Fixed Income Research Rodovias do Tiete Relatório de Monitoramento de Crédito 16 May 2014 Forte crescimento de tráfego; Resultados em linha Tráfego +12.3% no 1T14 vs. 1T13 A RDT reportou resultados do 1T14 destacados pela forte expansão anual de 12.3% do tráfego pedagiado (medido em eixos equivalentes), refletindo principalmente o início da cobrança de eixos suspensos em Jul/13 (veículos comerciais +19% a/a) e as melhorias sendo implementadas em seu sistema rodoviário. O crescimento do 1T14 ratifica a aceleração do tráfego na RDT, que já havia reportado +9.3% no 3T13 e +9.8% no 4T13, e ficou acima de nossa estimativa de 7.9% para o período, mesmo em um ambiente de fraco crescimento macroeconômico. Esperamos que a RDT reporte crescimento de tráfego em torno de 8% no ano completo de 2014. Receitas em linha; Margens crescentes O forte crescimento de tráfego tem parcialmente compensado a ausência de reajuste tarifário em 2013 para a RDT, gerando receitas de pedágio de R$ 48.4 mm no 1T14, +11.5% vs. 1T13. Receitas acessórias (R$ 0.4 mm) menores que esperadas em nosso modelo (R$ 1.2 mm), entretanto, contribuíram para uma receita operacional líquida (R$ 44 mm, +9.2% a/a) marginalmente inferior a nossa projeção (R$ 44.8 mm). A RDT continua se beneficiando de uma maior diluição de custos fixos, alcançando no 1T14 margem Ebitda de 62.7% (vs. 53.4% no 1T13), a maior já reportada pela companhia. No período, o Ebitda foi de R$ 27.6 mm (+28.4% a/a), ~20% do valor por nós esperado para o ano completo de 2014. Alexandre Muller Brazil Banco BTG Pactual S.A. alexandre.muller@btgpactual.com +55 11 3383 2165 Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com +55 11 3383 2338 Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com +55 11 3383 2687 Próximos desenvolvimentos: reajuste tarifário e apuração de covenants A RDT acredita que o próximo processo de reajuste tarifário (Julho/14) será implementado conforme previsto em contrato de concessão. A combinação de uma base de tráfego maior e em expansão com tarifas reajustadas deve continuar proporcionando resultados crescentes e adequado fluxo de caixa para o serviço de debênture, em nossa opinião. No 2T14, a RDT deverá observar índice de capitalização inferior a 85% pelas regras de suas debêntures (apuração semestral), que em 1T14 estava em 85.3%. Ajustando para o pagamento de cupom (15/Jun), a dívida bruta seria reduzida em ~4% e o índice de capitalização cairia para 84.8% no 1T14, segundo nossas estimativas. RDVT11 segue como a debênture mais líquida no mercado secundário Em nossa opinião, a RDTV11, negociada a taxa média de IPCA+7.5% (+125 bps sobre a NTNB2020), segue como uma das alternativas de debêntures incentivadas (Lei 12.431) mais interessantes no mercado secundário, ainda oferecendo um diferencial de prêmio frente a debêntures de risco semelhante, como STEN23 Santo Antonio Energia (IPCA+7.14%) e CART21 Raposo Tavares (IPCA+7.05%). No acumulado de 2014, a RDVT11 negociou R$ 525 mm em ~3.1 mil transações, alcançando o topo do ranking de liquidez no mercado secundário local de debêntures. DISCLAIMERS PERTINENTES A ESTE RELATÓRIO INICIAM NA PÁGINA 5 Banco BTG Pactual S.A. mantém, ou tem a intenção de manter, relações comerciais com a(s) companhia(s) coberta(s) neste relatório. Por esta razão, investidores devem estar cientes de eventuais conflitos de interesse que potencialmente possam afetar os objetivos deste relatório. Investidores devem considerar este relatório apenas como mais um fator no processo de tomada de decisão de seus investimentos.
16 May 2014 page 2 Gráfico 1: RDT Crescimento anual de tráfego * Gráfico 2: RDT Evolução das receitas de pedágio (R$ mm) 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 3.4% 7.7% 9.3% 9.8% 12.3% 54 52 50 48 46 44 42 43 45.4 50.5 52 48 2.0% 40 0.0%. *Em eixos equivalentes 38 Gráfico 3: RDT EBITDA (R$ mm) e Margem EBITDA 30.0 27.7 27.6 25.3 25.0 24.6 62.7% 21.5 61.3% 20.0 59.7% 15.0 10.0 53.4% 52.4% 5.0 0.0 EBITDA Margem Ebitda 64.0% 62.0% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 48.0% 46.0% Gráfico 4: RDT Capex (R$ mm) 50 46 45 40 37 35 31 30 32 30 25 20 15 10 5 0 Chart 5: RDT Dívida Bruta / EBITDA 12.0 11.0 10.8 10.6 10.0 8.0 6.9 6.6 6.0 4.0 2.0 0.0 Chart 6: RVDT11 Volumes e taxa média de negociação 140 128 120 120 108 8.0% 100 7.9% 80 77 7.7% 60 40 7.5% 20 0 Jan Fev Mar Abr Volume (R$ mm) Taxa Média (sobre IPCA) Fonte: BTG Pactual e CETIP 8.1% 8.0% 7.9% 7.8% 7.7% 7.6% 7.5% 7.4% 7.3% 7.2%
16 May 2014 page 3 Tabela 1: RDT Demonstrações Financeiras Reportadas e Projetadas Balanço Patrimonial (R$ mn) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E Ativo Total 910 1,345 1,469 1,551 1,640 1,749 1,830 1,867 1,916 1,937 1,949 1,938 1,886 1,823 1,765 1,632 1,612 Ativo Circulante 71 376 374 407 446 511 577 615 651 643 640 624 580 533 465 310 276 Caixa 48 351 343 369 406 467 531 566 600 589 583 565 518 467 397 238 201 Contas a Receber 14 17 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 38 40 43 Tributos a Recuperar 4 5 13 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 Outros 5 3 4 5 6 6 7 8 8 9 10 10 11 12 13 13 14 Realizável a Longo Prazo 19 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 Ativos Fixos 821 942 1,068 1,117 1,167 1,211 1,226 1,225 1,238 1,267 1,282 1,286 1,278 1,263 1,272 1,295 1,309 Imobilizado 9 9 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Intangível 812 933 1,065 1,114 1,164 1,208 1,223 1,222 1,235 1,264 1,279 1,283 1,275 1,260 1,269 1,292 1,306 Passivo Total 910 1,346 1,469 1,551 1,641 1,749 1,830 1,867 1,916 1,938 1,949 1,938 1,886 1,823 1,765 1,632 1,612 Passivo Circulante 658 71 44 49 62 99 126 143 156 178 206 223 244 259 269 202 142 Fornecedores 20 23 35 39 44 50 56 61 66 72 77 83 88 94 100 107 114 Dívida CP 604 41 0 0 7 37 56 67 74 88 110 119 133 141 143 68 0 Derivativos 23 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Provisões Sociais e Trabalhistas 4 6 4 5 6 6 7 8 8 9 10 10 11 12 13 13 14 Provisão para Manutenção 4 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Outros 4 1 4 5 6 6 7 8 8 9 10 10 11 12 13 13 14 Exigível de Longo Prazo 64 1,111 1,253 1,315 1,359 1,369 1,347 1,290 1,229 1,134 1,011 862 685 493 297 146 101 Dívida LP 0 1,027 1,175 1,234 1,276 1,282 1,258 1,211 1,147 1,058 934 782 604 402 186 35-2 Provisões 19 36 30 33 35 39 42 32 35 28 29 31 33 43 64 62 55 Mútuos a Pagar 42 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 Outros 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Patrimônio Líquido 188 163 172 187 220 280 356 434 531 626 732 853 956 1,071 1,199 1,285 1,369 (reportado) e BTG Pactual (Projetado) Tabela 2: RDT Demonstrações Financeiras Reportadas e Projetadas Demonstração de Resultados (R$ mm) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E Receita Bruta 291 334 404 340 376 410 419 449 482 544 555 586 615 642 698 783 822 -- Receita com Pedágio 172 186 219 245 275 314 350 381 413 447 481 517 553 590 628 668 710 -- Receitas Acessórias 5 5 5 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 -- Receita com Construção 113 142 179 90 95 90 64 63 63 91 68 63 56 46 64 108 105 Impostos -15-17 -20-22 -24-28 -31-34 -36-39 -42-45 -49-52 -55-59 -62 Receita Líquida 275 317 385 318 351 382 388 416 446 505 512 540 567 591 643 724 759 Custos e Despesas -206-254 -285-205 -218-224 -206-212 -219-256 -239-248 -255-257 -290-350 -358 -- Pessoal -19-20 -25-26 -28-30 -32-35 -37-39 -42-45 -48-51 -55-58 -62 -- Serviços de Terceiros -25-28 -15-17 -19-21 -23-25 -26-28 -30-32 -33-35 -36-38 -40 -- Depreciação e Amortização -15-18 -17-19 -20-21 -22-22 -22-22 -23-23 -23-23 -23-23 -23 -- Ônus variável da concessão -5-4 -3-4 -4-5 -5-6 -6-7 -7-8 -8-9 -9-10 -11 -- Manutenção e conservação -9-13 -14-15 -16-17 -19-20 -21-23 -24-26 -27-29 -31-33 -36 -- Custo de construção -113-142 -179-90 -95-90 -64-63 -63-91 -68-63 -56-46 -64-108 -105 -- Serviços de manutenção em rodovias -9-18 -23-25 -26-29 -30-31 -31-33 -32-37 -43-47 -54-61 -61 -- Seguros e Garantias -5-6 -6-7 -7-8 -8-9 -9-10 -11-11 -12-13 -14-15 -16 -- Honorários da administração -1-2 0 0 0-1 -1-1 -1-1 -1-1 -1-1 -1-1 -1 -- Outros -4-2 -2-2 -2-2 -2-2 -2-2 -2-2 -3-3 -3-3 -3 EBIT 69 63 99 113 133 158 183 204 226 248 273 292 312 333 353 374 402 -- Depreciação e Amortização 15 18 17 19 20 21 22 22 22 22 23 23 23 23 23 23 23 -- Serviços de manutenção em rodovias 9 18 23 25 26 29 30 31 31 33 32 37 43 47 54 61 61 EBITDA 93.1 99 139 157 180 208 235 257 280 304 328 353 378 403 430 457 486 Margem EBITDA 57.5% 56.7% 67.9% 68.8% 70.0% 71.4% 72.3% 72.8% 73.2% 73.5% 73.7% 73.9% 74.0% 74.1% 74.2% 74.2% 74.2% Resultado Financeiro -78-118 -121-129 -126-127 -122-114 -104-93 -84-70 -54-38 -20-1 6 Despesas Financeiras -88-140 -152-150 -144-144 -141-135 -127-118 -107-95 -80-64 -46-28 -14 Receitas Financeiras 10 22 31 21 18 17 18 21 22 25 24 24 26 25 26 27 20 EBT -9-55 -22-16 7 31 60 90 122 155 189 222 257 295 334 373 407 IR 1 19 7 6 0 0-6 -31-41 -53-64 -75-87 -100-113 -127-138 -- Corrente 0 19 0 0 0 0-6 -31-41 -53-64 -75-87 -100-113 -127-138 -- Diferido 1 0 7 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Resultado do Exercício -8-36 -14-11 7 31 54 59 80 102 125 146 170 195 220 246 269 (reportado) e BTG Pactual (Projetado)
16 May 2014 page 4 Tabela 3: RDT - Fluxo de Caixa projetado e Contas Reservas Fluxo de Caixa 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E EBITDA 139 157 180 208 235 257 280 304 328 353 378 403 430 457 486 Resultado Financeiro (Caixa) -14-70 -78-84 -91-94 -95-94 -98-102 -99-99 -93-84 -32 IR 0 0 0 0-6 -31-41 -53-64 -75-87 -100-113 -127-138 Variação de CDG (Uso de Caixa) 16 6 6 8 7-6 7-3 6 6 6 14 26 4-2 Fluxo de Caixa Operacional (CFO) 142 93 108 133 144 127 150 155 171 181 197 218 249 250 313 Capex -149-68 -70-65 -36-21 -35-51 -37-27 -15-8 -31-46 -37 Fluxo de Caixa de Investimentos (CFI) -149-68 -70-65 -36-21 -35-51 -37-27 -15-8 -31-46 -37 Novos aportes de Capital Novas Dívidas (Debêntures) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Novas Dívidas (Outras/ CDG) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Amortização de Dívidas (Debêntures) 0 0 0-7 -37-56 -67-74 -88-110 -119-133 -141-143 -68 Amortização de Dívidas (Outras/ CDG) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Dividendos 0 0 0 0-8 -13-15 -40-51 -62-110 -127-146 -220-246 Fluxo de Caixa de Financiamentos (CFF) 0 0 0-7 -44-70 -82-114 -140-173 -229-261 -287-363 -314 Variação de Caixa -8 26 37 61 63 35 34-11 -6-19 -47-51 -70-159 -37 Caixa Inicial 351 343 369 406 467 531 566 600 589 583 565 518 467 397 238 Caixa Final 343 369 406 467 531 566 600 589 583 565 518 467 397 238 201 Contas Reservas 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E Conta Reserva de Capex 57 41 31 36 41 39 27 17 18 29 38 37 37 34 32 Conta de Serviço de Dívida 91 95 105 129 141 142 139 138 136 124 111 91 66 21 0 Reserva para Despesas Operacionais 14 16 17 18 20 21 23 24 26 27 29 31 33 35 37 Conta de pré-financimanto de juros 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Total de Reservas 162 152 152 183 202 202 188 179 180 180 178 159 135 89 69 Fonte: BTG Pactual Gráfico 7: RDVT11 ICSD Projetado Gráfico 8: RDVT11 Índice de Capitalização Projetado 3.00 2.75 90% 84% 84% 84% 83% 80% 76% 2.50 2.00 1.50 1.34 1.39 1.57 1.49 1.29 1.26 1.15 1.22 1.19 1.26 1.30 1.31 1.24 80% 70% 60% 50% 40% 73% 68% 63% 58% 51% 44% 35% 1.00 0.50 0.00 30% 20% 10% 0% 23% 10% 2% 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E ICSD Limite Covenant Dívida Bruta / Capital Total Limite Covenant Fonte: BTG Pactual Fonte: BTG Pactual
16 May 2014 page 5 Disclaimers Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. Pesquisa de Crédito do BTG Pactual S.A.: Definição de recomendações O BTG Pactual S.A. adota modelo de recomendação que busca classificar potenciais oportunidades de investimento nos mercados de renda fixa privada e respectivos setores. Perspectiva para Fundamentos de Crédito da Companhia Horizonte de Tempo Terminologia do BTG Pactual S.A. Expectativa 6 meses Positiva melhore Estável Negativa se mantenha estável piore Definição É esperado que os fundamentos de crédito da companhia <expectativa> em um horizonte de tempo de seis meses Debênture 3 meses COMPRAR Qualquer tipo de recomendação MANTER VENDER N/A Em Revisão N/A performance superior à do mercado performance em linha com à do mercado performance inferior à do mercado É esperado que a companhia/debênture apresente <expectativa> sobre outras companhias/debêntures em um dado grupo de comparação denominados em moeda local em um horizonte de tempo de três meses A recomendação encontra-se em revisão e uma nova recomendação pode ser publicada nos próximos 18 dias Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Disclosures das Companhias Company Name Rodovias do Tietê 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 1. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 9. Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
16 May 2014 page 6 Disclaimer Global Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. (+55 11 3383-2638), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil, 04538-133.