Reinício de Cobertura do Grupo Gerdau, Usiminas e Vale Neste Relatório, um resumo das novas avaliações que fizemos para Gerdau (GGBR4), Metalúrgica Gerdau (GOAU4), Usiminas (USIM5) e Vale (VALE5). As recomendações e preços-alvo estão na tabela ao lado; Gerdau e Usiminas são as top picks. Vemos os fluxos de caixa das siderúrgicas num ponto de virada, com aspectos operacionais e financeiros propiciando condições para retomada gradual dos resultados e trazendo potencial de valorização em prazo mais curto; Recomendação Neutra para Vale reflete nossa opinião que a ação está bem precificada para o curto/médio prazo, além de antevermos um ajuste no preço do minério de ferro nos próximos dois anos, saindo do patamar atual de US$ 60/ton para US$ 45/ton. Empresa Valor de Mercado¹ ADTV 2 Último 3 meses Preço VALE5 79.562 305,1 15,44 GOAU4 1.383 64,4 4,00 GGBR4 16.500 105,3 9,61 USIM5 4.785 88,8 3,90 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Empresa Recomendação Preço-Alvo VALE5 NEUTRO 21,00 GOAU4 COMPRA 6,20 GGBR4 COMPRA 13,00 USIM5 COMPRA 6,50 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Na nossa visão, uma combinação de fechamentos de capacidade de aço a nível mundial e recuperação das entregas no Brasil deve resultar em melhoria significativa na tendência de rentabilidade para as siderúrgicas brasileiras. Neste ambiente, acreditamos que as ações do Grupo Gerdau e da Usiminas possam apresentar retornos mais consistentes, pautados na melhoria da atividade operacional e melhor gestão financeira. Do outro lado, temos uma postura mais cautelosa na visão de curto prazo para Vale, cuja precificação já incorpora a melhoria de cenário observada, ao mesmo tempo em que vemos um risco de novo recuo nos preços do minério de ferro nos próximos dois anos. Siderurgia Aloisio Villeth Lemos* *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Vemos um processo de reequilíbrio estrutural no setor siderúrgico, com as margens gradualmente se recuperando. Isto é resultado de uma indústria menos fragmentada, com casos de M&A (fusões e aquisições) na China e no Japão, associados a fechamentos de usinas, com redução de capacidade a nível mundial. Somente na China poderá haver redução entre 100 e 150 mil toneladas entre 2016 e 2020 (5 a 10% da produção mundial). Na área de minério de ferro, estimamos um ingresso de 158 milhões de toneladas até 2019 com baixo custo, o que poderá levar os preços de volta para o patamar entre US$ 45 e US$ 50/ton (atualmente na faixa de US$ 60/ton). Em metais básicos, uma nova oferta de cobre pode ser compensada por interrupções de fornecimento, enquanto o níquel pode ser sustentado por uma potencial proibição de exportação nas Filipinas. (...continua na próxima página...) ROE P/L EV/EBITDA Div. Yield Empresas 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 VALE5 10% 1% 5,8 39,0 5,7 5,6 0,0% 5,7% GGBR4 1% 4% - 16,8 8,1 6,5 1,2% 2,4% USIM5 - - neg neg 20,1 7,7 - - Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Nossas principais escolhas entre as empresas aqui analisadas são Gerdau (GGBR4), sua holding Metalúrgica Gerdau (GOAU4) e Usiminas (USIM5). Temos uma visão positiva para as vendas das empresas, considerando nossa expectativa de recuperação gradual da demanda, o que nos leva a projetar volumes em 2019 20% a 25% acima do nível reduzido de 2016. No front dos preços, acreditamos que as usinas conseguirão obter prêmios de 10% a 15% sobre os importados. No caso da Vale atribuímos recomendação Neutra, sendo uma ação tipicamente com viés de longo prazo, pois os fluxos de caixa livres estimados para alguns anos à frente trazem um preço-alvo de R$ 21,00 para VALE5. Fatores de Risco: (i) Na siderurgia, uma retomada da economia inferior à esperada, assim como um real ainda mais valorizado, fatores que inibiriam uma recuperação consistente dos preços do aço, penalizando também os ganhos de alavancagem operacional estimados; (ii) Em mineração, um atraso no ciclo de aperto monetário do FED poderia resultar num dólar relativamente mais fraco, com influência nos preços das commodities. Além disso, sempre é necessário o monitoramento da economia chinesa. Gerdau Realizado Projetado Resultados (R$ milhões) 2014 2015 2016 2017 2018 Receita Líquida 42.546 43.581 38.945 41.060 45.589 Custos e Despesas Operacionais -39.749-46.771-37.361-38.509-42.168 Lucro Operacional (Ebit) 2.797-3.190 1.584 2.551 3.421 Ger. Operacional de Caixa (Ebitda) 4.796 4.474 4.065 5.069 5.848 Margem Ebitda 11,3% 10,3% 10,4% 12,3% 12,8% Resultado Financeiro (1561) (2879) (662) (1381) (1428) Lucro Líquido 1.403-4.522 281 983 1.558 Balanço Patrimonial (R$ milhões) 2014 2015 2016 2017 2018 Caixa + Disponibilidades 5.849 6.919 5.516 6.601 7.643 Contas a receber 4.439 4.587 3.912 4.479 4.911 Estoques 8.867 8.781 7.347 8.115 8.789 Outros ativos 1.528 1.890 1.613 1.613 1.613 Ativo Permanente 42.360 47.917 40.527 39.720 39.113 Ativo Total = Passivo Total 63.042 70.095 58.915 60.527 62.069 Dívida Total de CP + LP 19.521 26.461 208.732 22.756 23.337 Outros Passivos 11.320 11.948-177.195 10.990 11.357 Patrimônio Líquido 32.201 31.686 27.378 26.781 27.375 Dívida Líquida / Ebitda (x) 2,9 4,4 3,8 3,2 2,7
Usiminas Realizado Projetado Resultados (R$ milhões) 2014 2015 2016 2017 2018 Receita Líquida 11.742 10.186 8.037 8.844 10.476 Custos e Despesas Operacionais -11.219-13.911-8.773-8.464-9.195 Lucro Operacional (Ebit) 523-3.725-736 380 1.281 Ger. Operacional de Caixa (Ebitda) 1.838 291 560 1.464 2.239 Margem Ebitda 15,7% 2,9% 7,0% 16,6% 21,4% Resultado Financeiro (523) (1246) (76) (968) (784) Lucro Líquido 130-3.236-689 -572 355 Balanço Patrimonial (R$ milhões) 2014 2015 2016 2017 2018 Caixa + Disponibilidades 8.245 6.895 6.421 6.748 7.560 Contas a receber 1.247 1.428 1.171 1.357 1.593 Estoques 3.517 2.748 2.092 2.184 2.383 Outros ativos 630 694 487 487 487 Ativo Permanente 22.239 20.863 19.774 19.090 18.532 Ativo Total = Passivo Total 30.484 27.758 26.195 25.837 26.092 Dívida Total de CP + LP 6.702 7.886 7.273 7.604 7.706 Outros Passivos 7.062 6.463 6.211 6.094 5.981 Patrimônio Líquido 16.720 13.409 12.711 12.139 12.405 Dívida Líquida / Ebitda (x) 2,1 20,1 8,2 3,3 2,1 Vale Realizado Projetado Resultados (US$ milhões) 2014 2015 2016 2017 2018 Receita Líquida 37.539 25.609 26.589 25.718 24.978 Custos e Despesas Operacionais -30.361-31.740-21.227-21.091-21.731 Lucro Operacional (Ebit) 7.178-6.131 5.362 4.627 3.247 Ger. Operacional de Caixa (Ebitda) 13.696 6.672 9.225 8.517 7.348 Margem Ebitda 36,5% 26,1% 34,7% 33,1% 29,4% Resultado Financeiro (6069) (10802) 2258 (3943) (2166) Lucro Líquido 657-12.129 4.199 567 988 Balanço Patrimonial (US$ milhões) 2014 2015 2016 2017 2018 Caixa + Disponibilidades 3.974 3.591 5.471 8.656 7.961 Contas a receber 3.275 1.476 2.317 2.154 2.089 Estoques 4.501 3.528 4.004 3.605 3.786 Outros ativos 8.484 6.878 7.377 7.340 7.295 Ativo Permanente 96.255 73.019 81.707 78.176 77.935 Ativo Total = Passivo Total 116.489 88.492 100.876 99.931 99.066 Dívida Total de CP + LP 28.807 28.853 31.814 31.814 31.814 Outros Passivos 32.560 26.050 28.374 28.112 28.009 Patrimônio Líquido 55.122 33.589 40.688 40.005 39.243 Dívida Líquida / Ebitda (x) 1,8 3,8 2,8 2,6 3,1
Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil Re. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como instituição intermediária na Oferta Pública de Aquisição de Ações Ordinárias (OPA) da Alpargatas S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Vale, Valid, Metalúrgica Gerdau, Rumo Logística e Energisa. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê, Comgás, Vale, EDP Energias do Brasil e Energisa. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3) e Helbor (HBOR3).
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