Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef. 21 31 11 86 Fax: 21 353 56 94 Email: deef@bancobpi.pt 16 de Novembro de 215 Agostinho Leal Alves Economia mundial em desaceleração A OCDE (Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico) deu um tom mais pessimista ao crescimento económico mundial, no seu Global Outlook, recentemente divulgado. Na prática, em resultado da performance mais negativa das economias emergentes e do esperado declínio do comércio mundial. De facto, para 215, a taxa de crescimento esperada é agora de 2.9%, contra o valor anterior de 3.% enquanto, para 216, foi indicado um crescimento de 3.3%, inferior aos 3.6% previstos no relatório de Junho. De referir que o valor de 2.9% para 215 é inferior à média de longo prazo e reflecte riscos de incerteza. Pese embora existam as situações de abrandamento de actividade nas economias emergentes e uma desaceleração preocupante do comércio internacional, a OCDE ensaia uma melhoria para os próximos dois anos no andamento da economia mundial (crescimento do PIB de 3.3% em 216 e de 3.6% em 217) sendo, no entanto, necessário um maior balanceamento da actividade na China e um investimento mais robusto nas economias avançadas. Acresce ainda a necessidade de políticas monetárias acomodatícias e de preços baixos nas matérias-primas, nomeadamente no petróleo. A desaceleração nas trocas comerciais, que deverão crescer apenas 2% este ano, resulta essencialmente do arrefecimento na China e do significativo retrocesso económico no Brasil e na Rússia. Este organismo refere mesmo o risco de recessão mundial, pois nos últimos 5 anos só em 5 o comércio cresceu menos de 2% e esse facto coincidiu com períodos de recessão. Na Zona Euro, o crescimento do PIB deverá aumentar para quase 2% em 216 e 217 (1.8% e 1.9%, respectivamente), apesar de um abrandamento em vários mercados emergentes importantes. A actividade económica deverá continuar a ser apoiada por estímulos monetários sustentados, uma orientação orçamental globalmente neutra e preços do petróleo baixos. O elevado endividamento privado continuará a ser um entrave ao consumo e ao investimento em muitos países. Espera-se que o desemprego diminua mas apenas gradualmente, e as divergências entre os países da área do euro deverão persistir. A inflação poderá rondar os 1.5% até ao final do período em análise, depois da diminuição dos efeitos da energia barata, embora persistam as incertezas quanto à evolução geral dos preços. Para a OCDE, melhorar o canal de transmissão da política monetária à economia real é uma prioridade fundamental, e exige a conclusão da união bancária, a resolução rápida de situações de crédito malparado e, em muitos países, processos de insolvência mais eficazes. Para fomentar o crescimento e torná-lo mais inclusivo, os países da área do euro deverão prosseguir as reformas estruturais e fiscais em curso, de modo a promover o emprego e a mobilidade social através, por exemplo, da diminuição da tributação do trabalho e da priorização dos investimentos que favoreçam o crescimento, e que passe também pela educação e pela assistência à infância. A nível do Estado poderiam surgir acções conjuntas para aumentar o investimento público, sem aumentar os rácios da dívida no curto prazo. No quadro do clima e da energia, a OCDE propõe maior eficiência energética e o uso de energia mais limpa a nível da habitação e dois transportes públicos, de modo a reduzirem-se para menos 4% os gases que provocam o efeito de estufa, face aos níveis de 199. A tributação jogaria um papel relevante na prossecução deste objectivo. Para Portugal, a OCDE projecta um progressivo abrandamento em 216 (1.6%) e 217 (1.5%), depois de alcançar 1.7% este ano. Para esta tendência é dada a explicação da existência de limitações que ainda estão por resolver, nomeadamente o nível do alto endividamento dos agentes económicos e do nível baixo de competitividade do país. Através do aumento do crescimento potencial seria possível tornar decrescentes tanto a dívida pública como a dívida externa. E, para além da necessidade de libertar as empresas do endividamento e fortalecer o investimento, o crédito deverá ser alocado de forma mais eficiente para o sector
de bens transaccionáveis. Entretanto, o Eurostat divulgou que o bloco do euro cresceu 1.6% no terceiro trimestre, face ao mesmo período de 214, e.3% em cadeia. Já no que respeita aos 28 estados-membros, o PIB aumentou 1.9% entre Julho e Setembro, na comparação com o terceiro trimestre de 214, e.4% face ao segundo trimestre de 215. Por seu turno, a economia portuguesa apresentou uma variação em cadeia nula no terceiro trimestre de 215 e cresceu 1.4% em relação ao mesmo trimestre de 214. Projecções da OCDE para o crescimento real do PIB (%) 214 215 216 217 Mundo 3,3 2,9 3,3 3,6 EUA 2,4 2,4 2,5 2,4 Japão -,1,6 1,,5 Zona Euro,9 1,5 1,8 1,9 Alemanha 1,6 1,5 1,8 2, França,2 1,1 1,3 1,6 Espanha 1,4 3,2 2,7 2,5 Portugal,8 1,7 1,6 1,5 Reino Unido 2,9 2,4 2,4 2,3 China 7,3 6,8 6,5 6,2 Rússia,6-4, -,4 1,7 Brasil,2-3,1-1,2 1,8 OCDE 1,9 2, 2,2 2,3 Comércio Mundial 3,4 2, 3,6 4,8 2
13 de novembro de 215 Análise Técnica Principais factores de mercado Os dados ajustados de sazonalidade do Eurostat apontam para um crescimento homólogo de 1,6% para a Zona Euro e 1,9%paraaUniãoEuropeiano3ºTde215.Naanáliseemcadeia,ocrescimentonotrimestrefoide,3%e,4%, respectivamente. Estes resultados permitem aferir, por um lado, o crescimento homólogo continua a acelerar(1,5% no 2ºT215 na Zona Euro); por outro, observa-se uma desaceleração em cadeia. Por estados-membros, a Alemanha viu o seu crescimento abrandar no 3ºT, com o PIB a avançar,3%(cadeia) e 1,7%(homólogo). A França conseguiu crescer,3%, saindo da estagnação que tinha registado no trimestre anterior, enquanto em Itália, o PIB avançou,2% em cadeia, um valor que ficou abaixo das estimativas dos analistas e representa uma desaceleração face ao trimestre anterior. A Espanha também desacelerou face aos três meses anteriores, mas mantém níveis de crescimento muito elevados:,8%emcadeiae3,4%emtermoshomólogos.éasegundaeconomiadamoedaúnicacomocrescimento mais elevado, apenas atrás da Eslováquia (3,5%). Quanto à Grécia, depois de o PIB do 2ºT ter surpreendido pela positiva, o período entre Julho e Setembro já trouxeram a contracção esperada, provocada essencialmente pela introduçãodocontrolodecapitais.aeconomiarecuou,4%facea214eregistouumavariaçãonegativade,5%em comparação com os três meses anteriores. Portugal estagnou em cadeia e cresceu 1,4% em termos homólogos, podendocolocar em causaametadocrescimentoem 215. Emcomparação comos outrospaísesdamoeda única, Estónia, Grécia e Finlândia foram os únicos a ter resultados piores em cadeia. Nos EUA, as vendas a retalho decepcionaram, tendo registado uma variação mensal de.1% (igual à variação de Setembro), quando os analistas aguardavam por um número melhor, +.3%. Já a confiança dos consumidores, medida pela Universidade de Michigan, superou o esperado (93,1), tendo alcançado 93,1 pontos, que compara com os 9, pontos verificados em Outubro. Fecho Suportes Resistências Tendência 13-nov EUR/USD 1,727 1,673 1,832 1,658 1,896 Comentário técnico O câmbio âncora continua a cortejar mínimos, de acordo com expectativas cada vez mais fortes de que, em Dezembro, a Fed subirá os juros e o BCE descerá e/ou introduzirá medidas. USD/JPY 122,82 122,43 123,43 122, 123,59 Após ter parado a recente dinâmica de subida, acredita-se que o mercado poderá retomar a tendência com as expectativas de subida dos juros nos EUA. FUTURO EUR 3M,185,17,2,16 Tendência de subida procura novos máximos. FUTURO BUND 1Y 156,96 156,17 157,44 155,92 157,56 Tendência de subida procura novos máximos. DJI (*) 17.34,63 17.153 17.448 17.17 17.525 NASDAQ (*) 4.53,86 4.53 4.576 4.467 4.589 EUROSTOXX 5 3.356,4 3.327 3.393 3.294 3.426 IBEX 35 169,5 9.992 1.244 9.99 1.369 PSI 2 5.161,76 5.85 5.266 5.66 5.321 Está em formação um movimento de correcção. Está em formação um movimento de correcção. Está em formação um movimento de correcção. Está em formação um movimento de correcção. Está em formação um movimento de correcção. (*) Abertura Fonte: Bloomberg,
Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões (final de período) Data Previsão 4ºT 15 1ºT 16 2ºT 16 3ºT 16 BCE 5% 4 Set 14 (-1 bp) 3-Dez 5% 5% 5% 5% 5% Fed.125% 16 Dez 8 (-75/- bp) 16-Dez.125%.25%.25% %.75% BoJ*.1% 19 Dez 8 (-2 bp) 19-Nov.1% - - - - BoE % 5 Mar 9 (-5 bp) 1-Dez % %.75% 1.% 1.25% BNS** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 1-Dez -.75% - - - - * A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. ** O nível actual e as previsões referem-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euro USD GBP Euro USD GBP Euro USD GBP 13-Nov-15-7%.44%.46% %.66%.48%.11%.97% 3% Variação (em pb) -1 semana -1. 5. -4 3.5 9.5-1.7-5. 17.4-3.2-1 ano -11. 29. 2.24-1 53. 2.15-22. 73.8 1.82 Previsões**: 1 mês -8%.35%.6% 2%.45%.7%.19%.65% 1.% 6 meses -.15%.75%.75% -5%.85%.85%.12% 1.5% 1.15% 12 meses -.1% 1.% 1.% % 1.1% 1.1%.19% 1.3% 1.4% * As taxas publicadas neste quadro são taxas multicontribuídas; ** As previsões são para a as taxas Euribor e Libor produzidas pelo..7.6.4.3.2.1 -.1 -.2 Taxas a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY 1.2 1..8.6.4.2 -.2 -.4 Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 2.5 Euribor Libor USD Libor GBP 13-Nov-15-5%.32% 7% 2 #REF! #REF! #REF! #REF! 14-Dez-15 1.5 -.14%.44% #REF! 14-Mar-16 1 -.19%.61% 8% 13-Jun-16 -.2%.76%.63% 19-Set-16 -.21%.92%.71% 19-Dez-16 -.2% 1.1%.82% 13-Mar-17 -.18% 1.25%.95% - 19-Jun-17 -.14% 1.4% 1.8% Mar-16 Dez-16 Set-17 Jun-18 Mar-19 18-Set-17 -.11% Libor USD 1.55% Euribor 1.2% Libor GBP.8.7.6.4.3.2.1 -.1 -.2 Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) Nov-13 Jul-14 Mar-15 Nov-15 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg,
Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2.5 Taxas a 5 anos (%) 3.5 Taxas a 1 anos (%) 2. 3. 1.5 2.5 1. 2. 1.5 1. - Alemanha EUA Reino Unido Japão Alemanha EUA Reino Unido Japão 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. - Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Actual Alemanha Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês 2 anos -.25% -11..64% 23.4.61% 1.9.24% -5.1 5 anos % -9. 1.41% 31.8 1.24% 13.8 1.1% 37.1 1 anos.62% -1.8 2.11% 23.4 1.86% 15.3 2.4% 36.4 3 anos 1.37% 7.1 2.93% 16.8 2.6% 9.4 3.38% 44.3 EUA Reino Unido Portugal Spreads 6 Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) 6 Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) 12 5 4 5 4 9 6 2 2 Portugal Espanha Itália Irlanda EMBI Plus Brasil México Argentina (ELD) Fonte: Bloomberg
Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap 14 12 8 6 4 2 Curvas de risco de crédito - EUR AAA AA A BBB 13-Nov -7 dias -12 meses 17 165 16 155 15 145 14 135 13 Spreads face ao Swap - High Yield Europa US 14 12 8 6 4 2 Spreads face ao Swap - EUR AAA AA A BBB 12 8 6 4 2 Spreads face ao Swap Sector Financeiro Sector Não-Financeiro 13-Nov Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA 48. -1.1-1.9 4.2 13.7 13.4 51.4 36.2 17.7 AA 54.8 -.7-2.7 13.2 28.9 27.6 58.5 34.2 14.9 A 74.7 -.1-2.1 22.1 37 33.6 8.4 48.3 27 BBB 12.7 1.3-3.3 26.9 3.7 38.5 13 87.9 6.2 Financeiras 79.6 -.2-2.5 12.9 27.1 27.5 87.6 63.2 41.2 Indústria 99.4 1.2-2.5 27.5 38. 4 12.9 64.2 41.7 Total 9.2.3-2.9 2.4 3.8 32.6 97.1 63.8 41.6 Swap spreads USD EUR 13-Nov -1.9 38.7 Variação (em p.b.) -1 semana -1. 3.9 YTD -23. 8.1-12 meses -23.5 15.1 5 4 3 2 1 Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos Máx. últimos 12 meses 16.5 43. Min. últimos 12 meses -14.8 16. -1 Nov-13-2 Mai-14 Nov-14 Mai-15 Nov-15 EUR USD Fonte: Bloomberg
Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A. 1.73-7% -5.79% -11.32% -13.92% 1.26 1.5 GBP R.U..76-1.7% -5.38% -9.7% -11.8%.8.69 CHF Suiça 1.8.13% -.89% -19% -14% 1.21.78 GBP R.U. 1.52 1.5% -.33% -2.47% -3.26% 1.59 1.46 JPY Japão 122.84 -.28% 2.57% 2.5% 6.13% 125.87 115.45 CNY China 6.37.37% 3% 2.7% 4.12% 6.45 6.11 BRL Brasil 3.82 1.3% -.65% 44.43% 47.32% 4.25 2.5 Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR 94.6 -.64% -3.67% -7.97% -8.76% 14.84 92.3 USD 121. 1.22% 1.22% 8.75% 12.33% 121.18 17.65 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.5 1. Taxa de câmbio EUR vs....9.85.8.75.7.65.6 Taxa de câmbio USD vs... 1.75 1.7 13 12 1.65 11 1.6 1.55 9 1.5 8 1.45 7 1.4 6 EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) 235 22 25 19 175 16 145 13 115 85 Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = ) Nov-13 Jan-14 Mar-14 Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 Mai-15 Jul-15 Set-15 Nov-15 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot 1.73.76 7.461 9.346 1.81 122.84 1.8 1.52 Tx. forward 1M 1.73.77 7.459 9.355 1.81 122.87 1.7 1.519 Tx. forward 3M 1.75.78 7.454 9.379 1.79 122.558 1.4 1.52 Tx. forward 12M 1.86.714 7.436 9.459 1.72 121.313.987 1.521 Tx. forward 5Y 1.18.765-126 1.28 18.685.869 - Fonte: Bloomberg
Commodities Energia & metais Preços de referência: energia 12 11 9 8 7 6 5 4 3 WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) Preços de referência: metais 1,4 36 1,35 34 1, 32 1,25 1,2 28 1,15 1, 26 1,5 24 1, 22 Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 13-Nov Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -12 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) 4.6-8.3% -13.9% -45.9% 5.3 53.8 55.5 Brent (USD/bbl.) 43.7-7.8% -12.% -47.% 53.8 59. 61.5 Gás natural (USD/MMBtu) 2.35-1.% -13.7% -4.9% 2.7 2.9 3. Metais Ouro (USD/ onça troy) 1,81.9 -.6% -7.2% -7.% 1157.7 1158.8 1152.1 Prata (USD/ onça troy) 14.2-3.4% -1.6% -9.2% 15.9 15.9 16. Cobre (USD/MT) 216.3-3.5% -9.4% -27.4% 24.9 238.9 235.9 Agricultura Preços de referência: trigo e milho 7 48 46 65 44 6 42 4 55 38 5 36 34 45 32 4 Nov-14 Fev-15 Mai-15 Ago-15 Nov-15 Preços de referência: café e soja 22 2 1 15 18 16 95 14 9 12 85 8 Nov-14 Fev-15 Mai-15 Ago-15 Nov-15 Trigo (USD/bu.) Milho (ELD: USD/bu.) Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 13-Nov Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -12 meses 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) 391. - -7.1% -15.9% - 45.5 429.5 Trigo (USD/bu.) 513.5-5.5% -5.7% -16.9% - 529.5 542.8 Soja (USD/bu.) 875.3 -.9% -5.5% -17.8% 875.3 885. 889. Café (USD/lb.) 133.5-3.5% -15.1% -41.8% - 142.1 15.2 Açúcar (USD/lb.) 14.4 4.4% 9.1% -14.4% - 13.8 13.9 Algodão (USD/lb.) 61.2 % -3.% -3.3% 61.2 62.1 61.8 Fonte: Bloomberg
Mercado de Acções Principais índices bolsistas País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Minimo 12 meses Variação Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Europa Alemanha DAX 1,97 1-Abr 12,391 17-Nov 9,162-2.6% 15.7% 9.1% França CAC 4 4,71 27-Abr 5,284 16-Dez 3,926-3.7% 14.6% 12.3% Portugal PSI 2 5,519 1-Abr 6,348 7-Jan 4,62-6.2% % 7.5% Espanha IBEX 35 1,31 13-Abr 11,885 24-Set 9,231-3.5% -% -1.8% R. Unido FTSE 6,416 27-Abr 7,123 24-Ago 5,768-3.6% -7.7% -6.7% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3,25 13-Abr 3,836 16-Dez 2,922-3.3% 9.7% 6.6% EUA S&P 5 2,14 2-Mai 2,135 24-Ago 1,867-3.1% -.3% -1.2% Nasdaq Comp. 4,831 2-Jul 5,232 24-Ago 4,292-3.7% 5.9% 4.6% Dow Jones 17,82 19-Mai 18,351 24-Ago 15,37-3.4% -2.% -3.% Ásia Japão Nikkei 225 18,439 24-Jun 2,953 16-Jan 16,593 1.7% 12.7% 12.3% Singapura Straits Times 2,2 24-Abr 2,19 24-Ago 1,81-3.3%.7% 3.% Hong-Kong Hang Seng 22,459 27-Abr 28,589 29-Set 2,368-2.1% -6.8% -5.1% Emergentes México Mexbol 44,388 27-Abr 46,78 24-Ago 39,257-3.5% -.2% 1.2% Argentina Merval 11,276 12-Nov 13,41 16-Dez 7,276 1.8% 32.4% 53.% Brasil Bovespa 49,147 6-Mai 58,575 24-Ago 42,749-1.1% -1% -7.2% Russia RTSC Index 886 13-Mai 1,93 16-Dez 578-4.6% -19.5% 3.1% Turquia SE 79,215 28-Jan 91,86 24-Ago 69,797 -.1% 1.2% -4.5% 14 13 12 EUA (base móvel 2 anos = ) 14 13 12 Europa (base móvel 2 anos = ) 11 11 9 9 8 Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ 8 DAX CAC UKX 13 Ibéria (base móvel 2 anos = ) Mercados emergentes (base móvel 2 anos = ) 12 11 25 2 9 8 7 6 15 5 PSI2 IBEX MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg
Calendário de Indicadores Económicos Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 16-Nov 1: EU IPC (m/m %) Out.1.1 1: EU IPC (y/y %) Out F 1: EU IPC core (y/y %) Out F 1. 1. 17-Nov 9: IT Balança comercial (EUR milhões) Set - 185 1: DE Indicador ZEW de situação económica (índice) Nov 6. 1.9 1: EU Indicador ZEW - expectativas económicas (índice) Nov - 3.1 13:3 US IPC (m/m %) Out.2 -.2 13:3 US IPC (y/y %) Out.1 13:3 US IPC core (y/y %) Out 1.9 1.9 14:15 US Produção industrial (m/m %) Out.1 -.2 14:15 US Taxa de utilização da capacidade instalada (%) Out 77.5 77.5 18-Nov 11: PT Índice de preços no produtor (m/m %) Out - -1.1 11: PT Índice de preços no produtor (y/y %) Out - -4.1 12: US Pedidos de crédito à habitação (w/w %) Nov 13 - -1.3 13:3 US Ínicio de construção de novas habitações (m/m %) Out -3.8 6.5 13:3 US Licenças de construção de habitações (m/m %) Out 4.1-4.8 19-Nov 9: EU Balança corrente (EUR mil milhões) Set - 13.7 9:3 IT Balança corrente (EUR milhões) Set - 1389.3 13:3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) Nov 14 27 276. 13:3 US Ped. contin. subs. Desemp. (var. sem., mil.) Nov 7 217 2174. 13:3 US Ind. sentimento empresarial - Fed Filadélfia (índice) Nov -4.5 15: US Indicador avançado de actividade (m/m %) Out -.2 - PT Balança corrente (EUR milhões) Set - 738.7 - ES Balança comercial (EUR milhões) Set - -3194.6 2-Nov 7: DE Índice de preços no produtor (m/m %) Out -.2 -.4 7: DE Índice de preços no produtor (y/y %) Out -2. -2.1 15: EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Nov A -7.5-7.7
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