Destaque Depec - Bradesco

Transcrição

1 15 de fevereiro de 2018 Mesmo com balanço de riscos mais equilibrado, ainda é cedo para se preocupar com o cenário de inflação Leandro Câmara Negrão A atividade econômica brasileira tem apresentado sinais cada vez mais claros de recuperação. Ainda que exista alguma divergência a respeito da velocidade nos próximos trimestres, é possível notar o espraiamento dessa melhora entre os setores. Mesmo com a retomada da atividade em curso, as projeções de inflação seguem contidas para este e o próximo ano. A inflação recente em nível baixo, o reajuste moderado do salário mínimo para 2018, as expectativas ancoradas e uma ociosidade ainda presente em alguns setores da economia garantem essa perspectiva benigna. O câmbio e as commodities também são variáveis relevantes para o cenário de inflação. Em nosso cenário base, temos crescimento do PIB de 2,8% e de 3,0% em 2018 e 2019, respectivamente, além de taxa câmbio de R$/US$ 3,20 e R$/US$ 3,30 nos dois períodos, expectativas de inflação embutidas na pesquisa Focus, visão de commodities metálicas em reais avançando, em média, 5,0%. Sob essas hipóteses, nossa visão é que o cenário de inflação, em especial dos núcleos, deverá seguir controlado. Para o IPCA, projetamos alta de 3,90% e 4,25% em 2018 e 2019, nessa ordem. Gráfico 1 IPCA anual Em % 14,0% 12,5% 12,0% 10,7% 10,0% 9,3% 8,0% 6,0% 4,0% 7,7% 7,6% 5,7% 3,1% 4,5% 5,9% 4,3% 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 6,3% 2,95% 3,9% 2,0% 0,0% As primeiras divulgações de inflação deste ano reforçam o cenário de núcleos com variação contida. O reajuste moderado do salário mínimo e a variação esperada para o grupo educação inferior à observada nos últimos anos serão vetores importantes para essa dinâmica. Em nosso cenário, considerando a média dessazonalizada e anualizada dos últimos seis meses, projetamos uma descompressão dos núcleos, de 3,3% no final de 2017 para 2,7% ao final do 1º trimestre deste ano. Vale destacar que mesmo expurgando o efeito do salário mínimo (que afeta diretamente os grupos de mão de obra e empregado doméstico, os quais conjuntamente representam 5,8% do IPCA), o movimento é semelhante. A inflação de serviços excluindo esses dois itens deverá passar de 3,4% no final de 2017 para 2,8% em março de 2018, considerando a mesma métrica. 1

2 Título do Gráfico Gráfico 2 IPCA de serviços excluindo mão de obra e empregado doméstico Dessazonalizado e anualizado 14% 12% 3ma 6ma 12m 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3,98% 2,75% 1,10% Com o objetivo de mensurar o impacto sobre a inflação de cenários alternativos ao nosso, fizemos algumas simulações variando o PIB, o câmbio e as expectativas. Em todos os cenários simulados, a inflação de 2018 se mantém abaixo do centro da meta do Banco Central. A simulação foi feita para o núcleo por exclusão, que retira os preços administrados e a alimentação no domicílio. Elaboramos quatro simulações: 1) crescimento anualizado de 4,0% do PIB a partir do 1º trimestre de 2018, taxa de câmbio em R$/US$ 3,50 ao final deste ano e R$/US$ 3,60 no fim de 2019 e expectativas do Focus para a inflação; 2) as mesmas premissas do primeiro cenário, mas com expectativas de inflação para 2019 definidas em 4,75%, acima da meta; 3) mesmas premissas do primeiro cenário, mas com taxa de câmbio em R$/US$ 2,80 e R$/US$ 2,90, no fim de 2018 e 2019, respectivamente; 4) cenário base de PIB (3,2% anualizado), câmbio mais apreciado (R$/US$ 2,80 e R$/US$ 2,90 ao final de cada ano) e expectativas do Focus para a inflação. Gráfico 3 IPCA núcleo por exclusão Simulações de cenários alternativos 8% 7% Base Cenário 1 Cenário 2 Cenário 3 Cenário 4 6% 5% 4% 3% 2% 2,8% 4,0% 3,7% 3,5% ,4% 5,1% 4,5% 4,1% 3,9% 2

3 Os resultados são apresentados no Gráfico 3 e mostram que mesmo no cenário (2), que embute uma expectativa de crescimento mais forte, com taxa de câmbio mais depreciada e expectativas acima da meta, o núcleo ainda apresenta trajetória benigna em 2018, em 4,0%. Porém, este já não é o caso quando consideramos o horizonte até Sob o mesmo cenário, o núcleo por exclusão atingiria 5,4% ao final do próximo ano e, possivelmente, o Banco Central identificaria a necessidade de iniciar a alta de juros com vistas a cumprir a meta de No cenário (4), que contempla os inputs mais moderados, o índice permanece abaixo do centro da meta até o final do próximo ano. Por fim, como base de comparação, nosso cenário base indica aceleração moderada do núcleo neste ano, atingindo 3,7% e apresentando uma aceleração adicional para 4,5% no ano que vem. Outra forma de verificar se já é possível observar alguma aceleração mais clara em algum grupo do IPCA é utilizar uma metodologia que segrega o índice entre preços rígidos e flexíveis. Essa metodologia separa os itens que apresentam alteração nos seus preços com mais frequência (flexíveis) e aqueles que são modificados poucas vezes (rígidos). Por suas características, os preços flexíveis tendem a reagir de forma mais rápida às fases do ciclo econômico, enquanto os rígidos se movimentam com alguma defasagem e sofrem, por consequência, maior influência das expectativas de inflação no momento de sua formação. Uma vez que não possuímos informações em nível empresarial para a classificação dos itens do IPCA, utilizamos o estudo de Barros et al. (2009) 1 como referência, no qual essa decomposição é feita para o IPC da FGV. Mesmo não sendo exatamente o mesmo índice, acreditamos que tal divisão possa ser estendida para o IPCA sem perda de generalidade. Utilizando essa metodologia, é possível notar que os preços rígidos continuam desacelerando e permanecem em um dos patamares mais baixos da série histórica. Já os preços flexíveis, que tendem a responder mais rapidamente às fases do ciclo econômico, também continuam em desaceleração e no menor patamar da série quando descontado o efeito dos combustíveis sobre o índice. Como desde o ano passado a Petrobras alterou a metodologia de reajuste de preços dos combustíveis, o ajuste dos efeitos sazonais ficou comprometido e está superestimando a variação dos preços do grupo. Mesmo quando extrapolamos os dados para o final do primeiro trimestre de 2018, ainda enxergamos um cenário sem aceleração expressiva para ambos. Título do Gráfico Gráfico 4 Preços rígidos e flexíveis no IPCA Seis meses dessazonalizado e anualizado 35% 30% 25% 20% Rígidos 6m Flexíveis 6m Flexíveis (EX-FUEL) 15% 10% 5% 0% -5% -10% -6,29% -15% ¹ Barros, R., M. Bonomo, C. Carvalho e S. Matos (2009) Price Setting in a Variable Macroeconomic Environment: Evidence from Brazilian CPI. FGV Conferences, 31st Meeting of the Brazilian Econometric Society. 3

4 Ainda que enxerguemos uma aceleração moderada da inflação neste ano, uma das maiores contribuições para tal movimento virá do grupo alimentação no domicílio. No ano passado, o grupo registrou uma deflação de 4,9% e projetamos alta de 4,5% para este ano, o que implicará em uma contribuição positiva de 1,5 p.p. para o IPCA em Vale destacar que, mesmo com essa aceleração, o quadro geral para os preços de alimentos segue positivo. No curto prazo tivemos a redução do risco de ocorrência do efeito climático La Niña e as perspectivas de safras internacionais e domésticas para as principais culturas seguem positivas. No início do ano, observamos uma pressão acima do normal para os alimentos in natura. O elevado volume de chuvas e a queda da área plantada desses produtos foram os principais fatores para tal movimento. Esperamos que os preços desses alimentos desacelerem nos próximos meses, mas mesmo assim, os vetores citados acima devem manter o grupo mais pressionado. Porém, vale destacar que estes alimentos in natura pesam apenas 1,7%, de um total de 15,7% do grupo de alimentos no domicílio. Gráfico 5 Contribuição dos grupos para o IPCA (*) Projeção Vale ressaltar que mesmo com esse cenário benigno de inflação esperado para 2018, concordamos que atualmente o balanço de riscos para a inflação está mais equilibrado do que no segundo semestre do ano passado. Entre os principais itens de atenção, destacamos: i) a gasolina, para a qual consideramos alta de 4,4% em nosso cenário, o que é compatível com o preço do petróleo entre US$ 60-US$ 65 entretanto, no início do ano houve uma pressão adicional sobre os preços por questões geopolíticas; ii) bens industriais, para os quais identificamos que a aceleração recente do núcleo do IPA industrial tem ocorrido com intensidade acima da esperada para essa fase do ciclo e pode se transformar em pressões futuras para o grupo de bens industriais do IPCA; e, por fim, iii) energia elétrica, grupo para o qual contemplamos alta de 5,5% nos preços. Porém, mesmo que no curto prazo tenhamos observado uma pequena melhora do cenário de chuvas, a visão prospectiva para esse item requer cuidados, sendo que cada ponto adicional de inflação de energia elétrica gera a incorporação de cerca de 4 b.p. no IPCA. Por fim, mesmo considerando o balanço de riscos mais equilibrado do cenário, acreditamos que no horizonte relevante para a política monetária, as projeções continuam em patamares confortáveis, que suportam a manutenção da taxa básica de juros em 6,75% ao longo de todo o ano. 4

5 Equipe Técnica Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Fernando Honorato Barbosa Economistas Ana Maria Bonomi Barufi / Andréa Bastos Damico / Constantin Jancso / Daniela Cunha de Lima / Ellen Regina Steter / Estevão Augusto Oller Scripilliti / Fabiana D Atri / Igor Velecico / Leandro Câmara Negrão / Myriã Tatiany Neves Bast / Priscila Pacheco Trigo / Regina Helena Couto Silva / Robson Rodrigues Pereira / Thomas Henrique Schreurs Pires Estagiários Alexandre Stiubiener Himmestein / Camila Medeiros Tanomaru / Felipe Yamamoto Ricardo da Silva / Rafael Martins Murrer / Thaís Rodrigues da Silva economiaemdia.com.br O DEPEC BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO) 5