CSHG Verde FIC FIM. Outubro de 2014

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1 CSHG Asset Management Comentários do gestor CSHG Verde FIC FIM Outubro de 2014 Em outubro, o Fundo Verde rendeu 0,64% e acumulou 2,12% no ano, versus um CDI de 8,85%. 27 de outubro de 2014: o Dia D que não aconteceu (ainda) Achamos que a situação da economia brasileira é bem mais frágil do que aquela sugerida hoje pelos preços dos ativos. Passamos praticamente todo o ano de 2014 comprando seguros para a piora expressiva da economia brasileira e a consequente queda no preço de seus ativos financeiros. Nossas previsões sobre a eleição e o desempenho econômico/seus indicadores estavam corretas. No entanto, a compra dos seguros parece ter sido efetuada com muita antecedência, e o taxímetro corre impiedosa e mensalmente contra a cota do Fundo. Os motivos pelos quais tais seguros não estão sendo acionados são os seguintes: o cenário internacional e a extrema complacência dos investidores, especialmente os estrangeiros, com o Brasil. Os juros de médio prazo (em torno de 12% ao ano) que o Brasil paga comparados aos juros globais zero ou próximos a isso somados a uma enorme liquidez em busca de retornos financeiros são as principais razões para a atração de capital. Isto produz um efeito no qual o investidor, por querer estar aqui, tende a enxergar apenas o lado positivo de nossa economia e a acreditar que existem soluções viáveis e relativamente simples para solucionar os graves problemas domésticos. É um pensamento esperançoso inacreditável. A reação é a de que, independentemente de quem esteja no comando do País Marina, Aécio ou Dilma 2.0 com um capital humano na Fazenda melhor, os problemas são facilmente contornáveis; e, portanto, não apenas o investidor não tira o dinheiro do Brasil, como também passa a investir ainda mais. Nosso entendimento tem sido diametralmente oposto: independentemente de quem seja, consertar a economia é uma tarefa inglória e depende de um norte muito mais do que de um ministro. Ignoram o fato de que o Brasil precisa se reinventar; e, para isso, subir a Selic e prometer um ajuste fiscal à la me engana que eu gosto (pois todos sabem que não será feito) são medidas insuficientes, pois precisamos de profundas reformas estruturais que não estão na agenda. Isto sem falar da importante queda no preço das commodities e da conspiração da natureza, com a maior seca da história, ameaçando os setores de energia e água. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse HedgingGriffo. A Credit Suisse Hedging Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e públicoalvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site Atendimento a Clientes Credit Suisse HedgingGriffo DDG: Ouvidoria Credit Suisse HedgingGriffo DDG:

2 As relações com o Congresso não são boas, para dizer o mínimo, e os problemas em torno das denúncias da Petrobras provocarão uma paralisia política e de investimentos. Após essa pequena, mas importante introdução, discorreremos sobre alguns temas em mais detalhes: Cenário eleitoral: resultado apertado é o mesmo que 50% de chance? Como se sabe, Dilma venceu por uma margem de aproximadamente 3,5 milhões de votos, uma diferença de 3,3% dos votos válidos. Se Aécio tivesse convertido 1,8 milhão de votos a mais da adversária, ele teria vencido as eleições. Isso mostra que o quadro era totalmente imprevisível e que qualquer resultado poderia ter ocorrido? No nosso entendimento, não. E o motivo é o que segue. Segundo a pesquisa Ibope da véspera, Dilma teria 48,6% dos votos totais (ela teve efetivamente 48,4% dos votos totais). Os votos, segundo o Ibope, eram compostos da seguinte maneira: 85% dos que avaliavam o governo como ótimo/bom (46% do eleitorado), 31% dos que avaliavam o governo como regular (30% do eleitorado) e 1% dos que avaliavam o governo como ruim/péssimo (23% do eleitorado). Olhando em perspectiva histórica, essas taxas de conversão estiveram longe do padrão, especialmente entre os que avaliam o governo como regular, que no fundo são os grandes swing voters. A média de longo prazo da taxa de conversão dos que avaliam o governo como regular é de 37% nas reeleições (com desvio padrão de aproximadamente 5). Isso faz com que os 31% de conversão deste segmento fiquem entre as piores taxas de conversão da história. Desta maneira, temos que, mesmo com uma das piores taxas de conversão, Dilma conseguiu ser reeleita. O reverso da moeda também é válido, isto é, Aécio teve uma votação superior ao que as suas taxas de conversão sugeriam, e essas taxas já estavam num ponto elevado em termos históricos. Ou seja, em conclusão, a nossa tese é a de que as circunstâncias fizeram com que Dilma chegasse no dia das eleições perto do piso das suas possibilidades, e Aécio, perto do teto; e que, ainda assim, foram suficientes para que ela fosse reeleita (a vantagem do candidato à reeleição é enorme). Deste modo, a maneira como encaramos o processo eleitoral é que havia uma grande probabilidade de que a Presidente fosse reeleita por, no mínimo, uma margem apertada, como o que de fato ocorreu, o que nos parece diferente de dizer que havia uma probabilidade pequena de vitória, dada a margem apertada. Crescimento econômico: em busca da produtividade perdida Se a média de crescimento do quadriênio será baixa, uma das piores da história republicana brasileira, o que será que o futuro nos reserva? Certamente, 2015 não será um ano bom. Com tantos ajustes a fazer (quanto maior negação houver em relação a esses ajustes, piores serão as condições finais da economia) desemprego em elevação, alta de juros, aumento significativo da carga tributária e alguma moderação de gastos, sem contar com os riscos de falta de energia elétrica e água e de queda nos preços de commodities (que foram tão benéficas nos anos dourados ), o que dá para esperar é um ano bem difícil, provavelmente repetindo a performance de Dá para esperar um 2016 melhor? Algo melhor parece razoável esperar, o quão melhor é que é difícil dizer e, pior ainda, entregar. Tudo indica que a média dos próximos quatro anos será inferior à dos últimos quatro anos. Em grande medida porque o quadro macro ameaça contaminar o setor privado, especialmente no campo fiscal. Mais ainda do que as condições de demanda, a questão do crescimento é o aumento da produtividade, que passa pela alocação mais eficiente do capital. Com o grau de intervenção na economia atual, alterações relevantes e constantes de marcos regulatórios com a correspondente insegurança jurídica, protecionismo, dirigismo estatal, incentivos de toda espécie, é difícil argumentar que haverá uma melhora substancial da perspectiva de crescimento pelo lado da produtividade. Quadro fiscal: o nó górdio Como temos falado há bastante tempo, tratase de longe da questão mais difícil de resolver e que, sem solução, continua a piorar de maneira progressiva. De onde vem o problema? O gasto público, em especial em relação à política social, é muito elevado; e seu crescimento é determinado por critérios constitucionais de difícil alteração. Toda a campanha eleitoral, de todas Relatório de gestão CSHG Verde FIC FIM 2

3 as partes envolvidas, envolveu um grau de promessa de fluxos de pagamentos futuros absolutamente inconsistente com a solvência do Estado. As demandas da sociedade, por sua vez, continuam aumentando de maneira exponencial, e qualquer alteração aqui será bastante impopular. Como o gasto público cresce no mínimo uns 5% acima da inflação (por critérios constitucionais e sociodemográficos), se o país não cresce, o déficit público aumenta de maneira exponencial. No gráfico abaixo, vêse claramente que não há absolutamente nada de anormal ocorrendo com os gastos públicos (estão crescendo, como ocorre há anos, na mesma intensidade) e que o buraco fiscal é decorrente do descasamento dos gastos e da arrecadação, esta determinada pelo crescimento da economia. Gastos e Receitas da União (dez/11=100, termos reais) Gastos 100 Receitas dez03 jun05 dez06 jun08 dez09 jun11 dez12 jun14 Fonte: CSHG 1 Exclui recapitalização da Petrobras, Libra, Fundo Soberano e Refis Mas chegamos, portanto, a um beco sem saída. Sem melhora de credibilidade e solvência fiscal, não haverá retomada do crescimento. Sem crescimento, não há melhora possível no fiscal que não passe por reformas profundas e impopulares, que diminuam o gasto público. Como evidentemente não há como simplesmente deixar a situação se deteriorar de maneira expressiva, vaise tapando o buraco com Bandaid, aumentando a carga tributária. Entretanto, todos sabem o quão disfuncional já é nossa carga tributária e que há um limite para o aumento da carga tributária, a partir do qual o efeito sobre a atividade econômica é tão negativo que acaba por reduzir a própria arrecadação. Obviamente, não sabemos se estamos perto desse limite, mas certamente estamos mais próximos hoje do que em qualquer outra época. Com essa dinâmica, o déficit público vem aumentando de maneira expressiva. Já este ano de 2014 deve terminar com um déficit público próximo a 5,7% do PIB, valor mais alto desde E o problema é que a dinâmica de gasto e receita continuará exatamente igual à descrita pelo gráfico acima, de maneira que o que dá para esperar é um agravamento da situação estrutural. Com mais juros, o déficit nominal tende a piorar. Quadro de inflação: o caminho de menor resistência Como resolver o fiscal é uma tarefa espinhosa, no curto prazo o tapaburacos vai vir do aumento da carga tributária, que é o que temos tido desde Adicionalmente, deveremos ter a reversão de alguns subsídios de preços que ocorreram ao longo dos últimos anos, cujo objetivo era justamente o de evitar que a inflação rompesse o teto da meta. Desta maneira, no quadro que se apresenta hoje, a reversão da política fiscal recente (ainda que parcial) representará uma nova onda de elevações de custos, como a volta da Cide sobre a gasolina ou a elevação das tarifas de energia elétrica. Relatório de gestão CSHG Verde FIC FIM 3

4 Isso tudo num ambiente de desvalorização cambial. Por outro lado, o enfraquecimento da economia levará a uma piora progressiva do mercado de trabalho, que aliviará de certa maneira os custos das empresas num segundo momento e deverá, ao menos, limitar a capacidade de repasse de preços na economia, mas isso se dará ao longo de um tempo razoavelmente longo e com riscos de a inflação escapar no curto prazo. O comportamento das expectativas dos agentes nesse ambiente será crucial para determinar a capacidade de desinflacionar a economia. Quadro externo: um lado bom e um ruim O quadro externo tem duas nuances diferentes. Por um lado, é extremamente positivo para o Brasil, na medida em que os juros no mundo são próximos de zero, e a liquidez em busca de retorno é praticamente infinita, de maneira que a ruptura externa parece bem pouco provável. No que depende dos EUA, entretanto, há uma progressiva melhora dos indicadores econômicos, em especial do emprego, o que vai levar em breve a uma revisão da política monetária ultraexpansionista. Por outro lado, a perda de fôlego do crescimento chinês está fazendo os preços de exportação do Brasil caírem (os termos de troca estão voltando a um nível mais baixo). Com isso, a perspectiva do déficit em contacorrente do Brasil piora justamente no período em que provavelmente teremos uma elevação (contida) do custo de capital no mundo. Não apenas isso, mas o fato é que o novo arranjo econômico no Brasil levou a uma queda substancial da taxa de poupança doméstica. Qualquer elevação do crescimento no curto prazo, com retomada do investimento, fará o déficit externo se elevar de maneira importante, dado que não teremos poupança doméstica suficiente para financiar a formação de capital no Brasil. Ou seja, uma eventual aceleração da economia trará de volta a piora tanto das contas externas quanto da inflação. Quadro político: inspira cuidados No quadro político, há alguns aspectos importantes que devem ser mencionados. Em primeiro lugar, o resultado apertado das eleições e a maneira pela qual foi obtida a vitória colocam na oposição um sentido de existência como não houve até hoje. Adicionalmente, o PSDB terá a sua mais qualificada e combativa bancada no Senado, com Aécio, Anastasia, Serra, Aloysio Nunes, Tasso Jereissati e Álvaro Dias. Por outra frente, há visível insatisfação do PMDB e da base aliada em relação ao governo, em especial neste período póseleitoral, quando as disputas pelos governos regionais colocaram os partidos em rota de colisão com o PT. Olhando especificamente, mas não apenas, para a bancada de deputados, o PT teve uma redução significativa de apoio, o que o tornará mais dependente da base do que era no passado, justamente num momento em que os efeitos da operação LavaJato da Polícia Federal deverão começar a cobrar o seu preço do ponto de vista político. Tratase de ambiente bastante inóspito, pouco propício para a aprovação de qualquer medida de cunho impopular, como as medidas necessárias para a melhora estrutural das finanças públicas. Conclusão Continuamos acreditando que os seguros que temos atualmente no Fundo Verde são extremamente necessários à gestão de um portfólio que não leva em conta (como nunca levou) apenas o CDI como benchmark de preservação de patrimônio. Relatório de gestão CSHG Verde FIC FIM 4

5 Breakdown resultados do fundo Acumulado 2014 Resultado Real do Verde rentabilidade ex CDI 10% Outubro 14 Acumulado I) Book Moedas Dólar Cupom cambial Opções de dólar Moedas Resultado Moedas % 8% 7% 0.37% 8.85% 1.53% II) Book Renda Fixa DI pré Opções de IDI Swaps Inflação RF Inflação Global Rates Crédito Resultado Renda Fixa % 5% 4% 1.78% 2.15% III) Book Ações Resultado Ações CDI Moedas (I)+Renda Fixa (II)+Outros Ações(III) Custos Resultado do Fundo Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima já são reais (ex CDI) 3% 2% 1% 0% CDI Outros Book Renda Fixa Book Ações 1.64% Book Custos Moedas 2.12% Total Fonte: Credit Suisse HedgingGriffo Relatório de gestão CSHG Verde FIC FIM 5

6 Objetivo Fundo multimercado que tem como objetivo buscar rentabilidade acima do Certificado de Depósito Interbancário CDI. CSHG VERDE FIC FIM Relatório Gerencial 31/10/2014 Público Alvo Fundo destinado ao público em geral, observados os valores mínimos de aplicação inicial, permanência e movimentação constantes no prospecto. Classificação Anbima: Multimercados Macro Gestor: Credit Suisse HedgingGriffo Asset Management S.A Características Data de início Aplicação Mínima: Saldo Mínimo: Movimentação Mínima: Cota: Cota aplicação: Cota resgate: Liquidação resgate: Taxa de saída antecipada: Taxa de administração: Taxa de performance: 02/01/1997 5, , , Fechamento D+0 D+0 D+1 Não há 1,50% a.a¹ 20% que exceder a 100% do CDI. ¹ A taxa de administração máxima paga pelo FUNDO, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo FUNDO nos fundos em que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. ² Este fundo está fechado para novas aplicações. Admite Alavancagem: Sim Administrador: Credit Suisse HedgingGriffo Corretora De Valores S.A. CSHG VERDE FIC FIM x CDI 10000% 9000% 8000% 7000% 6000% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% 1000% jan97 jan98 Calculado até 31/10/2014 jan99 jan00 jan01 jan02 jan03 Fundo jan04 jan05 jan06 jan07 jan08 jan09 CDI jan10 jan11 jan12 jan13 jan14 Performance Fundo CDI Volatilidade anualizada (Desvio padrão média 40 dias) Retorno anualizado Desvio padrão anualizado ** Índice de sharpe ** Rentabilidade em 12 meses Número de meses positivos Número de meses negativos Número de meses acima de 100% do CDI Número de meses abaixo de 100% do CDI Maior rentabilidade mensal Menor rentabilidade mensal 28.69% 9.24% % % 8.91% 15.95% 0.37% 10.47% % 0.48% 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Fundo CDI Patrimônio líquido R$ Patrimônio médio em 12 meses *** R$ 3,218,440, ,373,704, mar97 mar98 mar99 mar00 mar01 mar02 mar03 mar04 mar05 mar06 mar07 mar08 mar09 mar10 mar11 mar12 mar13 mar14 ** Calculado desde 02/01/1997 até 31/10/2014 *** Ou desde a sua constituição, se mais recente. Rentabilidades (%) * Jan Fev Mar Abr Mai Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano CDI Acum. Fdo , , , , , , Acum. CDI , , , , , , , , , * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifiquese este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazêlo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse HedgingGriffo ou A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento. Sistema: INFINITE Report ID: C4321F5C D661B4AB904ACD7E