Prévias Trimestrais. 1T18 Prévias: preços de celulose ainda sobem. Preço-Alvo (BRL) Performance (2017) Preço BHKP Europa x China (USD)
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- Martim Carvalhal de Figueiredo
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1 Prévias Trimestrais 1T18 Prévias: preços de celulose ainda sobem 16 de abril 2018 A temporada de resultados do setor de P&P começa este mês com a Fibria (25). Contrariamente ao que esperávamos para 2018, o mercado se mantém forte e os preços da celulose continuam a subir, mesmo que em menor ritmo. Os feedbacks da Shanghai Pulp Week (março 2018) vieram bastante positivos, com uma visão resiliente do segmento, o que deverá postergar as pressões sobre os preços. Mantemos nossa visão otimista para o setor para o curto e médio prazo, considerando (i) a contínua demanda por fibra virgem na China devido à reforma estrutural e preocupações ambientais, (ii) preços mais altos de papel contribuindo para margens estáveis para as papeleiras, mesmo em um cenário de maiores preços de celulose e, (iii) estoques mundiais estáveis. Provavelmente, veremos um trimestre bastante similar ao anterior (4T17), em termos de volumes vendidos e com preços de celulose subindo relativamente. Assim, as linhas de receita bruta devem vir fortes. Os custos totais, em geral, devem cair t/t e a/a, com exceção da Fibria, onde as paradas de manutenção devem impactar fortemente a diluição nos custos fixos. Não obstante, no geral, esperamos uma geração de caixa forte para todas as companhias com o subindo a/a, confirmando o momento positivo da indústria.. Os preços médios da celulose BHKP na Europa ficaram USD 1.014/t no 1T18 ante USD 952/t no 4T17 (+6.5%), refletindo os últimos aumentos de preço anunciados. Na China, em média, a BHKP ficou em USD 760/t, 3.0% acima t/t. Já para a celulose NBSK na Europa, o aumento foi de 10.9% t/t à USD 1.065/t. Na China, as mudanças estruturais no que tange as restrições de fibra reciclada têm impulsionado a demanda por fibra virgem, beneficiando produtores, especialmente os brasileiros. As exportações de celulose no Brasil somaram kt no trimestre, 21.4% maior t/t e 17% a/a. Outro ponto a ser considerado diz respeito ao spread entre a celulose BHKP e NBSK, que está em USD 62/t, ainda abaixo da média de USD 82/t dos últimos dois anos. Os estoques ficaram sob controle, em 36 dias.. De acordo com a ABPO¹, as vendas de caixas de papelão em 2017 somaram 3,5 mt, 4,92% a/a, ao passo que para 2018, é esperado crescimento de 5,5% ante Com a melhora na economia doméstica, as empresas devem apresentar melhores volumes vendidos no MI. Os preços de kraftliner no mercado externo mantiveram a alta no trimestre e ficaram em média USD 884.8/t, 8,1% acima do nível do 4T17. De acordo com o Ibá, a produção de papel no MI somou kt no acumulado do ano (até fev/18), um aumento de 3,2% a/a, enquanto o consumo aparente subiu 6,7% comparado com BRL milhões Fonte: BB Investimentos e Bloomberg Consenso 1T18E q/q y/y 1T18E % Data de divulgação Antes/ Depois mercado Fibria 1, % 207.6% 1, % 25 abr A Klabin % 41.8% % 26 abr A Suzano 1, % 65.3% 1, % 26 abr D 1T18 Prévias. Após ouvir a visão das empresas no setor, reafirmamos nosso otimismo. Como mencionado acima, estávamos esperando pressões de preços já este trimestre devido a oferta entrando no mercado. Entretanto, este cenário não se confirmou e as condições de mercado se mantiveram atrativas. Os preços de celulose subiram enquanto, internamente, a demanda doméstica por papel chegou num ponto de retomada. As receitas devem vir fortes, apesar de um pouco abaixo t/t devido aos efeitos sazonais. Já com relação aos custos, esperamos níveis menores, com a conclusão de projetos internos e maior controles, principalmente a/a. Assim, o deve vir forte comparado ao 1T17, apesar da queda t/t. Com relação à Fibria, Horizonte II está operando na totalidade desde mar/18. Os maiores preços de celulose devem amenizar, parcialmente, os menores volumes vendidos t/t no período. Os custos, por outro lado, devem enfrentar forte impacto com as paradas para manutenção em quase todas as suas plantas no trimestre. Portanto, as margens devem reduzir t/t, mas melhorar a/a. Já para a Klabin, a empresa deve apresentar números positivos em ambos os segmentos, papel e celulose, principalmente com (i) a planta Puma impulsionando resultados de celulose, (ii) a retomada do mercado de caixas de papelão, e (iii) preços de papeis subindo no mercado internacional. No que tange a Suzano, as receitas também devem ser impactadas por maiores preços e volumes vendidos a/a, apesar de estáveis t/t. Os custos podem ser afetados pela parada de manutenção em Limeira. Mesmo assim, o deve vir mais forte a/a. Devido ao recente anuncio da compra da Fibria, decidimos colocar nosso preço-alvo 2018 em revisão, a fim de impostar todos as mudanças necessárias no nosso modelo e espelhar as novas projeções para a companhia. Outlook. Se nossas projeções para o 1T18 se confirmarem, a indústria ganhará um fôlego extra. A Shanghai Pulp Week renovou os ânimos do mercado já que os clientes parecem mais entusiasmados com o futuro. Isto posto, antecipamos nossa visão positiva para o 2T, com melhores preços de celulose e papel, já que internacionalmente, estes não param de subir. O câmbio também subiu recentemente, o que deve impactar positivamente as receitas. Mesmo assim, ainda acreditamos que a oferta entrando no mercado possa impactar os preços para baixo no 2S18, normalizando depois disso. Preço-Alvo (BRL) Ticker Preço- Alvo e Gabriela E Cortez gabrielaecortez@bb.com.br Upside(*) Recomendação FIBR % Outperform KLBN % Market Perform SUZB3 - - Under Review Performance (2017) Suzano Fibria Klabin Ibovespa 0% 20% 40% 60% 80% 100% Preço BHKP Europa x China (USD) 1,100 1, Europe Variação cambial (BRL/USD) China Fonte: Bloomberg e BB Investimentos;
2 e Prévias Trimestrais do 1T18 Fibria (FIBR3) Divulgação:25 de abril. Antes da abertura do mercado s Desempenho positivo apesar das paradas para manutenção em quase todas as suas plantas; Maiores preços de celulose t/t e a/a; Receitas estáveis, apesar do efeito da parada; HII operandos na totalidade COGS impactados por menor diluição de custos fixos devido às paradas de manutenção; DRE (BRL milhões) 1T18E 4T17 1T17 t/t a/a Volumes de 1,804 1,897 1, % 38.1% MI % 21.0% ME 1,634 1,712 1, % 40.1% Receitas 3,988 4,047 2, % 92.3% MI % 71.6% ME 3,613 3,701 1, % 93.9% COGS (2,566) (2,537) (1,733) 1.2% 48.1% Bruto 1,422 1, % 317.0% DG&A (415) (390) (111) 6.5% 274.2% EBIT 1,007 1, % 337.7% Resultado Financeiro (88) (781) % % Impostos (292) (60) (232) 386.5% 25.8% Resultado Líquido % 90.4% (BRL milhões) 1,717 1, % 207.6% Margem (%) 43.1% 48.9% 31.1% Fonte: BB Investimentos e Fibria Klabin (KLBN11) Divulgação:26 de abril. Antes da abertura do mercado s Maiores volumes vendidos de celulose a/a e t/t; Segmentos de papel e conversão melhorando t/t e a/a; Maiores preços de celulose contribuindo para maiores receitas ante o 1T17; Preços de kraft melhorando internacionalmente. Menores volumes vendidos t/t; Menores margens t/t.. DRE (BRL mil) 1T18E 4T17 1T17 t/t a/a Receitas 2,181,466 2,297,896 1,866, % 16.9% Reavaliação de ativos 56,396 59, , % -88.3% COGS (1,451,925) (1,508,919) (1,527,849) -3.8% -5.0% Bruto 785, , , % -4.4% DG&A (320,022) (321,443) (287,487) -0.4% 11.3% (175,714) (178,720) (155,369) -1.7% 13.1% G&A (140,588) (141,102) (125,071) -0.4% 12.4% (3,720) (1,621) (7,047) 129.5% -47.2% EBIT 465, , , % -12.9% Resultado Financeiro (309,760) (692,685) 318, % % Impostos (53,093) 79,935 (257,619) % -79.4% Líquido 103,062 (82,893) 602, % -82.9% 1T18E 4T17 1T17 t/t a/a (BRL mil) 763, , , % 41.8% Margem (%) 35.0% 37.2% 28.9% Volume vendido (kton) 1T18E 4T17 1T17 t/t a/a % 8.5% % 3.7% Kraftliner % 3.9% Cartão % 4.2% Caixa de PO % 3.2% Sacos % 8.9% % -11.5% Total % 5.6% Fonte: BB Investimentos e Klabin
3 e Prévias Trimestrais do 1T18 Suzano (SUZB3) Divulgação:26 de abril. Após o fechamento do mercado s Melhores preços de celulose a/a e t/t; Aumento de preço de 8% anunciado para papeis; Menores custos devido a melhorias internas contribuindo para melhores margens t/t e a/a mais forte a/a. Parada para manutenção em Limeira afeta custos de papel DRE (BRL milhões) (BRL milhões) 1Q18E 1T18E 4Q17 4T17 1Q17 1T17 q/q t/t y/y a/a Receitas Receitas 2,913 2,913 3,142 3,142 2,254 2, % 29.2% 2,030 2,030 2,099 2,099 1,454 1, % -3.3% 39.6% 39.6% ,043 1, % -15.4% 10.4% 10.4% COGS COGS (1,697) (1,697) (1,819) (1,819) (1,567) (1,567) -6.7% -6.7% 8.3% 8.3% Bruto Bruto 1,216 1,216 1,324 1, % -8.2% 76.8% 76.8% DG&A DG&A (208) (208) (152) (152) (219) (219) 36.8% 36.8% -4.8% -4.8% (119) (119) (128) (128) (101) (101) 18.2% 18.2% G&A G&A (130) (130) (173) (173) (112) (112) -24.9% -24.9% 16.3% 16.3% (6) (6) -72.8% -72.8% % % EBIT EBIT 1,007 1,007 1,172 1, % -14.0% 114.9% 114.9% Resultado Resultado Financeiro Financeiro (159) (159) (754) (754) % -78.9% % % Impostos Impostos (288) (288) (78) (78) (144) (144) 270.1% 270.1% 100.7% 100.7% Líquido Líquido % 56.5% 24.4% 24.4% (BRL (BRL milhões) milhões) 1,401 1,401 1,425 1, % -1.7% 65.3% 65.3% Margem Margem (%) (%) 48.1% 48.1% 45.4% 45.4% 37.6% 37.6% Volume Volume vendido vendido (kton) (kton) 1Q18E 1T18E 4Q17 4T17 1Q17 1T17 q/q t/t y/y a/a % -3.2% 0.8% 0.8% % -17.1% 4.8% 4.8% Cartão Cartão % -10.5% 3.4% 3.4% Tissue Tissue #DIV/0! #DIV/0! IE IE % -26.5% -9.4% -9.4% % -54.9% 39.2% 39.2% totais totais 1,200 1,200 1,287 1,287 1,180 1, % -6.8% 1.7% 1.7% Fonte: BB Investimentos e Suzano
4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Gabriela E Cortez Analistas Items O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5
5 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Av. Paulista, º andar São Paulo (SP) - Brazil +55 (11) Diretor Gerente Executivo BB Securities - London Fernando Campos Denisio Augusto Liberato 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Director of Sales Trading Renda Variável Boris Skulczuk +44 (207) Agronegócios Siderurgia e Mineração Head of Sales Márcio de Carvalho Montes Gabriela Cortez Nick Demopoulos +44 (207) mcmontes@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Institutional Sales Bancos e Serviços Financeiros Óleo e Gás Annabela Garcia +44 (207) Wesley Bernabé Daniel Cobucci Melton Plummer +44 (207) wesley.bernabe@bb.com.br cobucci@bb.com.br Trading Carlos Daltozo e Bruno Fantasia +44 (207) daltozo@bb.com.br Gabriela E Cortez Gianpaolo Rivas +44 (207) Kamila Oliveira gabrielaecortez@bb.com.br kamila@bb.com.br Imobiliário Bens de Capital Georgia Jorge Banco do Brasil Securities LLC - New York Viviane Silva georgiadaj@bb.com.br 535 Madison Avenue 33th Floor viviane.silva@bb.com.br Varejo New York City, NY USA Utilities Maria Paula Cantusio (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias paulacantusio@bb.com.br Managing Director rafaeldias@bb.com.br Fabio Cardoso Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Alimentos e Bebidas fcardoso@bb.com.br Institutional Sales - Equity Luciana Carvalho Transporte e Logística Charles Langalis +1 (646) luciana_cvl@bb.com.br Renato Hallgren Institutional Sales - Fixed Income renatoh@bb.com.br Fabio Frazão +1 (646) Michelle Malvezzi +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Rute Wada +1 (646) Hamilton Moreira Alves Renato Odo DCM hmoreira@bb.com.br renato.odo@bb.com.br Richard Dubbs +1 (646) Rafael Reis José Roberto dos Anjos Syndicate rafael.reis@bb.com.br robertodosanjos@bb.com.br Kristen Tredwell +1 (646) Ricardo Vieites ricardovieites@bb.com.br Equipe de BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Investidor Institucional Varejo 6 Battery Road #11-02 bb.distribuicao@bb.com.br acoes@bb.com.br Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Managing Director Bianca Onuki Nakazato Fabiana Regina de Oliveira Marcelo Sobreira Bruno Finotello Sandra Regina Saran Director, Head of Sales Daniel Frazatti Gallina José Carlos Reis Denise Rédua de Oliveira Institutional Sales Edger Euber Rodrigues Zhao Hao Elisangela Pires Chaves Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira 5 / 5
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