzo ON BRL BEEF3 Minerva ON BRL 3,278 3,841 4, BRFS3 BRF Foods ON BRL 22,681 25,583 24,709 2,635 3,320 3, ,578 1,582 3,669 3,525 1,630 1,050 1,509 1, BTOW3 B2W Varejo ON BRL 4,074 4,483 5, ,231 1,659 1, CRUZ3 Souza Cruz ON BRL 5,519 5,485 5,458 2,008 2,361 2,354 1,450 1,605 1,660-1,030-1,214-1, DROG3 Drogasil ON BRL 2,005 2,358 2, GUAR3 Guararapes ON BRL 2,245 2,692 3, HGTX3 Cia Hering ON BRL 980 1,314 1, HYPE3 Hypermarcas ON BRL 3,160 4,163 4, , ,761 2,899 2, LAME4 Lojas Americ PN BRL 9,389 10,856 13,049 1,355 1,590 1, ,348 3,616 3, LREN3 Lojas Renner ON BRL 2,463 2,963 3, MGLU3 Magazine Luiza ON BRL 4,808 6,545 7, MRFG3 Marfrig ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR NATU3 Natura ON BRL 5,137 5,693 6,451 1,257 1,359 1, PCAR4 P.Acucar-CBD PN BRL 32,092 48,500 54,028 2,082 3,259 3, ,150 6,296 10,112 10,440 1,638 1,895 1, TECN3 Technos ON BRL RAIA3 Raia ON BRL 1,794 2,229 2, Lucro Líquido Divída Liquida Investimentos Receita Líquida 5 anos CAGR EBITDA Lucro Líquido Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 Healthcare + Education ABRE11 Abril Educação UNIT BRL AEDU3 Anhanguera ON BRL 1,004 1,221 1, AMIL3 Amil ON BRL 7,261 8,291 9, CREM3 Cremer ON BRL DASA3 Dasa ON BRL 1,502 2,181 2, ESTC3 Estacio ON BRL 1,016 1,142 1, FLRY3 Fleury ON BRL 872 1,121 1, KROT11 Kroton UNIT BRL ODPV3 Odontoprev ON BRL PFRM3 Profarma ON BRL 2,626 2,744 2, Oil, Gas & Petrochemicals + Agribusiness BRKM5 Braskem PNA BRL 25,493 31,931 31,143 3,964 4,220 4, ,566 1,452 9,868 10,007 11,026-1,898-2,308-2, CGAS5 Comgas PNA BRL 4,095 3,706 4,022 1, ,308 1,167 1, n.m. n.m. CSAN3 Cosan ON BRL 18,063 21,279 25,247 2,672 1,844 2, ,937 3,766 3,184 3,037 2,047 1, CZLT11 Cosan Ltd ON A BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a FFTL4 Fosfertil PN BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR FHER3 Fer Heringer ON BRL 3,521 4,583 4, HRTP3 HRT ON BRL n/a ,600-1,870-1, n/a n/a n/a LUPA3 Lupatech ON BRL ,132 1, n.m. OGXP3 Ogx Petroleo ON BRL , ,080-1,905 1, ,247-3,665 n/a n.m. n.m. OSXB3 OSX ON BRL , , , n.m. n.m. PETR4 Petrobras PN BRL 213, , ,219 60,749 65,756 69,383 35,189 37,753 36,861 61,203 83, ,028-76,785-66,622-67, QGEP3 QGEP ON BRL ,261-1, SLCE3 SLC Agricola ON BRL , SMTO3 Sao Martinho ON BRL 1,295 1,341 1, UGPA3 Ultrapar ON BRL 42,482 47,698 51,148 1,776 1,962 2, ,195 3,048 3,

11 Guia de Ações Código Empresa Moeda Receita Líquida EBITDA Real Estate ALSC3 Aliansce ON BRL BHGR3 BHG ON BRL n.m. BISA3 Brookfield ON BRL 3,284 3,349 3, ,183 2,294 2, BRML3 BR Malls Par ON BRL , ,248 2,055 3, ,374 1, BRPR3 BR Properties ON BRL ,612 1,653 2,547 3, , n.m. CCIM3 CC Des Imob ON BRL 1, , n.m. n.m. CYRE3 Cyrela Realty ON BRL 4,890 5,886 7, , ,278 3,131 3, DIRR3 Direcional ON BRL 782 1,076 1, EVEN3 Even ON BRL 1,956 1,684 1, ,031 1, EZTC3 Eztec ON BRL GFSA3 Gafisa ON BRL 3,721 4,326 4, ,089 2,477 2, IGTA3 Iguatemi ON BRL LPSB3 Lopes Brasil ON BRL MRVE3 MRV ON BRL 3,021 4,037 5, ,030 1, ,597 1, MULT3 Multiplan ON BRL PDGR3 PDG Realt ON BRL 5,805 7,057 8,133 1,474 1,681 2, ,148 1,292 3,012 4,298 4, RSID3 Rossi Resid ON BRL 2,496 3,121 3, ,141 1,696 2, SCAR3 Sao Carlos ON BRL SSBR3 Sonae Sierra ON BRL TCSA3 Tecnisa ON BRL 1,364 1,693 2, Lucro Líquido Divída Liquida Investimentos Receita Líquida 5 anos CAGR EBITDA Lucro Líquido Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de Steel & Mining + Pulp & Paper CSNA3 CSN ON BRL 14,451 15,532 17,792 6,355 6,283 6,283 2,516 2,548 1,779 9,851 16,237 16,763 2,917 8,251 3, n.m. n.m. FIBR3 FIBRIA ON BRL 7,050 6,020 6,348 2,630 2,207 2, ,852 7,758 7, ,100 n.m. n.m. n.m. GGBR4 Gerdau PN BRL 31,393 33,965 33,451 5,201 4,852 5,160 2,142 1,858 2,303 12,467 7,098 5,915 4,479 1,612 2, KLBN4 Klabin S/A PN BRL 3,663 3,935 4, , ,128 2,068 1, n.m. MAGG3 Magnesita SA ON BRL 2,276 2,248 2, , MMXM3 MMX Miner ON BRL 725 1,044 1, , ,840 1, PRTX3 Portx ON BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a SUZB5 Suzano Papel PNA BRL 4,514 4,948 5,238 1,703 1,342 1, ,421 6,000 6, ,478 2, n.m. USIM5 Usiminas PNA BRL 12,962 12,209 13,517 2,650 1,314 1,817 1, ,588 3,637 4, ,549 2, n.m. n.m. VALE5 Vale R Doce PNA USD 45,293 63,811 64,854 24,955 38,307 37,528 17,264 25,305 22,236 15,966 18,673 13,634 15,639 16,768 17, n.m. n.m. VALE.P VALE ADR USD 45,293 63,811 64,854 24,955 38,307 37,528 17,264 25,305 22,236 15,966 18,673 13,634 15,639 16,768 17, n.m. n.m. Telecommunications, Media & Technology BRTO3 Brasil Telec ON BRL 29,470 28,444 27,727 10,285 8,987 9,142 1, ,294 17,891 15,832 14,167 3,092 5,600 5,051 n.m. n.m BRTO4 Brasil Telec PN BRL 29,470 28,444 27,727 10,285 8,987 9,142 1, ,294 17,891 15,832 14,167 3,092 5,600 5,051 n.m. n.m TIMP3 Tim Part S/A ON BRL 14,457 17,183 19,564 4,194 4,772 5,655 2,212 1,378 1, , ,836 4,500 2, TLPP4 Telesp PN BRL 31,286 33,352 35,611 11,292 12,282 13,046 4,293 5,127 5, , ,277 4, TMAR5 Telemar N L* PNA BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a TNLP3 Telemar* ON BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a TNLP4 Telemar* PN BRL n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a TOTS3 Totvs ON BRL 1,129 1,286 1, (*) We calculated the Target Price from the Swap Ratios provided Transportation & Logistics + Industrials ALLL3 ALL Amer Lat ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR AUTM3 Autometal ON BRL 1,570 1,669 1, CCRO3 CCR ON BRL 4,658 4,909 5,321 2,259 2,907 3, ,158 5,533 5,611 5, ,000 1, DTEX3 Duratex ON BRL 2,742 3,047 3, ,344 1, ECOR3 Ecorodovias ON BRL 1,428 1,737 1,895 1,154 1,051 1, ,075 1, GOLL4 Gol PN BRL 6,980 7,114 7,464 1, , ,644 5,539 5, n/a n/a n/a LEVE3 Metal Leve ON BRL 1,823 2,191 2, LLXL3 LLX ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR LOGN3 Log-In ON BRL n/a n/a n/a MILS3 MILLS ON BRL MYPK3 Iochpe-Maxion ON BRL 2,227 2,657 2, OHLB3 OHL Brasil ON BRL 2,185 2,172 2, ,132 1, ,620 1,990 1, , POMO4 Marcopolo PN BRL 2,964 3,204 3, RAPT4 Randon Part PN BRL 3,719 4,102 4, ,493 1,351 1, RENT3 Localiza ON BRL 2,551 3,037 3, ,281 1,473 1,587-1,957-1,886-2, ROMI3 Inds Romi ON BRL STBP11 Santos Brasil UNIT BRL 866 1,171 1, TAMM4 TAM PN BRL 11,379 12,780 13,530 2,148 1,567 1, ,379 8,431 8, n/a n/a n/a TGMA3 Tegma ON BRL 1,167 1,495 1, WEGE3 Weg ON BRL 4,392 4,941 5, , WSON11 Wilson Sons ON USD

12 Guia de Ações Brasil Código Empresa Moeda Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido Divída Liquida Utilities CESP6 Cesp PNB BRL 2,905 3,145 3,414 1,465 1,909 2, ,924 3,338 2, CLSC6 Celesc PNB BRL 4,037 4,179 4, ,266 1,618 1,555 n/a CMIG4 Cemig PN BRL 12,863 16,280 17,976 4,542 5,321 5,644 2,258 2,301 2,606 12,086 11,313 10,575 2,708 1,825 1, CPFE3 CPFL Energia ON BRL 10,962 12,054 12,331 3,329 3,550 3,193 1,544 1,663 1,407 8,426 8,139 8,428 1,851 1,645 1, CPLE6 Copel PNB BRL 6,901 7,629 7,954 1,476 2,085 2, ,324 1, ,027 2,061 1, COCE5 Coelce PNA BRL 2,850 2,611 2, n.m. n.m. CSMG3 Copasa ON BRL UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR UR ELET3 Eletrobras ON BRL 26,749 27,921 26,956 5,334 7,792 6,521 2,553 3,452 2,060 11,483 18,499 24,286 n/a 8,164 6, ELET6 Eletrobras PNB BRL 26,749 27,921 26,956 5,334 7,792 6,521 2,553 3,452 2,060 11,483 18,499 24,286 n/a 8,164 6, ELPL4 Eletropaulo PN BRL 9,697 9,905 9,704 2,413 2,783 1,059 1,348 1, ,452 2,461 3, n.m. n.m. ENBR3 Energias do Brasil ON BRL 5,034 5,420 5,684 1,523 1,555 1, ,476 2,454 2,054 n/a EQTL3 Equatorial ON BRL 1,885 1,977 2, ,150 1, GETI4 AES Tiete PN BRL 1,754 1,869 2,060 1,320 1,447 1, LIGT3 Light S/A ON BRL 6,509 6,842 7,559 1,594 1,277 1, ,975 3,832 4, , MPXE3 MPX Energia ON BRL ,835 5,137 5,795 1,420 2,031 2, n.m. n.m. RNEW11 Renova UNIT BRL , SBSP3 Sabesp ON BRL 9,231 9,458 10,391 3,224 3,373 3,841 1,630 1,707 1,912 8,079 7,548 7,054 2,059 1,867 1, TBLE3 Tractebel ON BRL 4,100 4,367 4,853 2,611 2,848 3,194 1,212 1,351 1,580 3,797 3,094 3, TRPL4 ISA Cteep PN BRL 2,256 3,115 2,560 1,152 1,934 1, ,268 1,144 1,373 1,532 2, , Investimentos Receita Líquida 5 anos CAGR EBITDA Lucro Líquido Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de

13 Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A. Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias Classificações (1) Definição (2) Cobertura (3) Relação Bancária (4) Outperform Market Perform Underperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho acima da média do mercado. A expectativa do analista para a ação é de um desempenho em linha com a média do mercado. A expectativa do analista para a ação é de um desempenho abaixo da média do mercado. 53% 43% 39% 32% 8% 7% 1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform), para fins de cumprimento da exigência de divulgação da distribuição de classificações da agência reguladora FINRA e da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente. 2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia. 3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação. 4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses. Informações Relevantes 1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. (""), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco. 2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao, ao Banco S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas. 4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado. 5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos. 6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. 7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O Itau BBA UK Securities Limited, sujeito à regulamentação limitada da Financial Services Authority (FSA), está distribuindo este relatório aos investidores que são Contraparte Elegível e Clientes Profissionais, de acordo com as normas e os regulamentos da FSA. Se você não se enquadrar, ou deixar de se enquadrar na definição de Contraparte Elegível ou Cliente Profissional intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente a Itau BBA UK Securities Limited. As informações contidas neste relatório não se aplicam e não devem ser utilizadas por clientes de varejo. Investidores que desejem adquirir ou negociar os ativos cobertos neste relatório devem entrar em contato com a Itau BBA UK Securities Limited, no endereço Level 20 The Broadgate Tower, 20 Primrose Street, London EC2A 2EW, UK ; (ii) EUA: A USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá 13

14 Relatório Semanal de Estratégia 12 de Setembro de 2011 fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited, no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited - Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154, Diretor, Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos Operadores de Títulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela Itaú Middle East Limited. Os produtos ou serviços financeiros relacionados apenas estão disponíveis para clientes com ativos líquidos superiores a US$ 1 milhão, e que tenham experiência e conhecimento financeiro suficiente para participar em mercados financeiros em uma jurisdição de negócios no atacado. A Itaú Middle East Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority (DFSA). No Oriente Médio, os investidores que desejem adquirir ou negociar os ativos cobertos neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Middle East Limited, no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, DIFC, PO Box , Dubai, Emirados Árabes Unidos; (vi) Brasil: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de Valores Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a Clientes, telefones nº * (capital e áreas metropolitanas) ou (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 às 20h00. Se desejar reavaliar a solução apresentada, após a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Itaú, telefone nº (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal , São Paulo-SP, CEP * Custo de uma Chamada Local. Informações Relevantes Analistas Itens de Divulgação Analistas Paula Kovarsky X X X X Diego Mendes X X X X Giovana Araújo X X X X Carlos Constantini X X X X Susana Salaru X X X X Rodrigo Correa X X X X Pedro Maia X X X X Cida Souza X X X X Regina Longo Sanchez X X X X Thiago Bovolenta Batista X X X X Alexandre Spada X X X X Juliana Rozenbaum X X X X Francine Martins X X X X Renato Salomone X X X X Marcio Osako X X X X David Lawant X X X X Vivian Salomon X X X X Marcos Assumpção X X X X Alexandre Miguel X X X X André Pinheiro X X X X Renata Faber X X X X Marcos Severine X X X X Mariana Coelho X X X X 1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaboração deste relatório, tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. A natureza do vínculo consiste em O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 3. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. 4. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente. 14

15 Christian Egan - Global Head of Equities & ETD Análise Carlos Constantini, CNPI - Head Estratégia Carlos Constantini, CNPI - Head Susana Salaru, CNPI Rodrigo Correa, CNPI Pedro Maia, CNPI Cida Souza, CNPI Renda Variável da Argentina Ricardo Cavanagh, CFA Nicolás Chialva, CFA Agronegócios Giovana Araújo, CNPI Bancos e Serviços Financeiros Regina Longo Sanchez, CNPI - Sector Head Thiago Bovolenta Batista, CFA Alexandre Spada, CNPI Bens de Consumo e Varejo + Alimentos e Bebidas Juliana Rozenbaum, CFA - Sector Head Francine Martins, CNPI Renato Salomone, CNPI Saúde + Educação Marcio Osako, CFA Petróleo, Gás e Petroquímica Paula Kovarsky, CNPI - Sector Head Diego Mendes, CNPI Renda Variável Contrução Civil David Lawant, CNPI - Sector Head Vivian Salomon Enrico Trotta Siderurgia e Mineração + Papel e Celulose Marcos Assumpção, CFA - Sector Head Alexandre Miguel, CFA André Pinheiro, CNPI Telecomunicações, Mídia e Tecnologia Carlos Constantini, CNPI - Head Susana Salaru, CNPI Indústrias + Transportes e Logística Renata Faber, CNPI - Sector Head Thiago Macruz Energia Elétrica e Saneamento Marcos Severine, CNPI - Sector Head Mariana Coelho, CNPI André Rezende, CNPI Análise Econômica Guilherme da Nobrega, CNPI - Head Mauricio Oreng Luiz Gustavo Cherman Análise Técnica Marcello Rossi, CNPI Vendas e Mesa de Operações América Latina Vendas - América Latina Carlos Maggioli - Head Márcia Sadzevicius Pedro H. Rocha Sauma Rodrigo Pace Vendas Trading - América Latina Eduardo Barone - Head Aureo Bernardo Carlos Carvalho Lima Carlos Faria Cristiano Soares Lucas Gonçalves Sérgio Rocha Thiem Hauenschild Vendas Trading - América do Norte Kevin Hard - Head Eric Krall Gustavo Rosa James Tallarico Brad Marra Hedge Funds, Futuros, Derivativos e Aluguel de Ações Carlos Maggioli - Head Mesa de Mercado Futuro Eduardo Barcellos - Head Fabio Herdeiro Alan Eira Alexandre Rizzo Celso Azem José Dezene Thierry Decoene América do Norte Vendas - América do Norte Adam Cherry - Head Flavia Stingelin, CFA Carina Cassab Carreira Fernando Lasalvia Europa, Oriente Médio e Ásia Sales - Europe Mark Fenton - Head André Luiz Dreicon Fabio Faraggi Vendas - Japão Masayoshi Yazawa Vendas - Hong Kong Caio Galvão Mesa Local de Derivativos de Ações Fabiano V. Romano - Head Rafael Americo Raphael Lie Marcio Caires FX Spot Manoel Gimenez Haroldo Vasconcellos Aluguel de Ações João Victor Caccese Mesa de Clientes Private Felipe Beltrami - Head Private - Vendas Lucas Tambellini Marcelo Ferri Sergio Fonseca Rosa Private - Mesa de Operações Caio Felipe Zanardo Val Edgard Claussen Vilela Guilherme Rudge Simões Luis Fernando Kanashiro Marco Antônio Gomes Natália Mônaco Patrick Kalim Pedro Feres Ricardo Guntovitch Ricardo Julio Costa Robinson Minetto Thiago de Freitas Ribeiro Escritórios Globais da Itaú Securities SÃO PAULO NEW YORK LONDON Itaú Corretora de Valores S.A Itau BBA USA Securities Inc. Itau BBA UK Securities Limited Av. Brigadeiro Faria Lima, º Andar 767 Fifth Avenue, 50th Floor The Broadgate Tower São Paulo, SP, Brazil, New York, NY th Floor - 20 Primrose Street London EC2A 2EW HONG KONG TOKYO DUBAI Itau Asia Securities Limited Itau Asia Securities Limited Tok Itau Middle East Limited Regulated by the Securities and Futures Commi NBF Hibiya Bldg. 12F Al Fattan Currency House (DIFC) 29/F, Two International Finance Centre Uchisaiwai-cho, Chiyoda-ku 3rd floor room 305 (P.O. Box: 65703) 8 Finance Street - Central, Hong Kong Tokyo, , Japan Dubai, United Arab Emirates Itaú s Complaints Officer (Ouvidoria Corporativa Itaú) may be contacted at (calls from Brazil), on business days, from 9 a.m. to 6 p.m. (São Paulo, Brazil time) or P.O. BOX , Zip Code The information herein is believed to be reliable but Itaú Corretora de Valores S.A. does not warrant its completeness or accuracy. Opinions and estimates constitute our judgment and are subject to change without notice. Banco Itaú S.A. may have a position from time to time. Past performance is not indicative of future results. This material is not intended as an offer or solicitation for purchase or sale of any financial instrument. This report is prepared by Itaú Corretora de Valores S.A. and distributed in the United States by Itau BBA USA Securities, Inc., and Itau BBA USA Securities, Inc. accepts responsibility for its contents accordingly. Any US persons receiving this research and wishing to effect transactions in any security discussed herein should do so only with Itau BBA USA Securities, Inc. Analysts who are not CNPI only provide the team with technical support, not issuing personal opinions.