Relatório de Gestão Março de 2019 Desempenho Março 2019 Acumulado 2019 Prisma 3,12% 4,78% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. Learning never exhausts the mind. Leonardo da Vinci It's not what you look at that matters, it's what you see. Henry David Thoreau O fundo Verde AM Prisma FIC FIM CP - IE teve uma rentabilidade de 3,12% em março e acumula rentabilidade de 4,78% no ano. A estratégia Brasil teve um efeito positivo de 0,18%, a estratégia Global teve um impacto positivo de 0,32% e o câmbio contribuiu positivamente com o resultado em 2,75% no período. Na estratégia Global, o portfólio de ações teve um retorno positivo de 0,01%, o portfólio de renda fixa teve uma contribuição de 0,24% e o portfólio de moedas teve um efeito positivo no resultado do período de 0,09%. Custos no mês acumularam um efeito de 0,15%. A Verde Asset Management S.A. ( Verde ) não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este relatório mensal retrata as opiniões da Verde acerca da estratégia e gestão do fundo e não deve ser entendido como oferta, recomendação ou análise de investimento ou ativos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. O investimento em Fundo não é garantido pelo Fundo Garantidor de Crédito. Leia o formulário de informações complementares, a lâmina de informações essenciais, se houver, e o regulamento antes de investir. A Verde não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores devem tomar suas próprias decisões de investimento. O investimento em fundos pode resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os documentos do fundo disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde. Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários (CVM) - Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br. Contato Institucional Verde AM: institucional@verdeasset.com.br / +55 11 4935-8500.
A mensagem do mercado de renda fixa Apesar de toda a volatilidade dos mercados de renda variável nos últimos dois trimestres, um dos desenvolvimentos que mais tem demandado nossa atenção se encontra, na verdade, no mercado de renda fixa norteamericano. Fonte: BGN Podemos tomar um ponto, de certa forma arbitrário, antes da volatilidade do final de 2018 (dia 5 de outubro), e veríamos uma curva de juros aparentemente normal. O FED permanecia na sua trajetória de normalização de política monetária e encolhimento de seu balanço, e o mercado incorporava isso em suas expectativas futuras das taxas de juros. Tínhamos uma curva positivamente inclinada, com juros terminais (10Y) em torno de 3,25%. Alguém acostumado a estudar política monetária poderia julgar que um juro terminal de 3,25% seria muito baixo comparado com seu padrão histórico, mas fora isso, existia uma aparência de pseudonormalidade. Ao observarmos o formato atual da curva (final de março), vemos uma mudança drástica. O mercado passou a incorporar CORTES na parte intermediária da curva e os juros terminais (10Y) se encontram abaixo de 2,50%. A pergunta relevante se torna: conseguimos explicar tal movimento somente com a performance cíclica da economia ou temos algo mais estrutural acontecendo? Março de 2019 2
A parte cíclica da economia É inegável que a economia norte-americana passou por uma desaceleração ao longo do primeiro trimestre. Não nos parecia razoável esperar a manutenção de um crescimento próximo de 3%, ritmo esse influenciado por um impulso fiscal e acima de nossas estimativas de crescimento potencial. O que nos perguntamos é se tal desaceleração faz parte de um contexto cíclico usual, ou se é algo mais perigoso. Fonte: Institute of Supply Management e Markit Pior: a desaceleração observada em outras regiões (Europa e China) não indica algo mais perigoso a nível global? Uma perda da dinâmica sincronizada da economia mundial? Fonte: Markit e China Federation of Logistcs and Purchasing Março de 2019 3
Nesse contexto, voltando à questão do juro americano, não estaria o mesmo somente refletindo o fato de que, numa economia com fluxos de capital relativamente livres, é muito difícil fazer política monetária de forma isolada? i.e. existe um componente global no processo de formação da taxa de juros? Assim sendo, enquanto ECB e BOJ mantiverem seus juros próximos de zero ou mesmo negativos, o FED teria dificuldade em se mover sozinho na direção contrária? A resposta nos parece incluir ambos fatores mencionados (ciclo econômico e economia global). Além disso, também nos parece correto incluir mais um fator relevante: a mudança da função de reação do FED. Uma nova forma de pensar política monetária? Esse é um ponto muito importante, que merece a nossa atenção. Dedicamos uma carta completa (clique aqui para ler a carta do Verde de fevereiro) ao assunto. Tabela 1 Fonte: BEA e Verde AM De forma resumida: existe uma discussão de que o duplo mandato do FED de máximo crescimento com estabilidade de preços não estaria sendo plenamente cumprido. A inflação média dos últimos 25 anos, tanto cheia como core, estaria abaixo de seu objetivo de 2%. Logo, o processo de formação de expectativas de inflação dos agentes econômicos (crucial para a gestão de política monetária) estaria sendo contaminado. Manter expectativas de inflação bem ancoradas ao redor da meta é essencial para a gestão de política monetária, especialmente ao nos aproximarmos do zero lower bound (ZLB) da taxa de juros. Março de 2019 4
Nesse contexto, uma série de papers e análises de membros do board (atuais como John Williams e Richard Clarida, ou ex-membros como Ben Bernanke) fornecem sugestões sobre como sinalizar aos agentes econômicos que suas expectativas de inflação devem ser mantidas em 2%. Duas propostas mais evoluídas são: 1. Temporary Price Level Targeting 2. Average Inflation Targeting As mecânicas e particularidades de cada solução estão descritas em mais detalhes na carta do Verde de fevereiro sobre o assunto (clique aqui para ler), mas um conceito comum é essencial ao problema: podemos pensar no mundo como sendo composto essencialmente de dois estados da natureza: crise e normalidade. Em um regime de crise, a inflação se situa significativamente abaixo da meta e a política monetária enfrenta as restrições do ZLB, sendo a autoridade monetária em alguns casos instada à implementação de práticas menos convencionais (QE, etc...). Logo, se em um período de crise temos a inflação significativamente abaixo da meta, a forma de convencer os agentes de que a meta será atingida é permitir que, em períodos de normalidade, a inflação se situe por um período razoável ACIMA da meta. Ou seja, a função de reação de FED em períodos de normalidade deveria mudar. Se antes o FED deveria buscar juros próximos ao neutro quando a inflação se aproximasse de 2%, com o novo framework, ele deveria ser mais paciente e manter estímulos por mais tempo. Apenas para ficar claro: isso não significa um FED insensível à taxa de inflação. Caso tenhamos elevações inflacionárias acima do esperado, a autoridade monetária deve agir de forma a manter sua credibilidade. Mas isso significa que podemos ter um FED sinalizando ao mercado que seu objetivo é perseguir uma inflação média de 2% quando medida por um período mais longo de tempo (digamos 5 ou 10 anos). Dado que, como visto na tabela 1, temos inflações passadas bastante distantes dessa meta, isso na prática implicaria que, por um período razoável de tempo, a autoridade monetária sinalizaria uma política de taxas de juros reais próximas de zero. Quando teremos uma noção efetiva de que esse será realmente o caminho adotado pelo FED? Uma definição formal deveria acontecer até janeiro de 2020, na publicação do próximo Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy. No entanto, considerando a política de comunicação do FED, é possível esperar alguma sinalização nessa direção já ao longo do segundo semestre. Março de 2019 5
Construção de Portfolio à luz do Novo Framework A relação empírica entre taxas de juros e retornos de ativos de risco sempre foi bem menos óbvia do que a análise teórica sugeriria. Pensando que o valor de um ativo é dado pelo valor presente de seus fluxos de caixa futuro: Ou para simplificar, com crescimento constante, podemos aproximar por um modelo de Gordon: Uma análise simplista sugeriria que uma queda de r, implicaria em um aumento de V. Isso aconteceria num mundo estático onde tudo mais fosse constante. A realidade é significativamente mais complicada porque mudanças em r podem ou não estar associadas, ou mesmo causar, mudanças em g (como no caso de uma recessão causada por um ciclo de alta de taxa de juros). Os puristas podem defender que essa é uma utilização incorreta da teoria. Que um modelo de Gordon deve ser utilizado em um contexto de equilíbrio onde as taxas de crescimento são constantes. Logo o g utilizado deveria ser o crescimento potencial e não refletir qualquer influência cíclica. Essa pode ser uma discussão interessante do ponto de vista teórico, mas pouco relevante na prática, uma vez que equilíbrio é um conceito que só pode ser definido ex-post. Todo o argumento anterior foi somente para postular que o relevante na precificação de um ativo são os movimentos relativos de r e g. Fazendo o link com o novo framework de política monetária: se a queda da taxa de juros reflete somente a desaceleração cíclica da economia norte-americana, ela pode mais do que ser compensada por uma queda na taxa de crescimento de lucros, o que faria com que o impacto sobre ativos de risco (podemos pensar no S&P) não seja claro. Por outro lado, se acreditamos que uma parte dessa queda da taxa de juros seja fruto de uma nova forma de gerir a política monetária, então não haveria uma queda proporcional da taxa de crescimento de lucros, o que faria com que seu impacto sobre o valor do S&P fosse inequivocamente positivo. Março de 2019 6
Podemos engajar um exercício mental simples: se você fosse capaz de ir 5 anos no futuro e observar que a taxa de juros real nesse período foi próxima de zero, com o PIB e lucros crescendo (ainda que a taxas modestas), o que esperaria que tivesse acontecido com o S&P? Nossa opinião em relação a isso é clara. Acreditamos que os agentes econômicos, quando confrontados com uma taxa de retorno igual a zero no ativo livre de risco, mudariam seus portfólios de forma a atingir retornos mais altos. Todos os argumentos anteriores são baseados em algumas hipóteses relevantes sobre uma visão cíclica vs. estrutural no processo de formação da taxa de juros. Ainda existe uma enorme incerteza e imaginamos que nem mesmo o FED tenha uma opinião definitiva sobre o assunto. Da nossa parte, temos uma tendência crescente a acreditar que essa é uma possibilidade relevante, e que deve ser levada em conta ao alocar capital. Março de 2019 7
out-10 out-11 out-12 out-13 out-14 out-15 out-16 out-17 out-18 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 Resumo Gerencial 29/mar/2019 Combinação de estratégias brasileiras e globais. Aproximadamente 1/3 de seu patrimônio é investido na estratégia Verde que atua majoritariamente nos mercados brasileiros de ações, renda fixa, câmbio e hedges e 2/3 de seu patrimônio é investido na estratégia Alpha que opera ações, renda fixa, moedas, hedges e operações táticas no mercado global. Público-alvo O FUNDO é destinado a receber aplicações, exclusivamente, de investidores qualificados. O FUNDO não apresentará prospecto. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações obrigatórias estão disponíveis no formulário de informações complementares, na lâmina de informações essenciais (se houver) e/ou no regulamento, disponíveis em www.verdeasset.com.br O fundo é resultado de uma cisão realizada em 4/mai/2015 do fundo CSHG PRISMA FIC FIM - IE (hoje denominado CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC FIM - IE), que teve início em 31/ago/2010. Características Performance Fundo CDI Data de início 04/mai/2015* Retorno anualizado 13,27% 10,22% Aplicação mínima R$ 1.000.000,00 Desvio padrão anualizado * 9,83% 0,15% Saldo mínimo R$ 1.000.000,00 Índice de sharpe * 0,31 - Movimentação mínima R$ 100.000,00 Rentabilidade acumulada em 12 meses 13,40% 6,34% Cota Fechamento Número de meses positivos 67 103 Cota de aplicação ** D+1 Número de meses negativos 36 0 Cota de resgate ** *** D+0 Número de meses acima do CDI 50 - Liquidação de resgate ** *** D+3 Número de meses abaixo do CDI 53 - Carência para resgate Não há Maior rentabilidade mensal 9,69% 1,21% Tributação aplicável Longo Prazo Menor rentabilidade mensal -7,77% 0,47% Taxa de saída antecipada Não há Patrimônio líquido * R$ 19.377.231,36 Taxa de administração **** Não há. Verificar a taxa do fundo investido no regulamento. Patrimônio líquido médio em 12 meses R$ 19.793.504,95 * Calculado desde a constituição do fundo CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC DE FIM IE até 29/mar/2019. Taxa de performance Não há. Verificar a taxa do fundo investido no regulamento. * Data da cisão com o fundo CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC DE FIM IE que teve início em 31/ago/2010. ** Serão considerados dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de NovaYork, NY, EUA, e em Bermudas. *** O cotista que desejar efetuar resgate de suas cotas deverá efetuar pedido de resgate na sede ou dependências da Administradora, com antecedência mínima de 15 (quinze) dias do encerramento de cada mês calendário. O valor da cota utilizado para o resgate deve ser aquele apurado no fechamento do último dia útil de cada mês calendário. **** A taxa de administração máxima paga pelo FUNDO, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo FUNDO nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. Fechado para novas aplicações 195% Classificação ANBIMA: Multimercados Investimento no Exterior 180% CDI Admite Alavancagem: Sim 165% Gestor: Verde Asset Management S.A 150% Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. 135% 120% Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 105% 90% 24% 75% 20% 60% 16% 45% 12% 30% 15% 8% 0% 4% -15% 0% Calculado até 29/mar/2019 Rentabilidades (%) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jan Fev Mar Abr 0,92 0,32 0,10 0,41-0,66-1,32-0,47 1,09 7,45-3,79 3,21 2,59-0,36-0,00-1,09 1,16 0,49-0,48 0,37-1,52-1,31-5,86-1,58 4,74-7,77 2,42 0,83 0,29-0,96-2,67-0,32 6,39 2,39-0,10 4,87-1,90 Mai 2,87 3,35 Jun Jul Ago Set 0,77 1,25 4,97-1,31 3,33 3,16-2,72 2,20-1,42 1,41-0,57 1,12-0,44 7,33 0,06 4,79 0,61 1,22 0,45 2,06-2,75 0,40 1,09 2,12 0,43 1,12 9,85 0,22 3,23-1,42 22,00 8,41 8,16 9,60-4,35 5,51-2,38 9,69 1,69 5,05 0,61 2,33 0,79 0,09-0,64 0,25 3,94 2,44 1,58-0,89 5,33-0,62 2,24 3,12 * Calculado desde a constituição do fundo até 29/mar/2019-1,19-3,77 Out Nov Dez 2,08 1,73-0,72 4,74 1,73 2,86-0,28-4,90 2,25-1,14 Acum. Ano 0,42 21,03 12,40 43,65 5,49-0,05-5,92 14,00 3,67 7,90 4,78 CDI 3,43 11,59 8,05 10,81 13,23 9,95 6,42 1,51 Acum. Fdo. 0,42 10,31 34,57 62,87 83,07 162,99 147,43 156,51 176,78 190,00 Acum. CDI* 3,43 15,42 25,13 35,20 49,82 69,64 93,39 112,63 126,29 129,71 A Verde Asset Management S.A. ( Verde ) não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este relatório mensal retrata as opiniões da Verde acerca da estratégia e gestão do fundo e não deve ser entendido como oferta, recomendação ou análise de investimento ou ativos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. O investimento em Fundo não é garantido pelo Fundo Garantidor de Crédito. Leia o formulário de informações complementares, a lâmina de informações essenciais, se houver, e o regulamento antes de investir. A Verde não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores devem tomar suas próprias decisões de investimento. O investimento em fundos pode resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os documentos do fundo disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde. Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários - CVM. Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br. Contato Institucional Verde AM: institucional@verdeasset.com.br / +55 11 4935-8500.