Gestão da Dívida Mobiliária, Operações de Mercado Aberto e Swap Cambial

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1 Diretoria de Política Econômica Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Gestão da Dívida Mobiliária, Operações de Mercado Aberto e Swap Cambial com informações até março de 2015 S é r i e Perguntas Mais Frequentes

2 Gestão da Dívida Mobiliária, Operações de Mercado Aberto e Swap Cambial 1 Este texto integra a série Perguntas Mais Frequentes (PMF), editada pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) do Banco Central do Brasil, abordando temas econômicos de interesse da sociedade. Com essa iniciativa, o Banco Central do Brasil vem prestar esclarecimentos sobre diversos assuntos da nossa realidade, buscando aumentar a transparência na condução da política econômica e a eficácia na comunicação de suas ações. 1 O Gerin agradece a colaboração do Departamento de Operações do Mercado Aberto do Banco Central do Brasil, fundamental para a edição deste material.

3 Sumário 1. De quem é a responsabilidade pela gestão da dívida pública federal (DPF) no Brasil? Qual é a relação entre gestão da dívida pública federal e política fiscal? O que são títulos públicos federais e com que finalidades os títulos da dívida pública podem ser emitidos? Qual é a relação entre gestão da dívida pública federal e política monetária? Quais os principais títulos públicos federais em circulação? Onde ficam registrados/custodiados? Quais são as formas de emissão de títulos do Tesouro Nacional? O que são emissões diretas? O que são ofertas públicas de títulos? Como é feita a divulgação dessas ofertas? Quais as características e a periodicidade das ofertas públicas do Tesouro Nacional? Quem pode participar das ofertas públicas do Tesouro Nacional? Como são definidas as propostas vencedoras nas ofertas públicas de títulos da dívida? O que é a 2ª Rodada do Leilão? Como ocorrem as vendas diretas para pessoas físicas (Tesouro Direto) e como evoluiu o estoque e o número de investidores cadastrados para essas vendas? O que é taxa de consenso? Como posso consultar os resultados dos leilões? O que são preço par e preço na curva? Como posso saber os preços dos títulos públicos federais? Quais são as principais características e como se calcula o PU e cotação dos principais títulos? Como são calculados os ágios/deságios das LFTs negociados nos leilões? O que eles significam?... 14

4 20. Qual é o cronograma de vencimentos da Dívida Pública? Qual é o volume negociado no mercado secundário? O que é a securitização de dívidas? O que são as chamadas moedas de privatização? Quais são os títulos inegociáveis e qual o seu objetivo? O que são operações de mercado aberto? O que são operações compromissadas efetuadas entre o BCB e o mercado? E operações definitivas? O BCB pode emitir títulos? Como são realizadas as operações compromissadas pelo Banco Central? Qual a sua dinâmica? Como são processadas as propostas vencedoras nas intervenções realizadas pelo BCB para administrar a liquidez bancária? O que é PU? O que é PU de lastro das operações do Banco Central? Onde posso obter essas informações? Como é calculada a taxa Selic? O que é a taxa DI? Qual a diferença entre as taxas Selic e DI? Como o BCB identifica a necessidade de liquidez do mercado? O que são instituições dealers e como são selecionadas? O que é swap cambial? Por que foi introduzido? O que é swap reverso? O que é hedge cambial? O que é cupom cambial? Como é calculado? Onde posso obter mais informações e dados atualizados sobre dívida pública e mercado aberto?

5 Gestão da Dívida Mobiliária, Operações de Mercado Aberto e Swap Cambial 1. De quem é a responsabilidade pela gestão da dívida pública federal (DPF) no Brasil? A Secretaria do Tesouro Nacional (STN), pertencente à estrutura do Ministério da Fazenda, é o órgão responsável pela administração da Dívida Pública Federal (DPF), que abrange tanto a dívida interna quanto a externa. O Banco Central do Brasil (BCB), na condição de administrador do Sistema Especial de Liquidação e de Custódia (Selic), operacionaliza as ofertas públicas (leilões) realizadas pela STN para a venda ou recompra de títulos da dívida pública mobiliária interna (DPMFi), relativamente aos títulos custodiados no Selic, além de outros eventos do emissor, assim denominados os procedimentos relacionados às emissões, resgates e pagamento de juros dos referidos títulos. 2. Qual é a relação entre gestão da dívida pública federal e política fiscal? A STN administra a emissão e o resgate de títulos públicos para atender a política fiscal, de acordo com sua estratégia de gerenciamento da dívida, pautada pela minimização dos custos, gestão prudente de riscos e esforços no sentido de contribuir para o desenvolvimento do mercado brasileiro de títulos públicos. O Plano Anual de Financiamento (PAF) é uma publicação da STN editada desde 2001, na qual são divulgadas as metas, premissas e prioridades da instituição no gerenciamento da dívida pública federal. O PAF-2015, por exemplo, estabelece como objetivo para a gestão da Dívida Pública Federal suprir de forma eficiente as necessidades de financiamento do governo federal, ao menor custo de financiamento no longo prazo, respeitando-se a manutenção de níveis prudentes de risco. Adicionalmente, busca-se contribuir para o bom funcionamento do mercado brasileiro de títulos públicos. Para consultar o PAF, acesse -dce7-4c85-bfe7-7eafdd3ebbad 3. O que são títulos públicos federais e com que finalidades os títulos da dívida pública podem ser emitidos? Os títulos públicos federais são instrumentos financeiros de renda fixa (pré-fixados ou pós-fixados) emitidos pelo Governo Federal para obtenção de recursos junto à sociedade, com o objetivo primordial de financiar suas despesas. Os títulos da dívida pública podem ser emitidos com três finalidades: financiar o déficit orçamentário; realizar operações para fins específicos, definidos em lei; e refinanciar a dívida pública. 3

6 4. Qual é a relação entre gestão da dívida pública federal e política monetária? A gestão da dívida pública federal é de responsabilidade da STN, enquanto que a condução da política monetária é de responsabilidade do BCB. O BCB efetua operações de compra e venda de títulos da dívida pública mobiliária federal exclusivamente para fins de execução da política monetária. Essas operações são realizadas no mercado secundário isto é, envolvem títulos já emitidos pela STN e têm como contraparte as instituições financeiras. O 1º do Art. 164 da Constituição Federal estabelece que É vedado ao banco central conceder, direta ou indiretamente, empréstimos ao Tesouro Nacional e a qualquer órgão ou entidade que não seja instituição financeira. O 2º do mesmo Art. 164, por sua vez, estabelece que O Banco Central poderá comprar e vender títulos de emissão do Tesouro Nacional com o objetivo de regular a oferta de moeda ou a taxa de juros. Já a Lei Complementar nº 101, de 4 de maio de 2000, intitulada Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF), no 2º e 3º do Art. 39 dispõe que 2º O Banco Central do Brasil só poderá comprar diretamente títulos emitidos pela União para refinanciar a dívida mobiliária federal que estiver vencendo em sua carteira. ; 3º A operação mencionada no 2º deverá ser realizada à taxa média e condições alcançadas no dia, em leilão público.. 5. Quais os principais títulos públicos federais em circulação? Onde ficam registrados/custodiados? A Tabela 1 apresenta os títulos públicos federais que compõem a Dívida Pública Mobiliária Federal interna (DPMFi), bem como suas características mais importantes. Destacam-se as Letras do Tesouro Nacional (LTN) e as Notas do Tesouro Nacional - Série F (NTN-F), títulos de remuneração prefixada; as Letras Financeiras do Tesouro (LFT), com remuneração atrelada à taxa Selic; e as Notas do Tesouro Nacional - Série B (NTN-B), títulos indexados ao Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA). A quase totalidade dos títulos públicos federais está custodiada no Selic, administrado pelo BCB. O restante está registrado na Cetip (Central de Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos). 4

7 Tabela 1 Características dos Títulos Públicos Federais Ativo emitido pelo Objetivo Rentabilidade Registro STN Letra do Tesouro Cobertura de déficit Prefixada Selic Nacional (LTN) orçamentário Letra Financeira do Tesouro (LFT) Nota do Tesouro Nacional (NTN) Certificado Financeiro do Tesouro (CFT) Certificado do Tesouro Nacional (CTN ) Certificado da Dívida Pública (CDP) Título da Dívida Agrária (TDA) Cobertura de déficit orçamentário Cobertura de déficit orçamentário Realização de operações financeiras definidas em lei Garantia do principal na novação de dívidas de mutuários do crédito agrícola junto às instituições financeiras Quitação de dívidas junto ao Instituto Nacional do Seguro Social INSS Promoção da reforma agrária Pós-fixada (Taxa Selic) Pós-fixada (exceto NTN-F), com diversas séries com índice próprio (IPCA, IGP-M, Dólar, TR, etc) Pós-fixada (exceto CFT-F), com diversas séries com índice próprio (IGP-M, Dólar, TR, etc) Pós-fixada (IGP-M) Pós-fixada (TR) Pós-fixada (TR) Selic Selic Cetip Cetip Cetip Cetip Dívida Securitizada Assunção e renegociação de dívidas da União ou por ela assumidas por força de lei Pós-fixada, com diversas séries com índice próprio (IGP-DI, Dólar e TR) Cetip Fontes: BCB e STN 6. Quais são as formas de emissão de títulos do Tesouro Nacional? A STN emite os títulos públicos por meio de: emissões diretas para finalidades específicas definidas em leis (colocação não-competitiva); ofertas públicas (leilões) com a participação direta de instituições financeiras (colocação competitiva); e vendas a pessoas físicas (Tesouro Direto). 7. O que são emissões diretas? As emissões diretas são realizadas pela STN diretamente ao beneficiário, sem que seja efetuada oferta pública (leilão). Esse tipo de emissão destina-se a atender finalidades específicas definidas em lei, tais como: securitização de dívidas da União ou de outras entidades cujas obrigações foram ou venham a ser assumidas pela União; aumento de capital das empresas públicas; garantia de empréstimo; reforma agrária; crédito rural; realização de operações financeiras estruturadas, dentre outras. 5

8 8. O que são ofertas públicas de títulos? Como é feita a divulgação dessas ofertas? As ofertas públicas de títulos são leilões realizados pela STN para a venda ou a (re)compra de títulos, cuja finalidade é a administração da dívida pública mobiliária interna. Esses leilões, nos quais participam diretamente instituições financeiras, são divulgados por intermédio de portaria da STN e realizados por meio de sistema eletrônico do BCB (sistema Oferta Pública - Ofpub), quando envolvem ofertas de títulos custodiados no Selic, ou da Cetip, quando envolvem ofertas de títulos registrados naquela central. O BCB também efetua suas Operações de Mercado Aberto (OMA) por meio de leilões, via sistemas eletrônicos: Ofpub, quando os leilões são abertos a todas as instituições financeiras participantes do Selic; e Oferta a Dealers (Ofdealers), quando esses leilões são realizados exclusivamente com as instituições financeiras credenciadas (dealers) a operar com o Departamento de Operações do Mercado Aberto (Demab) do BCB. Nos leilões restritos aos dealers, a comunicação da realização do evento se dá por meio de aviso eletrônico da mesa de operações de mercado aberto do BCB diretamente aos dealers. Nos leilões do BCB aberto à participação de todas as instituições financeiras, a comunicação do evento se dá por meio da divulgação de comunicado formal do BCB. As portarias da STN tornam públicas as condições de cada leilão: data e hora limite para a apresentação das propostas; data e hora da divulgação dos resultados; características dos títulos; datas da emissão e da liquidação financeira; critério de seleção das propostas; sistema eletrônico a ser utilizado etc. Os documentos de divulgação podem ser consultados na página da STN na internet ou diretamente no link 9. Quais as características e a periodicidade das ofertas públicas do Tesouro Nacional? A STN divulga calendário anual no qual informa as datas de realização dos eventos e tipos de títulos a serem ofertados em seus leilões. No final de cada trimestre, a STN divulga as características (prazos) dos títulos a serem ofertados e o volume máximo a ser emitido no período. Esses cronogramas oficiais, para 2015, são divulgados no endereço eletrônico: f/2b185fd4-03a5-4bd7-b726-0d0a8f9c8065. Os diferentes formatos de leilões de títulos públicos adotados pela STN (Tabela 2) possuem finalidades específicas, a saber: Leilões Tradicionais: têm como principal função o refinanciamento da Dívida Pública Mobiliária Federal por intermédio da emissão de títulos públicos de rentabilidade prefixada e atrelados à taxa de juros Selic e ao IPCA; 6

9 Leilões de Troca: consistem primordialmente na permuta de títulos de prazos mais curtos por outros de prazos mais longos, com o objetivo de alongar ou melhorar o perfil da dívida pública; Leilões de Resgate Antecipado: permitem assegurar liquidez ao detentor do título. Tabela 2 Principais Tipos de Leilões do Tesouro Nacional Tipo de Leilão Título Tradicional Troca Resgate Antecipado LTN Semanal Semestral - NTN-F Quinzenal Semestral Trimestral LFT Mensal - NTN-B Quinzenal Mensal Trimestral As operações de troca de títulos visam, em geral, à desconcentração de vencimentos e/ou ao alongamento de prazos ( bb-dce7-4c85-bfe7-7eafdd3ebbad). 10. Quem pode participar das ofertas públicas do Tesouro Nacional? Diretamente: bancos; caixas econômicas; sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários; sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários; sociedades de crédito, financiamento e investimento; e sociedades de crédito imobiliário. De forma geral, todas as instituições financeiras regularmente habilitadas no Selic podem participar diretamente das ofertas públicas do Tesouro, apresentando propostas. As demais pessoas jurídicas e as pessoas físicas podem participar das ofertas públicas por intermédio das referidas instituições. 11. Como são definidas as propostas vencedoras nas ofertas públicas de títulos da dívida? As propostas do leilão devem conter a quantidade e o preço para a compra (ou venda) dos títulos. Após o encerramento do leilão, a STN analisa as propostas recebidas, estabelecendo parâmetros para a definição das quantidades e das taxas a serem aceitas. Para a definição do resultado do leilão, a STN considera, principalmente, o preço do título no mercado secundário, a curva de juros calculada com base nos contratos futuros de juros negociados na BM&FBovespa (denominados DI futuro) e o consenso do leilão, obtido por meio de consulta às mesas de operações das instituições financeiras nos minutos finais do leilão. Na apuração da oferta pública de compra/venda de títulos são utilizados os seguintes critérios: preços múltiplos (preços discricionários) são aceitas todas as propostas com preço igual ou superior (inferior) ao preço mínimo (máximo) aceito na oferta de 7

10 venda (compra), denominado de preço de corte ; ou seja, os títulos são vendidos (comprados) ao próprio preço constante das propostas vencedoras; preço único (preço uniforme) - são aceitas todas as propostas com preço igual ou superior (inferior) ao preço mínimo (máximo) aceito na oferta pública ( preço de corte ), o qual será aplicado a todas as propostas vencedoras; ou seja, os títulos são vendidos (comprados) ao preço de corte para todas as propostas vencedoras. Atualmente, os leilões de LTN, NTN-F e LFT seguem o critério de preço múltiplo. Já os leilões de NTN-B seguem o critério de preço único. 12. O que é a 2ª Rodada do Leilão? A 2ª Rodada do Leilão é uma operação especial da STN com as instituições (dealers) credenciadas a operar com o Departamento de Operações do Mercado Aberto (Demab) do BCB e com a Coordenação Geral de Operações da Dívida Pública (Codip) da STN, nos termos da Decisão-Conjunta nº 18, de 10 de fevereiro de 2010, e Atos Normativos Conjuntos 28 e 29, ambos de 6/2/2013. Tal operação consiste na venda de títulos públicos pelo preço médio apurado nas ofertas públicas competitivas (leilões) do Tesouro Nacional. Essas operações especiais, cujas condições estão definidas na própria portaria da oferta pública, somente ocorrem se houver a venda de pelo menos 50% da quantidade do título/vencimento ofertada no leilão competitivo. Elas são realizadas após a apuração do leilão competitivo e o seu volume corresponde a um percentual da quantidade total vendida no referido leilão. Cada instituição dealer possui um limite de compra no leilão de 2ª volta, relacionado ao seu desempenho mensal, e dispõe de horário específico para manifestar seu interesse na realização da operação. 13. Como ocorrem as vendas diretas para pessoas físicas (Tesouro Direto) e como evoluiu o estoque e o número de investidores cadastrados para essas vendas? Desde 2002, a STN efetua a venda direta de títulos públicos pela internet, buscando facilitar o acesso das pessoas físicas a esses títulos. Com esse intuito, em março de 2015, a STN passou a designar os títulos do Tesouro Direto explicitando suas características de rentabilidade. Assim, podem ser adquiridos: títulos indexados ao IPCA: Tesouro IPCA (NTN-B Princ) e Tesouro IPCA+ com juros Semestrais (NTN-B); títulos prefixados: Tesouro Prefixado (LTN) e Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F); e títulos indexados à Taxa Selic: Tesouro Selic (LFT). Podem ser investidos valores a partir de R$30,00, limitado a R$ ,00 por mês por investidor. Visando estimular a participação do público, a STN realiza recompras 8

11 diárias dos títulos negociados no Tesouro Direto. Para maiores informações, acesse Em 2014, as vendas totalizaram R$5,0 bilhões, constituindo o melhor resultado desde o início do programa (2002). O estoque no final do ano atingiu R$15,3 bilhões, representando um acréscimo de 34,2% em relação a Gráfico 1 Evolução do Estoque do Tesouro Direto Fonte: STN Em 2014, houve novos cadastros, totalizando estoque de investidores, o que representa aumento de 20% sobre o ano anterior. Gráfico 2 Investidores Cadastrados no Tesouro Direto Fonte: STN 14. O que é taxa de consenso? A taxa de consenso traduz qual é a estimativa do preço de mercado para o objeto do leilão. Ela é obtida por meio de pesquisa realizada com as instituições dealers alguns 9

12 minutos antes do encerramento de cada leilão e servem como mais uma referência para a definição do resultado. 15. Como posso consultar os resultados dos leilões? O BCB divulga o resultado dos seus leilões e dos leilões da STN no endereço: A STN também divulga os resultados de seus leilões, em O que são preço par e preço na curva? O preço par é o valor nominal do título na data de emissão ou na data-base, atualizado pelo seu respectivo indexador, quando couber. Esse preço não incorpora os cupons de juros do título. No caso das LTN e das NTN-F, títulos de rendimento prefixado, o preço par é sempre o valor de face (R$1.000,00). O preço na curva é o preço do título atualizado pela sua rentabilidade original, definida na emissão. De acordo com as características do título, o preço incorpora a variação do indexador e as apropriações da taxa de juros de cupom e dos fatores de ágio ou deságio. Para calcular o preço na curva das LTN e NTN-F, por exemplo, é necessário traçar a curva de rendimento de cada título, a partir da taxa de colocação nos leilões. 17. Como posso saber os preços dos títulos públicos federais? Os preços dos títulos públicos negociados no mercado secundário são livremente pactuados entre as partes (comprador/vendedor). Como referências para os preços de mercado dos títulos, pode-se recorrer a diversas fontes de informações, como: amostra coletada pela Anbima junto aos principais participantes ( estatísticas sobre a negociação de títulos federais no mercado secundário divulgadas na página do BCB na internet, que inclui informações em tempo real ( e os resultados das ofertas públicas de títulos realizadas pela STN ( 18. Quais são as principais características e como se calcula o PU e cotação dos principais títulos? Letras do Tesouro Nacional (LTN) A LTN é título de remuneração prefixada e, como tal, tem sua remuneração calculada em função do desconto sobre o Valor Nominal (R$1.000,00) obtido na venda do título pela STN em oferta pública ou por emissão direta. A partir da taxa de remuneração desejada na compra do título, calcula-se o PU descontando-se o seu Valor Nominal por aquela taxa de acordo com o prazo de resgate do título. 10

13 Figura 1 LTN - Fluxo de Caixa Valor Nominal (VN) R$ 1.000,00 d VN PU = (1+ i) d/252 Onde: PU: Preço Unitário (R$; truncado na 6ª casa decimal); d: prazo (dias úteis); VN: Valor Nominal; i: taxa (truncada na 4ª casa decimal) Letras Financeiras do Tesouro (LFT) As LFTs possuem valor nominal pós-fixado, dado pela variação da taxa Selic acumulada desde a data-base até a data de vencimento do título. A data-base é estabelecida pela STN, constante no edital da venda do título, e costuma ser anterior à data de emissão do título. Na data-base, o valor nominal do título é de R$1.000,00. O valor nominal atualizado (VNA) é o valor nominal na data-base (R$1.000,00) atualizado pela taxa Selic acumulada desde a data-base. As LFT podem ser emitidas ao preço par, com ágio ou com deságio sobre o VNA. Nos leilões de LFT, as propostas são encaminhadas na forma de cotação sobre o valor nominal atualizado, com quatro casas decimais. Quando a LFT é vendida com deságio, ou seja, a cotação inferior a 100% do VNA, isso representa rendimento efetivo acima da variação acumulada da taxa Selic até o vencimento; ao contrário, quando o título é vendido com ágio, isto é, a cotação superior a 100% do VNA, isso representa rendimento efetivo inferior à variação acumulada da taxa Selic até o vencimento. Finalmente, se o título é vendido a 100% do VNA, então a sua rentabilidade efetiva será exatamente a variação acumulada da taxa Selic. 11

14 Figura 2 LFT - Fluxo de Caixa Valor Nominal Atualizado (VNA) Data - Base d Valor Nominal (VN) R$ 1.000,00 Cotação PU = 100 VNA 100 Cotação = (1 + i) d 252 Onde: PU: Preço Unitário (R$; truncado na 6ª casa decimal); Cotação: (%; truncado na 4ª casa decimal); d: prazo (dias úteis); VN: Valor Nominal; VNA: Valor Nominal Atualizado (truncado na 6ª casa decimal); i: taxa (truncado na 4ª cada decimal). Notas do Tesouro Nacional Série F (NTN-F) As NTN-Fs são títulos de remuneração prefixada e, como tal, têm sua remuneração calculada em função do desconto sobre o Valor Nominal (R$1.000,00) obtido na venda do título pela STN em oferta pública ou por emissão direta. A partir da taxa de remuneração desejada na compra do título, calcula-se o PU descontando-se o seu Valor Nominal por aquela taxa, de acordo com o prazo de resgate do título. Esses títulos pagam cupom de juros semestralmente. O cupom de juros é calculado aplicando-se o fator de juros sobre o VN. No resgate desses títulos, além do pagamento do VN, acrescenta-se o último cupom de juros. Para cada emissão, os juros (cupom) são definidos pela STN. Figura 3 NTN-F - Fluxo de Caixa Valor Nominal (VN) R$ 1.000,00 CJ1 CJ2 CJ3 CJn d1 d2 d3 CC 1 PP = (1 + i) d CC 2 dn (1 + i) d CC 3 + (1 + i) d (CC n + VV) (1 + i) d n

15 CC i = VV [(1 + ccccc) 0,5 1]; i = 1,, n Onde: PU: Preço Unitário (R$; truncado na 6ª casa decimal). Os fluxos de pagamentos descontados são arredondados na 9ª casa decimal; d i : prazo (dias úteis) do i-ésimo cupom de juros, i=1,..., n; VN: Valor Nominal; i: taxa (truncado na 4ª cada decimal); CJ i : i-ésimo cupom de juros, i=1,..., n. (truncado na 5ª casa decimal); Cupom: taxa juros de cupom definida pela STN na emissão. Notas do Tesouro Nacional Série C (NTN-C) e Série B (NTN-B) As NTN-B e NTN-C possuem rendimento nominal pós-fixado, atrelado a índices de preços, IPCA e IGP-M, respectivamente. Esses títulos pagam cupom de juros semestralmente. De forma análoga às LFTs, esses títulos têm data-base estabelecida pela STN, e seu valor nominal na data-base é de R$1.000,00 para cada título. Da mesma forma, o VNA desses títulos é o valor nominal na data-base (R$1.000,00) atualizado pela variação acumulada do IPCA, no caso das NTN-B, e do IGP-M, no caso das NTN-C, desde a data-base. O cupom de juros é calculado aplicando-se o fator de juros sobre o VNA vigente na data do pagamento do respectivo cupom. No resgate desses títulos, além do pagamento do VNA, acrescenta-se o último cupom de juros. Para cada emissão, os juros (cupom) são definidos pela STN. Figura 4 NTN-B e NTN-C - Fluxo de Caixa Valor Nominal (VN) R$ 1.000,00 CJ1 CJ2 CJ3 CJn d1 d2 d3 CCCCção = CC 1 (1 + i) d CC 2 dn (1 + i) d CC 3 + (1 + i) d (CC n + 100) (1 + i) d n 252 CC i = 100 [(1 + ccccc) 0,5 1]; i = 1,, n PP = CCCCção 100 VVV Onde: PU: Preço Unitário (R$; truncado na 6ª casa decimal); Cotação: (%; truncado na 4ª casa decimal). Os fluxos de pagamentos descontados são arredondados na 9ª casa decimal; d i : prazo (dias úteis) do i-ésimo cupom de juros, i=1,...,n; 13

16 VN: Valor Nominal; VNA: Valor Nominal Atualizado (truncado na 6ª casa decimal); i: taxa (truncado na 4ª casa decimal); CJ i : i-ésimo cupom de juros, i=1,..., n. (arredondado na 6ª casa decimal); Cupom: taxa de juros de cupom definida pela STN na emissão. Cabe ressaltar que, assim como os demais títulos federais, as NTNs em todas as suas séries (B, C e F) podem ser emitidas ao preço par, com ágio ou deságio sobre o Valor Nominal (R$ 1.000,00 na data-base) obtido na colocação via leilão ou ainda via colocação direta, ressaltando-se que nessa última modalidade não é permitido preço inferior ao preço par. Além disso, a NTN-C não tem sido emitida desde dezembro de 2006, enquanto que a última emissão de NTN-Ds (indexada à variação cambial) ocorreu em Como são calculados os ágios/deságios das LFTs negociados nos leilões? O que eles significam? O ágio/deságio das LFT pode ser definido como o acréscimo/desconto aplicado a esses títulos em relação ao seu valor de face. Assim, com exceção da LFT-A, que possui características de remuneração diferentes das demais, quando o título é negociado com deságio significa que o comprador vai receber rendimento acima da variação da taxa Selic, até o seu vencimento. 20. Qual é o cronograma de vencimentos da Dívida Pública? O volume e o cronograma de vencimentos da dívida total podem ser consultados diariamente na página do Banco Central na internet ( 21. Qual é o volume negociado no mercado secundário? O volume de negócios por título no mercado secundário pode ser consultado semanalmente na Resenha Semanal do Departamento de Operações do Mercado Aberto ( ou mensalmente na Nota para a Imprensa do Mercado Aberto ( 22. O que é a securitização de dívidas? A securitização é operação por meio da qual se reúne uma variedade de ativos financeiros e não financeiros chamados ativos base, sobre os quais se emitem títulos financeiros negociáveis. A securitização de recebíveis em geral é operação em que o emitente do título garante ao adquirente o direito ao crédito ou recebível livre do risco próprio do emissor. Assim, esses direitos creditórios ou recebíveis saem do balanço do emitente liberando capital para novos empréstimos, no caso dos bancos, ou liberando recursos para outras finalidades, no caso de empresas. No caso particular da securitização de dívidas, pode ser entendida como um processo de 14

17 renegociação de dívidas, em muitos casos vencidas e não pagas, tendo como mecanismo subjacente a novação contratual ou repactuação de cláusulas previstas nos contratos originais. A securitização de dívidas tem sido muito utilizada pela STN quando do refinanciamento das dívidas diretas ou indiretas da União, decorrentes de garantias prestadas a órgãos e/ou entidades das quais a União detém ou detinha o controle. Devido à grande diversidade de credores, cláusulas, taxas e características desses passivos originais, a STN optou por padronizá-los em instrumentos de crédito homogêneos, num processo de securitização. Esse processo é vantajoso tanto para a União, que poderá assim adequar o seu passivo à sua capacidade de pagamento, como para os credores, cuja vantagem consiste no aumento da liquidez de seu crédito no mercado secundário. 23. O que são as chamadas moedas de privatização? As moedas de privatização são determinados títulos de dívida brasileira que podem ser usados como pagamento na aquisição de empresas públicas inseridas nos processos de privatização. Entretanto, em cada processo de privatização, cabe ao Conselho Nacional de Desestatização definir o percentual máximo em que cada título poderá ser utilizado como parte do pagamento, devendo o percentual restante ser liquidado em moeda corrente. Além dos títulos securitizados, são considerados moedas de privatização, podendo ser utilizados como pagamento nos processos de privatização, os seguintes ativos: Debêntures da Siderbrás com garantia do Tesouro Nacional, Obrigações do Fundo Nacional de Desenvolvimento (OFND), Títulos da Dívida Agrária (TDA), e Certificados Financeiros do Tesouro. 24. Quais são os títulos inegociáveis e qual o seu objetivo? Os títulos inegociáveis são títulos que não podem ser utilizados em operações de mercado secundário. Essa característica é intrínseca ao título. A Tabela 3 mostra os principais títulos inegociáveis de responsabilidade do Tesouro Nacional e suas respectivas finalidades. Tabela 3 Características dos Títulos Inegociáveis Título Atualização Taxa Juros Finalidade NTN-I Fonte: STN dólar Definida pelo Min. da Fazenda NTN-P TR 6% a.a. Captação de recursos para o pagamento de equalização de taxas de juros dos financiamentos à exportação de bens e serviços amparados pelo Proex Troca por recursos recebidos em moeda corrente ou permuta por títulos e créditos recebidos no âmbito do Programa Nacional de Desestatização - PND 25. O que são operações de mercado aberto? Operações de mercado aberto (OMA) são operações de compra e venda, de forma definitiva ou compromissada ( operações compromissadas ), de títulos no mercado secundário. Essas operações são realizadas por bancos centrais para fins de 15

18 implementação de política monetária. No Brasil, as OMA são o principal instrumento utilizado pelo BCB para regular a disponibilidade e o custo das reservas bancárias, de forma a manter a taxa básica de juros (taxa Selic) em níveis compatíveis com a meta estabelecida pelo Comitê de Política Monetária (Copom). Nas suas OMA, o BCB utiliza exclusivamente títulos públicos federais custodiados no Sistema Especial de Liquidação e de Custódia (Selic). 26. O que são operações compromissadas efetuadas entre o BCB e o mercado? E operações definitivas? Operações compromissadas são operações de compra (ou venda) de títulos com compromisso de revenda (ou recompra) dos mesmos títulos em uma data futura, anterior ou igual à data de vencimento dos títulos. As operações definitivas, por seu turno, são operações de compra ou venda final de títulos, i.é., sem que as partes assumam qualquer compromisso de revenda ou recompra dos títulos em data futura. Quando o BCB realiza uma operação compromissada, ele afeta temporariamente a liquidez bancária, vale dizer, do período compreendido desde a data da operação até a data de revenda ou recompra do título (data de liquidação do compromisso); já quando realiza uma operação de compra ou venda definitiva de títulos, o BCB afeta permanentemente a liquidez bancária, uma vez que não há compromisso de reversão da operação, vale dizer, de recompra ou revenda do título em data futura. 27. O BCB pode emitir títulos? A Lei Complementar n.º 101, de 4 de maio de 2000, intitulada Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF), dispõe em seu Art. 34 que O Banco Central do Brasil não emitirá títulos da dívida pública a partir de dois anos após a publicação desta Lei Complementar. Portanto, desde maio de 2002 o BCB não mais emite títulos de sua responsabilidade para fins de política monetária. A partir de então, o BCB passou a utilizar, em suas operações de mercado aberto, exclusivamente os títulos de emissão do Tesouro Nacional que estão em sua carteira. 28. Como são realizadas as operações compromissadas pelo Banco Central? Qual a sua dinâmica? As operações compromissadas são realizadas por meio de leilões conduzidos em sistema eletrônico do BCB. O objetivo para a realização das operações compromissadas é o de administrar a liquidez do mercado de reserva bancária de forma a manter a taxa Selic efetiva próxima da meta estabelecida pelo Comitê de Política Monetária do BCB (Copom). Atualmente, o BCB realiza operações compromissadas tomadoras de recursos com prazos que variam de 1 a 180 dias. 29. Como são processadas as propostas vencedoras nas intervenções realizadas pelo BCB para administrar a liquidez bancária? Na condução de suas operações, o BCB faz uso de práticas que favorecem o bom funcionamento dos mercados domésticos e que prezem pela eficiência, integridade e 16

19 transparência das atuações. Nesse sentido, o BCB efetua suas operações de mercado aberto (OMA) por meio de leilões, via sistemas eletrônicos: Oferta Pública (Ofpub), quando os leilões são abertos a todas as instituições financeiras participantes do Selic; e Oferta a Dealers (Ofdealers), quando esses leilões são realizados exclusivamente com as instituições financeiras credenciadas a operar com o BCB (dealers). Nos leilões restritos aos dealers, por meio dos quais realiza operações compromissadas de curto prazo (até 45 dias), a comunicação do evento se dá por meio de aviso eletrônico da mesa de operações de mercado aberto do BCB diretamente aos dealers. O leilão tem duração de 15 minutos e o resultado é apurado com base nas projeções de liquidez do BCB e divulgado para todo o mercado, inclusive pela Internet. Já nos leilões do BCB aberto à participação de todas as instituições financeiras, por meio dos quais são realizadas operações compromissadas de prazo de 3 meses (diariamente) e de 6 meses (semanalmente, às sextas-feiras), a divulgação do leilão se dá mediante publicação de comunicado formal do BCB (via Sisbacen e Internet) um dia antes do evento. O leilão tem duração de 30 minutos e o resultado é apurado como base nas taxas negociadas no mercado de juros futuro, nos preços praticados no mercado secundário de títulos públicos e, também, no consenso informado pelas instituições à mesa de operação do BCB. 30. O que é PU? O que é PU de lastro das operações do Banco Central? Onde posso obter essas informações? O PU ou preço unitário é o preço de cada título, e leva em conta seu fluxo de caixa esperado. Por sua vez, o PU de lastro é o preço do título aceito pelo BCB na realização de suas operações compromissadas. O PU de lastro é em geral, inferior ao preço de mercado do título. Para efeito de suas operações compromissadas realizadas com as instituições dealers, o BCB divulga diariamente, no endereço eletrônico o preço de lastro de todos os títulos públicos federais negociáveis registrados no Selic. A Associação Nacional das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima) também divulga esses preços na sua página da internet ( O que se observa, na prática, é que a grande maioria dos participantes do mercado utiliza como preço de lastro para suas operações compromissadas o próprio preço divulgado pelo BCB. 31. Como é calculada a taxa Selic? Como mencionado na resposta à Questão 6, operações compromissadas são operações de venda ou compra de títulos com compromisso de recompra ou revenda dos mesmos títulos em data futura, anterior ou igual à do vencimento dos títulos. A diferença entre o preço de venda ou compra e o preço de recompra ou revenda representa implicitamente a taxa de juros da operação. As operações compromissadas podem ter qualquer prazo de vencimento, porém mais de 95% do volume negociado diariamente no mercado interbancário tem prazo de um dia útil, sendo conhecidas 17

20 como operações overnight. A taxa Selic 2, então, é a média das taxas de juros praticadas nas operações compromissadas de prazo de um dia útil com títulos públicos federais registrados no Selic, liquidadas no próprio Selic ou em sistemas operados por câmaras de compensação e de liquidação de ativos. Mais informações sobre a taxa Selic (conceito, metodologia, normativos, evolução diária desde 1986) podem ser obtidas no endereço O que é a taxa DI? Qual a diferença entre as taxas Selic e DI? Os bancos múltiplos, os bancos comerciais, as caixas econômicas, os bancos de investimento, os bancos de desenvolvimento, as sociedades de crédito, financiamento e investimento, as sociedades de crédito imobiliário, as companhias hipotecárias, as associações de poupança e empréstimo, as cooperativas de crédito e as sociedades de arrendamento mercantil podem receber depósitos de outras instituições financeiras, desde que sejam observadas certas condições. Esses depósitos são denominados depósitos interfinanceiros (DI) e representam uma das modalidades de troca de recursos entre as instituições financeiras. Essas operações, ou depósitos, são registradas na Cetip. A taxa DI, então, é a média das taxas de juros praticadas nos depósitos interfinanceiros com prazo de um dia útil e que não envolvam instituições financeiras do mesmo grupo. Essa taxa é calculada e divulgada pela Cetip. O Gráfico 3 mostra a evolução das taxas Selic e DI desde março de 2002 até março de 2015, onde se pode observar uma correlação significativa entre as duas taxas, o que se justifica porque ambas expressam o custo de recursos no mercado interbancário para o prazo de um dia útil. A taxa DI é expressa em termos de taxa anual, base 252 dias úteis, calculada da seguinte forma: DI = [(Valor de resgate Valor de aplicação) 252 1] 100 Entretanto, num cenário onde, em um dia de negociação, o número de operações usadas para o cálculo da taxa DI seja inferior a 10 (dez), o cálculo se dará a partir do seguinte modelo estatístico: TTTT DD OOOO d Taxa DI Over do dia D apurada com duas casas decimais com arredondamento = α + β parâmetros da equação, que podem assumir valores positivos e negativos x (TTTT SSSSS OOOO d ) Mais informações sobre a metodologia de cálculo podem ser obtidas no endereço: 2 O Sistema Especial de Liquidação e de Custódia (Selic), administrado pelo Banco Central do Brasil, é um sistema informatizado que se destina à custódia de títulos escriturais de emissão do Tesouro Nacional, bem como ao registro e à liquidação de operações com esses títulos. 18

21 Gráfico 3 Evolução das Taxas Selic e CDI (até mar/15) Fonte: BCB 33. Como o BCB identifica a necessidade de liquidez do mercado? O monitoramento da liquidez bancária é realizado pelo Departamento de Operações do Mercado Aberto (Demab) do BCB por meio de dois procedimentos: previsão mensal, reavaliada diariamente, dos principais fatores condicionantes da base monetária que causam oscilações no mercado de reservas bancárias. Os fatores mais importantes são os saques e os depósitos em espécie do público no sistema bancário; a movimentação dos recolhimentos compulsórios em espécie pelos bancos; as receitas e as despesas da União (a Conta Única do Tesouro está no Banco Central); as emissões e os resgates de títulos públicos federais pela STN; e as operações com moeda estrangeira contratadas pela mesa de câmbio do BCB. acompanhamento diário do estado de liquidez bancária de uma amostra de 38 instituições financeiras. 34. O que são instituições dealers e como são selecionadas? São as instituições credenciadas a operar com o BCB e com a STN. Essas instituições são selecionadas dentre as instituições financeiras mais ativas do sistema financeiro, segundo critérios de performance predefinidos, dentre os quais: atuação nos mercados primário e secundário de títulos públicos; atuação no mercado de operações compromissadas; e relacionamento com o Demab e com a Codip (da STN). De acordo com o Ato Normativo Conjunto 28, de 6 de fevereiro de 2013, podem ser credenciadas até 12 instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil. Duas vagas desse conjunto são destinadas a corretoras ou distribuidoras independentes, isto é, não pertencentes a conglomerado financeiro com instituição bancária. De um mesmo conglomerado financeiro, apenas uma instituição poderá atuar como dealer do Demab e da Codip, preferencialmente a de melhor desempenho. A decisão conjunta n o 19, de 27 de janeiro de 2015, estabeleceu que as 19

22 instituições habilitadas a operar como dealers com a Codip e com o Demab constituirão, a partir de 10 de agosto de 2015, dois grupos independentes de dealers. O BCB e a STN estabelecerão, de forma independente, critérios para credenciamento e para descredenciamento, bem como direitos e deveres dos respectivos dealers. A relação de dealers está disponível no seguinte endereço eletrônico: O que é swap cambial? Por que foi introduzido? Swap é um instrumento derivativo que permite a troca de rentabilidade dos ativos. As operações de swap cambial realizadas pelo Banco Central (BCB) consistem na compra ou venda de um contrato padronizado de derivativo negociado na BM&FBovespa, denominado Contrato de Swap Cambial com Ajuste Periódico Baseado em Operações Compromissadas de Um Dia (SCS). O BCB não opera esses contratos diretamente no pregão Bolsa, embora haja previsão legal para isso. De fato, a compra ou venda desses contratos pelo BCB ocorre por meio de leilões realizados em sistema eletrônico próprio, denominado Oferta Pública (Ofpub). Todas as instituições financeiras podem participar diretamente do evento. Após a realização do leilão, as propostas vencedoras são registradas na BM&FBovespa e, a partir da chamada data de início, os contratos passam a ser livremente negociados naquela Bolsa. Um contrato de swap tem valor final (no vencimento) equivalente a US$ e valor inicial correspondente ao valor final descontado pela taxa de juro representativa do cupom cambial da operação, sendo esta o objeto de negociação dos contratos. Uma operação de compra dos referidos contratos implica assumir posição ativa na taxa de juro doméstica, representada pela taxa Selic 3, e posição passiva em variação cambial mais a taxa de juro representativa do cupom cambial; naturalmente, uma venda dos contratos implicará assumir posição ativa e passiva inversa àquela da compra. O BCB passou a utilizar o swap cambial a partir de abril de 2002, tendo como objetivo o aperfeiçoamento dos instrumentos cambiais à disposição dos agentes econômicos. Para mais informações sobre as características de cada contrato, acesse: O cronograma de vencimentos de instrumentos cambiais do BCB e os resultados dos leilões de swap podem ser consultados diariamente na página do BCB na internet, nos endereços e respectivamente. 3 Até 30 de maio de 2013, o BCB atuava por meio de um contrato denominado Contrato de Swap Cambial com Ajuste Diário (SCC), também um contrato padronizado de derivativo negociado na BM&FBovespa. A diferença em relação ao instrumento atual é que àquele tinha como taxa de juros doméstica a taxa dos Depósitos Interfinanceiros de um dia (taxa DI-over) em vez da Selic. 20

23 36. O que é swap reverso? O BCB negocia (compra ou vende) um único contrato de swap, denominado Contrato de Swap Cambial com Ajuste Periódico Baseado em Operações Compromissadas de Um Dia (SCS). Por mera convenção de mercado, a operação de venda de contratos SCS pelo BCB é denominada de swap cambial reverso, ou simplesmente swap reverso, enquanto que a operação de compra de SCS pelo BCB é chamada de swap cambial tradicional, ou simplesmente swap cambial. Resumidamente: Venda de contratos SCS = swap reverso = posição ativa em variação cambial mais cupom cambial e posição passiva na taxa Selic; Compra de contratos SCS = swap cambial tradicional (swap cambial) = posição ativa na taxa Selic e posição passiva em variação cambial mais cupom cambial 37. O que é hedge cambial? Hedge cambial pode ser definido como uma proteção contra variações da taxa de câmbio. As variações da taxa de câmbio, tanto negativas quanto positivas, podem afetar a posição dos agentes econômicos, dependendo de sua exposição (ativa ou passiva). A proteção pode se processar por meio da troca de fluxos de caixa via operações de swap ou outros derivativos de câmbio, compra ou venda de ativos referenciados em câmbio, etc. 38. O que é cupom cambial? Como é calculado? O cupom cambial representa a taxa de juros de aplicações referenciadas em dólar, cotada no mercado nacional. Pode ser calculado como o diferencial entre a taxa de juros, em reais, e a expectativa de desvalorização da moeda nacional. 39. Onde posso obter mais informações e dados atualizados sobre dívida pública e mercado aberto? Informações sobre evolução da dívida pública mobiliária interna e operações de mercado aberto podem ser obtidas no relatório Nota para a Imprensa do Mercado Aberto, divulgado mensalmente pelo BCB. Esse relatório apresenta as informações e fatos relevantes referentes à evolução da dívida pública e operações de mercado aberto, incluindo toda a base de dados. Pode ser consultado no endereço eletrônico Outra fonte de consulta é o Relatório da Dívida Pública Federal ( Nessa publicação, o Tesouro Nacional divulga os dados consolidados da dívida mobiliária interna e externa. Adicionalmente, a página do Banco Central na internet dispõe da Nota Técnica e do Trabalho para Discussão sobre gestão da dívida mobiliária e operações de mercado aberto citados a seguir: 21

24 Nota Técnica 12 - Mercado de Títulos Públicos e Operações de Mercado Aberto no Brasil Aspectos Históricos e Operacionais Carlos Hamilton Vasconcelos Araújo (Janeiro/2002) em Trabalhos para Discussão 37 - Monetary Operations in Brazil: Remarks on the Inflation Targeting Regime, Public Debt Management and Open Market Operations (em inglês) Luiz Fernando Figueiredo, Pedro Fachada e Sérgio Goldenstein (Março/2002) em (em inglês). 22

25 Série Perguntas Mais Frequentes Banco Central do Brasil 1. Juros e Spread Bancário 2. Índices de Preços no Brasil 3. Copom 4. Indicadores Fiscais 5. Preços Administrados 6. Gestão da Dívida Mobiliária, Operações de Mercado Aberto e Swap Cambial 7. Sistema de Pagamentos Brasileiro 8. Contas Externas 9. Risco-País 10. Regime de Metas para a Inflação no Brasil 11. Funções do Banco Central do Brasil 12. Depósitos Compulsórios 13. Sistema Expectativas de Mercado Diretor de Política Econômica Luis Awazu Pereira da Silva Coordenação Equipe André Barbosa Coutinho Marques Carolina Freitas Pereira Mayrink Henrique de Godoy Moreira e Costa Luciana Valle Rosa Roppa Luiza Betina Petroll Rodrigues Manuela Moreira de Souza Maria Cláudia Gomes P. S. Gutierrez Márcio Magalhães Janot Renato Jansson Rosek Criação e editoração: Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Brasília-DF Este fascículo faz parte do Programa de Educação Financeira do Banco Central do Brasil 23