REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO: UMA ANÁLISE DE QUEBRA ESTRUTURAL

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1 1 UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO DE JANEIRO INSTITUTO COPPEAD DE ADMINISTRAÇÃO ANTONIO JORDÃO SABOIA REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO: UMA ANÁLISE DE QUEBRA ESTRUTURAL Rio de Janeiro 2018

2 2 ANTONIO JORDÃO SABOIA REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO: UMA ANÁLISE DE QUEBRA ESTRUTURAL Dissertação de Mestrado apresentada ao Instituto COPPEAD de Administração, da Universidade Federal do Rio de Janeiro, como parte dos requisitos necessários à obtenção do título de Mestre em Administração. ORIENTADOR: Margarida Sarmiento Gutierrez, D.Sc. Rio de Janeiro 2018

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4 4 ANTONIO JORDÃO SABOIA REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO: UMA ANÁLISE DE QUEBRA ESTRUTURAL Dissertação de Mestrado apresentada ao Instituto COPPEAD de Administração, da Universidade Federal do Rio de Janeiro, como parte dos requisitos necessários à obtenção do título de Mestre em Administração. Rio de Janeiro 2018

5 5 DEDICATÓRIA Dedico essa dissertação de mestrado ao meu pai, João Saboia. Ele sempre foi minha inspiração acadêmica e minha referência como pai e homem.

6 6 AGRADECIMENTOS Aos meus pais, Ana e João, por terem me apoiado e incentivado durante todo o percurso até aqui. Sem o apoio deles, certamente não poderia ter me aventurado nesse mestrado. Aos meus irmãos, Joaquim e Luisa, com quem sempre posso contar, com bons conselhos e conversas acolhedoras. À minha noiva, Isabel, por todo o carinho e paciência durante esses dois anos de curso. A todos os funcionários e, principalmente, professores do COPPEAD, cujo apoio e ensinamentos certamente me deram uma nova visão de mundo. Em especial à professora Margarida Gutierrez, minha orientadora, pelo incentivo, paciência e atenção despendida no desenvolvimento deste trabalho. Agradeço também ao meu coorientador Otávio Figueiredo, que muito me auxiliou com os testes econométricos.

7 7 RESUMO SABOIA, Antonio Jordão. Regime de metas de inflação: uma análise de quebra estrutural Dissertação (Mestrado em Administração) - Instituto COPPEAD de Administração, Universidade Federal do Rio de Janeiro, Rio de Janeiro, O debate entre clássicos e keynesianos sobre política econômica é histórico. Para isso, este trabalho realiza uma revisão de literatura sobre o tema visando formar um referencial teórico sobre o assunto. O Regime de Metas de Inflação (RMI) surge como uma alternativa novo-clássica para evitar o viés inflacionário. O RMI ocorre quando o Banco Central estabelece como principal objetivo a obtenção de uma inflação baixa e controlada. A autoridade monetária cria um ambiente de transparência para aumentar sua reputação e ter o poder de guiar as expectativas dos agentes econômicos, sob a hipótese de que eles são racionais. Para verificar os efeitos da tal política monetária, foram conduzidos testes de quebra estrutural (Teste de Chow) nas séries de preços de 21 países que adotaram o regime entre os anos 1990 e Foram utilizados os dados da inflação acumulada dos últimos 12 meses e as amostras contemplaram 121 observações, sendo a mediana de cada série a data de adoção do regime em cada país. Os dois modelos utilizados foram autoregressivos, sendo o primeiro de ordem 12 e segundo de ordem 24. Os resultados mostraram que em 17 dos 21 países testados ocorreu ao menos uma quebra estrutural após a implantação do RMI, sendo a grande maioria nos primeiros doze meses. Isso significa que os parâmetros da regressão se alteraram e ocorreu uma mudança de comportamento da série após a adoção do RMI. Os resultados são um forte indício de que o RMI é capaz de influenciar as expectativas dos agentes e auxiliar a autoridade monetária na formação de preços. Palavras-chave: Regime de Metas de Inflação, Quebra Estrutural, Metas Inflacionárias, Teste de Chow

8 8 ABSTRACT SABOIA, Antonio Jordão. Inflation Targeting: a structural break analysis Dissertação (Mestrado em Administração) - Instituto COPPEAD de Administração, Universidade Federal do Rio de Janeiro, Rio de Janeiro, The debate between classics and keynesians on economic policy is historical. To explore this subject, this work carries out a literature review on the subject aiming to establish a theoretical reference on the topic. The Inflation Targeting (IT) emerges as a new classical alternative to avoid the inflationary bias. The IT occurs when the Central Bank establishes as its main objective the achievement of low and controlled inflation. The monetary authority creates an environment of transparency to increase its reputation and to have the power to guide the expectations of the economic agents based on the assumption that they are rational. In order to verify the effects of such monetary policy, structural break tests (Chow test) were conducted on the price series of 21 countries that adopted the strategy between 1990 and The sample considered the accumulated inflation of the last 12 months. The size of the series was 121 observations for every country. The median of the series was the month of adoption of the policy in each country. The two models used were autoregressive, being the first of order 12 and second of order 24. The results showed that in 17 of the 21 countries tested, at least one structural break occurred after the IT implantation, with the majority occurring during the first 12 months. This means that the regression parameters changed and the series behavior altered after the IT adoption. The results are a strong indication that the IT policy is able to influence the expectations of the agents and could assist the monetary authority in the formation of prices. Keywords: Inflation Targeting, Structural Breaks, Chow Test

9 Lista de Gráficos Gráfico 1 África do Sul Gráfico 2 Brasil Gráfico 3 Canada Gráfico 4 Colômbia Gráfico 5 Chile Gráfico 6 Coréia do Sul Gráfico 7 Filipinas Gráfico 8 República Tcheca Gráfico 9 Hungria Gráfico 10 Islândia Gráfico 11 Indonésia Gráfico 12 Israel Gráfico 13 Noruega Gráfico 14 México Gráfico 15 Peru Gráfico 16 Romênia Gráfico 17 Polônia Gráfico 18 Suécia Gráfico 19 Turquia Gráfico 20 Tailândia Gráfico 21 UK

10 10 Lista de Quadros Quadro 1: Países da Amostra e Data de Adoção Quadro 2: Fontes dos Dados de Inflação por país... 37

11 11 Lista de Tabelas Tabela 1: Teste KPSS p-valor Tabela 2: Coeficientes, R² e F Modelo Tabela 3: Resultados Modelo 1 Teste de Chow Tabela 4: Coeficientes, R² e F Modelo Tabela 5: Resultados Modelo 2 Teste de Chow... 48

12 12 LISTA DE ABREVIATURAS ABNT: Associação Brasileira de Normas Técnicas RMI: Regime de Metas de Inflação BC: Banco Central BCE: Banco Central Europeu UK: Reino Unido SQR: Soma dos Quadrados dos Resíduos MQO: Método dos Quadrados Ordinários

13 13 Sumário 1. INTRODUÇÃO REFERENCIAL TEÓRICO CONCEITOS GERAIS EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS E EXPECTATIVAS RACIONAIS O MODELO NOVO-CLÁSSICO TECNOLOGIA DE COMPROMETIMENTO E A INDEPENDÊNCIA DO BANCO CENTRAL O REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO E CRÍTICAS KEYNESIANAS METODOLOGIA E DADOS TESTES DE QUEBRA ESTRUTURAL A ESCOLHA DA AMOSTRA A ESCOLHA DO MODELO ANÁLISE E RESULTADOS CONCLUSÃO REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS ANEXO DADOS DE INFLAÇÃO DOS 21 PAÍSES DA AMOSTRA... 57