Relatório de Gestão Dezembro de 2018 Desempenho Dezembro 2018 Acumulado 2018 Prisma -1,14% 7,90% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. There is nothing permanent except change. Heraclitus Two roads diverged in a wood, and I took the one less traveled by, and that has made all the difference. Robert Frost O fundo Verde AM Prisma FIC FIM CP - IE teve uma rentabilidade negativa de 1,14% em dezembro e acumula rentabilidade de 7,90% no ano. A estratégia Brasil teve um efeito neutro, a estratégia Global teve um impacto negativo de 1,14% e o câmbio contribuiu positivamente com o resultado em 0,15% no período. Na estratégia Global, o portfólio de ações teve um retorno negativo de 0,76%, o portfólio de renda fixa teve uma contribuição negativa de 0,12% e o portfólio de moedas teve um efeito negativo no resultado do período de 0,26%. Custos no mês acumularam um efeito de 0,15%. A Verde Asset Management S.A. ( Verde ) não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este relatório mensal retrata as opiniões da Verde acerca da estratégia e gestão do fundo e não deve ser entendido como oferta, recomendação ou análise de investimento ou ativos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. Os investimentos em fundos não são garantidos pelo administrador, gestor, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC). Leia o prospecto, o formulário de informações complementares, a lâmina de informações essenciais e o regulamento do fundo antes de investir. A Verde não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores devem tomar suas próprias decisões de investimento. O investimento em fundos pode resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os documentos do fundo disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde. Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários (CVM) - Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br.
A volta da volatilidade O último trimestre de 2018 certamente não deixará saudades para a maioria. A volatilidade que tinha surgido por um período relativamente curto ao final de janeiro voltou a aparecer, dessa vez de forma mais duradoura. Fonte: Chicago Board Options Exchange É possível listarmos uma série preocupações que contribuíram com esta instabilidade ao longo do trimestre: guerra comercial dos EUA vs China, o confronto do governo italiano com a União Europeia, entre outros. No entanto, o que parece ter sido o principal culpado foi a preocupação com o crescimento, ou o risco de a economia norte-americana passar por uma forte desaceleração. O que vimos ao longo do ano foram vários blocos relevantes da economia mundial como a Europa e mesmo a China mostrando desacelerações relevantes. Ao mesmo tempo, a economia norte-americana mantinha boa performance sob o efeito dos estímulos do pacote fiscal do presidente Trump. No entanto, no quarto trimestre começamos a observar um aumento do desconforto justamente em relação a este elo forte da economia global. O movimento se iniciou no mercado de dívida corporativa e rapidamente se difundiu ao mercado acionário. Dezembro de 2018 2
Uma trégua na guerra comercial Ao longo do ano, uma das maiores preocupações era a escalada de um conflito comercial entre China e Estados Unidos. Uma retórica e ações crescentemente belicosas por parte do governo norte-americano e a consequente resposta chinesa sugeriam a possibilidade de que pela primeira vez em décadas, poderíamos estar diante de uma reversão importante do processo de integração comercial da economia global. Pode-se tentar entender tal conflito por dois prismas distintos: o primeiro sugeria que se tratava de um processo negocial, com muitos ruídos e interferências, mas com uma lógica comercial clara. O outro sugeria que o mesmo era somente o reflexo de uma nova visão geopolítica. O governo norte-americano estaria reagindo de forma mais assertiva à emergência de uma nova potência no cenário global. No primeiro caso, poderíamos visualizar um acordo que satisfizesse os dois lados. No segundo, a possibilidade de um acordo era significativamente menor. Muito cedo para comemorar vitória, mas o resultado do encontro de líderes durante a reunião do G20 na Argentina sugere que, pelo menos, existe espaço para uma solução negocial. De prático, tivemos o adiamento das tarifas que deveriam entrar em vigor no dia primeiro de janeiro e o comprometimento de ambos os lados de engajar em negociações por 3 meses. Na nossa opinião, mais importante do que o efeito prático das medidas, é que isso indica que ambos os lados entenderam que havia muito a perder caso permanecessem na trajetória anterior. Isso não significa que o risco tenha desaparecido por completo. Não devemos nos enganar, essa será uma negociação complexa onde existe a possibilidade clara de que um erro de avaliação por alguma das partes pode colocar tudo a perder. O gap entre o FED e o mercado A reação após o comunicado da decisão do comitê de política monetária do FED, em especial após a entrevista do chairman Powell, mostra que existe um gap relativamente profundo entre a percepção do banco central norteamericano e a do mercado em relação à economia. Dezembro de 2018 3
Para ser justo, o FED reconheceu que existem riscos ao seu cenário central e que a política monetária não está em piloto automático, no entanto, isso não foi suficiente para acalmar os ânimos. Definindo em termos práticos, no momento parece que a taxa de juros que o FED assume ser a apropriada para equilibrar a economia é mais elevada do que aquela que o mercado parece tolerar. Ou seja, o mercado implicitamente está assumindo que o FED está cometendo um erro de política monetária. Aqui já temos uma indicação de uma das questões mais importante para precificação de ativos de risco em 2019: de que forma esse gap será fechado? Podemos pensar nos dois cenários: 1. O FED está certo, e a economia norte-americana desacelera, mas ainda mantém um crescimento saudável; 2. O mercado tem razão, e o aperto de condições monetárias promovidos nos últimos trimestres já impõe condições demasiado restritivas à economia e temos um período de crescimento negativo. O segundo cenário, está associado a uma performance ruim de ativos de risco, e merece ser considerado. No entanto, olhando para a economia real, não nos parece evidente que estamos diante de uma recessão. Dados de atividade econômica, geração de emprego e lucros das empresas continuam em níveis bastante saudáveis. Fonte: Institute for Supply Management Isso não significa dizer que não houve impacto do aperto de condições financeiras. Setores mais sensíveis à taxa de juros, como o imobiliário já mostram uma desaceleração. Dezembro de 2018 4
Fonte: U.S. Census Bureau O setor de crédito Outro local onde podemos identificar claramente o desconforto e impacto dos aumentos de juros é o mercado de crédito. Essa é uma das variáveis que mais merece atenção. Na carta passada desenvolvemos a ideia de que o script da crise de 2008 não se aplicava ao momento atual. O consumidor americano se encontra significativamente menos alavancado do que em períodos anteriores. O segundo elo da crise, o setor bancário (norteamericano), possui 1/3 da alavancagem pré-crise. Onde observamos um nível próximo das máximas é na alavancagem do setor corporativo não-financeiro. Fonte: Haver, Morgan Stanley, Verde AM Dezembro de 2018 5
O mercado se preocupa que, diante de uma possível desaceleração econômica, empresas mais alavancadas tenham dificuldade em honrar seus compromissos. Nomes icônicos como a GE, entre outras, viram seu custo de dívida subir substancialmente. Fonte: TRACE Essa é talvez uma das questões que mais mereça atenção ao longo de 2019. O problema aqui é que existe uma certa referência circular na questão. Assumindo o nível corrente de geração de caixa, ainda não observamos um risco sistêmico no setor de dívida corporativa, apenas eventuais problemas individuais. No entanto, o nível de alavancagem ao qual nos referimos anteriormente reduz a margem de segurança para uma eventual redução na geração de caixa que seria causada por uma recessão. Uma mensagem menos clara? Outro fator que tem contribuído para o aumento na volatilidade dos mercados é a comunicação do FED. Temos que reconhecer que o banco central norte-americano tem sido muito mais volátil ao comunicar sua visão. Em um discurso no dia 3 de outubro o chairman Jay Powell afirmou acreditar que os juros estavam bastante distantes da neutralidade. O mercado interpretou isso como uma mensagem claramente hawkish. Dois meses depois, em uma aparente mudança relevante, num discurso pronunciado no NY Economics Club ele afirmou acreditar que os juros estavam pouco abaixo do neutro. Dezembro de 2018 6
Esta mudança de tom, em um período curto de tempo teve o efeito de produzir uma considerável dúvida sobre a função de reação do FED. Houve um aumento de incerteza sobre a condução da política monetária o que levou o mercado a demandar maiores prêmios de risco. Outlook vs Prêmios de Risco Nos encontramos então em um momento com um nível alto de incerteza. Temos sinais claros de preocupação vindo do mercado de crédito, ainda existem dúvidas sobre o crescimento global e incertezas em relação à política monetária nos EUA. Podemos ainda incluir preocupações com a economia chinesa, guerra comercial e Brexit à lista de coisas a nos tirar o sono. Ok, o nível de risco parece ser alto, mas e o retorno? Aqui a resposta é inequívoca: nos últimos meses observamos um aumento relevante do prêmio de risco em alguns mercados. Olhando o mercado acionário por exemplo, o S&P teve uma queda em sua relação preço/lucro muito expressiva. Num momento como esse, formular uma tese de investimento com base em estimativas de lucro não nos parece o mais prudente, uma vez que o mercado está justamente questionando tais estimativas. Vamos então olhar para o lucro corrente. Nessa métrica o S&P negocia próximo a 15x o lucro corrente. Ou seja, temos um múltiplo baixo mesmo assumindo zero de crescimento. Considerando ainda que os juros longos (10Y) caíram bastante, temos um equity risk premium que se elevou muito chegando a 4,2%. Dezembro de 2018 7
Fonte: Standard & Poors A trajetória de curto prazo pode ser volátil e ainda incluir correções relevantes nos preços dos ativos, mas para um horizonte mais longo, é difícil negar que o retorno esperado dos ativos de risco parece atraente. Dezembro de 2018 8
out-10 out-11 out-12 out-13 out-14 out-15 out-16 out-17 out-18 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 VERDE AM PRISMA FIC FIM CP IE Resumo Gerencial 31/dez/2018 Combinação de estratégias brasileiras e globais. Aproximadamente 1/3 de seu patrimônio é investido na estratégia Verde que atua majoritariamente nos mercados brasileiros de ações, renda fixa, câmbio e hedges e 2/3 de seu patrimônio é investido na estratégia Alpha que opera ações, renda fixa, moedas, hedges e operações táticas no mercado global. Público-alvo O FUNDO é destinado a receber aplicações, exclusivamente, de investidores qualificados. O FUNDO não apresentará prospecto. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br O fundo VERDE AM PRISMA FIC FIM CP IE é resultado de uma cisão realizada em 4/mai/2015 do fundo CSHG PRISMA FIC FIM - IE (hoje denominado CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC FIM - IE), que teve início em 31/ago/2010. Características Performance Data de início 04/mai/2015* Retorno anualizado Aplicação mínima R$ 1.000.000,00 Desvio padrão anualizado * Saldo mínimo R$ 1.000.000,00 Índice de sharpe * Movimentação mínima R$ 100.000,00 Rentabilidade desde o início Cota Fechamento Número de meses positivos Cota de aplicação ** D+1 Número de meses negativos Cota de resgate ** *** D+0 Número de meses acima do CDI Liquidação de resgate ** *** D+3 Número de meses abaixo do CDI Taxa de saída antecipada Não há Maior rentabilidade mensal Taxa de administração **** Não há. Verificar a taxa do fundo investido no regulamento. Menor rentabilidade mensal Taxa de performance Não há. Verificar a taxa do fundo investido no regulamento. Patrimônio líquido R$ * Data da cisão com o fundo CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC DE FIM IE que teve início em 31/ago/2010. ** Serão considerados Patrimônio médio em 12 meses R$ dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de NovaYork, NY, EUA, e em Bermudas. *** O cotista que * Calculado desde a constituição do fundo CSHG ALL VERDE AM PRISMA FIC DE FIM IE até 31/dez/2018. desejar efetuar resgate de suas cotas deverá efetuar pedido de resgate na sede ou dependências da Administradora, com antecedência mínima de 15 (quinze) dias do encerramento de cada mês calendário. O valor da cota utilizado para o resgate deve ser aquele apurado no fechamento do último dia útil de cada mês calendário. **** A taxa de administração máxima paga pelo FUNDO, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo FUNDO nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. Fundo 13,04% 9,88% 0,27 7,90% 65 35 48 52 9,69% -7,77% 29.481.657,32 36.539.145,48 Fechado para novas aplicações Classificação ANBIMA: Multimercados Investimento no Exterior Admite Alavancagem: Sim Gestor: Verde Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 24% VERDE AM PRISMA FIC FIM CP IE 20% 16% 12% 8% 4% 0% VERDE AM PRISMA FIC FIM CP IE 195% VERDE AM PRISMA FIC FIM CP IE 180% 165% 150% 135% 120% 105% 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% -15% Calculado até 31/dez/2018 Rentabilidades (%) Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acum. Fdo. 2010 2011 2012 2013 2014 - -2,72 2,20 1,73-0,72 0,42 0,42 0,92 0,32 0,10 0,41-0,66-1,32-0,47 1,09 7,45-3,79 3,21 2,59 9,85 10,31-0,36 0,49 6,39 2,87 3,35 0,77 4,97-1,31 1,19 0,22 3,23-1,42 22,00 34,57-0,48 0,37 2,39-0,10 4,87 1,25 3,33 3,16-3,77 2,08 4,74 1,73 21,03-0,00-1,09-1,90-1,42 1,41-0,57 1,12-0,44 7,33 0,06 4,79 2,86 12,40 2015 1,16 8,16 9,60-4,35 5,51-2,38 9,69 1,69 5,05 0,61 2,33 0,79 43,65 2016-1,52-1,31-5,86-1,58 4,74-7,77 2,42 0,83 0,29-0,96 5,49-0,05-5,92 147,43 2017-2,67-0,32 0,61 1,22 0,45 2,06-2,75 0,40 1,09 2,12 0,43 1,12 3,67 156,51 2018 0,09-0,64 0,25 3,94 2,44 1,58-0,89 5,33-0,28-4,90 2,25-1,14 7,90 176,78 62,87 83,07 162,99 A Verde Asset Management S.A. ( Verde ) não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este relatório mensal retrata as opiniões da Verde acerca da estratégia e gestão do fundo e não deve ser entendido como oferta, recomendação ou análise de investimento ou ativos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. Os investimentos em fundos não são garantidos pelo administrador, gestor, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC). Leia o prospecto, o formulário de informações complementares, a lâmina de informações essenciais e o regulamento do fundo antes de investir. A Verde não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores devem tomar suas próprias decisões de investimento. O investimento em fundos pode resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os documentos do fundo disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde. Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários - CVM. Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br.