Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio Sem alterações para essa semana. Portfólio final: CIEL3 (10%), ESTC3 (25%), ITSA4 (25%), EMBR3 (20%) e CTIP3 (20%). Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda Visão Macroeconômica Retrospectiva Semana que começou com a inesperada elevação da taxa de juros russa de 10,5% para 17%. Diversos PMI divulgados nessa semana vindos da Europa e Ásia dividiram atenção com a última reunião do FOMC nos Estados Unidos. Domesticamente taxa de desemprego, IPCA-15 E IBC-Br foram os principais dados econômicos apresentados ao mercado brasileiro. : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer Perspectiva Semana marcada pelos feriados que deixarão mercados fechados ao redor do mundo. Diversos dados do Japão serão anunciados, dados de inflação na Europa e moradia nos Estados Unidos. No brasil Relatório Trimestral de Inflação deve ser principal informação da semana. Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 22/12/2014 13:00 EUR Confiança do consumidor 23/12/2014 11:30 EUA PIB anualizado a.t. 24/12/2014 11:30 EUA Seguro-desemprego 25/12/2014 - - - 26/12/2014 - BRA Resultado primário do governo central Fonte: Bloomberg & Análise XP Fontes dos textos: AE, Bloomberg, InfoMoney e Reuters. Ricardo Kim Analista, CNPI ricardo.kim@xpi.com.br Panorama Semanal
Visão Macroeconômica Retrospectiva Semana teve início com o Boletim Focus mostrando uma redução nas expectativas do mercado. Se espera que o PIB 2014 cresça agora 0,16% ante 0,18% na semana anterior, enquanto é esperado que o PIB em 2015 seja de 0,69% e não mais de 0,73%. Quanto a taxa de câmbio de 2014, alta de 2,55(R$/US$) para 2,60 (R$/US$) e em 2015, alta de 2,70(R$/US$) para 2,72(R$/US$) nas expectativas. Os preços administrados em 2015 tiveram alta de 7,20% para 7,48% e a Selic 2015 permaneceu em 12,50, mesmo patamar do boletim anterior, assim como as medidas de IPCA 2014 e 2015 em 6,38% e 6,50% respectivamente. Tivemos a divulgação de diversos dados econômicos importantes. O IPCA-15 registrou alta de 0,79% em dezembro, assim o índice acumula alta de 6,46% em 2014, bem próximo ao teto da meta em 6,5%. A Serasa nos trouxe que a inadimplência das empresas recuou em 5,3% em novembro na comparação com outubro, queda de 3,3% na comparação anual, além da informação da retração de 9,2% na criação de novas empresas em novembro, 145.048 empresas criadas no mês. O IBGE também anunciou que a taxa de desemprego foi de 4,7% para 4,8%, o rendimento médio real dos trabalhadores cresceu 0,7% na comparação mês a mês e 2,7% se comparado a novembro de 2013. O Banco Central apresentou o IBC-Br, Índice de Atividade Econômica do Banco Central, de outubro, que teve queda de 0,26% se comparado ao mês anterior, com ajuste sazonal aponta queda de 0,09% no acumulado do ano, em 12 meses crescimento de 0,26% e queda de 0,87% em outubro de 2014 com outubro de 2013. Nos Estados Unidos tivemos um aumento na produção industrial de 1,3% na comparação novembro sobre outubro, acima da expectativa de mercado de alta de 0,8%, já a utilização da capacidade instalada subiu para 80,1% acima dos 79,4% esperados para novembro. A inflação americana recuou 0,3% na margem, desacelerando a taxa interanual para 1,3%. Semana com a última reunião da FOMC em 2014, nela dois pontos de destaque, primeiro a melhora do mercado de trabalho sendo refletida na redução da projeção da taxa de desemprego de 2014, 2015 e 2016. O outro destaque foi a redução das projeções de inflação de 2014 e 2015, se distanciando do objetivo de 2,0%, influenciados pela queda nos preços do petróleo, efeitos considerado temporários pelo Fed. Na Europa dados positivos e negativos vindos de diversos países da região. A confiança do empresário alemão avançou para 105,5 contra 104,7 em novembro, a confiança dos consumidores passou de 8,7 para 9 pontos, acima da expectativa que residia em 8,8. O Índice Zew de condições atuais subiu para 10 em dezembro, melhora das expectativas indo na direção de um crescimento mais forte da economia alemã em 2015. No Reino Unido dois dados de preços apresentados na última semana, o Índice de Preços ao Produtor, PPI, subindo 0,2% em novembro ante previsão de -0,3% e o Índice de Preços ao Consumidos, CPI, caiu 0,3% em novembro ante previsão de -0,1%. Ainda no Reino Unido a taxa de desemprego se manteve inalterada em 6%. Tivemos no Banco Central da Suécia mantendo a taxa de juros a 0%, o CPI da Zona do Euro subindo 0,3% em novembro ante novembro 2013, se comparado a outubro recuou 0,2%. Semana com PMI, começando pela Zona do Euro como um todo, PMI Composto subiu para 51,7, PMI Serviços subindo para 51,9 em e o PMI Industrial subiu para 50,8 todos os dados de dezembro. Olhando para os países componentes, tivemos PMI Composto alemão recuando para 51,4 ante 51,7 em novembro, PMI Serviços indo também para 51,4 em dezembro de 52,1 em novembro, por fim o PMI Industrial avançou para 51,2 em dezembro superando 49,5 em novembro. Na França PMI Composto subiu de 47,9 para 49,1 em dezembro, o PMI Serviços avançou para 49,8 e no PMI Industrial caiu para 47,9. Ao redor do mundo, como grande destaque a elevação da taxa de juros russa de 10,5% para 17%. Na China tivemos o PMI Industrial caindo a 49,5 em dezembro de 50 em novembro, China também anunciou que reduzirá tarifas de importação para estimular consumo e atividade industrial. No Japão o PMI Industrial subiu para 52,1 ante 52 em novembro segundo leitura preliminar divulgada pela Markit. Perspectiva Penúltima semana do ano com dois dias de mercados fechados, quarta-feira dia 24 e quinta-feira dia 25. Teremos na segunda-feira a FGV divulgando o INCC-M de dezembro, a Sondagem de Construção e a prévia da Sondagem da Indústria. A Abras apresenta o Índice de Vendas de Supermercados de novembro. Na terça-feira a FGV traz a Sondagem do Consumidor, a Sondagem do Comércio, ambas referentes à dezembro, ainda a FGV traz o IPC-S da terceira quadrissemana. O Banco Central do Brasil apresentará o Relatório Trimestral de Inflação, a Serasa traz o Indicador de Nascimento de Empresas de novembro, por fim o Tesouro divulga o Relatório Mensal da Dívida Pública. Ao longo da semana a Receita traz a Arrecadação Federal de novembro. Nos Estados Unidos o Fed divulga na segunda-feira o Índice de Atividade Nacional de novembro, a NAR traz as Vendas de Moradias Usadas de dezembro, expectativa mediana de recuo de -0,7%, o último resultado fora de 1,5%. Na terça-feira o Census Bureau apresenta as Encomendas de Bens Duráveis, mercado espera 2,1% depois de 0,4% em outubro e as Encomendas de Bens Duráveis de Capital de novembro. A BEA traz o PIB do terceiro trimestre anualizado, expectativa do mercado em 4,4%, mesmo instituto apresenta a Renda Pessoal, Gasto Pessoal e Deflator do PCE de novembro, é esperado avanço de 0,5% nos dois primeiros indicadores. O Census Bureau apresenta as Vendas de Moradias Novas de novembro, é esperado avanço de 0,4%. A FHFA divulga os Preços Residenciais de outubro. Na Europa teremos na segunda-feira o EC com a Confiança do Consumidor de dezembro, na terça-feira o ONS apresenta o PIB do terceiro trimestre do Reino Unido. Ainda na terça-feira, o Índice de Preços ao Produtor, PPI, francês e espanhol, por fim as vendas no varejo italiano. Lembrando que será feita uma nova votação do Parlamento da Grécia para cargo de presidente. Na quarta-feira o Banco Central da Turquia anuncia decisão de política monetária. Na Ásia teremos na quinta-feira a ata da última reunião de política monetária do Banco do Japão, em seguida o presidente do BoJ Haruhiko Kuroda faz discurso. Ainda no dia teremos a taxa de desemprego japonesa, o Índice de Preços ao Consumidor, CPI, a produção industrial e as vendas do varejo. Na sexta-feira teremos o Banco da Tailândia divulga relatório de política monetária. Panorama Semanal 2
Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 08:00 BRA Custos de construção FGV (a.m.) Dez 0.29% 0.30% 10:30 BRA Taxa de inadimplência de empréstimos pessoais Nov -- 6.4% 11:30 EUA Índice atividade nat Fed Chicago Nov 0.25 0.14 13:00 EUA Vendas casas existentes (a.m.) Nov -1.1% 1.5% 13:00 EUR Confiança do consumidor Dez -11.0-11.6 15:00 BRA Balança comercial semanal Dez 21 -- $380M -- BRA Abras November Supermarket Sales -- -- -- -- BRA Taxa de longo prazo TJLP jan/01 5.50% 5.00% terça-feira, 23 de dezembro de 2014 08:00 BRA FGV Confiança do Consumidor Dez -- 95.3 08:00 BRA IPC-S IPC FGV Dez 22 0.77% 0.77% 11:30 EUA Pedidos de bens duráveis Nov 3.2% 0.4% 11:30 EUA PIB anualizado a.t. 3T T 4.3% 3.9% 11:30 EUA Consumo pessoal 3T T 2.6% 2.2% 13:00 EUA Vendas de casas novas Nov 460K 458K 13:00 EUA Principal DCP (a.m.) Nov 0.1% 0.2% -- BRA Federal Debt Total Nov -- 2155B quarta-feira, 24 de dezembro de 2014 10:00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Dez 19 -- -3.3% 11:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego Dez 20 290K 289K 11:30 EUA Seguro-desemprego Dez 13 2378K 2373K 12:30 BRA Currency Flow s Weekly -- -- -- sexta-feira, 26 de dezembro de 2014 23:30 CHI Industrial Profits (a.a.) Nov -- -2.1% -- BRA Resultado primário do governo central Nov 2.0B 4.1B Panorama Semanal 3
: Portfólio Sugerido Embraer (EMBR3) A Embraer é hoje uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo. Com mais de 40 anos de existência, a instituição atua em todas as etapas de um processo complexo: projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de defesa e segurança. Já foram produzidos pela Embraer mais de 5 mil aviões, que operam em 80 países, nos cinco continentes, tornando-a líder no mercado de jatos comerciais com até 120 assentos, além da fabricação de alguns dos melhores jatos executivos em operação e da entrada em um novo patamar no setor de defesa. Com receitas bem diversificadas, o ativo detém correlação de desempenho com a economia mundial. Sendo uma instituição/escolha defensiva, em um momento de fundamentos brasileiros desfavoráveis na comparação com a América Latina e âmbito mundial. E ativo com movimentos descorrelacionados com questões políticas. Corrobora para a escolha de exposição o patamar de valor do grupo ( E2015 P/E: 13 % P/BV: 1,6) aliado as suas perspectivas de crescimento no médio/longo prazo. Itausa (ITSA4) O grupo foi constituído para centralizar as decisões financeiras e estratégicas de um conjunto de empresas. Atualmente sua composição está, quase exclusivamente, apoiada em Itaú Unibanco (96%). Neste sentido, a melhor definição do ativo e suas perspectivas podem ser obtidas através de uma análise a respeito do banco Itaú Unibanco. O banco enxugou custos e despesas nos últimos trimestres, além de ter realizado aquisições relevantes, como a participação remanescente da Redecard e CorpBanca. Acreditamos que o desempenho continua superando as expectativas do mercado, sendo a melhora performance dentre as instituições financeiras. O banco demonstra que segue em tendência positiva em termos de queda de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle e continuidade do foco em ganhos de eficiência. Principal risco de curto prazo, o julgamento que tramita no STF, pode gerar desconforto e volatilidade no período de investimento. Porém, acreditamos que a instituição dispõe de excesso de capital suficiente para absorver impactos significativos tendo um cenário mais favorável mais favorável para instituições financeiras. Vale ressaltar que consideramos que o ativo se encontra em patamar descontado, se comparado ao seu desempenho operacional (P/E 2014: 7,3 & 2015:6,5). No relativo, o setor em questão torna-se mais atrativo. Em função da evolução em termos de preço dos demais setores do meio financeiro. Cielo (CIEL3) A Cielo tem como atividades principais a prestação de serviços de credenciamento de estabelecimentos comerciais e de estabelecimentos prestadores de serviços para a aceitação de cartões de crédito e de débito, bem como de outros meios de pagamento ou meios eletrônicos necessários para registro e aprovação de transações não financeiras. Atualmente a empresa se encontra em patamares considerados atrativos em termos de preço, visto o posicionamento diferenciado no mercado de adquirência, em que as margens e perspectivas de crescimento justificam o patamar de seus indicadores de valor e expectativas para o ativo. O racional de investimento está igualmente apoiado em seus resultados financeiros consistentes e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes com menor participação no mercado, no sentido de obter a fatia maior no segmento (GetNet e Rede). Os receios do mercado quanto a possíveis intervenções do governo já foram encerrados com a definição do Banco Central como o regulador oficial do setor. Estácio (ESTC3) A Estácio é um dos mais relevantes grupos educacionais do país, com 78 cursos de graduação, mestrado, doutorado e cursos de extensão, para uma base de mais de 330 mil alunos. Atualmente conta com 260 mil alunos presenciais (com forte presença no RJ) e cerca de 70 mil alunos em EAD. Tanto no segmento presencial quanto no EAD, a empresa tem apresentado um crescimento de 2 dígitos em sua base de aluno. A empresa está em um momento de ganhos de margem e melhora operacional, que pode ser observado nos resultados dos últimos trimestres. Recentemente a Estácio adquiriu a UniSEB, marca muito forte em EAD, principalmente no estado de SP. Além do EAD ser um segmento muito promissor (cresce 2 dígitos nos últimos anos), com essa aquisição a Estácio entra em São Paulo, região em que a empresa não tinha uma presença muito forte. Outro ponto a se destacar é o FIES, financiamento oferecido pelo governo e que já está em andamento, proporcionando condições muito atraentes para os alunos, ao mesmo tempo que diminui a evasão e aumenta o ticket médio para as instituições participantes. Das empresas do setor de educação preferimos a Estácio, por se tratar de um case com maior visibilidade quanto aos ganhos de margem e crescimento, ao passo que para Kroton e Anhanguera ainda tem muito trabalho para fazer no curto prazo, com relação a fusão das empresas. Cetip (CTIP3) Mercados Organizados é a maior depositária de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos privados do País, desempenhando o papel de integradora do mercado financeiro. Por intermédio da Unidade de Títulos e Valores Mobiliários, a companhia é líder no Brasil nas atividades de registro, custódia e liquidação de ativos privados de renda fixa - como Certificados de Depósito Bancário (CDB), Certificados de Depósito Interfinanceiro (CDI), Letras Financeiras (LF) e Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRI), Debêntures, entre outros - e de derivativos de balcão, funcionando como uma solução integrada para estes mercados. Também possui uma plataforma de negociação eletrônica para o mercado secundário de títulos públicos e privados. Realiza ainda processamento de DOCs e liquidação de TEDs. A instituição possui capital disperso. Porém, existem uma série de fatores que podem contribuir para uma performance positiva, no curto prazo, apesar do desempenho relevante no ano (+35%), como: baixa necessidade de capital, resiliência de preços praticados, alta geração de caixa e elevação do payout do ativo. Panorama Semanal 4
: Estatísticas & Rentabilidade Rentabilidade (~13:20h) Performance: Portfólio 2014 2013 2012 2011 2010 Inicial* Carteira 10,0 5,7 15,0 1,1 17,8 63,2 - - - - - - Ibovespa -4,3-17,7 8,2-17,3 6,9-21,6 - - - - - - dif. p.p. 14,3 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 84,8 p.p. - - - - - - Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira 3,1-0,9-4,2 12,2 - - - - - - - - Ibovespa 4,8-3,9-9,8-2,0 - - - - - - - - dif. p.p. -1,8 p.p. 3,0 p.p. 5,6 p.p. 14,2 p.p. - - - - - - - - *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 DESEMPENHO % Semanal 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 ITSA4 EMBR3 IBOV CTIP3 ESTC3 Ibovespa CIEL3-2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 DESEMPENHO HISTÓRICO 200 180 160 140 120 100 80 60 Ibovespa Panorama Semanal 5
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