A presente instituição aderiu ao Código ANBID de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento. CSHG Dividendos Comentário do Gestor Março 2010 Comemoramos, nessa carta, o primeiro ano completo da nova estrutura de gestão do fundo CSHG Dividendos na Credit Suisse Hedging-Griffo, estrutura esta que assumiu o fundo no fim de março de 2009. A explicação sobre a nova estrutura de gestão foi apresentada na carta de outubro e consiste, resumidamente, no trabalho de co-gestão entre os 4 analistas seniores da casa, diferentemente de como era a estrutura anterior, com apenas um gestor tomando as decisões. Estamos muito felizes com o novo modelo de gestão, suas peculiaridades como a ajuda mútua entre os cogestores e gostaríamos de compartilhar os resultados obtidos nesse período. O fundo CSHG Dividendos teve a valorização de 59,3%, superando em 51,3 pontos percentuais o IGPM+6%, nosso benchmark, que teve a valorização de 8,0% no período. Abaixo, as principais contribuições para a performance do fundo nos últimos 12 meses: Gostaríamos de enfatizar que nossos ganhos não foram concentrados em nenhum setor ou nome específico, o que nos deixa felizes. Porém, apesar da boa performance passada, o que vale agora é o futuro. É hora de refletir, analisar acertos e erros, aprender com o passado e preparar nossas cabeças para novos desafios que o mercado nos apresentará. Acreditamos que nosso modelo de co-gestão já está mais evoluído e testado que no começo e que estamos preparados para esses desafios. Setor Contribuição Bens de Capital 13,70% Consumo 12,50% Energia 11,90% Finanças e Seguros 10,80% Telecomunicações 7,20% Concessionárias 3,40% Shoppings 2,20% Saúde 2,10% Caixa/Outros -5,00% Total geral 59,30% Nesta carta gostaríamos de resumir nossas principais idéias e contribuições à performance do portfólio desde que assumimos a gestão do fundo CSHG Dividendos, há exatamente um ano atrás. No caso do CSHG Dividendos, mantivemos o DNA do fundo que acreditamos ser vencedor no longo prazo. No começo de 2009 muitos agentes do mercado, investidores, corretores de valores e inclusive empresas estavam extremamente pessimistas com a perspectiva para os próximos anos. A crise internacional desencadeada com o quasi-colapso do sistema financeiro americano em 2008 levou certo tempo para chegar ao Brasil. Conversando com os executivos das empresas, empresários, concorrentes, fornecedores e clientes, sentimos que a crise no Brasil foi muito mais "aparente" do que "real".
E isto criou diversas oportunidades de investimento. Houve um claro processo de desestocagem no primeiro semestre de 2009. Quase todas as empresas estavam ajustando seus estoques, planos de expansão e seu quadro de pessoal frente às perspectivas pessimistas da época. O gráfico abaixo mostra o resultado de uma pesquisa da Fundação Getúlio Vargas. É a diferença em termos percentuais dos empresários que consideram seus estoques excessivos e aqueles que consideram seus estoques insuficientes. Diante deste cenário, ficou claro que 2009 seria fortemente afetado pelo processo de desestocagem. Sondagem FGV: Estoques Excessivos - Insuficientes 25 20 15 10 5 0-5 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 Fonte: FGV Nós sabíamos que o processo de desestocagem não seria eterno. O grande desafio era estimar qual seria o novo patamar de demanda real e em quanto tempo poderíamos começar a observar um processo de reestocagem, o que levaria a fortes crescimentos de lucro das empresas. O primeiro indicador que nos deixou mais otimistas com a economia brasileira foi o de vendas no varejo, do IBGE, que se mostrou muito resiliente na crise e já indicou melhora em janeiro de 2009, enquanto que o nível de utilização de capacidade instalada demorou alguns meses para mostrar uma recuperação maior. Nível de utilização de capacidade instalada e vendas no varejo 88 170 86 84 82 80 78 160 150 140 130 120 110 100 76 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 90 Fonte: FGV e IBGE NUCI Vendas no Varejo (IBGE)
Os programas de estímulo do governo como isenção e redução de tributos, aumento de salário mínimo e utilização das estatais para manutenção do nível de emprego e investimentos fizeram com que a economia real (e não aparente) não tivesse uma freada tão forte quanto poderia se esperar. Mesmo com o forte impacto da crise no setor industrial, o Brasil continuou apresentando crescimento de massa salarial e aumentos reais de renda. Taxa de Crescimento: Massa, Renda Real e P.Ocupada (YoY) 12% Massa Renda P.Ocupada 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 Fonte: IBGE E como tudo isto se traduz em oportunidades de investimento em bolsa? Uma métrica que gostamos de utilizar é a diferença entre o lucro esperado do próximo ano de uma empresa dividido pelo preço da ação (é o termo earnings yield em inglês) e a taxa real de juros esperada para o próximo ano. Ou seja, quanto maior o preço da ação em relação ao seu lucro, menor é a diferença entre o earnings yield e a taxa real de juros. No início de 2009, observamos uma oportunidade muito interessante de investimento em bolsa em relação à renda fixa. Desta forma, acreditamos que a recuperação dos preços dos ativos era uma questão de tempo e provavelmente viria antes de uma forte recuperação da atividade econômica, o que de fato aconteceu. (Lucro esperado de 1 ano / preço da ação) - taxa real de juros 15,0% 10,0% Oportunidade 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Fonte: Credit Suisse
A seguir nós iremos discorrer sobre nossas principais teses de investimento neste primeiro ano de gestão e o racional por trás delas. Estamos seguros que nosso modelo de gestão compartilhada e multidisciplinar traz muitos benefícios à gestão dos ativos e mensuração dos riscos. Em 2009, conseguimos capturar muito bem as oportunidades que a crise e a volta da confiança nos proporcionou. Como mostram as teses abaixo, fomos capazes de identificar oportunidades relacionadas à volta do crédito (setor imobiliário e Duratex), retomada dos investimentos (Iochpe) e empresas que não sofreram na crise (como a Contax) para o CSHG Dividendos. Gratos pela confiança. Bens de capital: A crise atingiu em cheio o segmento de bens de capital no final de 2008. Nos primeiros sinais de desaquecimento econômico a indústria brasileira parou de investir, com reflexo imediato na venda de caminhões. Como podemos ver no gráfico abaixo, os licenciamentos de caminhões, que vinham de um crescimento de mais de 30% por dois anos seguidos, despencaram para taxas de até -30% no comparativo mensal. 9.000 8.000 7.000 Unidades Variação YoY Licenciamento de caminhões pesados e semi-pesados Oportunidade 80% 60% 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 jan/06 jul/06 jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 jul/09 jan/10 40% 20% 0% -20% -40% Quando fizemos nosso investimento em Iochpe-Maxion, um dos maiores fornecedores de rodas e chassis para a indústria de caminhões, o setor estava em um dos seus piores momentos: os licenciamentos de caminhões em abril/09 caiam 24% na comparação com o ano anterior. Por outro lado, já víamos a luz no fim do túnel: o governo dava grandes incentivos com a redução de impostos e taxa de juros para bens de capital, o setor agrícola vinha de uma safra rentável, o setor de construção se beneficiava com o restabelecimento do crédito. Assim acreditávamos que as transportadoras voltariam a ter carga pra puxar em um período relativamente curto de tempo. E foi o que aconteceu, com a forte recuperação das vendas de caminhões no final de 2009. A Iochpe também fazia sua parte: entrou na crise com situação de caixa confortável e foi rápida em reduzir custos para lidar com o novo cenário. Além disso, seu outro importante segmento, de vagões, também vem
demonstrando rápida recuperação na carteira de pedidos. Por último, a empresa usou a crise como oportunidade de crescimento, com a aquisição da divisão de rodas da Arvin Meritor. Duratex A Nova Duratex foi tema de nossa carta de junho, pouco depois de montarmos nossa posição. A carta deixa claros os motivos pelos quais compramos. Em suma, a retomada do crédito que, aliás, não para de crescer combinada com a demanda 'contratada' pelos lançamentos de incorporações ocorridas por volta de 2007 fariam com que a demanda pelos produtos da Duratex crescesse naturalmente. Lembrando, a Duratex produz painéis de madeira (MDF e MDP), metais e louças sanitárias com a marca Deca. Além disso, a empresa passou por fatores internos que ajudaram muito a performance da ação, como a fusão com a Satipel, a segunda maior, e a mudança do corpo executivo com a entrada de Henri Penchas, ex- Itaú, e da família Seibel, ex-controladora da Satipel. O que prevíamos acabou acontecendo. A demanda voltou aos bons níveis antigos, fazendo com que o nível de capacidade utilizada voltasse para os limites superiores, o que resulta em aumento de preços. O gráfico abaixo mostra o que aconteceu com as ações no período: 25 20 15 10 Resultados excelentes, aumento de preço e margem Fase Queridinha Ciclo Ruim Recuperação Preços altos de Metanol (insumo) e Subcontratada em Energia, tendo que comprar caro no mercado spot Anúncio Nova Planta MDP 5 0 Resultados Fracos, Falta de Gás Adiamento da Nova Planta Fusão com Satipel e Montagem da Posição. jan/04 jul/04 jan/05 jul/05 jan/06 jul/06 jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 jul/09 jan/10 E ainda estamos bem otimistas com a empresa. Os aumentos de preço na madeira vieram no fim de 2009 e no começo de 2010, portanto, ainda não estão refletidos nos resultados divulgados. Os números ainda melhorarão. E com isso, esperamos, a ação deve continuar performando bem. Contax A Contax foi o tema da carta de agosto passado deste fundo, e é uma empresa da qual já tínhamos uma visão positiva há bastante tempo, tendo uma posição relevante em outros fundos geridos pela casa. A crise trouxe uma ótima oportunidade para aumentarmos nossa participação na empresa, principalmente no fundo Dividendos.
A Contax é a maior prestadora de serviços de call center do Brasil. São três os principais motivos pelos quais a consideramos uma boa opção. Em primeiro lugar, a companhia vem apresentando taxas expressivas de crescimento há vários anos, resultado da própria expansão da economia brasileira, de ganhos de market share e do aumento da terceirização de call center no país. De 2005 a 2009 o crescimento médio de receita foi de 20% ao ano, sendo 30% em 2008 e 22% em 2009, apesar da crise. Mesmo com todo o investimento necessário para este crescimento, a companhia tem uma forte geração de caixa, permitido a devolução de capital aos acionistas, seja via dividendos, seja via recompra de ações, sendo este o segundo motivo para gostarmos da empresa. Por fim, o business de call center é bastante previsível e resiliente, palavras importantes para posições que consideramos adequadas para o perfil do Dividendos, * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm que tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para maiores informações acerca das taxas de administração, cotização e público alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e regulamentos disponíveis no site www.cshg.com.br. Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: 0800 558 777 e-mail: faleconosco@cshg.com.br. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: 0800 77 20 100 e-mail: ouvidoria@cshg.com.br
Caracteristícas CSHG DIVIDENDOS FIA Relatório Gerencial: 31/3/2010 CSHG DIVIDENDOS FIA FUNDO que tem como objetivo principal investir em companhias abertas com bom potencial crescimento de longo prazo e que proporcionem boas perspectivas de distribuição de resultados, através do pagamento de dividendos, juros sobre capital próprio e outros. O fundo não busca aderência a nenhum índice referencial de mercado. Classificação Anbid: Ações Dividendos Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S/A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora de Valores S/A CARACTERÍSTICAS GERAIS Aplicação Mín.: 50.000,00 Saldo Mín.: 50.000,00 Movim. Mín.: 5.000,00 Cota: Fechamento Cota Apl: D+1 Cota Resgate: D+1 Liquidação Resgate: D+4** Tx. Saída Antecipada: 5% do valor a ser resgatado CSHG DIVIDENDOS FIA x IGPM+6 300% 250% HGDividend IGPM+6 200% 150% 100% 50% Tx Adm.: Tx Perf.: 2% a.a. 20% do que exceder o IGP-M + 6% a.a. **Para o cotista que programar previamente o pedido de resgate de cotas, mediante informação à ADMINISTRADORA, com antecedência igual ou superior a 29 dias da data da apuração da cota, a taxa de saída deixará de ser cobrada. 0% -50% jun-05 set-05 dez-05 mar-06 jun-06 set-06 dez-06 abr-07 jul-07 out-07 jan-08 abr-08 jul-08 out-08 jan-09 abr-09 jul-09 nov-09 fev-10 Calculado até 31/03/10 Performance em R$ CSHG DIVIDENDOS FIA IGPM+6 Retorno Anualizado 29,02% 10,68% Desvio Padrão Anualizado** 22,26% 1,79% Índice de Sharpe** n.d. - Rentabilidade em 12 meses 59,31% 8,01% Núm. de meses negativos 19 4 VOLATILIDADE ANUALIZADA - MÉDIA 40 DIAS 80,00% HGDividend 70,00% 60,00% 50,00% IGPM+6 Núm. de meses positivos 39 54 40,00% Núm. de meses abaixo de 100% do IGPM+6 21 Núm. de meses acima de 100% do IGPM+6 37 Maior Rentabilidade Mensal 10,64% 2,48% Menor Rentabilidade Mensal -13,26% -0,23% Patrimônio Líquido R$ 127.687.106 Patrimônio Médio em 12 Meses **Desde 9 de junho de 2005 - Calculado até 31/03/10 R$ 101.845.833 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% ago-05 nov-05 mar-06 jul-06 out-06 fev-07 jun-07 out-07 jan-08 mai-08 set-08 dez-08 abr-09 ago-09 nov-09 mar-10 RENTABILIDADES* Desvio padrão anualizado dos retornos diários para períodos de 40 dias úteis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano IGPM+6 Acum. Fdo. Acum. IGPM+6 2005 - - - - - -0,77 3,74 1,56 8,67-4,09 5,25 6,00 21,58% 2,47% 21,58% 2,47% 2006 8,47-4,23 2,19 2,23-5,72 0,19 2,92 3,29 2,45 6,06 6,94 8,43 37,29% 9,94% 66,92% 12,66% 2007 6,28 0,72 5,40 7,41 7,88 3,88 3,29-1,11 4,76 0,84-3,01 3,09 46,50% 14,17% 144,54% 28,62% 2008-8,50 10,20-3,34 10,37 8,84-2,57-6,81-3,26-13,26-10,24 3,58-1,29-18,14% 16,45% 100,19% 49,78% 2009-1,72 4,51 3,46 10,64 8,31 0,43 8,13 4,59 7,63-0,35 8,09 3,31 73,23% 4,13% 246,78% 55,97% 2010-1,62-0,58-0,08 - - - - - - - - - -2,27% 4,23% 238,91% 62,57% Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. * Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.verifique-se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo - 0800 77 20 100 ou ouvidoria@cshg.com.br.