Metodologia de gestão de Risco de Mercado Data Criação: Ago/11 Data última revisão: Jun/13 1
Sumário 1. Introdução... 3 2. Risco de mercado... 3 3. Métodos de gerenciamento de risco... 3 4. Controle de limites e exposição financeira... 5 5. Monitoramento, comunicação e reporte... 5 2
1. Introdução Em atendimento à regulamentação vigente, este documento tem como objetivo apresentar os principais aspectos relativos ao gerenciamento de risco de mercado das carteiras e fundos de investimentos ( Fundos ) geridos pela Quantitas Gestão de Recursos S.A. ( Quantitas ), descrevendo o conjunto de métodos e práticas adotado para garantir o adequado gerenciamento das exposições, assim como a sua manutenção em níveis compatíveis com as estratégias e o apetite a risco de mercado dos Fundos sob gestão. O Gerenciamento de Risco de Mercado dos Fundos geridos pela Quantitas é efetuado pelo Administrador dos Fundos, em conjunto com a própria gestora. O Administrador é responsável pelo controle e gerenciamento do risco de mercado, cujo conjunto de métodos e práticas trata o presente documento. A Quantitas é responsável pelo monitoramento diário, simulações prévias à execução de operações e controle complementar das exposições a risco de mercado dos Fundos. 2. Risco de mercado O risco de mercado é aquele relacionado à incerteza quanto às oscilações futuras dos preços de um ativo ou carteira. A possibilidade de perdas decorrentes dessa flutuação nos valores de mercado é gerenciada pela Administradora através do processo de identificação e avaliação dos riscos existentes, dentre eles: Risco de taxa de juros: risco de perda risco de perda no valor econômico de uma carteira decorrente dos efeitos de mudanças adversas das taxas de juros. As categorias de risco de taxas de juros gerenciadas incluem exposições a taxas de juros pré-fixadas, a cupons de moedas estrangeiras, a cupons de preços, e a cupons de taxas de juros pré-fixadas; Risco de Derivativos: risco de perdas devido ao uso de derivativos, para especulação ou para proteção de posições (hedge). As categorias de risco de derivativos avaliados incluem, entre outros, contratos de swaps, contratos futuros (Juros, Câmbio e Cupom Cambial), operações a termo e estruturadas e opções; Risco de Ações: risco de perdas devido a mudanças no valor de mercado das carteiras de ações. As categorias avaliadas incluem todos os ativos de renda variável, com destaque para ações e direitos de subscrição; Risco de Taxa de Câmbio: risco de perdas devido a mudanças adversas nas taxas de câmbio. As categorias de operações com moeda estrangeira incluem, entre outras: Dólar dos Estados Unidos da América, Euro, Franco Suíço, Iene e Libra Esterlina. Risco de Commodities: risco de perdas devido a mudanças no valor de mercado das mercadorias. As categorias acima englobam os riscos de perda tanto dos ativos negociados quanto dos valores de variáveis correlacionadas que lhe sirvam como instrumento ou lastro (basis risk). A gestão de riscos de mercado dos Fundos consiste em processos para administrar e controlar as eventuais perdas advindas das variações nas cotações de mercado dos instrumentos financeiros, e sua metodologia é apresentada a seguir. 3. Métodos de gerenciamento de risco a. Value at Risk (VaR) 3
O Valor em Risco (do inglês Value at Risk) é uma medida estatística que projeta a perda máxima de uma carteira em condições normais de mercado. Para um determinado portfólio, o VaR mede a perda futura potencial (em termos de valor de mercado) que não deverá ser superada, em condições normais, com um nível definido de acurácia (confiança) para um determinado período (holding period). O VaR pode ser estimado por diferentes metodologias (relativas a intervalos de confiança, distribuição e métodos de extração da volatilidade), de acordo com as características das carteiras apuradas, em relação aos ativos, mercado, prazos, etc. Conceitualmente, o VaR de um único ativo é dado por: VaR = Xo ( z1-α σ - µ) Onde: Xo = valor presente ou marcado a mercado do ativo; z1-α = constante relativa ao numero de desvios-padrão para o nível de confiança desejado. σ = desvio-padrão ou volatilidade diária do ativo. µ = retorno esperado para um dia do ativo. Para o VaR de uma carteira, temos: VaRc = Raiz (VaR²¹ + VaR²² + 2ρ¹² VaR¹ VaR²) Onde: VaRc = Valor em risco da carteira; VaR¹ = Valor em risco do ativo 1; VaR² = Valor em risco do ativo 2; ρ¹² = coeficiente de correlação entre o ativo 1 e o ativo 2. Relativo ao nível de confiança, o Administrador utiliza o intervalo de 95%, o que equivale dizer que há 5% de chances de os ativos avaliados superarem a perda estimada para o período determinado. Como método de estimação da volatilidade, é utilizada a metodologia do decaimento exponencial ou EWMA (Exponential Weight Moving Average), que atribui maior peso às observações mais recentes através de um fator de decaimento Lambda, entre 0 e 1. Com esse parâmetro, chega-se às equações de média e volatilidade: Onde: ri = retorno do ativo analisado; Lambda = 0,94. b. Análise de GAP 4
Consiste na análise de descasamento de operações, o que permite o estudo do risco da carteira de acordo com uma estrutura futura de taxa de juros ou cupom. Esta estimativa é possível para instrumentos com fatores de risco dependentes da estrutura futura de juros, que tende a afetar os seus preços, contrariamente a fatores de risco dependente apenas de seus valores passados. Indica a exposição de cada carteira ao longo do tempo para cada curva de mercado avaliada. c. Backtesting O backtesting é um elemento chave para a validação do modelo interno de risco de mercado adotado pela instituição e já é um requerimento das autoridades reguladoras. Como o VaR tenta prever a perda de 1 dia caso as posições permaneçam inalteradas, é essencial calcular os ganhos/perdas incorridos usando a mesma hipótese. A análise de backtesting compara a série temporal de valores de VaR estimadas com o valor de perda observado. A comparação da frequência de perdas que excedem o VaR com o nível de confiança estatístico adotado dá uma indicação da eficiência do modelo de VaR, e da necessidade de sua reavaliação. Essa comparação deve abranger períodos longos de avaliação, com uma amostra suficiente de informações. d. Teste de Estresse O Teste de Estresse consiste em avaliar a carteira em condições extremas e anormais do mercado. Estes testes são realizados pelo Administrador, considerando os cenários de estresse definidos pela BM&FBOVESPA através dos fatores primitivos de risco, cenários do administrador, cenários da Quantitas, além de choques históricos sobre os principais fatores de risco de cada carteira. Estes cenários permitem a quantificação dos riscos incorridos quando da ocorrência de oscilações econômicas adversas, bem como o impacto sobre o valor de mercado do portfólio e as perdas a que estão sujeitas caso as mesmas venham a ocorrer. Os resultados direcionam ainda para uma eventual necessidade de ajuste em relação à perda em estresse e políticas de proteção (hedge) contra a desvalorização das posições assumidas. As metodologias aplicadas têm como objetivo quantificar os riscos assumidos, de forma a gerenciar as exposições, de acordo com as suas características, mantendo-as compatíveis com a propensão ao risco de cada Fundo e cotista. 4. Controle de limites e exposição financeira O gerenciamento de risco de mercado dos fundos de investimentos sob gestão inclui, ainda, limites de VaR e limites específicos para fatores de risco aos quais as carteiras possuam exposição. Os limites em VaR são definidos pelo Administrador, em conjunto com a Quantitas, considerando as características gerais dos Fundos e/ou específicas de cada carteira, tais como: Regulamento do fundo; Perfil de risco dos cotistas do fundo; Benchmark do fundo; e Histórico de VaR. Visando adequação do controle de risco, os limites são revisados periodicamente, podendo ser estabelecidos outros limites de exposição máxima em um determinado ativo ou fator de risco considerando a natureza das exposições e as flutuações do mercado. 5. Monitoramento, comunicação e reporte A Quantitas, em conjunto com o Administrador, adota uma série de práticas visando gerenciar o risco de mercado das operações, produtos e negócios realizados. Essas práticas variam conforme a natureza e a magnitude das exposições aos riscos de mercado incorridos, resumidas em identificação, avaliação, monitoramento e controle do risco de mercado para todas as carteiras. 5
É responsabilidade do Administrador monitorar diariamente as exposições das carteiras para garantir que estão de acordo com os limites estabelecidos e notificar a Quantitas caso o limite de risco de mercado seja atingido. Após a comunicação de eventuais desenquadramentos aos limites pré-estabelecidos conforme definidos no item anterior, a Quantitas deverá apresentar tempestivamente a justificativa e o plano para ajuste das exposições excessivas. 6