Inflação e Mecanismos de Transmissão do Risco da Dívida*

Transcrição

1 nflação Mansmos d Tansmssão do so da Dída Kalo Maqus Juno Douoando PPGD-UFP Fnando Moa Coa Pofsso adjuno do dpaamno d onoma-ufp sumo: O ojo do ao é analsa a oodnação n polías monáa fsal m uma onoma om m d mas d nflação m um onxo m qu o so d dfaul é o mansmo qu pod la à xsêna d dsqulíos maoonômos. É apsnado um modlo maodnâmo qu nos la a um mpoan ooláo so a oodnação d polías onômas om o ojo d salza o pêmo d so ao lono do mpo smulanamn salza a axa d ono so os íulos púlos. Palaas ha: Coodnação d Polías onômas - Dída Púla nflação Asa: Ths pap xamns h oodnaon wn mona and fsal pols n an onom wh nflaon an m n a onx wh h dfaul sk s h mhansm ha an lad o h xsn of maoonom malans. psns a modl maodnam whh lads us o an mpoan oolla on h oodnaon of onom pols n od o salz h sk pmum o m and smulanousl salz h a of un on onmn onds. Kwods: Pol Coodnaon - D nflaon JL: 6 H60 3 Áa 6: Moda Fnanças

2 . nodução As xpênas na ondução do m d mas nflaonáas m muos paíss êm mosando qu o aaouço opaonal da polía onôma sá assoado a mddas não só d unho monáo mas a usa plo qulío fsal nas onas púlas. m paíss omo o Basl po xmplo os sulados fsas a pa d 999 aazam dsjál ssêna ao és d s mplmna polías pó-ílas. Uma sé d aalhos hama a anção paa a lação n polía fsal polía monáa n ls mm dsaqu San Walla 98 Woodfod Lp além d aalhos qu ulzam a onoma asla omo fêna omo Fao Gaazz 2003 Blanhad 2004 Moas Andad 2004 Moa al 2007 Ps 2008 n ouos. A qusão nal é qu m um m d mas d nflação m qu xs uma a d polía monáa smlhan a Talo 993 as aás fsas não podm s dspzadas plo Bano Cnal. Assm omo a pópo funonamno da polía monáa afa a polía fsal. Somando-s a sso soudo m um país mn a ppção d so pod s afada afa ssmaamn amas as polías. Como é d s spa o so auído a ada país dpnd m amplo au da ondção d solêna dos íulos soanos ds. Uma z qu o aumno da axa d juos la o sço da dída spa-s udo o mas onsan um fo no sndo d nmna o so d dfaul ando um fo lo já qu omo onsquêna nsdos fnanos xam um mao pêmo d so paa adqum os íulos m qusão. Osa-s no Basl uma ndêna d dmnução adaa da dída púla omo popoção do PB poém a dspo dos supás pmáos dos úlmos anos osa-s anda lados défs nomnas m função dos paamnos dos juos nddos so o soqu da dída. Caaza-s assm um amn d dsqulío fsal qu pod s poupan soudo m momnos d ss d onfança. m lação a sso al lma a suação nmn osada na uopa ond onomas mas maduas passam po séos sos d solêna m um amn aazado po nzas adndas da s fnana além d sussos lados défs nomnas. Como xmplo ds fao slzado mos Poual landa spanha Géa um onjuno d paíss qu s aazou po hama d PGS. Nss sndo ona-s mpoan ola a anção paa aspos laonados ao fo dos hoqus onômos so a dída púla uma z qu ms monáos do po mas d nflação usam onola as hoqus a qu são susís as dsas onomas po mo da opaonalzação da axa nomnal d juos. Assm o fo da polía monáa so a dída púla s onsusana na maoa das zs m aás do po omposção do nddamno púlo ss d onfança. No pmo aso os fos da polía monáa so a dída dm assoa os hoqus qu podm dsa a nflação d sua ma om sso nduz a auodad monáa a la os juos paa anula as hoqus; uma z qu a auodad monáa m ldad paa manoa a axa d juos sa s fl num nmno da dída m função da olaldad nflaonáa. No sundo aso os hoqus laonados à ss d onfança podm sa assoados aos momnos d ands nzas ond os nsdos ndm a fu d aplaçõs d so mas lado quando as aam oam uma axa d ono mas ala paa ompnsa o so lando o sço da dída. 2

3 Como onsquêna m amos os asos mos um fo as polía monáa so a dída qu m um sundo momno podá pssona anda mas o so d dfaul assm po m momno o lo pnoso ado ama. O ojo do ao é analsa a oodnação n polías monáa fsal m uma onoma om m d mas d nflação m um onxo m qu o so d dfaul é o mansmo qu pod la à xsêna d dsqulíos maoonômos. Po onsqüêna usa-s-á dnfa qual manoa dá s fuada paa mnmza os hoqus so o so da dída quando opaonalzada a axa d juos paa ua a nflação à sua ma pndda. O ao sá dddo m ês sçõs além dssa nodução d uma onlusão. Na sção dos é fa uma dsussão aa do papl do so soudo laonando a omposção do nddamno púlo ss d onfança nflação. Na sção ês apsna-s a fomação nal do modlo as análss d sáa ompaaa d uo pazo. Na sção poso sá sudada a dnâma do modlo so é su qulío aso haja onsdando as ondçõs nssáas paa qu o modlo sja sál. 2. Composção do nddamno Púlo Css d Confança nflação A lação n nddamno púlo ss d onfança nflação é aponada pla laua a pa da hamada domnâna fsal posso almn assoado aos anas d oalmnação n a dída púla a polía monáa. San Walla 98 hamam anção paa a suação m qu a polía fsal domna a polía monáa a auodad monáa pd onol da nflação já qu s ê foçada a m as a snhoam paa faz fn à nsolêna do ono. ssalas smlhans são auídas a Woodfod 994. No aso da onoma asla o fnômno da domnâna fsal é amplamn dsudo a pa da lação n âmo o pêmo d so a pa dos aalhos d Blanhad 2004 Fao Gaazz Os auos dsum os fos d uma polía monáa sa m um m d mas d nflação. Nss onxo um aumno na popoção dída lquda do so púlo/pb ddo à lação da axa d juos dsnada um nmno na ppção d so ndndo m uma fua d apas qu pooaa uma dsalozação amal po fm pssonaa a nflação. Assm -s-a oua aazação da domnâna fsal qu saa s fando ddo à nfêna da polía monáa no onol da nflação fa aos dsajuss fsas. ssa aaísa da domnação da polía fsal so a monáa saa mas adquada a uma onoma mn so m d mas d nflação m qu a manunção d sus íulos m pofólos é onsdada plos nsdos uma saéa d so. Ns aso omo s osa a polía monáa pd o onol so a nflação é domnada plas xpaas a spo das ondçõs fsas. Blanhad 2004 su mpamn qu a onoma asla passa po um po d domnâna fsal n os anos d sndo a poaldad d dfaul o fao qu dsnada al lação n as polías onômas. Anda sundo o msmo aalho a onoma saá mas apa a al sulado quano mao fo o soqu nal da dída mas ala a popoção da dída dnomnada m moda sana mao a asão ao so dos nsdos sanos. Pod-s onlu poano qu uma ondção fsal ausa é m-nda paa ona o m d mas d nflação fn nos sus ojos. 3

4 Fao Gaazz 2003 amém usando a onoma asla omo fnal alzam um sudo mpío m qu sum um sulado smlhan ao d Blanhad Sundo os auos no píodo póxmo às lçõs d 2002 s p qu o so d dfaul é o no do mansmo qu xpla omo o BACN pod s afasa das mas d nflação so é paa os auos o so d dfaul xpla omo a onoma pod passa d uma suação d domnâna monáa paa uma suação d domnâna fsal quando a dída ulapassa um paama spífo. sulados smlhans são nonados m Zol Oua mpoan fêna na laua so oodnação n polías monáas fsas é auída a Lp 99. Nss aalho o auo dfn áas suaçõs m qu as polías podm s onsdadas aas ou passas. m uma polía monáa aa a auodad monáa não la m onsdação os hoqus fsas já qu s m um m fsal adano. m ouas palaas m-s uma polía monáa faz m sus ojos d onola o níl d pços uma z qu a auodad fsal aalha om ondçõs d fnana sus asos a as uáas. O aso oposo sa d uma polía fsal aa loo não-adana uma polía monáa passa amn m qu ssa pda o onol so a nflação. Claamn a pma suação sa a dal paa s mplmna um m monáa do po mas d nflação. onomas qu s ulzam do m d mas d nflação podm sa xposas a hoqus na axa d âmo uma z qu a flxldad amal é ondção ása na nsumnalzação d al m monáo. Com sso muos auos nlum nas suas análss a axa d âmo omo uma aál psn na função ação qu os Banos Cnas solhm paa man a nflação dno da ma pé-salda. Ball 999 supondo uma onoma aa om um m monáo do po mas d nflação su qu a polía monáa óma da nopoa um índ d ondçõs monáas qu onmplass as aás axa d juos axa d âmo uma mdda paa a ma d nflação. No nano a análs d Ball 999 pad d alumas lmaçõs soudo m s aando d onomas mns ond a ppção d sos lados pod ompom o ojo da polía monáa omo dsudo anomn. m onomas om ssas aaísas osa-s uma lação posa n o pêmo d so a axa d âmo. Assm nas onomas mns omo é o aso do Basl uma função ação do po a d Talo 2 poda la a ppção d so po mo d laçõs da axa d juos a fqüns hoqus na axa d âmo. Ds modo s aando d uma onoma ond a faldad d alumas aás maoonômas pod afa a ondua da polía monáa m fa d lada lação n âmo pêmo d so omo já dsudo não sa nfundado adm qu Banos Cnas ajam à ppção d so dos ans. A manud do pêmo d so nol as nzas mudas no ompommno d muna o íulo púlo aé o su nmno. Dsa fa nuna é dmas lma qu os hoqus a qu são susís a suua a mo dos juos ona o omponn pêmo d so sujo a hoqus xpaonas ndo m sa qu num amn d dsonol oçamnáo ond a polía fsal não sja Os aalhos d Snsson 2000 Ball 999 supõm qu nos paíss ndusalzados o pêmo d so s ompoa omo um passo alaóo não afando a ondução da polía monáa; no aso dos paíss m dsnolmno há uma fo lação n a ppção d so na dmnação dos fluxos d apas ando fos na axa d âmo na nflação. 2 Paa mas nfomaçõs so al a d polía monáa Talo

5 ompomda om a saldad da lação Dída/PB os ans podm x uma axa d munação lada m função do lado so d aa uma dída om uma poaldad d alo so d dfaul. Dan d as oloaçõs usa-s-á dsnol um modlo qu pma suda a oodnação n polía fsal monáa ndo omo aál d lono pazo o pêmo d so a axa d juos nomnal. Sá poano fado o ompoamno d lono pazo das aás dsjadas so é s las onm ou não paa sus alos d sad sa à mdda qu o mpo aumna. Ca dsaa aqu qu saldad da aál d so no lono pazo é o sulado dsjado paa a saldad maoonôma fêna da polía monáa so um m d mas d nflação. 3. Um Modlo d Mansmos d Tansmssão do so da Dída. D aodo om a suua d pazo d nmno a axa d juos so um íulo d dída no momno dpnd da méda da axa d juos d uo pazo duan o su pazo d duação n mas um pêmo d so ospondn às ondçõs do mado d al íulo. Poano a lação n as axas d juos d uo lono pazo pod s sa da sun foma: n n n n ond n dnoa a axa al d juos d lono pazo d nmno do íulo d dída a axa al d juos d uo pazo. Podmos smplfa a suua d pazo aé o nmno da axa d juos so o íulo da dída púla da sun foma: A quação dompõ a axa d munação dos íulos do ono m dos omponns o pmo fn às xpaas da axa al d juos d uo pazo aé o nmno o sundo é o pêmo d so. s úlmo xpssa o so a qu são xposos os ompados d íulos. Na quação é uma mdda paa o so d dfaul qu apua as nzas laonadas ao ompommno d muna o íulo púlo aé o su nmno. m al quano mas lono a maudad d um íulo maos são sus sos. A ppção dos ans aa da manud d aação do so d dfaul dpnd da ompaação n um íulo qu muna a axa m dmno a ouo íulo l d so qu no nosso aso mos hama d. Como psna a axa d um íulo l d so 3 podmos supo qu a aação do so no mpo dpnd poano da dfnça n ssas duas axas ou sja da dfnça n a axa a axa. A déa é 3 m al onsdam-s íulos ls d sos paa nsdos nnaonas os T-Bonds mdos plo souo no-amano. 5

6 qu quano mao a axa m ompaação om a axa os ans xm uma ompnsação mao fa o dfnal d juos qu é o so d modo qu no lono pazo quano mao ssa dfnça mao a aação do so dfaul no mpo omo mosa a quação 2 a su: σ σ > 0 2 spa-s qu quano mao o dfnal n a axa d ono dos íulos mao sá a aação do so país no púlos a axa d juos l d so mpo. A axa nomnal d juos da onoma m qusão é dada pla axa al d juos mas a axa d nflação onfom a a d Fsh psnada pla quação 3 a su: 3 É assumdo qu a axa nomnal d juos d uo pazo é dada plo Bano Cnal sndo sa o pnpal nsumno d polía monáa paa ua a nflação à ma dsjada ou sja: 4 São saldos ês faos qu nflunam a dsão do Bano Cnal m s fxa a axa nomnal d juos ao lono do mpo: po um lado quando a nflação dsa da ma pé-salda a auodad monáa a posamn d foma a on al dso. Po ouo lado omo ssa axa é a msma qu muna os íulos púlos onfom quação 3 psum-s qu a axa d juos da a a dsos da dída púla m lação a uma ma salda onfom dz d polía onôma om o ojo d man a dída púla susnál ou sja onsan ao lono do mpo. ssa ação da axa d juos nomnal s d ao fao da dída púla a um fo auônomo no pêmo d so quando a dída s dsa d uma ma pé-salda uma spé d mômo paa os nsdos so o so d nadmplêna dos íulos do ono. Lmando qu s spa qu um nmno no so d dfaul dsnad uma fua d apal onsqun dpação amal ulmnando m pssõs nflaonáas pla a do âmo. O o omponn qu nfluna a axa nomnal d juos é o dfnal d juos naonal sano. Quano mao ss dfnal mno a nssdad da auodad monáa o a aumnos da pópa axa d juos 6

7 nna ndo m sa qu duçõs da axa d juos sana manda onsan a axa d juos nna smula uma apação amal o qu onu paa a saldad dos pços. ssa dnâma é xposa na quação dfnal a su uma modfação da a d Talo 993: d d β α µ β > 0 α > 0 µ < 0 5 A quação 6 x a sção mpoal do ono: 6 Ond dnoa os aos do ono a a. Assm uma lação dos juos nomnas am um fo nmnal so a dída assm omo défs do so púlo. A axa d nflação é a po dmnada pla adonal ua d Phllps: ω Poém o omponn xpaonal é dmnado plos dsos do poduo spado m lação ao poduo ponal m omo do dso da axa d âmo al m lação a uma dada axa d âmo d qulío sja: 7 ou φ 8 A déa sujan do omponn xpaonal é a d qu os ans fazm suas psõs aa da ndêna da axa d nflação osando os aos om lação ao qulío n ofa dmanda aada. nopoam-s anda nas suas xpaas as psõs paa a axa d âmo uma mpoan aál na omposção dos pços. Na hpós d xpaas aonas os ans fazm uma pfa psão so o ompoamno do poduo já qu sa aál s ajusa d foma mas ída ao lono do mpo assm. Po ona dsso assumndo qu podmos la 8 m 7 hamos a uma ua d Phllps om o sun fomao: 7

8 7. Ond ω φ >0 Na dmnação da axa d âmo é assumdo paa smplfação qulío n os pços nnos xnos p p onando a axa al d âmo xóna no uo pazo dmnada pla axa nomnal d âmo onfom quação 9: 9 A dmanda aada pod s domposa pla função onsumo pla função nsmno asos do ono xpoaçõs líqudas d aodo om a quação 0 qu dnoa uma ípa ua S paa onoma aa a su: x 0 < 0 x > 0 0 > Po fm no mado monáo pal a foma onnonal d qulío n a ofa a dmanda po moda poém omo samos num m monáo do po mas d nflação a ofa d moda s ompoaá d foma ndóna haja sa a nssdad d suodnação dsa aál omo foma da auodad monáa nsumnalza a axa nomnal d juos paa foça a onêna da nflação à ma pé-salda. A quação sal o qulío no mado monáo: l m l 0 l < 0 m > m O Quado a su apsna o ssma d quaçõs do modlo. 8

9 9 Quado. Ssma d quaçõs σ 0 > σ d d µ α β < > > µ α β 5 6 ω 7 φ > x > < > x 0 m l 0 0 < > m m l l 3.. Análs d uo pazo Susundo 4 9 m 0 mos: X 0. Como a nflação é função da nda susu-s a quação 0. m 7. ondo o sun ompoamno paa a nflação: Y X 7.2 nsndo as quaçõs 3 4 pod-s s 7.2 omo s su: Y X 7.3

10 0 Ond > D 7.3 pod-s xa qu: 0 < so é xs uma lação naa no uo pazo n a nflação o so. A aál d so é um dos omponns da axa d juos d uo pazo onfom dmonsado m. Uma z qu é osada uma lação no so d dfaul m-s uma pssão so a axa d juos qu ompm a dmanda aada po onsquêna a nflação. É mpoan ssala qu al lação é fada no uo pazo poém o so é a aál qu pod la a uma dssaldad maoonôma a lono pazo fazndo om qu a auodad monáa pa o onol so a ma d nflação. nsndo 3 m 6. d al foma qu: 6.2 Susundo m 6.2 osa-s: 6.3 Consdando qu o ompoamno da nflação fo dado m 7.3 susundo sa m 6.3 solando nona-s o sun ompoamno paa a dída púla: Y X 6.4 Plos sulados da sáa ompaaa pod-s analsa o fo d um aumno manal no omponn d so so o ompoamno da dída púla omo su: 2 ψ < 0 s > ou >0 s < Ond:

11 x ψ O mpao da aál d so so a dída púla a dpnd do sulado nomnal das onas do ono. Caso ooa um supá poano a a do ono sup sus asos m-s um fo nao do so so o ompoamno da dída púla. Caso onáo so é ooa um déf o mpao do so so a dída púla sá poso: um sulado fsal nao afaa posamn a poaldad d dfaul qu po sua z a pssona a axa d juos lando os sços da dída. saa poano onfuado um lo dssalzado da polía fsal m qu o déf púlo la a dída ndo um fo poso so so ss fo po sua z aa noamn uma pssão so dída. 4. qulío d Lono Pazo saldad. Com as nos sulados das sáas ompaaas d uo pazo pod-s aoa sal omo s onfua a dnâma d lono pazo. O modlo apsna nalmn ês quaçõs dfnas. São las: σ σ > 0 2 d d β α µ β > 0 α > 0 µ < solando na quação 3 susundo o sulado m 2 pod-s osa a quação dfnal qu daá o ompoamno d lono pazo da poaldad d dfaul. Tm-s poano: σ 2. O qulío do modlo qu a pnpo um ssma 3X3. Poém lança-s mão d uma smplfação óa mamáa a sa assum-s uma dnâma d sad-sa paa a dída púla ou sja oma-s omo nulo o momno da dída ao lono do mpo ou sja o oçamno púlo usa um saldo nomnal zo. Assm m-s qu: 6.

12 2 m ouas palaas supõ-s uma a d polía fsal m qu xsa um supá pmáo sufn paa o os naos om o sço da dída púla manndo poano a saldad nmpoal da dída. m suda pod-s s 2. 5 da sun foma: σ [ ] [ ] d d µ α β Passa-s não a um ssma 2X2 m qu o qulío sá dado plas quaçõs m qulío sad sa m-s: 0 [ ] β µ α 0 Lnazando al ssma m ono da sua posção d qulío m-s: 0 0. σ σ µ α β 3 No fomao maal mos: µ α β σ σ 0 o 4 A ondção nssáa sufn paa qu o qulío d um ssma dnâmo om duas dmnsõs sja assnoamn sál os dos auoalos da solução do

13 ssma nham pas as naas é qu o aço o dmnan da maz jaoana sjam nao poso spamn 4. Assm osa-s qu: Taço σ µ? D σ µ β α σ? Paa qu as ondçõs d saldad do qulío sjam anddas sá nssáo qu µ > σ dsa foma o aço sá nao. Sá nssáo amém qu <0 poano é nssáo supo a ondção d qu >. A pma ondção paa a saldad m-s ao fao d qu a lasdad do dfnal d juos m lação à axa d juos d lono pazo d s mao do qu o poduo do mpao do so so a nflação da lasdad do dfnal d juos m lação ao so no mpo amos m módulo. Dado qu µ<0 o fao d qu µ > σ nda qu uma dução no dfnal d juos so a a d polía monáa om fo mao do qu a pssão do so so a nflação aua d foma posa paa a saldad da axa d juos d lono pazo do pêmo d so ao lono do mpo. Tal fao é spado haja sa qu uma dução da axa d juos xna aloza a axa d âmo onndo pssõs nflaonáas dadas po ss anal dmnundo poano a nssdad d la a axa d juos d uo pazo paa qu s anja a ma d nflação spulada pla auodad monáa. Consdando amém qu aso um aumno do so xça fo pssão so a nflação sá nssáo um aumno da axa d juos paa man a ma d polía monáa o qu a aumna a dída púla nfluna um aumno do pópo pêmo d so. A sunda ondção nssáa paa a saldad do qulío nos la a um mpoan nsh óo a spo da oodnação n polías onômas ndo o so d dfaul omo aál qu pod a dssaldad maoonôma. Sundo o modlo apsnado paa qu s nha um qulío d lono pazo sál do pêmo d so da axa d juos sá nssáo qu a a do ono sja mao do qu sus asos ou sja sá nssáo um supá das onas púlas 5. Tal sulado amém a spado uma z qu sá d aodo a laua spfada anomn so o ma m da. so poqu uma polía fsal supaáa mpd o aumno da dída púla ao lono do mpo salzando a poaldad d dfaul po onsqüêna a axa d juos d lono pazo. Po ouo anal uma onnção dos asos púlos amo mpaos so a dmanda aada onndo o dso do poduo m lação ao su ponal. Tal fao x 4 Paa maos dalhs Gandolfo Lmando qu a ondção d sad sa da dída púla já fo anomn assumda omo pondção do modlo o qu aana al ondção d saldad. 3

14 um fo d dução da nflação o qu possla uma onnção da axa d juos usada omo nsumno d polía monáa paa ua a nflação m dção à ma dsjada assm duz aumnos no sço da dída púla. 5. Conlusão O ojo do ao fo analsa a oodnação n polías monáa fsal m uma onoma om m d mas d nflação. O modlo s dá num onxo m qu o so d dfaul é o mansmo qu pod la à xsêna d dsqulíos maoonômos po onsqüêna usa-s dnfa qual manoa dá s fuada paa mnmza os hoqus so o so da dída quando opaonalzada a axa d juos paa ua a nflação na sua ma pndda. O sulado do modlo nos la a um mpoan ooláo so a oodnação d polías onômas om o ojo d salza o pêmo d so ao lono do mpo smulanamn salza a axa d ono so os íulos púlos. Dsa foma dxaa d sm nssáas laçõs pnnas da axa d juos om o nuo d on uma possíl fua d apal fnana a dída púla. Tona-s nssáo d aodo om o modlo um aaouço nsuonal qu ajud a man a polía fsal so onol paa qu os sulados dsos ama sjam alançados. Caso o ono sa uma polía púla nmpoalmn nonssn a dúda m lação à solêna da dída laá a uma nsaldad do so no mpo a ual nsaldad da axa nomnal d juos. A nsaldad do pêmo d so onfua um amn m qu o m d mas d nflação é oloado m so podndo la a uma suação d domnâna fsal. No modlo aqu sudo s as ondçõs paa a saldad fom anddas so é aso haja uma polía fsal susnál o so sá sál no mpo m omo a axa d juos ando ondçõs paa o susso do m monáo. fênas BALL L. Pol uls fo opn onoms. n Talo J. Mona Pol uls pp Th Uns of Chao Pss London 999. BLANCHAD O. Fsal domnan and nflaon an: Lssons fom Bazl NB Wokn Pap Ss Camd MA: MT Pss Wokn Pap FAVO C.; F. GAVAZZ. Tan nflaon whn d and sk pma a hh: lssons fom Bazl. G Boon Uns Ma. Mmo GANDOLFO G. onom Dnams Noa Yok: Spn Sud don 997. LP. M. qula und a and pass mona and fsal pols. Jounal of Mona onoms. 27 n. p LP. M. Anhos awa: how fsal pol an undmn h alo pnpl NB Wokn Pap Ss Camd MA: MT Pss Wokn Pap 554 NB

15 MOAS J.F.M.; ANDAD J. P.. Como a Dída Púla Afa a Polía Monáa Óma? Basíla: SAF Monoafa pmada m 3º lua no X Pêmo Tsouo Naonal MOA To B. S.; ALMDA C. L.; SOUZA G. S.. Polía Fsal Monáa: Aa ou Passa? Uma Análs mpía suas mplaçõs so as as Ómas d Polía Monáa. n: SAF. O.. Cadnos d Fnanças Púlas - saf. Basíla 2007 SAGNT T. WALLAC N. Som unplasan monas ahm. Qual w Fdal s Bank of Mnnapols p SVNSSON L. Opn-onom nflaon an Jounal of nnaonal onoms TAYLO J.B "Dson sus Pol uls n Pa" Can- ohs Confn Ss on Pul Pol 39 pp WOODFODM.P-ll dmna whou onol of a mona aa. Can-ohs. Confn Ss on Pul Pol. 43 p WOODFOD M. Fsal qumns fo p sal. Jounal of Mon Cd and Bankn n ZOL. How dos Fsal Pol aff Mona Pol n mn Mak onoms? BS Wokn Paps No PS M. C. C. A Dída Púla a fáa da Polía Monáa no Basl. SAF Monoafa aaada om mnção honosa no X Pêmo Tsouo Naonal