MANUAL DE GESTÃO DO RISCO DE LIQUIDEZ CENTURIA INVESTIMENTOS LTDA. Atualizado em Fevereiro/2017 1
Introdução Este manual tem como finalidade estabelecer critérios e limites para o controle de liquidez das carteiras dos fundos de investimentos que serão geridos pela Centuria Investimentos Ltda. Conceitos A definição de liquidez, em economia, é a propriedade do que é facilmente negociável e convertível em dinheiro vivo, como bens, títulos e ações. Com a redução do preço desses bens, títulos e ações, a facilidade em converter em dinheiro vivo aumenta, porém não sem perdas em relação ao valor justo. Desta forma, entende-se como alta liquidez os ativos que tem grande facilidade de transformá-los em dinheiro vivo, sem perdas significativas em relação ao valor justo. No gerenciamento do Risco de Liquidez da Centuria Investimentos será analisado tanto a liquidez das estratégias que estão nos fundos, considerando os ativos que estão, ou entrarão nas carteiras, como a capacidade atender as obrigações financeiras dos fundos. Eles precisarão ser compatíveis para que não haja nenhuma inadimplência. Liquidez das estratégias é a capacidade de implementar, aumentar ou reduzir posições na velocidade adequada a cada estratégia. Desta forma, o que será verificada é a liquidez dos ativos para que nas movimentações das estratégias não tenha perdas significativas. Para medir essa liquidez, é possível utilizar dados estatísticos do mercado como o volume negociado, o diferencial entre preço de venda e de compra, profundidade das ordens onde é possível verificar a quantidade do ativo que está sendo ofertado e consequentemente a média do preço dessas ofertas. Contudo, como a liquidez depende tanto do mercado como do tamanho das estratégias dos fundos, sempre será preciso analisar de forma relativa. No lado da capacidade de atender as obrigações financeiras dos fundos, será a análise do fluxo de caixa dos fundos, comparado à capacidade do fundo conseguir converter seus ativos em dinheiro vivo. Para isso, além dos valores dos custos, existem os resgates de cotistas, liquidação dos ativos (ajustes e trocas de ativos por dinheiro e vice-versa) e margem, que poderão ser usados tanto ativos aceitos pelas respectivas Bolsas e Câmaras, como caixa, dinheiro vivo. Quando se tem uma previsibilidade maior, tanto no valor como no maior prazo, a gestão é mais facilitada. Contudo, como alguns dos ativos geram resultados financeiros de acordo como o valor de mercado com prazos diferentes de outros, é preciso ter alguma provisão para resultados financeiros adversos para que o fundo tenha capacidade de honrar suas obrigações. 2
Apesar de existir estatísticas de grande maioria dos mercados que os fundos atuarão, existem algumas questões mais subjetivas que não estão explícitas nesses números. Por exemplo, quando existe um volume grande de um ativo que não tem grande liquidez, é comum realizar uma operação em bloco, onde uma corretora procura vários pretendentes a adquirir esse ativo, ou seja, a liquidez implícita desse é maior do que é observável nas estatísticas. Gestão do Risco de Liquidez A Centuria Investimentos realizará a Gestão do Risco de Liquidez através dos seguintes controles: Ativos As carteiras dos fundos serão basicamente compostas de: ações, BDRs (Brazilian Depositary Receipt), futuros, opções, títulos privados, títulos públicos e fundos de investimento. As ações, BDRs e futuros são aqueles negociados em bolsa, na BM&F Bovespa. É possível coletar informações de volume diário e no caso dos futuros, dos contratos em aberto. Nas opções, apesar de ter o volume diário, muitas vezes, dependendo de variáveis como o vencimento e strike, é possível que uma determinada opção tenha uma liquidez extremamente baixa. Nesses casos, sempre é estudada a possibilidade de uma redução inicial de risco, neutralizando, parcialmente ou integralmente, o risco de mercado através de outras opções e/ou ativo objeto, para posteriormente realizar a redução efetiva, ou mesmo, aguardar o vencimento. Os títulos privados podem ter baixa liquidez, o que cria a necessidade de consultas frequentes para verificar a demanda em vários Market Makers. Desta forma, por conservadorismo será adotada o vencimento como o seu prazo de liquidez. Porém, se for possível a obtenção do volume de negociação em corretoras, será possível estimar um prazo de liquidez, considerando um coeficiente de segurança. Os títulos públicos têm grande liquidez, negociados em balcão organizado. A liquidez varia com o título, vencimento e quantidade, mas mesmo em momentos mais difíceis, é possível vender sem descontos nominais consideráveis. Não deverá existir alta frequência de negociação desses títulos nas carteiras dos fundos da Centuria Investimentos Ltda. e será utilizado majoritariamente para administração de caixa dos fundos. Existe o acompanhamento do diferencial do casado (diferencial do DI1 e a LTN de mesmo vencimento) para se ter a sensibilidade da liquidez. 3
Para os fundos de investimento investidos, será considerado o prazo de resgate como a liquidez desse ativo. Fundos de renda fixa que geram retornos próximos ao CDI e com resgate no mesmo dia serão utilizados para a gestão de caixa. Além disso, para a rentabilização do caixa, serão utilizadas operações compromissadas em que o valor investido retorna no dia seguinte em dinheiro rentabilizado, tendo títulos públicos como garantia. Fluxo de Caixa Diariamente será feito o controle de fluxo de caixa para estimar o montante em caixa para os próximos 5 (cinco) dias úteis, prazo para liquidação das ações, um dos ativos mais negociados nos fundos da Centuria Investimentos. O fluxo de caixa contempla as liquidações e ajustes dos ativos, proventos de ações, custos (taxa de administração, auditoria, etc.) e os resgates já programados desses 5 (cinco) dias. Nos fundos de investimentos em ações, que necessariamente precisam estar alocados em pelo menos 67% em renda variável, existe a preocupação de manter um caixa para os ajustes diários, dado que existe um descasamento entre a liquidação de ações, 3 (três) dias, e o ajuste de futuros, 1 (um) dia, caso tenha na carteira. Nesses casos é utilizada uma potencial oscilação adversa baseado em sua volatilidade. Desta forma, é possível realizar uma boa gestão do fluxo de caixa dos fundos. Ativos Utilizados como Margem e Garantias Como os fundos basicamente negociam ativos listados em bolsa ou em balcão organizado, margens e garantias são exigidas para operar derivativos e alugar ações para realizar posições vendidas no mercado. Para as margens e garantias são alocados títulos públicos e ações, e em último caso, dinheiro. A Centuria Investimentos monitorará diariamente os ativos em margem para que numa eventual liquidação o ativo, este possa ser entregue. Em algumas situações que se queira montar posições que exijam uma margem de garantia maior, será simulada para estimar essa margem e ver a adequação em relação aos ativos da carteira dos fundos. Adicionalmente, será monitorado o potencial valor que pode ser utilizado como margem para não só verificar a capacidade como o consumo dela. Monitorando o fluxo de caixa e a necessidade de margens, será possível realizar uma boa gestão de fluxo de todos os ativos dos fundos, caixa, ações, derivativos, resgates, etc. 4
Passivo e Resgates dos Fundos Os fundos Centuria Investimentos contarão com um prazo de resgate adequado para que a rentabilidade das estratégias não seja prejudicada por um resgate mais significativo. Além disso, os fundos poderão contar com a possibilidade de resgate antecipado, caso o investidor necessite do dinheiro mais rapidamente, nesse caso poderá ser cobrado uma taxa de saída cujo valor retorna aos cotistas remanescentes para que não sejam prejudicados pelo resgate antecipado. Será feito o monitoramento diário das carteiras de ativos dos fundos para que estejam adequadas à liquidez dos cotistas que solicitaram resgates e não prejudique os cotistas remanescentes. Todos os resgates serão acompanhados desde o pedido até a liquidação para que se tenha o fluxo completo de saídas de caixa e verificar se existe a necessidade agir antecipadamente reduzindo posições para a liquidação do resgate. A empresa monitorará também o perfil dos cotistas, montante e quantidade, para analisar a pior situação de resgates dos investidores. Capacidade dos Fundos Visando sempre o interesse do cotista, a Centuria Investimentos terá para cada um dos fundos um nível de patrimônio líquido em que poderá, mesmo que temporariamente, não aceitar novas aplicações até analisar se a estratégia poderá continuar a performar da mesma maneira dada a liquidez do mercado. Outros Adicionalmente aos controles acima, existirão limites de exposição, por exemplo: por empresa e por setor, que evitam a excessiva concentração minimizando os efeitos de um resgate mais representativo, o mesmo acontecendo com as taxas de saída, para fundos que as têm. Casos especiais Se o gestor quiser ter uma posição que não se enquadre nas regras e limites contidos nesse manual, precisa levar ao Comitê de Risco para que seja aprovado. A aprovação é necessária também em situações em que há o desenquadramento devido a uma iliquidez anormal do mercado. 5
Metodologia Liquidez dos ativos A liquidez dos ativos é considerada conforme abaixo: Caixa/Tesouraria, Compromissada, Over, CDBs de bancos de 1ª linha com liquidez diária são considerados de liquidez imediata, D+0; Títulos públicos podem ser emprestados com garantia de devolução, repo, e considerados como caixa em D+1, com deságios; Ativos em margem são considerados como ilíquidos, sem prazo, até que se desfaça da posição que está consumindo a margem; Para renda variável negociado em bolsa: o número de dias será a divisão da posição financeira dividido por 30% do volume médio de 30 e 60 dias, o menor; Para derivativos negociados em bolsa: como o impacto no caixa depende do ajuste diário e margem, e não da exposição, não será utilizado como gerador de caixa, mas será considerada como um ativo que necessita de liquidez para manutenção da proporção da estratégia, dado que pode afetar a alavancagem, e consequentemente o risco e necessidade de margem relativo à carteira. Passivo A Centuria considera duas situações de resgates, levando em conta o grau de dispersão da propriedade das cotas, ou seja, da relevância dos cotistas no tamanho da carteira: 1. Ordinário: condições normais de mercado, fora de períodos de stress. Nesses períodos, utilizase a média de um período, acrescida do desvio padrão multiplicada por 1,645 (95% para distribuição normal, uni-caudal). O período a ser considerado é de 6 meses ou 2 anos, em dias úteis, utilizando o pior resultado, ou seja, maior volume de resgate. Dias sem resgate também são considerados. 6
2. Cenário de Stress: condições atípicas do mercado, em que pode haver maior dificuldade de desfazer de um ativo para gerar caixa, além de haver maior volume de resgates. Para esses períodos, será considerado o resgate do volume dos 10 maiores cotistas, ou de 50% do volume do fundo, o pior caso. Em ambos os casos, do lado do passivo, não será considerado o capital proprietário, dos sócios da Centuria Investimentos ou da própria Centuria Investimentos. Monitoramento Dentro dos controles do Risco de Liquidez da Centuria Investimentos, existirão 3 ferramentas principais de monitoramento. No curto prazo é o Fluxo de Caixa e Margem, para se ter capacidade de atender todas as obrigações, e a Liquidez Ordinária e Cenário de Stress, que consideram a liquidez dos ativos com o potencial resgate dos fundos. Fluxo de Caixa e Margem Será calculado diariamente o fluxo de caixa dos próximos 5 (cinco) dias e verifica-se a cada dia, depois de todos os lançamentos, o que sobra no caixa de cada fundo. Serão considerados: liquidações de ativos, ajustes de derivativos, pagamentos de ajustes, recebimento de proventos, resgates programados, pagamento de custos do fundo (taxa de administração, taxa SELIC, taxa CVM, etc.) e margens. Em nenhum dia o caixa poderá ser igual ou menor a zero e quando existirem diferenças de prazos para gerar dinheiro vivo e consumo por liquidações de ativos e ajustes, será gerada uma provisão para oscilações maiores. Liquidez Ordinária Esse monitoramento leva em conta a situação normal de mercado. Assim sendo, é necessário que o atendimento aos resgates tenha impacto reduzido na estratégia, ou seja, na proporção da carteira de ativos do fundo. Acompanha-se a capacidade de redução proporcional dos ativos, considerando a Liquidez dos Ativos para atender os resgates Ordinários, mencionado na metodologia acima. Cenário de Stress É o período mais complicado, onde se reduz a liquidez dos ativos e aumenta a probabilidade de resgates mais volumosos. Nessas condições, baseado na Liquidez dos Ativos acima, verifica-se a 7
capacidade de atender os resgates em Cenário de Stress, o maior volume entre: o resgate dos 10 maiores cotistas e 50% do volume do fundo, excluindo os recursos proprietários. Nesse cenário, não há necessidade da manutenção da proporção dos ativos geradores caixa, mas considera-se a redução em melhores esforços dos derivativos, pois estes consomem margem. Limites Para os monitoramentos citados acima, os limites são: Fluxo de Caixa e Margem: o fluxo diário de caixa e margem precisam ser acima de zero, ou seja, positivos; Liquidez Ordinária: com alteração da proporção por ativo não ultrapassando os 10%, ou seja, sem prejuízo das características da estratégia, o fundo precisa ter a capacidade de atender todos resgates ordinários programados; Cenário de Stress: com a venda de ativos, sem a necessidade de manter a proporção, é necessário atender no prazo de resgate programado o maior volume de resgate entre os 10 maiores cotistas e 50% do fundo. Adicionalmente a esses limites, existe o de concentração dos contratos em aberto para derivativos negociados em bolsa. A carteira do fundo não pode deter mais de 25% dos contratos em aberto de qualquer futuro. Casos especiais Como mencionado anteriormente, em casos especiais, se algum gestor quiser ter uma posição que não se enquadre nas regras e limites contidos nesse manual, precisa levar ao Comitê de Risco para que seja aprovado. A aprovação é necessária também em situações em que há o desenquadramento devido a uma iliquidez anormal do mercado. Estrutura 8
Área de Risco A área de Risco da Centuria Investimentos Ltda. é composta por: Ernesto Masamitsu Kabashima Gestor de Risco, responsável pelo Comitê de Risco e integrante da Diretoria; Comitê de Risco Existe o Comitê de Risco composto pelos principais sócios e executivos da empresa. Cumpre a ele zelar pela integridade da empresa definindo e monitorando mandatos e limites. É nesse comitê que também é discutido a liquidez das carteiras dos fundos. O comitê é composto pelos seguintes integrantes: 1. Fernando Alhadeff de Carvalho Responsável pela administração de carteiras 2. Ernesto Masamitsu Kabashima Diretor de Risco e Compliance 3. Antonio Elias Zogbi Neto CEO 4. Rubens Elias Zogbi Filho Co-CEO A frequência do Comitê de Risco é mensal, podendo haver comitês extraordinários dependendo na necessidade. A guarda de todos os documentos envolvidos no Comitê de Risco, pautas, atas formalizando decisões, estudos, análises, é de responsabilidade da Área de Risco com acesso restrito, sendo verificado pela Área de Compliance. 9