Usiminas. Resultado 1T18 e revisão de preço: forte e consistente. Siderurgia e Mineração. Gabriela E Cortez, CNPI
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- Iago Fragoso Amaral
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1 Resultado 1T18 e revisão de preço: forte e consistente 20 de abril de 2018 Usiminas divulgou os seus resultados do 1T18 hoje (20), com números fortes e consistentes, de acordo com o que divulgamos em nosso relatório de prévias. Positivamente afetado por maiores volumes vendidos em todas as suas unidades de negócios e maiores preços realizados não só no mercado doméstico, mas também no mercado externo, a Usiminas conseguiu trazer um EBITDA ajustado de BRL 641 mm no trimestre, 3,7% acima das nossas estimativas de BRL 618 mm. A crise siderúrgica internacional no que tange o excesso de capacidade global nos últimos anos parece ter amenizado, já que as exportações chinesas continuam em queda m/m. De acordo com a WSA, na China, a produção de aço somou 137mt em Jan-Fev/18, alta de 5,4% a/a, ao passo que as exportações caíram 28% na mesma base de comparação. Os preços de aço continuam a melhorar, principalmente nos EUA, onde os efeitos da Section 232 já estão em cena. Com relação aos desdobramentos da decisão americana sobre as medidas protecionistas, um possível acordo baseado em cotas deve trazer mais estabilidade às companhias brasileiras, embora o risco de uma guerra comercial entre EUA e China ainda exista, em menor proporção. No Brasil, de acordo com IABr, a produção total de aço bruto melhorou 4% a/a nos dois primeiros meses do ano (último dado disponível), com aços planos subindo 7.8% comparada a 2017, seguindo o setor automotivo. A produção de aço bruto subiu 5,5% no mesmo período, refletindo a melhora na economia doméstica. É importante mencionar que, ano passado, a indústria siderúrgica foi impulsionada principalmente pela recuperação dos setores automotivo e agrícola. Este ano, somado a este efeito, temos o setor industrial apresentando sinais de recuperação, após alguns anos de estagnação e até mesmo retração. Respondendo a um melhor cenário econômico, a Usiminas reportou um aumento de 5.4% t/t e 38% a/a nas receitas, que somaram BRL mm (estimativas BB-BI de BRL mm) influenciada por maiores volumes vendidos e maiores preços realizados no período. Os custos foram afetados, novamente, pelo aumento nos preços de matéria-prima, especialmente placas e carvão. Entretanto, houve melhoras nas despesas e o EBITDA fechou em BRL 641 mn no período, 3,7% acima das nossas estimativas (+42,5% t/t e +20,4% a/a). A margem EBITDA alcançou 19,8%, uma melhora de 5.1 p.p. t/t, apesar de queda de 2,9 p.p. a/a). Considerando os pontos acima e levando em conta os riscos listados anteriormente, tais como: (i) demora na retomada total da economia brasileira, (ii) desaceleração da economia chinesa e (iii) queda nos preços do MF e, uma possível, porém improvável (iv) disputa entre seus acionistas controladores, revisitamos nosso modelo e decidimos atualizar nosso preçoalvo de 2018 para USIM5 em BRL 14,00 (antes BRL 13,00), mantendo a recomendação Outperform. USIM5 Siderurgia e Mineração Gabriela E Cortez, CNPI gabrielaecortez@bb.com.br Outperform Preço em 08/02/2018 (BRL) Preço-alvo 12/2018 (BRL) Upside 22% Valor de Mercado (BRL milhões) 15,323 Variação 1 mês 8.0% Variação UDM 189.1% Variação % Min. 52 sem (BRL) 3.60 Máx. 52 sem. (BRL) USIM5 IBOV USIM3 Fonte: Economatica e BB Investimentos Siderurgia: volumes melhores. A produção total chegou a no trimestre, queda de 2% t/t.. As vendas ficaram em 1.089, estáveis t/t e 17.3% maior que a/a, em razão do aumento de 2,9% nas vendas domésticas, apesar de queda em 13,5% nas exportações. As exportações foram destinadas principalmente à Argentina (37%), Alemanha (27%) e Bélgica (6%). As receitas somaram BRL 3 bi, um crescimento de 8.8% t/t devido a melhores volumes vendidos no mercado interno e melhores preços realizados internamente e nas exportações. O custo caixa/t subiu 5,9% t/t em razão, novamente, de maiores custos com placas e fechou em brl 1.875/t. Desta maneira, O EBITDA para o segmento ficou em BRL mm, 40% acima do 4T17. Mineração: produção e exportações maiores. No 1T18, a produção somou 1,4mt (-12% t/t), principalmente em razão de maiores exportações e maiores vendas a terceiros no MI. Os volumes vendidos, por outro lado, somaram 1,8mt, alta de 130% t/t. Com relação às receitas, estas foram beneficiadas por maiores volumes vendidos, mas também pelo aumento nos preços internacionais de MF no período e os prêmios pagos aos produtos de MF da Usiminas. O EBITDA para o trimestre veio em BRL 49 mm, crescendo 18.2% t/t. Alavancagem e Resultado Financeiro. O resultado financeiro veio negativo em BRL 134 mn no trimestre, refletindo BRL 25 mn de perda em variação cambial, receita financeira de BRL 77 mn e despesa financeira de BRL 185 mn. Assim, o resultado líquido veio positivo em BRL 157 mn, contra BRL 45 mn no trimestre anterior. A dívida bruta somou BRL mn, reduzindo 15% comparada a dezembro/17, após o pagamento de USD 400 mm, dos quais USD 220 mm voltaram para o caixa da companhia, e a amortização de BRL 379 mm. A dívida líquida ficou em BRL mn. Já a alavancagem, medida pela Dívida líquida/ebitda caiu para 1,8x, ante 2,1x no 4T17. 1 / 6
2 Anunciado versus Estimado DRE (BRL milhões) 1T18E 1T18A A/E t/t a/a Receita Líquida 3,261 3, % 5.4% 38.0% (-) COGS (2,609) (2,632) 0.9% -1.2% 40.7% Lucro Bruto % 47.9% 27.3% (-) VG&A (301) (288) -4.2% -16.3% -2.7% EBIT % 363.8% 66.2% (+) Resultado Financeiro (17) (134) 678.3% 678.3% 145.1% (-) Impostos (120) (74) -38.3% % 25.4% Resultado Líquido 215 (44) % % % EBITDA (BRL millhões) % 42.5% 20.4% Margem EBITDA (%) 19.0% 19.8% 0.8 p.p. 5.1 p.p p.p. Vendas de aço (kton) 1T18E 1T18A A/E t/t a/a Vendas de aço (kton) % 0.0% -0.9% Chapas Grossas % 18.2% 27.1% Laminado a Quente % -8.7% 24.3% Laminado a Frio % -5.8% 12.1% Galvanizados Produtos Processados % 8.3% -44.7% Placas 1,105 1, % 0.2% 17.3% Produção de MF (kton) 1,675 1, % -11.6% 99.9% Vendas 979 1, % 598.9% % Vendas para Usiminas % -8.3% -9.8% Total vendas de MF 1,675 1, % 130.4% 180.9% Fonte: Usiminas and BB Investimentos Endividamento (BRL milhões) 1T18 t/t a/a Dívida Bruta 5, % -17.4% Dívida Líquida 4, % -7.8% Dívida Líquida / EBITDA 1.8x -0.2x -2.1x Fonte: Usiminas e BB Investimentos Valuation. Continuamos otimistas no nome, principalmente considerando a retomada da economia brasileira, a qual deve impactar diretamente os resultados futuros da companhia, e a diluição de alguns riscos importantes para a empresa, como a disputa entre seus acionistas. Na nossa visão, a demanda deve melhorar ao longo do ano, impulsionando volumes vendidos em todos os segmentos. Além do mais, a melhora nos preços internacionais deve contribuiu para receitas mais robustas. Com uma estrutura mais enxuta, os custos e despesas devem ficar sob controle, resultando em maiores margens a/a. Isto posto, revisamos nosso modelo e chegamos a um valor por ação de BRL 14,00 (ante 13,00) e mantemos nossa recomendação Outperform. 2 / 6
3 Novas Estimativas Indicadores Econômicos (BRL million) 2017 Anterior 2018 E 2019 E Atual % variação Anterior Atual % variação Receita Líquida 10,734 11,879 12, % 13,054 13, % 15,171 Lucro Bruto 1,635 2,061 2, % 2,471 2, % 3,633 EBIT 730 1,229 1, % , % 2,235 EBITDA 2,186 2,482 2, % 2,785 2, % 3,465 Lucro Líquido , % 720 1, % 2,094 Margem Bruta (%) 15.23% 17.35% 18.74% 1.4 p.p % 20.64% 1.71 p.p % Margem EBITDA (%) 20.36% 20.90% 18.31% -2.6 p.p % 20.79% p.p % Margem Líquida (%) 2.95% 6.16% 7.95% 1.8 p.p. 5.52% 10.14% 4.63 p.p % 2020E Endividamento (E) 2019 (E) 2020 (E) Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 15% 15% 15% 15% D / D+E 30% 26% 25% 23% Dívida Líquida / EBITDA Dívida Bruta / EBITDA Income Statement (BRL million) (E) 2019 (E) 2020 (E) Receita líquida 10,734 12,785 13,960 15,171 (-) COGS 9,099 10,389 11,079 11,538 Lucro Bruto 1,635 2,396 2,881 3,633 (-) SG&A 905 1,208 1,309 1,398 EBIT 730 1,188 1,573 2,235 (+) Resultado Financeiro (308) EBT 422 1,356 1,890 2,795 (-) Impostos (106) (340) (474) (701) Resultado Líquido 316 1,016 1,416 2,094 Balanço Patrimonial (BRL milhões) (E) 2019 (E) 2020 (E) Ativos 25,985 25,921 27,241 29,082 Ativo Circulante 7,255 7,552 9,166 11,268 Caixa e Equivalentes de caixa 2,314 2,696 3,930 5,583 Contas a Receber 1,555 1,629 1,778 1,933 Impostos a Recuperar Estoques 2,763 2,631 2,806 2,923 Outros Ativos não circulantes 4,116 4,289 4,471 4,650 Outros LP 4,116 4,289 4,471 4,650 Investimentos 14,614 14,080 13,604 13,164 Investimentos 1,054 1,054 1,054 1,054 Imobilizado 12,883 12,349 11,873 11,433 Intangível Passivo 25,984 25,920 27,240 29,082 Passivo Circulante 3,046 2,933 3,117 3,306 Empréstimos e Financiamentos 1, Fornecedores ,069 1,162 Salários a pagar Impostos a pagar Outros Passivo não circulante 7,754 7,028 7,085 7,140 Empréstimos e Financiamentos 5,646 4,832 4,795 4,759 Outros LP 2,108 2,197 2,290 2,382 Patrimônio Líquido 15,184 15,959 17,039 18,635 Fonte: Usiminas and BB Investimentos 3 / 6
4 Fluxo de Caixa (BRL milhões) (E) 2019 (E) 2020 (E) EBITDA 2,186 2,342 2,902 3,465 (-) Capex (216) (551) (634) (700) (-) Juros (1,003) (552) (562) (557) (-) Impostos (25) (340) (474) (701) (-/+) WK (405) 61 (234) (178) (=) Total ,329 Múltiplos 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EV / EBITDA LPA P / L P / BV ROE 6.4% 8.3% 11.2% Valor da Empresa (BRL milhões) 23,023 Premissas PV do FCFF 13,461 Beta 1.7 PV do Valor Terminal 9,561 D/(D+E) target 20% Dívida Líquida 4,342 WACC 16.5% Valor Patrimônio 18,681 Risk Free 4.9% N. Ações 1,336 Prêmio de Mercado 4.6% Valor da ação 14.0 Perpetuidade 2.5% Fonte: Usiminas and BB Investimentos Análise de Sensibilidade Target-Price YE18 g/wacc 11.1% 11.6% 12.1% 12.6% 13.1% 1.5% % % % % EV/EBITDA YE18 g/wacc 11.1% 11.6% 12.1% 12.6% 13.1% 1.5% % % % % Fonte: BB Investimentos 4 / 6
5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Gabriela E Cortez Analistas Itens x 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6
6 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Av. Paulista, º andar São Paulo (SP) - Brazil +55 (11) Diretor Gerente Executivo BB Securities - London Fernando Campos Denisio Augusto Liberato 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Director of Sales Trading Renda Variável Boris Skulczuk +44 (207) Agronegócios Siderurgia e Mineração Head of Sales Márcio de Carvalho Montes Gabriela Cortez Nick Demopoulos +44 (207) mcmontes@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Institutional Sales Bancos e Serviços Financeiros Óleo e Gás Annabela Garcia +44 (207) Wesley Bernabé Daniel Cobucci Melton Plummer +44 (207) wesley.bernabe@bb.com.br cobucci@bb.com.br Trading Carlos Daltozo Papel e Celulose Bruno Fantasia +44 (207) daltozo@bb.com.br Gabriela E Cortez Gianpaolo Rivas +44 (207) Kamila Oliveira gabrielaecortez@bb.com.br kamila@bb.com.br Imobiliário Bens de Capital Georgia Jorge Banco do Brasil Securities LLC - New York Viviane Silva georgiadaj@bb.com.br 535 Madison Avenue 33th Floor viviane.silva@bb.com.br Varejo New York City, NY USA Utilities Maria Paula Cantusio (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias paulacantusio@bb.com.br Managing Director rafaeldias@bb.com.br Fabio Cardoso Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Alimentos e Bebidas fcardoso@bb.com.br Institutional Sales - Equity Luciana Carvalho Transporte e Logística Charles Langalis +1 (646) luciana_cvl@bb.com.br Renato Hallgren Institutional Sales - Fixed Income renatoh@bb.com.br Fabio Frazão +1 (646) Michelle Malvezzi +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Rute Wada +1 (646) Hamilton Moreira Alves Renato Odo DCM hmoreira@bb.com.br renato.odo@bb.com.br Richard Dubbs +1 (646) Rafael Reis José Roberto dos Anjos Syndicate rafael.reis@bb.com.br robertodosanjos@bb.com.br Kristen Tredwell +1 (646) Ricardo Vieites ricardovieites@bb.com.br Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Investidor Institucional Varejo 6 Battery Road #11-02 bb.distribuicao@bb.com.br acoes@bb.com.br Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Managing Director Bianca Onuki Nakazato Fabiana Regina de Oliveira Marcelo Sobreira Bruno Finotello Sandra Regina Saran Director, Head of Sales Daniel Frazatti Gallina José Carlos Reis Denise Rédua de Oliveira Institutional Sales Edger Euber Rodrigues Zhao Hao Elisangela Pires Chaves Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira 6 / 6
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