Autovias S.A. Análise de crédito atualizada. CREDIT OPINION 1 October Atualização

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1 CREDIT OPINION utovias S.. nálise de crédito atualizada tualização Resumo O perfil de crédito da utovias S.. (utovias, 2/a2.br estável) reflete o curto período remanescente de concessão, expirando em fevereiro de 2019, e o limitado endividamento da companhia. O saldo devedor de BRL50,2 milhões referente à quarta emissão de debêntures em junho 2018 foi resgatado em 10 de setembro de 2018 com a combinação de caixa disponível, repagamento de mútuos à receber e injeção de capital por parte de sua acionista rteris S.. (rteris). companhia não apresenta outros endividamentos financeiros. RTINGS utovias S.. Domicile Sao Paulo, Sao Paulo, Brazil Long Term Rating 2 Type LT Corporate Family Ratings - Dom Curr Outlook Stable Figura 1 lavancagem limitada, sem dívida financeira após resgate de debêntures em setembro 2018 FFO Dívida Bruta FFO / Dívida Bruta (eixo direito) % 400% Para mais informações, consulte a seção de ratings no final deste relatório. Os ratings e as perspectivas apresentados refletem a informação da data de publicação. BRL Milhões % % 250% % % 100% % 0% 2013 Contatos Bernardo Costa VP-Senior nalyst bernardo.costa@moodys.com Marcela Guerra Vaz de rruda Rozo ssociate nalyst marcela.rozo@moodys.com lejandro Olivo ssociate Managing Director alejandro.olivo@moodys.com CLIENT SERVICES mericas sia Pacific Japan EME /18 (12 Meses) 2018 (E) Source: Moody's Financial Metrics concessão expira em fevereiro de 2019 e o processo de transferência da concessão deverá ser rápido e sem grandes complicações, uma vez que o trecho de 317 quilômetros (km) da estrada será incorporado pela ViaPaulista S. (ViaPaulista). ViaPaulista é uma companhia nova, também de propriedade da rteris, e criada para administrar a concessão da Rodovias dos Calçados, após licitação bem sucedida em abril de extensão total da Rodovias dos Calçados é de 720 km, com os primeiros 403 km oficialmente em operação pela ViaPaulista desde novembro 2017.

2 Pontos fortes de crédito» Limitado endividamento, sem dívida financeira» Reversão positiva das tendências de tráfego» Previsibilidade do fluxo de caixa operacional Desafios de crédito» Curto prazo até o vencimento da concessão Perspectiva dos ratings perspectiva estável reflete a ausência de dívida financeira e a elevada previsibilidade de geração de caixa da companhia dado o curto período remanescente da concessão. perspectiva também remete à capacidade limitada da empresa em exercer atividades adicionais e de se alavancar financeiramente. Fatores que poderiam elevar os ratings Considerando o curto período de tempo para o vencimento da concessão e os vínculos com o rating soberano do Brasil (2 estável), uma ação de rating positiva é improvável neste momento. Fatores que poderiam rebaixar os ratings O rebaixamento poderá ocorrer caso o emissor obtenha dívida adicional. Indicadores-chave Figura 2 Indicadores-chave 12/31/ /31/ /31/ /31/ x 4.3x 7.2x 15.6x 23.7x 35.0% 53.1% 111.7% 231.4% 400.4% Índice de Cobertura do Serviço da Dívida da Moody s 1.6x 1.5x 1.9x 1.5x 1.2x RCF / Capex 1.4x 2.0x 1.7x 1.1x 0.9x Concession Life Coverage Ratio 1.8x 1.7x 2.0x 1.5x 1.2x Relação de Cobertura de Juros FFO / Dívida 6/30/2018(L) [1] s métricas são baseadas nas demonstrações financeiras 'justadas' e incorporam os justes-padrão Globais da Moody's para Empresas Não-Financeiras. Fonte: Moody's Financial Metrics Perfil utovias é a empresa responsável pela operação do sistema de rodovias pedagiadas abrangendo as rodovias estaduais SP-255, SP-318, SP-345, SP-330 e SP-334, conforme um contrato de concessão de 20 anos outorgado pelo Estado de São Paulo em operação das cinco rodovias abrange 316 km e contempla cinco praças pedagiadas. O contrato original foi alterado duas vezes, primeiro em 2015 para re-estabelecer o equilíbrio econômico-financeiro da concessão por razões imputadas ao poder concedente, e novamente em 2017, mediante um acordo para execução de novas obras com o poder concedente. Os dois aditivos estenderam o prazo de concessão em cinco meses e dezenove dias, com vencimento final em fevereiro de companhia é uma subsidiária da rteris, uma holding com aproximadamente km de rodovias em concessão no Brasil, abrangendo cinco concessionárias no Estado de São Paulo e cinco rodovias federais. O tráfego consolidado do grupo rteris, medido em veículos equivalentes, teve crescimento de 4.2% no primeiro trimestre de 2018 quando comparado ao mesmo período de No segundo trimestre de 2018, o tráfego apresentou queda de 5.1% em relação ao mesmo período de 2017, impactado pela greve dos caminhoneiros que ocorreu no final do mês de maio. Uma das medidas adotadas pelo governo federal para deter a greve foi a isenção da cobrança de pedágio para eixo suspenso, contribuindo também para o impacto negativo das rodovias estaduais de São Esta publicação não anuncia uma ação de rating de crédito. Para quaisquer ratings de crédito referenciados nesta publicação, consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade em para acessar as informações mais atualizadas sobre ação de rating de crédito e histórico de rating. 2

3 Paulo. Segundo a gência de Transporte do Estado de São Paulo (rtesp), haverá negociações para re-equilibrar os contratos das concessionárias. rteris é controlada pela bertis Infraestructuras S..e Brookfield Brazil Motorways Holdings SRL por meio da participação de 51% e 49% na Participes en Brasil S.L., que detém 82.3% da rteris. participação remanescente de 17% é detida pela Brookfield ylesbury S..R.L. Nos últimos 12 meses encerrados em junho de 2018, a receita e o EBITD reportados da utovias representaram 13% e 16% nos resultados da rteris, respectivamente, sendo o total de receitas de pedágio e EBITD da utovias BRL377 milhões e BRL228 milhões, respectivamente. Principais considerações de crédito tivo apresenta fundamentos fortes pesar de cobrir uma área de serviço relativamente pequena, o ativo fornece uma ligação essencial de transporte na região de Ribeirão Preto, importante pólo agroindustrial, particularmente para o setor sucro-alcooleiro. O sistema de rodovias pedagiadas da utovias cobre 18 cidades, com uma população estimada de 3,4 milhões. lém de Ribeirão Preto, importantes cidades incluem raraquara, Franca, São Carlos e Jardinópolis. O ambiente competitivo é estável, com rotas alternativas compostas por rodovias com características semelhantes ou com qualidade de serviço inferior. Dadas as características da área de cobertura, o perfil de tráfego é mais concentrado em veículos pesados, historicamente cerca de 60% do tráfego total. pós 11 trimestres consecutivos de queda de tráfego (em relação ao mesmo trimestre do ano anterior) encerrados no 1TRI 2017, uma forte recuperação foi observada. Em 1TRI 2018, o tráfego registrou um aumento de 4,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. No entanto, a greve dos caminhoneiros ocorrida no final do mês de maio e a isenção da cobrança de eixos suspensos causaram uma redução temporária no volume de tráfego, registrando uma queda de 3,6% no 2TRI 2018 em relação ao mesmo período do ano anterior. queda nos volumes de tráfego é similar a outras rodovias no Estado de São Paulo. Figura 3 Tráfego impactado negativamente pela greve dos caminhoneiros no 2TRI 2018 Veículos Equivalentes (milhões) Volume de tráfego no trimestre (eixo esquerdo) Taxa de crescimento (n-12, eixo direito) Linha de 0% 14 12% 12 8% 10 4% 8 0% 6-4% 4-8% 2-12% 0 1TRI TRI TRI TRI TRI TRI TRI TRI 2018 Source: rteris inda restam necessidades de investimento até a transferência da concessão Com base nas demonstrações financeiras de junho de 2018, a companhia estima que ainda são necessários investimentos nos montantes de aproximadamente BRL60 milhões para melhorias de infraestrutura, incluíndo pequenas obras de acesso rodoviário e passarelas de pedestres, e outros BRL59 milhões em recuperações e manutenções, incluindo repavimentação e manutenção/ substituição de equipamentos de sinalização. companhia reportou investimentos da ordem de BRL74 milhões realizados no primeiro semestre de

4 Espera-se que o processo de transferência da concessão para a ViaPaulista siga os procedimentos padrão, com a criação de comitês para inspecionar a qualidade das estradas e a conclusão das obras a serem realizadas ao longo do ano. O processo de entrega é esperado para ser mais rápido, dado que a concessão será entregue à ViaPaulista como parte da concessão da Rodovias dos Calçados concedida à rteris em abril de O fato de a estrada permanecer com o mesmo acionista controlador provavelmente facilitará a transição operacional e reduzirá as incertezas em relação às inspeções das rodovias e futuras aprovações. Endividamento limitado Em junho 2018 a companhia apresentava endividamento baixo, de somente BRL50,2 milhões, referentes à quarta emissão de debêntures. O EBITD registrado nos últimos doze meses, após os ajustes-padrão da Moody's, chegou a BRL247 milhões. s métricas de crédito baseadas em fluxo de caixa, tais como [ FFO + despesas financeiras ] / despesas financeiras e FFO / dívida foram consequentemente elevadas, e chegaram a 23,7x e 400,4% respectivamente. O Concession Life Coverage Ratio (CLCR), que é a relação do valor presente do fluxo de caixa disponível para serviço da dívida até a data de vencimento da concessão sobre a dívida bruta chegou a 1,2x, e reflete o curto período até o vencimento da concessão. O saldo remanescente da dívida reportada em junho de 2018, de BRL50 milhões, foi liquidado no vencimento em 10 de setembro de companhia recebeu aproximadamente BRL17 milhões da rteris na forma de pagamentos de mútuos e injeção de capital para complementar recursos disponíveis e fazer frente ao pagamento. nálise de Liquidez Em junho de 2018, a empresa registrou saldo de caixa de BRL11 milhões e saldo a receber de mútuos com a acionista rteris no valor de BRL 89 milhões. Conforme discutido anteriormente, a rteris contribuiu com BRL17 milhões na forma de pagamento de mútuos e injeção de capital para fazer frente ao resgate das debêntures da quarta emissão no dia 10 de setembro. Considerações estruturais O grupo rteris faz uso de empréstimos mútuos para transferir caixa das rodovias mais maduras para aquelas ainda em expansão via uma estrutura fiscal mais eficiente quando comparada à estratégia de distribuição de dividendos. Dado o perfil de fluxo de caixa historicamente mais estável e menor alavancagem das rodovias do Estado de São Paulo, incluindo a utovias, as rodovias estaduais apresentam um importante saldo de contas a receber de empréstimo mútuo da rteris S.., recursos estes utilizados para o financiamento das rodovias federais. ssim como no caso da utovias, os mútuos são repagos à medida em que o prazo final da concessão aproxima-se, e os saldos de dívida resgatados. 4

5 Metodologia de rating e scorecard plicamos nossa metodologia de Rodovias Pedagiadas Privadas sob Concessão, publicada em outubro de 2017, para avaliar a utovias. Conforme descrito na Figura 4, os resultados do scorecard atual e prospectivo são 2 e 3, respectivamente. O rating atribuído de 2 reflete o curto período remanescente até o vencimento da concessão em fevereiro de Figura 4 Tabela de fatores dos ratings Fatores de Rating utovias S.. Rodovias Pedagiadas Privadas Sob Concessão [1][2] Factor 1 : Tipo de ativo e área de serviço (25%) a) Tipo de tivo Métricas tuais LTM 9/30/2017 Perspectiva Moody's meses s of 1/8/2018 [3] Medida Pontuação Medida Pontuação b) Rotas concorrentes a a a a c) Resiliência Econômica da Área de Serviço a) Capacidade e disposição de aumentar tarifas b) Proteção fornecida pelo quadro de concessão e regulamentação 23.7x ND[4] 400.4% ND Factor 2 : Perfil de tráfego e tendências de desempenho (15%) a) Perfil de tráfego b) Histórico de desempenho e estabilidade do tráfego pedagiado c) Densidade do tráfego Factor 3 : Quadro de concessão e regulamentação (10%) Factor 4 : Política financeira (10%) a) Política financeira Factor 5 : Cobertura e lavancagem (40%) a) Cobertura de juros b) FFO / Dívida c) Índice de Cobertura de Serviço da Dívida Moody s 1.2x B ND d) RCF / CPEX 0.9x 1.5x e) Índice de Cobertura da Vida da Concessão (CLCR) 1.2x Caa ND Rating: Rating Pré-Indicado pelo Scorecard 1-5 Fator de Uplift do rating a) Rating Indicado pelo Scorecard b) Rating tribuído [1] s métricas são baseadas nas demonstrações financeiras 'justadas' e incorporam os justes-padrão Globais da Moody's para Empresas Não-Financeiras. [2] Com base em 30/06/2018 (últimos doze meses). [3] Representa a visão prospectiva da Moody's, e não a do emissor; e a menos que descrito no texto, não reflete incorporações significaticas nem aquisições ou desinvestimentos. [4] Não disponível, as projeções consideram que a companhia não terá dívidas dado o curto período até o vencimento da concessão Fonte: Moody's Financial Metrics 5

6 Ratings Exhibit 5 Category UTOVIS S.. Outlook Corporate Family Rating -Dom Curr Senior Secured -Dom Curr NSR Senior Secured NSR Corporate Family Rating Moody's Rating Stable 2 2 a2.br a2.br Fonte: Moody's Investors Service 6

7 2018 Moody s Corporation, Moody s Investors Service, Inc., Moody s nalytics, Inc. e/ou suas licenciadas e afiliadas (em conjunto, MOODY S ). Todos os direitos reservados. OS RTINGS DE CRÉDITO TRIBUÍDOS PEL MOODY S INVESTORS SERVICE, INC. E SUS FILIDS DE RTING ( MIS ) SÃO S OPINIÕES TUIS D MOODY S SOBRE O RISCO FUTURO RELTIVO DE CRÉDITO DE ENTIDDES, COMPROMISSOS DE CRÉDITO, DÍVID OU VLORES MOBILIÁRIOS EQUIVLENTES À DÍVID. S PUBLICÇÕES D MOODY S PODEM INCLUIR OPINIÕES TUIS D GÊNCI SOBRE O RISCO FUTURO RELTIVO DE CRÉDITO DE ENTIDDES, COMPROMISSOS DE CRÉDITO, DÍVID OU VLORES MOBILIÁRIOS EQUIVLENTES À DÍVID. MOODY S DEFINE RISCO DE CRÉDITO COMO O RISCO DE UM ENTIDDE NÃO CUMPRIR COM S SUS OBRIGÇÕES CONTRTUIS E FINNCEIRS N DEVID DT DE VENCIMENTO E QUISQUER PERDS FINNCEIRS ESTIMDS EM CSO DE INDIMPLEMENTO ( DEFULT ). OS RTINGS DE CRÉDITO NÃO TRTM DE QULQUER OUTRO RISCO, INCLUINDO, MS NÃO SE LIMITNDO : RISCO DE LIQUIDEZ, RISCO DE VLOR DE MERCDO OU VOLTILIDDE DE PREÇOS. OS RTINGS DE CRÉDITO E S OPINIÕES D MOODY S CONTIDS NS PUBLICÇÕES D MOODY S NÃO SÃO DECLRÇÕES SOBRE FTOS TUIS OU HISTÓRICOS. S PUBLICÇÕES D MOODY S PODERÃO TMBÉM INCLUIR ESTIMTIVS DO RISCO DE CRÉDITO BSEDS EM MODELOS QUNTITTIVOS E OPINIÕES RELCIONDS OU COMENTÁRIOS PUBLICDOS PEL MOODY S NLYTICS, INC. OS RTINGS DE CRÉDITO E S PUBLICÇÕES D MOODY S NÃO CONSTITUEM OU FORNECEM CONSELHMENTO FINNCEIRO OU DE INVESTIMENTO; OS RTINGS DE CRÉDITO E S PUBLICÇÕES D MOODY S NÃO CONFIGURM E NÃO PRESTM RECOMENDÇÕES PR COMPR, VEND OU DETENÇÃO DE UM DETERMINDO VLOR MOBILIÁRIO. OS RTINGS DE CRÉDITO E S PUBLICÇÕES D MOODY S NÃO CONSTITUEM RECOMENDÇÕES SOBRE DEQUÇÃO DE UM INVESTIMENTO PR UM DETERMINDO INVESTIDOR. MOODY S TRIBUI SEUS RTINGS DE CRÉDITO E DIVULG S SUS PUBLICÇÕES SSUMINDO E PRESSUPONDO QUE CD INVESTIDOR FRÁ O SEU PRÓPRIO ESTUDO, COM DEVID DILIGÊNCI, E PROCEDERÁ À VLIÇÃO DE CD VLOR MOBILIÁRIO QUE TENH INTENÇÃO DE COMPRR, DETER OU VENDER. OS RTINGS DE CRÉDITO E S PUBLICÇÕES D MOODY S NÃO SÃO DESTINDOS PR O USO DE INVESTIDORES DE VREJO E SERI IMPRUDENTE E INDEQUDO OS INVESTIDORES DE VREJO USR OS RTINGS DE CRÉDITO OU S PUBLICÇÕES D MOODY S O TOMR UM DECISÃO DE INVESTIMENTO. EM CSO DE DÚVID, DEVERÁ ENTRR EM CONTTO COM UM CONSULTOR FINNCEIRO OU OUTRO CONSULTOR PROFISSIONL. TODS S INFORMÇÕES CONTIDS NESTE DOCUMENTO ESTÃO PROTEGIDS POR LEI, INCLUINDO, ENTRE OUTROS, OS DIREITOS DE UTOR, E NÃO PODEM SER COPIDS, REPRODUZIDS, LTERDS, RETRNSMITIDS, TRNSMITIDS, DIVULGDS, REDISTRIBUIDS OU REVENDIDS OU RMZENDS PR USO SUBSEQUENTE PR QULQUER UM DESTES FINS, NO TODO OU EM PRTE, POR QULQUER FORM OU MEIO, POR QULQUER PESSO, SEM O CONSENTIMENTO PRÉVIO, POR ESCRITO, D MOODY S. OS RTINGS DE CRÉDITO E PUBLICÇÕES D MOODY S NÃO FORM RELIZDOS PR O USO DE QULQUER PESSO COMO UM REFERÊNCI (BENCHMRK), COMO O TERMO É DEFINIDO PR FINS REGULTÓRIOS, E NÃO DEVEM SER UTILIZDOS DE QULQUER MODO QUE POSS RESULTR QUE SEJM CONSIDERNDOS REFERÊNCIS (BENCHMRK). 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MOODY S NÃO PREST NENHUM GRNTI, EXPRESS OU IMPLÍCIT, QUNTO À PRECISÃO, TULIDDE, COMPLETUDE, VLOR COMERCIL OU DEQUÇÃO QULQUER FIM ESPECÍFICO DE QULQUER RTING OU OUTR OPINIÃO OU INFORMÇÕES DDS OU PRESTDS, POR QULQUER MEIO OU FORM, PEL MOODY S. Moody s Investors Service, Inc., uma agência de rating de crédito, subsidiária integral da Moody s Corporation ( MCO ), pelo presente divulga que a maioria dos emissores de títulos de dívida (incluindo obrigações emitidas por entidades privadas e por entidades públicas locais, outros títulos de dívida, notas promissórias e papel comercial) e de ações preferenciais classificadas pela Moody s Investors Service, Inc., acordaram, antes da atribuição de qualquer rating, pagar à Moody s Investors Service, Inc., por serviços de avaliação e ratings prestados por si, honorários que poderão ir desde US$1.500 até, aproximadamente, US$2.500,000. MCO e a MIS também mantêm políticas e procedimentos destinados a preservar a independência dos ratings da MIS e de seus processos de rating. São incluídas anualmente no website sob o título Investor Relations Corporate Governance Director and Shareholder ffiliation Policy informações acerca de certas relações que possam existir entre administradores da MCO e as entidades classificadas com ratings e entre as entidades que possuem ratings da MIS e que também informaram publicamente à SEC (Security and Exchange Commission EU) que detêm participação societária maior que 5% na MCO. Termos adicionais apenas para a ustrália: qualquer publicação deste documento na ustrália será feita nos termos da Licença para Serviços Financeiros ustraliana da afiliada da MOODY s, a Moody s Investors Service Pty Limited BN FSL e/ou pela Moody s nalytics ustralia Pty Ltd BN FSL (conforme aplicável). Este documento deve ser fornecido apenas a distribuidores ( wholesale clients ), de acordo com o estabelecido pelo artigo 761G da Lei Societária ustraliana de o continuar a acessar esse documento a partir da ustrália, o usuário declara e garante à MOODY S que é um distribuidor ou um representante de um distribuidor, e que não irá, nem a entidade que representa irá, direta ou indiretamente, divulgar este documento ou o seu conteúdo a clientes de varejo, de acordo com o significado estabelecido pelo artigo 761G da Lei Societária ustraliana de O rating de crédito da Moody s é uma opinião em relação à idoneidade creditícia de uma obrigação de dívida do emissor e não diz respeito às ações do emissor ou qualquer outro tipo de valores mobiliários disponíveis para investidores de varejo. Seria temerário e inapropriado para os investidores de varejo formar qualquer decisão de investimento com base nos ratings de crédito e publicações da Moody s. Em caso de dúvida, deve-se contatar um consultor ou outro profissional financeiro. Termos adicionais apenas para o Japão: Moody s Japan K.K. ( MJKK ) é agência de rating de crédito e subsidiária integral da Moody s Group Japan G.K., que por sua vez é integralmente detida pela Moody s Overseas Holdings Inc., uma subsidiária integral da MCO. Moody s SF Japan K.K. ( MSFJ ) é uma agência de rating de crédito e subsidiária integral da MJKK. MSFJ não é uma Organização de Rating Estatístico Nacionalmente Reconhecida ( NRSRO ). Nessa medida, os ratings de crédito atribuídos pela MSFJ são Ratings de Crédito Não-NRSRO. Os Ratings de Crédito Não-NRSRO são atribuídos por uma entidade que não é uma NRSRO e, consequentemente, a obrigação objeto de rating não será elegível para certos tipos de tratamento nos termos das leis dos E.U.. MJKK e a MSFJ são agências de ratings de crédito registadas junto a gência de Serviços Financeiros do Japão ( Japan Financial Services gency ) e os seus números de registo são FS Commissioner (Ratings) n 2 e 3, respectivamente. MJKK ou a MSFJ (conforme aplicável) divulgam pelo presente que a maioria dos emitentes de títulos de dívida (incluindo obrigações emitidas por entidades privadas e entidades públicas locais, outros títulos de dívida, notas promissórias e papel comercial) e de ações preferenciais classificadas pela MJKK ou MSFJ (conforme aplicável) acordaram, com 7

8 antecedência à atribuição de qualquer rating, pagar à MJKK ou MSFJ (conforme aplicável), por serviços de avaliação e rating por ela prestados, honorários que poderão ir desde JPY até, aproximadamente, JPY ,000. MJKK e a MSFJ também mantêm políticas e procedimentos destinados a cumprir com os requisitos regulatórios japoneses. NÚMERO DO RELTÓRIO

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