! " #! $% &' # ( )! * #!$"+, -.%/
& 0 1 2 3 3 4 56 37680 0 3 9/ & 3 0 13: 1 ) ;<=,4 38 3>4 >/ %4 / ) ;;?,4 )@???,4 6 1. 9 5 3 3/ 34 6 7 2 83 3 54 >"/
@/. # A' ;BC*D; / / / / / / / / / / / / / / C @/@ <?' % / / / / / / / / / / / / / / / < @/= & 3 ;;?*;C' 2 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / E @/C & ' 5 / / / / / / / / / / / / / / / @?! " # =/ % "F / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / @B =/ / & 3.: " 1 ) ;<=, / / / / / / / / / @B =/ /@ 3 " >4>/ %4 / ) ;;?, / / / / @; =/ /= & 3 3 3 ;DB*<< / / / =? =/@ & )@???, / / / / / / / / / / / / / / / / / =@ $ % &&#'( (('() ) C/ % / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / =E C/@ 7 3 / / / / / / / / / / / / / / / =E C/= 3 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / C? ) * $# G
!+ % 34 3 3 / 3. # ( 4 3 3 % 1/ %4 3 H (6 5 #4 #3 IF% #4 # > $4 # I >14 + & >%4 7 4!!. #5 % 4 3 3 %J/ 3.!4 3 33 8 / %! @???/ K >4 3 3 2 % / > 4 3 3 1/ GG
%80 2 4 6 34 9/ 6 7 H 34 6 4 L" 8 0 3 8% 3 % 3 3/ 4 6 2 33 3 3 / & 1 3/ & >3 6 3 3% % 34 3. # A4 ;BC4 % 8% 3 3 3/ /.. 4 3 F!4 / /@ 3 % <?4 6 2 3 3 24 83% 4 8 :/ /= 2 3 ;;?*;C/ 24 /C 3 4 6 5 3 24 3 H J / & >3 @ 3 3/ @/ % "F )>,4 3 1 ) ;<=,4 3 8 3 >4 >/ %4 / ) ;;?,/ @/@ )@???,4 6 3 3 6 4 3 3 6 3/ & >3 = 3 7 3 3 3 3 ;;B*? @??@*?E/ =/ % 54 % 4 5 6 5 % 3 / =/@ 4 =/= 3 34 3 MN"# )#, +1/
34 3 / A 84 3 3 3 3 % 34 83..6 3 3 / 4 3% 3 6 % 3 6 2 3 73 6 3/ 6 4 3 6 3 %.5 34 3 3 5 4 3 / 3 4 %2 3 3: 4 3 @=4E O G 01 ;;C 3 CC4D O @??@4 8 H 6 H 3/ 8 0 3% 3 % 34 3 H6 3% 3 3 ) 3 %, 9/ %4 8 0 3 ;;E4 3 6 3 9 / @ 45.00 30.00 15.00 0.00-15.00 1995 01 1995 05 1995 09 Fonte: Banco Central e IBGE GRÁFICO 1 Taxa de juros real (Selic / IPCA) 1996 01 1996 05 1996 09 1997 01 1997 05 1997 09 1998 01 1998 05 1998 09 1999 01 1999 05 1999 09 2000 01 2000 05 2000 09 2001 01 2001 05 2001 09 2002 01 2002 05 6 3/ >3 %. >4 % 4 % 3 3 ).4 3,/ @ @??@4 E O 3 7. 8 H 8 4. # I A )#I,/ @
H384 @??@4 3 601 ;;C4 OG/&333 3 )G,4 3 +%/ = %4 G G %4 3 ;;;4 6 % 4 3 F 28 L/ GRÁFICO 2 EMBI+ (pontos base) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 EMBI+ Brasil EMBI+ Países Emergentes 31/12/98 31/03/99 30/06/99 30/09/99 31/12/99 31/03/00 30/06/00 30/09/00 31/12/00 31/03/01 30/06/01 30/09/01 31/12/01 31/03/02 30/06/02 30/09/02 Fonte: JPMorgan 0G %433 @D4BO 4 3 2 6 3 3% 3 8 31 3 3% 3 0 3 %4 8 4 % ;;;4 H 3/ & 0 1 2. 6 83 8 0 3% 3 % 3/ A 34 = & )G,4 = * @*;=4 8 % %/ #5 3 4 4 3 84 33 : "/ & 3 4 04 3 3% 3 3 % 3 I / =
34. 4 33 3 % % 3 3 ;BC*@??@/ >. 7 4 3 2 74 5 34 30. 83 %4 6 3 8% 3 3 3/, -. / &#$'0& B?4 3 3/ 34 7 3 3 4 3 % 2 2 3 3 5 3J 3 7/ C %5 6 3 5 3 % 3 2 2 3 3 9! )!, 3 L E O 3 <? O ;EE ;BC/ E. # 3 >1 7A>4 / C/E;E*BC/ B %4. 3% / C/@D<*BE 6 % 3 3/ J 34 " 5 74 &%J 07 I A )&IA,4. 6 3 3 3. 6 1 3 %. / 7 ) ;;<, 6 F.. %5 C. 6 2 8 3 7 2 % 35 ) / @@/B@B* ;==, 6 3 8 0 3 @ O // E $!4 / ) /4 ;;;, B 4.J>3134% 3 7 4 3 4 % 8/ 6 % 1 2 33 74 3 3 7 7. >4. 5 # 3 7/ C
7 34 6. 2 I4 3. 6 3 24 7 3 8/ D 3 %2 3 7. )#G, 3 ;BE*B<4. @4. 3 J 3: 7 2 I/ < 4 1 2 % 4 5 6 35 4 3 24 1 65 2 3.. 7/ Ano D/Y * Taxa de crescimento Nominal Real 1964 0.14 533.04 229.50 1965 0.54 536.26 373.97 1966 1.14 209.59 122.53 1967 1.52 75.73 40.57 1968 1.53 40.28 11.78 1969 3.88 66.36 39.44 1970 4.43 71.94 44.16 1971 4.67 52.74 27.86 1972 5.77 69.50 46.50 1973 6.67 46.47 26.74 1974 5.81 24.66-7.35 1975 6.94 104.07 57.77 1976 7.80 57.76 7.85 1977 7.96 55.98 12.40 1978 8.24 48.94 5.75 1979 7.21 45.74-17.76 * D/Y = dívida pública mobiliária federal interna / PIB Fonte: Andima TABELA 2 Crescimento da dívida pública mobiliária federal interna (%) A 84 % 54 3 ;B;4 I 35 4 3 7 / D 74 # ) ;;<,/!"# $ % < ;B<4 J &IA % 6 2 3 24 6 3 % IA4 3 > % / E
4. " / E;;*B; &IA 7 4 3 3/ 1 % 3 3 3 3.4 % 6 3 3 3 7/.4 " / /?D;*D? I A )IA,4 328 35. &IA4 6 33 3 8 3J 3 6 H 8 0 3 35 2. L / ; 3 % 3 3 34 " 07 ;D @C; O IA 3 34 6 ;D=/? 3 IA 3 3 3.4 34 3 3 > J 37 8 28 3 8 34 6 L 3J. / A =4 3. 3 3 3 ;D *D; 3 4 33 IA &IA/ Ano Taxa de crescimento real Participação* ORTN LTN ORTN LTN 1971 95.50 2.63 249.35 84.76 15.24 1972 92.90 19.33 236.29 66.37 33.63 1973 89.40 13.27 35.50 62.26 37.74 1974 90.50 17.78-15.12 69.59 30.41 1975 90.40 37.02 18.81 27.47 72.53 1976 92.00-5.29 99.98 55.56 44.44 1977 89.10-13.31 18.16 47.84 52.16 1978 89.20 10.68 8.29 48.39 51.61 1979 89.50-13.25-42.90 58.75 41.25 * posição em dez Fonte: Banco Central e ANDIMA TABELA 3 Crescimento e composição da DPMFI em poder do público Parcela da dívida em poder do público ; 83 6 6 &IA4 % 3: 2 3 % 33 /? 4 " 3. % 4 3 J 74 %P 6. 0 74 3 6 / B
A 3 ;D=*DC4 1 3 L74 % 3 4 L 3 EO3 =E O3 G!"G/ > L 4 % 8 7 7 3 3 3 * 0 94 6 3: 7 J % 74 8 3 % 34 3 3 4 33 &IA 0 33 3 3 B; O ;DC 3 @D O ;DE ) =,/ 3 7 3 % ;DE 3 L 4 6 65 6 4 3 3 3 J 3 % / A 84 > / =BB*DB 6 3 5 3J 3 3. 3F 3 3J J 2/ @ A 3 ;DB*D<4 3J 3 3 DC4B O J. IA D<4C O 5 / = & %: 2 3 6 3J J H 4 ;D;4 3 6 >: ),4 6 3 3 %. 4 3J 6 5 7 J 0 >/ & D?. 3 L 4 8 3 3: 8 0 / & % 2 8 3. 3% % 3 85 F 5 ;D;4 4 %4 6 5 3 3 / 83 4 3" 6. 5 3 3 IA4 6 3 3284. 6 J 8 0/ @. 33 37 3 33 IA & 3 % D?/ = '() &#!" )4 ;;C, D
3 D?4 I A )IA, 3. 37 3 2/ 4 % % 34 6 % 83% 74 3. 2 3 3%4 5 1 Q3 R 3 3 34 % 6 <? ;?/, 1 2( + 3: 85 3 ;D;4 % 3 3 328 04 F 74 6 % 2 ;<?4 6. 7 L 4 3 G!"G4 % @<4@< O/ C % 3 L74 3 3/ 8 33 3 3 3:"284 4 34 3 L 3 83% 74 % 4 ;<?4 2 7 74 6 3 3 GA>*G!4 8 0/ % 3 7 %2 3 3 ;< 4. C/ C 7 G"S 34 83% 3 3: / <
Ano Taxa de crescimento real Participação* ORTN LTN ORTN LTN 1980 82.30-8.65-49.84 72.18 27.82 1981 76.30 56.74 136.79 63.19 36.81 1982 63.30 51.72-55.41 85.39 14.61 1983 48.90-29.20-83.11 96.08 3.92 1984 46.00 71.64 82.97 95.83 4.17 1985 63.10 46.47 19.90 96.56 3.44 * posição em dez Fonte: Banco Central e ANDIMA TABELA 4 Crescimento e composição da DPMFI em poder do público Parcela da dívida em poder do público % 3 3 7. ;<@4 L 3 6 2 / 8 4 3 3% 4 % 3 3 4 8 0 / 0 L 83 85 F4 5 3 3 IA 3 &IA / ;<=4 83 6 H 85 24 3 7 3 7. / ;
Ano D/Y * Taxa de crescimento Nominal Real 1980 5.12 62.72-22.60 1981 7.32 264.22 88.61 1982 11.01 154.62 27.50 1983 13.70 223.52 4.02 1984 14.29 254.90 9.57 1985 16.56 346.11 33.17 1986 20.85 175.00 66.62 1987 27.63 648.68 45.14 1988 35.14 802.84-20.63 1989 31.78 1.949.16 8.83 * D/Y = dívida pública mobiliária federal interna / PIB Fonte: Andima TABELA 5 Crescimento da dívida pública mobiliária federal interna (%) 4 3: 85 4 % " / @/? C*<= 6 CE O 3 &IA 6 8 74.4 4 83 %1 J/ E ;<=4 1 74 6 3 G!"G4 0 83%. 16./ H IA4 3 L7 3 3 334 6 8 3% J 374 3 8 % ;<=4 %72 =/ B & 3 ;<C*<E. 3 8 65 4 37 4 3 2 3 4 6 8% 3 34 6 2 5 3 &IA IA 3 3 ) C,/ E ;<C4 63. =?O/ >.4 1 @; O &IA 3 3 ) C,/ B 1 %2 3#G 3 34 63 B= O 3 C; O ) C,4 1 6 C O ;<= ) E,4 4 33 IA4 >4 6. 2 I/?
GRÁFICO 3 (% a.m.) 6.000 4.000 2.000 0.000-2.000-4.000-6.000 1971 01 1971 09 Fonte: Martins, M. (et al.) Taxa de Juros Real (LTN) 1972 05 1973 01 1973 09 1974 05 1975 01 1975 09 1976 05 1977 01 1977 09 1978 05 1979 01 1979 09 1980 05 1981 01 1981 09 1982 05 1983 01 1983 09 1984 05 1985 01 1985 09 ;<E4 7 7. 54 2 8 S > 3 )G>*G!, / 3 L7 % 7 74. 34 5 35 7 @C @ 5 ;<? 3? 5 ;<E/ J % 4 3 24 6 9 6 5 3 <?4 % 9 3 6 3./ A <C*<E4 0 4 3 3J 5 4 3 @=4== O4 / D & %72 = 3 2 6 3 2 ;<C4 J 8 IA 4 4 3/ & ;<B 3 8 >4 6 374 %2 6 I 3 2 5 > 3 4 3/ < A 4 33 3 %. >54 6 8 74 % 3 : 3 7/ ; > D '() &#*+ )4 ;;D, < 4. 3% 7 3 %/ ; A4 7 2 L. 7 5 % 4. 2/
3 74 %J 83 %4 7 74. 5 % &IA 4 5 % 07 2/ @? 4 3 2 3 74 >. 5 34 > )>,4 3 32 3/ @ A % 4 373 E?O 334 33 3 % &IA IA/ & % L7 4 ;<B4 H >5 GG 64 4 % &IA 3 @<. ;<D4 3 > 8 2/ @@ &. >5 L 3 3 L74 6 31 8 %2 4 % 34. ;<D4 3 1 : 4 6 3 3% 0 H 8 % 35 0 3/ > % F >5 GG4 > 3 3 334 3 7 8 4 % 4 3 0 3 3./ @= 01 ;<D4. 3 9 % N4 4 6 3 % 3 3 L 3J 2/ A4 83 3 4 1 L % 34 3 6 L 4 % %/ T 6 3 3 3 3 3 % ;<D 3 @? % &IA 3 1 &IA % 3 / @ 1 35 78 2 3 8 2 3 % )8,/ @@ 3. 3 >54 8 0 % 3 3 > 6 3J 2 % / @= # 3.4 % % 7 5J &IA4 3 G> 8/ @
3 3 0 3 3 %4 ;<B/ @C 3 ;<<4 > 8 4 I A # I )#I,4 % >4 32 2 3/ @E 3 4 > 5 3 > 0 5 6 3 4 6 / TABELA 6 Composição da DPMFI em poder do público Ano Parceça da dívida em Participação* poder do público OTN LTN LBC LFT 1986 46.7 41.39 2.25 53.36 0 1987 38.2 26.94 1.81 71.26 0 1988 34.3 31.47 0 0 68.53 1989** 47.4 0.11 0 0 97.93 * posição em dez ** BTN = 1,96 Fonte: Banco Central e Andima 3 % ;<<4 3 0 3 3 % 3 31 3 3 34 4 8 4DD O/ 4 3% > 4 28 @ O 78 3 8 0 3 34 3. 83 % 4 % 63%3L76./ @B 0 ;<;. $ 4 0 3 74 8 4 % 3 7 &IA 3 #I/ A4 3 3: 34 @C 36. 66 23.3 33 H 34 1 1 3 3 2 3 3 %2 % 34 % 2 2 3 >/ @E 5. 3! 3 3 H 3J > H I A4 ;<B/ @B 6. > / /=BE > 6 6 3 "374 6 % 3 % 3/ =
07 1 L74 6 74 9 I A )IA,4 5 3 G>/ @D 4 83 % 6 3 5 F : 84 3 5 3/. 3 8% 3 4 % 3 0 3 3/ GRÁFICO 4 20 15 10 5 0-5 -10 1986 01-15 Fonte: ANDIMA Títulos Públicos Federais - Banco Central (rentabilidade real mensal líquida) 1986 04 1986 07 1986 10 1987 01 1987 04 1987 07 1987 10 1988 01 1988 04 1988 07 1988 10 1989 01 1989 04 1989 07 1989 10 <? 3 3 8 4 6 3 1 3 13L / % 3 6 2 3 3 33 3: 34 2 3 8 3 3J / 4 35 3 8% 3 4 3 3:3 0 4 33 % 4 3 6 16 18/ @D 4 8 3 74 % 3 IA"# )9 I A #, C
Ano TABELA 7 Prazo Médio da DPMFI 1980 LTN, ORTN 24m, 21d 1981 LTN, ORTN 24m, 16d 1982 LTN, ORTN 29m, 20d 1983 LTN, ORTN 25m, 29d 1984 LTN, ORTN 19m, 1d 1985 LTN, ORTN 10m, 11d 1986 LTN, OTN, LBC 8m, 12d 1987 LTN, OTN, LBC 11m, 10d 1988 OTN, LFT 4m, 23d 1989 BTN, LFT 18m, 8d * prazo médio da dívida mobiliária total (em poder do público e na carteira do Banco Central) Fonte: ANDIMA Tipos de títulos da dívida em poder do público Prazo Médio*, % 3 &&('&$! 4 &>4 ;;?4.1: 3 / > 3 6 3 L7 3 3 7 8 6 2 64 3 3 35 3 34. 3 1: 9 3/ & % 2 <? O 1 24 6 2 % > IA B O // )3 3: " IA",/ @< & IA4 % 3 G>4.4 6 4. 83% G> 4 4 328?O4 5 5 3 2/ 3 % % 3 35 5 %. 4 5 6 IA" @< & 9 I A " 3 )IA",. @ 3 4 3 ;; / & > 5 / E
. #I4 8 8 / & 3 C4; O G ;<; 3 C4<D O ;;? @4; O ;; 4 6 37 2 5 >/ :4 1 D; O 3 7. 3 3 5 ;<; 5 ;;?/ 3 % ;;?4 3 7 3 74 I IA4 5 / 3 2 % L 8% 3 3 %J 37 34 L 8. 0/ ( % a.m.) 10.00 5.00 0.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00 1990 01 Fonte: Banco Central GRÁFICO 5 Taxa de juros real (Selic / IGP-DI) 1990 04 1990 07 1990 10 1991 01 1991 04 1991 07 1991 10 1992 01 1992 04 1992 07 1992 10 1993 01 1993 04 1993 07 1993 10 1994 01 1994 04 2 ;;?4 >.4 4 5 34 9>)>,/ @; &L % 3 3 IA 4 8 6 3 % > 6 3 1 :4 3 3 2 86 %/ & 0 > 5. 0 IA 6 / =? @; > 6 6 / / C/E;E*BC4 6 3 > 4 5 34 J 3 >1 7 A4 6 3 5 4 % 34 1% % 3 J 5/ =? & > 1 IA4 3 / B
Ano Tipos de títulos da dívida em poder do público Títulos da dívida de responsabilidade do Tesouro Títulos da dívida de responsabilidade do Banco Central Prazo Médio* 1990 LTN, BTN, LFT 100.00 0.00 43m, 21d 1991 OTN, LFT, BTN, BBC, NTN, LBC 78.10 21.90 30m, 4d 1992 LFT, BTN, BBC, NTN, LBC 41.50 58.50 22m, 24d 1993 LFT, BTN, NTN, LTN, BBC 78.00 22.00 7m, 22d 1994 LFT, BTN, NTN, LTN, LBC, BBC 57.20 42.80 4m,1 d** * prazo médio da dívida mobiliária total (em poder do público e na carteira do Banco Central) Fonte: ANDIMA TABELA 8 Composição e prazo médio da DPMFI em poder do público ** não inclui os títulos em carteira do Banco Central 2 > %% 74. L 4 ;; 4 H > GG4 0 33. 8 74 3 33 3. 0 "2 3J 4 % 3 7 # 3J # )##, 8. )I,/ & 30 % 4 7 %.4 6 5 # I )#I, 3 > 35 4 6 3% 5/ & 3 L 3 L 83 % 6 H 5 % 3/ 3. 5 54 3 L 4 5 4 6 1 % 3 74. 8 0/ 0 L7 3 3284 % 3 3 % % / I A I A )AIA,4 3:"284 6 3. 8 G!"4 H H I/ &. % 8 % ;; 4. 4 3 % >4. 0 84.5 6 % H 3J 2 8/ & % 34 33 3 D
% 4 3 3 % H 3 9 / % 2 3 ;<<*;<4 %1 )@???, 4 3 6 83 3 8 0 3 3 8 0 3 0 )>+, 8 6 7 4 6 3 8 0 3 83 33 3 3 >+ 6 % 3 3 ;;@/ =.4. %72 %4 3" 6. 8 0 ),4 0 3 5 4 4 3 3 3 3 2 ;; /.4 8 24 3 3% 3 3.. % 34 3 6 2/ (% a.m.) 15.00 10.00 5.00 0.00-5.00-10.00 1990 01 1990 04 1990 07 1990 10 1991 01-15.00 Fonte: Banco Central G RÁFICO 6 "Prêm io de risco" 1991 04 1991 07 1991 10 1992 01 1992 04 1992 07 1992 10 1993 01 1993 04 1993 08 1993 11 1994 02 1994 05 A 84 ;;@. 3. L8 3 %4 3 % 4 H 3 6 3 >/. 83 74. 3 5 64 >. % 3 %J >4 6 83 3 7 3 3 ) <,/ % 354 33 3284 3 = %1 4 + )@???,/,- % <
94 2 5. 3 5 35 5 8% 3 / =@ 33 33 4 ) 35 5,. %5 6 34 6 % 3 7 2 9/ Taxa de crescimento Nominal Real 1990 30.28 1.069.42-25.82 1991 25.92 418.73-10.59 1992 31.79 1.487.70 26.21 1993 20.97 2.236.66-16.80 * D/Y = dívida pública mobiliária federal interna / PIB Fonte: Andima TABELA 9 Crescimento da dívida pública mobiliária federal interna (%) Ano D/Y * & ;;=. 4 3 3 G # 5 0 3 3 9/ % 3 3 > > 4 3 3 8% 3 J 2 3 6 33 328 3 3 0 3 %/ 4 6 4 % 3 6 3 7 3 35 3. 1 / 4 3 32 34 3 I A >/ % 33 4 > 6 AIA"4 6 3 8 %./ == & I =@ > % 32 4 >. 54 ;;@4 > 3 )>",4 35 <C 8 L4 3 @< / 4 0. 3 / == AIA" %7 4 35 0 E O //4 6 4 84 3 3. 3 I ;;C4 ;
>. 3 AIA > / =C 4 3 9 2 3 H. 3 34 % 3 % % 6 / % % 4 I IA4 " 0 AIA )>4 (,/ Ano Participação LTN LFT NTN LBC BBC 1990** 34.40 32.39 61.31 0.00 1.43 0.00 1991 27.00 0.00 61.26 12.57 5.91 16.06 1992 30.00 0.00 5.42 36.04 3.62 54.79 1993 33.20 4.51 3.77 69.59 0.00 22.03 * posição em dez ** BTN = 4.85 Parcela da dívida em poder do público Fonte: Banco Central e ANDIMA TABELA 10 Composição da DPMFI em poder do público A 2 ;;=4. % 5 94 6 $ ) $, 8 / & 3 3 ;;C4 3 3 7 3 7 3 3 5 3 4 /,$ % 56 A 3% 5 2 ;;=4 % 8 6 $ 3: 5 0 2/ 4 2 3 3 3. 4 3 3:3 $ 8 % 5 > / =C & 8 AIA >4 ( 4 34 G!"4 : 2 I/ @?
7 3 3 % $ 3 7 3 3 2/ =E % 3 ;;C4 % 3 0. 3 6 4 4 ' $ >5 / 3 0 % 3 8 @ O G // ;;@ ;;C4 64 6 4 @4E O G // 3/ =B >. # ) ;;E, 7 ) ;;<,4 3 6' 3 4 %2 37 4 34 4 6 3 FP 4 4 % 3 6 5 3J 8 34 6 3 0 4. 0 4 24 3 / A 34 % > F 3 3:"4 6 3 8 F4 5 3 3 837 3/ I4 3 84 5 6 3 8% 3 35 2 / A 34 % 3 8 3 7 8/ 4 3 ;;C 8 5 4 6.% 34 8 6 6 3 3% 3 2 6 3 > F 3 3 6 8/ =D 3 ;;E*;<4 3 7. 5 3 6 3 8 65 3 %% 4 64 3/ & 33 5. 8 04 6 3 3 9 3 83 3 =E 4 $ 3. 3%4 / =B A 84 % U C? 1J 01 ;;C/ =D 3. 3J4 6 4 3J L7 5 2 / @
.% 3 / A 84 6 3 8 % % 0 %/ =< 3. % 3 3 8 F 4 / H 3 7. )#G,4 "4 3 ;;E4 % 6 3 354 5 3 I 8 1 J 2 / =; & % 3 % 35.. 3 0 9 7 ;;B4 6 I % 6 #I 3 IA4 4 4 3 0/ & %.. 3 35 33 )AIA",4 @ % 3 @C 3 / 5 4 B O #G 3 3 3284. %' Partcipação por indexador Câmbio TR IGP-M Over/Selic Prefixado Outros** 1994 8.30 23.00 12.50 16.00 40.20 4.10 1995 52.90 5.30 9.00 5.30 37.80 42.70 6.63 1996 48.50 9.40 7.90 1.80 18.60 61.00 1.40 7.43 1997 34.90 15.40 8.00 0.30 34.80 40.90 0.60 11.50 1998 24.60 21.00 5.40 0.30 69.10 3.50 0.80 16.50 * posição em dez ** (TJLP, TBF, IGP-DI) *** Títulos do Tesouro Nacional e do Banco Central, emitidos em ofertas públicas e colocações especiais, em poder do mercado (em meses) Fonte: Banco Central TABELA 11 Taxa de crescimento real da DPMFI em poder do público, participação por indexador e prazo médio* Ano Taxa real de crescimento Prazo Médio*** =<. 6 3 6 3 =? 3 C? O G 5*;C 5*;< ' 5 3J 8 P 6 24 L 3 37 2 3P 1 1 Q6R/ =; 3 3 % ;;E 3 3.. 3 J I A 1 )@???,/ @@
% ;;B4 % 5 3. % 8 7/ E@4; O C<4E O 7. 3 3 ;;E ;;B4 3/ ;;D4 3" 3 % 35 3 J4 4 IA D=? AIA" B? 4 / 4 7 3 3 834 3 37 3/ 1 %. %2 3 4 >4 87 >3 )> 7,4 28 I> C=4C O IA CB4C O4 3 % 6 1 5 3 74 10 6 @?4B O @=4E O 4 3/ C? 4 I> 4 3 3 328 35 / % 3 ;;<4 % 7% 2 3 % #G/ & 35 328. %2 54 014 #I )&*, H % 33 J 3 %. 4 33 6 D? O 5 / 6 1 33 8 F4 3 83 % 6 H % / 32 4 6 3 3 3:"284 " H J 8 0 35/ 7 6 74 0 ;;<. / % 3 24 L 3 2 3 374 6 % ;;<4. %72 %4 %5 3 4. C? I> )I8 7 >, IA )I8 >,4 ;;B4 28 3 >34 3 4 34 04 3 1 5 8 3 % / @=
3%4. 3 4 0 ;;;4. % % F 28 3 L GRÁFICO 7 NFSP - setor público - primário - acum. 12 meses (% PIB) 2 0-2 -4 1994 06 1994 10 1995 02 1995 06 1995 10 1996 02 1996 06 1996 10 1997 02 1997 06 1997 10 1998 02 1998 06 1998 10 1999 02 1999 06 1999 10 2000 02 2000 06 2000 10 2001 02 2001 06 2001 10 2002 02-6 -8 Fonte: Banco Central & % F 284 6 5 4 3. 83 %4 3J 3 L7 3. 9/ & % 6 F 3 3 9/ A 84 % 34 3 01 ;;;4 % L74 6 3:3 31 33 F / C % L74 %. 3. 0 24 6 3% >3 /??C @??? ) 3 #,/ C@ A %4 3 3 37 37 =4BE O G 3 4=E O 3 6 @???/ A 3 ;;;*@??@4 7 32 3:"28 8 2 ;;<4 % 3 8 H 8 &*/ A 34 3 8 84 F4 3284 %4 34 EE O4 @E O? O/.4 C 32 % L7 %M4 +/4 I4 /4 V%4 / )@???, C@.4 % 07 1 3 H 7 ) E, 4 83 % / 4 4 0 3. 3 #/ @C
H J 8 0 35 F/.4 %72 % 63 ;;<463233:"284 6 3)O G,. 3 3 3 8/ GRÁFICO 8 Dívida líquida do setor público (% PIB ) 70 60 50 40 30 20 10 0 1994 06 1994 10 1995 02 1995 06 1995 10 1996 02 1996 06 1996 10 1997 02 1997 06 1997 10 1998 02 1998 06 1998 10 1999 02 1999 06 1999 10 2000 02 2000 06 2000 10 2001 02 2001 06 2001 10 2002 02 2002 06 Fonte: Banco Central 3 7 4 3 % 4 0 J. 3 84 83% 4 :4 2 7/ 83 34 3" 6 % 3 3 4 4 %4..' 6 2 3 3 2/ % 6. # A4 ;BC4 3 4. 4 3 3 34 L7 3 8% 3 / 1 3 3 4 6 24 3 2 3 L7 3 0 2 3. $ 3 734 3%58 0 2 3 / @E
! " 7 3 3 7 % : 6 334 1 H 3J/ 3 % 3 1 1 ) ;<=,4 6 3.: 3 >4 3 3 1 4 3 >4 >/ %4 / ) ;;?,4 6 3 H 83 3 3 3 14 7 6 3 / C= %4 3 )@???,4 3 2 6. 3 3 34 3 8 04 2 3 3/,! + 17 8,, % 3 -" 7 9 :&2; 83 3 1 3 3 34 % 3 3 85 3 8 6 :/ CC 0 4 654 : 8 3 3.: 3 3 84 3/ 65 2 3 7 : 3' ), C= & 3.:31.53%2 6 2 3. / CC 83 3 1 3.. 4 83 4 3 4 5 3 3 >4 >/ %4 / & > 32 3 4 3 6 : 65 3 3 3 34 F )4 ;DD,/ @B
. F 65 2 3' )@, F 65 2 ' )=, )C, 85 )@,4 3: )=, )C,4 4 7 3.: :' P )E, 2 F 3 / 6 )E, 6 1 3.: 3. 4 / >. W ) ;D<, 14 6 3. ' P )B, & 3 3 3 % 3 3 8 3.: 6 5 F 65/ CE.4 % 65 3.: F 4 % %1 3 3.: 3/ &4 6 )B, 3 3.: : 3 / 3 6.. 6 65 * % 4 3 3. 6 3 CE 3 3 5/ 6 3.: 3.4 3.: 3 3 3 3 / @D
6 3 0 / CB. 6 3% 4 6 / 2 65 7 %% 4 6 3 ' 3 2 / CD )D, 3 4 ' )<, &. )<, ' 6 4.P / 4 24. 7. ". 3*% 3. 8 3 3.: F / &. 3 8. 2.. 4 % "F4 3 3 6 3. 3 6 3 3.: F 4 04 3 6 / C< 6 )<, 3 5 %72 %' )D, CB 3 % 7 2 84.5 3 3 66 / A4 3 % 65 7/ CD 2 3 2 / C< &. 3 5 3 6 6. 3.: F / >4 3 5. 3 3 / @<
GRÁFICO 9 Fonte: Dornbusch, R. (1983) 3 3 F 654 6 % 3 /..... /. 4 3 6 6 3 3 /,,! 3 7 * <*, =+< =, :&&(; A 3 3. 3 664 4 3 83 4 3 4 3 / 0 4 3 3P 4 3 3/ )<, %.' );, 6 6. 13:..3.4 / @;
>63 328P 4 6 3 4 3 3 3 6 3 5 2/ C; / % 6 3 7 4 4 6 34 4 5 2 * G4 5 * G4 / %4 3 2 %.' )?, 3 3 2 )?, );,4 2 6 33 3' 3 )@???,4 3 % J 3 / ),,, % 3 3 3 &0#'22 >4 >/ %4 / 3 3 3 3 4 3. I4 % 354 3 28 3 GJ > 3 )>GX,/ E? 3 7 3 %72 %' E C; 4 /4 4 /4 I4!/ ) ;<;, 6 3 3 P 6 4 3 2 / E? &.. 3 32 / >GX "% G7P J 7 2 35 % 35 3 3/ E. I >GX/ 1 31 3. 3 / =?
G R Á F IC O 1 0 F o n te : C o tta re lli, C. e M e c a g n i, M. (1 9 9 0 ) &. 34 3 CED J. 4 J 3 6 %5/.. L 3 2 34 3. 34 3 3 3 3 / E@ >34 6.. 6 32 6 /.4 % 6 3 2 0 6 3 3 5 3 / A 4 6 3. L 3 3 3 4 % 6 % 3 "/ 4 24 2 7 3 3 3 3 5 / E@ & 5. 3 / =
, % :(((; %333 3 3 3 / A 3 34 % 6 6 0 6 1 3 34.. 0 4 04 8 0 / E= A 3:8 34 % 3 4 6 4 17 / EC & 3 %4 4 : / & 4 8 0 4 4 3 / & 6 5 3 6J 3 4 4. 0 %4 / > 4 / 3 3 % 8 0 4 6' ) @, 6 3 ' ) =, 6 6. 6 % 7 ), 1 3 6 / >. 4 " 6' ) C, &6 3 6J ) =, ) C,./ A 34. 0 3 6 6.5 6 4 3 4 3 3 34 4 2 3 3%. E= & 6 3 3 3 3 3: % 6 3/ A 4 3 6 6 3 4 6 % 3 3:8 3 6 3 5 / EC A 17 3. 3P 4 % 3 =@
0/ 6.5 J4 8 6 5 6 % 7 1 3 3 %4 34 3 3 8 0/ EE!24 6J ) =, ) C, 3 3 3 2% %' G RÁFICO 11 Fonte: Rom er, D. (2001) 6 ) =, 3 3 6 3 4. 0 6 % 6. / Y % 5 6 37 1 3 3 %4 / 4 6 38 4 38 2/ H 6 ) C,4 3J 6 8 78 3 4 4 6 /EB 3J 4 6 3 3 3 "574. 9 ED / EE. %4 6 3 5 3 / EB 4 3J 6. 0 0 3 6. 1. 3 %72 / ED 316 6 3 % 3 P 4. 0 6 3 6 % ==
34. 0 4 4 3 34 4 6 6 6J ) =, ) C,4 3 8 3 4 34 3 6/ E< 4 3 6 6 6 3 %/ A 3:8 34 3""7 : 3 7 3 3 4 H... / 4 6 3J/ 4 1 3 6 7 3 3. 0 %. Z 2 3 01 / 7% 6 6 7 3 3 / E< &. 3 5 3 6 ) C,4 ' 64 8% 6 4 / =C
$ % &&#'( (('() $, =+ & 5 3 3 ;;B*? @??@*?E/ E; >. 3 2 4 3" 3 1 % / 3 3 7 3 33 7 5 14 5 7 MN"# )#,/ 3: 5 4 " 6 % 3 )G),,4 6 3 % 33 07 5 &/.4 5" 7 % 4 14. 33J +1/ % % 6 " 04 % 34 6 % 35/ B? $, 3 & 3 3 4 3 3. 4 6 6 % "F 1.. 4 6 6 3 H % P 4 3 GJ > 3 )>GX,/ E; 1 3. 3 3 5/ B? > 6 6 6." H 2 6 % 354 6 3 3 9 5/ =E
3 5. >"4 3 8 65 / B 1 3 1 0! )@??@,4 6 3J 3 3% 3 3 % 4. 3 :4. % 3 $1 % ) ;;=,/ B@ & 6 3 >" 0: 0 L 3 3 / 3 % 35. 4 % 6 33 3 >"/ GRÁFICO 12 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1996 01 1996 05 * Série obtida através da média da série diária Fonte: Gazeta Mercantil C-bond (pontos base)* 1996 09 1997 01 1997 05 1997 09 1998 01 1998 05 1998 09 1999 01 1999 05 1999 09 2000 01 2000 05 2000 09 2001 01 2001 05 2001 09 2002 01 2002 05 B & #G Q>R )>",. E*?C* ;;C4 % ' $' E*?C*@? C $ %' U D/C?D/??@/???4?? 5' @? >'? 5 ' @ 3 I8 0 )3%,' @ " C O //P = C " C4E O //P E B " E O //P 3 D " < O // B@ 5 +4 2 - ) >", > +/ =B
. 94 3" 3 7 6 3 J 4 34 37 4 4 3%/ B= %4.5 3 3 ' BC 4 4 34 34 / 2 37 37 4 ' 6 4 4 6 3 G 3 32 3'!! 3 0: ), 37 3 G4!! 4 37 37 6 3 3'! " 3. 4 3 >"4. 74. 4 % 3 )#,4 %.'!"!! 4 04 4 34.3737. 5 3 %4!4 6 6 7 3 3 74! / 7 #4 " % 3' B= & 3%. 38N 3 1 / BC 4 3 834!.04 G/ )@??@,/ =D
804 4 4 633 3 7 6 ' / 8 0 4 4 3 8 4 0 3 G>4 L "=4 "@4 " 4 33 5 0 3/ @/ 8 0 4 4 4 @?4DE O 4<? O4 8 3 ;;B*? ;;<* @ )% F 28, ;;;*? @??@*?E )% F L,4 3/ 2 3 8 G 4 5" 34 38 @4E O // Y "4 5" 6 3*G4 3! 37 37 34 @ )O G,/ GRÁFICO 13 Grau de sustentabilidade da dívida pública (GSD) 5.00 0.00-5.00-10.00 1996 01 1996 05 1996 09 1997 01 1997 05 1997 09 1998 01 1998 05 1998 09 1999 01 1999 05 1999 09 2000 01 2000 05 2000 09 2001 01 2001 05 2001 09 2002 01 2002 05 Caso 1 Caso 2-15.00-20.00 Fonte: Banco Central. 7%4 3 8 4 3%4 $$ 4 7 3 7 8 ' $$ " =<
" 5 8 6 * G/ BE A4. 74 % 8 )#,4 3 3 '!%$$$$ 4 04 4 34. 3%4 @ )O G,4 $$4 6 6 7 3 7 8 4 $$ / BB GRÁFICO 14 Grau de solvência externa (gse) 0.00 (%) -4.00-8.00 1996 01 1996 05 1996 09 1997 01 1997 05 1997 09 1998 01 1998 05 1998 09 1999 01 1999 05 1999 09 2000 01 2000 05 2000 09 2001 01 2001 05 2001 09 2002 01 2002 05 Caso 1 Caso 2-12.00-16.00 Fonte: Banco Central.. 4 J 1 H >GX 4 7 3 37"/ > 1 ) %4 ;<,4. 5 3. > ) 3 I, 3%4 7 I/ BD BE >3 3 2 2 3/ BB 8 0 44 4 3 8 G4/ BD." H 3 3% % ),4 6 % 33" 3 3 3: H. 7 3 164 3 3 3 3% / =;
10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1996 01 1996 05 Fonte: Banco Central GRÁFICO 15 Razão títulos públicos fora do BC / M1 1996 09 1997 01 1997 05 1997 09 1998 01 1998 05 1998 09 1999 01 1999 05 1999 09 2000 01 2000 05 2000 09 2001 01 2001 05 2001 09 2002 01 2002 05 3 7 7 6 6 5 4 % 65 3 3 65.4 3 8% 8 0 4. 3 / B< 5 6 3 3 8 0 8% 3 %4 31 5 / $, 5 3 >. 3 %4 3" 3 1 % / 5. %' &!' 4! >" 3 3/ B; #!"' 4!" % 34 3 3/ #!%' 4!% % 8 4 3 3/ 4 5 3. > 3% ),/ B< 7 3 3 I ) ;EB,/ B;?? 3 [ O C?
G4 3 MN"# )#,4 6 0 13: 5 7 5 14 %2F O/ 13: ( 4 0 6. 3 W/ 2 3 3 5 74.. 3 3. / TABELA 12 Resultados do teste ADF para presença de raiz unitária* Estatística do tese ADF: SPR TM GSD GSE Caso 1 Caso 2 Caso 1 Caso 2 nível -2.18-2.23-1.87-0.78-2.41-1.85 primeira diferença -6.05-8.74-7.77-7.24-8.30-8.25 Valores críticos** 1% -3.52 5% -2.90 10% -2.58 * Todos os testes incluem intercepto e o número de defasagens foi selecionado pelo critério AIC ** Valores críticos de MacKinnon para rejeição da hipótese de raiz unitária H 3 +14.5" 7 1 $/ 4. 5. ("Y4 1\5 MM/ > 8 4 8 0 4 4. 3 8 4 0 3 G>4 L "=4 "@4 " 4 1 % 6 H 1.% :/ A 4. 5 5 1 ),3, 6 @.% % $/ " 6 %:4 3 4 4 3" 3 1.% @/ C
TABELA 13 Seleção do VAR LR Critério de Informação HQ SC AIC Caso 1 2 2 1 2 Caso 2 1 1 1 1 1.%4 2" 3 J % 35 7 54 % / & +1 % 3 0 7 54 / %4 3". 0 4 7 # #. / D? A 0 6 7 #. J % @' * rejeitada a um nível de significância de 5% TABELA 14 Teste de Johansen: Caso 1 Número de Autovalor Estatística do Valor Crítico Valor Crítico vetores de Traço 5 % 1 % cointegração Nenhum* 0.22 32.30 29.68 35.65 Até um 0.14 13.91 15.41 20.04 Coeficientes de cointegração normalizados: 1 equação de cointegração SPR TM GSD 1-0.13 0.27 (0.02) (0.07) D? A4 3 1 $4.% 3 @/ C@
* rejeitada a um nível de significância de 5% TABELA 15 Teste de Johansen: Caso 2 Número de Autovalor Estatística do Valor Crítico Valor Crítico vetores de Traço 5 % 1 % cointegração Nenhum* 0.23 30.20 29.68 35.65 Até um 0.11 10.07 15.41 20.04 Coeficientes de cointegração normalizados: 1 equação de cointegração SPR TM GSD 1-0.12 0.30 (0.02) (0.14) & +1 6 % % 4 3 4 13: 6 % 0 %2F E O/ 6J % %4 3 %4 3 %2 4 3 3 ' D & #) & #) ) / & 2 3 7 2 3 6 6 J 6 3 0 4 6 6 4 % 3 8% 8 0 3 / & 3 2 7 % 6 6 3 3 5 3 4 3.. 3 / 54 D & 6 2 %. 5/ C=
3 2 7 #4 2 3 6 1. 9 5 3 3/ 34 16 37 34 7 3 7 *G4 3 5 3 3/ A 0 6 7 #. 3 0 13: % /. 3 6 7 L 3 4 % 3 6 8 7 % 35/.4 3" +1 3 H 7 & #4 J % ' D@ * rejeitada a um nível de significância de 5% TABELA 16 Teste de Johansen: Caso 1 Número de Autovalor Estatística do Valor Crítico Valor Crítico vetores de Traço 5 % 1 % cointegração Nenhum* 0.14 17.33 15.41 20.04 Até um* 0.07 6.03 3.76 6.65 Coeficientes de cointegração normalizados: 2 equações de cointegração SPR GSE 1 0.36 (0.20). 1 3 J % 74 3 %2F E O4 3 4 0.53 B4 %4 9' D= & #) 6 2 3 6 D@ & $ 4.% : / D= A4 62 %. 5/ CC
3%. 3 / DC >34 6 6 24 3 3 7 # 3 3.. 4 32 6 / A 4 3 2 6. 2 3 * 6 34 3 35.: 3 3 6 8 1 3%/ DC I 3 7 %/ K 5 "#%4 2 7 5 2 4 3 8 F/ & +1 % / A 4 3 % %"!%4 6 3/ 4 " % 35 7 &/ %4 3" 5 7 H 3 3P. 74 7 %/ & % ' >4 % 3/ 3 4 4 5 7. 4. 3 0 13: 4 04 5 74 7 %/ CE
) * 7 3. 3 35P 3 % 35 6 8 8/. # A 3 ;BC4 6 5 3 34 74 &%J 07 I A )&IA,/ A D?4. I A )IA,4 35 64 07 ;D<4 3 E O 3 3/ <? ;?4 3. 5. 9 6 3 5./ >.4 32 5" 3%/ & 35 5 6 3 2 % 3 3 %.5 34 8% 3 4 6 2 4 / 3 ;;C4 4 " 34 2 7 % 3/ 4. 6.5 74 8 H 3 2 34 3 %2 8 0 / & 0 13: 3 >3 @/ & % 6 1 7 3 3 3 ) 37 34 5 *G 3%,4 6 34.. 4 3 5 3 3 >"/ 34 6 7 2 83 3 5/ CB
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` 4 ;;C/ ] ^ #$&4 >/4!G$aaG4 #/ V1N 5X G (%1 b G!G4 H 4 4 @??@/ ] @^!>G4 /4 &G$4!/ & I8 >F / I8 3 C?;/ "4 ;;;/ CD
] =^!>G4 /4 $GY4 /4 4 / 7 " > G/ "4 @???/ ] C^!>G4 / ) %,/ I1. 1 5/ "4 ;;;/ ] E^!&#+A4 G/ (7 5J 6 7 b A @E/ > 4 @??@/ ] B^!&#+A4 G/4 4 / A >3 c " L8J > / I8 3 C / "4 ;;;/ ] D^ (GI&A4 +/ I N/ N 4 ;;C/ ] <^ (&A4 /4 >$>AI4 / >3 G / I8 3 ;;/ >A4 ;;;/ ] ;^ d4#/ > ' 3 / / #!$*4 ;;</ ]@?^!(e4 +/ 5 > >3 / /!*#!$4 @???/ ]@ ^ IGA4 /4 #&4 >/4 Ae&4 / +4 ' I > / 6!*#!$ =4 ;; / ]@@^ GA(&4 /4 $4 /4 G4!/ 8' %5 >F/ I8 3 C@/ > 4 @??@/ ]@=^ &I#4 /4 &!&##4 W/ #. G / GI 4 ;;B/ ]@C^ GA(G&4 / 7 # G3 #' ;;E*;;/ I8 3 D??/ G34 @???/ ]@E^ &4 / / G"!V"(G4 @ 4 @???/ C<
]@B^ &4 / I1 >3 % )>,4 1 G/ +. #4 =@4 DD" <=4 ;DD/ ]@D^ I&GA4 +/ I1 G"N. I. >1/ \. 4 =<)=,4 ;EB/ C;