Introdução à Inteligência Financeira II: Opções Reais para Avaliação de Projetos Renato Vicente
1. Opções Financeiras 2. Opções Reais (OR) 3. VPL versus OR 4. ORs e Estratégia: O Valor da Flexibilidade 5. OR Elementar: Opção de Adiamento 6. Caso: Migração de SAP R/2 para SAP R/3 7. Referências
1. Opções Financeiras Direito, mas não a obrigação, de comprar (Call) ou vender (Put) um ativo em um momento futuro a um valor pré-estabelecido.
Tipos de Opções Financeiras Européia = Direito só pode ser exercido em uma data específica Americana = Direito pode ser exercido a qualquer momento no futuro.
Exemplo 1: Opção Européia sobre Dólar Pode ser negociada na Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F). A compra de um contrato possibilita a compra ou venda de US$ 50.000,00 por uma cotação definida pela bolsa em uma data de vencimento também definida peal bolsa.
Junho - 03/06/2002 opções de compra opções de venda eletrônico código de liquidação preço de exercício (R$/US$ mil) código de liquidação eletrônico DOLM2C001 900 DOLJN01 1.900,000 DOLJN26 DOLM2P001 900 DOLM2C001 950 DOLJN02 1.950,000 DOLJN27 DOLM2P001 950 DOLM2C002 000 DOLJN03 2.000,000 DOLJN28 DOLM2P002 000 DOLM2C002 950 DOLJN22 2.950,000 DOLJN47 DOLM2P002 950 DOLM2C003 000 DOLJN23 3.000,000 DOLJN48 DOLM2P003 000 DOLM2C003 100 DOLJN24 3.100,000 DOLJN49 DOLM2P003 100 DOLM2C003 200 DOLJN25 3.200,000 DOLJN50 DOLM2P003 200
No vencimento T o detentor do contrato pode exercer seu direito se a cotação acordada for vantajosa e o vendedor do contrato é obrigado a vender pela cotação acordada. Para uma Opção de Compra isso ocorre se a cotação de mercado S for maior que o exercício X. O detentor de uma Call poderá comprar dólares por X e vendê-los por S lucrando S-X. Lucro X Cotação
Quanto Vale uma Opção? Exercício = 2,5 Cotação de 02/04 = 2,4 T=1 mês S - 2,5 se S>2,5 0 se S<2,5 T
Quanto Vale uma Opção? i P(1) P(2) P(3)... P(n)
Quanto Vale uma Opção? Fluxo futuro médio trazido a valor presente pelo custo de oportunidade. 1 Premio= F( jp ) ( j) 1+i n j= 1
Vencimento Exercício Prêmio por US$ 1.000,00 US$ 1000,00 Junho/02 2.300 112,70 Junho/02 2.350 76,17 Junho/02 2.450 19,36
Fatores Alavancadores do Preço de uma Opção Financeira de Compra Tempo de Expiraçã o Incerteza nos preços Preço de Exercício Preço de Mercado Taxa de juros sem risco Dividendos
Exemplo 2: Seguros Um seguro dá ao detentor direito de vender um ativo de valor nulo pelo seu preço de mercado no momento em que qualquer uma de suas cláusulas se cumpra. Seguro = Opção Americana de Venda com Exercício igual ao Valor de Mercado
2. Opções Reais Possibilidades Direitos Flexibilidade Oportunidades
Classificação de Opções Reais
I 3. Opções Reais X VPL 0 F T VPL F = 1+ i I
Projeto sem Flexibilidade Estratégia 0 T 1 T T 1 + T Valor do Projeto VPL Projetos com Flexibilidade t T VPL + opção de abandono VPL perda competitiva VPL + opção de espera T VPL + espera + abandono VPL + espera perda competitiva decisão de investir; decisão de sair; entrada de competidor (for a de controle); T = vida esperada do projeto; T 1 = período adiável; T = abandono antecipado devido ao mercado
3. O Valor da Flexibilidade (1) Futuro Claro (2) Alternativas de Futuro A B (3) Range de Futuros (4) Verdadeira Ambiguidade C?
Fatores que Alavancam Opções Reais Tempo de Expiração Investimento Taxa de juros sem risco Incerteza nos fluxos de caixa Valor presente dos fluxos de caixa operacionais Valor perdido durante a posse da opção
5. Opção de Adiamento Temos que decidir se investimos agora em um projeto de US$16 mil ou se devemos esperar até o final do ano. Estima-se que o projeto irá gerar um fluxo de caixa perpétuo de US$ 2 mil por ano. O custo de capital é de 10 %. US$ 16 mil US$ 2 mil...
VPL: Projeto sem flexibilidade VPL 2.000 = 16.000 (1,1) t t= 0 = 22.000 16.000 = 6.000
VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade Suponha agora que acrescentemos ao projeto a opção de adiamento de início para o final do ano. Suponhamos que estimamos que o valor dos fluxos de caixa gerados possam variar para US$ 3 mil ou US$ 1 mil com 50% de chance para cada até o final do ano.
VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade VPL 3.000 16.000 = 0,5*max,0 t t= 1 (1,1) 1,1 1.000 16.000 + 0,5*max,0 t t= 1 (1,1) 1,1 17.000 = 0,5* + 0,5*0 = 7.730 1,1
VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade A Opção de Adiamento vale nestas condições 7.730 6.000 = 1.730. Se a incerteza aumentar por algum motivo e tivermos agora fluxos de US$ 4.000,00 ou U$ 0,00 com 50% de chance cada, refazendo o cálculo veremos que a Opção de Adiamento passa a valer US$ 6730,00!
6. Caso: Migração de SAP R/2 para SAP R/3 A ACME é uma empresa do ramo automobilístico com cerca de 1500 funcionários. A companhia utiliza a bastante tempo o sistema SAP R/2 rodando em alta plataforma para controle de sua contabilidade, custos, materiais, planejamento de produção e controle.o problema da companhia consiste em decidir se migra ou não para o sistema SAP R/3, abandonando assim a plataforma alta e passando à plataforma baixa.
Custo-Benefício e Flexibilidade Os acionistas da companhia acham que não vale a pena investir para substituir um sistema que atende bem as necessidades do momento. O departamento de TI argumenta que o sistema SAP R/3 é tecnologicamente superior o que possibilitará atender melhor às demandas futuras.
Novas Oportunidades Oportunidades: Interfaces EDI (Electronic Data interchange) Controle de Tarefas para vendas Gerenciamento Eletrônico de Documentos E-Commerce via Internet
Valor de Novas Oportunidades Valor do projeto sem flexibilidade (VPL): ($461.439,00) PROJETO REJEITADO! Valor do projeto com Opções de Implementação de Novas Tecnologias (VPL + Opções de Implementação): $218.274,69 PROJETO ACEITO!!
7. Referências Copeland T. e Antikarov V., Opções Reais Taudes,A. Feurstein M., Mild, A.,How Options Thinking Can Inprove Software Platform Decisions, Vienna University of Economics and Admin. Working Paper 38 (www.wu-wien.ac.at/am) Real Options Contributions Page (http://www.pucrio.br/marco.ind/contrib1.html) http://www.real-options.com/