Diário do Mercado Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,37%, a 57.267 pontos, enquanto as bolsas de valores internacionais registraram queda. Nos EUA, o mercado acionário foi influenciado negativamente pelo aumento acima do esperado nos estoques no atacado somado ao receio com o impacto de um crescimento global menor sobre a economia norte americana. Dados mais fracos da balança comercial na Alemanha também contribuíram para o mau humor dos mercados. Oi (OIBR4), Santander Brasil (SANB11), SLC Agrícola (SLCE3) e Tim Participações (TIMP3) foram destaques de queda. Brasil Pharma (BPHA3), Banco do Brasil (BBAS3), Eztec (EZTC3) e Natura (NATU3) estiveram entre as maiores altas. O giro financeiro totalizou R$9,1 bilhões, 4% acima da média das últimas 20 sessões. Mercado hoje: As bolsas de valores internacionais operam no campo negativo, influenciadas por receios de desaceleração econômica generalizada. No Japão, o destaque da agenda de indicadores ficou para o índice de confiança do consumidor de setembro, que mostrou patamar inferior ao mês anterior e abaixo das expectativas. Na Europa, o dia é de agenda de indicadores econômicos vazia, mas as bolsas de valores seguem digerindo uma série de indicadores fracos que foram divulgados ao longo da semana, principalmente da Alemanha. Nos EUA, os índices futuros apontam para pregão negativo, antes da divulgação de dados de orçamento mensal. Empresas & Setores Brasil Foods: Potencial oferta de aquisição da Americana (pg. 4) Usiminas: Quantificando o turnaround da Ternium (pg. 5) Companhias Aéreas: Aeroporto de Congonhas oferece mais horários de pouso e decolagem, como esperado (pg. 6) Ibovespa Intra Day 58.500 58.000 57.500 57.000 56.500 10 11 12 14 15 17 Performance (%) Dia Sem. Mês Ano Ibovespa 57.268 0,4 7,0 5,8 11,2 IBX-50 9.693 0,5 7,1 5,9 11,5 S&P 500 1.928 (2,1) (0,9) (2,2) 4,3 Dow Jones 16.659 (2,0) (0,8) (2,3) 0,5 Nasdaq 4.378 (2,0) (1,2) (2,6) 4,8 Dólar Ptax 2,391 (0,7) (3,5) (2,4) 2,1 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. BBAS3 Banco do Brasil 3,84 NATU3 Natura 3,20 BVMF3 BMF Bovespa 2,92 ESTC3 Estácio 2,81 RENT3 Localiza 2,00 OIBR4 Oi PN -13,16 CSNA3 CSN -3,65 CPLE6 Copel -3,61 SANB11 Santander Brasil -3,59 GGBR4 Gerdau -2,87 Performance por Setor (%) Energia Financials Imobiliário Ibovespa Consumo & Varejo 1,5 1,2 0,7 0,4 0,2 Transp. & Infra-Estrutura Industrials Saúde & Educação Utilities Materials -0,1-0,2-0,6-1,1-1,8 Telecom, Mídia & Tecn. -3,3 Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P & Larissa Nappo, CNPI-P Fontes: Bloomberg, Bovespa
MONITOR DE MERCADO Código Preco (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) BRFS3 61,81 1,2 6,1 27,6 15,4 38,99 62,60 CESP6-1,1 228 TRPL4 35,72-1,2 0,1 35,7 13,2 22,30 37,10 DASA3-4,1 210 LREN3 74,50 1,6 4,8 24,5 16,2 51,85 77,09 BRSR6 4,8 190 WEGE3 28,39-0,4-0,6 21,1 34,2 20,15 29,36 GGBR4-2,9 186 RADL3 21,80 0,9 4,1 48,7 27,5 13,60 23,14 ELET6-1,4 171 CTIP3 32,01 0,9 5,6 38,9 43,9 21,23 33,85 TBLE3-0,1 163 BISA3 1,58 0,0 3,3 37,4 0,0 0,98 1,69 OIBR4-13,2 157 MRFG3 6,96-0,9 4,5 74,0 24,1 3,47 7,75 GFSA3 1,3 150 GETI4 20,16-2,2-6,5 20,4 14,8 14,13 21,59 OIBR3-10,6 148 RENT3 38,25 2,0 8,0 16,6 15,6 29,33 40,48 BRFS3 1,2 147 GGBR4 11,50-2,9-2,4-36,4-32,4 11,49 19,04 ENEV3-4,3 21 GOAU4 14,00-2,6-1,1-39,2-34,8 13,94 23,78 MMXM3-2,0 23 DASA3 10,89-4,1-9,6-24,6-11,7 10,80 18,02 BTOW3-1,2 26 RSID3 1,07-2,7-0,9-47,5-68,1 1,00 3,58 BISA3 0,0 44 USIM5 6,48-0,3 1,7-54,4-42,9 6,11 14,87 CSAN3-0,5 47 CSNA3 8,70-3,7 0,0-37,7-7,2 8,45 14,28 QUAL3 0,5 48 OIBR4 1,32-13,2-24,1-63,2-65,2 1,17 4,62 KLBN11-1,9 51 VALE5 23,52-1,9-1,1-25,9-18,1 22,99 33,62 BVMF3 2,9 55 OIBR3 1,43-10,6-20,1-60,4-64,1 1,22 4,89 BBRK3-0,3 57 MILS3 17,40 0,8-2,8-46,9-44,5 16,45 32,98 TRPL4-1,2 57 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Ibovespa 57.268 0,4 5,8 11,2 8,1 44.905 62.305 MSCI Emerging Markets 1.008 1,0 0,3 0,6-0,6 914 1.104 Dow Jones 16.659-2,0-2,3 0,5 10,1 14.806 17.351 S&P 500 1.928-2,1-2,2 4,3 13,9 1.661 2.019 Stoxx 600 321-1,6-6,3-2,1 3,6 306 351 FTSE 100 6.346-1,3-4,2-6,0-1,3 6.328 6.905 DAX 8.812-2,1-7,0-7,7 1,5 8.548 10.051 Nikkei 15.301-1,2-5,4-6,1 7,8 13.885 16.374 Xangai Comp 2.375-0,6 0,5 12,2 8,4 1.974 2.391 Moedas Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 2,40-0,9 2,0-1,5-8,0 2,15 2,51 Euro (R$/EUR) 3,04-0,4 1,8 6,8-1,8 2,89 3,35 Commodities Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 276-0,4-0,8-1,3-3,8 272 313 CBOT Milho (US$/bu.) 156-1,0 2,0-18,2-19,9 149 211 CBOT Trigo (US$/bu.) 489-0,9 2,4-23,7-30,8 466 765 CBOT Soja (US$/bu.) 934-0,9 2,2-17,7-20,3 904 1.279 ICE Café (US$/lb.) 221-0,5 14,1 83,7 73,7 114 226 ICE Acucar (US$/lb.) 17-1,0 0,5-6,8-14,2 16 20 ICE Algodao (US$/lb.) 65 1,2 5,4-17,5-18,4 61 85 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 85-1,1-6,9-9,1-10,9 84 104 Crude Oil Brent (US$/bbl.) 90-0,6-5,4-16,2-14,2 88 114 Ouro à vista (US$/Onça) 1.223-0,1 1,3 1,8-5,0 1.183 1.392 65.000 60.000 55.000 50.000 45.000 40.000 Nov-12 Jul-13 Mar-14 2,60 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70 Nov-12 Jul-13 Mar-14 110 105 100 95 90 85 Ibovespa R$/US$ Petróleo WTI (US$/bbl.) 80 Nov-12 Jul-13 Mar-14 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Link relatório Segunda, 06/out Período Expec. Anterior 05:10 EC PMI Varejo zona do euro Markit Sep -- 45,80 05:30 EC Sentix-Confiança do investidor Oct -- (9,80) 08:30 BZ Pesquisa Focus (BC) 11:00 BZ Produção de veículos Anfavea Sep -- 265.910 11:00 BZ Vendas de veículos Anfavea Sep -- 272.492 11:00 BZ Exportações de veículos Anfavea Sep -- 31.651 15:00 BZ Balança comercial semanal 5-out -- -$42M Terça, 07/out Período Expec. Anterior 03:00 GE Produção industrial SAZ M/M Aug -1,50% 1,90% 05:30 UK Produção industrial M/M Aug 0,10% 0,50% 08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Sep 0,19% 0,06% 08:00 BZ Inflação FGV IGP-DI A/A Sep -- 4,63% 11:00 US Ofertas de emprego JOLTS Aug -- 4.673 11:00 US IBD/TIPP Otimismo econômico Oct -- 45,2 16:00 US Crédito ao consumidor Aug $21.000B $26.006B 22:45 CH PMI Serviços China HSBC Sep -- 54,1 22:45 CH PMI Composto China HSBC Sep -- 52,8 BZ Serasa Sept. Retail Activity Quarta, 08/out Período Expec. Anterior 08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 3-out -- -0,20% 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 7-out -- 0,49% 09:00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Sep 0,44% 0,25% 09:00 BZ IPCA Inflação IBGE A/A Sep 6,61% 6,51% 12:30 BZ Índice de preço de commodity M/M Sep -- -1,34% 12:30 BZ Índice de preço de commodity A/A Sep -- -2,69% 15:00 US Fed Releases Minutes from Sept. 16-17 FOMC Meeting Quinta 09/out Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 7-out -- 0,11% 08:00 BZ IGP-M Inflation 1st Preview Oct -- 0,26% 09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 4-out -- 287K 09:30 US Seguro-desemprego 27-set -- 2398K 11:00 US Estoques no atacado M/M Aug 0,30% 0,10% 11:00 US Vendas de negócio no atacado M/M Aug -- 0,70% Sexta 10/out Período Expec. Anterior 09:30 US Índice de preços de importação M/M Sep -0,60% -0,90% 09:30 US Índice de preços de importação A/A Sep -- -0,40% 15:00 US Orçamento mensal Sep $72.0B $75.1B BZ ABCR Highway Transportation Report 3
Empresas & Setores Brasil Foods Potencial oferta de aquisição da Americana Opinião A potencial aquisição conjunta da Americana, como reportado pelo Bloomberg, reforça a estratégia da Brasil Foods de crescimento não orgânico em mercados-chave de exportação, particularmente no Oriente Médio, que corresponde a 15% das vendas do grupo. Enquanto o preço e a estrutura da oferta estão indefinidos, os ativos de alimentos da Americana apresentam uma complementaridade estratégica para a BRF, e poderia ajudar a expandir a distribuição e o acesso ao varejo, enquanto reforçaria a marca Sadia na região. Isto poderia melhorar o mix de exportação da BRF através da margem superior de produtos processados na região dado que a nova planta em Abu Dhabi começou a operar neste mês. O preço pode ser um problema, dado o aumento de 30% das ações da Americana desde que a BRF começou a cortejar a empresa. Notícia No dia 9 de outubro, a Bloomberg anunciou que Brasil Foods, KKR & Co. e CVC Capital Partners (private equity) estão estruturando uma oferta conjunta pela Americana, baseada no Kuwait. A oferta seria pela empresa inteira (com atual valor de mercado de US$4,3 bilhões), que posteriormente seria dividida entre os compradores. Esta notícia segue o anúncio de dezembro de 2013, quando a BRF confirmou a assinatura de um acordo não vinculativo com a Americana. R ating C ó digo P reço -A lvo Último P reço Upside (%) N eutro B R F S3 R $ 66,36 R $ 61,81 7,4 T rading M arket Cap (M ilhões) Volume M édio 3M (M ilhões) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P erfo rmance % A bs R$ 53.869 R$ 152,8 R$ 62,60 R$ 38,99 Vs. Ibo v 1 M ês 7,1 8,7 3 M eses 13,8 8,9 12 M eses 15,4 7,3 M últiplo s (x) 2014E 2015E VE/EBITDA 13,6 12,3 P/L 30,3 22,0 Uma F&A no Oriente Médio estaria em linha com a estratégia da BRF de se expandir em mercados importantes de exportação. Brasil Foods teria interesse nos ativos de alimentos e distribuição da Americana que, em nossa visão, representa aproximadamente 38% do Ebit do grupo. Notamos que a alavancagem atual de 1,5x Dívida líquida/ebitda dá à BRF ampla capacidade de endividamento. Se BRF adquirir 40% da Americana, de acordo com o percentual do Ebit do grupo, representado pelo segmento de alimentos e distribuição, a preços correntes de mercado, o investimento seria de US$ 1,7 bilhão. Supondo que seja 100% financiado por dívida, isso implicaria uma dívida líquida/ebitda de 2,7 x. Fonte: Citi Research (baseado em Brasil Foods Is an Acquisition bid pending for Americana?, de Alexander Robarts e Marcelo Inoue, publicado em 09/10/2014) 4
Usiminas Quantificando o turnaround da Ternium O que há de novo Analisamos e quantificamos o impacto posse da Ternium na Usiminas sob 3 métricas: Ebitda, alocação de capital e estratégia comercial. A conclusão principal é que a Usiminas tem visto fortes benefícios do controle operacional da Ternium, embora vejamos que um real fraco tem sido o principal fator para melhora do Ebitda. O melhor resultado para os acionistas minoritários seria a Ternium manter uma mão forte nas operações, em nossa visão mas com um quadro de conformidade claro com a Nippon Steel para evitar qualquer disputa futura. Nosso cenário base sugere que a Nippon Steel e Ternium negociem um acordo e mantenham o grupo de controle (a despeito da turbulência atual). 1) Ebitda O Ebitda anual da Usiminas dobrou desde 2011. O maior componente cerca de R$1,1 bilhão foi atribuído a fatores externos, especialmente aumento nos preços do aço e vendas de energia. Mas, o Ebitda também se beneficiou de cerca de R$400 milhões de redução de custo implícito atribuível à administração. O ponto de referência confirma que a performance de custo da Usiminas tem sido significativamente melhor do que a CSN. 2) Alocação de Capital A alocação de capital da Usiminas tem melhorado, em nossa visão. Mais importante, o projeto dos laminados compactos foi adiado (um potencial desastre com o minério a US$80/ton). O capital de giro foi reduzido em cerca de R$1 bilhão e o capex foi reduzido para níveis de manutenção. A dívida líquida foi estabilizada, mesmo com um real mais fraco. Indiscutivelmente, o capex atual é insustentavelmente baixo, mas foi preferível o excesso de corte vs falta de corte, em nossa visão. 3) Estratégia comercial A participação de mercado da Usiminas está inalterada e os preços permaneceram equiparáveis aos da CSN, ou seja, nós não encontramos evidência de uma melhora na estratégia comercial. Nippon provavelmente colocaria a Usiminas numa posição mais agressiva nos mercados finais, especialmente o de automóveis, em nossa visão, e isso poderia ser um ponto de negociação. R ating C ó digo P reço -A lvo Último P reço Upside (%) C o mpra USIM 5 R $ 11,00 R $ 6,48 69,8 T rading M arket Cap (M ilhões) Volume M édio 3M (M ilhões) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P erfo rmance % A bs R$ 6.807 R$ 59,8 R$ 14,87 R$ 6,11 Vs. Ibo v 1 M ês (20,7) (19,1) 3 M eses (22,9) (27,8) 12 M eses (42,9) (51,0) M últiplo s (x) 2014E 2015E VE/EBITDA 6,5 6,6 P/L 18,2 22,8 Compra A disputa em curso entre os acionistas claramente é um desafio para o curto prazo (a ação caiu 15% desde as notícias). No entanto, vemos uma relação risco x retorno favorável no longo prazo. Fonte: Citi Research (baseado em Usiminas Quantifying the Ternium Turnaround, de Alexander Hacking e Thiago Ojea, publicado em 09/10/2014) 5
Companhias Aéreas Aeroporto de Congonhas oferece mais horários de pouso e decolagem, como esperado A decisão de Anac de oferecer mais horários de pouso e decolagem no Aeroporto de Congonhas está em geral em linha com a longa expectativa do mercado. A decisão coloca a Azul e a Avianca Brasil como principais beneficiadas e a GOL e a TAM (LATAM Airlines), que têm recomendações de Comprar, como prejudicadas. Apesar disso, o impacto efetivo que a Azul e a Avianca Brasil pode ter sobre os voos da GOL ou TAM no aeroporto deve ser pequeno, em nossa opinião a menos que a capacidade adicional seja direcionada apenas para uma ou duas rotas. Além disso, a Azul faz uso de jatos menores da Embraer, os Ejets, o que coloca a empresa em desvantagem em termos do custo por assento-quilômetro em relação às outras três empresas uma consideração importante para o caso da Azul decidir competir em rotas com maior demanda. A Agência Nacional de Aviação Civil (Anac), órgão regulador do setor, aumentou o volume de tráfego diário permitido no Aeroporto de Congonhas, em São Paulo. Em consequência desse aumento: (1) a Azul Airlines obteve autorização para fazer 26 pousos e decolagens diários, equivalentes a 13 voos diários. Segundo o jornal Valor Econômico, a Azul planeja começar a voar de Congonhas para Belo Horizonte, Curitiba e Porto Alegre. Isso deve levar a participação de mercado da Azul em Congonhas para aproximadamente 5%; (2) a Avianca Brasil obteve oito novos horários diários de pouso e decolagem, o que leva a participação de mercado da empresa em Congonhas de 5% para 7%; (3) como consequência dessas mudanças, a participação de mercado combinada da GOL e da TAM cai de 95% para 88%, já que nenhuma das duas empresas recebeu novos horários. A Anac aumentou, com alguma controvérsia, os horários de pouso e decolagem em Congonhas, que haviam sido reduzidos por questões de segurança depois de uma terrível tragédia no aeroporto envolvendo um voo da TAM, há sete anos. Ao mesmo tempo em que aumentaram os horários em Congonhas, as autoridades reguladoras também reforçaram as exigências de pontualidade para as companhias aéreas operando naquele aeroporto agora elas precisam manter 90% de regularidade e pontualidade de 80% para garantir seus horários de pouso e decolagem em Congonhas, comparado com o padrão atual de 75%. Portanto, à medida que o maior tráfego aéreo em Congonhas poderia de fato reduzir a regularidade e pontualidade das empresas, acreditamos que as exigências mais rigorosas da Anac também parecem aumentar a probabilidade de que as mesmas não cumpram as metas mais rigorosas de regularidade e pontualidade. A GOL mencionou em seus resultados do 2T que liderou a lista de pontualidade das empresas aéreas brasileiras, com 96% dos voos no horário. Fonte: Citi Research (baseado em Companhias Aéreas Brasil Alerta: Aeroporto de Congonhas oferece mais horários de pouso e decolagem, como esperado, de Stephen Trent e Juliano Navarro, publicado em 09/10/2014) 6
Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros e Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010. Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações 0800 979 2484 (deficientes auditivos - 0800 724 2484) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria 0800 970 2484 (deficientes auditivos - 0800 722 2484). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: www.citicorretora.com.br 7