SLC Agrícola. Análise de Investimentos Relatório de Análise. 05 de dezembro de 2016

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1 : Estratégia inclui crescimento, redução de custos, monetização de terras visando melhor retorno e rentabilidade para os acionistas A companhia registrou no 3T16 um prejuízo líquido de R$ 21,2 milhões, sensibilizado pela queda de 7,3% da receita líquida e de 46,5% do EBITDA, em função de um El Niño dos mais fortes dos últimos anos, que resultou na perda de 20% na média das principais culturas da companhia, e pela apropriação dos ativos biológicos na cultura do milho em função da queda adicional de produtividade. No acumulado do 9M16 o prejuízo líquido somou R$ 98,4 milhões, influenciado pelas questões climáticas e também pela apropriação do Ativo Biológico reflexo da expectativa de menores margens. Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI* vmartins@plannercorretora.com.br Disclosure e certificação do analista estão localizados na última página deste relatório. Nesse contexto de grande stress hídrico, perda de produção e produtividade a companhia adotou algumas medidas, dentre as quais, (i) a redução no Plano de Investimentos em R$ 40 milhões; (ii) a postergação no desembolso de fertilizantes da safra 2016/17, para o período da respectiva colheita em R$ 60 milhões; e (iii) a revisão do Planejamento Agrícola para a safra 2016/17, focando na expansão da 2ª safra e redução da exposição em áreas com risco climático. A empresa vem buscando um equilíbrio entre crescimento, geração de caixa visando a redução do endividamento, com foco na melhoria de produtividade agrícola, maior eficiência operacional e alta escala de produção. Analisando volumes e preços, combinado com o custo por tonelada médio do ano, e companhia acredita na reversão do prejuízo acumulado do ano (para um lucro entre R$ 20,0 e R$ 30,0 milhões), além da recuperação do EBITDA Ajustado até o final do ano (acima de R$ 400,0 milhões), mantendo a relação Dívida Líquida/EBITDA abaixo de 4 vezes, dos atuais 5,05x ao final de setembro de A monetização do seu portfólio de terras entra agora no radar da companhia. Ao final de julho de 2016 o valor líquido dos ativos (NAV) era de R$ 3,9 bilhões, equivalente a R$ 39,27/ação, que se compara ao preço de R$ 14,30/ação e, portanto ainda não precificado. Seguimos com recomendação de COMPRA e preço justo de R$ 22,90/ação. Página 1

2 Principais destaques do resultado e perspectivas Destaque para a queda de Receita, Lucro Bruto, EBITDA e Lucro líquido, no trimestre e acumulado do ano, função de um El Niño dos mais fortes dos últimos 50 anos, que resultou em perdas de 35,2% na produção de grãos da região nordeste do Brasil, e de 18,2% na região centro-oeste, segundo a CONAB. A SLC registrou perda de 20,0% na média entre as principais culturas. A receita líquida registrou queda de 7,3% no 3T16 e 12,6% nos 9M16, principalmente em função da apropriação de ativos biológicos, negativo no trimestre pela apropriação na cultura do milho em função da queda adicional de produtividade. No acumulado do ano a apropriação do Ativo Biológico refletiu a expectativa de menores margens. Sem esse efeito, que não sensibiliza o caixa da companhia, receita registrou aumento de 21,5%, por maior volume faturado de milho e algodão, parcialmente compensado por um menor volume faturado de soja. No 9M16, a receita líquida ex Ativos Biológicos, aumentou 10,5%, em função do aumento no volume faturado de algodão e milho, e pela melhora de preço na soja, no algodão e no milho. O lucro bruto caiu 54,1% no trimestre e 86,8% no acumulado do ano, explicado em grande parte pelo aumento de custos por hectare e pela queda de produtividade da safra 2015/16 em relação à safra 2014/15, compensados parcialmente por leve melhora nos preços de comercialização. As despesas com vendas cresceram 34,0% no 3T16 e 14,1% no 9M16, por aumento do frete em razão do maior volume de milho e algodão faturados. As despesas administrativas caíram 2,6% no trimestre, mas ainda acumulam alta de 13,8% no acumulado de O EBITDA ajustado caiu 46,5% no trimestre para R$ 24,0 milhões com margem de 7,6%, acumulando R$ 89,2 milhões no 9M16, com queda de 52,5% em relação ao 9M15 e margem de 8,7%, reflexo de todos os aspectos descritos acima, que resultou em prejuízo líquido de R$ 21,2 milhões no 3T16 e de R$ 98,4 milhões no 9M16. Nesse contexto de grande stress hídrico e perda de produção e produtividade a companhia adotou algumas medidas, dentre as quais, (i) a redução no Plano de Investimentos em aproximadamente R$ 40 milhões; (ii) a postergação no desembolso de fertilizantes da safra 2016/17, para o período da respectiva colheita em R$ 60 milhões; (iii) reduções em custos e despesas em todos os desembolsos não relacionados diretamente à melhoria de eficiência; e (iv) a revisão do Planejamento Agrícola para a safra 2016/17, focando na expansão da segunda-safra e redução da exposição em áreas com risco climático. Em adição, a companhia espera faturar no 4T16, aproximadamente mil toneladas de algodão ao preço de R$ 6.100/tonelada, toneladas de soja ao preço de R$ 1.250/tonelada, e toneladas de milho ao preço de R$ 600 por tonelada, de acordo com os contratos e hedges já negociados. Analisando volumes e preços, combinado com o custo por tonelada médio do ano, e companhia acredita na reversão do prejuízo acumulado do ano (para um lucro entre R$ 20,0 e R$ 30,0 milhões), além da recuperação do EBITDA Ajustado até o final do ano (para algo acima de R$ 400,0 milhões), mantendo a relação Dívida Líquida/EBITDA abaixo de 4 vezes, dos atuais 5,05x ao final de setembro de Página 2

3 Desempenho operacional em queda com redução de produtividade em todas as culturas da companhia. Esta safra 2015/16 foi significativamente impactada pelo fenômeno El Niño um dos mais intensos dos últimos 50 anos, com alto volume de chuvas no mês de janeiro nas fazendas da SLC da região nordeste, e posteriormente um extenso período de estiagem, com impacto também na produção de 2ª safra na região Centro Oeste. No 3T16 a companhia encerrou a colheita do algodão, em ha (1ª e 2ª safra), e do milho de 2ª safra. Soja. A produtividade nessa cultura foi de kg por hectare, representando uma redução de 19,1% em relação ao orçado de kg por hectare. Algodão 1ª safra. Com o encerramento da colheita nos ha dedicados a essa cultura, a estimativa de produtividade (que ainda depende da finalização do beneficiamento) é de kg/ha de algodão em pluma, 24,8% abaixo do previsto, kg/ha. Algodão 2ª safra. A colheita dos ha foi finalizada, e a estimativa atual de produtividade é de kg/ha de algodão em pluma, 10,4% inferior ao orçado de kg/hectare, reflexo do impactado do stress hídrico na região centro-oeste. Milho 1ª safra. A colheita encerrou-se em 20/07/16 com uma produtividade de kg por hectare, com redução de 18,6% em relação ao orçado kg/ha. Milho 2ª safra. A colheita dos ha encerrou-se no dia 29/08/16 com produtividade de 5.378kg/ha, 20,9% inferior ao orçado kg/ha. Olhando a próxima safra (2016/17), a área plantada cresce 5,1% e lucratividade aumenta 22,1% em média, acima do crescimento ponderado de 4,6% dos custos. Foi dado início em setembro o ano agrícola 2016/17, com a semeadura da soja superprecoce nas fazendas localizadas nos estados de MT, MS e MA, bem como de áreas irrigadas na Bahia e Goiás, possibilitando a implantação das culturas de algodão e milho 2 safra, cujo início aconteceu na segunda quinzena de setembro. Segundo a companhia, a área semeada até 07 de novembro foi de ha (total), nos estados do MT, (86%), MS (100%), e MA (43%), o que representa 48% da área prevista para a soja. A deve elevar em 5,1% a área plantada na safra 2016/17, em relação à safra 2015/16, de 377,3 mil para 396,4 mil hectares, sendo que o principal incremento se dará no plantio de segunda safra. As áreas de soja e milho crescem. As de algodão e demais culturas representadas por trigo, milho semente, e cana-de-açúcar, registram queda na área plantada. Em termos de custos de produção a expectativa é de estabilidade a redução de aproximadamente 3% em Reais em relação ao orçado no ano-safra anterior. Considerando os custos de produção em Reais por hectare, a companhia espera um leve avanço de 4,6% na média ponderada entre as culturas, reflexo do comportamento menos volátil do câmbio e da inflação entre os períodos, e o impacto positivo sobre as aquisições dos insumos em dólar. Página 3

4 A companhia estima que o aumento de custos seja mais do que compensado pelo incremento nas receitas, que deve resultar no aumento de margens para o novo ciclo que se inicia. A maior maturidade das terras que compõem o portfólio deve gerar um incremento de produtividade. Na soja, por exemplo, a SLC espera que o rendimento médio cresça 19,3%, para quilos (53 sacas) por hectare. Para o algodão de primeira safra, a perspectiva é de alta de 29,5%, para quilos da pluma por hectare. No milho de segunda safra o crescimento esperado é de 27,9% para Kg/hectare. Assim, a média ponderada de todas as culturas da companhia aponta para uma lucratividade 22,1% superior a safra passada. Dívida Líquida frente o EBITDA elevou-se acima de cinco vezes sendo um ponto de atenção. Segundo a companhia, ao final de dezembro deste ano o indicador deve vir para um patamar abaixo de quatro vezes. Ao final de setembro de 2016 a dívida líquida da SLC era de R$ 1,2 bilhão, com leve redução de 1,9% em 12 meses, e alta de 4,0% no trimestre. Do total do endividamento da companhia, 56% estavam no curto prazo, sendo 9% em dólar e 91% em reais. A relação dívida líquida/ebitda ajustado elevou-se proporcionalmente, de 4,47x no 2T16 para 5,05x em setembro de A tendência é de redução desta alavancagem considerando a perspectiva de crescimento dos seus resultados e a maior geração de caixa. A empresa estima que este indicador venha para um patamar abaixo de 4,0x em dez/16 para 2,5x em dez/017. Preço da ação ainda não reflete a valorização do portfólio de terras. O portfólio de fazendas da companhia registrou apreciação de 8,3% em base de 12 meses, de R$ 3,4 bilhões (em jul/15) para R$ 3,7 bilhões (jul/16). A apreciação do hectare médio na mesma base de comparação foi de 3,7%, de R$ /ha para R$ /há, na mesma base de comparação. O potencial de alta permanece se considerarmos a defasagem de preço da terra no Brasil em relação aos preços na Argentina e nos EUA. Página 4

5 Portfólio de Terras. Tomando por base o portfólio de terras sob controle da companhia, que perfaz hectares a SLC estima ocupar 85,4% deste total equivalente a hectares. Valor Líquido dos Ativos (NAV). Ao final do 9M16, a companhia detinha ativos de R$ 5,8 bilhões, compreendendo suas fazendas, infraestrutura, contas a receber, estoques/ativos biológicos e caixa. Quando deduzidos R$ 1,9 bilhão de fornecedores, dívida financeira e compra de terras, resulta num valor líquido de R$ 3,9 bilhões (R$ 39,27/ação), acima do valor de R$ 37,42/ação no 9M15 e do preço de R$ 14,50/ação de fechamento de sexta-feira (25), um valor que segue como parâmetro de longo prazo. Página 5

6 Valuation. Revisitamos o nosso modelo de projeção para a companhia. Considerando os resultados do 9M16, a redução do custo de capital, e as perspectivas para 2017 e adiante, mantivemos nosso preço justo de R$ 20,90/ação. Ao final de julho de 2016 o valor líquido dos ativos (NAV) era de R$ 3,9 bilhões, equivalente a R$ 39,27/ação, que se compara ao preço atual de R$ 14,50/ação e, portanto ainda não precificado. Governança, sustentabilidade e meio ambiente A companhia faz parte do Novo Mercado da BM&FBOVESPA, cumprindo as boas práticas de governança corporativa, aderiu às maiores exigências de qualidade e divulgação de informações, ampliando os direitos dos acionistas. Administra a empresa de forma íntegra e transparente, incentivando o bom relacionamento junto às partes interessadas (acionistas, clientes, fornecedores, funcionários, governo e sociedade). A companhia tem por prática a realização de auditorias internas e externas, e possui Comitê de Sustentabilidade para definição de políticas e estratégias sustentáveis e Grupos de Melhorias ligadas a questões de qualidade. Recursos Humanos. A companhia conta com mais de colaboradores, desenvolvendo pessoas através da valorização e um amplo plano de benefícios, participação nos lucros, plano de cargos e salários, educação continuada, segurança do trabalho, e preservação da qualidade de vida. Mais de 75% dos cargos de liderança da são ocupados por colaboradores promovidos. Além disso, incentiva a responsabilidade social através do GAS (Grupo de Ação Socioambiental), que objetiva desenvolver projetos de cidadania e voluntariado ligado aos temas ambientais e sociais, melhorando as condições das comunidades locais. Política de Sustentabilidade. A está comprometida com a prevenção de acidentes, com a promoção da ética e do desenvolvimento sustentável e com a preservação do meio ambiente em todos os seus aspectos, melhorando continuamente seus processos e seus produtos por meio da conscientização e adoção de programas eficazes. A sustentabilidade é uma das competências exigidas e desenvolvidas em todas as lideranças da companhia, sendo um dos pilares fundamentais para o crescimento e perenidade dos negócios. Para tanto estimula o Página 6

7 desenvolvimento sustentável no planejamento, implantação e operação de seus empreendimentos ou área de atuação, buscando, a partir do conhecimento das questões legais, normativas e técnicas, a minimização dos impactos sócio-econômicos e ambientais. Sistemas de Gestão e Certificações. A companhia conta com a mais de 8 anos com um Sistema de Gestão Integrado (SGI) que engloba o cumprimento das normas internacionais ISO , OHSAS e a norma brasileira NBR O SGI, dentro de suas atividades, aborda questões que vão além do cumprimento legal, com foco nos aspectos relacionados ao Meio Ambiente, Segurança, Saúde Ocupacional e Responsabilidade Social. Resumo dos principais destaques financeiros Página 7

8 Parâmetros do Rating da Ação Nossos parâmetros de rating levam em consideração o potencial de valorização da ação, do mercado, aqui refletido pelo Índice Bovespa, e um prêmio, adotado neste caso como a taxa de juro real no Brasil, e se necessário ponderação do analista. Dessa forma teremos: Compra: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for superior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Neutro: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for em linha com o potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. Venda: Quando a expectativa do analista para a valorização da ação for inferior ao potencial de valorização do Índice Bovespa, mais o prêmio. EQUIPE Mario Roberto Mariante, CNPI* mmariante@plannercorretora.com.br Cristiano de Barros Caris ccaris@plannercorretora.com.br Luiz Francisco Caetano, CNPI lcaetano@plannercorretora.com.br Victor Luiz de Figueiredo Martins, CNPI vmartins@plannercorretora.com.br Ricardo Tadeu Martins, CNPI rmartins@planner.com.br DISCLAIMER Este relatório foi preparado pela Planner Corretora e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores. (*) Conforme o artigo 16, parágrafo único, da ICVM 483, declaro ser inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora e demais empresas do Grupo. Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483 A Planner Corretora e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório. Página 8