Relatório de Gestão Março de 2018 Desempenho Março 2018 Acumulado 2018 Global Alpha 0,06% -2,36% Libor 6M em BRL 1,82% 0,47% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. O fundo Verde AM Global Alpha FIC FIM CP - IE teve uma rentabilidade de 0,06% em março e acumula uma rentabilidade negativa de 2,36% no ano. A estratégia de global teve um efeito negativo de 1,31% e o câmbio impactou positivamente o resultado em 1,53% no período. Custos no mês acumularam um impacto negativo de 0,16%. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.
O primeiro trimestre do ano iniciou com a mesma narrativa que predominou durante 2017, com ativos de risco em alta constante em um ambiente de baixa volatilidade. Entretanto, estes padrão foi interrompido de forma abrupta a partir do final de janeiro. Fonte: CBOT, NYSE À luz dos eventos do final de janeiro/início de fevereiro todos nos perguntamos: o que realmente aconteceu? Qual o motivo de um aumento súbito de volatilidade e o que podemos esperar daqui para a frente? Primeiramente, é preciso realizar um exercício mental para colocar as coisas em perspectiva: o mercado passava por um período bastante incomum onde o S&P já havia registrado 15 meses seguidos de alta, o VIX era de 9 e a volatilidade realizada perto de 6. Para encontrar o último mês de queda do S&P era preciso voltar a outubro de 2016. Ao focar nossa atenção ao aumento súbito da volatilidade, pensamos no conceito de instabilidade financeira descrita por Hyman Minsky: estabilidade gera a instabilidade. Ele desenvolveu este modelo para a relação de ciclo de crédito e investimento, porém existe um paralelo claro com os mercados. Quanto mais estabilidade maior o incentivo a incorrer riscos de forma sistemática, porém tão logo as condições iniciais se alterem, esse paradigma é violado, justamente quando os agentes de mercado estão carregando mais risco do que gostariam, talvez sem ter plena ciência deste fato, resultando em uma correção violenta. Podemos pensar no mercado financeiro como um sistema adaptativo complexo. Enquanto tal, um dos princípios importantes para estabilidade é o da heterogeneidade de seus agentes. Soa complicado, mas a ideia é simples e intuitiva. O mercado funciona de forma adequada quando seus agentes possuem uma multiplicidade de opiniões diferentes. Em português Março de 2018 2
claro: quando todo mundo tem a mesma expectativa (mercado subindo com volatilidade baixa) o mercado fica mais vulnerável. Esse conceito, nem é novo nem original, como quase tudo em estudos multidisciplinares ele foi adaptado de outro ramo, nesse caso a biologia. Nesse caso ele corresponde exatamente ao conceito de biodiversidade. Quando um ecossistema apresenta diminuição significativa da sua biodiversidade ele fica mais instável e vulnerável a mudanças súbitas. Quando entramos no mundo de sistemas não-lineares como um SAC, as relações de causa efeito deixam de ser triviais, fica mais difícil discernir a causa inicial de um movimento. No entanto, a narrativa de mercado, atribuiu essa volatilidade inicial ao movimento de alta da taxa de juros. Fonte: US Federal Reserve O culpado principal, seria a alta de juros norte-americana. Sim, é verdade que desde setembro do ano passado tivemos um aumento de juros de uns 70bps da taxa longa. Porém, para não sofrermos com um viés de ancoragem, é valido colocar tudo em uma perspectiva histórica um pouco mais ampla. Março de 2018 3
Fonte: US Federal Reserve Para tentar compreender melhor essa explicação possível vamos fazer uso de duas teorias ou formulações básicas de economia e finanças. Fonte: Verde AM A primeira é que o valor de um investimento é dado pelo valor esperado de seus fluxos de caixa futuros trazidos a valor presente por uma taxa de desconto apropriada. Até aí nada muito controverso. A narrativa de mercado era: um aumento da sua taxa de desconto impacta negativamente o valor dos ativos. Até aqui tudo matematicamente correto. Não fosse por uma questão: o motivo pelo qual sua taxa de desconto está subindo importa. Por que? Porque se estamos sofrendo um choque de demanda podemos ter ao mesmo tempo sua taxa de desconto e seus fluxos de caixa subindo. Março de 2018 4
Fonte: Verde AM Só lembrando da nossa aula de economia 1: demanda e oferta: um choque positivo de demanda é associado (tudo mais constante) a um aumento de preços e atividade. Ou seja, os juros sobem como um sintoma de uma economia performando bem e, nesse caso, são associados a um aumento dos fluxos de caixa esperados. Fonte: Verde AM Voltando ao ponto inicial sobre juros e demanda. podemos pensar na seguinte árvore de decisão. Juros sobe: sim ou não. Em caso positivo, qual o motivo da alta: demanda forte ou não. Março de 2018 5
Vamos começar pelos dois casos mais claros do meio: se o juros está subindo num mundo de demanda fraca, a gente pode pensar num caso de estagflação como exemplo, o impacto sobre preço de ativos deveria ser muito negativo. A crise da Europa de 2012 ou mesmo no Brasil em 2014/15 são bons exemplos. Do outro lado, se os juros não estão subindo mesmo com demanda forte, ou você ainda tem um hiato de produto grande (está saindo de uma recessão) ou está sofrendo um choque positivo de oferta. Dá para pensar no Brasil de 2016 como um exemplo. Importante ressaltar que nesses dois casos, a gente está em um mundo de retornos altos, ou positivos ou negativos. Um mundo onde asset allocation domina stock picking. A decisão de estar 100% investido ou ter um percentual maior de caixa é muito relevante. Já nos dois extremos, ou você já está num ponto mais maduro da expansão, ou em uma recessão, as implicações para ativos de risco são geralmente um pouco diferentes. Os retornos absolutos são menores. Por isso, a gente passa a operar num mundo onde o asset allocation perde importância vis a vis o stock picking. Fonte: ISI, Verde AM Outra forma de pensar o problema é ver a relação histórica entre o múltiplo e inflação. Dá para ver que os extremos de inflação alta e baixa, são associados a múltiplos mais baixos e existe um sweet spot de inflação entre 2% e 4%. Esse nos parece o cenário mais provável para inflação dentro de nosso horizonte de investimento. Março de 2018 6
A discussão de impactos de juros mais altos (choque de demanda) dominava o foco até que, em fevereiro, um elemento antigo de preocupação voltou a emergir: a perspectiva do aumento do protecionismo a nível global. Esse processo se iniciou com o anúncio do governo norte-americano de tarifas sobre a importação de aço e alumínio. Apesar da retórica agressiva, esse movimento inicial tinha impacto muito pouco relevante sobre a economia global. No entanto, a posição dos EUA evoluiu rapidamente e passou a incluir um questionamento duro sobre infrações à propriedade intelectual que seriam regularmente praticadas pela China. A saída de membros considerados moderados ou mais globalistas do governo como o ex-diretor do National Economic Council, Gary Cohn, levou alguns à conclusão que a postura norte-americana em relação ao comércio global passaria a ser dominada por um grupo mais agressivo. Com analisar essa possibilidade? Em relação a esse aspecto a visão é clara: comércio global é um jogo de soma positiva, com impactos relevantes sobre produtividade. A sua reversão pode significar um choque negativo de oferta. A conclusão é inequívoca: tal choque negativo de oferta significa em um primeiro momento mais inflação e/ou menos crescimento. Fonte: Verde AM Quais os países mais impactados? A lista é óbvia olhando os países dos quais os EUA importa mais e/ou que tem um déficit comercial elevado. Disparado a maior preocupação é com a China e como ela pode reagir. Março de 2018 7
Fonte: US Census Bureau, Haver, UBS, Verde AM Quais os setores mais impactados? Na parte da importação americana, você pega em cheio produtos de consumo duráveis como computadores e iphones. Fonte: US Census Bureau, Haver, UBS, Verde AM Na parte de exportação uma retaliação chinesa pega em cheio a indústria aeronáutica e de produtos agrícolas. Independente do impacto em setores/países, devemos voltar à questão do possível impacto sobre crescimento. Uma guerra comercial de larga escala pode ter um impacto relevante sobre crescimento de longo prazo. O FMI tem um relatório que tenta quantificar os ganhos de produtividade caso os países decidissem promover uma rodada de redução de suas barreiras Março de 2018 8
tarifárias (outros tempos). Para a economia norte-americana o impacto seria de 0,2% na produtividade, ou seja, assumindo que haja uma certa simetria, se dobrássemos as tarifas, teríamos uma queda de produtividade de 0,2%. O impacto é maior para outros países. Estamos falando então de um valor estimado entre 0,3% e 0,5%, ou seja, bastante relevante no contexto de crescimento global. Fonte: IMF Como se não bastassem as preocupações com juros e tarifas, vimos o surgimento de uma terceira categoria de risco a partir de meados de março. A obtenção e uso aparentemente ilegais de dados de milhões de usuários do Facebook por parte de uma empresa de pesquisa gerou grande desconforto. Além disso, vimos no final do mês, uma série de tweets agressivos do presidente Trump contra a Amazon. Juntos, tais eventos ilustram a possibilidade dos grandes grupos de tecnologia enfrentarem, daqui em diante, um ambiente regulatório mais hostil. Março de 2018 9
Fonte: S&P Juntando tudo, é prudente reconhecer que existe uma série de preocupações válidas pairando sobre o mercado. No entanto, não custa lembrar que, no longo prazo, a performance do mercado deve seguir o crescimento de lucros das empresas. Sob esse aspecto, a perspectiva continua favorável. O crescimento de lucro esperado em 2018 para o S&P se situa acima de 15%. Verdade que parte disso se deve ao corte de impostos promovido pelo governo. Mas ainda assim, considerando o nível de fechamento de trimestre, temos o mercado negociando a uma razão preço/lucro de 16.4x. Tal múltiplo é bastante próximo de uma média histórica mais longa e considerando o nível de taxa de juros temos um equity risk premium ainda significativamente superior à sua média histórica. Fonte: Aswath Damodaran, Verde AM Março de 2018 10
jan-14 jul-14 jan-15 jul-15 jan-16 jul-16 jan-17 jul-17 jan-18 nov-13 mai-14 nov-14 mai-15 nov-15 mai-16 nov-16 mai-17 nov-17 VERDE AM GLOBAL ALPHA FIC FIM CP - IE Resumo Gerencial 29/mar/2018 Multiestratégia global que atua nos mercados de ações, renda fixa e moedas internacionais. Também pode utilizar estratégias de hedges globais e operações táticas. O produto é local, denominado em Reais e aplica a expertise em gestão de ativos internacionais desenvolvida in house desde 2002. Público-alvo O FUNDO tem como público alvo exclusivamente investidores profissionais que buscam a valorização de suas cotas através da aplicação no fundo de investimento VERDE AM GLOBAL ALPHA FUNDO DE INVESTIMENTO EM COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO MULTIMERCADO CRÉDITO PRIVADO - INVESTIMENTO NO EXTERIOR, inscrito no CNPJ sob o n.º 18.679.873/0001-38. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br Características Performance Fundo Libor 6M BRL Data de início 29/nov/2013 Retorno anualizado 9,33% 9,33% Aplicação mínima R$ 500.000,00 Desvio padrão anualizado * 14,73% 15,32% Saldo mínimo R$ 500.000,00 Índice de sharpe * -0,16-0,15 Movimentação mínima R$ 100.000,00 Rentabilidade em 12 meses 5,30% 6,96% Cota Fechamento Número de meses positivos 33 33 Cota de aplicação * D+1 Número de meses negativos 19 19 Cota de resgate * ** D+0 Número de meses acima de 100% do Libor 6M em BRL 27 - Liquidação de resgate * ** D+3 Número de meses abaixo de 100% do Libor 6M em BRL 25 - Taxa de saída antecipada Não há Maior rentabilidade mensal 11,95% 12,30% Taxa de administração *** Não há. Verificar a taxa do fundo investido no regulamento. Menor rentabilidade mensal -12,47% -11,57% Taxa de performance Não há. Verificar a taxa do fundo investido no regulamento. Patrimônio líquido R$ 7.302.354,50 * Serão considerados dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de NovaYork, NY,EUA e em Bermudas. Patrimônio médio em 12 meses R$ 11.015.631,51 ** O cotista que desejar efetuar resgate de suas cotas deverá efetuar pedido de resgate na sede ou dependências da * Calculado desde sua constituição até 29/mar/2018 Administradora, com antecedência mínima de 15 (quinze) dias do encerramento de cada mês calendário. O valor da cota utilizado para o resgate deve ser aquele apurado no fechamento do último dia útil de cada mês calendário. *** A taxa de administração máxima paga pelo Fundo, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo Fundo nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. Aberto para novas aplicações Classificação ANBIMA: Multimercados Investimento no Exterior Admite Alavancagem: Sim Gestor: Verde Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 30% VERDE AM GLOBAL ALPHA FIC FIM CP - IE Libor 6M BRL 25% 20% 15% 10% 5% 0% VERDE AM GLOBAL ALPHA FIC FI MULT - IE x Libor 6M BRL 90% VERDE AM GLOBAL ALPHA FIC FIM CP - IE Libor 6M BRL 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Calculado até 29/mar/2018 Rentabilidades (%)* Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Libor 6M BRL Acum. Fdo. Acum Libor 6M BRL 2013-0,18 0,18 1,15 0,18 1,15 2014 0,05-1,16-2,53-1,65 1,69-0,81 1,63 0,23 7,67 0,43 5,46 2,81 14,17 12,96 14,38 14,25 2015 0,61 9,81 11,78-5,61 6,33-3,46 11,95 2,68 6,83 0,19 2,28 0,69 51,63 50,51 73,43 71,96 2016-2,78-2,34-7,64-3,50 6,57-12,47 2,77 0,42-0,15-1,97 7,74-1,65-15,50-17,43 46,54 41,98 2017-4,06-1,15 0,36 1,61 1,11 2,87-5,09 0,40 1,36 3,35 0,84 1,36 2,64 2,95 50,41 46,17 2018-1,38-1,05 0,06-2,36 0,47 46,86 46,86 * A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (FGC). Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Para avaliação da performance de um fundo de investimento, é recomendável a análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. As estratégias de investimento do fundo podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas. Verifique se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Antes de investir, consulte a lâmina, o formulário de informações complementares e/ou o regulamento do fundo, conforme o caso. A Verde não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, total ou parcialmente, sem a expressa concordância da Verde. www.verdeasset.com.br. Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários - CVM. Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br.