01 de março de 2018 Resultado 4T17 e Revisão de Preço: gradualmente na rota certa A Gerdau apresentou os resultados do 4T17 ontem (28) com EBITDA ajustado de BRL 1.1181 mi, 7,3% acima das nossas estimativas e do consenso de mercado, traduzido em uma margem de 12%. Com relação à estratégia, a Gerdau tem sido uma empresa diferente do que observamos três anos atrás. Desde 2013, os desinvestimentos somaram ~BRL 6 bi, refletindo os objetivos da empresa em se tornar uma empresa mais enxuta e lucrativa. Como mencionado pelo Sr, Gustavo Werneck, atual CEO da companhia após a saída do Sr. André Gerdau, durante call com investidores e analistas, a Gerdau visa a tornar-se um destaque em termos de inovação na indústria do aço nos próximos anos. E estas iniciativas já têm trazido resultados importantes: custos e despesas reduziram consideravelmente nos dois últimos anos, bem como a necessidade de capex para manutenção. Assim, ano passado, BRL 187 mi foram pagos em dividendos, apesar de todas as dificuldades. O cenário está mais claro agora. De acordo com a WSA, o consumo de aço no mundo deve crescer 1,6% em 2018 comparado a 2017, especialmente direcionado pela América Central e do Sul, e Brazil (com crescimentos esperados em 4,7% e 7,0%, respectivamente). Na China, a produção de aço somou 206 mt no 4T17, queda de 6,3% t/t, enquanto a produção anual cresceu 5,1% a/a. Entretanto, as exportações na região ficaram em 77 mt em 2017, caindo 30% ante 2016, resultado do corte de capacidade endereçado no país desde 2016. Nos EUA, notícias sobre a aprovação da Seção 232 animaram os mercados, juntamente com as promessas de investimentos em infraestrutura e a reforma tributária no país. No Brasil, de acordo com o IABr, a produção de aço bruto subiu 10% a/a e totalizou 8.897 kton no 4T17, 1,2% maior t/t. A produção de aços planos ficou em 3,6 mt (+2,6% t/t e +7,6% a/a). Com relação as vendas no MI, houve aumento de 8,1% a/a, apesar da leve queda de 1,3% t/t, devido a sazonalidade. Já para aços longos, a produção apresentou sinais de melhora e chegou a 2,6mt no período (+5,4% t/t e 28% a/a). As vendas cresceram 8,0% a/a, apesar de terem caído 9% t/t, para 1,6 mt. O IABR também espera que as vendas cresçam ~4% este ano, seguindo a melhora esperada para a economia brasileira. Considerando as melhoras vistas nos fundamentos da companhia, tais como (i) a estratégia de venda de alguns ativos a fim de melhorar a rentabilidade da empresa, (ii) o controle incisivo dos custos e despesas observados nos últimos anos, (iii) mudanças anunciadas na América do Norte, que podem trazer resultados melhores para a operação, e (iv) a gradual, porém consistente redução nos níveis de alavancagem, revisamos nosso modelo e chegamos a um preço-alvo para final de 2018 para GGBR4 de BRL 18.0 por ação (antes BRL 13,00). Não obstante, devido ao baixo retorno para nosso preço, decidimos manter a recomendação de Market Perform. Resultados consolidados. As vendas no trimestre somaram 3.744 kton, uma queda de 2,4% t/t devido a sazonalidade e -0,7% a/a em razão de maiores volumes das ONs América do Norte e Aços Especiais, compensando os menores volumes das ONs Brasil e América do Sul. As receitas subiram impulsionadas pela ON Brasil, e somaram BRL 9.817 mn, 13,9% comparada ao 4T16 e 3,6% t/t, que impactaram positivamente as margens no trimestre (+4.5 p.p. t/t e +0,3 p.p. a/a). Assim, EBITDA ficou em BRL 1,181 mi, uma melhora de 64,6% a/a e 1,3% t/t. ON Brasil: melhorando gradativamente. A produção alcançou 1.541 kt (-1.5% t/t e +21,1% a/a), enquanto que os embarques ficaram em 1.462 kt, abaixo 1,7 t/t e 4,8% a/a. As vendas no MI somaram 908 kt no período, subindo 3,5% a/a, mas 6,8% abaixo do trimestre anterior devido a sazonalidade. As receitas somaram BRL 3.475 mn (+18,9% a/a e +7,1% t/t). As matérias primas prejudicaram os custos, limitando os ganhos de margens. Por fim, EBITDA ficou em BRL 605 mi, 24,2% acima das nossas estimativas e 32% t/t e 130% a/a. GGBR4 Siderurgia Gabriela E Cortez, CNPI Analista senior gabrielaecortez@bb.com.br Market perform Preço em 28/02/2018 (BRL) 16.62 Preço-alvo 12/2018 (BRL) 18.00 Upside 8% Valor de Mercado (BRL milhões) 26,646 Variação 1 mês 15,4% Variação UDM 28,9% Variação 2016 34,2% Min. 52 sem (BRL) 8,21 Máx. 52 sem. (BRL) 17,35 Múltiplos 2018e 2019e 2020e EV/EBITDA 7.50 6.63 5.93 EPS (BRL) 0.97 1.39 1.82 P/E 17.15 11.92 9.13 170 150 130 110 90 70 50 GGBR3 IBOV GGBR4 Fonte: Economatica e BB Investimentos ON América do Norte: mudanças a caminho. Os As vendas na ON Am. Norte melhoraram a/a apesar da queda t/t. Chegaram a 1.566 kton, enquanto as receitas somaram BRL 3.903 mn, melhorando 15,7% comparada ao ano anterior (-2,5% t/t). Os altos custos de matériaprima também afetaram os resultados e o EBITDA ficou em BRL 167 mn (-30% t/t e +32% a/a). Contudo, é importante lembrar que, após a efetivação das vendas dos ativos na ON, poderá haver ganhos de aprox.. BRL 300 mn, de acordo com nossos cálculos, considerando redução de custos e despesas e potenciais ganhos de margens. Vemos a Gerdau mudando suas operações de construção-dirigidas para mais comercial-dirigida, já que a produção agora deve se concentrar em barras comerciais (40% a 50%) e perfis estruturais (35% a 40%). Até lá, a ON deve continuar impactada pelas ameaças de maiores importações e maiores custos, continuando a comprimir margens. Nos América do Sul e Aços Especiais: resultados mistos. O desempenho da ON América do Sul foi parcialmente afetado pela operação de JV na Colômbia. Desta forma, a produção e os embarques caíram 19,4% e 27,4% comparados ao 4T16, respectivamente. O EBITDA, por outro lado, melhorou 33%a/a e 19% t/t, para BRL 175 mn. Já aços especiais, a melhor performance do setor automotivo em todos os países e os etor de óleo e gas nos EUA, contribuíram para melhores números. AS vendas subiram 13% a/a, enquanto a receita melhorou 18% a/a. O EBITDA veio em BRL 308 mn, 34% acima do 4T16, mas 9,7% abaixo do 3T17. 1 / 6
Resultado Financeiro e Endividamento. O resultado financeiro ficou negative em BRL 438 mn, com despesas de BRL 400 mn e receitas de BRL 48mn. A variação cambial também impactou negativamente em BRL 84 mn. No período, houve também o efeito de BRL 1.115 mn de impairment, devido a ativos de longo-prazo e goodwill. Assim, o resultado líquido ficou negativo em BRL 1.384 mn, ante BRL 145 mn no 3T17. A dívida bruta caiu para BRL 16,509 mn, reduzindo 11,3% t/t. A dívida líquida somou BRL 13,132 mn, levando a uma alavancagem de 3,0x (0,4x menor t/t) pela dívida líquida/ebitda. Anunciado versus Estimado 4T17E 4T17A A/E t/t a/a 2017 a/a Receita Líquida 9,514 9,817 3.2% 3.6% 13.9% 36,918-2.0% (-) CPV (8,514) (8,777) 3.1% 3.2% 8.4% (33,313) -2.6% Lucro Bruto 1,000 1,040 3.9% 6.7% 99.2% 3,605 4.0% Despesas (317) (398) 25.4% 0.5% -25.6% (1,562) -30.3% EBIT 683 (1,167) -270.9% -301.2% -59.2% 1,100-167.2% (+) Resultado Financeiro (209) (438) 109.5% 72.4% -5.8% (1,143) 20.8% EBT 474 (1,605) -438.8% -592.3% -51.7% (43) -98.3% (-) Impostos 200 221 10.5% -222.1% -11.2% (296) -2.6% Resultado Líquido 674 (1,384) -305.4% -1054.5% -55.0% (338) -88.3% EBITDA 1,100 1,181 7.3% 1.3% 64.9% 4,321 6.8% Margem EBITDA 11.6% 12.0% -0.5 p.p. -0.5 p.p. 3.7 p.p. 11.7% 1.0 p.p. EBITDA por ON (BRL milhões) 4T17E 4T17A A/E t/t a/a 2017 a/a Brasil 487 605 24.2% 32.1% 129.2% 1,925 28.4% América do Norte 217 167-23.1% -30.1% 31.5% 797-27.7% América do Sul 95 175 84.8% 19.0% 32.6% 567-21.5% Aços Especiais 312 308-1.4% -9.7% 33.9% 1,139 26.0% Margem EBITDA por ON (%) 4T17E 4T17A A/E t/t a/a 2017 a/a Brasil 14.8% 17.4% 17.5% 3.3 p.p. 8.4 p.p. 15.3% 2.4 p.p. América do Norte 5.5% 4.3% -22.1% -1.7 p.p. 0.5 p.p. 5.2% -2.0 p.p. América do Sul 10.9% 15.6% 42.3% -0.3 p.p. 4.6 p.p. 14.1% -1.0 p.p. Aços Especiais 17.9% 19.2% 6.9% -1.5 p.p. 2.3 p.p. 18.3% 5.2 p.p. Volume vendido (kton) 4T17E 4T17A A/E t/t a/a 2017 a/a Brasil 1,487 1,462-1.7% -1.7% -4.8% 5,607-7.6% Mercado Interno 897 908 1.3% -6.8% 3.5% 3,616-2.5% Exportações 591 554-6.2% 7.8% -15.9% 1,991-15.7% América do Norte 1,577 1,566-0.7% -3.6% 9.7% 6,313 5.8% América Latina 394 383-2.8% -6.4% -28.4% 1,722-17.5% Aços Especiais 541 498-7.9% -5.1% 13.4% 1,976-6.0% Endividamento (BRL milhões) 4T17 t/t a/a Dívida Bruta 16,509-11.3% -19.1% Dívida Líquida 13,132-3.0% -8.4% Dívida Líquida / EBITDA 3.0-0.4-0.5 Riscos. Dentre os riscos que poderiam afetar nossa tese de investimentos, ressaltamos (i) uma retomada mais lenta do que o esperado da economia brasileira, (ii) uma desaceleração da China que poderia reduzir seu consumo de aço, aumentando exportações e o excesso de capacidade no mundo, (iii) aumento das importações nos EUA e, (iv) menor desenvolvimento econômico nos mercados latino-americanos. 2 / 6
Novas Estimativas Indicadores Financeiros (BRL milhões) 2017 2018 E 2019E Anterior Atual % Anterior Atual % Receita 36,918 38,182 40,641 6.4% 42,894 45,367 5.8% 49,296 Lucro Bruto 3,605 4,100 5,086 24.0% 4,893 5,950 21.6% 6,692 EBIT 1,100 2,726 2,521-7.5% 3,379 3,115-7.8% 3,609 EBITDA 4,321 4,880 5,324 9.1% 5,510 6,021 9.3% 6,729 Lucro Líquido -339 1,097 1,655 50.8% 1,578 2,381 50.9% 3,110 Margem Bruta (%) 9.8% 10.7% 12.5% 1.8 p.p. 11.4% 13.1% 1.72 p.p. 13.6% Margem EBITDA (%) 11.7% 12.8% 13.1% 0.3 p.p. 12.8% 13.3% 0.47 p.p. 13.6% Margem Líquida(%) -0.9% 2.9% 4.1% 1.2 p.p. 3.7% 5.2% 1.55 p.p. 6.3% 2020E Endividamento 2017 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 12% 12% 12% 12% D / D+E 41% 39% 37% 36% Dívida Líquida / EBITDA 3.0 2.3 1.9 1.6 DRE (BRL milhões) 2017 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Receita líquida 36,918 40,641 45,367 49,296 (-) COGS (33,313) (35,555) (39,417) (42,604) Lucro Bruto 3,605 5,086 5,950 6,692 (-) SG&A (1,376) (1,322) (1,448) (1,575) (-) Outros (1,129) (1,243) (1,387) (1,508) EBIT 1,100 2,521 3,115 3,609 (+) Resultado Financeiro (1,143) (1,165) (1,163) (1,060) EBT (43) 1,356 1,952 2,549 (-) Impostos (296) 298 429 561 Resultado Líquido (339) 1,655 2,381 3,110 Fluxo de Caixa (BRL milhões) 2017 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EBITDA 4,321 5,324 6,021 6,729 (-) Capex (873) (1,195) (1,329) (1,445) (-) Juros (1,726) (1,590) (1,617) (1,603) (-) Impostos (295) 298 429 561 (-/+) WK 846 (537) (744) (614) (=) Total 2,273 2,301 2,761 3,628 Multiples 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EV / EBITDA 7.50 6.63 5.93 LPA 0.97 1.39 1.82 P / L 17.15 11.92 9.13 P / BV 1.13 1.06 0.99 ROE 7.50 6.63 5.93 3 / 6
Balanço Patrimonial (BRL million) 2017 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Ativos 50,302 51,265 53,590 56,032 Ativo Circulante 17,982 18,668 20,627 22,681 Caixa e Equivalente de caixa 3,377 4,262 4,598 5,309 Contas a receber 2,798 3,161 3,529 3,834 Estoques 6,701 6,955 7,711 8,335 Outros 5,106 4,290 4,789 5,204 Ativos não-circulante 13,624 14,196 14,799 15,391 Outros LP 13,624 14,196 14,799 15,391 Investimentos 18,696 18,401 18,164 17,959 Investmentos 1,280 1,280 1,280 1,280 Imobilizado 16,444 16,149 15,912 15,707 Intangível 972 972 972 972 Passivo 50,302 51,265 53,590 56,032 Passivo circulante 7,714 7,414 8,022 8,523 Fornecedores 3,180 3,261 3,640 3,955 Empréstimos e financiamentos 2,004 1,980 1,956 1,932 Outros 2,530 2,174 2,426 2,637 Passivo não-circulante 18,694 18,696 18,710 18,722 Empréstimos e financiamentos 14,457 14,281 14,107 13,935 Outros LP 4,237 4,415 4,603 4,787 Shareholders' Equity 23,894 25,156 26,858 28,786 Valor da companhia (BRL milhões) 43,768 Premissas PV do FCFF 19,496 Beta 1.1 PV do Valor Terminal 24,273 D/(D+E) alvo 35% Dívida Líquida (13,084) WACC 10.6% Valor Patrimônio 30,684 Risk Free 4.9% N. Ações 1,709 Prêmio de Mercado 4.6% Valor da ação (BRL) 18.0 Perpetuidade 2.5% Análise de Sensiblidade Preço-alvo YE18 g/wacc 9.6% 10.1% 10.6% 11.1% 11.6% 1.5% 19.7 17.9 16.3 14.8 13.6 2.0% 20.8 18.8 17.1 15.5 14.2 2.5% 22.0 19.8 18.0 16.3 14.8 2.0% 20.8 18.8 17.1 15.5 14.2 2.5% 22.0 19.8 18.0 16.3 14.8 EV/EBITDA YE18 g/wacc 9.6% 10.1% 10.6% 11.1% 11.6% 1.5% 11.5 10.8 10.1 9.5 9.0 2.0% 12.0 11.2 10.4 9.8 9.2 2.5% 12.5 11.6 10.8 10.1 9.5 2.0% 12.0 11.2 10.4 9.8 9.2 2.5% 12.5 11.6 10.8 10.1 9.5 Fonte: BB Investimentos 4 / 6
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