Destaque Depec - Bradesco

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1 Destaque Depec - Bradesco Ano XI - Número de fevereiro de 2014 Recessão argentina deverá reduzir as exportações brasileiras em US$ 3,9 bilhões neste ano Felipe Wajskop França Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos A depreciação recente do peso argentino trouxe de volta à tona a perspectiva de recessão no país. Nos últimos vinte anos, a Argentina passou por três grandes crises, a maior delas entre 1999 e Diferente daquela ocasião, no entanto, desta vez os desequilíbrios externo e fiscal do país não são os principais vetores por trás dos receios de uma nova turbulência. O vilão agora é a inflação, que se aproxima de 30% ao ano. A ela, soma-se o controle sobre o câmbio, que mantém o peso argentino apreciado em termos reais, reduzindo a competitividade da economia argentina. A solução para os problemas argentinos passa pela flexibilização do regime cambial, pelo aumento dos juros e por um forte ajuste fiscal. No entanto, tal resposta intensificaria a desaceleração da economia local no curto prazo, aumentando o descontentamento da população com o governo. Dessa forma, os ajustes nessas três esferas devem ser marginais e não impedirão uma nova recessão na Argentina nos próximos doze meses. O PIB efetivo argentino deve retrair 2,3% neste ano e 1,0% no próximo 1. O impacto desse cenário sobre a economia brasileira deve se concentrar Variação real do PIB efetivo -0,8% -4,4% -10,9% 3,2% Inflação ao consumidor -1,8% -1,5% 41,0% 28,4% Desvalorização Cambial 0,0% 0,0% 236,0% 32,6% Dívida Pública como % do PIB 45,0% 53,8% 149,4% 43,6%** Resultado Nominal como % do PIB -2,4% -3,2% -1,5% -2,4%* Dívida Externa como % do PIB 54,5% 55,5% 110,4% 27,0% Saldo em Conta Corrente como % do PIB -3,2% -1,4% 8,6% -0,7% Reservas cambiais como % do PIB 8,8% 5,6% 9,4% 4,5% nas exportações, com perda de US$ 3,9 bilhões neste ano. Mais de uma década se passou desde que a Argentina decretou a moratória de sua dívida, em dezembro de Naquele ano, seu PIB recuou 4,4%, acumulando retração de 15,5% entre 1999 e No mês seguinte, o governo foi obrigado a abandonar o regime de câmbio fixo adotado por Carlos Menen em Como resultado, o dólar saltou de 1,0 para 1,975 pesos em janeiro de 2002, encerrando o ano cotado a 3,36 pesos uma desvalorização de 236% em doze meses. O plano de convertibilidade chegou ao fim em função do descontrole das contas públicas e do elevado endividamento externo. A dívida bruta saltou de 45% do PIB em 2000, para 149,4% em 2002, enquanto a dívida externa passou de 54,5% para 110,4% do PIB no mesmo período. Apenas a grave recessão e a suspensão dos pagamentos da dívida foram capazes de reequilibrar os fluxos de endividamento, com o déficit nominal do setor público consolidado passando de 2,4% do PIB para 1,5% e o déficit em conta corrente de 3,2% para superávit de 8,6% entre 2000 e Tabela comparativa da crise de 2001 com a atual *até set/13 **até jun/13 Fonte: BCRA/INDEC 1 Desde a intervenção do governo federal no Instituto Nacional de Estatísticas (INDEC), em 2007, os dados de inflação e PIB não são compatíveis com as estimativas dos institutos privados. 1

2 Em 2014, a perda de reservas foi o estopim para a desvalorização da moeda argentina. As reservas internacionais recuaram 30% em 2013 e neste ano já acumulam perda de 9,3% (até o dia 31 de janeiro). No mesmo período, o peso desvalorizou 32,6% e 23,0%, respectivamente. A insistência do governo em controlar o ritmo de desvalorização da moeda, enquanto a inflação anualizada ultrapassa 30%, aliada à piora das contas externas argentinas, tem pressionado o Banco Central (BCRA) a intensificar a venda de dólares. Ao mesmo tempo, as cotações no mercado paralelo ampliam o prêmio em relação à cotação oficial 2. De um lado, o acesso restrito ao mercado internacional de capitais, desde 2001, levou o governo a recorrer à emissão de moeda para se financiar, acelerando a expansão da base monetária. De outro, a perda de competitividade da indústria argentina, em função da apreciação do câmbio real, e a necessidade crescente de importação de energia e derivados de petróleo, resultado da falta de investimentos no setor, vêm enfraquecendo as contas externas do país. Com isso, as reservas internacionais, que haviam crescido US$ 21 bilhões entre 2006 e 2010, recuaram US$ 24,5 bilhões desde então, atingindo US$ 27,75 bilhões no final de janeiro. Levando em conta ainda que parte desse valor pertence aos bancos e depositantes (US$ 8,75 bilhões), o colchão do governo cai para US$ 19 bilhões. Finalmente, no projeto de lei orçamentário enviado ao congresso no final do ano passado, o governo prevê a transferência de US$ 9,855 bilhões das reservas para o pagamento da dívida externa argentina neste ano. Dessa forma, o valor líquido se reduz para algo em torno de US$ 9,1 bilhões Reservas internacionais USD milhões jan/01 abr/01 jul/01 out/01 jan/02 abr/02 jul/02 out/02 jan/03 abr/03 jul/03 out/03 jan/04 abr/04 jul/04 out/04 jan/05 abr/05 jul/05 out/05 jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 jan/09 abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 jul/10 out/10 jan/11 abr/11 jul/11 out/11 jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 jul/13 out/13 jan/14 Fonte: BCRA Taxa de câmbio nominal (ARS/USD) 13,00 12,00 11,00 Câmbio Paralelo Peso Argentino 12,34 11,52 10,00 9,00 9,56 9,50 Destaque - Bradesco Fonte: Bloomberg 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 4,27 5,20 No entanto, desde o início do ano, o governo tem tomado algumas medidas, mesmo que paliativas, para reduzir a perda de reservas. Nos dias 22 e 23 de janeiro, o BCRA suspendeu a venda de moeda estrangeira, levando a cotação oficial a 7,90 pesos por dólar, uma depreciação de 15% em dois dias. 6,74 4,53 10/02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/2014 6,48 8,01 4,90 7,60 5,51 8,33 6,77 8,00 7,88 No dia 24, revogou a medida que proibia a compra da moeda norte-americana pelos argentinos, para fins de poupança. A autoridade também definiu, na semana passada, um limite máximo de 30% para os ativos dos bancos em moeda estrangeira. Assim, as instituições financeiras terão de vender cerca de US$ 2 No final de janeiro, o câmbio blue atingiu ARS/USD 11,9; um prêmio de 48% em relação à cotação oficial, de ARS/USD 8,017. 2

3 4,0 bilhões ao BC até o fim de abril. Apesar dessa operação não alterar o nível das reservas cambiais do país, aumenta o tamanho das reservas líquidas da autoridade monetária e favorece a cotação do peso. Ao mesmo tempo, subiu os juros em 13,5 p.p. desde o início do ano, na tentativa de esterilizar a venda de dólares dos bancos e atrair os poupadores argentinos para depósitos em moeda local o BC elevou a taxa de juros das LEBAC 3 de 15% para 28,5%, no entanto as taxas de juros da poupança nos bancos privados (BADLAR) subiram apenas 4,5 p.p., de 21% para 25,5%. Por fim, o governo convenceu produtores locais de grãos a internalizarem US$ 2 bilhões neste mês. Em conjunto, tais iniciativas devem dar algum alívio à saída de dólares dos cofres do BC, até que a safra de grãos comece a ser exportada no segundo trimestre, o que sazonalmente favorece a entrada de moeda estrangeira no país. 30,000 25,000 BADLAR LEBAC 28,50 25,50 Taxa de juros nominal LEBAC e BADLAR (% a.a.) 20,000 20,06 19,19 15,000 12,64 12,25 13,97 15,56 17,19 13,17 15,00 10,000 9,75 9,38 10,97 11,45 5,000 jan/10 mar/10 mai/10 jul/10 set/10 nov/10 jan/11 mar/11 mai/11 jul/11 set/11 nov/11 jan/12 mar/12 mai/12 jul/12 set/12 nov/12 jan/13 mar/13 mai/13 jul/13 set/13 nov/13 jan/14 Fonte: BCRA/ Bloomberg Destaque - Bradesco De todo modo, apenas uma mudança na direção da política econômica, no sentido de reduzir o crescimento dos gastos públicos, um aumento efetivo dos juros reais para o campo positivo e a flexibilização adicional da moeda poderiam eliminar as distorções hoje existentes na economia argentina. O país necessita de um ajuste real para baixo nos salários, que devolva competitividade à indústria local, e redução da absorção interna que torne o saldo em conta corrente superavitário. Por outro lado, insistir no controle das importações, como parece ser a tendência, já que o governo voltou a dificultar a compra de dólares pelos importadores, apenas aceleraria o processo recessivo no país. A dívida pública em 2013, nos doze meses encerrados em junho, equivalia a 43,6% do PIB argentino, patamar bastante próximo ao atingido antes da moratória. O mesmo vale para o déficit fiscal de 2,4% do PIB, mesmo nível atingido em A situação do setor externo não é tão desfavorável, reflexo das renegociações de 2005 e 2010, porém na margem a tendência é ruim. A dívida externa hoje corresponde a 27% do PIB e o déficit em conta corrente a 0,7%. No entanto, o maior risco reside na inflação, uma vez que dificilmente haverá default das dívidas externa e interna. Já a desvalorização recente do câmbio e os mecanismos de indexação podem gerar uma espiral dos preços que eleve a inflação acima de 50% neste ano. Em 2001, houve deflação de 1,5% dos preços, ao passo que em 2013, a inflação apurada por institutos privados, e divulgada por uma comissão de deputados federais, atingiu 28,4%. Dessa forma, é essencial que haja um aumento adicional dos juros que reduza o repasse da desvalorização recente do peso para os preços ao consumidor e estimule a poupança dos argentinos na moeda local, como forma de reduzir a perda de reservas. Ao mesmo tempo, o aumento de juros deve acelerar a deterioração das contas públicas, o que requer redução efetiva dos gastos e subsídios. 3 LEBAC: Letras do Banco Central Argentino pré-fixadas, com prazo menor a um ano. 3

4 50,0% 45,0% 40,0% 35,0% 35,8% 37,1% 47,2% 43,1% 31,6% 35,6% Receita Primária Gastos Primários 31,9% 32,4% Variação anual das receitas e despesas primárias 30,0% 27,4% 28,7% 29,5% 25,0% 20,0% 18,4% *até set/13 15,0% 10,0% * Fonte: Bloomberg Qualquer que seja a definição da política econômica do governo, o acúmulo de desequilíbrios dos últimos anos irá levar o país à recessão neste ano. As iniciativas da equipe econômica, no entanto, irão definir a intensidade desse processo. Em nosso cenário central, que prevê retração efetiva do PIB de 2,3% em 2014 e 1,0% em 2015 (o equivalente a uma retração de 0,5% do PIB oficial neste ano e estabilidade em 2015), o governo irá permanecer atrás da curva, no sentido que continuará reativo aos problemas emergenciais de curto prazo. Com isso, é difícil esperar alguma mudança estrutural no âmbito fiscal e monetário até as eleições presidenciais, em outubro de De todo modo, isso já representa um avanço em relação à condução da política econômica dos últimos anos. O governo acelerou o processo de desvalorização do câmbio, intensificou as negociações com o grupo de credores internacionais (Clube de Paris), deve reduzir alguns dos subsídios ao consumo de energia e divulgou novo índice de inflação. Realmente, ao anunciar inflação de 3,7% em janeiro (próxima ao apurado por institutos privados, 4,6%), o governo assume que o país sofre de um problema inflacionário (em termos anualizados, essa variação equivale a 54,6%). Ainda assim, a intervenção estatal sobre a economia será mantida e os controles sobre as importações deverão continuar afetando as exportações brasileiras. 12,0% 10,0% 8,0% 6,8% 9,2% 8,0% 8,9% Oficial (INDEC) Efetivo (OJF) Variação anual do PIB 6,0% 5,3% 5,0% Destaque - Bradesco 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% ,6% 0,9% ,9% 1,9% -0,2% Nesse cenário, calculamos que o impacto sobre as exportações brasileiras será uma redução de US$ 3,9 bilhões em relação a Para tanto, a recessão argentina irá contribuir com US$ 800 milhões desse resultado, enquanto a manutenção dos controles sobre as importações irá subtrair os demais US$ 3,1 bilhões. Em 2015, no entanto, acreditamos que as restrições sobre as importações serão gradualmente removidas * 3,2% -0,5% 2014* -2,3% 0,0% 2015* -1,0% Fonte: INDEC/ FIEL Elaboração e projeção (*): BRADESCO (dentro da expectativa de política reativa do governo, a falta de suprimento de produtos importados o fará eliminar as barreiras comerciais). De um lado, os impactos defasados da redução da demanda interna irão reduzir em US$ 600 milhões os embarques brasileiros. De outro, a retirada gradual das barreiras adicionará US$ 1,4 bilhão. Os demais impactos sobre a econômica brasileira devem ser menos intensos. O fato 4

5 de a Argentina ter reduzido sua participação no mercado mundial de capitais diminui também o contágio sobre os ativos de outros paises emergentes, em especial sobre os brasileiros. Quanto às empresas brasileiras no país, o estoque total de investimentos estrangeiros diretos provenientes do Brasil era de US$ 6,76 bilhões em dezembro de 2012 (último dado disponível). Portanto, caso essas empresas fossem estatizadas ou sofressem perdas na mesma magnitude do seu ativo total, o prejuízo seria limitado. Isso é pouco quando comparado aos embarques brasileiros para a Argentina, que devem somar US$ 15,7 bilhões este ano. No entanto, alguns setores poderiam ser mais afetados, principalmente o automotivo, que, além de possuir um estoque de US$ 1,76 bilhão em ativos no país, exporta anualmente US$ 9,1 bilhões para a Argentina. Setor Agrícola 0,7% Contrução 3,3% Comércio 3,5% Minerais não Metálicos 3,8% Indústria Têxtil e Calçados 4,0% Demais Indústrias 4,3% Máquinas e Equipamentos 5,8% Outros Serviços 6,1% Mineração 7,1% Serviços de Transporte 7,2% Indústria de Alimentos e Bebidas 8,5% Indústria Química, Borracha e Plástico 9,2% Bancos 10,4% Indústria Automotiva 26,1% TOTAL Investimento brasileiro direto na Argentina (participação dos setores e total em USD milhões) Fonte: BCRA 25 Exportações brasileiras para a Argentina (USD bilhões) ,61 18,52 22,71 18,00 19,62 15,71 16, , ,74 12, , ,39 Fonte: FUNCEX Elaboração e projeção: BRADESCO Destaque - Bradesco 5

6 Destaque - Bradesco Equipe Técnica Octavio de Barros - Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Marcelo Cirne de Toledo - Superintendente executivo Economia Internacional: Fabiana D Atri / Leandro de Oliveira Almeida/ Felipe Wajskop França / Thomas Henrique Schreurs Pires Economia Doméstica: Robson Rodrigues Pereira / Andréa Bastos Damico / Igor Velecico / Ellen Regina Steter / Priscila Pereira Deliberalli / Andréa Marcos Angelo Análise Setorial: Regina Helena Couto Silva / Priscila Pacheco Trigo Pesquisa Proprietária: Fernando Freitas / Leandro Câmara Negrão Estagiários: Ariana Stephanie Zerbinatti / Guilherme Marinho Lima / Vitor Inocêncio / Mariana Carvalhaes / Gabriela Helena Demarchi / Vanderley Rodrigues Gonçalves Junior O BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO). 6