DESTAQUES DO RELATÓRIO Carteira Recomendada Nossa Carteira Recomendada do Tesouro Direto para os próximos 30 dias considera principalmente o desafio fiscal nos próximos anos e o possível impacto desse cenário na curva de juros. No ambiente externo, nosso cenário contempla o juro americano subindo 75bps este ano. Acreditamos que a carteira de títulos públicos para os próximos trinta dias deve conter 100% dos novos recursos em Tesouro IPCA (vencimento em 2024). A exposição nula em prefixado deve-se a falta de prêmio contido nestes títulos frente a nossa expectativa de taxa de juros para os próximos anos. Reiteramos que a nossa sugestão é manter o título até o vencimento, sendo que se não for essa a estratégia de investimento, a alocação em Tesouro Selic deve ser analisada. Cenário Macroeconômico Os primeiros dias da administração de Donald Trump não alteraram a nossa visão de que o Fed promoverá três aumentos de 0,25p.p. este ano, levando a Selic para 1,50% até dezembro. O Brasil, contudo, continua sendo afetado mais pela política interna do que externa. No último mês, enquanto as incertezas da implementação do ajuste fiscal diminuíram um pouco com o resultado das eleições para presidência da Câmara e do Senado, a economia continuou marcada por baixo nível de atividade e um forte processo de desinflação. Acreditamos que o espaço para o Bacen intensificar os cortes de juros uma vez mais nas próximas reuniões aumentou; ainda assim, esperamos que em Fevereiro a Selic seja cortada em 0,75p.p.. Projeções Econômicas Ano 2016 2017E 2018E Crescimento Real do PIB (%) -3,5% -0,2% 2,5% Taxa de câmbio - Final (R$/US$) 3,26 3,50 3,65 IPCA (% aa) 6,3% 4,7% 4,5% Meta SELIC - Final (%) 13,75% 10,25% 9,25% Dívida Bruta total (% do PIB) 69,5% 77,5% 81,8% Fonte: Bradesco Corretora
CARTEIRA RECOMENDADA Nossa Carteira Recomendada do Tesouro Direto para os próximos 30 dias considera principalmente o desafio fiscal nos próximos anos e o possível impacto desse cenário na curva de juros. No ambiente externo, nosso cenário contempla o juro americano subindo 75bps este ano. Para a composição da carteira, o principal fator de risco continua sendo a incerteza em relação a questão fiscal. Com o cenário econômico atual, continuamos alocando preferencialmente em títulos indexados à inflação, com juro real próximo de 5,3% e vencimento mais curto possível (2024). Nossa recomendação é que o investidor não venda o título antes do vencimento, dada a possível volatilidade da taxa de juros com impacto no preço do título. Para os investidores com perspectiva de curto prazo (aplicações com prazo menor que 1 ano), o Tesouro Selic ainda é a melhor opção. Para os próximos 30 dias mantivemos a totalidade da carteira em títulos indexados à inflação. Acreditamos que a carteira de títulos públicos para os próximos trinta dias deve conter 100% dos novos recursos em Tesouro IPCA (vencimento em 2024). A exposição nula em prefixado deve-se a falta de prêmio contido nestes títulos frente a nossa expectativa de taxa de juros para os próximos anos. Reiteramos que a nossa sugestão é manter o título até o vencimento, sendo que se não for essa a estratégia de investimento, a alocação em Tesouro Selic deve ser analisada. MACRO-OVERVIEW O noticiário econômico internacional nas últimas semanas esteve focado às primeiras políticas anunciadas por Donald Trump. De forma geral, os primeiros dias da administração do republicano indicam que o novo presidente terá de fato um ativismo maior no plano econômico, com impacto expansionista sobre a política fiscal, como já estava sendo especulado desde a sua eleição. Isto resulta, para a política monetária, em uma pressão maior para subir juros. Assim, continuamos com a expectativa de que o Fed promoverá três aumentos de 0,25p.p. neste ano, levando a taxa para 1,50% até dezembro. O Brasil, contudo, continua menos afetado pela turbulência causada por Trump do que outras economias emergentes mais abertas (como México por exemplo). Na verdade, os maiores desafios brasileiros e as fontes de incerteza continuam sendo internos. Ainda assim, o governo de Michel Temer começou o ano obtendo uma vitória significativa com as eleições de Eunício Oliveira e de Rodrigo Maia para a presidência do Senado e da Câmara dos Deputados, respectivamente. Pertencentes à base aliada do governo Temer, ambos prometeram votar a reforma da previdência o mais rápido possível, ainda no primeiro semestre deste ano. Em relação aos dados de atividade, eles mostraram resultados bastante mistos em dezembro. Enquanto a produção industrial do mês registrou um crescimento de 2,3% M/M, as vendas no varejo registraram queda de 2,1% M/M. De maneira geral, acreditamos que o PIB do último trimestre de 2016 ainda mostrará uma contração na margem e que a recuperação econômica nos próximos meses será bastante gradual. Já no front inflacionário, o IPCA continua mostrando sinais fortes de desaceleração, o que inclusive nos levou a revisar a projeção do final do ano para 4,7% (ante 5,0% que tínhamos anteriormente). Segundo o último relatório Focus, o mercado está ainda mais otimista, com uma inflação projetada para o final de 2017 em 4,47%, abaixo da meta de inflação (4,5%). Neste sentido, o Banco Central foi extremamente bem sucedido em recobrar sua credibilidade, ancorando as expectativas de inflação no centro da meta do curto ao longo prazo. Combinando o bom momento no Congresso para a aprovação das medidas do ajuste fiscal, os dados de atividade ainda fracos, um processo de desinflação intenso e expectativas ancoradas, acreditamos que o Bacen tem espaço para intensificar mais uma vez o ritmo de cortes na taxa Selic. Ainda assim, por enquanto, mantemos a nossa projeção de que o Copom reduzirá a Selic em 0,75p.p. em Fevereiro, levando a taxa do atual patamar (13%) para 12,25%.
Renda Fixa Títulos Públicos No último relatório disponível, as vendas do Tesouro Direto em Dezembro/2016 atingiram R$1.715 milhões, enquanto os resgates totalizaram R$616 milhões. Os títulos remunerados por índices de preços responderam pelo maior volume emitido, alcançando 52% do total. Na sequência, aparecem os títulos indexados a Selic, com participação de 28% e por fim, os títulos prefixados, com 20%. O estoque do Tesouro Direto alcançou R$41,05 bilhões, como uma alta de 4% em relação ao mês anterior. Títulos públicos disponíveis para compra Posição em Indexados ao IPCA Tesouro IPCA+ 2024 (NTNB Princ) 15/08/2024 5,24% Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2035 (NTNB) 15/05/2035 5,24% Tesouro IPCA+ 2035 (NTNB Princ) 15/05/2035 5,22% Tesouro IPCA+ 2045 (NTNB Princ) 15/05/2045 5,22% Prefixados Tesouro Prefixado 2020 (LTN) 01/01/2020 10,09% Tesouro Prefixado 2023 (LTN) 01/01/2023 10,39% Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 2027 (NTNF) 01/01/2027 10,28% Indexados à Taxa Selic Título Tesouro Selic 2023 (LFT) 01/03/2023 0,06% Atualizado em: 14-02-2017 9:27:37 Fonte: Tesouro Nacional Taxa de Rendimento (% a.a.) Evolução dos Principais Indicadores nos Últimos 30 Dias A curva de juros nos últimos 30 dias refletiu principalmente o cenário de inflação local, política e estabilidade nos rendimentos do tesouro americano. As pressões de baixa na curva vieram primordialmente pela queda nas expectativas de inflação (ver comentário a frente) depois de seguidos indicadores de inflação abaixo do esperado. Adicionalmente, após a eleição para a presidência da câmara, o candidato eleito reforçou seu compromisso com a agenda de reforma fiscal. Vale destacar também, discursos de autoridades monetárias indicando um corte no centro da meta de inflação de longo prazo (atualmente em 4,5%), o que refletiu no recuo dos prêmios de risco. Curva DI Futuro (em %) BM&F 13,50 13,25 12,75 12,25 11,75 11,25 10,75 10,25 abr-17 out-17 abr-18 out-18 abr-19 out-19 abr-20 out-20 abr-21 out-21 14/12/2016 13/01/2017 Fonte: Bloomberg
No mês de Janeiro, o montante leiloado pelo Tesouro Nacional foi praticamente o dobro do mês de Dezembro, com destaque para o aumento dos títulos prefixados de longo prazo (NTN-Fs), +166%. Esse aumento veio acompanhado de um recuo nas taxas dos títulos leiloados, sendo que o Tesouro aproveitou a queda nos juros longos para emitir titulo pré-fixado de prazo mais longo. Com relação a poupança, os resgates superaram os depósitos em R$8,7 bilhões após dois meses seguidos de aportes na poupança. Vale destacar também, que o rendimento da poupança em janeiro voltou a ficar acima da inflação, +0,66% contra alta do IPCA de 0,38%. Ativos Financeiros R$ Milhões Dezembro Janeiro Var. Leilões de Títulos Públicos (Total) 33.454 66.201 97,9% LTN 20.168 30.089 49,2% Taxa Média (vencimento 2020) 11,92% 10,70% NTN-F 2.839 7.553 166,0% Taxa Média (vencimento 2023) 12,13% 10,90% NTN-B 1.300 11.544 788,1% Taxa Média (vencimento 2022) 6,36% 5,76% LFT 9.147 17.014 86,0% CETIP Estoque 4.371.358 4.423.724 51.467 CDB 543.405 546.533 3.128 CDI 512.130 527.334 15.204 Cotas de Fundos 1.871.971 1.909.659 37.688 Debêntures 789.754 795.297 5.543 Letra Financeira 319.041 308.990-10.051 LCIs e LCAs ² 244.235 244.190-45 CRIs 73.356 74.045 689 CRAs 17.467 17.677 209 Dezembro Janeiro Rent. Jan. Poupança SBPE Captação Líquida 9.001-8.716 0,66% ² Cetip O mercado continuou apostando em redução da inflação para este ano. O relatório Focus apontou a queda expressiva da expectativa do IPCA para 2017 de 4,8% no começo de janeiro para 4,47% na última semana. Essa queda foi majoritariamente explicada pelo IPCA de Janeiro ter surpreendido positivamente o mercado que ajustou novamente as expectativas de inflação para baixo - especialmente na semana passada. Pela décima vez seguida, o IPCA veio abaixo do esperado (incluindo o IPCA- 15), explicando essa queda abrupta nas expectativas de inflação para 2017 no gráfico ao lado. Em junho a inflação de 12 meses deve ficar abaixo de 4,0% segundo nossos economistas. Expectativa de Mercado para IPCA ao final de 2017 6,1 5,8 2017 5,5 5,2 4,9 4,6 4,3 4,0 jan-15 mar-15 mai-15 jul-15 set-15 nov-15 jan-16 mar-16 mai-16 jul-16 set-16 nov-16 jan-17 Fonte: Boletim Focus, Banco Central
Curvas de Títulos Públicos As curvas dos títulos públicos recuaram intensamente nos últimos 30 dias em todos os vencimentos. A intensificação da queda na Selic fez com que as curvas de juros pré-fixadas recuassem consistentemente, especialmente após o BC cortar em 0,75% os juros, surpreendendo o mercado, cujo consenso estava em 0,50%. O rendimento da LTN 22, por exemplo, recuou aproximadamente 100bps (ver gráfico abaixo), para próximo de 10,0% no início de fevereiro. Vale destacar também, que a queda da expectativa de inflação de longo prazo limitou o recuo dos juros das NTN-Bs, visto que a LTN 22 recuou cerca de 1,0% e a NTN-B de mesmo vencimento recuou 0,5%, isso ocorreu em razão da queda na expectativa de inflação para o período até 2022 em 0,5%. Nos últimos 30 dias a taxa da NTNB 19 voltou a ser negociada acima da NTN-B 2050, apesar do menor risco de taxa de juros. LTN Evolução das Taxas -LTN 18 e LTN 22 Rendimento (Pré-fixado) abr-17 ago-17 dez-17 abr-18 ago-18 dez-18 abr-19 ago-19 dez-19 9-jan-17 3-fev-17 13-fev-17 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 BLTN 0 01/01/18 LTN 2022 6,25 NTN-B 6,75 Evolução das Taxas -NTN-B 19 e NTN-B50 6,50 6,00 6,25 Rendimento (IPCA + %) 5,75 5,50 6,00 5,75 5,50 5,25 5,25 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 ago-22 ago-23 ago-24 ago-25 ago-26 9-jan-17 3-fev-17 13-fev-17 5,00 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 NTN-B 2019 NTN-B 2050 11,60 NTN-F Evolução das Taxas -NTN-F 23 e NTN-F 27 11,40 Rendimento (Pré-fixado) 11,20 10,80 10,60 10,40 10,20 jan-18 mar-19 mai-20 jul-21 set-22 nov-23 jan-25 mar-26 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 09/jan/17 03/fev/17 13/fev/17 NTN-F 2023 NTN-F 2027 Fonte: Anbima e Bloomberg
Rentabilidade dos Títulos Públicos Posição em Rentabilidade Bruta (%) Títulos Últ. Mês 30 dias anterior No ano 12 meses Prefixados Tesouro Prefixado 01/01/2018 1,05 1,34 1,93 19,18 Tesouro Prefixado 01/01/2019 1,33 1,76 2,73 26,96 Tesouro Prefixado 01/01/2020 - - - - Tesouro Prefixado 01/01/2021 2,31 2,86 4,8 40,99 Tesouro Prefixado 01/01/2023 3,63 3,73 6,79 55,44 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/01/2021 2,17 2,61 4,3 34 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/01/2023 2,99 3,07 5,45 41,19 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/01/2025 3,95 3,4 6,63 47,93 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 01/01/2027 4,54 3,65 7,39 54,76 Indexados à Taxa Selic Tesouro Selic 07/03/2017 1,02 1,03 1,47 14,07 Tesouro Selic 01/03/2021 0,86 0,87 1,32 13,66 Tesouro Selic 01/03/2023 - - - - Indexados ao IGPM Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais 01/07/2017 0,85 1,38 1,7 12,9 Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais 01/04/2021 1,33 1,66 2,97 18,95 Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais 01/01/2031 2,84 2,55 5,59 29,4 Indexados ao IPCA Tesouro IPCA+ 15/05/2019 0,64 1,05 1,95 14,23 Tesouro IPCA+ 15/08/2024 2,75 1,65 4,87 29,99 Tesouro IPCA+ 15/05/2035 4,7 2,42 8,92 66,19 Tesouro IPCA+ 15/05/2045 - - - - Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/05/2017 0,61 1 1,27 12,14 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/08/2020 0,92 1,22 2,42 16,12 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/08/2024 2,19 1,49 4,01 25,01 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/08/2026 2,41 1,76 4,6 27,22 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/05/2035 3,12 1,83 5,95 38,25 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/05/2045 3,15 2,07 6,73 43,21 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 15/08/2050 3,89 2,42 7,68 46,65 Fonte: Tesouro Nacional
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