Diário do Mercado Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 0,54%, a 50.011 pontos, em meio à tensão política, mas também seguindo o movimento das bolsas de valores internacionais. A ata do Copom reforçou o compromisso do BC com a meta de inflação de 4,5% em 2016, e na visão de uma parcela do mercado deixou a porta aberta para elevar a Selic novamente se preciso. Ainda por aqui, foram divulgados dados de produção e vendas de veículos em queda anual de 14,9% e 22%, respectivamente. O dólar e os DIs futuros apresentaram movimento de alta. O giro financeiro totalizou R$ 7 bilhões, 23% acima da média das últimas 21 sessões. Mercad Mercado hoje: Na Ásia, as bolsas fecharam o dia em alta, com especulações que o governo chinês tomará novas medidas para conter a queda do mercado de ações. Na Europa, as bolsas negociam em queda, após a produção industrial inesperadamente cair na Alemanha (-1,4%, vs. est. +0,3%). O petróleo segue fraco, negociando abaixo de $50 (Brent -1,0%, a $49,1). Nos EUA, os índices futuros negociam em queda, aguardando o relatório de emprego de julho, indicador mais esperado da semana. No Bras il, o IPCA de julho foi de 0,62%, levemente pior que as expectativas (0,60%). Empresas & Setores Braskem: Grande desconto no valuation (parte II) - Elevando o preço-alvo para R$20,40 (pg. 5) Usiminas: Resultado: Operacional fraco, como esperado. Covenants quebrados. Venda (pg. 6) Cetip: Resultado: EBITDA do 2T15 5% ac ima da nossa estimativa com forte receita, receita da unidade de ativos com alta de 20% a/a (pg. 7) Copasa: Resultado: 2T15 fraco (pg. 8) Estácio: Resultado forte, mas pressões internas aumentam (pg. 9) Ibovespa Intra Day 50.600 50.400 50.200 50.000 49.800 49.600 49.400 49.200 10 11 12 14 15 17 Performance (%) Fech. Dia Sem. Mês Ano Ibovespa 50.011 (0,5) 0,2 (1,7) 0,0 IBX-50 8.560 (0,6) 0,4 (1,5) 1,1 S&P 500 2.084 (0,8) (1,2) (1,0) 1,2 Dow Jones 17.420 (0,7) (1,8) (1,5) (2,3) Nasdaq 5.056 (1,6) (1,4) (1,4) 6,8 Dólar Ptax 3,534 1,4 5,0 4,1 33,1 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. BRKM5 Braskem 6,55 PETR3 Petrobras ON² 4,28 SMLE3 3,57 PETR4 Petrobras PN² 3,10 VALE3 3,00 GOAU4 Met. Gerdau¹ -6,00 CCRO3 CCR -5,28 LAME4 Lojas Americanas -4,88 POMO4 Marcopolo -4,85 RENT3 Localiza -4,73 Performance por Setor (%) Even: Resultado: 2T15 em linha, mas estoques seguem altos (pg. 10) Energia 2,9 Materials 0,8 Industrials -0,4 Ibovespa -0,5 Consumo & Varejo -0,9 Financials -1,2 Utilities -1,2 Transp. & Infra-Estrutura -1,3 Telecom, Mídia & Tecn. -1,7 Imobiliário -2,0 Saúde & Educação -2,6 Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa
MONITOR DE MERCADO Código Preco Fech. (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) MPLU3 41,79 2,8 2,9 37,0 38,6 27,13 42,07 ENEV3 11,5 1.400 FIBR3 49,59 1,9 8,9 53,5 121,8 22,01 50,12 CIEL3-4,0 259 SUZB5 17,84 1,4 6,3 60,1 104,7 8,59 18,12 SANB11 1,3 242 BRFS3 71,75-0,4-0,2 14,9 26,5 54,53 72,30 BRKM5 6,6 228 KLBN11 21,20-1,0-0,1 47,6 96,5 10,56 21,58 ESTC3-1,1 214 ABEV3 19,86-0,5 2,1 24,4 33,5 14,39 20,18 MILS3 6,2 203 ENBR3 12,99-0,2-0,5 46,6 25,6 7,78 13,38 ITSA4-2,1 187 SULA11 17,52 1,6 1,4 38,2 29,1 10,70 18,15 ARTR3 0,7 183 CTIP3 35,59-1,3 0,4 13,5 21,0 27,05 36,75 TOTS3-2,0 182 RADL3 41,24-1,9-5,2 64,3 109,9 19,29 44,44 PETR3 4,3 173 CCRO3 13,80-5,3-9,3-10,1-20,0 13,80 20,41 OGXP3 0,0 16 CSMG3 10,67-3,5-10,6-57,5-70,7 10,60 41,72 DASA3-1,5 17 DTEX3 6,56-4,4-5,7-17,0-20,0 6,55 10,37 MMXM3-2,4 28 RSID3 0,87 2,4-13,0-74,3-86,6 0,82 7,65 GOLL4-1,6 35 GOLL4 5,60-1,6-1,4-63,1-59,6 5,52 15,67 PDGR3 0,0 37 PDGR3 0,23 0,0-4,2-70,5-82,5 0,22 1,41 BBRK3-3,0 44 CMIG4 8,95-4,1-5,2-29,7-48,7 8,87 17,88 EVEN3 0,7 48 KROT3 8,99-2,3-6,4-41,7-42,0 8,90 18,30 BTOW3-2,0 53 RENT3 26,40-4,7-6,0-24,9-26,0 26,26 39,86 BRPR3-0,9 56 EZTC3 13,20-1,3-4,7-31,8-32,9 13,06 23,37 ECOR3-1,7 59 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Ibovespa 50.011-0,5-1,7 0,0-11,0 45.853 62.305 MSCI Emerging Markets 885-0,8-1,9-7,5-15,8 885 1.104 Dow Jones 17.420-0,7-1,5-2,3 6,4 15.855 18.351 S&P 500 2.084-0,8-1,0 1,2 9,1 1.821 2.135 Stoxx 600 399-0,5 0,6 16,4 22,0 302 415 FTSE 100 6.741-0,1 0,7 2,7 2,2 6.073 7.123 DAX 11.538-0,4 2,0 17,7 27,6 8.355 12.391 Nikkei 20.725 0,3 0,7 18,8 36,1 14.529 20.953 Xangai Comp 3.744 2,3 2,2 15,8 71,2 2.181 5.178 Moedas Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,55-0,3-3,5-25,0-35,3 2,23 3,57 Euro (R$/EUR) 3,87-0,1-2,8-16,8-20,7 2,87 3,90 Commodities Fech. Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 199 0,0-2,0-13,6-32,2 198 294 CBOT Milho (US$/bu.) 187 0,5 1,6-6,1-1,1 169 208 CBOT Trigo (US$/bu.) 509 0,4 2,0-15,8-19,2 469 673 CBOT Soja (US$/bu.) 947 0,4 0,7-5,8-12,6 896 1.089 ICE Café (US$/lb.) 125 0,3-0,5-28,5-36,6 120 232 ICE Acucar (US$/lb.) 11 0,7-3,3-31,3-42,2 11 19 ICE Algodao (US$/lb.) 62-0,7-3,7-4,0-10,4 61 72 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 44-0,5-5,7-22,7-52,3 44 93 Crude Oil Brent (US$/bbl.) 49-0,8-5,9-22,6-53,3 49 104 Ouro à vista (US$/Onça) 1.086-0,3-0,9-8,3-17,2 1.077 1.323 65.000 60.000 55.000 50.000 45.000 40.000 Sep-13 May-14 Jan-15 3,70 3,50 3,30 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 Sep-13 May-14 Jan-15 100 90 80 70 60 50 Ibovespa R$/US$ Petróleo WTI (US$/bbl.) 40 Sep-13 May-14 Jan-15 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Link relatório Segunda, 03/ago Período Expec. Anterior 05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Jul F -- 52,2 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 31/jul -- 0,61% 08:25 BZ Pesquisa Docus (BC) 09:30 US Revisions: U.S. Personal Income & Spending 09:30 US Renda pessoal Jun 0,40% 0,50% 09:30 US Gastos pessoais Jun 0,20% 0,90% 10:00 BZ Markit Brasil PMI Manufatura Jul -- 46,5 10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Jul F -- 53,8 11:00 US Gastos com construção M/M Jun 0,70% 0,80% 11:00 US Manufaturados ISM Jul 53,5 53,5 11:00 US ISM-Preços pagos Jul 49,5 49,5 15:00 BZ Balança comercial semanal 02/ago -- $204M 15:00 BZ Balança comercial mensal Jul -- $4527M US Vendas de veículos domésticos Wards Jul 13.50M 13.34M US Total de vendas de veículos Wards Jul 17.15M 17.11M BZ Vendas de veículos Fenabrave Jul -- 212535 Terça, 04/ago Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE - mensal Jul -- 0,47% 06:00 EC IPP M/M Jun -- 0,00% 09:00 BZ Produção industrial M/M Jun -- 0,60% 09:00 BZ Produção industrial A/A Jun -- -8,80% 10:45 US ISM New York Jul -- 63,1 11:00 US Pedidos de fábrica Jun 1,70% -1,00% 11:00 US Pedidos de fábrica ex trans Jun -- 0,10% 11:00 US IBD/TIPP Otimismo econômico Aug -- 48,1 22:45 CH Caixin China PMI Composite Jul -- 50,6 22:45 CH Caixin China PMI Services Jul -- 51,8 BZ Utilização da capacidade CNI (SA) Jun -- 80,10% Quarta, 05/ago Período Expec. Anterior 05:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Jul F -- 53,7 06:00 EC Vendas a varejo M/M Jun -- 0,20% 08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 31/jul -- 0,80% 09:15 US ADP Variação setor empregos Jul 210K 237K 09:30 US Balança comercial Jun -$42.50B -$41.87B 10:00 BZ Markit Brasil PMI Composto Jul -- 41 10:00 BZ Markit Brasil PMI Serviços Jul -- 39,9 10:45 US PMI Composto EUA Markit Jul F -- 55,2 10:45 US PMI Serviços EUA Markit Jul F -- 55,2 11:00 US ISM Composto exceto manufatura Jul 56,1 56 08/12 BZ Índice de preço de commodity M/M Jul -- -0,01% 08/12 BZ Índice de preço de commodity A/A Jul -- 10,71% Quinta 06/ago Período Expec. Anterior 05:10 EC PMI Varejo zona do euro Markit Jul -- 50,4 05:30 UK Produção industrial M/M Jun -- 0,40% 08:00 UK Taxa do Banco da Inglaterra 06/ago 0,50% 0,50% 08:00 UK Bank of England Inflation Report 08:30 US Challenger redução postos de trabalho A/A Jul -- 42,70% 08:30 BZ COPOM Monetary Policy Meeting Minutes 09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Jun -- 8,10% 09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 01/ago -- -- 09:30 US Seguro-desemprego 25/jul -- -- 11:20 BZ Produção de veículos Anfavea Jul -- 184015 11:20 BZ Vendas de veículos Anfavea Jul -- 212524 11:20 BZ Exportações de veículos Anfavea Jul -- 48068 BZ Serasa July Retail Activity Sexta 07/ago Período Expec. Anterior 08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Jul -- 0,68% 09:00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Jul -- 0,79% 09:30 US Variação na folha de pagamento (exc agrícola) Jul 218K 223K 09:30 US Variaç em folha pgmto privada Jul 213K 223K 09:30 US Variação na folha pgto de manufaturados Jul 5K 4K 09:30 US Taxa de desemprego Jul 5,30% 5,30% 09:30 US Média de ganhos por hora M/M Jul 0,20% 0,00% 09:30 US Taxa de subdesemprego Jul -- 10,50% 09:30 US Variação de emprego de famílias Jul -- -56 09:30 US Taxa de participação da força de trabalho Jul -- 62,60% 16:00 US Crédito ao consumidor Jun $17.000B $16.086B 08/08 CH Balança comercial Jul -- $46.54B 3
CALENDÁRIO DOS RESULTADOS DO 2T15 Julho Segunda Terça Quarta Quinta Sexta 20 21 22 23 24 Natura Cosmeticos (D) Fibria Celulose (A) Hypermarcas (D) Grendene (D) Tractebel Energia (D) Klabin (A) Localiza Rent a Car (D) 27 28 29 30 31 Arezzo Industria e Comercio Grupo Pão de açúcar (D) Cielo (D) Ambev (A) M Dias Branco Duratex (A) EDP - Energias do Brasil Banco Bradesco Souza Cruz Industrias Romi Multiplan Empreendimentos Imobiliarios Banco Santander Brasil Via Varejo Technos (D) Odontoprev (D) BRF (D) Vanguarda Agro Santos Brasil Participacoes Cia Transmissao Energia Eletrica Tecnisa Embraer Telefonica Brasil (A) Fleury WEG Lojas Renner (D) Magazine Luiza PDG Realty (D) Raia Drogasil Sul America Usiminas Vale Agosto 3 4 5 6 7 BR Properties Banco Indusval Banco ABC Brasil Arteris AES Tiete Marcopolo Cia Siderurgica Nacional Banco BTG Pactual Banco Daycoval Alpargatas Multiplus Guararapes Confeccoes (D) Cia Hering (D) Braskem Eletropaulo Valid Solucoes e Servicos de Seguranca Itau Unibanco em Meios Holding de Pagamento Grupo e Identificacao BTG Pactual CETIP Equatorial Energia Porto Seguro (A) Linx COPASA Gafisa Smiles (D) Mills Estacio Participacoes Petroleo Brasileiro Tim Participacoes (D) Minerva SA/Brazil Eternit Randon Participacoes Even Construtora (D) Sonae Sierra Brasil Iochpe-Maxion Tereos Internacional Marisa Lojas TOTVS (D) Positivo Informatica (D) Ultrapar Participacoes Sao Carlos Empreendimentos Tegma Gestao Logistica 10 11 12 13 14 Abril Educacao Bematech Bradespar Aliansce Shopping Centers (D) ALL - America Latina Logistica Banco Pine Biosev Brasil Pharma (D) B2W Cia Digital Alupar Investimento Cyrela Brasil Brokers Participacoes Cia Saneamento do Parana Banco do Brasil BB Seguridade Participacoes Direcional Engenharia Comgas (D) Cosan BM&FBovespa BR Malls Participacoes Mahle-Metal Leve JSL CPFL Energias Renovaveis Brasil Insurance CCR Rodobens Profarma EcoRodovias CPFL Energia (D) Cia Energetica de Sao Paulo Sao Martinho Gerdau CVC Brasil General Shopping Brasil Gol Linhas Aereas Cyrela Brazil Realty (D) LPS Brasil Consultoria de Imoveis Iguatemi Eneva Lupatech Kroton Educacional Fertilizantes Heringer Oleo e Gas Participacoes (D) Light JBS (D) OSX Brasil Marfrig Global Foods JHSF Participacoes Sabesp Metalurgica Gerdau Log-in Logistica Intermodal Ser Educacional Prumo Logistica Lojas Americanas QGEP Participacoes (D) Metalfrio Solutions Rossi Residencial MRV Engenharia e Participacoes Senior Solution Oi (A) SLC Agricola Qualicorp Suzano Papel e Celulose TPI - Triunfo Participacoes Tupy 4
Empresas & Setores Braskem Grande desconto no valuation (parte II) - Elevando o preço-alvo para R$20,40 2T recorde conforme esperado A Braskem divulgou EBITDA de R$2,6bi, bem acima das nossas estimativas (R$2,0bi) e do consenso (R$1,8bi). Em dólar, os resultados também foram recorde, em $850mi (+64% t/t). O lucro foi de R$1bi vs. consenso de R$690mi. O 2T foi beneficiado por uma combinação de fatores positivos, improváveis de se repetirem em magnitude similar no 3T. Ainda assim, o trimestre ajudou a desalavancar o balanço da Bras kem e confirmaou a forte expansão do EBITDA em dólar. C o mp ra / R isc o A lt o B R K M 5 R $ 2 0,4 0 R $ 13,5 0 5 1,1 R$ 9.098 R$ 23,4 R$ 18,96 O resultado melhor que o esperado foi uma combinação de: (1) spreads de químicos fortes, (2) menores custos em compras domésticas, (3) depreciação do real, (4) custos sob controle, e (5) habilidade para manter o prêmio de preços apesar da queda na demanda doméstica (-7% a/a). P e rfo rma n c e % A b s R$ 9,56 V s. Ib o v 1 Mês 5,2 9,7 3 Meses (0,6) 11,6 12 Meses (2,6) 8,4 Novo contrato de nafta pode atrasar Um novo contrato de longo prazo é esperado para ser divulgado até o fim de agosto. Porém, vemos chances crescentes das negociações serem novamente extendidas, por conta das investigações em relação ao contrato atual. Estimamos que a perda de EBITDA anual com o novo contrato, no pior caso, seria de R$500-700mi (6% do EBITDA 2016E). Nosso modelo incorpora perda de R$330mi. VE/EBITDA 4,3 4,2 P/L 6,3 22,7 Foco no grande desconto do valuation Elevamos nosso NAV em 23%, para R$20,40 (já incluindo um desconto discricionário de 30%), refletindo o custo mais baixo de nafta no 3T e a desvalorização cambial adicional. A ação negocia a 4,7x 2016E EV/EBITDA, oferecendo FCF yield maior que 20%, mes mo com premissas conservadoras para spreads de polímeros ($570/t vs. 2015 $670/t). Vemos grande upside em relação aos níveis atuais. Fonte: Citi Research (baseado em Braskem - Deep Valuation Discount (Part II ) Inc rease TP to R$ 20.40, de Pedro M edeiros, publicado em 06/08/15) 5
Usiminas Resultado: Operacional fraco, como esperado. Covenants quebrados. Venda Opinião Usiminas divulgou resultados fracos no 2T15, mas em linha com as estimativas. O EBITDA de R$227mi (-40% t/t, -59% a/a) foi 14% abaixo do consenso da Bloomberg, mas o EBITDA recorrente de R$214mi se compara às nossas estimativas de R$208mi. A dív ida líq/ebitda aumentou para 3,7x, quebrando covenants em 3,5x, mas a empresa conseguiu w aivers. Esperamos reação levemente negativa da ação hoje. A Usiminas se encontra numa espiral de FCF negativo/aumento de d ívida e precisa de alguma combinação de (a) preços globais mais altos, (b) demanda doméstica mais forte ou (c) real mais desvalorizado para estabilizar a situação. V e n d a U S IM 5 R $ 4,0 0 R $ 4,0 7 (1,7 ) R$ 6.402 R$ 26,3 R$ 8,99 R$ 3,33 Implicações Reiteramos a recomendação de Venda, devido ao fraco mercado global de aço, demanda fraca no Brasil e a disputa entre os controladores. P e rfo rma n c e % A b s V s. Ib o v 1 Mês (2,6) 1,8 3 Meses (41,6) (29,5) 12 Meses (49,3) (38,3) Fonte: Citi Research (baseado em Usiminas - Results: Weak Operational Results As Expected. Debt C ovenants Breached. R$1bn Iron Ore I mpairment. Sell, de Alex Hacking, publicado em 06/08/2015) VE/EBITDA 10,6 8,4 P/L (9,2) nm 6
Cetip Resultado: EBITDA do 2T15 5% acima da nossa estimativa com forte receita, receita da unidade de ativos com alta de 20% a/a Opinião - O EBITDA do 2T15 veio em R$186 milhões e foi 5% acima da nossa estimativa (mas em linha com o consenso), estável t/t e 11% acima do 2T14. O EBITDA acima da nossa estimativa pode ser atribuído princ ipalmente às receitas da unidade de ativos acima do esperado. O lucro líquido veio em R$119 milhões (R$0,45/ação) e foi 8% acima da nossa estimativa (mas em linha com o consenso), 2% abaixo do trimestre anterior, mas 19% acima na comparação anual. O lucro líquido acima da nossa estimativa foi devido ao Ebitda maior do que o esperado e receita financeira líquida mais forte do que o projetado. Implicações Esperamos uma reação neutra do mercado em relação aos resultados, pois C o mp ra C T IP 3 R $ 3 7,4 0 R $ 3 5,5 9 5,1 R$ 9.298 R$ 52,2 R$ 36,75 R$ 27,05 o EBITDA veio em linha com o consenso, mas destaca a continuidade na característica defensiva da unidade de ativos, que continua a compensar a fraqueza da unidade financeira. P e rfo rma n c e % A b s V s. Ib o v 1 Mês 0,7 5,2 3 Meses 7,1 19,2 12 Meses 21,0 32,0 Fonte: Citi Research (baseado em Cetip - Results: 2Q15 E BITDA 5% Above our Estimate, on Stronger Top-Line I ncome, Securities Unit Revenues Up 20% YoY, de Juan Carlos Arandia, publicado em 0 6 /08/2015) VE/EBITDA 12,9 11,7 P/L 19,7 17,2 7
Copasa Resultado: 2T15 fraco Opinião Esperamos uma reação negativa aos resultados do 2T15. O Ebitda reportado somou R$200 milhões (-27% a/a), ficou 19% abaixo de nossas estimativas e 4% abaixo das estimativas do consenso. O desempenho abaixo foi explicado por menores receitas (3,5% abaixo de nossas estimativas) por conta de tarifas menores e maiores provisões (elevadas em 64% a/a). Os volumes caíram 11% em água e 8% em esgoto, mas o fator já havia sido anunciado nos relatórios mensais. C o mp ra / R isc o A lt o C S M G 3 R $ 2 6,2 0 R $ 10,6 7 14 5,5 R$ 1.273 Conclusão Os fracos volumes devem persistir em 2015 como resultado da seca em algumas regiões do estado. Acreditamos que a contração anual em volumes já está no preço das ações. P e rfo rma n c e % A b s R$ 2,7 R$ 41,72 R$ 10,60 V s. Ib o v 1 Mês (21,4) (17,0) Fonte: Citi Research (baseado em Copasa Results: Copasa Weak 2Q15, de Marcelo Britto, publicado em 0 6 /08/2015) 3 Meses (44,9) (32,7) 12 Meses (70,7) (59,7) VE/EBITDA 3,9 3,5 P/L 7,4 4,6 8
Estácio Resultado forte, mas pressões internas aumentam Opinião A Estácio entregou um forte 2T15, com Ebitda e lucros acima do esperado apesar das receitas em linha. Os números devem apoiar nossa opinião de que a Estác io tem bastante espaço para melhorar as operações, o que deve se traduzir em crescimento de lucros acima da média. Entretanto, os recebíveis relacionados ao FIES cresceram R$227 milhões t/t (6% do valor de mercado), por conta de pagamentos em atraso do governo consumindo caixa no 2T15. N e u t ro / R isc o A lt o E S T C 3 R $ 2 2,4 0 R $ 12,9 0 7 3,6 R$ 3.882 Receita somou R$774 milhões, +31% a/a. Margem Ebitda atingiu 21,4%, ficou 1,9 pp acima de nossas expectativas. O lucro líquido somou R$132 milhões, acima de nossa estimativa de R$82 milhões por conta do melhor desempenho operacional. Conclusão - Temos recomendação neutra. Apesar de Estácio negociar a múltiplos abaixo de níveis históricos, incertezas regulatórias devem impedir um re-rating da ação. Fonte: Citi Research (baseado em Estácio - Results: Strong Estácio 2Q15 Headline, But Underlying P ressure, de Lucio Aldworth, publicado em 06/08/2015) P e rfo rma n c e % A b s R$ 32,7 R$ 29,43 R$ 12,61 V s. Ib o v 1 Mês (26,5) (22,0) 3 Meses (29,5) (17,4) 12 Meses (54,2) (43,2) VE/EBITDA 5,9 5,1 P/L 10,1 8,1 9
Even Resultado: 2T15 em linha, mas estoques seguem altos Opinião Em 06 de agosto, após o fechamento do mercado, Ev en reportou seus resultados do 2T15 e os números vieram em linha com as nossas estimativas e do consenso, o que em nossa opinião deve apoiar uma reação neutra na próxima sessão. A receita líquida ficou em R$503 milhões, -12% a/a, -4% vs. nossas estimativas e 3% acima do consenso. O Ebitda ajustado foi de R$ 80 milhões, -8% a/a, -8% vs. nossas estimativas, em linha com o consenso. Lucro líquido apurado foi de R$ 48 milhões, -1% a/a, -4% nossas estimativas e +14% vs. consenso. N e u t ro / R isc o A lt o E V E N 3 R $ 4,0 0 R $ 2,9 2 3 7,0 R$ 654 R$ 7,8 As margens brutas continuam saudáveis, apesar de uma menor receita Enquanto a receita líquida da Even caiu 12% a/a no 2T15, a margem bruta ajusta da companhia atingiu 33,4%, em linha com a nossa estimativa (33%) e maior do que a de 31,7% registrada no 2T14. Geração de caixa atingiu R$ 68 milhões Embora menor do que a nossa estimativa (de R$99 milhões), a Even atingiu uma geração de caixa operacional de R$ 69 milhões, um bom número em nossa opinião. P e rfo rma n c e % A b s R$ 6,70 R$ 2,72 V s. Ib o v 1 Mês (11,5) (7,1) 3 Meses (35,7) (23,5) 12 Meses (49,7) (38,7) VE/EBITDA 5,8 5,8 P/L 3,1 3,7 Estoque (em número de meses) se e xpande a/a As vendas contratadas líquidas deste trimestre foram de R$ 262 milhões e as entregas atingiram R$ 716 milhões (R$933 milhões no 1S15, quase metade do prev isto de R$ 2,2 bilhões para o ano de 2015), o estoque da Even pelo valor de mercado atual é de R$ 2,65bilhões, dos quais 17% é de unidades concluídas. O estoque atual equivale a 25 meses de vendas, superior ao nível reportado no 2T14, de17 meses. Implicações Mantemos nossa recomendação Neutral e preço alvo de R$4,00, calculado utilizando um ROE recorrente de 11% e um custo de capital próprio de 18,1%, equivalente a um P/VP alvo de 0,4 vezes (atualmente em 0,3x). Fonte: Citi Research (baseado em Results: EVEN3: 2Q15 in line, but inventories remain high, de Dan M c Goey, publicado em 06/08/2015) 10
Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010. Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é me mbro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos d e diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serv iço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouv idoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br 11