Polo CSHG FIC FIA Janeiro de 2016

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1 1/4/2010 5/4/2010 9/4/2010 1/4/2011 5/4/2011 9/4/2011 1/4/2012 5/4/2012 9/4/2012 1/4/2013 5/4/2013 9/4/2013 1/4/2014 5/4/2014 9/4/2014 1/4/2015 5/4/2015 9/4/2015 1/4/2016 Mês YTD 12 meses 24 meses 36 meses Desde o PL médio PL último início 12m dia do mês Fundo -3.04% -3.04% 11.08% -0.01% 11.13% % MM MM Master MM MM CDI 1.06% 1.06% 13.37% 25.74% 36.20% % % CDI n/a n/a 83% n/a 31% 221% Portfólio Descontos de holdings e o case de Industrias Peñoles Por definição, uma holding é uma companhia que possui consideráveis investimentos em outra companhia e, que não possui nenhuma operação própria que seja material. Nesse caso, os lucros resultantes da holding são simplesmente os dividendos recebidos das suas investidas. Vale dizer que essas companhias possuem despesas correntes para manutenção de sua estrutura gestão do capital, relacionamento com investidores, board, etc. Esse tipo de empresa, por incorrer nos custos mencionados acima, geralmente negocia no mercado acionário com um desconto sobre o seu valor intrínseco. Porém, existem casos em que além do relevante investimento econômico em outra companhia, a holding possui operações próprias das quais detém a totalidade do negócio. Neste caso, surge um questionamento: seria justo atribuir um desconto inclusive nas operações próprias dessa empresa, ou seja, a holding deveria negociar com um desconto similar ao daquela que só possui investimentos econômicos em outras companhias? A forma clássica de avaliação dessas companhias é pelo cálculo do Net Asset Value (NAV). Para isso, obtêm-se os valores proporcionais da holding em cada subsidiária, tal que a sua soma se constitui no valor justo ou NAV da empresa. Como dito anteriormente, é natural observar que valores de mercado de companhias holding sejam inferiores à soma de seu NAV no mercado de ações. Qual seria então o desconto justo para cada tipo de holding? São diversos casos e podemos dizer que depende de um número grande de variáveis. Em 2015 observamos que essa classe de ativos passou a negociar com descontos mais abertos que o usual, podendo chegar a 50%. Na grande maioria das situações existe um motivo para uma underperformance da holding e consequente ampliação dos níveis de desconto. Dentre os principais, podemos citar: nível alto de alavancagem da holding, investimentos em negócios descorrelatos, pobreza na alocação de capital, piora significativa do negócio da investida gerando menos remessas de dividendos, entre outros. Vejamos alguns exemplos: a Metalúrgica Gerdau (holding da Gerdau operacional) apresentou ampliação significativa de seu nível de desconto, provavelmente em virtude da implosão de sua alavancagem financeira. Já o Grupo México exibiu o mesmo comportamento em virtude da incerta alocação de capital, possivelmente associada à deslistagem de sua subsidiária de maior valor. No caso da Peñoles, a holding possui alavancagem financeira adequada (1x dívida líquida/ebitda) e goza de completa transparência na sua alocação de capital. Nesse contexto, enxergamos a abertura do desconto no caso de Industrias Peñoles como uma oportunidade com alto potencial de risco-retorno no curto/médio prazo. A companhia é uma empresa de mineração mexicana que possui uma fatia de 75% na Fresnillo, sua subsidiária produtora de prata no México e listada na bolsa de Londres. Além disso, possui uma operação integrada de zinco e chumbo. Entendemos que o motivo mais óbvio para a abertura do desconto de holding neste caso seria sua exposição direta a metais básicos, cuja performance foi muito fraca em Dito isso, o valor de mercado da Peñoles hoje é 33% menor que o valor implícito de seu stake em Fresnillo. Figura1: Valor de mercado de Peñoles/Valor da participação em Fresnillo % 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%

2 Entretanto, conforme mencionado anteriormente, a Peñoles também possui uma operação própria de zinco e chumbo. Portanto, nos parece mais razoável que o valor justo da holding seja a soma de sua participação em Fresnillo com o valor atribuído a operação de metais básicos. Por essa conta, concluímos que o desconto hoje seria de aproximadamente 47%. 1/4/2010 5/4/2010 9/4/2010 1/4/2011 5/4/2011 9/4/2011 1/4/2012 5/4/2012 9/4/2012 1/4/2013 5/4/2013 9/4/2013 1/4/2014 5/4/2014 9/4/2014 1/4/2015 5/4/2015 9/4/2015 1/4/2016 Figura2: Net Asset Value de Peñoles Penoles SOTP Stake EBITDA EV/EBITDA Total (US$) stake in FRES L 75.00% 5,593.2 Penoles rump ,350.0 net debt NAV 6,727.5 Discount -46.7% Entendemos que, nesse cálculo a principal variável é o valor atribuído ao negócio de metais básicos 100% detido pela Peñoles. A tabela abaixo demonstra uma análise de sensibilidade: Figura 3: Sensibilidade de desconto do NAV (caso base: EBITDA US$225 e Ev/EBITDA 6.0x) EV/EBITDA metais básicos EBITDA de metais básico (US$ mn) ### % -41% -43% -44% -46% % -43% -45% -47% -49% % -44% -47% -49% -51% % -46% -48% -51% -53% % -47% -50% -52% -55% Além disso, exercitamos no gráfico abaixo diferentes valores implícitos do negócio de metais básicos (eixo vertical) considerando descontos de 10%, 15% e 20%. Como resultado, obtivemos os menores níveis dos últimos 5 anos. 8,000 Figura 4: EV de metais básicos (US$mn) implícito assumindo diversos níveis de desconto do NAV 6,000 4,000 2,000 (2,000) (4,000)

3 Qual seria então a probabilidade de o desconto de holding negociar nos níveis que estamos vendo hoje? Nas figuras abaixo mostramos a distribuição normal das séries mencionadas acima e observamos que em todos os casos nos níveis atuais de desconto há baixa probabilidade de ocorrência. Independente de qual seria o desconto justo a ser praticado em cada caso, podemos observar que a probabilidade desse spread negociar a níveis médios parece ser assimétrica. Figura 5: Distribuição normal de probabilidade em cada caso É importante mencionar que acompanhamos esse spread há anos, inclusive tendo visto o mesmo operando a prêmio (o que tampouco parece justificado). Atribuímos essa oscilação entre prêmio e desconto no passado a existência de uma desarbitragem de cobertura entre participantes do mercado no México e em Londres. Acreditamos que o nível ótimo de desconto nesse caso seria na casa de 10%, o que geraria um potencial ganho de 69% Podemos verificar pela tabela abaixo que o range de upsides, em nossos cálculos, vai de 32% a 101%: EV metais basicos Upside (desconto de 10%) US$0 32% US$576 (EBITDA US$144 x 4.0) 49% US$1350 (EBITDA US$225 x 6.0) 69% US$2592 (EBITDA US$324 x 8.0) 101% Dentre os principais riscos para nossa tese de investimentos, vale destacar uma continua queda no preço de metais básicos, especialmente chumbo e zinco. Nesse caso, o mercado poderia atribuir ainda menos valor para essa linha de negócio, o que possivelmente provocaria níveis de desconto ainda maiores. Além disso, uma possível oferta da holding para fechar o capital da Fresnillo, com provável prêmio aos níveis atuais, causaria perdas permanentes de capital. Importante mencionar que atribuímos uma probabilidade muito baixa para esse último evento acontecer dados os níveis extremamente altos nos quais Fresnillo é avaliada no mercado (40x P/E e 11.7x EV/EBITDA). Entre as razões para a distorção de preços atuais, podemos citar um possível desinteresse global por empresas de mineração, que tende a ser passageiro em nossa opinião. Entendemos que a Fresnillo, por ser um quality asset e maior produtor de prata do mundo, mesmo possuindo exposição a metais preciosos, seja a opção mais desejada por investidores que mandatoriamente precisam estar investidos no setor. Atenciosamente, Polo Capital

4 Objetivo de fundo: Obter retornos absolutos não correlacionados a quaisquer índices e superiores àqueles que seriam esperados dado o seu grau de risco, investindo principalmente, mas não exclusivamente, no mercado de ações. Público alvo: Exclusivamente Investidores Qualificados conforme definição da Instrução CVM 409/2004. Categoria Anbid: Ações outros com alavancagem. Taxa de Administração: 2,0% a.a. Taxa de Performance: 20% do que exceder ao CDI, paga anualmente ou no resgate das cotas. Taxa de Saída: Resgates agendados com menos de 60 dias de antecedência da solicitação estão sujeitos à taxa de saída de 10% sobre o valor resgatado. Conversão da cota no resgate: 1 dia útil subseqüente à solicitação. Data de pagamento do resgate: 4 dia útil após a solicitação de resgate. Início do :30 de abril 2003 Gestor: Polo Capital Gestão de Recursos Ltda. Av. Ataulfo de Paiva 204, 10 Leblon RJ T F Administrador e Distribuidor: Credit Suisse Hedging-Griffo CV S.A. CNPJ / Rua Leopoldo Couto Magalhães Jr, 700, 11º andar, São Paulo, SP Auditor Independente: KPMG Auditores Independentes Rua Doutor Renato Paes de Barros, 33 São Paulo SP Revisão da Performance Desde o PL Médio PL último Cota Mês YTD 12 meses 24 meses 36 meses início 12m dia do mês Fundo % -3.04% 11.08% -0.01% 11.13% % MM MM Master MM MM CDI 1.06% 1.06% 13.37% 25.74% 36.20% % % CDI n/a n/a 83% n/a 31% 221% Performance Acumulada Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano ,62% 3,44% 2,42% 1,60% 7,93% 2,10% 3,79% 11,27% 36,14% ,03% -0,73% 0,03% 6,78% -1,63% 4,69% 5,98% 2,17% 4,96% 2,08% 1,31% 1,59% 39,55% ,79% 1,56% 4,54% 4,55% 5,55% -0,09% -1,08% 4,55% 4,94% 0,78% 2,77% 8,84% 45,79% ,46% 8,46% 0,71% 3,18% -3,42% 0,60% 2,43% 4,01% 3,24% 1,14% 6,12% 1,06% 44,33% ,20% -1,72% 0,31% 3,04% -1,41% 3,19% 3,23% 0,49% -7,51% 4,46% 0,86% 10,91% 13,32% ,14% 3,68% -1,09% -2,15% 5,20% 3,16% 1,46% -1,56% -9,32% -6,01% 9,98% 5,19% 11,69% ,75% 6,61% 0,17% 17,27% 7,24% 1,65% 10,51% 6,67% 4,36% -0,85% 3,15% 3,93% 86,98% ,40% -2,86% -1,91% -2,59% 4,03% 3,30% 0,67% -0,50% -0,85% 1,87% -0,66% 3,70% 4,35% ,97% 0,83% 3,59% -2,97% -0,65% -2,54% -6,17% -5,50% -2,12% 1,07% -8,25% -3,64% -21,63% ,45% -1,40% -2,03% 6,59% -9,97% -5,59% 2,87% 5,22% 7,34% -5,82% -1,66% 4,50% 0,81% ,86% -3,55% 5,84% -4,92% -4,45% -8,11% 4,73% 2,26% 3,30% -2,29% 2.68% 6,04% 3,16% ,83% -1,07% 1,73% -2,88% 5,67% 0,33% 5,84% -0,67% 2,49% -7,82% -8,08% -2,10% 2,65% ,82% -5,02% -0,57% 6,40% 2,37% 0,63% 2,99% 1,20% 1,11% 2,40% -0,13% 2,70% 11,33% % -3.04% Desempenho Gross Mensal (bps) Ações % -493 Renda Fixa/Crédito 0.01% 18 Caixa /Arbitragem de Caixa - 79 Custos Outros/Ajustes Total -304 Market Cap Long Short Gross Volume médio diário Long Short Gross > R$10 bi 38.24% 79.23% % > R$10 mi 52.07% 89.49% % > R$1 bi e <R$10 bi 60.45% 17.32% 77.77% > R$1 mi e <R$10 mi 59.03% 9.08% 68.11% < R$1 bi 23.12% 2.03% 25.14% < R$1 mi 10.71% 0.00% 10.71% Contribuição por estratégia Long Short Gross Mensal (bps) Alimentos, Bebidas e Consumo 17.42% 24.08% 41.50% -4 Bancos 19.11% 21.15% 40.26% -130 Construção Civil 20.02% 6.35% 26.37% -8 Educação 0.46% 0.37% 0.82% 7 Eletricidade 5.72% 2.20% 7.92% 22 Mineração 11.84% 11.29% 23.14% -130 Óleo e Petroquímico 4.88% 3.47% 8.35% -96 Papel e Celulose 9.15% 9.69% 18.84% -33 Saúde 0.00% 0.00% 0.00% 0 Shoppings 6.96% 0.00% 6.96% 12 Siderurgia 0.00% 3.08% 3.08% -1 Telecom 0.45% 0.00% 0.45% -4 Transportes 15.05% 7.10% 22.16% -78 Varejo 10.74% 9.78% 20.52% -50 Index Hedge 0.00% 0.00% 0.00% 0 Total % 98.57% % -493 bps Contribuição por estratégia Long Short Gross Mensal (bps) Commodity 0.00% 0.00% 0.00% 0 Estrutura de capital 5.60% 7.17% 12.77% -27 Pares Inter-Setoriais 4.78% 4.84% 7.86% -60 Pares Intra-Setoriais 72.26% 59.97% % -518 Valor Absoluto 37.31% 25.16% 62.47% 107 Outras Estratégias/Ajustes 0.00% 0.00% 0.00% 0 Index Hedge 0.00% 0.00% 0.00% 0 Risk Arb 1.85% 0.80% 2.65% 5 Total % 97.94% % -493 bps 409 ou no Código de Auto-Regulação da ANBID. Fundos de Investimento não contam com a garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos - FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para a avaliação da performance do fundo de investimento, recomenda-se uma análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. A data de conversão de cotas dos fundos geridos pela Polo Capital é diversa da data de resgate e a data de pagamento do resgate é diversa da data do pedido de resgate. Os fundos geridos pela Polo Capital utilizam estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos. A Polo Capital não se responsabiliza pela publicação acidental de informações incorretas, nem por decisões de investimento tomadas com base neste material.

5 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano % CDI % 3.44% 2.42% 1.60% 7.93% 2.10% 3.79% 11.27% 36.14% 249% CDI % 1.85% 2.08% 1.77% 1.68% 1.64% 1.34% 1.37% 14.54% % -0.73% 0.03% 6.78% -1.63% 4.69% 5.98% 2.17% 4.96% 2.08% 1.31% 1.59% 39.55% 245% CDI 1.26% 1.08% 1.38% 1.18% 1.22% 1.22% 1.28% 1.29% 1.24% 1.21% 1.25% 1.48% 16.17% % 1.56% 4.54% 4.55% 5.55% -0.09% -1.08% 4.55% 4.94% 0.78% 2.77% 8.84% 45.79% 241% CDI 1.38% 1.21% 1.52% 1.41% 1.50% 1.58% 1.51% 1.65% 1.50% 1.41% 1.38% 1.47% 19.00% % 8.46% 0.71% 3.18% -3.42% 0.60% 2.43% 4.01% 3.24% 1.14% 6.12% 1.06% 44.33% 295% CDI 1.43% 1.14% 1.42% 1.08% 1.28% 1.18% 1.17% 1.25% 1.05% 1.09% 1.02% 0.98% 15.05% % -1.72% 0.31% 3.04% -1.41% 3.19% 3.23% 0.49% -7.51% 4.46% 0.86% 10.91% 13.32% 113% CDI 1.08% 0.87% 1.05% 0.94% 1.02% 0.90% 0.97% 0.99% 0.80% 0.92% 0.84% 0.84% 11.82% % 3.68% -1.09% -2.15% 5.20% 3.16% 1.46% -1.56% -9.32% -6.01% 9.98% 5.19% 11.69% 95% CDI 0.92% 0.80% 0.84% 0.90% 0.87% 0.95% 1.06% 1.01% 1.10% 1.17% 1.00% 1.11% 12.37% % 6.61% 0.17% 17.27% 7.24% 1.65% 10.51% 6.67% 4.36% -0.85% 3.15% 3.93% 86.98% 879% CDI 1.05% 0.85% 0.97% 0.84% 0.77% 0.76% 0.79% 0.69% 0.69% 0.69% 0.66% 0.72% 9.90% % -2.86% -1.91% -2.59% 4.03% 3.30% 0.67% -0.50% -0.85% 1.87% -0.66% 3.70% 4.35% 45% CDI 0.66% 0.59% 0.76% 0.66% 0.75% 0.79% 0.86% 0.89% 0.84% 0.81% 0.81% 0.93% 9.74% % 0.83% 3.59% -2.97% -0.65% -2.54% -6.17% -5.50% -2.12% 1.07% -8.25% -3.64% % n/a CDI 0.86% 0.84% 0.92% 0.84% 0.99% 0.95% 0.97% 1.07% 0.94% 0.88% 0.86% 0.91% 11.59% % -1.40% -2.03% 6.59% -9.97% -5.59% 2.87% 5.22% 7.34% -5.82% -1.66% 4.50% 0.81% 10% CDI 0.89% 0.74% 0.81% 0.70% 0.73% 0.64% 0.68% 0.69% 0.54% 0.61% 0.54% 0.53% 8.41% % -3.55% 5.84% -4.92% -4.45% -8.11% 4.73% 2.26% 3.30% -2.29% 2.68% 6.04% 3.16% 39% CDI 0.59% 0.48% 0.54% 0.60% 0.58% 0.59% 0.71% 0.69% 0.70% 0.80% 0.71% 0.78% 8.05% % -1.07% 1.73% -2.88% 5.67% 0.33% 5.84% -0.67% 2.49% -7.82% -8.08% -2.10% 4.85% 50% CDI 0.84% 0.78% 0.76% 0.81% 0.86% 0.82% 0.94% 0.86% 0.90% 0.94% 0.84% 0.78% 9.76% % -5.02% -0.57% 6.40% 2.37% 0.63% 2.99% 1.20% 1.11% 2.40% -0.13% 2.70% 11.33% 86% CDI 0.93% 0.82% 1.03% 0.95% 0.98% 1,06% 1.18% 1.11% 1.11% 1.11% 1.06% 1.16% 13.23% % -3.04% CDI 1.06% 1.06% Data para a próxima aplicação: Fechado Horário para movimentação: 14h00 Aplicação inicial: R$ 200 mil Saldo mínimo: R$ 200 mil Movimentação mínima: R$ 10 mil Conversão para aplicação: d + 1 Conversão para resgate com taxa de saída: d + 1 da solicitação Conversão para resgate sem taxa de saída 1º dia útil após d + 60 da solicitação Liquidação do resgate: d + 3 da conversão Taxa de saída: Resgates solicitados com menos de 60 dias de antecedência são sujeitos a taxa de saída de 10% sobre o valor resgatado Taxa de administração: 2.0% aa. Taxa de performance: 20% do que exceder ao CDI. paga anualmente ou no resgate das cotas Categoria ANBIMA: Tipo de fundo: Ações livre com alavancagem Fundo de investimento em ações Os fundos de ações podem estar expostos a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes, Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas Este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. LEIA O PROSPECTO E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR RENTABILIDADE PASSADA NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC A RENTABILIDADE DIVULGADA NÃO É LÍQUIDA DE IMPOSTOS E TAXA DE SAÍDA 409 ou no Código de Auto-Regulação da ANBID. Fundos de Investimento não contam com a garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos - FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para a avaliação da performance do fundo de investimento, recomenda-se uma análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. A data de conversão de cotas dos fundos geridos pela Polo Capital é diversa da data de resgate e a data de pagamento do resgate é diversa da data do pedido de resgate. Os fundos geridos pela Polo Capital utilizam estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos. A Polo Capital não se responsabiliza pela publicação acidental de informações incorretas, nem por decisões de investimento tomadas com base neste material.