O mês de maio foi marcado por intensa volatilidade nos ativos, em função do aumento da percepção de risco relacionado ao avanço do ajuste fiscal no Brasil e consequente recuperação da economia; Momento positivo para empresas de menor capitalização deverá ter continuidade no médio prazo, entretanto as incertezas domésticas sugerem maior prudência no curto prazo; O potencial de valorização de empresas de menor capitalização nos parece atrativo, em termos relativos, frente às empresas de maior valor de mercado. Carteira Recomendada Small Caps. A Carteira é composta por cinco ativos com características de Small Caps, ou seja, empresas de menor capitalização. Em nossa Carteira sugerida, consideramos ativos que façam parte, no momento da divulgação do portfólio, do índice de Small Cap (SMLL) da BM&FBovespa e/ou eventuais outros ativos que atendam a tal característica (empresas com valor de mercado de até aproximadamente R$ 10 bilhões). A intensa volatilidade na bolsa doméstica também se refletiu em nossas recomendações, tendo a Carteira Small Caps recuado 6,1% em maio, versus -4,1% do IBOV e -1,0% do índice SMLL. Para junho, excluímos as ações: CESP6, MFRG3, MYPK3 e BRML3 e incluímos no portfólio GUAR3, EZTC3, ABCB4 e AZUL4. Alteramos algumas das premissas que fazem parte do cenário-base, e agora contamos com as seguintes variáveis para a escolha do portfólio: i) Atrasos nos ajustes macro, impactando a retomada da atividade econômica e reduzindo o ritmo do afrouxamento monetário; ii) iii) iv) Mercado acionário atrativo no médio prazo, mas com maior volatilidade no curto prazo, com oscilações sujeitas à uma série de eventos; Recuperação mais lenta da economia; Seguimos considerando como destaques, entre as nossas recomendações, histórias de reestruturação, M&A (fusões e aquisições), empresas com resultados mais resilientes e ativos com valuation descontado. Nossa Carteira Small Caps para junho é composta pelos seguintes ativos: Empresa Ticker Recomendação Valor de Mercado R$ mn Vol. Méd 3m R$ mn Peso na carteira Preço Potencial de P/L EV/EBITDA Yield Último Alvo Valorização 2017 2018 2017 2018 2017E ABC Brasil ABCB4 NEUTRO 3.298 8,3 20,0% R$ 17,36 R$ 21,00 21,0% 7,1 6,7 - - 12,7% Azul AZUL4 COMPRA 7.784-20,0% R$ 23,59 R$ 32,00 35,7% - 17,5 7,8 6,4 0,4% EzTec EZTC3 COMPRA 2.935 12,9 20,0% R$ 17,79 R$ 25,00 40,5% 18,9 11,0 24,8 13,1 4,1% Guararapes GUAR3 COMPRA 5.834 2,0 20,0% R$ 95,05 R$ 100,00 5,2% 18,8 15,7 8,5 7,3 2,1% Movida MOVI3 COMPRA 1.926 11,3 20,0% R$ 9,02 R$ 13,00 44,1% 11,2 6,6 6,5 4,5 6,7% Fonte: Bloomberg; Bradesco BBI Estratégia Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos Ricardo França Renato Chanes Flavia Meireles *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10
Justificativa para as alterações/manutenção: As ações da Marfrig tiveram a maior queda entre os ativos recomendados, possivelmente impactadas por um sentimento de maior aversão ao risco com a indústria de frigoríficos. Do lado positivo, as ações da Movida foram destaques de alta, mas seguindo ainda com valuation atrativo e justificando a permanência do papel na composição da Carteira. A exclusão das ações da BRMalls deveu-se ao aumento do valor de mercado da companhia para mais de R$ 10 bilhões, após recente aumento de capital via emissão de ações. Retiramos as ações da Iochpe-Maxion, por entendermos que as atuais circunstâncias domésticas podem causar um impacto na recuperação econômica e, desta forma, as ações MYPK3 podem ter um período de maior volatilidade no curto prazo. Optamos por substituir as ações da Cesp, uma vez que o principal direcionador do ativo (o potencial processo de privatização) não deverá ocorrer no curtíssimo prazo. Em seguida falaremos dos ativos entrantes na Carteira do mês de junho. Guararapes (GUAR3) Preço-alvo: R$ 100,00 A empresa cresceu muito nos últimos anos (o número de lojas dobrou desde 2011), e foram feitas diversas mudanças no segmento de varejo - incluindo alterações nos processos e na administração da companhia. O uso da fábrica própria para fornecer itens à Riachuelo é, em teoria, uma vantagem competitiva significativa. Aproximadamente um terço dos produtos produzidos pela fábrica é fornecido em um prazo de apenas 10-15 dias, dando à empresa flexibilidade para responder com maior precisão à demanda do mercado. Acreditamos que os bons resultados do 1T17 reforçam nossa visão de que o segmento de varejo está melhorando de forma sustentável, enquanto o segmento de serviços financeiros superaram nossa estimativa. A margem bruta foi de cerca de 55% por dois trimestres consecutivos e o crescimento das SSS (vendas pelo critério de mesmas lojas) melhorou 3,00 p.p. no 1T17 vs. 4T16. Em nossa visão, os resultados mostram que a Guararapes está no caminho certo para obter uma série de bons resultados no ano de 2017. EzTec (EZTC3) Preço-alvo: R$ 25,00 Em nossa visão, a EzTec é o melhor player do segmento da média-alta renda, algo reforçado pela rentabilidade consistentemente acima da média. Ao contrário dos seus pares, a empresa não expandiu suas operações no Brasil, concentrando-se em incorporar apenas na cidade de São Paulo e sua região metropolitana. Diante disto, acreditamos que a empresa deve se beneficiar do fortalecimento da economia na região (quando comparada à média do País) e reagir mais rapidamente. Paralelamente, acreditamos que o mercado não precifica inteiramente o potencial oferecido pelos projetos corporativos desenvolvidos pela EzTec. O valor justo da EzTower B (estimado em R$ 700 milhões, com base no atual aluguel de menos de R$ 100/m²), do EzMark (em tono de R$ 170 milhões) e do projeto Timkem facilmente ultrapassam R$ 1 bilhão, em nossas projeções (ou seja, representam em torno de 30% do valor de mercado da companhia). Relembramos que a alta liquidez da companhia (caixa líquido de R$ 241 milhões) já aumentou sua distribuição aos acionistas (78% do lucro em 2016), resultando em R$ 180 milhões de dividendos pagos em abril, equivalente a um dividend yield de 5%.
ABC Brasil (ABCB4) Recomendação: NEUTRA Preço-alvo: R$ 21,00 O ABC Brasil mantém um sólido histórico em termos de retorno patrimonial (ROE na sigla em inglês), desde a sua abertura de capital (IPO) em 2007, mostrando uma notável resiliência. A estratégia do banco tem sido bem-sucedida nos últimos anos, o que tem se confirmado na comparação com os retornos (penalizados com flutuações ao longo dos anos) de alguns concorrentes. Em nossa opinião, a melhor originação de crédito do ABC Brasil explica, em grande parte, a sua boa performance, com exposição do banco a setores que não estão sendo tão atingidos pelo cenário em curso. Como fator de risco, há um fato natural em bancos de menor porte, que é a concentração dos principais devedores na carteira de crédito, o que leva a um risco natural em eventuais casos de dificuldades nos clientes ou na própria economia, de forma agregada. AZUL (AZUL4) Preço-alvo: R$ 32,00 Nossa recomendação de Compra para as ações da Azul tem por base os seguintes pontos: (i) os papéis estão sendo negociadas com múltiplo EV/Ebitda em torno de 8,0x, com um desconto da ordem de 7% em relação a empresas comparáveis da América Latina; (ii) a empresa tem um modelo de negócios sólido, com baixa concorrência na maior parte das suas rotas; (iii) a Azul iniciou a inclusão do modelo A320 em sua frota, que poderá acelerar a expansão da margem operacional; (iv) o potencial IPO do programa Tudo Azul; (v) o sucesso na reestruturação da TAP e um potencial IPO pode adicionar valor para a Azul; e (vi) processo de desalavancagem de dívida, com o indicador Dívida Líquida/Ebitda devendo recuar de 6,4x em Dez.16 para 4,5x no final de 2017. Movida (MOVI3) Preço-alvo: R$ 13,00 A Movida é a segunda maior empresa de aluguel de carros do Brasil, sendo a única empresa do setor que considerou a recessão como uma oportunidade de crescimento rápido e aproveitou para consolidar seu posicionamento no mercado. A Movida conseguiu: (i) negociar descontos maiores que a média para comprar carros novos; (ii) lançar novos produtos; (iii) renovar a sua frota com boas condições graças a um forte mercado de veículos usados; e (iv) abrir concessionárias de automóveis em bons locais. Ressaltamos que a empresa está bem posicionada para continuar mostrando crescimento nos próximos anos, tanto de forma orgânica como também através de atividade de fusão & aquisição (M&A), dada a alta fragmentação deste mercado no Brasil. Os principais riscos para nosso caso de investimento incluem: (i) O excesso de capacidade pode resultar em uma guerra de preços; e (ii) um cenário fraco para vendas de carros usados.
Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. O Relatório Estratégia Mensal, contendo as Carteiras Recomendadas por analistas da Ágora e Bradesco Corretora e que é divulgado no último dia útil de cada mês, contém ativos financeiros que poderão ser utilizados por gestores de carteiras do Grupo Bradesco ou por gestores de clubes de investimentos administrados por empresas do grupo Bradesco, no próximo dia útil subsequente à sua divulgação. Destacamos que todas as informações presentes nos relatórios seguem políticas internas de Compliance, e portanto são divulgadas simultaneamente para toda a base de clientes, incluindo clubes de investimento ou empresas do Grupo Bradesco. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da BR Malls S.A., Tivit Terceirização de Processos, Serviços e Tecnologia S.A. e Atacadão S.A. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Tenda, Sanepar, Movida, Hermes Pardini, CCR e Lojas Americanas. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Links, Tenda, Sanepar, Movida, Instituto Hermes Pardini, CCR e Lojas Americanas. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Vanguarda Agro S.A., AETNA Inc., American Internacional Group Inc. e Duke Energy Corporation).
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