Credit Market Update. Fixed Income Research. Destaques da semana. Brazil. Sector Note 11 July 2014

Fixed Income Research Brazil Credit Market Update Sector Note 11 July 2014 Destaques da semana Mercado local de dívida corporativa Contax: segundo ata de reunião, o Conselho de Administração aprovou a emissão de R$310mm em debêntures (ICVM#476) através de até duas séries. A primeira série, com montante mínimo de R$190mm, terá remuneração máxima de DI+1,20% e prazo de cinco anos (amortizações nos três últimos anos na proporção 20% / 30% / 50%). A segunda série, por sua vez, terá remuneração de até NTNB22+1,30% e prazo de sete anos (amortizações em parcelas iguais nos dois últimos anos). A Contax Participações possui rating AA(bra) pela Fitch Libra Terminal Rio: a companhia realizou a emissão de R$270mm (oferta base de R$200mm) em debêntures (ICVM#400) através de uma única série, com remuneração de DI+1,30% (teto de DI+1,70%) e prazo de cinco anos (amortizações em parcelas iguais nos dois últimos anos). A emissão recebeu rating AA(bra) pela Fitch. Alexandre Muller Brazil Banco BTG Pactual S.A. alexandre.muller@btgpactual.com +55 11 3383 2165 Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com +55 11 3383 2338 Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com +55 11 3383 2687 Corporate Bonds Brasileiros Intercement: segundo a companhia, a InterCement (controlada pela Camargo Corrêa), realizou a emissão de US$750mm em bonds, com cupom de 5,75% (taxa de 5,875%) e prazo de dez anos. A emissão recebeu rating BB pela S&P e pela Fitch. Klabin: a companhia realizou a emissão de US$500mm em bonds com cupom de 5,25% e prazo de dez anos. A emissão recebeu rating BBB- pela Fitch. Tupy: a companhia realizou a emissão de US$350mm em bonds com cupom de 6,625% e prazo de dez anos. A emissão recebeu rating BB pela Fitch e BB- pela S&P. Caixa Econômica Federal: a Moody s atribuiu rating Ba3 à proposta de emissão de bonds da CEF, que segundo a agência devem ser bonds subordinados considerados capital Tier II nos termos da Basiléia III. Mercado secundário de debêntures No mercado secundário de debêntures, o volume negociado no período (03/Jul 08/Jul) foi de R$301,3mm (contra R$479,2mm na semana anterior), com 63 ativos sendo negociados. Os destaques da semana foram CRIP13 Intervias (R$23,7mm, negociados a DI+0,99%, sendo sua curva de DI+1,09%), STEN23 Santo Antonio Energia (R$15,8mm, negociados a IPCA+6,49%, sendo sua curva de IPCA+7,49%) e RDVT11 Rodovias do Tietê (R$7,8mm, negociados a IPCA+6,95%, sendo sua curva de IPCA+8,00%). No ano de 2014, o mercado secundário de debêntures acumulou negócios no valor de R$14,4bi (média de R$113,6milhões / dia). DISCLAIMERS PERTINENTES A ESTE RELATÓRIO INICIAM NA PÁGINA 9 Banco BTG Pactual S.A. mantém, ou tem a intenção de manter, relações comerciais com a(s) companhia(s) coberta(s) neste relatório. Por esta razão, investidores devem estar cientes de eventuais conflitos de interesse que potencialmente possam afetar os objetivos deste relatório. Investidores devem considerar este relatório apenas como mais um fator no processo de tomada de decisão de seus investimentos.

11 July 2014 page 2 Tabela 1: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário Jul-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios Fonte: Anbima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Taxa de Negociação Benchmark (Anos) braaa 03-Jul-14 AutoBan ANHB15 10 2 98.24 0.010 5.35 IPCA+ 3.9 4.88 braaa 03-Jul-14 AutoBan ANHB24 170 3 ND 0.178 5.00 IPCA+ 3.1 2.71 BBB+(bra) 03-Jul-14 Brookfield Incorporações BISA14 160 2 99.75 1.684 4.30 DI+ 0.6 1.55 bra+ 03-Jul-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 8 4 94.14 0.009 6.75 IPCA+ 6.7 5.8 braa- 03-Jul-14 Conc. Rota das Bandeiras CBAN11 6 2 110.39 0.087 7.50 IPCA+ 5.3 9.57 Aa1.br 03-Jul-14 Intervias S.A. CRIP13 388 2 100.23 4.009 1.00 DI+ 2.7 1.09 braaa 03-Jul-14 Vale CVRDA6 368,807 10 ND 4.518 ND ND ND ND Baa3.br 03-Jul-14 Desenvix Energias Renováveis DVIX11 36 4 100.00 0.036 3.75 DI+ 1.3 2.8 braaa 03-Jul-14 Ecovias ECOV22 620 5 91.00 0.613 5.62 IPCA+ 7.3 4.28 braa- 03-Jul-14 Energisa ENGI25 100 8 ND 1.086 ND IPCA+ ND 6.15-03-Jul-14 Fertilizantes Heringer FHER12 2,000 2 100.00 20.399 ND DI+ ND 3.25 Aa1.br 03-Jul-14 Comgas GASP23 300 3 98.94 0.325 5.40 IPCA+ 3.7 5.1 braa- 03-Jul-14 JSL JSML26 150 3 100.47 0.159 2.07 DI+ 3.6 2.2 braa- 03-Jul-14 JSL JSML36 291 3 97.82 0.325 8.03 IPCA+ 4.4 7.5 Aa1.br 03-Jul-14 Lajeado Energia LJDE11 396 4 100.00 4.009 1.20 DI+ 3.4 1.2-03-Jul-14 MTEL Tecnologia MTEC23 4 2 100.00 0.322 150.00 %DI 0.6 150-03-Jul-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 124 8 100.32 1.362 6.65 IPCA+ 7.9 6.7 braaa 03-Jul-14 Rodovias das Colinas RDCO14 388 3 100.87 4.012 1.20 DI+ 2.9 1.5 Aa3.br 03-Jul-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 3,152 32 107.04 3.610 6.96 IPCA+ 7.1 8 braa+ 03-Jul-14 Sabesp SBESB7 57 3 90.92 0.580 6.73 IPCA+ 4.5 4.5 braa+ 03-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN13 272 8 103.93 2.907 6.31 IPCA+ 5.6 7.0537 braa+ 03-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN23 328 18 105.89 3.575 6.55 IPCA+ 6.5 7.4943 AA+(bra) 03-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 36 8 108.64 0.043 6.75 IPCA+ 3.9 9.11 AA+(bra) 03-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 30 4 109.18 0.036 7.10 IPCA+ 4.8 9.11 AA+(bra) 03-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 36 5 109.25 0.044 7.15 IPCA+ 5.0 9.11 AA+(bra) 03-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE41 30 4 109.32 0.036 7.20 IPCA+ 5.1 9.11 Aa1.br 03-Jul-14 AES Tietê TIET13 4,019 37 99.48 41.249 ND %DI ND 108.2 braaa 03-Jul-14 Triângulo do Sol TSAE22 200 4 94.57 2.136 7.29 IPCA+ 3.1 5.4 bra+ 03-Jul-14 Unidas UNDA12 10 2 101.59 0.080 1.35 DI+ 1.0 2.9 braaa 03-Jul-14 Vale VALE18 1,164 10 106.17 1.305 5.20 IPCA+ 5.1 6.46 braaa 03-Jul-14 Vale VALE28 88 3 110.55 0.103 4.97 IPCA+ 6.7 6.57 braaa 03-Jul-14 Vale VALE38 482 4 108.22 0.551 5.62 IPCA+ 7.8 6.71 braaa 03-Jul-14 Vale VALE48 1,306 14 107.19 1.478 5.90 IPCA+ 8.5 6.78 braaa 04-Jul-14 BNDESPar BNDP36 600 2 96.51 0.668 6.25 IPCA+ 4.3 5.4 braa- 04-Jul-14 Diagnósticos da América DASA14 288 3 100.08 2.954 1.12 DI+ 3.0 1.15 braaa 04-Jul-14 Ecovias ECOV22 1,200 3 90.06 1.174 5.77 IPCA+ 7.3 4.28-04-Jul-14 MTEL Tecnologia MTEC12 2 2 100.00 0.095 150.00 %DI 0.7 150-04-Jul-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 84 7 100.40 0.924 6.64 IPCA+ 7.9 6.7 braaa 04-Jul-14 Rodovias das Colinas RDCO34 100 1 89.05 0.970 7.65 IPCA+ 6.3 5.7 Aa3.br 04-Jul-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1,699 26 106.61 1.939 7.01 IPCA+ 7.1 8 braa+ 04-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN23 416 16 106.25 4.551 6.50 IPCA+ 6.5 7.4943 AA+(bra) 04-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 16 4 110.65 0.020 6.25 IPCA+ 4.0 9.11 A+(bra) 04-Jul-14 Triunfo TPIS14 220 6 101.16 2.286 1.60 DI+ 2.0 2.2 A+(bra) 04-Jul-14 Triunfo TPIS24 220 4 ND 2.544 ND IPCA+ ND 7 braaa 04-Jul-14 Triângulo do Sol TSAE22 412 7 95.05 4.424 7.11 IPCA+ 3.1 5.4 braaa 04-Jul-14 Vale VALE18 1,384 8 106.41 1.556 5.15 IPCA+ 5.1 6.46 braaa 04-Jul-14 Vale VALE28 8 3 107.22 0.009 5.45 IPCA+ 6.7 6.57 braaa 04-Jul-14 Vale VALE38 54 2 108.36 0.062 5.60 IPCA+ 7.8 6.71 braaa 04-Jul-14 Vale VALE48 1,336 6 108.01 1.525 5.80 IPCA+ 8.5 6.78 braaa 07-Jul-14 AutoBan ANHB15 216 6 98.50 0.227 5.27 IPCA+ 3.9 4.88 braaa 07-Jul-14 AutoBan ANHB24 380 2 ND 0.399 5.00 IPCA+ 3.1 2.71 braaa 07-Jul-14 BNDESPar BNDP36 1,263 3 96.71 1.410 6.20 IPCA+ 4.3 5.4 AA(bra) 07-Jul-14 BR Malls BRML14 162 2 99.79 1.650 0.75 DI+ 1.6 0.62 braaa 07-Jul-14 Brasil Telecom BRTO19 80 2 99.54 0.824 1.14 DI+ 2.3 0.94 braa 07-Jul-14 Andrade Gutierrez Part. CANT13 220 2 100.00 2.235 ND %DI ND 107 bra+ 07-Jul-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 306 5 94.33 0.329 6.72 IPCA+ 6.7 5.8 AA(bra) 07-Jul-14 Cemig Distribuição CMDT13 44 2 98.91 0.045 1.06 DI+ 3.0 0.69 braa+ 07-Jul-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR13 452 2 100.16 0.472 0.83 DI+ 2.3 0.9 braa+ 07-Jul-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR14 360 2 100.00 3.810 ND DI+ ND 0.85 Aa1.br 07-Jul-14 Intervias S.A. CRIP13 1,130 2 100.24 11.689 1.00 DI+ 2.7 1.09 braa- 07-Jul-14 Diagnósticos da América DASA12 290 2 100.68 1.989 0.83 DI+ 1.2 1.4 Baa3.br 07-Jul-14 Desenvix Energias Renováveis DVIX11 4 2 100.00 0.004 3.75 DI+ 1.3 2.8 Taxa de emissão

11 July 2014 page 3 Tabela 2: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário Jul-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios Fonte: Anbima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Taxa de Negociação Benchmark (Anos) Aa2.br 07-Jul-14 Bandeirante Energia EBEN14 234 2 100.35 1.882 1.20 DI 1.2 1.5 braaa 07-Jul-14 Ecorodovias ECCR32 18 1 92.78 0.194 6.68 IPCA+ 5.9 5.35 braaa 07-Jul-14 Ecovias ECOV22 295 3 94.68 0.304 5.05 IPCA+ 7.4 4.28-07-Jul-14 Fertilizantes Heringer FHER12 2,488 3 100.00 25.404 ND DI+ ND 3.25 Aa1.br 07-Jul-14 Comgas GASP23 300 1 98.59 0.324 5.50 IPCA+ 3.7 5.1 braa- 07-Jul-14 Hypermarcas HYPE23 2,000 2 100.42 2.123 1.40 DI+ 0.9 1.85-07-Jul-14 MTEL Tecnologia MTEC12 6 2 100.00 0.286 150.00 %DI 0.6 150 braa+ 07-Jul-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB11 48 2 104.08 0.054 6.49 IPCA+ 6.6 7.15 braa+ 07-Jul-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB21 48 2 104.61 0.056 ND IPCA+ ND 7.15-07-Jul-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 68 5 100.43 0.748 6.63 IPCA+ 7.9 6.7 braa+ 07-Jul-14 Pão de Açúcar PCARA1 142 2 100.00 1.449 1.00 DI+ 1.3 1 Aa3.br 07-Jul-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1,926 55 107.34 2.215 6.91 IPCA+ 7.1 8-07-Jul-14 SANTO ANTONIO ENERGIA S.A. SAES12 2 2 96.63 0.214 ND IPCA+ ND 6.2 braa+ 07-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN13 2 2 107.05 0.022 5.75 IPCA+ 5.6 7.0537 braa+ 07-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN23 384 19 106.60 4.217 6.44 IPCA+ 6.5 7.4943 AAA(bra) 07-Jul-14 TAESA TAES11 234 2 100.19 1.734 0.90 DI+ 0.5 1.3 AA+(bra) 07-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 139 11 108.55 0.167 6.77 IPCA+ 3.9 9.11 AA+(bra) 07-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 123 3 110.49 0.151 6.83 IPCA+ 4.8 9.11 AA+(bra) 07-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 123 3 110.85 0.151 6.83 IPCA+ 5.0 9.11 AA+(bra) 07-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE41 123 3 111.25 0.152 6.83 IPCA+ 5.2 9.11 Aa1.br 07-Jul-14 AES Tietê TIET11 60 2 100.21 0.206 0.91 DI+ 0.7 1.2-07-Jul-14 BR Towers SPE1 S.A. TOWE12 44 2 ND 0.465 7.50 IPCA+ 4.4 7.4 braaa 07-Jul-14 Triângulo do Sol TSAE22 20 4 96.17 0.217 6.71 IPCA+ 3.1 5.4 bra+ 07-Jul-14 Unidas UNDA12 265 3 101.64 2.132 1.29 DI+ 1.0 2.9 bra+ 07-Jul-14 Unidas UNDA13 500 1 100.04 5.196 1.78 DI+ 1.9 1.8 braaa 07-Jul-14 Vale VALE18 1,889 20 105.42 2.105 5.34 IPCA+ 5.1 6.46 braaa 07-Jul-14 Vale VALE28 2,092 2 108.52 2.399 5.26 IPCA+ 6.7 6.57 braaa 07-Jul-14 Vale VALE38 26 2 112.03 0.031 5.15 IPCA+ 7.8 6.71 braaa 07-Jul-14 Vale VALE48 70 4 110.48 0.082 5.52 IPCA+ 8.5 6.78 braaa 07-Jul-14 Votorantim Industrial VOTR12 1,800 2 100.00 18.681 ND %DI ND 107.95 braaa 08-Jul-14 AutoBan ANHB15 20 2 98.43 0.021 5.30 IPCA+ 3.9 4.88 braa 08-Jul-14 BR Properties BRPR21 828 4 95.77 0.952 7.03 IPCA+ 3.8 5.85 bra+ 08-Jul-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 30 2 94.76 0.032 6.65 IPCA+ 6.7 5.8 AA-(bra) 08-Jul-14 Camargo Corrêa CCHOA6 28 2 100.12 30.424 112.50 %DI 1.2 113.5 braa+ 08-Jul-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR13 1,900 2 100.23 1.985 0.80 DI+ 2.3 0.9 braa+ 08-Jul-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR14 200 2 100.00 2.118 ND DI+ ND 0.85 Aa1.br 08-Jul-14 Intervias S.A. CRIP13 774 2 100.29 8.014 0.98 DI+ 2.7 1.09 braaa 08-Jul-14 Ecovias ECOV22 288 13 91.89 0.288 5.48 IPCA+ 7.3 4.28-08-Jul-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR11 4 4 102.43 0.045 6.37 IPCA+ 8.0 6.7 braaa 08-Jul-14 Rodovias das Colinas RDCO24 798 2 94.09 8.584 6.88 IPCA+ 3.4 5 Aa3.br 08-Jul-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 64 6 109.96 0.075 6.55 IPCA+ 7.1 8 Aa2.br 08-Jul-14 SANEPAR SAPR13 924 2 100.00 9.396 110.79 %DI 2.8 110.8 braa+ 08-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN13 12 4 104.52 0.129 6.21 IPCA+ 5.6 7.0537 braa+ 08-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN23 316 9 106.36 3.464 6.48 IPCA+ 6.5 7.4943 AAA(bra) 08-Jul-14 TAESA TAEE33 9,448 2 87.32 9.571 7.18 IPCA+ 6.8 5.1 AA+(bra) 08-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 18 4 109.17 0.022 6.61 IPCA+ 3.9 9.11 AA+(bra) 08-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 12 2 109.42 0.015 7.05 IPCA+ 4.8 9.11 AA+(bra) 08-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 12 2 109.49 0.015 7.10 IPCA+ 5.0 9.11 AA+(bra) 08-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE41 32 3 109.58 0.039 7.15 IPCA+ 5.1 9.11 Aa1.br 08-Jul-14 AES Tietê TIET11 290 2 100.25 0.999 0.85 DI+ 0.7 1.2 braaa 08-Jul-14 Triângulo do Sol TSAE22 2 2 96.35 0.022 6.65 IPCA+ 3.1 5.4 braaa 08-Jul-14 Vale VALE18 18 2 108.50 0.021 4.75 IPCA+ 5.1 6.46 braaa 08-Jul-14 Vale VALE48 20 3 112.47 0.024 5.30 IPCA+ 8.6 6.78 Taxa de emissão

11 July 2014 page 4 Gráfico 1: Debêntures mais negociadas entre 03/Jul/2014 e 08/Jul/2014 Gráfico 2: Debêntures mais negociadas Acumulado em 2014 CMTR14 5,9 CBAN11 223,4 TSAE22 6,8 TNLE15 241,1 RDVT11 7,8 STEN23 250,6 RDCO24 8,6 CEAR23 271,0 SAPR13 9,4 VALE18 285,3 TAEE33 STEN23 VOTR12 CRIP13 CCHOA6 TIET13 FHER12 9,6 15,8 18,7 23,7 30,4 41,2 45,8 TAEE23 BRTO29 CRIP13 CBAN21 TPNO11 ODTR11 RDVT11 316,4 316,9 328,3 356,0 359,5 412,5 688,5 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 Fonte: Anbima / BTG Pactual (R $ milhões) Fonte: Anbima / BTG Pactual (R $ milhões) Tabela 3: Acompanhamento das emissões distribuídas a mercado EMPRESA DATA BOOK TIPO VOLUME EMISSAO (MM) VOLUME EMITIDO (MM) Algar Telecom abr-14 DEB 476 R$ 200.0 R$ 200.0 7Y DI+ 1.50% 1.50% S&P braa- Lojas Renner abr-14 FIDC R$ 420.0 R$ 420.0 5Y DI+ 1.08% 1.30% S&P braa+ Santo Antonio Energia fev-14 Deb R$ 200.0 8Y IPCA+ 7.0537% 7.2238% S&P braa+ R$ 700.0 Santo Antonio Energia fev-14 Deb R$ 500.0 10Y IPCA+ 7.4943% 7.7072% S&P braa+ Copasa mar-14 DEB 476 R$ 130.0 5Y %DI 108.50% 109.30% Moody's Aa2.br R$ 250.0 Copasa mar-14 DEB 476 R$ 120.0 7Y IPCA+ 7.39% 7.69% Moody's Aa2.br Ecorodovias abr-14 NP R$ 275.0 R$ 275.0 1Y %DI 105.35% 105.25% Fitch braaa CPFL Geração de Energia mai-14 DEB 476 R$ 635.0 R$ 635.0 5Y DI+ 1.06% 1.06% Fitch AA+(bra) Copel mai-14 DEB 476 R$ 1,000.0 R$ 1,000.0 5Y %DI 111.50% 111.50% Fitch AA+(bra) Mills abr-14 DEB 476 R$ 200.0 R$ 200.0 5Y %DI 108.75% 109.25% Moody's Aa3.br CEMAT abr-14 7Y DI+ 2.28% 2.28% Moody's Ca.br DEB 476 R$ 450.0 R$ 450.0 CEMAT abr-14 7Y DI+ 2.28% 2.28% Moody's Ca.br Enersul abr-14 DEB 476 R$ 400.0 R$ 400.0 7Y DI+ 2.28% 2.28% - Sul América mai-14 R$ 370.0 5Y %DI 108.25% 108.25% Fitch AA(bra) DEB 476 R$ 500.0 Sul América mai-14 R$ 130.0 8Y IPCA+ 7.41% 7.41% Fitch AA(bra) MGI Minas Gerais Participações mai-14 DEB 476 R$ 700.0 R$ 650.0 18.2Y DI+ 3.44% 3.50% - Duke Energy mar-14 R$ 239.0 5Y DI+ 0.89% 1.05% Moody's Aaa.br DEB 476 R$ 479.0 Duke Energy mar-14 R$ 240.0 7Y IPCA+ 7.01% 7.21% Moody's Aaa.br Paraná Banco mai-14 LF R$ 500.1 R$ 400.0 2Y %DI 116.40% 117.00% Fitch A+(bra) Magazine Luiza mai-14 DEB 476 R$ 400.0 R$ 400.0 5Y %DI 112.00% 112.00% S&P braa- JSL mai-14 5Y %DI 116.00% 116.00% S&P bra+ JSL mai-14 DEB 476 R$ 400.0 R$ 400.0 7Y IPCA+ 8.00% 8.00% S&P bra+ JSL mai-14 7Y %DI 118.50% 119.00% S&P bra+ Banco Volkswagen jun-14 LF R$ 500.0 R$ 500.0 2Y %DI 106.50% 107.50% S&P braaa Restoque Comércio e Confec. jun-14 DEB 476 R$ 150.0 R$ 150.0 3Y %DI 113.00% 113.00% Fitch A+(bra) Sabesp jun-14 DEB 476 R$ 500.0 R$ 500.0 3Y DI+ 0.80% 0.80% Fitch AA(bra) Portonave jun-14 R$ 45.0 7Y DI+ 2.25% 2.25% - Portonave jun-14 DEB 476 R$ 300.0 R$ 127.5 7Y IPCA+ 8.40% 8.40% - Portonave jun-14 R$ 127.5 6.5Y IPCA+ 8.40% 8.40% - Libra Terminal Rio jul-14 Deb R$ 200.0 R$ 270.0 5Y DI+ 1.30% 1.70% Fitch AA(bra) Pipeline Ferreira Gomes Energia jul-14 Deb R$ 211.5 13.5Y NTNB-24 1.78% Fitch AA+(bra) NovaDutra mar-14 NP R$ 410.0 1Y %DI 104.75% S&P bra-1 Mills mar-14 NP R$ 200.0 0.3Y %DI 106.00% Moody's Aa3.br BES Investimento abr-14 LF R$ 200.0 2Y - - Moody's A2.br Ampla jun-14 DEB 476 R$ 300.0 5Y DI+ 1.45% S&P braa Lojas Americanas jun-14 DEB 476 R$ 950.0 7Y %DI 113.00% S&P AA-(bra) Smiles jun-14 DEB 476 R$ 600.0 1Y %DI 115.00% - Contax jul-14 5Y DI+ 1.20% Fitch AA(bra) DEB 476 R$ 310.0 Contax jul-14 7Y NTNB22 1.30% Fitch AA(bra) Fonte: BTG Pactual PRAZO TAXA TAXA FINAL BOOK TAXA ORIGINAL BOOK RATING PÚBLICO

11 July 2014 page 5 Tabela 4: Principais ações das agências de rating Emissor Agência Ação da Agência Motivo Tipo Atual Anterior Outlook Caixa Econômica Federal Fitch atribuição de rating emissão de bonds escala global BB+ - - Banco Intermedium Fitch atribuição de rating emissor escala nacional BBB(bra) - Stable Tupy S&P atribuição de rating emissão de bonds escala global BB- - - Cemig-D Moody's rebaixamento de rating emissor escala nacional Aa2.br Aa1.br Negative Cemig-D Moody's rebaixamento de rating emissor escala global Ba1 Baa3 Negative Caixa Econômica Federal Moody's atribuição de rating emissão de bonds escala global Ba3 - - Fonte: S&P, Moody s e Fitch Gráfico 3: Evolução da curva Pré-DI (% base 252 dias) 12 Gráfico 4: Variação do estoque mensal de DPGE ajustado pelo CDI 400 11,5 11 10,5 10 9,5 Oct-13 Jan-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 10-jul-14 30-jun-14 31-mai-14 Variação do estoque em R$ milhões 200 0-200 -400-600 -800-1.000 jul-13 ago-13 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 Fonte: CETIP. 10/Jul/2014 Gráfico 5: Variação do estoque mensal de Letras Financeiras ajustado pelo CDI 10 8 Variação do estoque mensal (R$ bi) 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Fonte: CETIP. 10/Jul/2014

11 July 2014 page 6 Corporate Bonds Brasileiros (Offshore) Gráfico 6: Bonds Corporativos Investment Grade 6,0 OIBRBZ 5.5 '20 5,5 CSNABZ 6.5 '20 ELEBRA 5.75 '21 MID YTW 5,0 4,5 4,0 3,5 QGOGBZ 5.25 '18 ODBR 6 '23 BRASKM 5.75 '21 GGBRBZ 4.75 '23 ODEBRE 6.35 '21 SAMMIN 4.13 '22 PETBRA 5.38 '21 BRFSBZ 3.95 '23 BRFSBZ 6.88 '17 ODBR 4.38 '25 GGBRBZ 5.75 '21 BRASKM 7 '20 CIELBZ 3.75 '22 ELEBRA 6.88 '19 GLOPAR 4.88 '22 PETBRA 7.88 '19 EMBRBZ 6.38 '20 ANDRGI 4 '18 VOTORA 6.75 '21 BRFSBZ 7.25 '21 BNDES 5.5 '20 EMBRBZ 5.15 '22 BVMFBZ 5.5 '20 ODBR 5.13 '22 VOTORA 6.63 '19 VALEBZ 4.63 '20 PETBRA 5.88 '18 3,0 BNDES 6.37 '18 BRFSBZ 7.25 '20 BRASKM 7.25 '18 VALEBZ 5.63 '19 GGBRBZ 7.25 '17 2,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Gráfico 7: Bonds Corporativos High Yield 11 10 TONOBZ 9.25 '20 9 GOL 10.75 '23 8 CIMTUP 9.75 '18 GOL 9.25 '20 MID YTW 7 6 CEAGRO 10.75 '16 MAGGBZ 7.88 '20 BEEFBZ 7.75 '23 MRFGBZ 9.88 '17 MRFGBZ 9.63 '16 MRFGBZ 9.5 '20 GOL 7.5 '17 OASCBZ 8.25 '19 MRFGBZ 8.38 '18 QGOGCO 6.25 '19 JBSSBZ 6.25 '23 CSANBZ 5 '23 5 TAM 8.38 '21 SUZANO 5.88 '21 4 3 TAM 9.5 '20 SBSPBZ 6.25 '20 JBSSBZ 8.25 '20 TAM 7.38 '17 JBSSBZ 7.25 '21 USIM 7.25 '18 JBSSBZ 8.25 '18 JBSSBZ 10.25 '16 HYPEBZ 6.5 '21 USIM 8.25 '16 RAIZBZ 7 '17 2 0 1 2 3 4 5 6 7

11 July 2014 page 7 Gráfico 8: Bonds de Bancos Grandes 6 Senior Subordinated BANBRA 8.5 Perp BRSRBZ 7.38 '22 BTGPBZ 5.75 '22 MID YTW 5 4 BANBRA 5.88 '22 BANVOR 7.38 '20 ITAU 5.65 '22 ITAU 5.5 '22 ITAU 5.13 '23 BTGINV 4.5 '18 BTGPBZ 4 '20 CAIXBR 3.5 '22 BANSAF 6.75 '21 BRADES 5.9 '21(C) BANBRA 3.88 '22 BRADES 6.75 '19 NORBRA 4.38 '19 ITAU 6.2 '20 BANBRA 6 '20 BNDES 5.5 '20 3 CAIXBR 2.38 '17 BNDES 6.37 '18 2 BANVOR 5.25 '16 NORBRA 3.63 '15 BTGPBZ 4.88 '16 BRADES 4.5 '17 HSBC 4 '16 SANBBZ 4.25 '16 1 BANBRA 4.5 '15 SANBBZ 4.5 '15 BRADES 4.1 '15 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Gráfico 9: Bonds de Bancos Médios 10 Senior Subordinated 9 BMEBMZ 9.63 '20 BONSUC 9.25 '20 8 BANPIN 8.75 '17 BCOBMG 9.95 '19 BCOBMG 8.88 '20 7 MID YTW 6 BCOBMG 9.15 '16 BCOBMG 8 '18 BICBBZ 8.5 '20 BCOABC 7.88 '20 BCOPAN 8.5 '20 5 4 BICBBZ 5.25 '15 3 DAYCOV 6.25 '16 BCOPAN 5.5 '15 2 0 1 2 3 4 5 6

11 July 2014 page 8 Tabela 5: Acompanhamento das últimas emissões no mercado externo Emissor Tipo País Volume(mm) Moeda Data de anúncio Cupom Retorno Prazo Vencimento Rating Petrobras Corp Brasil 1500 USD 10-Mar-14 4.875% 4.925% 6Y 17-Mar-20 BBB Petrobras Corp Brasil 500 USD 10-Mar-14 LIBOR+288 LIBOR+288 6Y 17-Mar-20 BBB Petrobras Corp Brasil 2500 USD 10-Mar-14 6.250% 6.281% 10Y 17-Mar-24 BBB Petrobras Corp Brasil 1000 USD 10-Mar-14 7.250% 7.319% 30Y 17-Mar-44 BBB Banco Daycoval Bank Brasil 500 USD 12-Mar-14 5.750% 5.875% 5Y 19-Mar-19 BBB- / Baa3 Marfrig Corp Brasil 275 USD n/a 9.500% n/a 6Y 04-May-20 B / B2 Banco do Brasil Bank Brasil 300 EUR 18-Mar-14 3.750% 3.880% 4Y 25-Jul-18 Baa2 / BBB Minerva Luxembourg Corp Brasil 300 USD 27-Mar-14 8.750% 8.750% Perp - BB- / BB- Gerdau Corp Brasil 500 USD 08-Apr-14 7.250% 7.250% 30Y 16-Apr-44 BBB- / BBB- / Baa3 Votorantim Cimentos Corp Brasil 650 EUR 16-Apr-14 3.250% n/a 8Y 25-Apr-21 BBB / BBB / Baa3 Braskem (re-tap) Corp Brasil 250 USD 16-Jan-14 6.450% 6.038% 10Y 03-Feb-24 BBB- / BBB- / Baa3 Fibria Corp Brasil 600 USD 07-May-14 5.250% 5.340% 10Y 12-May-24 Ba1 / BB+ / BBB- Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1300 USD 06-May-14 4.250% 4.330% 5Y 13-May-19 BBB- / BBB Tonon Bioenergia Corp Brasil 230 USD 09-May-14 10.500% 10.75% 10Y 14-May-24 B BRF Corp Brasil 750 USD 15-May-14 4.750% 4.950% 10Y 22-May-24 Baa3 / BBB- / BBB- GVO Corp Brasil 135 USD 09-Jun-14 10.875% 10.999% 6Y 13-Jan-20 B- / B / B2 Marfrig Corp Brasil 850 USD 10-Jun-14 6.875% 6.875% 5Y 24-Jun-19 B / B / B2 Odebrecht O&G Corp Brasil 400 USD 10-Jun-14 7.000% 7.00% Perp - BBB- Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 2000 USD 12-Jun-14 6.250% 6.299% 10Y 06-Jul-24 BBB Banco do Brasil Bank Brasil 2500 USD 11-Jun-14 9.000% 9.000% Perp - Ba3 JBS Corp Brasil 750 USD 11-Jun-14 5.875% 5.875% 10Y 15-Jul-24 BB / BB- / Ba3 Cia Brasileira de Aluminio (VID) Corp Brasil 400 USD 11-Jun-14 4.750% 4.890% 10Y 17-Jun-24 BBB / Baa3 Odebrecht Finance Corp Brasil 500 USD 19-Jun-14 5.250% 5.250% 15Y 27-Jun-29 Baa3 / BBB / BBB OAS Corp Brasil 400 USD 25-Jun-14 8.000% 8.000% 7Y 02-Jul-21 B1 / BB- / B+ Klabin Corp Brasil 500 USD 9-Jul-14 5.250% 5.250% 10Y 16-Jul-24 BBB- Tupy Corp Brasil 350 USD 10-Jul-14 6.625% 6.625% 10Y 17-Jul-24 BB- / BB Intercement Corp Brasil 750 USD 10-Jul-14 5.750% 5.875% 10Y 17-Jul-24 BB / BB Pipeline Rádio e Televisão Bandeirantes Corp Brasil 200 USD BB- Fonte: BTG Pactual / Bloomberg Gráfico 10: Spread entre Treasury 2Y e Libor 1Y (%) 2,5 Gráfico 11: Evolução da curva de US Treasury 3,50 2 1,5 1 0,5 0 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 24-abr-09 24-jun-09 24-ago-09 24-out-09 24-dez-09 24-fev-10 24-abr-10 24-jun-10 24-ago-10 24-out-10 24-dez-10 24-fev-11 24-abr-11 24-jun-11 24-ago-11 24-out-11 24-dez-11 24-fev-12 24-abr-12 24-jun-12 24-ago-12 24-out-12 24-dez-12 24-fev-13 24-abr-13 24-jun-13 24-ago-13 24-out-13 24-dez-13 24-fev-14 24-abr-14 24-jun-14 0,00 12M 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y Treasury 2Y Libor 1Y 10-jul-14 30-jun-14 31-mai-14 Gráfico 12: Investment Grade Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) ODBR '42 MARABZ '23 VOTORA '24 RIOOIL '24 CAIXBR '22 OIBRBZ '20 OIBRBZ '19 Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 10/Jul/2014 VALEBZ '42 VALEBZ '36 VALEBZ '39 VALEBZ '34 VALEBZ '22 BANBRA '21 SAMMIN '23-1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% Gráfico 13: High Yield Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) BESIBR '15 BCOBMG '17 BANBRA 'oo BANBRA 'oo REDEM 'oo VOSASA '18 MAGGBZ '20 Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 10/Jul/2014 BONSUC '20 GPIXLX 'oo JBSSBZ '23 CSNABZ '20 MRFGBZ '19 TAM '21 BEEFBZ '23-10,0% -8,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0%

11 July 2014 page 9 Disclaimers Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. Pesquisa de Crédito do BTG Pactual S.A.: Definição de recomendações O BTG Pactual S.A. adota modelo de recomendação que busca classificar potenciais oportunidades de investimento nos mercados de renda fixa privada e respectivos setores. Perspectiva para Fundamentos de Crédito da Companhia Horizonte de Tempo Terminologia do BTG Pactual S.A. Expectativa 6 meses Positiva melhore Estável Negativa se mantenha estável piore Definição É esperado que os fundamentos de crédito da companhia <expectativa> em um horizonte de tempo de seis meses Debênture 3 meses COMPRAR Qualquer tipo de recomendação MANTER VENDER N/A Em Revisão N/A performance superior à do mercado performance em linha com à do mercado performance inferior à do mercado É esperado que a companhia/debênture apresente <expectativa> sobre outras companhias/debêntures em um dado grupo de comparação denominados em moeda local em um horizonte de tempo de três meses A recomendação encontra-se em revisão e uma nova recomendação pode ser publicada nos próximos 18 dias Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Disclosures das Companhias Company Name Caixa 1, 2, 4, 6, 8, 9, 18, 20 2, 6, 8, 18, 20, 21 ContaxPart Intercement Klabin Libra Tupy 1, 2, 4, 6, 8, 18, 20 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 1. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 8. Banco BTG Pactual S.A., está atuando como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia ou uma de suas afiliadas ou subsidiárias. 9. Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 21. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.

11 July 2014 page 10 Disclaimer Global Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. 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BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. 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