Relatório de Gestão Setembro de 2016 Desempenho Setembro 2016 Acumulado 2016 12 meses 5 anos 10 anos Dividendos -0,11% 25,67% 27,00% 65,64% 380,65% Ibovespa 0,80% 34,64% 29,53% 11,55% 60,13% IGPM +6% 0,68% 11,21% 17,30% 87,35% 242,85% Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade mês a mês ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material. Comentário de desempenho trimestral A Bolsa brasileira teve forte alta no terceiro trimestre, causada principalmente por um fator externo. A insólita decisão do Reino Unido de deixar a União Europeia, tomada após um plebiscito no fim de junho, provocou efeitos adversos nos mercados internacionais. Em vez de um esperado aumento da aversão ao risco, o que costuma ser negativo para países emergentes, consolidou-se a percepção de que as taxas de juros no mundo ficarão extremamente baixas por um período mais prolongado, o que beneficia o Brasil. No ambiente doméstico, a notícia mais relevante do período foi a última e definitiva votação do impeachment da então presidente afastada Dilma Rousseff. Porém, depois de um longo processo, o resultado final já era bastante esperado e não teve nenhum impacto relevante nos mercados. Em relação aos nossos maiores investimentos, tivemos importantes notícias sobre a CPFL Energia, tema da nossa carta de março deste ano. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Verde Asset Management. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.
No início de julho, foi divulgado um fato relevante sobre a proposta da chinesa State Grid para adquirir a participação da Camargo Corrêa no bloco de controle da CPFL. A oferta foi de R$ 25,00 por ação da CPFL, valor que representava um prêmio de 22% sobre o preço dos papéis. Depois disso, tanto a Previ quanto a Bonaire Participações, os dois outros membros do bloco de controle da empresa, declararam que também venderão suas ações. Desta forma, seguindo a legislação brasileira, a State Grid terá que fazer uma oferta para todos os minoritários da CPFL nas mesmas condições da compra do controle (tag along). Esses fatos geraram uma significativa valorização da ação, que subiu 17,5% no trimestre. Em cartas anteriores, havíamos mencionado que estaríamos à espreita de oportunidades de investimento, devido à nossa disponibilidade de caixa. Nos últimos três meses, aproveitamos para aumentar nossa posição em ações da BM&F Bovespa. Nossa visão é que a companhia tende a se beneficiar de uma perspectiva mais otimista em relação ao país, que voltou a chamar a atenção de investidores globais. A BM&F Bovespa, que domina o mercado de capitais no Brasil, se beneficia do aumento de fluxo de estrangeiros que compram dívidas e ações das empresas listadas no país. Além disso, tende a ganhar com a provável queda da taxa de juros nos próximos meses, que causa um aumento do valor dos ativos. Setembro de 2016 2
Renner Nesta carta, vamos falar da empresa varejista Renner, que está presente em nosso portfólio de investimentos. Na última década, a companhia conseguiu consistentemente ganhar mercado e aumentar a rentabilidade em praticamente todos os anos. Seu desempenho chama ainda mais a atenção se observarmos os balanços financeiros de 2015 para cá. Os gráficos abaixo mostram que a Renner conseguiu crescer e melhorar suas margens, num cenário em que o setor de moda, como um todo, teve forte retração nas vendas e no retorno. 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 Receita Líquida (Base 100 = 2004) * Renner Player 2 Player 1 Mercado (PMC) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% Margem EBTIDA (%) Renner Player 1 Player 2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E *2016 considera o crescimento apenas do primeiro semestre. Fonte: Verde Asset Management, Renner e CVM. O crescimento de empresas globais como Zara, H&M e Forever 21 nos países em desenvolvimento mostra que existe uma tendência de os consumidores buscarem melhores propostas de valor, que combinem moda com qualidade e preço acessível. A evolução tecnológica está tornando isso possível, alterando a dinâmica dos negócios e criando um diferencial para os grandes players. Setembro de 2016 3
No Brasil, o setor de vestuário ainda é bastante fragmentado: as cinco maiores empresas têm, juntas, em torno de 15% de market share. Por meio de uma boa gestão, a Renner vem ganhando bastante mercado nos últimos anos, e ainda tem muito espaço para continuar este processo na próxima década. O varejo de vestuário é extremamente complexo. Em um mundo dinâmico como o atual, a Renner precisa planejar o que vai vender em cada uma das mais de 300 lojas do Brasil, com preferências e estações climáticas diferentes, com mais de seis meses de antecedência. Além disso, a empresa gerencia uma cadeia de 200 fornecedores nacionais e internacionais para garantir a entrega de cada um dos mais de 30 mil itens diferentes (SKUs) em suas lojas no prazo adequado. Se, no meio desse processo, houver qualquer falha e o consumidor não encontrar o item que procura na cor e no tamanho ideais, a companhia enfrenta problemas como perda de venda, insatisfação do cliente e sobra de produto a ser liquidado na estação seguinte. Essa complexidade, somada à pouca profissionalização do setor no Brasil, é uma ótima oportunidade para que a empresa se diferencie e cresça. Há anos a Renner investe em pessoas, sistemas e processos, e sua operação é vista como um modelo bem-sucedido no varejo brasileiro. A companhia é a primeira no país a trabalhar com centros de distribuição automatizados e está desenvolvendo um projeto que deve mudar completamente a lógica de abastecimento das lojas. No sistema atual, o abastecimento das lojas das varejistas no país é feito com base na previsão da demanda por ponto de venda. A companhia precisa decidir quanto de cada produto, tamanho e cor terá que mandar a cada um deles logo no início da coleção. O problema desse modelo é que, se uma peça vende bem em determinada região e mal em outra, a empresa fica com desequilíbrios nas lojas, perde vendas e se vê obrigada a liquidar produtos. Setembro de 2016 4
No novo modelo que está sendo implementado no qual a Renner é pioneira no Brasil, a loja recebe inicialmente uma quantidade menor das mercadorias, de acordo com os seus modelos preditivos, e o restante fica estocado nos centros de distribuição. De acordo com as vendas, as lojas identificam peças, cores e tamanhos com maior demanda, e fazem pedidos específicos de reposição. Antes da abertura dos centros de distribuição automatizados, em que tudo é feito por robôs, era impossível manipular de forma eficiente a peça individualmente, e todos os pedidos eram feitos por pacotes, com uma grade de tamanhos para reposição (por exemplo, um conjunto com cinco camisetas amarelas nos tamanhos PP, P, M, G e GG). No sistema antigo, se uma loja precisava de determinado tamanho mas tinha sobras de outro, tinha que optar entre continuar sem aquele item específico ou solicitar um pacote completo e lidar com os produtos excedentes. Essa nova dinâmica tem um enorme potencial de redução de stockouts (quando falta o produto na loja), ao mesmo tempo em que minimiza os riscos de sobras. Isso gera um aumento das vendas e limita a necessidade de liquidações, elevando a margem da empresa. O novo formato de abastecimento das lojas ainda não está refletido no resultado financeiro da companhia. A Renner vem se preparando há mais de cinco anos para a mudança, que está começando a ser implementada e deve gerar resultados significativos a partir de 2017. Este é apenas um exemplo de projeto relevante que está sendo desenvolvido. É importante destacar que todas as áreas internas vêm se estruturando nos últimos anos com projetos de impactos tão importantes quanto o mencionado. São investimentos que vão desde o modelo de gestão, com alinhamento de incentivos e mudanças de processos, a mudanças de sistemas de TI, que permitem melhor planejamento e acompanhamento de cada função desempenhada pela companhia. Nas nossas diligências, conversamos com arquitetos de lojas, estilistas, fornecedores e competidores. As explicações sobre o desempenho da Renner são sempre muito variadas: os estilistas afirmam que o produto é superior, os especialistas em visual merchandising dizem que o diferencial é o modelo de loja, os varejistas respondem que é a operação e assim por diante. Setembro de 2016 5
A conclusão é que eles realmente estão em vantagem sobre os concorrentes em diversos aspectos importantes na operação. Tudo isso só é atingido com uma boa gestão, focada em resultado, com incentivos corretos, processos e sistemas. Não achamos que exista qualquer barreira estrutural que impeça os concorrentes de seguirem o caminho da Renner. Mas entendemos que a empresa estará sempre alguns passos à frente, garantindo a dianteira em um mercado em que o emprego de tecnologia e gestão torna-se mais importante para a diferenciação. Por fim, entendemos que o clima muito mais frio do que o normal para essa época do ano, quando as lojas já estão abastecidas com a coleção de verão, deve prejudicar as vendas do setor no curto prazo. Essas flutuações são inerentes ao negócio e não têm impacto no valor de longo prazo da companhia. Setembro de 2016 6
jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 Resumo Gerencial 30/set/2016 Estratégia de ações long-only que busca retornos consistentes e preservação de capital por meio de investimentos com previsibilidade e resiliência. O processo de gestão se baseia em um conhecimento profundo de setores e empresas, uma forte análise macroeconômica e acesso a uma ampla rede de relacionamento para selecionar casos que combinem potencial de retorno e margem de segurança. Público-alvo Fundo destinado exclusivamente a aplicações de investidores qualificados, nos termos da regulamentação em vigor. A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br Características Data de início Aplicação mínima Saldo mínimo Movimentação mínima Cota Cota de aplicação Cota de resgate Liquidação de resgate Taxa de saída antecipada Taxa de administração Taxa de performance Desvio padrão anualizado ** 8/jun/2005 R$ 50.000,00 R$ 50.000,00 R$ 5.000,00 Fechamento D+1 D+1 ou D+29 (isento de taxa de resgate) D+4 ou D+33 (isento de taxa de resgate) 5,00% dos valores líquidos resgatados 2,00% a.a. 20% do que exceder o IGPM + 6% 17,43% Patrimônio médio em 12 meses R$ 190.458.049,96 ** Calculado desde sua constituição até 30/set/2016 x IGPM + 6% x IBOVESPA* 600% IGPM + 6% IBOV* 550% 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% Aberto para novas aplicações Classificação ANBIMA: Ações Dividendos Admite Alavancagem: Não Gestor: Verde Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. 50% 0% -50% Calculado até 30/set/2016. *O índice IBOV é utilizado apenas como referência para análise. A taxa de performance do Fundo é calculada com base no índice IGPM + 6%. Desempenho Setembro de 2016 Acum. 2016 12 meses 5 anos 10 anos Dividendos -0,11% 25,67% 27,00% 65,64% 380,65% IBOV 0,80% 34,64% 29,53% 11,55% 60,13% IGPM + 6% 0,68% 11,21% 17,30% 87,35% 242,85% Rentabilidades (%)* 2005-1,70 3,74 2006 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul 8,47-4,23 2,19 2,23-5,72 0,19 2007 6,28 0,72 5,40 7,41 7,88 2008-8,50 10,20-3,34 10,37 2009-1,72 4,51 3,46 10,64 8,31 2010-1,62-0,58-0,08-0,66 2011-1,93 0,73 3,71 0,48-0,20 2012 4,22 5,22 1,44 2,10 2013 2,49 0,72 0,31 0,27-0,04 2014-5,75 1,61 2,04 0,36 2015-5,98 2,22-0,08 3,77-2,16 2016 1,97 1,87 7,12 8,84-0,92 2,50 7,61 1,39 2,55 4,18-2,21 1,25 Ago Set 1,56 8,67 2,92 3,29 2,45 3,88 3,29-1,11 4,76-2,57-6,81-3,26-13,26-10,24 0,43 8,13 4,59 7,63 0,72-2,85-0,95-1,00 4,51-0,08 2,66 1,01 2,81 1,08-5,11 0,84-0,56 3,97 Out 0,84-3,01-0,35 8,09 4,38-0,91 1,06-0,79-6,40-2,80 2,16-0,12-4,09 5,25 6,00 20,44 6,06 6,94 8,43 3,09 46,50 14,17 142,24 28,68 3,58-1,29-18,14 16,45 98,31 49,85 3,31 73,23 4,13 243,53 4,09 7,15 11,38 2,48 20,44 2,48 37,29 9,99 65,35 12,71 0,79 4,03 27,07 14,26 438,86 134,27-2,58 3,47 11,87 457,58 162,07 2,10 2,61-0,78 5,54-5,26 4,69 1,22-5,00 2,62 9,93 472,17 2,91 0,51 3,10 6,18-0,16-0,11 Nov Dez Ano IGPM + 6% Acum. Fdo. Acum. IGPM + 6% 56,04 0,75-0,49 15,21 17,98 295,79 84,08 324,07 105,03 188,09-0,96-10,12 17,11 414,25 237,40 25,67 11,21 546,24 275,24 * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (FGC). Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Verifique se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e/ou da lâmina e do regulamento do fundo de investimento antes de aplicar seus recursos. www.verdeasset.com.br. A Verde não comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, total ou parcialmente, sem a expressa concordância da Verde. Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários - CVM. Serviço de Atendimento ao Cidadão: www.cvm.gov.br.