Seguros: Revisão dos preços-alvo do setor; Recomendações inalteradas Taxas de juros em queda afetam os resultados das seguradoras......e acreditamos que os avanços no lado operacional sejam moderados; Atualizamos as estimativas para BBSE3 e SULA11 (mantendo a recomendação Neutra) e PSSA3 (mantida como Venda); Temos recomendação de Compra para a outra ação de nossa cobertura do setor, WIZS3, cuja revisão foi divulgada em relatório no dia 14/08. Empresa Valor de Mercado¹ Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg ADTV 2 Último 3 meses Preço SULA11 6.972 16,8 17,81 PSSA3 11.311 15,8 34,50 WIZS3 2.616 20,8 16,25 BBSE3 55.590 118,3 27,98 ¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões) Empresa Recomendação Preço-Alvo SULA11 NEUTRO 20,00 PSSA3 VENDA 34,00 WIZS3 COMPRA 23,00 BBSE3 NEUTRO 31,00 As taxas de juros em queda devem continuar pressionando os resultados das seguradoras brasileiras. Os resultados do primeiro semestre apresentaram um declínio generalizado nos lucros, e o segundo semestre provavelmente será ainda mais difícil, uma vez que a queda das taxas de juros deve acelerar na comparação anual. Embora estejamos esperando uma melhora na maioria dos resultados operacionais, isso não deverá ser suficiente para compensar taxas de juros mais baixas. Permanecemos com uma visão geral neutra sobre o setor, vendo WIZS3 como a melhor opção, apesar das incertezas trazidas com o anúncio do rompimento do acordo entre a Caixa Seguridade e sua sócia francesa CNP Assurances (detalhes no relatório divulgado em 14/08). Seguros Rafael Frade* Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529.0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Seguem, na próxima página, as tabelas com os principais números das empresas cobertas do setor, comparando com as estimativas anteriores e acompanhados de breves comentários Empresas P/VPA P/L ROE Div. Yield 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 SULA11 1,3 1,1 10,5 9,2 12,5% 13,0% 2,9% 3,3% PSSA3 1,7 1,6 11,7 10,8 15,1% 15,2% 3,8% 4,2% WIZS3 - - 14,1 11,1 151,6% - 6,7% 8,5% BBSE3 6,3 5,8 14,0 13,5 46,4% 44,8% 5,6% 5,8% Fontes: Broadcast; Bradesco BBI
BB Seguridade BB Seguridade Atual Anterior Variação (%) R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 Lucro Líquido 3.958 4.104 4.571 4.053 4.359 4.757-2,3% -5,8% -3,9% SH1 1.623 1.670 1.777 1.651 1.637 1.743-1,7% 2,0% 2,0% SH2 233 292 385 57 18 95 308,8% 1522,2% 305,3% BrasilPrev 1.066 1.305 1.508 1.167 1.455 1.580-8,7% -10,3% -4,6% BrasilCap 189 87 180 153 114 186 23,5% -23,7% -3,2% BB Corretora 1.543 1.538 1.638 1.679 1.808 1.930-8,1% -14,9% -15,1% Patrimônio Líquido 8.757 9.563 10.431 8.771 9.612 10.524-0,2% -0,5% -0,9% Retorno s/ Patrimônio (ROE) 45,2% 42,9% 43,8% 46,2% 45,4% 45,2% Preço-Alvo R$ 31,00 (Dez.18) R$ 33,00 (Dez.17) -6,1% Recomendação Neutra Neutra Embora sejam prováveis resultados mais fracos em 2017, a orientação (guidance) revisado da empresa foi um pouco decepcionante, indicando um crescimento fraco para os prêmios de seguros. Apesar de gostarmos da exposição da BB Seguridade aos produtos e canais de bancassurance (venda de produtos de seguros através da rede bancária), bem como o seu atraente rendimento de dividendos de 6%, acreditamos que resultados fracos devem continuar sendo a tônica nos próximos trimestres, reacelerando com mais ênfase apenas no segundo semestre de 2018. Dada a falta de direcionadores de curto prazo, temos recomendação apenas Neutra para BBSE3.. SulAmérica SulAmérica Atual Anterior Variação (%) R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 Prêmios Auferidos 17.432 18.908 20.515 17.623 19.591 21.455-1,1% -3,5% -4,4% Lucro Líquido 664 759 918 650 830 1027 2,2% -8,6% -10,6% Patrimônio Líquido 5.553 6.122 6.673 5.529 6.151 6.767 0,4% -0,5% -1,4% Retorno s/ Patrimônio (ROE) 12,5% 13,0% 14,3% 12,3% 14,2% 15,9% Índice de Sinistralidade 76,3% 75,4% 75,4% 75,4% 74,6% 74,2% Índice Combinado 98,9% 97,7% 97,4% 98,6% 97,4% 96,8% Preço-Alvo R$ 20,00 (Dez.18) R$ 20,00 (Dez.17) Recomendação Neutra Neutra --- A deterioração do índice de sinistralidade na área de saúde do segmento corporate no 2T17 encerrou o ciclo de melhorias que vinha sendo observado desde o 4T14. Embora não esperemos que este seja o início de uma fase contínua de deterioração, isso poderia indicar que quaisquer melhorias adicionais serão limitadas. Em paralelo, o segmento de veículos pode indicar alguma compensação, após ter sido penalizado desde o ano passado, com um índice de perda mais normalizado, em meio à menor rentabilidade do resultado financeiro (pela queda dos juros). No geral, o valuation atual da empresa não parece atrativo, nos levando a manter a recomendação Neutra para SULA11.
Porto Seguro Porto Seguro R$ milhões 2017 Atual 2018 2019 2017 Anterior 2018 2019 2017 Variação (%) 2018 2019 Prêmios Auferidos 14.440 15.315 16.243 14.495 15.345 16.267-0,4% -0,2% -0,1% Lucro Líquido 965 1.052 1.279 942 1.021 1.117 2,4% 3,0% 14,5% Patrimônio Líquido 6.595 7.281 8.115 6.833 7.499 8.227-3,5% -2,9% -1,4% Retorno s/ Patrimônio (ROE) 15,1% 15,2% 16,6% 14,4% 14,2% 14,2% Índice de Sinistralidade 55,3% 54,5% 53,7% 56,2% 54,2% 53,1% Índice Combinado 96,7% 95,3% 94,6% 97,2% 94,9% 93,7% Preço-Alvo R$ 34,00 (Dez.18) R$ 29,00 (Dez.17) Recomendação Venda Venda Com relação à Porto Seguro, apesar das vendas de automóveis começarem a aumentar, de acordo com as estimativas próprias da empresa, sua frota segurada deve permanecer abaixo do nível de 2015 até 2022, representando um grande obstáculo para o seu segmento de seguros de veículos. Os esforços da empresa para aumentar os preços podem ajudar a compensar parte do impacto das taxas de juros mais baixas sobre a rentabilidade, mas não será capaz de evitar um longo período de crescimento fraco em suas receitas operacionais. Em nossa opinião, esse cenário é incompatível com a precificação atual da ação, o que justifica a nossa recomendação de Venda para PSSA3.
Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da IRB-Brasil Resseguros SA, Omega Geração S.A., Tivit Terceirização de Processos, Serviços e Tecnologia S.A., Camil Alimentos SA, Eneva S.A. e Atacadão S.A. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Movida S.A., Instituto Hermes Pardini S.A., Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CCR S.A., Lojas Americanas S.A., BR Properties SA, AES Tietê Energia SA e BR Malls Participações SA. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Instituto Hermes Pardini S.A., Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., Localiza Rent a Car S.A., Lojas Americanas S.A., CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., CPFL, Energisa SA. e Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes SA.. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).
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