Raia Drogasil 27 de outubro de 2017

Raia Drogasil 27 de outubro de 2017 Resultado 3T17: sólido mais uma vez; atualizando nossas estimativas O resultado do 3T17 da Raia Drogasil veio com números sólidos novamente e bem em linha com as nossas expectativas, exceto pela margem bruta. O top line aumentou 17,4% a/a, apesar da forte base de comparação do 3T16, quando o mesmo expandiu 25,2% a/a. A RADL seguiu performando acima da média de mercado. De acordo com o IMS Health, o setor farmacêutico cresceu 10,8% nos últimos 12 meses e, de acordo com o IBGE, as vendas das farmácias aumentaram 7,9% a/a no mesmo período. Na margem bruta, já esperávamos alguma pressão oriunda do menor aumento de preços de medicamentos neste ano (+11,8% em média em 2016 contra +3,5% em 2017), mas o impacto foi mais forte do que o estimado (-0,6 p.p. A/E, em 28,5%). Ainda assim, a redução foi totalmente compensada pela maior eficiência na operação como um todo e a margem EBITDA ficou estável a/a. A Raia Drogasil continua sendo um case de investimento interessante, na nossa visão. O mercado de drogarias ainda é bastante pulverizado no Brasil, com muitas oportunidades de consolidação, e o nível de execução superior da RADL deve fazer com que a empresa lidere este movimento. Além do guidance de abertura de 200 lojas por ano e o processo de maturação das novas lojas (~35% do portfólio), há outros projetos em andamento dentro da companhia que devem amparar um bom nível de expansão de vendas nos próximos anos. Destacamos o novo programa de fidelidade (lançado nas duas bandeiras durante o 3T17) e a nova plataforma de precificação (ainda em estágio inicial de implantação), iniciativas que devem ser traduzidas em maior assertividade de vendas, mais itens por cesta e em um maior ticket médio de compras. A rentabilidade também deve continuar sendo beneficiada por ganhos de escala, pela maturação da rede de lojas e por uma maior produtividade dos funcionários. Além disso, não podemos deixar de mencionar a sólida estrutura financeira da companhia, com um nível confortável de endividamento e uma geração saudável de fluxo de caixa operacional. Assim, incorporamos os números do 3T17 nas nossas estimativas e estendemos nosso modelo para 2018. Nosso novo preço alvo para a ação da companhia é de R$ 87,60 YE18 (de R$ 70,60 YE17) e mantemos nossa recomendação de Market Preform inalterada. RADL3 está sendo negociada a 47,6x P/L e 21,5x EV/EBITDA YE18, de acordo com as nossas projeções, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 63,0x e 26,0x, respectivamente. Top line continuou sólido. A receita bruta expandiu 17,4% a/a (+1,4% A/E), com as vendas crescendo 16,3% a/a na Raia Drogasil e 52,9% a/a na 4Bio no período. O sólido ritmo de crescimento do top line foi amparado por uma boa performance de vendas em mesmas lojas de +7,6% (+0,7 p.p. A/E), com o destaque positivo para as categorias de OTC (+20,1% a/a), refletindo a aceleração nas vendas de produtos sazonais. O forte ritmo de abertura de novas lojas também beneficiou o top line, com 212 novas unidades nos últimos 12 meses. Menor aumento de preços compensado pela maior eficiência. A margem bruta veio em 28,5%, uma queda de 1,0 p.p. a/a (-0,6 p.p. A/E), refletindo principalmente o menor reajuste dos preços de medicamentos neste ano. A margem EBITDA, por sua vez, ficou estável em 8,3%, em decorrência da maior alavancagem operacional e da forte racionalização de custos. As despesas com VG&A aumentaram 12,1% a/a, apesar da expansão de 17,4% a/a das vendas, beneficiadas por ganhos de escala, otimização de custos pré-operacionais (relacionados às aberturas de novas lojas), maior eficiência em custos de energia elétrica e maior produtividade dos funcionários. A margem líquida também veio estável em 3,8% (-0,1 p.p. A/E), mesmo com a redução das despesas financeiras líquidas (-5,2% a/a), devido principalmente ao aumento das despesas com depreciação (+110,2% a/a), refletindo o ritmo acelerado de abertura de lojas. Raia Drogasil (BRL milhões) 3T16 3T17 a/a 9M16 9M17 a/a Receita Bruta 3,050 3,580 17.4% 8,622 10,190 18.2% Receita Líquida 2,901 3,417 17.8% 8,200 9,711 18.4% Lucro Bruto 900 1,020 13.4% 2,582 2,942 13.9% Margem Bruta (% ROB) 29.5% 28.5% -100 bps 30.0% 28.9% -110 bps Margem Bruta (% ROL) 31.0% 29.9% -10 bps 31.5% 30.3% -120 bps EBITDA 254 297 16.7% 752 840 11.7% Margem EBITDA (% ROB) 8.3% 8.3% 0 bps 8.7% 8.2% -50 bps Margem EBITDA (% ROL) 8.8% 8.7% -10 bps 9.2% 8.6% -40 bps Lucro Líquido 117 137 16.8% 364 379 4.1% Margem Líquida (% ROB) 3.8% 3.8% 0 bps 4.2% 3.7% -50 bps Margem Líquida (% ROL) 4.0% 4.0% 0 bps 4.4% 3.9% -50 bps Dívida Líquida/EBITDA 0.2x 0.3x - 0.2x 0.3x - RADL3 Varejo e Bens Consumo Maria Paula Cantusio, CNPI Analista Sênior paulacantusio@bb.com.br Market Perform Preço em 26/10/2017 (BRL) 75.00 Preço-alvo 12/2018 (BRL) 87.60 Upside 16.8% Valor de Mercado (BRL milhões) 24,779 Variação 1 mês 0,0% Variação UDM 8.3% Variação 2015 23.3% Min. 52 sem (BRL) 56.16 Máx. 52 sem. (BRL) 79.73 Valuation BRL Milhões Valor da Firma 2018E 29,200 Dívida Líquida 2018E (255) Valor de Mercado 2018E 28,945 Quantidade de ações 220 WACC 9.6% Perpetuidade (g) 6.0% Múltiplos 2018E 2019E 2020E EV/EBITDA 21.5 17.9 15.4 P/L 47.6 38.2 31.1 LPA (BRL) 1.86 2.31 2.84 160 140 120 100 80 60 RADL3 IBOV ICON Fonte: Economatica e BB Investimentos Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos 1 / 6

Raia Drogasil Resultado 3T17 Endividamento flat e maior fluxo de caixa operacional a/a. A dívida bruta somou R$ 718 mi, aumentando 99,5% nos últimos 12 meses, em decorrência da recente emissão de R$ 300 mi em debêntures direcionadas a eventuais necessidades de capital de giro. No entanto, o nível de endividamento continuou confortável em 0,3x dívida líquida/ebitda (contra 0,2x no 3T16), refletindo uma maior posição de caixa (+54,3% a/a) e uma maior geração de EBITDA no período. A geração de caixa operacional totalizou R$ 362 mi nos 9M17 (+11,0% a/a), apesar de alguma pressão sobre o capital de giro vinda principalmente do menor prazo de pagamento a fornecedores. Os investimentos em Capex, por sua vez, subiram 35,3% a/a no mesmo período, para R$ 480 mi, levando a uma queima de caixa livre total de R$ 194 mi (+136,2% a/a). Anunciado versus Estimado Raia Drogasil (BRL million) 3T17A 3T17E A/E a/a 2T17 t/t Receita Bruta 3,580 3,575 1.4% 17.4% 3,398 5.4% Receita Líquida 3,417 3,407 0.3% 17.8% 3,237 5.5% Lucro Bruto 1,020 1,039-1.8% 13.4% 1,000 2.1% Despesas Operacionais (724) (743) -2.6% 12.1% (699) 3.6% VG&A (724) (743) -2.6% 14.3% (695) 4.1% EBIT 210 210 0.0% 16.7% 220-4.5% EBITDA 297 296 0.0% -5.2% 301-1.5% Resultado Financeiro Líquido (29) (29) 0.0% 16.8% (29) -0.6% Lucro Líquido 137 138 0.0% 16.2% 138-1.0% Margem Bruta (% ROB) 28.5% 29.1% -60 bps -100 bps 29.4% -90 bps Margem Bruta (% ROL) 29.9% 30.5% -60 bps -110 bps 30.9% -100 bps Margem EBITDA (% ROB) 8.3% 8.3% 0 bps 0 bps 8.9% -60 bps Margem EBITDA (% ROL) 8.7% 8.7% 0 bps -10 bps 9.3% -60 bps Margem Líquida (% ROB) 3.8% 3.9% -10 bps 0 bps 4.1% -30 bps Margem Líquida (% ROL) 4.0% 4.1% -10 bps 0 bps 4.3% 30 bps SSS (Vendas em mesmas lojas) 7.6% 6.9% 70 bps -590 bps 6.1% 150 bps Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos Novas Estimativas O reduzido reajuste de preços de medicamentos nos próximos anos deve se traduzir em um menor ritmo de crescimento do top line da RADL em relação ao que esperávamos anteriormente, bem como em uma menor margem bruta. A geração de EBIT, por sua vez, deve ser impactada por despesas mais altas com depreciação, refletindo o acelerado plano de expansão da companhia. No bottom line, aumentamos nossas estimativas referentes às despesas financeiras, refletindo a maior dívida bruta direcionada ao financiamento de investimentos em Capex. O valuation da companhia foi baseado em um método de fluxo de caixa descontado de 10 anos. Consideramos uma taxa de crescimento na perpetuidade de 6,0%. Melhores perspectivas em relação à inflação e à taxa de juros levaram nosso WACC a reduzir em 1,7 p.p., para 9,6%. Os maiores riscos relacionados ao case de investimento da RADL, em nossa visão, são: (i) possíveis revezes no cenário macroeconômico e (ii) um progresso abaixo do esperado do plano de expansão da companhia. Indicadores (R$ milhões) 2016 2017 E 2018 E Antes Atual % Var Antes Atual % Var Receita Bruta 11,827 14,022 13,958-0.5% 16,472 16,190-1.7% 18,570 20,912 Crescimento (%) 25.5% 18.6% 18.0% -60 bps 17.5% 16.0% -150 bps 14.7% 12.6% Receita Líquida 11,257 13,377 13,302-0.6% 15,731 15,445-1.8% 17,734 19,992 Lucro Bruto 3,504 4,122 4,034-2.1% 4,876 4,711-3.4% 5,441 6,169 EBIT 706 923 799-13.4% 1,104 968-12.3% 1,173 1,381 EBITDA 980 1,174 1,129-3.8% 1,412 1,358-3.8% 1,631 1,900 Lucro Líquido 451 606 512-15.5% 710 613-13.7% 764 939 Lucro Líquido Ajustado 499 640 561-12.3% 750 663-11.6% 827 1,015 Margem Bruta (% ROB) 29.6% 29.4% 28.9% -50 bps 29.6% 29.1% -50 bps 29.3% 29.5% Margem Bruta (% ROL) 31.1% 30.8% 30.3% -50 bps 31.0% 30.5% -50 bps 30.7% 30.9% Margem EBITDA (% ROB) 8.3% 8.4% 8.1% -30 bps 8.6% 8.4% -20 bps 8.8% 9.1% Margem EBITDA (% ROL) 8.7% 8.8% 8.5% -30 bps 9.0% 8.8% -20 bps 9.2% 9.5% Margem Líquida (% ROB) 3.8% 4.3% 3.7% -60 bps 4.3% 3.8% -50 bps 4.1% 4.5% Margem Líquida (% ROL) 4.0% 4.5% 3.8% -70 bps 4.5% 4.0% -50 bps 4.3% 4.7% Margem Líquida Aj (% ROB) 4.2% 4.6% 4.0% -60 bps 4.6% 4.1% -50 bps 4.5% 4.9% Margem Líquida Aj (% ROL) 4.4% 4.8% 4.2% -60 bps 4.8% 4.3% -50 bps 4.7% 5.1% 2019E 2020E Operating Data 2016 2017 (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) # de lojas 1,417 1,597 1,782 1,972 2,162 SSS - Vendas em mesmas lojas 14.3% 7.8% 8.4% 7.7% 6.8% 2 / 6

Raia Drogasil Resultado 3T17 Indicadores de Endividamento 2016 2017 (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Dívida CP/ Dívida Total (%) 32.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% Dívida/(Dívida+PL) (%) 12.4% 16.9% 17.3% 17.8% 18.2% Dívida Bruta (R$ milhões) (414) (662) (762) (876) (1,007) Dívida Líquida (R$ milhões) (137) (255) (255) (259) (25) Dívida Líquida/EBITDA (0.1) (0.2) (0.2) (0.2) (0.0) DRE (R$ milhões) 2016 2017 (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Receita Líquida 11,257 13,302 15,445 17,734 19,992 Custo de Vendas 7,752 9,268 10,734 12,293 13,823 Lucro Bruto 3,504 4,034 4,711 5,441 6,169 Despesas operacionais 2,524 2,905 3,354 3,810 4,269 EBIT 706 799 968 1,173 1,381 Resultado Financeiro Líquido (110) (117) (161) (167) (146) EBITDA 980 1,129 1,358 1,631 1,900 Lucro antes de IR 595 682 807 1,006 1,235 Lucro Líquido 451 512 613 764 939 Balanço Patrimonial (R$ milhões) 2016 2017 (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Ativos 5,659 6,613 7,475 8,397 9,498 Ativo Circulante 3,428 4,171 4,796 5,452 6,335 Caixa e Equivalentes 277 407 507 617 982 Estoques 2,149 2,575 2,922 3,278 3,609 Ativo Não Circulante 51 53 56 59 62 Imobilizado 2,181 2,389 2,623 2,886 3,101 Passivo 5,659 6,613 7,475 8,397 9,498 Passivo Circulante 2,185 2,626 3,025 3,451 3,953 Passivo Não Circulante 539 734 817 911 1,018 Patrimônio Líquido 2,936 3,253 3,633 4,034 4,527 Fluxo de Caixa (R$ milhões) 2016 2017 (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EBIT 706 799 968 1,173 1,381 (-) IR e CSLL (144) (171) (194) (241) (296) NOPAT 562 629 774 932 1,085 (+) D&A 274 329 390 458 519 (-) Capex (489) (536) (613) (705) (723) (-) Capital de Giro (241) (239) (159) (155) (58) (=)FCFF 106 183 392 530 823 Múltiplos 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EV / EBITDA 21.5 17.9 15.4 LPA 1.86 2.31 2.84 P / L 47.6 38.2 31.1 P / PL 8.0 7.2 6.4 Dividend Yield 1.6% 2.2% 2.6% ROIC 20.9% 22.8% 24.5% ROE 16.9% 18.9% 20.7% Valor da Firma (R$ milhões) 29,200 Premissas do Valuation VP do FCFF 7,163 WACC 9.6% VP do Valor Terminal 22,037 Beta 0.51 Dívida Líquida (255) Taxa livre de risco 4.9% Valor para os acionistas 28,945 Prêmio de mercado 4.6% Número de Ações 330 Risco País 2.7% Valor justo por ação ordinária 87.60 Crescimento na perpetuidade 6.0% Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos 3 / 6

Raia Drogasil Resultado 3T17 Análise de Sensibilidade Preço Alvo YE18 g/wacc 8.6% 9.1% 9.6% 10.1% 10.6% 5.0% 94.5 82.2 72.6 64.9 58.5 5.5% 106.6 91.0 79.2 70.0 62.6 6.0% 123.4 102.6 87.6 76.3 67.4 6.5% 148.3 118.7 98.8 84.4 73.5 7.0% 188.8 142.6 114.2 95.1 81.3 EV/EBITDA YE18 (implied) g/wacc 8.6% 9.1% 9.6% 10.1% 10.6% 5.0% 23.2 20.2 17.9 16.0 14.4 5.5% 26.1 22.3 19.5 17.2 15.4 6.0% 30.2 25.2 21.5 18.8 16.6 6.5% 36.3 29.1 24.2 20.7 18.1 7.0% 46.1 34.9 28.0 23.3 20.0 Fonte: BB Investimentos. 4 / 6

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