Boletim Económico Mensal Monthly Economic Newsletter Economia Moçambicana / Mozambican Economy 19--1 Sumário Executivo: Economista/ Economist: Fáusio Jafar Mussá fausio.mussa@standardbank.co.mz No final do primeiro trimestre de 1 a inflação média anual, medida pelo IPC Moçambique do INE, fixou-se em 8.1%,.8pp (pontos percentuais) mais baixa do que a observada em Fevereiro, dando continuidade à tendência decrescente iniciada no segundo trimestre de 11, que muito provavelmente irá prevalecer até o final do corrente ano. Esta não foi a tendência da inflação anual, que subiu.31pp para 3.81% a/a em Março, devido essencialmente à inflação mensal de.1% m/m originada pelo aumento de preço de alguns produtos alimentares, o que indica, em nossa opinião, o início de uma trajectória ascendente da inflação homóloga. Ainda assim, revimos para baixo as nossas projecções, antecipando um comportamento benigno tanto da inflação homóloga como da média anual, ambas convergindo para um nível em torno dos % no final do ano, suportado por expectativas de estabilidade cambial e menor risco de subida da cotação internacional do petróleo. A evolução favorável da inflação permitiu ao Banco de Moçambique, cortar no final da semana passada, a sua taxa de juro dos empréstimos overnight, FPC, em pontos base, para 13.%, a taxa de juro da facilidade permanente de depósito, FPD, em pb para 3% e reduzir o coeficiente de reservas obrigatórias em pb para 8.%. Espera-se que estas medidas estimulem o crédito à economia, que cresceu.% a/a em Fevereiro, muito abaixo dos.7% a/a e.% a/a observados em igual período de 1 e 11, respectivamente. Pelo terceiro mês consecutivo, o Metical continuou a perder ligeiramente terreno face ao Dólar norteamericano e ao Euro em Março, fechando mês a 7.7 MT/USD e 37.1 MT/EUR no mercado cambial interbancário, mas registou ganhos de 1.3% contra o Rand para o nível de 3.3 MT/ZAR. Ainda assim, a moeda nacional fechou o primeiro trimestre do corrente ano com apreciações anuais assinaláveis de 9.9% a/a face ao Dólar,.1% a/a contra o Rand e 1.% a/a relativamente ao Euro. No primeiro trimestre do corrente ano, o Metical manteve-se pressionado por efeitos sazonais de uma oferta de divisas insuficiente para cobrir as necessidades de importação. Espera-se que esta situação melhore a partir de meados deste segundo trimestre, o que muito provavelmente se traduzirá numa maior estabilidade do Metical, e uma taxa de câmbio em torno dos 8. MT/USD. De acordo com estimativas iniciais do INE, o PIB real cresceu 7.1% a/a em 11, um aumento de.pp face a 1. Destaca-se o bom desempenho do sector agrícola, que representa 3.% do PIB e expandiu 8.1%, o crescimento do sector dos transportes e comunicações, de 8.9%, o sector financeiro,.1% e o forte crescimento da indústria extractiva mineira, 18.9%. Prevemos para este ano uma aceleração do PIB para cerca de 8%, suportada pelas previsões de um bom desempenho agrícola, pela continuidade do investimento estrangeiro e forte despesa em infra-estruturas. Executive Summary: At the end of Q1 1, average Inflation measured by INE s (National Statistics Institute) Mozambique CPI came at 8.1% i.e..8 pp (percentage points) lower than the February figure, keeping the decreasing trend started in the second quarter of 11. This trend is likely to continue through the year. However, this was not the case for the year on year inflation, which increased
19--1.31 pp, to 3.81% y/y in March, due to a monthly inflation of.1% m/m mainly attributed to food price increases. I our opinion this indicates that y/y inflation has reached the bottom and is likely to show an upward trend. Despite this, we have revised downwards our forecasts and expect both the year-on-year and average inflation to converge towards % by year end, supported by a scenario of local currency stability and lower risk of international oil price increases. Favorable inflation data allowed Central Bank to cut, at the end of last week, its standing lending facility interest rate, FPC, by basis points to 13.%, cut its deposit standing facility interest rate, FPD, by bps to 3%, and reduce the reserve requirements ratio by bp 8.%. We expect these measures to stimulate the expansion on credit to the economy, which grew.% y/y in February, well below the.7% and.% recorded during the same periods of 1 and 11, respectively. For the third month in a row, the Metical lost some ground against the US Dollar and the Euro in March, closing the month at MZN/USD 7.7 and MZN/EUR 37.1 at interbank fx (foreign exchange) market, but gained 1.3% m/m to the Rand closing at MZN/ZAR 3.3. On a year on year basis, the local currency still recorded a notable appreciation at 9.9% y/y to the Dollar,.1% y/y against the Rand and 1.% y/y to the Euro. During this year s first quarter the Metical was seasonally pressured by insufficient fx supply to cover the import needs. We expect this to improve towards the mid of this second quarter, which is likely to translate into a greater stability of the local currency at an fx rate around MZN/USD 8.. INE has released their first annual economic growth estimates for 11, showing a real GDP expansion of 7.1%, a.pp increase when compared with the 1 figure. The main contributors to this growth were the agriculture sector, which accounts for 3.% of the GDP and grew 8.1%, transport and communications sector with 8.9% growth, financial sector.1% and the strong expansion in mining sector, 18.9%. We expect real GDP to accelerate to 8% this year, supported by forecasts of a good performance of the agriculture sector, the continuation of foreign direct investment and strong infra-structural spending.
19--1 Inflação Em Março, a inflação média anual continuou a apresentar uma tendência decrescente nas 3 cidades onde o IPC é calculado, nomeadamente, Maputo com uma descida de.99pp para 7.%, Beira.pp para 8.% e Nampula.8pp para 9.7%, resultando num IPC do país de 8.1%,.8pp mais baixo que o do mês anterior. Este não foi o caso da inflação homóloga, que se acredita que tenha registado o nível mais baixo em Fevereiro, e iniciado uma tendência ascendente em Março, tendo subido.3pp para.71% a/a em Maputo e 1.pp na Beira para.7% a/a, mantendo-se praticamente inalterado em Nampula com uma descida de.pp para.1% a/a, o que resultou na subida do IPC homólogo de Moçambique em.31pp para 3.81% a/a. Inflation At the end of March, average inflation continued to show a decreasing trend in the 3 cities were CPI (Consumer Price Index) is calculated, namely Maputo, down.99pp (percentage points) to 7.%, Beira.pp lower to 8.% and Nampula down.8pp to 9.7%. This resulted in Mozambique s annual average CPI.8pp down to 8.1% in March when compared to February. This was not the case for the year on year inflation, which we believe that have started an increasing trend, from a February bottom level. It came up.3pp in Maputo to.71% y/y, 1.pp in Beira to.7% y/y and remained almost unchanged in Nampula, with a negligible decrease of.pp to.1% y/y. This has resulted in.31pp increase in Mozambican CPI to 3.81% y/y in March. % Inflacao Mocambique (Moz Inflation) 18 1 1 1 1 8 Anual (Year on Year) Media (Average) % 18 1 1 1 1 8 Inflacao - Maputo (Maputo Inflation) Anual (Year on Year) Media (Average) Jan/11 Feb/11 Mar/11 Apr/11 May/11 Jun/11 Jul/11 Aug/11 Sep/11 Oct/11 Nov/11 Dec/11 Jan/1 Feb/1 Mar/1 7 8 9 1 11 Jan/1 Feb/1 Mar/1 O aumento mensal de preços ao nível da classe de alimentos, com destaque para o preço do tomate foi determinante para a inflação mensal de.1% m/m em Março. Considerando um cenário de estabilidade cambial e de um menor risco de subida do preço internacional do petróleo, ajustamos as nossas projecções de inflação para o corrente ano para cerca de %, abaixo das projecções do Governo de 7.%. Mercado Monetário No final da semana passada, e pelo segundo mês consecutivo este ano, o Banco de Moçam - The month price increase in food category, with tomato price upward pressure being the key contributor, resulted in a monthly inflation of.1% m/m for the country. Taking into account a scenario of foreign exchange stability, and a lower risk of international oil price increases, we have adjusted our inflation forecasts towards %, lower that the projected Government figure of 7.%. Money Market At the end of last week and for the second month in a row, Bank of Mozambique has deci - 3
19--1 bique decidiu cortar as taxas directoras do mercado monetário, mas desta vez de forma mais moderada. A taxa de juro de referência para empréstimos overnight, FPC, caiu pb (pontos base), para 13.%, a taxa de juro da facilidade permanente de depósito, FPD, caiu pb para 3% e o coeficiente de reservas obrigatórias foi reduzido em pb para 8.%. Estas medidas foram combinadas com a ausência de emissão de Bilhetes do Tesouro, mantendo a taxa de juros destes títulos num mínimo histórico de 8.37% para o prazo de 91 dias. % 1 1 8 Taxas de Juro (Interest Rates) Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-1 FPC BT 91d (TB) FPD Apr-1 A evolução favorável da inflação e a necessidade de estimular a economia por meio de uma maior expansão dos agregados monetários, que se encontra a ritmos historicamente baixos certamente motivaram estas descidas das taxas de juro. A massa monetária (M3) e o crédito à economia cresceram 8.1% a/a e.% a/a no final de 11, contra.8% e 7.% no final de 1, respectivamente. Dados referentes a Fevereiro indicam uma ligeira redução da expansão do M3 para 7.9% a/a e uma aceleração do crédito à economia para.% a/a. A menor expansão do crédito à economia contribuiu para a redução contínua do rácio de conversão de depósitos bancários em financiamento, em moeda nacional, de 9% em Dezembro de 1 para 8% em Dezembro de 11 e 8.% em Fevereiro do corrente ano, ded to cut money market reference rates, although more smoothly. The overnight standing lending facility interest rate, FPC, came down by basis points to 13.% and the deposit standing facility interest rate, FPD, decreased bps to 3%, with the reserve requirements ratio pb lower at 8.%. These measures were combined with the absence of TBs (Treasury Bills) issues, keeping the 91 day TBs interest rate at an historical low of 8.37%. Favorable inflation data and the need to stimulate the economy by means of a higher expansion of the monetary aggregates, already at low historically growth levels, had certainly impacted these interest rate cut decisions. Money supply (M3) and credit extension to the economy grew 8.1% y/y and.% y/y, respectively at the end of 11, against.8% y/y and 7% y/y at the end of 1. February data indicates a marginally lower expansion of M3 at 7.9% y/y and an acceleration of the credit growth to.% y/y. 3 1 1 Agregados Monetarios (var % a/a ) Monetary Agregates ( y/y % change) 7 8 9 1 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-1 Feb-1 y/y change Credito a Economia (Credit to Economy) y/y change M3 The lower credit expansion has contributed to a decrease in conversion ratio from deposits into credit, in local currency, from 9% December 1 to 8% in December 11 and 8.% last February, consistent with the signs of liquidity improvement in the market. We expect local currency liquidity improvement to continue driving down lending interest rates
19--1 consistente com os sinais de melhoria de liquidez que o mercado apresenta. A nossa expectativa é de que a melhoria de liquidez em moeda nacional continue a influenciar a descida das taxas de juro do crédito à economia durante o ano, numa magnitude não inferior à dos cortes de taxa de juro efectuados pelo Banco Central, que totalizaram 3pbs desde Agosto de 11. Espera-se igualmente que a recente evolução da inflação permita ao Banco de Moçambique continuar a reduzir a taxa de juro da FPC nos próximos meses, para influenciar a redução das taxas de juro reais, que se encontram em níveis historicamente elevados. Mercado Cambial Ao nível do mercado cambial interbancário, o Metical continuou a depreciar-se ligeiramente face ao Dólar e ao Euro, em Março, com perdas de 1.7% m/m e.71% m/m, respectivamente fechando o mês ao nível de 7.7 MT/USD e 37.1 MT/EUR, mas registou ganhos contra o Rand, na magnitude de 1.3% m/m para o nível de 3.3 MT/ZAR. Durante o mês verificou-se igualmente uma redução do diferencial entre o câmbio praticado nas operações dos bancos comerciais com o público de 8. MT/USD e o das casas de câmbio, 8.7 MT/USD. Em nossa opinião, esta depreciação do Metical resulta essencialmente de efeitos sazonais de uma oferta de divisas inferior à procura, típica do primeiro trimestre do ano. Apesar das depreciações mensais desde o início do ano, o Metical registou até o final do primeiro trimestre do corrente ano, apreciações anuais assinaláveis de 9.9% a/a face ao Dólar,.1% a/a contra o Rand e 1.% a/a relativamente ao Euro. Durante o mês de Março, o Banco de Moçambique interviu essencialmente para cobrir parcialmente a factura de importação de combustíveis, resultando na redução do saldo de Reservas Internacionais Líquidas em 1.3% during the year in the magnitude not inferior to the Central Bank interest rate easing, which totaled 3pbs since August 11. It is also expected that recent inflation behavior allows Central Bank to continue reducing FPC interest rate in coming months to influence the decrease in real interest rates that are at historically high levels. Foreign Exchange Market Taking into account the interbank market foreign exchange rates, the Metical continued to depreciate lightly against the US Dollar and the Euro with monthly depreciations of 1.7% m/m and.71% m/m, respectively, closing March at levels of MZN/USD 7.7 and MZN/EUR 37.1, but gained 1.3% m/m to the Rand closing at MZN/ZAR 3.3. MT/USD MT/EUR 3 3 Taxas de Cambio (Foreign Exchange Rates) 7 9 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-1 MT/USD MT/EUR MT/ZAR We have seen as well a decrease in differential between the commercial banks to the public the fx rate of 8. MT/USD and the fx houses rate of 8.7 MT/USD at month close. In our opinion, this depreciation of the Metical results essentially from seasonal effects of an fx supply shorter than the demand, typical of the first quarter of the year. Despite these monthly depreciations since the beginning of the year, the Metical recorded notable annual appreciations by end of Q1 1 with 9.9% y/y to the Dollar,.1% y/y against the Rand and 1.% y/y to the Euro. 3 1 MT/ZAR
19--1 para USD111.3 milhões, o que em termos de reservas brutas se traduz numa redução do rácio de cobertura de importações pelas exportações de para.7 meses. Dados provisórios publicados pelo INE indicam um forte crescimento das exportações em 11 de %, contra um crescimento das importações na ordem dos 19%, ainda assim insuficiente para reduzir o deficit da balança comercial que se agravou 1% para USD1.7 biliões devido essencialmente ao impacto dos mega-projectos. Espera-se que a oferta de divisas melhore substancialmente neste segundo trimestre do ano, suportada pela continuidade do investimento estrangeiro, o desembolso de fundos da ajuda externa, e a entrada de receitas de exportação. Neste cenário, o Metical muito provavelmente irá sustentar a estabilidade alcançada no segundo semestre de 11, com um potencial para uma ligeira depreciação, para um nível de transacção em torno dos 8. MT/USD. Actividade Económica O INE publicou recentemente as suas primeiras estimativas de crescimento da economia moçambicana em 11, que apontam para uma expansão do PIB real de 7.1% a/a, um aumento de.pp face a 1. 1 8 PIB real (var % a/a) Real GDP (y/y % change) During March, Central Bank interventions in the fx market aimed at supplying the fx needed to cover partially the fuel import bill, resulted in a deterioration of the Net International Reserves (NIR) balance by 1.3% m/m to USD111.3 million, which in terms of gross reserves, it translates into an import cover ratio down from to.7 months. mio USD (USD millions).. 1. 1. Reservas Internacionais vs Cobertura Imp. (Net International Reserves vs Import Cover) 7 8 9 1 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-1 Feb-1 Mar-1 RIL (NIR) USD Meses Cob.Import.(Import Cover Months) Provisional data released by INE indicates a strong export growth for 11 of %, against imports growth of 19%, although insufficient to reduce the trade balance deficit which grew 1% to USD1.7 bn, mainly due to the impact of mega-projects. We expect the supply of fx to improve substantially during this second quarter of the year, supported by the continuity of foreign direct investment inflows, disbursement of foreign aid funds and inflows of export revenue. We expect that the Metical is likely to sustain the stability levels of the second half or 11, with potential to depreciate lightly to a trading level around 8. MZN/USD. 7 3 1 Meses (Months) Economic Activity 3 7 8 Actual (Current) 9 1 11 1 (*) 13 (*) 1 (*) Previsao (Forecast) INE has recently published their first annual estimates for the 11 economic growth, with real GDP expansion of 7.1%, a.pp increase when compared with the 1 figure.
19--1 Destaca-se o bom desempenho do sector agrícola, que representa 3.% do PIB e expandiu 8.1%, o crescimento do sector dos transportes e comunicações, de 8.9%, o sector financeiro,.1% e o forte crescimento da indústria extractiva mineira, 18.9%. 1 1 8,1,3 18,9 Crescimento real do PIB, 11 a/a % (Real GDP growth, 11 y/y %) 8,9,1,1,9 3,8,7,1 Espera-se que o sector do carvão aumente substancialmente a sua contribuição para o PIB a partir de 1, à medida que as infraestruturas produção e de escoamento atinjam os níveis projectados para suportar uma produção anual estimada em milhões de toneladas métricas, que poderá triplicar para milhões em 18. As descobertas de gás natural na bacia do Rovuma, anunciadas pela Anadarko e pela ENI, com recursos totais actualmente estimados em 7 triliões de pés cúbicos irão potencialmente mobilizar investimentos mínimos de cerca de USD 18 biliões, entre 13 e 18 para a exploração e exportação do gás natural, o que poderá alterar de forma substancial o valor do PIB e a estrutura de economia moçambicana. Prevemos para este ano uma aceleração do PIB para cerca de 8%, suportada pelas previsões de um bom desempenho agrícola, pela continuidade do investimento estrangeiro e forte despesa em infra-estruturas, num contexto de políticas monetária e fiscal menos restritivas., 1,, 7,1, 17, Agricultura (Agric.) Pescas (Fishing) Ind.Min (Mining) Manufac.(Manufacturing) Electric.Agua (Elect.&Water) Construcao (Construction) Comerc.Serv.(Trade&Servi Hoteis e Rest. (Hotels & Transport. & Com. Serv.Fin. (Fin.Services) Alug.Imov.(Property rentals) Admin.Publica (Public Educacao (Education) Saude Serv.Soc. (Health & Outros Serv.(Other Services) SIFIM (IMFS,cost) Impost. producao (Tax.on 7,8 The main contributors to this growth were the agriculture sector, which accounts for 3.% of the GDP and grew 8.1%, transport and communications sector with 8.9% growth, financial sector.1% and the strong expansion in mining sector, 18.9%. Saude Serv.Soc. (Health & Social S.); 1, Educacao (Education); 3,9 Admin.Public a (Public Admin.);, Alug.Imov.(Pr operty rentals);, Serv.Fin. (Fin.Services) ;,1 Transport. & Com.; 11,7 Hoteis e Rest. (Hotels & Rest.); 1, Estrutura % do PIB 11 (GDP % structure 11) Outros Serv.(Other Services); 1, SIFIM (IMFS,cost); (3,3) Impost. producao (Tax.on production); 9, Comerc.Serv. Rep.(Trade& R.Services); 11,9 Construcao (Construction) ; 3, Agricultura (Agric.); 3, Pescas (Fishing); 1, Ind.Min (Mining); 1, Manufac.(Ma nufacturing); 11,8 Electric.Agua (Elect.&Water );,8 Coal sector is expected increase substantially its contribution to GDP from 1 onwards, as production, transport and export capabilities reach projected levels to cater for an annual production of million metric tons, with potential to triplicate to million by 18. Natural gas discoveries at Rovuma basin, announced by Anadarko and ENI, with total resources currently estimated in 7 trillion cubic feet has the potential to mobilize minimum investment amounts between 13 and 18 of USD 18 billion for exploration and export of natural gas, which is expected to impact substantially in size and structure of the country s GDP. We expect real GDP to accelerate to 8% this year, supported by forecasts of a good performance of the agriculture sector, the continuation of foreign direct investment and strong infra-structural spending, in a context of a more accommodative monetary and fiscal policy. 7
19--1 Nota Este documento foi preparado com base em informação de fontes que o Grupo Standard Bank acredita e são confiáveis. Apesar de todo o cuidado ter sido tomado na elaboração deste documento, nenhum analista ou membro do Grupo Standard Bank fornece qualquer garantia ou aceita qualquer responsabilidade sobre a informação contida neste documento. Todas as opiniões, previsões e estimativas contidas neste documento podem ser alteradas após a sua publicação e a qualquer momento, sem aviso prévio. O desempenho histórico não é indicativo de resultados futuros. Os investimentos e estratégias discutidos aqui podem não ser adequados para todos os investidores ou qualquer grupo particular de investidores. Este documento foi elaborado para efeitos informativos, apenas para clientes do Standard Bank ou potenciais clientes e não deve ser reproduzido ou distribuído a qualquer outra pessoa sem o consentimento prévio de um membro do Grupo Standard Bank. O uso não autorizado deste documento é estritamente proibido. Ao aceitar este documento, concorda ser guiado pelas limitações que existem ou que venham a existir. Copyright 11 Standard Bank Group. Todos os direitos reservados. Disclaimer This research report is based on information from sources that Standard Bank Group believes to be reliable. Whilst every care has been taken in preparing this document, no research analyst or member of the Standard Bank Group gives any representation, warranty or undertaking and accepts responsibility or liability as to the accuracy or completeness of the information set out in this document. All views, opinions, estimates contained in this document may be changed after publication at any time without notice. Past performance is not indicative of future results. The investments and strategies discussed here may not be suitable for all investors or any particular class of investors. This report is intended solely for clients and prospective clients of members of Standard Bank Group and may not be reproduced or distributed to any other person without the prior consent of a member of the Standard Bank Group. Unauthorized use or disclosure of this document is strictly prohibited. By accepting this document, you agree to be bound by the foregoing limitations. Copyright 11 Standard Bank Group. All rights reserved. 8