Relatório de Gestão Março de 2017 Desempenho Março 2017 Acumulado 2017 Global Alpha 0.36% -4.82% Libor 6M em BRL 0.82% -3.30% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. Whenever you find yourself on the side of the majority, it is time to pause and reflect. Mark Twain Economic progress, in capitalist society, means turmoil. Joseph A. Schumpeter It is the mark of an educated mind to be able to entertain a thought without accepting it. Aristotle All truths are easy to understand once they are discovered; the point is to discover them. Galileo Galilei The Only Thing That Is Constant Is Change. Heraclitus O fundo Verde AM Global Alpha FIC FIM CP - IE teve uma rentabilidade de 0,36% em março e acumula rentabilidade negativa de 4,82% no ano. A estratégia de global teve um efeito negativo de 0,10% e o câmbio impactou positivamente o resultado em 0,64% no período. Custos no mês acumularam um impacto negativo de 0,18%. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Verde Asset Management. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.
Os preços dos ativos em geral continuaram a apresentar desempenho positivo durante o primeiro trimestre de 2017. Pode ser tentador atribuir causalidade à continuidade do chamado Good Trump trade, observado após a eleição presidencial nos Estados Unidos. Entretanto, essa hipótese enfrentaria um difícil teste de realidade. Alguns dos "Trump trades", tanto os considerados positivos como os negativos, não apresentaram o desempenho esperado. No S&P, as empresas do setor financeiro por exemplo, não tiveram um desempenho tão bom. No que se refere às moedas, o dólar norte-americano ficou relativamente fraco e algumas moedas que seriam afetadas negativamente pelo protecionismo comercial mais agressivo foram as que apresentaram o melhor desempenho (peso mexicano, moedas asiáticas). Fonte: Bloomberg, Verde AM Março de 2017 2
Uma explicação adequada seria que os preços dos ativos refletiram durante o primeiro trimestre a manutenção do cenário de "reflação global". Como mencionamos em nossa carta anterior, é muito importante ressaltar que, pela primeira vez em muito tempo, estamos experimentando uma recuperação global de alguma forma sincronizada. Os mecanismos de auto alimentação da recuperação sincronizada aumentariam o comércio global, impulsionariam o crescimento do PIB e elevariam os preços das commodities. Esse é um padrão que observamos no primeiro trimestre, com algumas das commodities consideradas mais sensíveis ao crescimento global (metais) apresentando bom desempenho no geral. As ações e moedas dos mercados emergentes também foram as grandes beneficiárias desse comércio. EUA Hard Data vs Soft Data À medida que analisamos o crescimento, surgiu nos primeiros meses do ano, uma discussão "interessante" sobre os EUA. Há uma dicotomia significativa entre a expectativa de desempenho econômico e os dados de atividade observados. Índice Bloomberg de Surpresa Econômica 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5 Pesquisas & Indicadores de Ciclos Econômicos Média de Outros Subcomponentes de Hard Data 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 Fonte: Morgan Stanley Março de 2017 3
As pesquisas de expectativas corporativas e a confiança do consumidor mostram recuperação acentuada que não é observada nos números da atividade econômica real. Os otimistas argumentariam que é apenas uma questão de tempo e que a confiança elevada se traduzirá em melhor desempenho futuro em termos de investimento e consumo. Pessimistas diriam o contrário, que estamos prestes a nos decepcionar novamente com outra promessa não cumprida de aceleração do crescimento. Há argumentos razoáveis em ambos os sentidos. Os economistas certamente ressaltariam a importância das expectativas na determinação dos padrões de investimento e consumo. Um renascimento do "animal spirits" certamente poderia levar à aceleração da atividade econômica. Os balanços dos consumidores estão saudáveis, a economia continua a gerar empregos e a renda segue crescendo em um ritmo razoável; portanto, algumas das condições prévias para a aceleração estão presentes. Por outro lado, o nível de ruído político permanece elevado. Embora a administração Trump tenha diminuído o tom de sua retórica agressiva, algumas das suas medidas iniciais poderiam ser consideradas desatinadas, como a lei de imigração, ou um total fracasso político, como a revogação do Obamacare. Nossa visão continua sendo que a economia dos Estados Unidos ainda oscila em torno de seu crescimento potencial no longo prazo de 1,5% a 2,0%. Os números do primeiro trimestre provavelmente serão mais baixos, principalmente devido à contribuição negativa do ciclo de estoque e do comércio. A demanda doméstica continua a crescer a um ritmo satisfatório. FED - "Dovish Hike" comunicação? intencional ou falha de Uma discussão intrigante surgiu em torno da última reunião do FOMC e a comunicação posterior da chair Yellen. Correspondendo às expectativas, o FED aumentou sua taxa alvo em 25 pontos básicos, porém a interpretação do mercado foi de que o tom da comunicação foi mais dovish do que o esperado, gerando um sell-off inicial no USD e uma alta no S&P. O resultado geral foi a flexibilização das condições financeiras amplas. Março de 2017 4
Fonte: Goldman Sachs Este fato levanta um ponto interessante: qual foi o objetivo final? É difícil supor que a intenção foi promover um afrouxamento das condições financeiras (se foi, por que aumentar as taxas?). No entanto, não houve qualquer esforço significativo na comunicação após a decisão do FOMC para corrigir a interpretação do mercado, tampouco houve alguma declaração dos membros do conselho na direção contrária em seus discursos subsequentes ao anúncio. Assim, continuamos com condições financeiras não muito diferentes daquelas de antes do aumento. Nosso entendimento é que existe uma memória institucional. O taper tantrum ainda está fresco na memória da maioria dos membros do conselho e eles querem evitar um evento semelhante. Parece quererem orquestrar a retirada gradual de políticas acomodatícias, o que soa adequado para uma economia que está próxima ao pleno emprego; porém, pretendem fazê-lo da maneira mais harmoniosa possível. Mesmo com todos os cérebros, inteligência e capacidade analítica à sua disposição, é preciso reconhecer que não é fácil alcançar esse equilíbrio. Março de 2017 5
Eleições Francesas E lá vamos nós de novo! Mais um evento político binário com uma candidata atípica com chance real de ser eleita. Atualmente, a maioria das pesquisas francesas mostram Marine Le Pen com forte base de apoio, mas sem conseguir chegar à presidência. Porém, espera-se que a esta altura todos tenham aprendido o quanto podemos confiar nessas pesquisas. A verdade é que, assim como pudemos observar na eleição do Brexit e do Trump, pode-se argumentar que há um grupo relevante de eleitores que apoiam Le Pen, mas que as pesquisas tradicionais não conseguem alcança-los. Alguns consideram que os últimos três choques políticos (Brexit, Trump e o referendo italiano) não tiveram um impacto significativo sobre o mercado no longo prazo e chegam à conclusão semelhante em relação à eleição francesa. Não concordamos com essa visão. Embora não esteja claro que, caso vença, ela será capaz de coordenar o apoio político para promover um "Frexit", a possibilidade não pode ser descartada. Ao contrário do Brexit, este seria o primeiro país que utiliza o Euro como moeda a propor a saída. Se a negociação do Brexit está sendo muito complicada e árdua, imagine o enorme desafio que seria lidar com a incompatibilidade de moedas (ativos no novo franco francês, a dívida em euros) e o montante de perdas que isso iria gerar. Em suma, os mercados podem estar corretos ao avaliar a probabilidade da eleição de Marine Le Pen como relativamente baixa. Não pretendemos ter vantagem comparativa na previsão das eleições francesas. No entanto, é preciso reconhecer que suas consequências podem ser muito importantes. Risco e volatilidade não são a mesma coisa Para os que gostam da história do mercado financeiro, observamos recentemente um evento incomum. Antes de 21 de março, o S&P passou 109 dias consecutivos sem uma oscilação de 1%. Desde 1950, tivemos sequencias semelhantes apenas oito vezes. Março de 2017 6
S&P 500 index Fim da série 1% declínio Dias 21 de Novembro, 1963-1.30 185 1 de Março, 1966-1.27 155 8 de Junho, 1954-2.24 143 4 de Junho, 1964-1.03 132 24 de Março, 1961-2.08 124 5 de Junho, 1950-1.01 118 29 de Julho,1957-1.09 116 18 de Maio,1995-1.42 111 Fonte: S&P, Verde AM Essa aparente calma tem sido uma característica dos mercados recentemente. A volatilidade realizada tem sido muito inferior às médias históricas. VIX 48 43 38 33 28 23 18 13 8 VIX Média Histórica Mar-90 Mar-92 Mar-94 Mar-96 Mar-98 Mar-00 Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-16 Fonte: Chicago Board Options Exchange, Verde AM Não há nada de errado com este fato em sí é apenas o reconhecimento de um fato numérico. Onde as coisas podem dar errado de verdade é quando assumimos que a baixa volatilidade implica um risco limitado. Claramente não estamos no campo que concorda que os riscos globais são consideravelmente mais baixos do que suas médias históricas. O que a baixa volatilidade está nos dizendo é que ainda vivemos em um mundo onde a liquidez global é abundante e suficiente para atuar como amortecedor. A história sugere que isso não pode durar indefinidamente, mas certamente pode perdurar mais tempo do que foi suposto inicialmente. Março de 2017 7
Afirmamos nas cartas anteriores que, em nossa opinião, este é o mundo em que vivemos. Os desequilíbrios fundamentais entre o retorno sobre o capital e o trabalho continuam. Como provedores de capital, comemoramos o fato de que as margens e os retornos das empresas permanecem altos; no entanto, à medida que o trabalho perde seu poder de barganha, os eleitores de todo o mundo tornaram-se mais suscetíveis a sucumbir à tentação de apoiar plataformas populistas. Navegar por este mundo onde há uma calma aparente, mas que apresenta riscos geopolíticos estruturalmente maiores, será o desafio dos gestores de portfólio nos próximos anos. Março de 2017 8
jan-14 jul-14 jan-15 jul-15 jan-16 jul-16 jan-17 nov-13 mai-14 nov-14 mai-15 nov-15 mai-16 nov-16 VERDE AM GLOBAL ALPHA FIC FIM CP - IE Resumo Gerencial 31/mar/2017 Multiestratégia global que atua nos mercados de ações, renda fixa e moedas internacionais. Também pode utilizar estratégias de hedges globais e operações táticas. O produto é local, denominado em Reais e aplica a expertise em gestão de ativos internacionais desenvolvida in house desde 2002. Público-alvo O FUNDO tem como público alvo exclusivamente investidores profissionais que buscam a valorização de suas cotas através da aplicação no fundo de investimento VERDE AM GLOBAL ALPHA FUNDO DE INVESTIMENTO EM COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO MULTIMERCADO CRÉDITO PRIVADO - INVESTIMENTO NO EXTERIOR, inscrito no CNPJ sob o n.º 18.679.873/0001-38. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br Características Performance Fundo Libor 6M BRL Data de início 29/nov/2013 Retorno anualizado 10,51% 9,99% Aplicação mínima R$ 500.000,00 Desvio padrão anualizado * 15,68% 16,23% Saldo mínimo R$ 500.000,00 Índice de sharpe * -0,13-0,16 Movimentação mínima R$ 100.000,00 Rentabilidade em 12 meses -8,29% -11,88% Cota Fechamento Número de meses positivos 24 23 Cota de aplicação * D+1 Número de meses negativos 16 17 Cota de resgate * ** D+0 Número de meses acima de 100% do Libor 6M em BRL 21 - Liquidação de resgate * ** D+3 Número de meses abaixo de 100% do Libor 6M em BRL 19 - Taxa de saída antecipada Não há Maior rentabilidade mensal 11,95% 12,30% Taxa de administração *** Não há. Verificar a taxa do fundo investido no regulamento. Menor rentabilidade mensal -12,47% -11,57% Taxa de performance Não há. Verificar a taxa do fundo investido no regulamento. Patrimônio líquido R$ 20.634.275,73 * Serão considerados dias úteis, em conjunto, na Capital do Estado de São Paulo, da Cidade de NovaYork, NY,EUA e em Bermudas. Patrimônio médio em 12 meses R$ 55.044.934,58 ** O cotista que desejar efetuar resgate de suas cotas deverá efetuar pedido de resgate na sede ou dependências da * Calculado desde sua constituição até 31/mar/2017 Administradora, com antecedência mínima de 15 (quinze) dias do encerramento de cada mês calendário. O valor da cota utilizado para o resgate deve ser aquele apurado no fechamento do último dia útil de cada mês calendário. *** A taxa de administração máxima paga pelo Fundo, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo Fundo nos fundos que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. Aberto para novas aplicações Classificação ANBIMA: Multimercados Investimento no Exterior Admite Alavancagem: Sim Gestor: Verde Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) 30% VERDE AM GLOBAL ALPHA FIC FIM CP - IE Libor 6M BRL 25% 20% 15% 10% 5% 0% VERDE AM GLOBAL ALPHA FIC FI MULT - IE x Libor 6M BRL 90% VERDE AM GLOBAL ALPHA FIC FIM CP - IE Libor 6M BRL 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Calculado até 31/mar/2017 Rentabilidades (%)* Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Libor 6M BRL Acum. Fdo. Acum Libor 6M BRL 2013-0,18 0,18 1,15 0,18 1,15 2014 0,05-1,16-2,53-1,65 1,69-0,81 1,63 0,23 7,67 0,43 5,46 2,81 14,17 12,96 14,38 14,25 2015 0,61 9,81 11,78-5,61 6,33-3,46 11,95 2,68 6,83 0,19 2,28 0,69 51,63 50,51 73,43 71,96 2016-2,78-2,34-7,64-3,50 6,57-12,47 2,77 0,42-0,15-1,97 7,74-1,65-15,50-17,43 46,54 41,98 2017-4,06-1,15 0,36-4,82-3,30 39,47 37,30 * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (FGC). Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Verifique se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e/ou da lâmina e do regulamento do fundo de investimento antes de aplicar seus recursos. www.verdeasset.com.br. A Verde não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, total ou parcialmente, sem a expressa concordância da Verde. Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários - CVM. Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br.