23-Jun-2016 Economista/ Chief Economist Fáusio Mussá

Mensal, Moçambique Mozambique, Monthly Research 23-Jun-216 Economista/ Chief Economist Fáusio Mussá Fausio.Mussa@standardbank.co.mz +258-21-5-1- Este documento é research nãoindependente. Research não-independente é definido no FCA Handbook do Reino Unido como sendo uma comunicação de marketing. Não foi preparado de acordo com plenos requisitos legais desenhados para promover independência na pesquisa e não está sujeito a qualquer proibição de negociação antes da sua disseminação como research de investimento. This material is non-independent research. Non-independent research is a "marketing communication" as defined in the UK FCA Handbook. It has not been prepared in accordance with the full legal requirements designed to promote independence of research and is not subject to any prohibition on dealing ahead of the dissemination of investment research. www.standardbank.com/research www.standardbank.com/research http://www.standardbank.co.mz/pt/boletim-economico

Sumário Executivo: Ao longo do primeiro semestre de 216, os mercados accionistas mundiais recuperaram em grande medida as perdas registadas no início do ano, mas mantevese alguma volatilidade e registaram-se alguns períodos de maior aversão ao risco. Neste mês de Junho, pela primeira vez em 216, o petróleo transaccionou-se acima dos U$5 por barril, com alguma oscilação mas a tentar manter-se em torno desse nível. A falta de acordo na OPEP para cortar a produção, uma procura global ainda frágil e um Dólar relativamente forte tem sido os principais factores de pressão para descida. Receios de uma queda nos stocks de petróleo nos EUA pressionaram o preço para cima, mas corrigiu de seguida, para níveis abaixo dos U$5/barril ao confirmar-se que a descida de stocks não foi substancial. Este mês, a Reserva Federal (Fed) dos EUA, o Banco Central Europeu (BCE) e o Banco do Japão decidiram manter inalteradas as suas taxas de juro de referência. A decisão sobre o Brexit (saída ou permanência do Reino Unido na União Europeia) marcada para referendo de 23 de Junho influenciou a postura dos Bancos Centrais. Nos EUA, a decisão do Fed de manter inalterada a taxa de juro dos fed funds veio em linha com as expectativas de mercado, que se ajustaram recentemente neste sentido após o relatório de emprego dos EUA de Maio ter indicado a criação de 38 mil empregos, o aumento mais baixo observado desde 21. O Fed reviu em baixa pela segunda vez este ano a sua previsão de crescimento da economia norte-americana para 216, para 2%, dos anteriores 2.2% e 2.4% em Dezembro. Aumentou a sua expectativa de inflação para 1.4%, de 1.2% e indicou que a inflação baixa e as condições económicas locais e globais justificam que o aumento das taxas Executive Summary: During the first half of 216 global equity markets recovered to a large extent the losses experienced at the beginning of the year, but with some volatility and some periods of increased risk aversion sentiment. This month of June saw for the first time during 216, oil prices trading above U$5 per barrel, with some volatility but trying to remain around that level. The lack of OPEC agreement to cut production, weak global demand and a relatively strong Dollar were the main factors for a downward pressure. Fears of a fall in US oil inventories pressurized oil prices upwards but corrected to levels below U$5/barrel as inventory data indicated a lower decline than anticipated. The US Federal Reserve (Fed), the European Central Bank (ECB) and the Bank of Japan decided to keep on hold their policy interest rates this month. These decisions were influenced by the risks associated with Britain s decision to exit or stay in the European Union (Brexit) with a referendum scheduled for 23 rd June. Fed decision was widely anticipated by the markets which adjusted expectations after May jobs report showing the slowest increase since 21 of 38 thousand jobs. For the second time in the year, the Fed cut its 216 US economy growth forecast to 2% from 2.2% and 2.4% in December. It also increased their inflation forecast to 1.4% from 1.2%, indicating that low inflation, local and global economic conditions justify a more gradual increase in interest rates. Equity markets improved as expectations for an interest rate hike in the US before September reduced substantially and recent surveys indicates less probability of a Brexit. The world economic growth is expected to remain flat at around 2.5% y/y or accelerate marginally this year in most regions of the Globe, with both IMF and World Bank 2

de juro seja gradual. O aumento da expectativa de que as taxas de juro nos EUA se mantenham inalteradas, pelo menos até Setembro, e a indicação nas sondagens recentes de uma menor probabilidade de saída do Reino Unido da União Europeia animou os mercados. Espera-se que o crescimento económico mundial se mantenha estável ou com uma ligeira aceleração para a maioria das regiões do Globo este ano, em torno dos 2.5%, com o FMI e o Banco Mundial a partilharem expectativas similares. A excepção vai para a Africa Subsaariana, em particular para a SADC onde se espera uma desaceleração da expansão económica para menos de 3%. Em Moçambique, apesar de se manterem perspectivas positivas para a economia a longo prazo, suportadas pela sua natureza diversificada e por expectativas de exploração do gás natural, o país enfrenta desafios associados à crise da dívida soberana. Dados tornados públicos em Abril indicam uma dívida oculta garantida pelo Estado de U$1.4 biliões, dos quais U$622 milhões da Proindicus, U$535 milhões da MAM e U$221.4 milhões do Ministério do Interior. Esta informação levou o FMI a cancelar o programa PSI e a suspender o apoio financeiro à Balança de Pagamentos e a comunidade doadora a suspender o apoio financeiro directo ao OGE. Um número de vozes, incluindo as de organizações da sociedade civil exige que seja feita uma auditoria forense às dívidas da EMATUM, Proindicus e MAM que totalizam cerca de U$2 biliões. Espera-se que o rácio de dívida sobre o PIB atinja mais de 1% este ano, muito acima dos limites de sustentabilidade. Esta crise da dívida ocorre num contexto em que a economia tem estado a desacelerar na sequência do choque da balança de pagamentos do ano passado associado à sharing similar views. The exception goes to Sub-Saharan Africa, with SADC in particular which is expected to experience a lower GDP growth, below 3%. In Mozambique, despite the positive long term economic prospects associated with the relatively diversified nature of the economy and expectations around natural gas projects development, the country faces headwinds from the previously undisclosed sovereign debt, reported in April, in the form of sovereign debt guarantees/borrowings totaling U$1.4 billion. The amounts were borrowed by Proindicus (U$622 million), MAM (U$535m) and Ministry of Interior (U$221.4m). This led IMF to cancel the PSI program and suspend Balance of Payments financial support. Donor community also suspended direct financial assistance to Government Budget. A number of voices, including civil society organizations are demanding for a forensic audit to the debts of EMATUM, Proindicus and MAM which totals near U$2 billion. We expect sovereign debt to GDP higher than 1% this year, well above sustainability limits. This occurs at a moment were economic activity has been decelerating for some time, following last year s balance of payments shock associated with low foreign direct investment, low commodity prices and this year s negative effects of climate conditions on agriculture. This translates weak business sentiment exacerbated by the continuation of military tension. In this context, we have revised substantially downwards our GDP forecasts for 216, from 5.5% to 2% with increased downward risks, even if we take into account an expected ease in El Nino effect. 3

queda do investimento directo estrangeiro, ao baixo preço dos commodities e ao efeito negativo das condições climatéricas adversas sobre a agricultura este ano. Esta situação traduz um ambiente de negócios deprimido, exacerbado pela manutenção da tensão militar. Neste contexto, revimos substancialmente para baixo as nossas previsões de crescimento do PIB para 216, de 5.5% para 2%, com um aumento de riscos de revisão em baixa, mesmo considerando a probabilidade de enfraquecimento do fenómeno El Nino. 4

Economia Internacional A Energy Information Administration dos EUA (EIA) estima que em 215, os países membros da OPEP tenham registado uma queda de 46% nas receitas líquidas de exportação de petróleo, de U$753 biliões (bl) em 214 para U$44bl em 215, como resultado da forte queda de preços, com perspectivas de queda adicional para U$341bl este ano antes de uma recuperação para U$427bl em 217 que resulta do aumento esperado na produção e na ligeira recuperação nos preços, de uma média projectada de U$43 por barril em 216 para U$52 em 217, com a Arábia Saudita a representar em média 3% desses montantes. Apesar do recente aumento este mês do preço do petróleo para níveis pouco acima dos U$5 por barril, observou-se de seguida uma ligeira queda, o que reflecte em certa medida a falta de acordo da OPEP para cortar a produção, uma procura global frágil e um Dólar relativamente forte. Preços do petróleo (Brent spot, Europa), fim de período Crude oil prices (Brent spot fob, Europe), end of period 15 USD/barril (Dollars per barrel) 1 5 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Fonte (Source): US Energy Information Administration, Standard Bank Enquanto durante a maior parte do ano passado a robustez do Dólar reflectiu expectativas de forte recuperação da economia norte-americana e de subida da taxa de juro dos fed funds, este ano, o Dólar tem-se mantido relativamente forte devido essencialmente ao aumento da aversão ao risco. Global Economy The US Energy Information Administration (EIA) estimates that OPEC member countries recorded a 46% drop in net oil export revenues, from U$753 billion (bn) in 214 to U$44bn in 215 following the slump in oil prices. These revenues are expected to decline further to U$341bn this year, before recovering to U$427bn next year as production is expected to increase and prices are expected to improve slightly from an expected average of U$43 per barrel this year to U$52 by 217, with Saudi Arabia accounting for an average of 3% of the revenues. Despite recent recovery in oil prices early this month, trading slightly above U$5 per barrel for the first time this year, oil prices fell below subsequently which reflects to some extent, the lack of agreement in OPEC to cut production, a weak global demand and a relatively strong US Dollar. Câmbios de fim de período, Dólares por Euro End of period foreign exchange rates, US Dollars per Euro USD/ EUR 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. Feb-7 Sep-7 Apr-8 Nov-8 Jun-9 Jan-1 Aug-1 Mar-11 Oct-11 May-12 Dec-12 Jul-13 Feb-14 Sep-14 Apr-15 Nov-15 Jun-16 Fonte (Source): Reuters, Standard Bank Last year, the US Dollar strength mainly reflected expectations of a strong recovery in the US economy and an increase in interest rates. This year, the relatively strong Dollar translates essentially an increase in risk aversion sentiment. The US Federal Reserve (Fed) decided to keep on hold the fed funds interest rate on 15 th June. This decision was widely anticipated by the markets which adjusted 5

Ouro Gold 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 USD Feb-27 Sep-27 Apr-28 Nov-28 Jun-29 Jan-21 Aug-21 Mar-211 Oct-211 May-212 Dec-212 Jul-213 Feb-214 Sep-214 Apr-215 Nov-215 Jun-216 Fonte (Source): Reuters, Standard Bank A Reserva Federal (Fed) dos EUA decidiu a 15 de Junho, manter inalterada a taxa de juro dos fed funds. Esta decisão veio em linha com as expectativas de mercado, que se ajustaram recentemente neste sentido após o relatório de emprego dos EUA de Maio ter indicado a criação de 38 mil empregos, o aumento mais baixo observado desde 21. O Fed reviu em baixa pela segunda vez este ano a sua previsão de crescimento da economia norte-americana para 216, para 2%, dos anteriores 2.2% e 2.4% em Dezembro. Aumentou a sua expectativa de inflação para 1.4%, de 1.2% e indicou que a inflação baixa e as condições económicas locais e globais justificam que o aumento das taxas de juro seja gradual, apesar de considerar que a economia norte-americana mantém sinais de robustez. Variação anual % real do PIB (Real GDP annual % change) 2 China 15 1 5-5 -1 SADC 27 US (EUA) 28 29 21 Fonte (Source): FMI, Standard Bank 211 Mundo (World) Euro O Fed reconheceu que a sua decisão também foi influenciada pelo risco de saída 212 213 214 215 216 217 expectations after May jobs report showing the slowest increase since 21 of 38 thousand jobs. For the second time in the year, the Fed cut its 216 US economy growth forecast to 2% from 2.2% and 2.4% in December. It also increased their inflation forecast to 1.4% from 1.2%, indicating that low inflation, local and global economic conditions justifies a more gradual increase in interest rates. The Fed also acknowledges that the risk of UK leaving the European Union weighted on their decision as it could have negative economic and financial implications for global financial markets, with the referendum on Brexit scheduled for 23 rd June. Índices bolsistas Stock indexes 2, 15, 1, 5, Feb/7 Sep/7 Apr/8 Nov/8 Jun/9 Jan/1 Aug/1 Mar/11 Oct/11 May/12 Dec/12 Jul/13 Feb/14 Sep/14 Apr/15 Nov/15 Jun/16 DowJones (eixo esq. LHS) Fonte (Source): Reuters, Standard Bank 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, FTSE eixo direito RHS Equity markets improved slightly as expectations for an interest rate hike in the US before September reduced substantially and surveys prior to the UK referendum indicated a decline on the probability of a Brexit. The world economic growth is expected to remain flat at around 2.5% y/y or accelerate marginally this year in most regions of the Globe, with both IMF and World Bank sharing similar views. The exception goes to Sub-Saharan Africa, 6

do Reino Unido da União Europeia, que pode ter consequências negativas económicas e financeiras para os mercados financeiros globais, com o referendo para decisão sobre o Brexit marcado para 23 de Junho. O aumento da expectativa de que as taxas de juro nos EUA se mantenham inalteradas, pelo menos até Setembro, e a indicação nas sondagens antes da votação sobre o Brexit de uma descida na probabilidade de saída do Reino Unido da União Europeia animou ligeiramente os mercados. Espera-se que o crescimento económico mundial se mantenha estável ou com uma ligeira aceleração para a maioria das regiões do Globo este ano, em torno dos 2.5%, com o Banco Mundial e o FMI a partilharem expectativas similares. No caso da África Subsaariana e da SADC em particular espera-se uma menor expansão do PIB, abaixo de 3%. A economia Sul-Africana, registou no primeiro trimestre deste ano uma contracção do PIB de 1.2% trimestre a trimestre (t/t), com a variação anual em.2% ano a ano (a/a). Os sectores mineiro, agrícola, dos transportes e electricidade foram os que mais contribuíram para a contracção do PIB. Espera-se para o ano com um todo um crescimento de.6%. Apesar de um conjunto de dados económicos desfavoráveis, a África do Sul conseguiu evitar este mês a um downgrade do risco soberano pelas agências de rating S&P e Fitch que reconheceram o esforço coordenado pelo Ministro das Finanças para gerir as vulnerabilidades da economia, mas mantém-se o risco de downgrade. with SADC in particular which is expected to experience a lower GDP growth, below 3%. The South African economy, the largest in SADC recorded a GDP contraction of 1.2% quarter on quarter (q/q) during the first quarter of 216, which translates an annual growth of.2% year on year (y/y). A number of sectors contributed for the first quarter contraction which includes mining, agriculture, transports and electricity. GDP is forecasted to grow.6% during 216. Despite poor economic data, June has been a positive month for South Africa, which managed to avoid a downgrade by S&P and Fitch rating agencies, reflecting an effort coordinated by the Ministry of Finance to manage vulnerabilities in the SA economy. Despite this, the downgrade risk remains present. The Rand recovered slightly following rating reaffirming but as most African currencies, maintains annual losses to the hard currencies and a depreciating bias. Câmbios de fim de periodo, variação percentual anual End of period foreign exchange rates, annual % change a/a (y/y ) 7% 5% 3% 1% -1% -3% 211 212 213 214 Nov-15 USD/EUR ZAR/USD MZM/USD AOA/USD Fonte (Source): Reuters, Standard Bank SA inflation came below expectations, moderating to 6.1% y/y in May, while on a monthly basis; CPI came in at.2% m/m. Core CPI also remained unchanged at 5.5% y/y in May, which is Rand positive. Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 21/6/16 O Rand reagiu positivamente à manutenção 7

do rating soberano com alguns ganhos, mas tal como a maior parte das moedas da região mantém perdas anuais e perspectivas de depreciação. A inflação Sul-Africana referente a Maio veio abaixo das expectativas, fixando-se em 6.1% a/a e em.2% mês a mês (m/m). A inflação core também manteve-se inalterada em 5.5%, o que é positivo para o Rand. Variação Anual, a/a (Annual Change, y/y) 214 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 21/6/16 USD/EUR 1.21 1.6 1.9 1.8 1.9 1.11 1.15 1.11 1.12-12.% -15.1% -1.2% -3.9% -2.8% 6.1% 2.1% 1.4% 1.% ZAR/USD 11.57 14.45 15.48 15.89 15.87 14.77 14.23 15.71 14.72 1.3% 3.4% 33.8% 36.5% 36.1% 21.8% 19.5% 29.3% 21.1% MZM/USD 34.1 54.24 46.97 45.5 48.69 5.43 53.7 58.4 61.77 13.3% 7.4% 38.1% 34.6% 43.8% 38.7% 5.1% 55.4% 6.% AOA/USD 12.87 135.28 135.23 155.5 158.76 16.54 166.18 165.73 165.5 5.4% 33.3% 31.5% 49.3% 62.7% 48.6% 52.2% 5.4% 36.1% Fonte (Source): Reuters 8

Economia Moçambicana Espera-se que a desaceleração do crescimento do PIB seja maior à medida que o ano avança Dados publicados pelo Instituto Nacional de Estatística (INE) referentes ao primeiro trimestre de 216 (t1 216) indicam que o Produto Interno Bruto (PIB) cresceu 8.2% trimestre a trimestre (t/t), ou seja t1 216, comparado com t4 215, em termos reais, ligeiramente inferior aos 9% registados em igual período de 215. A série trimestral indica que o PIB em Moçambique geralmente cresce nos primeiros dois trimestres e contrai nos últimos dois, devido essencialmente ao padrão sazonal de um conjunto de actividades, incluindo a agricultura. Variação % trimestral (q/q) real do PIB Quarterly (q/q) real GDP % change 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 8.5 9. 8.2 5.1 5.5 4.7 5. -1.1-2.1-2.8-3.1-4.5-5.4 Q1 Q2 Q3 Q4 213 214 215 216 Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística Em termos anuais, o PIB cresceu 5.3% ano a ano (a/a), no primeiro trimestre de 216, e 4.7% a/a quando retirado o efeito da sazonalidade. Estes dados representam uma desaceleração real do PIB muito mais ténue do que o esperado, mas sugerem que a desaceleração seja mais acentuada à medida que o ano avança e mais trimestres recentes são incorporados, que captam a dinâmica actual economia Moçambicana. A análise sectorial do primeiro trimestre (t1) Mozambican Economy We expect GDP growth to decelerate as the year moves on Gross Domestic Product (GDP) data recently published by National Statistics Institute (INE) for the first quarter of 216 (q1) shows a growth rate of 8.2% quarter on quarter (q/q); q1 216 when compared with q4 215; slightly lower than the 9% recorded during the same period of 215. Quarterly GDP series indicate that Mozambican economy typically grows during the first two quarters of the year and contracts during the last two, which reflects seasonal patterns in some sectors, including agriculture. The annualised GDP grew 5.3% year on year (y/y), in real terms, during the first quarter of 216, and 4.7% y/y when excluding the seasonal effects. Variação % real do PIB GDP real % change 12 1 8 6 1. 4 9.2 8.7 5.4 5.2 5.7 6. 6.1 2 5.3 9.8 8.9 5.7 4.9 5.5 6.1 8.6 6.4 4.7 214 Q1 Q2 Homólogo (Annual) y/y Q3 Q4 Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística These data translates a much slower GDP deceleration than expected. However they suggest that as the year moves on and more quarters are incorporated which captures the recent dynamics of the economy, a more pronounced GDP deceleration is expected. The sectoral analysis of the first quarter 216 indicates that primary activities, accounting for 27.5% of GDP had a weak 215 Q1 Q2 Q3 Q4 216 Q1 Ajustado à sazonalidade (Seasonally adjusted); y/y 9

de 216 indica que o sector primário, que representa 27.5% do PIB foi o que menos cresceu, 2.7% a/a, devido essencialmente a um fraco desempenho da agricultura (produção animal, silvicultura caça e pesa incluídas), actividade que representa perto de ¼ do PIB, um sector donde provém o rendimento e meios de subsistência para cerca de 8% da população. O crescimento real da agricultura no primeiro trimestre foi de 1.6% a/a, prevendo-se uma contracção para o ano como um todo. Produto interno bruto real por sectores (216 t1) Per sector real gross domestic product (216 q1) Admin.Públi ca (Public Admin.); 6.2% Serv.Fin. (Financial S.); 6.5% Outros (Other Sectors); 22.8% Transport. & Com.; 12.3% Agricultura (Agric.); 23.1% Comércio e Serv. Construção (Trade); (Constructio 11.4% n); 1.9% Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística Pescas (Fishing); 1.3% Ind.Min (Mining); 3.1% Ind.Transf. (Industry); 8.5% Elect. Gas Água (Elec. Gas Water); 2.9% O fraco desempenho deste sector traduz o impacto negativo da seca no sul do país e nalgumas regiões do centro, decorrente do fenómeno El Nino, e das cheias no norte. Grande parte das culturas de primeira época foi considerada perdida, nalgumas regiões. O efeito negativo da tensão militar sobre a agricultura também não deve ser negligenciado. A actividade mineira, com um peso de 3.1% no PIB, cresceu 11% a/a. Esta expansão reflecte essencialmente o aumento da produção de carvão, apesar de um fraco ambiente de negócios em Tete devido ao preço baixo deste commodity. O aumento da produção de carvão da Vale ocorre num ano em que entrou em funcionamento o corredor de Nacala. performance, growing 2.7% y/y, mainly due to poor performance of agriculture (animal production, silviculture, hunting and fishing included), a sector that provides incomes and means of subsistence for near 8% of the population. Variação anual % real do PIB (216 1 trimestre; a/a) Real GDP % annual change (216, 1st quarter; y/y) 2 17.9 18 16 14 11. 11.4 12 9.9 9.1 8.7 1 8 4.3 5.1 6 1.6 2.7 4 2 Agricultura (Agric.) Pescas (Fishing) Ind.Min (Mining) Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística The weak performance of agriculture mainly translates the El Nino effect associated with a severe draught in the south and some areas of the central region of Mozambique, with the north experiencing floods in general. Large part of crops for the first agaric campaign has been lost in some regions. The negative effect of military tension on agriculture should also not be neglected. Mining activity representing 3.1% of real GDP grew 11% y/y. This mainly translates an increase in coal production, despite weak business environment in Tete region due to low coal prices globally. Mining expansion mainly reflects Vale efforts to rump up production in a year were the Nacala route to coal exports became operational. Local press reported last week Vale s intention to export trough Nacala corridor 18 million tonnes per annum (MTA) which indicates the need to increase coal production from 4.9 MTA to 22 MTA. This info was published during the same week as the announcement that Vale suspended 3.3 12.6 Ind.Transf. (Industry) Elect. Gas Água (Elec. Gas Water) Construção (Construction) Comérc. Serv.R.(Trade) Alojam. e Rest. (Hotels & Rest.) Transp. Armaz. Info. & Com. Serv.Fin. (Financial Serv.) Alug. Imóveis (Property) Admin.Pública (Public Admin.) 1

A imprensa doméstica reportou na semana passada que a Vale pretende exportar através do corredor de Nacala 18 milhões de toneladas por ano (MTA) de carvão, o que implica aumentar a capacidade da mina de 4.9MTA para 22MTA. Esta informação foi publicada na semana em que a imprensa anunciou que a Vale decidiu suspender temporariamente o uso da linha férrea de Sena, na sequência de ataques armados a dois dos seus comboios. As actividades secundárias, com um peso de 13.3% no PIB registaram o maior crescimento, 1% a/a. A indústria transformadora cresceu 9.9% a/a, uma expansão que reflecte essencialmente o forte peso da Mozal no sector. O desempenho da generalidade dos operadores da indústria tem sido severamente afectado pela fraca oferta de moeda externa necessária para a importação de matérias-primas e pela forte depreciação do Metical desde meados de 215. O sector da energia cresceu 9.1%, o que traduz essencialmente a entrada em funcionamento de novas centrais eléctricas e uma melhoria da eficiência da HCB. O sector da construção teve um forte desempenho, com um crescimento de 11.4%. Perspectiva-se que seja fortemente afectado pelos constrangimentos na importação de materiais de construção associados à fraca oferta de moeda externa, à depreciação do Metical e à forte subida das taxas de juro. A desaceleração do investimento directo estrangeiro e o corte esperado na despesa pública de investimento também afectam as perspectivas de curto/médio prazo para o temporarily coal exports through the Sena railway line after armed attacks on two of their trains. Secondary activities accounting for 13.3% of GDP recorded the strongest growth, 1% y/y. Industry grew 9.9% y/y, an expansion that translates to a large extent, the weight of the aluminum smelter, Mozal, in the sector. Most of the other players in industry have been experiencing a severe short supply of foreign currency needed to import raw materials and were negatively affected by the Metical depreciation since mid-215. Energy sector grew 9.1% mainly reflecting the inauguration of a few power centrals and improved operational efficiency of Cahora Bassa Hydro Power. Construction sector had a strong performance, expanding 11.4%. We expect this sector also to be affected by the weaker availability of foreign currency for construction materials imports, Metical depreciation and higher interest rates. Decline in foreign direct investment and expected cuts in public investment are also affecting the short/medium term outlook for the sector. More than half of GDP is generated by tertiary activities (services) which grew 6.9% y/y during q1 216. Within the services area, the most dynamic sectors during the first quarter include hotels and financial services, with 8.7% and 17.9% growth rates, respectively. Trade, transport & communications and property recorded a lower growth of 4.3%, 5.1% and 3.3%, respectively. Mozambique has been exposed since end 11

sector. Mais de metade do PIB resulta de actividades terciárias (serviços), que cresceram 6.9% a/a (t1 216). Na área de serviços, os sectores mais dinâmicos no primeiro trimestre incluem o alojamento e serviços financeiros com crescimentos de 8.7% e 17.9% a/a, respectivamente. Os ramos do comércio, transportes & comunicações e imobiliário registaram crescimentos mais lentos, de 4.3%, 5.1% e 3.3% a/a, respectivamente. Moçambique experimenta desde finais de 214, uma queda na oferta de moeda externa, decorrente da desaceleração do investimento directo estrangeiro e da redução das receitas de exportação. Esta situação tem sido acompanhada por uma forte depreciação do Metical desde meados de 215 e pelo aumento das taxas de juro desde Outubro de 215. A actual crise da dívida externa que não tinha sido declarada agrava a frágil oferta de divisas e contribuiu para acelerar o ritmo de depreciação do Metical. Levou o FMI a suspender o apoio financeiro ao país e os doadores a cortaram o apoio directo ao Orçamento Geral do Estado. Para além da redução dos influxos financeiros, o país tem sofrido cortes sucessivos de rating pelas principais agências internacionais desde meados de 215, altura em que o Governo anunciou a necessidade de reestruturar a dívida da Ematum por considerar insustentável. Este conjunto de factores continua a pressionar o Metical, obriga a adopção de uma política monetária mais restritiva e a uma maior contenção fiscal, prevendo-se que os sectores secundário e terciário sejam of 214 to drop in foreign currency mainly due to a sharp decline in foreign direct investment and lower export revenues. This has been followed by a sharp depreciation of the Metical since mid-215 with an increase in interest rates since October 215. Current crises related to previously undisclosed debt resulted in IMF suspending financial support to Mozambique. It also led donors to suspend direct aid to General Government Budget, which aggravates foreign currency shortages and adds depreciation pressure to the Metical. Together with the ease in foreign currency inflows, Mozambique has been exposed to several cuts to its sovereign ratings since mid-215, when Government announced that EMATUM debt was unsustainable and started the process for a debt swap. These factors continue to pressurise de Metical and forces the adoption of tighter monetary and fiscal policies with secondary and tertiary activities expected to be the most affected ones. INE s latest annual data available from the expenditure side shows an ease in GDP expansion, from 7.4% in 214 to 6.6% last year. Consumer spending accounting for 95% of GDP grew 6% y/y in 215, in real terms, contributing with 5.7 percentage points (pp) to GDP. This was mainly driven by a higher Government spending. With families disposable real incomes declining and Government expected to cut public spending, we expect real consumption expenditure to contract this year. 12

os mais afectados. Estimativas anuais recentes do PIB do lado da despesa mostram uma desaceleração do crescimento real de 7.4% em 214 para 6.6% a/a em 215. A despesa de consumo, que representa 95% do PIB cresceu 6% a/a, em termos reais e contribuiu com 5.7 pontos percentuais (pp) para o PIB em 215. Este resultado deveu-se essencialmente a uma maior expansão da despesa pública. A queda do rendimento real disponível das famílias e o corte esperado na despesa do Governo alimentam expectativas de uma contracção da despesa de consumo este ano. A formação bruta de capital fixo (investimento) que representa 32% do PIB caiu 25.9% a/a, o que traduz essencialmente a contracção do investimento directo estrangeiro relativo aos grandes projectos. As exportações, com um peso de 3% no PIB caíram 4.9%, subtraindo 1.7pp ao PIB. Com um peso de 74% no PIB as importações, que subtraem ao PIB, caíram 11.8% contribuindo positivamente com 1.6pp para o PIB. Espera-se que as importações mantenham uma tendência decrescente, associada à queda do investimento directo estrangeiro e às restrições na oferta de moeda externa, para além do efeito da depreciação do Metical. Considerando o acima exposto, revimos para baixo as nossas previsões de crescimento real do PIB para 216, de 5.5% para 2%, com um maior risco de revisão em baixa, do que em alta, pelo menos no curto prazo. Componentes do PIB Real Estrutura (Structure) % Var.Real (Real Ch.) % Contribuição (Cont.) pp (Real GDP Components) 213 214 215 213 214 215 213 214 215 Consumo (Consumption) 97.8 95.1 94.6 7.8 4.6 6. 7.6 4.5 5.7 Consumo privado (Private consuption) 74.5 72.6 7.9 5.9 4.7 4.1 4.4 3.5 3. Consumo do Governo (Gov. expenditure) 23.3 22.5 23.6 14.4 4.2 11.8 3.1 1. 2.7 Investimento (Investment) 39.4 45.4 32. 53.2 24. -24.9 14.6 9.4-11.3 Variação de existências (Inventory changes) 15.4 15.1 17.3 35.8 5.3 21.8 4.4.8 3.3 Exportações (Exports) 31.4 33.9 3.2 2.2 15.7-4.9.7 4.9-1.7 Exportações de bens (Goods exports) 24. 26. 23.6 4. 16.4-3.1 1. 3.9 -.8 Exportações de serviços (Services exports) 7.5 7.9 6.6-3.5 13.5-1.8 -.3 1. -.9 Importações (Imports) 84. 89.6 74.1 28.8 14.6-11.8 2.1 12.2-1.6 Importações de bens (Goods imports) 58.3 53.2 5.4 37.6-2. 1. 17. -1.1.5 Importações de serviços (Services imports) 25.7 36.4 23.7 12.7 51.9-3.6 3.1 13.4-11.2 Produto Interno Bruto (Gross Domestic Product) 1 1 1 7.1 7.4 6.6 7.1 7.4 6.6 Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística Gross fixed capital formation (investment) which accounts for 32% of GDP, mostly externally funded declined 24.9% y/y, reflecting an ease in FDI inflows to the large projects. As result it subtracted 11.3pp to the GDP, a trend that is likely to continue this year. Exports accounting for 3% of GDP dropped 4.9%, subtracting 1.7pp to GDP. Imports, representing 74% of GDP eased 11.8% y/y which was positive to GDP, adding 1.6pp. With large projects FDI expected to remain subdued which demand less imports and the rest of the economy facing foreign exchange constrains and the effects of a weaker Metical, we expect imports to continue to ease. Variação percentual annual real do PIB GDP real annual percentage change 14. 12.7 12. 1. 8.8 8.7 % 7.8 7.8 7.4 8. 6.9 6.7 7.1 7.2 7.1 7.4 6.6 6. 6.5 6.4 4. 2.. 1.7 2. Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística, Standard Bank (*) Previsão (Forecast) 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216(*) Com uma economia relativamente 13

diversificada, um forte potencial agrícola e energético, com uma base diversificada e grandes reservas de recursos naturais, incluindo o gás natural, o país mantém boas perspectivas económicas de longo prazo. No curto prazo, as perspectivas mantêm-se condicionadas pela tensão militar, pela crise da dívida externa com implicações a nível monetário e fiscal, pelos sucessivos atrasos nos projectos de gás natural da bacia do Rovuma e pelo baixo preço dos commodities no mercado internacional. PIB nominal por sectores (215) Nominal GDP per sector (215) Activ.Imobiliár ias (Property) 5.8% Activ.Fin. (Financial Activities) 4.6% Alojam. & Restaur. Inf. & Com. (Hotels & (Info.& Com.) Rest.) 3.2% 2.2% Outros (Others) 23.4% Transp. Armaz. (Transport & Storage) 7.4% Agricultura (Agriculture) 21.4% Comércio (Trade) 1.9% Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística Construção (Construct.) 2.3% Pescas (Fisheries) 1.6% Ind.Extractiva (Mining) 5.1% Manufactura (Manufact.) 9.1% Electr&Gás (Electricity & Gas) 2.9% A pressão inflacionária continua elevada O Índice de Preços ao Consumidor (IPC- Moçambique) publicado pelo INE referente ao mês de Maio revelou uma deflação mensal de.2%, devido essencialmente à queda de alguns preços na classe dos alimentos, uma situação que se espera temporária. Uma parte da pressão inflacionária decorre do fraco desempenho da agricultura que resulta numa menor oferta de alimentos. Traduz igualmente o aumento do preço dos produtos importados devido à forte depreciação do Metical, que em termos anuais, perdeu em Maio, 69% contra o Dólar, 3% face ao Rand e 71% a/a e em relação ao Euro. Taking into account the above, we have revised downwards our 216 real GDP forecasts, from 5.5% to 2% with more downside than upside risks, at least in the short term. With an economy relatively diversified, strong agricultural and energy potentials, a large and diversified resource base, including natural gas, Mozambique maintains good long term economic prospects. In the short term, the prospects remain constrained by the military tension, the external debt crisis with monetary and fiscal policy implications, delays in Rovuma basin natural gas projects and weak commodity prices globally. PIB nominal Nominal GDP 2, USD 1^6 15, 1, 5, 9,455 27 11,543 28 USD (*) previsão (forecast) USD MZM (*) previsão (forecast) MZM 11,246 29 1,389 21 13,233 211 Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística, Standard Bank Inflation pressures remain elevated May Consumer Price Index (CPI- Mozambique) data published by INE, shows a monthly deflation of.2% month on month. This translates an ease in some food prices, month on month (m/m), which is expected to be temporarily. While a large portion of inflation results from poor agricultural output which translates lower food supply, it also reflects the negative effects of the strong depreciation 15,296 212 16,113 213 17,294 214 8, 652,174 592,24 6, 15,238 215 1,57 216(*) 4, 2, MZM 1^6 14

A inflação anual subiu 98 pontos base (pb) para 18.3% a/a, com a média a aumentar 142pb para 8.6%. Estes números traduzem uma forte inflação alimentar de 31.9% a/a em Maio, que representa um máximo histórico, e uma inflação não alimentar de 5.8% a/a. A componente dos alimentos representa cerca de 5% do cabaz do IPC. Inflação Moçambique Mozambique inflation 35 3 25 2 % 15 1 5-5 Alimentar a/a (Food y/y) Não Alimentar a/a ( NonFood y/y) Anual a/a (Annual y/y) Média(Average) Jan.1 Mai.1 Set.1 Jan.11 Mai.11 Set.11 Jan.12 Mai.12 Set.12 Jan.13 Mai.13 Set.13 Jan.14 Mai.14 Set.14 Jan.15 Mai.15 Set.15 Jan.16 Mai.16 Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística, Standard Bank O comportamento da inflação foi similar nas 3 cidades onde o IPC é calculado, com a cidade da Beira a registar a maior inflação anual, de 23.6%, seguido de Nampula 19.1% e Maputo com 16% a/a. A inflação média anual manteve-se ainda a um dígito, excepto na cidade da Beira, que situou em 1.5%. Inflação Maputo Maputo inflation 3 25 2 15 % 1 5-5 Alimentar a/a (Food y/y) Não Alimentar a/a ( NonFood y/y) Anual a/a (Annual y/y) Média(Average) Jan.1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep/15 Jan/16 May/16 Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística, Standard Bank Após o aumento de alguns dos preços fixados administrativamente no último trimestre de 215, espera-se que a nova of the Metical on imported items. Local currency lost in May 69% to the US Dollar, 3% to the Rand, and 71% to the Euro, y/y. Inflação mensal (m/m) Moçambique Mozambique monthly (m/m) inflation 5 4 3 % 2 1-1 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 213 214 215 216 Fonte (Source): Instituto Nacional de Estatística (INE) Annual inflation increased 98 basis points (bps) to 18.3%, with the average up 142bps to 8.6%. These numbers translate strong food inflation, at an historic high of 31.9% in May, with non-food inflation at 5.8%, y/y. Food items accounts for near 5% of CPI basket. Inflação anual (Annual inflation) y/y % Moç. Maputo Beira Namp. Alimentos e bebidas nao alcoólicas Food and non-alcoholic beverages Bebidas alcoólicas e tabaco Alcoholic beverages and tobacco Vestuário e calcado Clothing and footwear Habit., água, electric., gas e out. combustíveis Housing, water, electricity, gás and other fuels Mobiliário, artigos de decoração, equipamento Furniture, decoration and domestic equipment Saúde Health Transportes Transport Comunicações Communication Lazer, recreação e cultura Leasure, recreation and culture Educação Education Restaurantes, hotéis, cafés e similares Restaurants, hotels, coffe shops and others Bens e serviços diversos Other goods and services Pesos (Weightings) 31.91 28.99 37.4 32.58 44.93 12.58 11.53 14.81 14.73 1.32 1.28 11.35 4.6 12.25 8.67 3.76 3.68 6.46 2.8 12.29 1.84 9.12 13.84 11.63 6.3 6.26 8.5 2.43 3.17 1.54 4.72 6.16 1.12.72 11.91 3.4 5.9..52 3.36 6.94 1.53 7.95 3.58 3.56 9.77 7.61 8.5 19.56 1.61 16.69 15.39 11.7 28.29 1.29 8.64 8.57 5.95 1.81 3.23 Total (variação anual %/ % annual change) 18.27 16. 23.62 19.11 1 Média anual (annual average) 8.6 7.9 1.5 8.73 Fonte(Source): Instituto Nacional de Estatistica (Nat. Statistics Institute) Inflation behaviour was similar across the 3 cities were CPI is computed, with Beira recording the highest reading at 23.6%, followed by Nampula, 19.1% and Maputo with 16% y/y. 15

vaga de depreciação do Metical continue a pressionar o Governo para novos ajustes nalguns dos preços administrados, o que irá continuar a pressionar a inflação. A nossa expectativa é de uma inflação média entre os 17% e 19% no final do ano, se as actuais condições económicas difíceis se mantiverem. As contas externas e o mercado cambial continuam sob pressão Dados provisórios da Balança de Pagamentos (BoP) referentes ao primeiro trimestre de 216 indicam que o país continua a ajustar-se à queda das exportações e do investimento directo estrangeiro. USD milhões (U$ million) 213 214 215 Q1 15 Q1 16 Saldo da conta corrente (Current account balance) (6,253.4) (5,797.1) (6,184.9) (1,325.) (87.9) Balanca comercial (Trade balance) (4,356.9) (4,35.3) (4,192.8) (89.3) (597.5) Exportações bens (Goods exports) 4,122.6 3,916.4 3,372.2 823.5 664.9 Importações bens (Goods imports) 8,479.5 7,951.7 7,565.1 1,632.7 1,262.4 Balança serviços (Services balance) (3,258.8) (2,932.3) (2,622.1) (644.) (37.9) Exportações serviços (Services exports) 645.5 724.9 722.6 174.6 18.4 Importações de serviços (Services imports) 3,94.3 3,657.1 3,344.7 818.6 479.3 Saldo de bens e Serviços (Goods & services) (7,615.7) (6,967.5) (6,814.9) (1,453.3) (968.4) Rendimento primário (Primary income) (58.6) (21.9) (223.7) (67.2) (51.1) Rendimento primário: crédito (Credit primary income) 134.3 128. 112.5 27.9 24.6 Rendimento primário: débito (Debit primary income) 192.9 329.9 336.2 95. 75.8 Rendimento secundário (Secondary income) 1,42.8 1,372.3 853.7 195.5 148.7 Rend. secundário: crédito (Credit secondary income) 1,56. 1,497.1 991. 227.2 173.5 Rend. secundário: débito (Debit secondary income) 85.2 124.8 137.3 31.7 24.9 Fonte (Source): Banco de Moçambique, Standard Bank O défice da conta corrente da BoP melhorou 34.3% para U$87.9 milhões (m), no primeiro trimestre de 216, quando comparado com igual período de 215. Esta melhoria deveu essencialmente à queda de 26.2% no défice da balança comercial, à redução de 42.4% no défice da balança de serviços e à redução das saídas líquidas de rendimentos primários em 23.9% que compensou a queda de 24% Annual average inflation remained at single digit, except for the City of Beira, which increased to 1.5%. Following the increase in some administered prices during the last quarter of 215, we expect pressure to build for Government to allow for another increase in some administrative prices as the Metical weakens. Our expectation if for an average inflation around 17%-19% by year end, should current difficult economic conditions prevail. External accounts and foreign exchange market remain under pressure Provisional Balance of Payments (BoP) data for q1 216 indicates that the economy is still adjusting to the ease in exports and foreign direct investment. BoP current account deficit improved 34.3% to a balance of U$87.9 million (m), when compared with the first quarter of 215. This improvement reflects a 26.2% decline in trade deficit, a 42.4% lower services account deficit and a decline in primary income net outflows of 23.9%, which compensated for the 24% decline in secondary income net inflows. The ease in trade deficit was mainly due to a higher decline in goods imports of 22.7% to U$1.26billion (bn) when compared with the 19.3% ease in exports to U$664.9m. Services account deficit also improved as a result of a decline in service imports of 41.5% to U$479.3m, higher than the 37.9% ease in service exports to U$18.4m. The ease in current account deficit was aligned with the decline in foreign direct investment inflows. However it came at a magnitude that was not enough to avoid a further decline in Central Bank international 16

nas entradas líquidas de rendimentos secundários. A melhoria do défice da balança comercial deveu-se a uma queda nas importações de 22.7% para U$1.26 biliões (bl), superior à queda de 19.3% nas exportações para U$664.9m. A balança de serviços registou um desempenho similar, com uma queda nas importações em 41.5% para U$479.3m, superior à queda nas exportações de 37.9% para U$18.4m. A redução do défice da conta corrente esteve alinhada com a queda do investimento directo estrangeiro, mas não foi suficiente para poupar as reservas internacionais do Banco de Moçambique que sofreram um desgaste adicional. Investimento directo estrangeiro (IDE) & conta corrente Foreign direct investment (FDI) & conta corrente (CA) 8, 6,175.1 6, 4,91.8 3,71.8 4, 2, 1,8.8 617.9-2, -4, (1,325.) (87.9) -6, -8, (6,253.4) (5,797.1) (6,184.9) 213 214 215 Q1 15 Q1 16 USD Invest.dir.estrangeiro (FDI) Saldo cta corrente (CA balance) Fonte (Source): Banco de Moçambique, Standard Bank Durante o primeiro trimestre, as Reservas Internacionais Líquidas (RIL) caíram 368.5 milhões (m) para um saldo de U$1.83 biliões (bl). Dentre os factores que contribuíram para a descida das reservas incluem-se: (i) o serviço de dívida externa de U$246.8m; (ii) vendas líquidas de moeda externa do BM no marcado cambial interbancário (MCI) de U$235.8m (dos quais U$151.4m para a importação de combustíveis); (iii) transferências dos bancos comerciais de U$2.5m; (iv) pagamentos diversos emitidos pelo Governo de U$15m. reserves. Balança de Pagamentos 213 214 215 Q1 15 Q1 16 Balance of Payments U$ milhões (U$ million) 1. Saldo da conta corrente (Current account balance) (6,253.4) (5,797.1) (6,184.9) (1,325.) (87.9) 1.1 Balança comercial (Trade balance) (4,356.9) (4,35.3) (4,192.8) (89.3) (597.5) 1.2 Balança de serviços (Services balance) (3,258.8) (2,932.3) (2,622.1) (644.) (37.9) 1.2 Rend. primário líq. (Net primary income) (58.6) (21.9) (223.7) (67.2) (51.1) 1.3 Rend. Sec. líquido (Net secondary income) 1,42.8 1,372.3 853.7 195.5 148.7 2. Saldo da Conta Capital (Capital account balance) (422.8) (374.9) (287.8) (66.5) (63.3) 3. Fluxos fin. líquidos (Net financial flows) (*) (6,24.4) (5,338.9) (5,233.6) (873.5) (461.5) Dos quais: Invest.dir.est. (Of which: FDI) (6,175.1) (4,91.8) (3,71.8) (1,8.8) (617.9) 4.Erros & Omissões (Erros & Omission) 22.3 (22.6) (17.5) 8.1 (19.4) 5.Saldo global (Gobal balance) 396. (16.) (681.1) (376.9) (365.5) Fonte (Source): Banco de Moçambique, Standard Bank Notas (Notes): (*) Exclui financiamento da BoP (Excludes components of BoP financing) Net international reserves (NIR) declined by $368.5 million (m) during the first quarter to a closing balance of U$1.83billion (bn). Factors contributing to the ease in Central Bank international reserves during the first quarter include: (i) public external debt service of U$246.8m; (ii) net sales of foreign currency (fx) by Central Bank at Interbank FX Market (MCI) of 235.8m, of which U$151.4 for fuel imports; (iii) commercial banks net outflow transfers of U$2.5m; (iv) payments issued by the Government of U$15m. With contrary signal, factors which helped ease the decline in NIR include: (i) disbursements in favour of Government projects of U$252.1m; (ii) donor inflows of U$21.9m (of which U$2.8m in loans and U$1.1 grants), potential fx gains of U$42m; (iii) price-effect net gains on transactions involving gold and securities of U$3m; (iv) net fx purchases of U$28.7m in the market; (v) mine workers remittances of U$6.2m and interest on asset investments abroad of U$7.2m Recent data indicates that net international reserves closed May with a balance of 17

Dentre os factores com sinal positivo que ajudaram a aliviar a pressão para a queda das NIL incluem: (i) desembolsos a favor de projectos do Estado de U$252.1m; (ii) entrada de ajuda externa no valor de U$21.9m dos quais U$2.8m sob a forma de financiamento e U$1.1 sob a forma de donativos; (iii) potenciais ganhos cambiais líquidos de U$42m; (iv) ganhos líquidos do efeito preço de transacções que envolveram ouro e títulos no valor de U$3m; (v) compras de divisas pelo BM de U$28.7m no mercado; (vi) remessas de rendimentos de mineiros de U$6.2m e juros de aplicações de activos no exterior de U$7.2m. Dados mais recentes indicam um saldo de reservas internacionais líquidas de U$1.71bl no final de Maio, o que corresponde a uma queda de 18.3% desde o início do ano e 29.7% em termos anuais. De acordo com o Banco de Moçambique, este saldo corresponde a 3.1 meses de cobertura de importações pelas reservas brutas quando excluídos os grandes projectos. Espera-se que a fraca oferta de divisas no mercado e a depreciação do Metical continuem a pressionar para baixo as importações, mas não a um ritmo suficiente para estabilizar as reservas internacionais. O Metical continua a perder terreno em relação às moedas dos principais parceiros comerciais de Moçambique. Dados referentes a 22 de Junho indicam que desde início do ano o Metical depreciou-se 38% contra o Dólar, 47% em relação ao Rand e 43% contra o Euro, respectivamente para níveis de MZM/USD 61.9, MZM/ZAR 4.2 e MZM/EUR 7.1 no MCI. Estes valores traduzem depreciações anuais de 59%, 32% e 6% a/a. U$1.71bn, down 18.3% since the beginning of the year (ytd) and 27.9% y/y. According to Central Bank, this corresponds to 3.1 import cover months by gross international reserves when excluded the large projects. Reservas internacionais líquidas & cobertura de import. Net international reserves & import cover milhões de USD (USD million) 3, 2, 1, Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Reservas Líq. (Net International Reserves) Meses de cobertura: EixoDto.(RHS: Import cover months) Fonte (Source): Banco de Moçambique, Standard Bank We expect the low supply of foreign currency and the Metical depreciation to translate in less imports, but not at a level that would allow net international reserves to stabilize. The Metical continued to loose ground to the currencies of Mozambique s main trading partners. Market data as at June 22 nd indicates that since the beginning of the year the Metical lost 38% to the US Dollar, 47% to the SA Rand and 43% to the Euro, at the MCI. These numbers translate annual depreciations of 59%, 32% and 6% y/y, respectively, to closing levels of MZM/USD 61.9, MZM/ZAR 4.2 and MZM/EUR 7.1 at MCI. Taxas de câmbio do Mercado Cambial Interbancário (MCI) Interbank foreign exchange market (MCI) Metical fx rates 7 6 5 4 3 2 1 MT/USD & MT/EUR Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 6 5 4 3 2 1 Meses Months MT/EUR MT/USD MT/ZAR (RHS) Fonte (Source): Banco de Moçambique, Standard Bank 7 6 5 4 3 2 1 M T/ZAR 18