Bancos: Revisão de Estimativas. Banco do Brasil permanece como Top Pick no setor Atualizamos nossos números para os bancos sob cobertura, incorporando os balanços do 4T16 e atualizando outras premissas; Menores provisões para inadimplência podem ser o diferencial para que apresentem expansão nos lucros, mais que compensando as pressões nos Resultados da Intermediação Financeira; A questão é que isso já nos parece bem precificado nas ações em Bolsa; Permanecemos com BBAS3 como nossa preferência no setor; Ajustamos a recomendação de ABCB4 de para, após o forte rali recente da ação (+46% acumulado em 2017 até o momento); Não houve modificações nos preços-alvo bem como nas recomendações de ITUB4 e SANB11. Após atravessarem relativamente bem as intempéries vivenciadas entre 2015 e 2016, acreditamos que os bancos brasileiros de nossa cobertura possam melhorar o nível de rentabilidade em 2017, tendo como componente básico a redução das provisões para inadimplência, além da nossa expectativa de reaceleração gradual do crédito a partir do segundo semestre deste ano. Empresa Valor de Mercado¹ ADTV 2 Último 3 meses Preço ABCB4 3.460 9,1 19,44 ITUB4 256.873 427,1 39,44 BBAS3 94.439 204,5 33,91 SANB11 238.645 36,9 31,99 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Empresa Preço-Alvo ABCB4 NEUTRO 21,00 ITUB4 NEUTRO 42,00 BBAS3 COMPRA 39,00 SANB11 VENDA 19,00 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Bancos Rafael Frade* Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529.0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Entretanto, nos parece que tais efeitos já estão predominantemente precificados nos preços das ações desses bancos, com novos avanços dependendo de melhor visibilidade do efeito líquido na relação entre os Resultados da Intermediação Financeira mais pressionados com a redução nas provisões, o que ainda deve levar algum tempo para ser claramente percebido. Nesse cenário, ainda preferimos BBAS3 como ação de destaque no setor, pelo fato do banco contar com direcionadores adicionais para melhora da rentabilidade, como reprecificação do portifólio de ativos e diminuição das despesas operacionais ( não juros ). Quanto aos demais papéis, mantemos as recomendações para ITUB4 () e SANB11 (Venda). No caso de ABCB4, a mudança de para se justifica pelo forte rali da ação este ano até aqui (+46%), que levou suas cotações para um nível menos atrativo. (...continua na próxima página...) Empresas P/VPA P/L ROE Div. Yield 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 ABCB4 1,2 1,2 8,3 7,4 15,4% 15,9% 4,2% 6,7% ITUB4 2,2 2,0 11,6 10,4 20,0% 20,3% 2,6% 2,9% BBAS3 1,1 1,0 13,2 8,0 8,8% 13,4% 2,3% 3,8% SANB11 2,0 2,0 15,8 15,6 13,0% 13,1% 2,0% 2,2% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora
Em seguida apresentamos as principais alterações nas estimativas para cada um dos quatro bancos analisados, acompanhados de breves comentários. Banco do Brasil Banco do Brasil Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 54.455 56.762 58.791 53.665 54.688 55.404 1,5% 3,8% 6,1% Despesas com Provisões para Perdas (20.900) (18.403) (16.855) (20.642) (18.050) (16.935) 1,2% 2,0% -0,5% Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 33.555 38.359 41.935 33.024 36.638 38.469 1,6% 4,7% 9,0% Receitas de Prestação de Serviços 25.816 27.816 29.374 25.589 26.979 28.490 0,9% 3,1% 3,1% Despesas Operacionais (34.031) (35.467) (37.192) (33.452) (34.014) (35.314) 1,7% 4,3% 5,3% Lucro Antes de IR e Contrib. Social 17.529 23.030 26.383 18.184 22.963 25.053-3,6% 0,3% 5,3% Lucro Líquido 11.849 15.176 17.962 11.910 14.857 16.874-0,5% 2,1% 6,4% ROAE (recorrente anualizado) 13,4% 15,5% 16,3% 13,4% 15,1% 15,3% Crescimento da Carteira de Crédito (%) 2,0% 6,1% 8,2% 2,0% 4,9% 8,2% Inadimplência (atrasos superiores a 90 dias) 3,9% 3,4% 2,9% 3,7% 3,3% 2,9% Preço-Alvo R$ 39,00 R$ 36,00 8,3% Permanecemos confiantes que o Banco do Brasil poderá gradualmente elevar sua rentabilidade sobre o patrimônio (ROE na sigla em inglês), chegando a 16% em 2018, a partir não só das menores provisões para perdas, mas também pela melhor precificação de ativos e redução das despesas operacionais, valendo lembrar que o banco anunciou no final de 2016 um programa de redução de agências e outro de demissões incentivadas. Considerando o nosso preço-alvo de R$ 39,00/ação, BBAS3 está negociando com um múltiplo Preço/Valor Patrimonial (P/VPA) de 1,2x para 2017, o que nos parece adequado ao ROE estimado para o ano seguinte. Itaú Itaú Unibanco Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 68.029 69.972 74.087 69.102 73.133 77.548-1,6% -4,3% -4,5% Despesas com Provisões para Perdas (15.531) (16.083) (16.717) (18.061) (15.885) (17.195) -14,0% 1,2% -2,8% Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 52.498 53.889 57.370 51.040 57.248 60.353 2,9% -5,9% -4,9% Receitas de Prestação de Serviços 31.964 33.558 35.268 32.220 33.826 35.537-0,8% -0,8% -0,8% Despesas Operacionais (47.980) (49.418) (50.838) (48.165) (50.152) (52.100) -0,4% -1,5% -2,4% Lucro Antes de IR e Contrib. Social 36.700 38.322 42.222 35.303 41.223 44.230 4,0% -7,0% -4,5% Lucro Líquido 24.793 26.155 29.610 24.323 28.159 31.478 1,9% -7,1% -5,9% ROAE (recorrente anualizado) 20,3% 19,2% 19,6% 19,3% 20,0% 20,1% Crescimento da Carteira de Crédito (%) 3,0% 8,2% 8,2% 4,1% 8,2% 8,2% Inadimplência (atrasos superiores a 90 dias) 3,8% 3,7% 3,7% 4,3% 3,7% 3,7% Preço-Alvo (Dez.17) R$ 42,00 R$ 42,00 0,0% O Itaú tem apresentado melhoras consistentes na formação dos seus créditos em atraso, suportando uma expectativa de queda significativa nas provisões para inadimplência em 2017 (na comparação com a estimativa anterior). No entanto, acreditamos que tal melhoria pode levar a menor espaço para ganhos adicionais em 2018, resultando em apenas uma ligeira expansão do lucro líquido estimado (+5,5% para 2018). A ação está negociando, de acordo com as nossas estimativas, com um múltiplo P/VPA de 2,0x para 2017, nos levando à recomendação para ITUB4.
ABC Brasil Banco ABC Brasil Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 1.070 1.081 1.121 1.087 1.122 1.163-1,6% -3,7% -3,6% Despesas com Provisões para Perdas (196) (163) (150) (202) (168) (155) -3,0% -3,0% -3,2% Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 874 918 971 884 953 1.008-1,1% -3,7% -3,7% Receitas de Prestação de Serviços 285 307 331 270 291 313 5,6% 5,5% 5,8% Despesas Operacionais (423) (446) (476) (433) (462) (493) -2,3% -3,5% -3,4% Lucro Antes de IR e Contrib. Social 666 708 751 662 721 765 0,6% -1,8% -1,8% Lucro Líquido 465 489 544 465 506 564 0,0% -3,4% -3,5% ROAE (recorrente anualizado) 15,9% 16,4% 17,3% 15,5% 15,5% 16,0% Crescimento da Carteira de Crédito (%) 9,8% 12,6% 8,2% 9,8% 12,6% 8,2% Preço-Alvo (Dez.17) R$ 21,00 R$ 19,00 10,5% Esperamos que a carteira de crédito do ABC Brasil cresça bem acima do mercado este ano (+10%, ante 3 a 4% estimado para o mercado), assim como ocorreu no 4T16, ao capturar o espaço deixado pelos maiores players. O que nos leva a rebaixar a recomendação para é simplesmente o fato dos fatores positivos já nos parecerem precificados na ação do banco. Santander Santander Atual Anterior Variação (%) Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 31.435 32.639 35.108 31.942 33.571 35.669-1,6% -2,8% -1,6% Despesas com Provisões para Perdas (9.101) (9.310) (10.387) (8.108) (8.982) (10.327) 12,2% 3,7% 0,6% Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 22.335 23.329 24.720 23.834 24.589 25.342-6,3% -5,1% -2,5% Receitas de Prestação de Serviços 15.092 15.862 16.576 14.374 15.043 15.720 5,0% 5,4% 5,4% Despesas Operacionais (19.668) (21.188) (22.045) (18.745) (19.534) (20.324) 4,9% 8,5% 8,5% Lucro Antes de IR e Contrib. Social 9.812 9.817 10.728 11.552 11.922 12.257-15,1% -17,7% -12,5% Lucro Líquido 7.668 7.663 7.884 8.875 8.491 8.770-13,6% -9,8% -10,1% ROAE (recorrente anualizado) 13,1% 12,8% 12,8% 15,1% 14,1% 14,1% Crescimento da Carteira de Crédito (%) 4,1% 8,2% 8,2% 6,1% 8,2% 8,2% Inadimplência (atrasos superiores a 90 dias) 4,6% 4,5% 4,4% 4,5% 4,4% 4,4% Preço-Alvo (Dez/17) R$ 19,00 R$ 19,00 0,0% Venda Venda Continuamos não identificando potencial de valorização para as Units do Santander, uma vez que nossas estimativas apontam para um crescimento muito pequeno ou nulo para o lucro do banco nos próximos anos, até em função de estar se aproximando o fim do aproveitamento do ágio na aquisição do Banco ABN Real (irá até o terceiro trimestre de 2018). Além disso, como o Santander não registrou a mesma deterioração na qualidade dos ativos que seus pares (um dado positivo), não verá o benefício de uma grande redução em seus custos associados aos fatores de risco. Dado este cenário, o valuation do banco nos parece elevado. Como referência, SANB11 está negociando com um múltiplo Preço/Lucro para 2017 de 15,6x, contra 10,4x estimados para ITUB4.
Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).
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