Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef. 21 31 11 86 Fax: 21 353 56 94 Email: deef@bancobpi.pt 21 de Março de 216 Agostinho Leal Alves Fed: menor optimismo As reacções e análises ao comunicado e projecções divulgados pela Reserva Federal norteamericana levam à conclusão de que há a percepção, já anunciada por outras instituições como o FMI e a OCDE, de que o mundo vai crescer menos, os parceiros comerciais dos EUA vão crescer menos e os EUA vão, por isso, crescer menos que o previsto inicialmente, com a inflação sobejamente ancorada. Esta maior clareza acerca do futuro económico expõe riscos da fragilidade da actividade económica (em vez de uma situação mais equilibrada), assim como as preocupações das autoridades e a evolução mais dúbia da política monetária. Os mercados fixaram e concluíram que o processo de normalização das taxas de juro norte-americanas será mais lento do que se supunha: das possíveis quatro subidas dos juros restam agora duas hipóteses, que podem coincidir com as reuniões de Junho e de Dezembro. Moedas e activos dos emergentes sofrem agora menos pressão de rejeição, o dólar confirmou uma menor procura e as bolsas mantêm alguma atracção, num contexto em que os investidores têm alguma dificuldade em fazer as suas escolhas (prevalece grande grau de incerteza). Perante as informações que detém, a Fed confirma a expansão moderada da actividade económica, reconhecendo um ambiente externo e financeiro menos favorável, embora internamente o consumo das famílias esteja a aumentar e o sector imobiliário a melhorar. Contudo, o investimento fixo das empresas e as exportações mostram sinais de abrandamento. Ao nível do mercado de trabalho é reconhecido o comportamento mais robusto, diminuindo o número de desempregados. Já a inflação tem vindo a recuperar, mas continua a evoluir abaixo do objecto de 2% da autoridade central (manteve-se o declínio dos preços da energia e dos preços de importação). Assim, foi mantido o intervalo das taxas de juro dos fed funds entre,25% e,5%, de acordo com numa política monetária que se quer acomodatícia, de modo a apoiar continuadas melhorias do mercado de trabalho e regresso e manutenção da inflação em torno dos 2%. Da reunião saíram novas projecções para a evolução do PIB, inflação, desemprego e taxa dos fed funds. A economia norte-americana deverá crescer 2,2% em 216, 2,1% em 217 e 2,% em 218. Os valores de 216 e 217 foram revistos em baixa face aos 2,4% e 2,2% previstos em Dezembro. A taxa de inflação em 216 deverá situar-se nos 1,2%, bem abaixo dos 1,6% projectados em Dezembro. Para 217 e 218 mantêm-se as previsões de 1,9% e 2,%, respectivamente. A taxa de desemprego, por seu turno, deverá manter a tendência descente: 4,7% em 216, 4,6% em 217 e 4,5% em 218. Ao nível das taxas de juro dos fed funds, em termos médios, a Fed prevê a seguinte tendência ascendente:,9% em 216, 1,9% em 217, 3,% em 218 e 3,5% no longo prazo. Comparativamente às projecções efectuadas em Dezembro existe um corte de 5 pontos base no valor médio para 216 e 217. Foi esta correcção das taxas dos fed funds que levou à alteração de expectativas acerca do movimento de subida de taxas a efectuar pela Fed, até final do ano. Estavam a ser descontados quatro movimentos de subida dos juros, surgindo agora a correcção para apenas dois movimentos, confirmando-se uma evolução mais gradual. Ao serem recolocadas as expectativas em níveis mais modestos para as taxas de juro norteamericanas, torna-se menos evidente a manutenção de pressão nos mercados das economias emergentes. Pelo contrário, poderá surgir um alívio nos movimentos de depreciação das suas moedas (que já está a acontecer há algum tempo, nalguns casos). No que respeita ao EUR/USD é agora menos provável a aproximação ao patamar mínimo 1,5, podendo manter-se entre 1,8 e 1,15. As bolsas, por sua vez, ganham suporte adicional. Nas obrigações, as yields perdem a possibilidade de corrigirem de forma mais acentuada a forte queda ocorrida no início do ano. 1
18 de março de 216 Análise Técnica Principais factores de mercado Em Fevereiro, o indicador coincidente mensal para a actividade económica em Portugal apresentou uma redução, após a ligeira diminuição observada no mês anterior. Por sua vez, o indicador coincidente mensal para o consumo privado voltou a registar uma diminuição face ao mês anterior, acentuando o perfil ligeiramente descendente registado ao longo do último trimestre de 215. Com efeito, segundo os números pelo Banco de Portugal, o indicador de actividade económica fixou-se em,9 em Fevereiro, depois de em Janeiro ter sido de 1,1, em termos médios trimestrais. Quando comparado com o mesmo mês de 214, o indicador baixou para,7 (era de 1, em Janeiro). A tendência para o consumo privado foi semelhante. O indicador registou um recuo de 2,2 para 2,, em termos médios trimestrais, entre Janeiro e Fevereiro, e de 2,1 para 1,9 em termos homólogos mensais. Deste modo, confirma-se a perda actual de tracção da economia portuguesa. Depois de encarada como menos optimista a actual visão dos membros da Fed face à envolvente económico-financeira externa, as expectativas internas dos agentes económicos estão igualmente menos positivas. Segundo a Universidade de Michigan, o índice de confiança dos consumidores norte-americanos caiu para o valor mais baixo dos últimos cinco meses,fixando-seem9,pontosemmarço.emfevereiro,oíndicedeconfiançaerade91,7e,emtermosmédios,os analistaspreviamumvalorde92,2pontosparaomêsdefevereiro. Fecho Suportes Resistências Tendência 18-mar EUR/USD 1,1281 1,3 1,1342 1,1175 1,1375 Comentário técnico Perante a existência de sinais de exaustão/sobrecomprado de euros contra dólares, no contexto da recente dinâmica de subida, pode surgir um normal movimento de correcção. USD/JPY 111,5 11,65 112,2 11,8 112,95 Também poderá ocorrer uma correcção e fuga aos mínimos, depois do registo do menor câmbio desde finais de 214. FUTURO EUR 3M,275,255,3,25,32 Após o recente movimento de correcção, volta a haver uma aproximação aos valores máximos. FUTURO BUND 1Y 162,5 161,5 163,4 161,2 164, Após o recente movimento de correcção, volta a haver uma aproximação aos valores máximos. DJI (*) 17.582,85 17.481 17.75 17.379 17.797 NASDAQ (*) 4.413,66 4.358 4.468 4.34 4.522 EUROSTOXX 5 3.59,17 2.99 3.116 2.969 3.129 IBEX 35 9.46,3 8.783 9.143 8.663 9.217 PSI 2 5.17,18 5.74 5.238 5.44 5.281 Após a dinâmica positiva poderá surgir um movimento de tomada de proveitos. Após a dinâmica positiva poderá surgir um movimento de tomada de proveitos. Após a dinâmica positiva poderá surgir um movimento de tomada de proveitos. Após a dinâmica positiva poderá surgir um movimento de tomada de proveitos. Após a dinâmica positiva poderá surgir um movimento de tomada de proveitos. (*) Abertura Fonte: Bloomberg, BPI
18 de Março de 216 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões BPI (final de período) Data Previsão 1ºT 16 2ºT 16 3ºT 16 4ºT 16 BCE.% 1 Mar 16 (-5 bp) 21-Abr.%.%.%.%.% Fed.375% 16 Dez 15 (+25/+25 bp) 27-Abr.375%.375%.625%.625%.625% BoJ* - 19 Dez 8 (-2 bp) 28-Abr - - - - - BoE.5% 5 Mar 9 (-5 bp) 14-Abr.5%.75% 1.% 1.25% 1.25% BNS** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 16-Jun -.75% - - - - * A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. ** O nível actual e as previsões BPI referem-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euro USD GBP Euro USD GBP Euro USD GBP 18-Mar-16 -.7%.44%.46%.%.66%.48%.11%.97%.53% Variação (em pb) -1 semana. -3. -.64 1.5-9.6-1.91-3. -9.2-1.1-1 ano -19.5 34..47-22. 53.2 -.42-17.5 54.5-4.12 Previsões**: 1 mês -.23%.65%.6% -.13%.75%.7%.4%.95% 1.% 6 meses -.23% 1.%.7% -.13% 1.1%.%.4% 1.3% 1.1% 12 meses -.2% 1.2% 1.% -.1% 1.3% 1.1%.9% 1.5% 1.4% * As taxas publicadas neste quadro são taxas multicontribuídas; ** As previsões são para a as taxas Euribor e Libor produzidas pelo BPI..7.6.5.4.3.2.1. -.1 -.2 -.3 Taxas a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY 1.2 1..8.6.4.2. -.2 -.4 Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 2 Euribor Libor USD Libor GBP 18-Mar-16 -.5%.32%.57% 1.5 #REF! #REF! #REF! #REF! 16-Mar-26 #VALUE! #VALUE! #REF! 1 13-Jun-16 -.25%.74%.59% 19-Set-16.5 -.28%.82%.61% 19-Dez-16 -.3%.89%.64% 13-Mar-17 -.29%.95%.66% 19-Jun-17 -.29% 1.2%.69% -.5 18-Set-17 -.28% 1.9%.73% Jun-16 Mar-17 Dez-17 Set-18 18-Dez-17 -.26% Libor USD 1.17% Euribor.78% Libor GBP Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) 1..8.6.4.2. -.2 -.4 Mar-14 Nov-14 Jul-15 Mar-16 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg, BPI
18 de Março de 216 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2.5 Taxas a 5 anos (%) 3. Taxas a 1 anos (%) 2. 2.5 1.5 2. 1. 1.5.5 1...5 -.5. -1. Alemanha EUA Reino Unido Japão -.5 Alemanha EUA Reino Unido Japão 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. -.5 Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Actual Alemanha Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês 2 anos -.25% 4.6.64% 14..61% 1.1.24% -58.9 5 anos.% 2.4 1.41% 13.9 1.24% 8.3 1.1% -62.7 1 anos.62% -.2 2.11% 13.5 1.86%.2 2.4% -46.7 3 anos 1.37% -.8 2.93% 7.2 2.6% -4.5 3.38% -33.3 EUA Reino Unido Portugal Spreads 5 45 4 35 3 25 2 15 5 Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) Portugal Espanha Itália Irlanda 6 5 4 3 2 Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) EMBI Plus México Brasil Argentina (ELD) 9 6 3 Fonte: Bloomberg
18 de Março de 216 Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap 16 14 6 4 2 Curvas de risco de crédito - EUR AAA AA A BBB 18-Mar -7 dias -12 meses 17 165 16 155 15 145 14 135 13 Spreads face ao Swap - High Yield Fev-14 Ago-14 Fev-15 Ago-15 Fev-16 Europa US 16 14 6 4 2 Spreads face ao Swap - EUR AAA AA A BBB 14 6 4 2 Spreads face ao Swap Sector Financeiro Sector Não-Financeiro 18-Mar Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA 48. -7.1-4.7 1.3 4.7 1.7 51.4 38.4 17.7 AA 54.8-9.4-13.1-3.9-1.3 18.5 62.5 36.2 14.9 A 74.7-11.1-15.5 2.4 31.3 84.5 51.1 27 BBB.7-17.4-36 -9.4-8 34.9 149 92. 6.2 Financeiras 79.6-9 -16.2 9.4 12.1 31.7.2 63.7 41.2 Indústria 99.4-15.8-29.2-12.5-11. 29.6 118.7 69. 41.7 Total 9.2-13.6-23.6-2.3 -.3 3.8 18.8 67. 41.6 Swap spreads USD EUR 18-Mar -1.9 38.7 Variação (em p.b.) -1 semana -1.. YTD -8. -1. -12 meses -26.3 1. Máx. últimos 12 meses 16.5 43. Min. últimos 12 meses -17.3 16. Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos 5 4 3 2 1-1 -2-3 EUR USD Fonte: Bloomberg
18 de Março de 216 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A. 1.12 1.11% 1.48% 3.81% 5.89% 1.17 1.5 GBP R.U..778.41%.49% 5.62% 7.31%.79.69 CHF Suiça 1.9 -.35% -1.11%.47% 3.12% 1.12 1.1 GBP R.U. 1.45.6% 1.5% -1.66% -1.68% 1.59 1.38 JPY Japão 111.52-1.94% -1.72% -7.22% -7.82% 125.87 11.66 CNY China 6.47 -.1% -.67% -.25% 3.89% 6.6 6.18 BRL Brasil 3.61 -.6% -1.63% -8.76% 1.63% 4.25 2.88 Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR 97.7.39% -.6% 2.1% 4.66% 99.33 92.3 USD 121.4 -.61% -2.9% -1.27% 3.29% 126.24 112.82 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.5 1. Taxa de câmbio EUR vs....9.85..75.7.65.6 1.75 1.7 1.65 1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 Taxa de câmbio USD vs... 13 11 9 7 6 EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) 235 22 25 19 175 16 145 13 115 85 Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = ) Mar-14 Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 Mai-15 Jul-15 Set-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot 1.128.778 7.452 9.419 1.91 111.52.968 1.449 Tx. forward 1M 1.129.779 7.452 9.429 1.91 111.393.966 1.449 Tx. forward 3M 1.131.7 7.451 9.45 1.9 111.222.964 1.449 Tx. forward 12M 1.143.787 7.445 9.527 1.86 19.928.95 1.453 Tx. forward 5Y 1.238.835-1.132 1.5 99.215.847 - Fonte: Bloomberg
18 de Março de 216 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia 11 9 7 6 5 4 3 2 WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) Preços de referência: metais 1,4 35 1,35 3 1,3 1,25 25 1,2 1,15 2 1, 15 1,5 1, Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 18-Mar Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) 4.1 4.1% 21.7% -16.2% 52.3 54.3 55.9 Brent (USD/bbl.) 41.5 2.8% 19.1% -19.5% 56.5 6.1 62.1 Gás natural (USD/MMBtu) 1.92 5.3% -.4% -3.9% 2.7 3.1 3.2 Metais Ouro (USD/ onça troy) 1,252.1 -.6% 2.% 8.6% 1158.4 1162. 1169.2 Prata (USD/ onça troy) 15.8 1.% 2.1% 1.1% 15.9 16. 16.1 Cobre (USD/MT) 228.5 2.% 1.% -4.4% 241. 235.1 236.2 Agricultura Preços de referência: trigo e milho 65 4 46 6 44 42 55 4 5 3 36 45 34 32 4 3 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Preços de referência: café e soja 17 1 16 15 15 14 95 13 9 11 85 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Trigo (USD/bu.) Milho (ELD: USD/bu.) Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 18-Mar Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 mês 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) 367.5 - -.9% -7.4% - 411.3 413.3 Trigo (USD/bu.) 513.5-3.6% -2.1% -8.% - 562.5 556. Soja (USD/bu.) 875.3 1.2% 2.1% 3.6% 883.5 885. 889. Café (USD/lb.) 133.5 7.1% 16.% 8.6% - 144.6 148.3 Açúcar (USD/lb.) 14.4 5.9% 24.7% 37.2% - 13.9 13.9 Algodão (USD/lb.) 61.2.6% -3.7% -5.7% 61.1 61.8 61.8 Fonte: Bloomberg
18 de Março de 216 Mercado de Acções Principais índices bolsistas País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Minimo 12 meses Variação Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Europa Alemanha DAX 9,725 1-Abr 12,391 11-Fev 8,699 1.2% -16.5% -7.4% França CAC 4 4,421 27-Abr 5,284 11-Fev 3,892 -.6% -11.3% -3.7% Portugal PSI 2 4,831 1-Abr 6,348 11-Fev 4,455 3.4% -11.1% -2.6% Espanha IBEX 35 8,729 13-Abr 11,885 11-Fev 7,746 -.5% -18.1% -5.2% R. Unido FTSE 6,155 27-Abr 7,123 11-Fev 5,5.9% -1.8% -.7% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3,12 13-Abr 3,836 11-Fev 2,673 -.4% -16.6% -6.3% EUA S&P 5 1,978 2-Mai 2,135 11-Fev 1,81 1.4% -2.3%.3% Nasdaq Comp. 4,69 2-Jul 5,232 11-Fev 4,21 1.% -3.7% -4.2% Dow Jones 16,865 19-Mai 18,351 24-Ago 15,37 2.1% -2.7%.9% Ásia Japão Nikkei 225 16,747 24-Jun 2,953 12-Fev 14,866-1.3% -14.5% -12.1% Singapura Straits Times 1,947 24-Abr 2,19 24-Ago 1,1 1.1% -2.2% 1.6% Hong-Kong Hang Seng 2,3 27-Abr 28,589 12-Fev 18,279 2.3% -15.2% -5.7% Emergentes México Mexbol 44,215 27-Abr 46,78 24-Ago 39,257 2.9% 3.7% 7.1% Argentina Merval 13,223 23-Nov 14,597 24-Set 8,66-1.2% 14.3% 1.4% Brasil Bovespa 44,122 6-Mai 58,575 2-Jan 37,46 1.5% -2.2% 16.2% Russia RTSC Index 7 13-Mai 1,93 21-Jan 67 4.7% 5.2% 16.9% Turquia SE 76,854 18-Mai 88,652 21-Jan 68,23 4.5% 3.8% 15.6% 125 115 11 15 95 9 85 EUA (base móvel 2 anos = ) Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ 14 13 11 9 Europa (base móvel 2 anos = ) DAX CAC UKX 13 Ibéria (base móvel 2 anos = ) 3 Mercados emergentes (base móvel 2 anos = ) 11 25 2 9 7 6 15 5 PSI2 IBEX MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg
18 de Março de 216 Calendário de Indicadores Económicos Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 21-Mar 9: EU Balança corrente (EUR mil milhões) Jan - 41.4 9:3 IT Balança corrente (EUR milhões) Jan - 6141. 14: US Vendas de habitações existentes (m/m %) Fev -2.8.4 - PT Balança corrente (EUR milhões) Jan - -231.9 - ES Balança comercial (EUR milhões) Jan - -1793.9 22-Mar 8: FR PMI ind. transformadora (índice) Mar P 5.2 5.2 8: FR PMI serviços (índice) Mar P 49.5 49.2 8: FR PMI compósito (índice) Mar P 49.6 49.3 8:3 DE PMI ind. transformadora (índice) Mar P 5.8 5.5 8:3 DE PMI serviços (índice) Mar P 55. 55.3 8:3 DE PMI compósito (índice) Mar P 54.1 54.1 9: DE Ind. IFO conf. empresarial (índice) Mar 16. 15.7 9: EU PMI ind. transformadora (índice) Mar P 51.4 51.2 9: EU PMI serviços (índice) Mar P 53.3 53.3 9: EU PMI compósito (índice) Mar P 53. 53. 9:3 GB IHPC (y/y %) Fev.4.3 9:3 GB IPC (y/y %) Fev 1.4 1.4 9:3 GB Saldo orçamental (GBP mil milhões) Fev - -24.9 1: DE Indicador ZEW de situação económica (índice) Mar 5.4 1. 1: EU Indicador ZEW - expect. económicas (índice) Mar - 13.6 13: US Índice de preços habitação (m/m %) Jan.5.4 13:45 US PMI ind. transformadora (índice) Mar P 51.7 51.3 23-Mar 11: US Pedidos de crédito à habitação (w/w %) 18-Mar - -3.3 14: US Vendas de novas habitações (m/m %) Fev 3.2-9.2 15: EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Mar A -8.3-8.8 24-Mar 7: DE Índice de preços das importações (m/m %) Fev -.2-1.5 7: DE Índice de preços das importações (y/y %) Fev -5.1-3.8 7: DE Indicador conf. do consumidor - Gfk (índice) Abr 9.5 9.5 9: IT Vendas do sector da indústria (y/y %) Jan - -3. 9: IT Vendas do sector da indústria (m/m %) Jan - -1.6 9: IT Encomendas ao sector industrial (y/y %) Jan - 1.5 9: IT Encomendas ao sector industrial (m/m %) Jan - -2.8 1: IT Vendas a retalho (y/y %) Jan -.6 1: IT Vendas a retalho (m/m %) Jan - -.1 12:3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) 19-Mar 268. 265. 12:3 US Ped. contin. subs. Desemp. (var. sem., mil.) 12-Mar 2229.5 2235. 12:3 US Enc.bens capital, excl.defesa, aviação (m/m %) Fev P -.5 3.4 13:45 US PMI serviços (índice) Mar P 51.2 49.7 13:45 US PMI compósito (índice) Mar P - 5. 23:3 JP IPC (y/y %) Fev.3. 25-Mar 7:45 FR PIB (q/q %) 4T F.3.3 7:45 FR PIB (y/y %) 4T F 1.4 1.4 12:3 US PIB (q/q anualizado %) 4Q T 1. 1. 12:3 US Consumo privado (q/q %) 4Q T 2. 2. 9: IT Produção industrial (y/y %) Jan - -1. 11: PT Balança comercial (EUR milhões) Jan - -1127.9 13:3 US Índice de preços das importações (m/m %) Fev -.8-1.1 13:3 US Índice de preços das importações (y/y %) Fev -6.6-6.2
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